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中国如何走出债务堰塞湖？债转股如用不好则是场灾难2016年06月16日13:39 《财经》杂志显性债务暗度陈仓转为隐性债务会否导致失控？隐性债务究竟多大盘子，拖成显性债务时各方如何应对？债转股是不是一个化解债务的好办法？一直以来，中国债务是一个被迷雾笼罩的高频话题。
海外评级机构将中国主权信用评级下调，凸显人们对中国债务危机的担忧。
中国债务到底有多，是否已至临界状态？各方一时众说纷纭，高盛、麦格理、IMF、麦肯锡、社科院等机构则纷纷给出大相径庭的研究数据。
6月15日，中国社科院学部委员、国家金融与发展试验室理事长李扬在国新办举行的吹风会上就中国债务问题进行了详解。
吹风会给出如下信息：中国债务危机不会发生但必须警惕防范；化解中国债务不可能哪个部门单兵作战，必须成立跨界的综合部门统筹部署；处置债务就是给过去30多年高歌猛进的经济增长挤水分，要用资产变现为未来中长期发展补窟窿；债转股不能贸然推进，必须行走在市场化和法制化的大道上，否则将是一场灾难。
当前对于中国债务通常采用两个指标：债务总规模（即包括政府、实体企业和居民在内的债务余额）和负债率（即债务总规模与GDP的比重）。
对于债务总规模，各机构都有自己的算法，怎么核算中国独特的地方融资平台，怎么计算海市蜃楼般的隐性债务，各有各的账本。
如今影子债务犹如鬼魅比显性债务更可怕，它是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
而关于负债率，目前也颇有争议，到底是负债和GDP比合理，还是与资产比更合理，不同的算法差异颇大。
况且，资产犹如冰棍，是个不确定的东西，或许当下能够覆盖对应的债务额，但到变现偿债的时候或许已折价。
值得思考的是，债务下降一定比债务高攀好？究竟债务激增是没管住的问题还是背后的体制机制顽疾？显性债务暗度陈仓转为隐性债务最终会导致失控？而隐性债务究竟多大盘子，拖成显性债务时又将怎样？债务到底多大？国际货币基金组织（IMF）第一副总裁利普顿近日发表观点认为，中国债务总额相当于GDP的225%左右。
2023年第8期总第295期征信CREDIT REFERENCENo.82023Serial No.295摘要：基于中国债券市场2014—2022年间的违约数据，利用国际评级机构构建的基于违约数据的主流评价指标，从评级一致性和及时性双视角实证考察了评级机构顺周期评级行为对评级质量的影响。
研究结果表明：评级机构的顺周期评级行为不仅导致评级结果的一致性下降，而且导致评级调整的及时性变差。
应进一步完善我国信用评级理念和评级技术，探索构建跨周期评级体系，提升信用评级质量。
关键词：顺周期评级行为；评级机构；信用评级质量；违约数据中图分类号：F820.4文献标识码：A 文章编号：1674-747X （2023）08-0060-06顺周期评级行为对信用评级质量的影响研究——基于中国债券市场违约数据刘东坡1，2（1.联合资信评估股份有限公司博士后科研工作站，北京100022；2.对外经济贸易大学金融学院应用经济学博士后流动站，北京100029）信用评级是债券市场的重要基础性制度安排，对债券市场的健康发展具有重要意义。
然而，近年来信用评级行业屡遭质疑和挑战。
从国际看，在国际金融危机和欧债危机中，国际三大评级机构暴露出诸多内生性缺陷，其中较为突出的缺陷是顺周期评级行为；从国内看，得益于我国债券市场的迅猛发展，近年来我国信用评级行业得到了快速成长，但由于我国信用评级行业在运作方式上主要是借鉴美国信用评级行业而来，因此国内评级机构也存在着较为明显的顺周期评级行为［1］。
评级机构的顺周期评级行为对信用评级质量有何影响？在我国信用评级行业由“监管驱动”向“市场驱动”转变的背景下，对这一问题的研究与分析，可以为进一步完善和优化我国信用评级方法体系提供有益启发，对于提升信用评级质量、推动我国信用评级行业高质量发展具有重要意义。
鉴于此，本文基于中国债券市场背景，考察和分析评级机构顺周期评级行为对信用评级质量的影响。
一、文献综述从国内外文献来看，目前在信用评级质量这一领域已经产生了不少研究成果，主要集中于信用评级质量检验和信用评级质量影响因素两个方面。
24CHINA TOP BRANDSObservation 观察Material Breach Debuts in China’s Bond Market中国债市首现实质性违约超日债于2012年3月7日发行，发行规模10亿元，期限5年，固定票面利率8.98%，每年3月7日为付息日。
第二期利息的付息日是2014年3月7日，金额为8980万元，根据公告仅能支付400万元，偿付比例不到5%。
这起违约并不是突然出现的，2012年-2013年其评级逐渐下调，2013年5月已降至CCC 级（垃圾级），市场对违约已有预期。
“自1995年恢复规范的债券市场以来，这是中国债券市场面临的首次实质性违约。
”行业人士评论道。
中国证监会上市一部主任欧阳泽华在证监会举行的首场证券期货系统代表委员记者见面会上说，超日债违约是公司债券市场历史上首个付息债务违约事件，监管部门将重点关注是否由此引发局部的或系统性的风险。
欧阳泽华表示，监管部门将重点关注是否由此引发局部根据公司债券具体情况完善投资者适当性安排，根据债市新情况、特点，结合投资者保护意见，健全债市持有人利益的司法救济制度安排。
巴克莱首席中国经济学家常健认为，随着中国金融行业改革步伐进一步加大，管理层在这种情况下最后关头的救助似乎不大可能发生。
但其对系统性风险、金融危机、央行和信贷市场的潜在影响，仍是可控的。
“这次潜在违约对总体债券和金融市场造成的系统性风险很小，与中国政府坚持‘底线’思维并不矛盾。
”常健认为，随着金融市场改革深化，市场和监管机构越来越认识到中国需本刊记者/张翅 赵晓辉 陶俊洁上海超日太阳能科技股份有限公司宣布，无法为两年前发行的一笔债券在付息日2014年3月7日支付8980万元利息。
该公司表示目前仅能够支付400万元。
这已经是该公司在12个月内第二次发出违约声明。
中国债券市场自1995年起的“零违约”纪录不再。
据了解，这是中国债券市场第一起实质性的违约。
中国历年债券违约率近年来，中国债券市场发展迅速，债券违约问题备受关注。
债券违约率是衡量一个国家债券市场风险的重要指标，也是投资者关注的焦点之一。
本文将对中国历年债券违约率进行分析和总结，以便更好地了解中国债券市场的风险情况。
中国债券市场的违约率自改革开放以来一直处于较低水平。
改革开放初期，中国债券市场规模较小，发行主体以国有企业和政府为主，债券违约率较低。
然而，随着中国经济的快速发展和市场化进程的推进，债券市场规模不断扩大，债券种类也越来越多样化，债券违约问题逐渐凸显。
2014年，中国债券市场迎来了违约潮。
中国首次出现大规模债券违约事件，引发了市场的恐慌和担忧。
当年，中国发生了7起债券违约事件，涉及金额高达200亿元。
这一事件引起了监管部门的高度重视，债券市场监管加强，债券违约问题得到了一定程度的遏制。
2015年和2016年，中国债券市场违约事件再次增多。
其中，2016年违约事件的规模更为庞大，涉及金额接近1000亿元。
这一系列债券违约事件引发了市场的震荡和不安，投资者对中国债券市场的信心受到了严重打击。
自2017年以来，中国债券市场违约率呈现下降趋势。
这得益于中国政府出台了一系列政策措施，加强了债券市场的监管和风险防控。
同时，中国经济保持了相对稳定的增长，企业盈利能力有所提升，减少了债券违约的可能性。
2019年，中国债券市场违约率降至近年来的最低水平，市场信心逐渐恢复。
然而，值得注意的是，虽然近年来中国债券市场的违约率整体呈下降趋势，但仍存在一些潜在风险。
首先，中国经济下行压力加大，企业盈利能力受到挤压，债券违约的风险仍然存在。
其次，随着债券市场的不断发展，新型债券的出现和创新可能带来新的风险，监管部门需要加强对市场的监测和预警。
中国历年债券违约率呈现出起伏不定的态势。
债券违约问题对于中国债券市场的发展和稳定具有重要影响，需要监管部门和投资者共同努力，加强风险防范和监管措施，保障债券市场的健康发展。
信用评级对债券市场的影响在当今金融市场中，信用评级（Credit Rating）在债券市场中扮演着至关重要的角色。
信用评级是一种对债券发行人信用状况的评估，它对于债券投资者和发行人都具有重要的影响。
本文将探讨信用评级在债券市场中的影响。
一、信用评级对债券市场的投资者影响1. 提供参考指标：信用评级机构对债券发行人的信用状况进行评估并发布评级结果，成为投资者了解债券风险的一个重要指标。
评级结果通常以字母表示，例如AAA、BBB等，表示债券信用等级的高低，投资者可以根据评级结果判断债券的风险水平。
2. 影响投资决策：投资者通常倾向于购买具有较高信用评级的债券，因为这些债券被认为具有较低的违约风险。
相反，低信用评级的债券往往具有较高的违约风险，投资者可能会对其持有观望态度，甚至避免购买。
3. 影响债券价格：信用评级直接影响债券的价格。
一般来说，具有高信用评级的债券价格相对较高，因为市场对其风险认可度更高。
而低信用评级的债券价格相对较低，因为投资者要求更高的收益以应对其违约风险。
二、信用评级对债券发行人的影响1. 降低融资成本：高信用评级能够帮助债券发行人降低融资成本。
具有高信用评级的债券发行人在市场上享受更低的借款成本，因为投资者对其信用状况表示认可，愿意接受较低的利率。
而低信用评级的债券发行人则面临更高的借款成本，因为投资者要求更高的收益以应对其违约风险。
2. 扩大融资渠道：高信用评级的债券发行人能够吸引更多的投资者，进而扩大融资渠道。
投资者倾向于购买高信用评级的债券，因为相对较低的违约风险使得投资更加可靠。
而低信用评级的债券发行人则面临融资渠道的收窄，因为投资者在面临违约风险时更为谨慎。
3. 增强品牌形象：债券发行人获得高信用评级意味着其获得了市场对其财务状况的认可，有助于提升品牌形象。
高信用评级的债券发行人更容易获得投资者的信任，进而增加其市场份额。
综上所述，信用评级对债券市场具有重要的影响。
它不仅提供了投资者了解债券风险的参考指标，也影响了投资者的决策和债券的价格。
信用评级从业人员考试题库一、单选题1、信用是以（）为条件的价值运动特殊形式，多产生于融资行为和商品交易的赊销或预付之中，如银行信用、商业信用等。
A、偿还B、偿付C、还款D、交付2、信用等级是指信用评级机构用既定的符号来标识（）的级别结果。
A、主体未来偿还债务能力及偿债意愿可能性B、债券未来偿还债务能力及偿债意愿可能性C、主体和债券未来偿还债务能力可能性D、主体和债券未来偿还债务能力及偿债意愿可能性3、一般情况下，评级小组至少由评级机构的（）名专业分析人员组成。
A、1B、2C、3D、44、评级小组负责人应具备参与过（）个以上信用评级项目，从事（）年以上信用评级业务。
A、4,3B、3,4C、5,3D、5,45、信用评级从初评工作开始日到信用评级报告初稿完成日，单个主体评级或债券评级不应少于（）。
A、15个工作日B、15日C、10个工作日D、10日6、信用评级从初评工作开始日到信用评级报告初稿完成日，集团企业评级或债券评级不应少于（）。
A、45个工作日B、45日C、30日D、30个工作日7、符合银行间债券市场中长期债券偿还债务能力较强，较易受不利经济环境影响，违约风险较低的信用等级类型为（）。
A、AAAB、AAC、AD、BBB8、符合银行间债券市场中长期债券属于偿还债务的能力较大的依赖于良好的经济环境，违约风险很高的信用等级类型为（）。
A、CCCB、BC、BBD、BBB9、债券发行一年期的，其定期跟踪评级应在债券发行后（）出具一次正式的定期跟踪评级报告。
A、3个月B、5个月C、6个月D、8个月10、信用评级中如被评对象有充分理由认为评级结果与实际情况存在较大差异，可在收到评级结果后（）内向信用评级机构提出复评申请并提供相关补充资料。
A、15日B、15个工作日C、30日D、30个工作日11、开展银行间债券市场信用评级的评级机构要按月填写《信用评级机构现场访谈作业情况表》，于月后（）内报送中国人民银行征信管理局和业务所在地人民银行分行机构。
反映债券违约风险的重要指标引言债券市场作为金融市场中的重要一环，起着融资、投资和风险分散的作用。
然而，随着经济环境和市场变化，债券违约风险成为投资者关注的重点。
本文将介绍债券违约风险的重要指标，帮助投资者更好地评估债券投资的风险。
一、债券违约风险概述债券违约风险指的是债券发行人未按照合同约定支付利息或偿还本金的风险。
债券违约风险的大小取决于发行人的信用状况和市场环境等因素。
二、评估债券违约风险的重要指标为了评估债券违约风险，投资者需要关注以下重要指标：1.信用评级信用评级是评估发行人信用状况的重要指标，由专业信用评级机构进行评定。
常见的评级机构包括穆迪（Moody’s）、标准普尔（S&P）和惠誉（Fitch）等。
信用评级越高，表示发行人违约风险越低。
投资者可根据信用评级来衡量债券的风险水平。
2.债券利差债券利差是指债券的收益率与同期限无风险利率之间的差额。
债券利差较大可能意味着市场对发行人信用状况的担忧，债券违约风险较高。
投资者可通过比较不同债券的利差来评估其风险水平。
3.债券违约率债券违约率指的是特定期间内出现违约事件的债券数量与总债券数之比。
债券违约率越高，表示债券市场整体风险较大。
投资者可关注债券违约率的历史数据来判断市场风险。
4.债券到期期限债券到期期限是指债券在到期日前剩余的时间。
一般来说，到期期限越长，债券违约风险越高。
因为长期债券受到更长时间内的各种风险因素影响，投资者需注意债券的到期期限对违约风险的影响。
5.债券违约事件投资者还应关注已发生的债券违约事件，了解违约原因、处理方式和违约风险的影响等。
债券违约事件的发生可能对市场情绪产生较大影响，投资者需加以关注。
三、评估债券违约风险的方法为了全面评估债券违约风险，投资者可采用以下方法：1.综合考量各项指标投资者应基于信用评级、债券利差、债券违约率、债券到期期限和债券违约事件等指标进行综合考量，形成对债券违约风险的整体判断。
不同指标反映了债券违约风险的不同方面，因此应综合考虑。
全年各类债券发行量12.28万亿元2014年，债券市场共发行各类债券12.28万亿元，较2013年增加3.57万亿元，同比增长41.07%，增速提高32.2个百分点。
值得指出的是，受市场低迷的影响，2013年发行量增长较慢，这是2014年发行量同比增速数值较大的主要原因，未来年度发行量同比增速可能回落到20%左右的正常值。
2014年在中央结算公司登记新发债券1366只，发行量共计6.35万亿元，占债券市场发行总量的51.75%;上海清算所登记新发债券4691只，发行量共计5.54万亿元，占债券市场发行总量的45.1%。
交易所新发债券624只，发行量共计0.38万亿元，占债券市场发行总量的3.13%。
从银行间债券市场新发债的券种结构来看，2014年国债发行1.44万亿元，同比增长7.39%;政策性银行债发行2.3万亿元，同比增长10.65%;受银监会《商业银行资本管理办法(试行)》影响，近两年二级资本工具发行规模与商业银行次级债呈现了此消彼长的特点，商业银行债发行0.08万亿元，同比下降25.34%，二级资本工具发行0.36万亿元;企业债券发行0.7万亿元，同比增长46.5%;中期票据发行0.95万亿元，同比增长40.98%;短期融资券(含超短期融资券)发行2.15万亿元，同比增长35.64%;非公开定向债务融资工具发行1.02万亿元，同比增长80.22%;政策性银行债和国债在发行规模中占据主要地位，二者发行量合计约占发行总量的31.41%。
截至2014年12月末，全国债券市场总托管量达到35.64万亿元，比上年末增加6.16万亿元，同比增幅为20.9%。
其中在中央结算公司托管的债券总量为28.73万亿元，占全市场托管量的80.6%;上海清算所托管总量为5.56万亿元，占全市场托管量的15.6%;交易所托管总量为1.35万亿元，占全市场托管量的3.79%。
主要券种持有结构2014年末投资者的主要券种持有结构与2013年末相比呈现以下特点:(1)对流动性较好的利率类债券持有量普遍增加，说明在2014年经济持续下行背景下，各类型机构的风险偏好有所下降，更加偏好持有风险低、流动性好的券种;(2)以证券基金、年金、社保基金、信托计划、证券公司资产管理计划、商业银行理财产品为主的投资者，相较于其他类型投资者，偏好持有企业债，说明在2014年各类型理财产品为覆盖较高的募集资金成本，更偏好于在债券市场投向票面利率较高的债券等;(3)在大力发展信贷资产支持证券，盘活信贷存量的政策导向下，各主要机构类别普遍增持资产支持证券;(4)随着国内债券市场对外开放进程进一步加快，境外机构参与银行间债券市场的规模也迅速增加，其偏好持有国债、政策性银行债、央票、政府支持机构债等具有较高安全性的债券资产。
债券市场的信用风险分析债券市场作为金融市场的重要组成部分，一直受到投资者的关注。
在债券投资中，信用风险是最重要的一个方面。
本文将围绕债券市场的信用风险展开分析，包括信用评级、违约率、债券定价和风险管理等方面。
首先，信用评级是债券市场中评估信用风险的重要工具之一。
信用评级机构通过对债券发行人的财务状况、行业前景和管理能力等进行评估，为投资者提供风险参考。
常见的信用评级机构包括标准普尔、惠誉和穆迪等。
评级通常采用多级评级体系，如AAA、A、BBB等，其中AAA代表最高信用等级，BBB代表较低信用等级。
其次，在债券市场中，违约率是评估信用风险的重要指标。
违约率指的是债券发行人无法按时兑付债券本息的比例。
高违约率意味着债券投资存在较大的信用风险。
违约率的计算需要考虑多种因素，如债券类型、行业特性和经济环境等。
违约率的数据可以通过信用评级机构、债券交易所和研究机构等渠道获取。
债券定价是投资者在债券市场中确定购买价格的重要参考因素。
对于具有不同信用等级的债券，其市场价格会有所不同。
根据市场上同等信用等级的债券的收益率，可以计算出一个债券的合理价格区间。
一般来说，具有较高信用等级的债券价格较高，因为投资者愿意为了更安全的投资获得较低的收益率。
而具有较低信用等级的债券价格较低，因为投资者需要承担较高的信用风险而要求较高的收益率。
最后，风险管理对于债券投资者来说至关重要。
对于投资者来说，了解债券市场的信用风险，并采取相应的风险管理措施，可以帮助降低损失。
风险管理包括分散投资、定期评估债券组合、根据市场动态调整投资组合以及了解债券市场监管政策等。
此外，投资者还可以通过购买信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）等衍生品对信用风险进行套保，以减少潜在的损失。
综上所述，债券市场的信用风险分析涉及到信用评级、违约率、债券定价和风险管理等多个方面。
对于投资者来说，了解和评估债券市场的信用风险对于进行有效的投资决策至关重要。
债券违约回收率你知道债券违约回收率么。
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下面由店铺为你分享债券违约回收率的相关内容，希望对大家有所帮助。
什么样的债券违约回收率更高?回收率的基本概念纳斯达克的金融词典中将回收率(Recovery Rate)定义为违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。
正确理解回收率应注意以下几点，首先，回收率与违约事件直接相关，不同机构对违约的定义不同将直接导致回收率的统计出现差异;其次，回收率通常以百分比来表示，分子为收回金额，分母为债务工具面值，但实务中，也有不少机构以债务工具面值与相关利息之和来做分母;第三，违约回收率与违约损失率密切相关，违约损失率越高，回收率越低。
国外公司债券回收率的基本概况据穆迪统计，1982年至2014年间，公司债券平均回收率基本在20%至60%的区间内波动。
不同类型债券的回收率差异较大，一般来说，优先级有担保债券的回收率要高于同等情况下其他类型的债券。
另外，从历年回收率变动情况来看，公司债券回收率呈现出较为明显的周期性特征。
公司债券回收率的影响因素主要影响因素可以归纳为四类，一是宏观经济环境，如经济总体状况、市场整体违约率等;二是行业环境，如行业违约率等;三是债券发行主体特征，如公司规模、违约边界、股权价值占总资产比重等;四是债券自身特征，如债券期限、票面利率、可否缔结信用违约互换合约以及是否存在投资限制条款、融资限制条款等。
追偿评级标普和惠誉等评级机构给出的追偿评级(Recovery Ratings)为债务工具的预期回收率提供了一定的参考。
其中，标普公司的追偿评级，主要用来评估在模拟违约情形下，对某只债务工具的债务本金和相关利息的回收水平的最终期望。
标普公司的追偿评级方法侧重于估算债权人在正式破产程序或非正式的庭外重组之后预计能够回收的百分比。
风险规避型投资者如何保障债券回收率选择有担保或其他增信方式的债券;在债券协议中设置保护投资者的限制性条款;动态跟踪债券发行人的重大经营与财务变化;合理安排债券投资的行业分布结构;关注信用评级并根据级别变动及时调整资产配置。
第7卷第1期2020年3月经济学报China Journal of Economics Vol．7，No．1：112-126March 2020尾部风险与债券收益：来自中国市场的证据吴谣1岳慧2高峰31吴谣（通讯作者），清华大学经济管理学院金融系博士研究生，E-mail ：wuyao13@tsinghua．org．cn 。
2岳慧，哥伦比亚大学商学院硕士研究生，E-mail ：judy_yue@outlook．com 。
3高峰，清华大学经济管理学院副教授，E-mail ：gaof@sem．tsinghua．edu．cn 。
摘要在经济下行和违约规模逐步增加的环境下，投资者对市场的尾部风险比较敏感。
借鉴Fama and MacBeth （1973）的因子分析方法，我们在截面维度和时间序列维度验证了债券收益与尾部风险的关系，发现尾部风险每增加一个标准差，债券年化超额收益约增加4．15%。
通过做多高尾部风险组债券和做空低尾部风险组债券得到的投资组合平均有月度0．58%的超额收益。
实证结果验证了市场对尾部风险的定价机制———投资者面对资产分布的不确定时对损失更为厌恶和用尾部风险历史数据分析违约风险的概率。
关键词尾部风险；债券超额收益；损失厌恶；违约风险；债券风险因子0引言在Markowitz （1959）的均值方差资产定价框架中，收益和风险分别用投资组合概率分布的期望和方差来度量，之后的CAPM 等资产定价模型沿用此框架。
金融研究者已经广泛接受了Markowitz 对收益的度量，但是对风险的度量仍有不同见解。
用方差或标准差度量风险的核心假设是投资者对正收益和负收益的态度相同。
然而，大量的研究表明金融资产的收益序列通常是斜偏、厚尾、尖峰的，投资者面对损失和收益的态度不对称，通常对损失更为厌恶。
因此，资产定价模型应当考虑尾部风险（极端损失）。
本文深入考察了尾部风险对债券定价的影响。
早期文献提出的股票定价因子包括市场因子、规模因子、价值因子、动量因子和流动性因子等（参见Fama and French ，1993；Carhart ，1997；Pastor and Stambaugh ，2003）。
国内债券违约损失率
国内债券违约损失率是指债券发行人未能按照约定偿付债务的比例，通常以百分比形式表示。
债券违约损失率受多种因素影响，包括经济环境、债券品质、行业风险和市场情绪等。
具体的国内债券违约损失率难以确定，因为这涉及到很多复杂的因素和数据。
根据中国债券市场的历史数据和研究报告，国内债券违约损失率一般较低。
2014年至2019年期间，中国债券市场的违约率约为0.3%左右。
然而，这只是一个平均数，实际的违约损失率可能会有较大的波动。
需要注意的是，随着中国债券市场的发展和深化改革，违约风险也在逐渐增加。
特别是在经济下行周期、不良资产增加和金融监管收紧的情况下，债券违约的风险可能会上升。
最后，投资者在进行债券投资时，应综合考虑债券发行人的信用风险、市场条件和自身投资目标等因素，以确保风险可控、回报可持续。
同时，也可以通过分散投资、研究评级机构的评级和债券市场的监管制度等手段来降低债券违约损失率。
国内信用利差变动的主要因素、规律及展望自2008 年开启中期票据发行以来，我国信用债券市场经历了 6 年的高速成长期，信用债托管余额从当时的 8000 多亿元迅速上升至目前的 10 万亿元，占全部债券托管余额的比例也从 6.4% 大幅提升至 32.6%。
信用债券的品种越来越丰富，定向融资工具、中小企业私募债券、资产支持票据等品种不断推出。
同时，我国信用债发行人的信用资质伴随市场的扩容有所下沉，中低评级债券占比不断放大，宏观经济下行周期所带来的信用事件爆发概率有所上升。
如何实现信用债的精准定价、发现信用利差的内在变动规律, 成为市场越来越关注的命题。
研究企业债券信用利差的决定因素不仅有利于信用风险的管理和信用产品的一级发行定价，也可以帮助二级投资者判断企业债券相对于国债、金融债等利率品种的相对投资价值，进而为其把握投资时机、选择投资品种提供研究支撑和决策依据。
虽然我国信用债市场起步较晚，但近年来投资者也经历了比较完整的经济和货币周期，我们希望借此文总结出一些适合我国市场特色的信用利差运行特点及运行规律，发掘并提炼我国信用利差的主要影响因素，从而给投资者在二级市场把握信用利差变化、进行投资决策提供一定的参考。
信用利差理论概述信用利差是指信用债收益率与市场无风险收益率之间的利差，可以理解为对投资者承担的违约风险的补偿。
国外通常的计算方法是用信用债收益率减去相同期限的国债收益率。
信用利差研究最早可以追溯到 Fisher(1959) 对信用风险升水决定因素的开创性研究成果。
之后 Beaver 对信用风险进行了定量研究，于 1966 年首次验证了公司财务数据中包含着丰富的违约信息。
此后，Black Scholes 提出了期权定价的经典公式，Merton 又将这个期权定价公式引入了债券信用风险定价中，被称为结构模型。
信用利差中的预期违约损失部分更多反映的是评级的差别和变化，即对历史平均违约率的覆盖，而对宏观信用周期及大规模违约的预期所要求的溢价则主要反映在风险溢价中。
信用债违约：潜在水平与时空分布郭琪; 郑蕾; 代斌【期刊名称】《《金融发展研究》》【年(卷),期】2019(000)008【总页数】8页(P26-33)【关键词】信用债; 违约KMV; 风险识别【作者】郭琪; 郑蕾; 代斌【作者单位】中国人民银行济南分行山东济南 250021; 中国人民银行德州市中心支行山东德州 253012【正文语种】中文【中图分类】F830随着我国债券市场的不断发展，市场信用债券品种、发债主体、发行数量均在不断丰富、扩容。
在经历了5年信用债市场的高速发展后，债券市场违约事件自2014年出现“零突破”，随后屡见不鲜，2018年违约更是成为常态，债券市场信用风险暴露或将进入易发、高发期。
防控金融风险是我国当前及未来一段时期内面临的重要问题，债券市场作为金融市场的重要组成部分，风险防控为应有之义。
因此对当前信用债进行风险识别与风险特征分析及预判，以规避债券市场“灰犀牛”事件，对债券市场平稳健康发展具有重要的现实意义。
一、文献综述（一）宏观经济周期与债券风险关系国内外学者对债券风险与宏观经济结合研究时，发现宏观经济周期对债券风险具有较大的影响。
Moore（1961）认为企业破产的概率会随经济周期的变化而变化。
在经济繁荣期，企业破产的可能性较小，从而企业债券违约的概率小，信用风险小，反之亦然。
戴国强和孙新宝（2011）研究发现反映经济金融周期的GDP 指数和M1 发行量越高，债券的风险溢价越高。
王亚军和王树进（2017）研究表明，债券信用利差的宏观影响因素需要区分商业周期进行研究，不同的商业周期阶段宏观经济指标与信用利差影响效果有所区别。
宋美喆和胡丕吉（2017）研究认为经济周期与货币周期通过作用于市场流动性及利率期限结构，进而影响债券市场信用风险。
（二）债券违约财务指标判别及预警自20 世纪60年代以来，学者就对企业的财务指标和违约破产之间的关系进行研究。
其中最具代表性的是Altman 的Z-Score 模型，该模型基于5 个固定财务指标，通过固定系数的判别式对企业进行打分，并根据分值进行风险判断。
