清华五道口：圣路易斯联邦储备银行货币政策与金融稳定会议成功举行

“中国政策改革：应对经济危机”会议简报之二斯坦福大学国际发展研究中心清华大学中国经济研究中心清华大学中国财政税收研究所清华大学2009年4月13日～14日2009年4月13日至14日，由斯坦福大学国际发展研究中心、清华大学中国经济研究中心和清华大学中国财政税收研究所联合主办的“中国政策改革：应对经济危机”国际研讨会在清华大学经济管理学院顺德楼多功能厅举行。

本期简报将介绍研讨会4月13日下午的讨论内容。

下午三节会议分别由清华大学经济管理学院廖理教授、清华大学经济管理学院宋逢明教授、斯坦福大学国际发展研究中心尼古拉斯.霍普（N ICHOLAS H OPE）主任主持。

前两节有两位报告人发言，分别是中国建设银行的首席经济学家华而诚先生和中国银监会总顾问的安德鲁.沈（A NDREW S HENG）先生。

第三节为座谈会，参与座谈的有渣打银行资深经济师斯蒂芬.格林（S TEPHEN G REEN）先生、约翰霍普金斯大学高等国际研究院的安妮.克瑞格（A NNE K RUEGER）教授、中国投资有限责任公司副主席兼研究总监汪建熙先生、高盛大中华区主席及合伙人胡祖六先生。

华而诚：中国银行改革之进展来自中国建设银行的首席经济学家华而诚先生以中国银行改革之进展为题发表了演讲。

他主要从中国大型国有银行的改革策略、2007/2008年的银行绩效、中国银行面临的机遇和挑战这三个方面进行了介绍。

中国大型国有银行的改革策略可以从一些大的标志性事件中获得清晰线索：1994年中央启动了包括中央银行、外汇管理体制和财税体制的综合改革；此后政府创建了国家开发银行、中国农业发展银行和国家进出口银行等三个政策性银行；1995年政府颁布了中央银行法和商业银行法；1996年大力推进国企改革以期为金融改革做准备；2003年成立专门对银行进行监督的中国银行业监督管理委员会；2006年按照WTO的规定外资银行进入中国；利率和汇率也逐步市场化。

除此之外，银行内部治理也进行了一系列的改革：资产重组、剥离不良资产、引入战略投资者、银行股改上市。

美国联邦储备委员会货币政策分析美国联邦储备委员会（Federal Reserve System）是美国的中央银行和最高金融监管机构，其主要职责是维持美国金融稳定和货币政策的实施。

近些年来，随着全球经济形势和政治格局的不断变化，美国联邦储备委员会的货币政策也面临着新的挑战和压力。

本文从美国联邦储备委员会货币政策的历史背景、目标和工具、现状和未来展望等方面进行分析，以期为读者进一步了解美国货币政策的运作和走向提供参考。

一、货币政策的历史背景美国联邦储备委员会成立于1913年，其诞生背景是为了解决19世纪末20世纪初美国银行业的混乱局面。

当时，美国金融市场严重不健康，金融机构鱼龙混杂，国际金融危机频繁发生，经济增长缓慢且波动剧烈。

为了稳定金融市场和提高经济发展水平，1913年美国国会通过了《美国联邦储备法》，正式成立美国联邦储备委员会。

美国联邦储备委员会成立初期，其货币政策主要以货币数量理论为基础。

该理论认为，控制货币供应量可以影响物价水平，而货币供应量可以通过信贷市场和银行存款等项目的管理来控制。

1950年代，美国经济开始进入肯尼迪-约翰逊时期，该时期在经济学理论和现实政策层面上出现趋向重金属少货币的新趋势，即货币供应量控制不再是货币政策的唯一目标，而是更多地考虑通货膨胀、利率、就业等一系列因素。

随着经济学的发展和金融市场的不断变革，货币政策逐渐趋向于以利率为中心，通过调节利率水平来影响经济活动。

二、货币政策的目标和工具货币政策的目标是指政策制定者要达到的经济稳定和发展的理想状态。

在美国联邦储备委员会历史上，货币政策的目标经历了多次变化。

目前，美联储的货币政策目标主要包括：维持通货膨胀水平、促进就业和实现经济增长。

维持通货膨胀水平是美联储货币政策的首要目标。

美联储通过控制货币供应、调节利率水平等手段来控制通货膨胀，目标是维持通货膨胀率在2%左右。

通货膨胀过高或过低都会对经济发展产生不利影响，因此控制通货膨胀是美联储货币政策的基本使命。

中国35年走完西方350年的路美国恍然大悟在中国经济减速的时候，说中国必然成为发达工业化国家和全球创新领头羊，是要有足够底气的。

美国联邦储备银行(圣路易斯)助理副行长，清华大学经济系CCB讲席任教(2008-2015)，清华大学五道口金融学院客座教授文一从政治经济学的基本原理入手，归纳历史上成功实现工业化国家的基本发展规律，剖析了中国崛起为何必将实现的原因。

他不落窠臼，既不基于西方中心论(和新自由主义经济理论)的偏见对中国盲目悲观，也不基于中国曾是持续几千年的全球最强大文明这一事实来推断中国必将重返巅峰。

他说，很多人认为中国经济奇迹已经基本结束：经济增长率已经从两位数降到了7%，甚至更低。

中国的股市低迷，人民币也倍受攻击。

在这样的背景下，预测中国崛起势不可挡似乎是过于乐观了。

但是，这些悲观论者或许知道如下历史事实：美国在整个19世纪崛起的过程中发生过15次严重的金融危机和一次长达四年的内战，而且在成功追上英国并成为世界第一制造业强国之后，美国经济还在1907年和1930年两次处于崩溃的边缘。

但是美国不仅没有崩溃，而且还在整个20世纪主宰和引领了全世界在各个领域的发展。

除本文外，作者在其新着《伟大的中国工业革命——“发展政治经济学”一般原理批判纲要》(中文版即将由清华大学出版社出版，英文版将由世界图书出版公司出版)中，对支撑上述结论的理论框架给出了全面系统的阐述。

仅用35年的时间，就从一个贫穷落后的农业大国变成一个令人敬畏的世界头号工业国和制造业中心，有着14亿人口的中国是如何在鸦片战争一个半世纪后突然实现这一历史性转变的呢?要知道，很多具有更“优越”的社会、经济和地缘政治条件的小国都一直无法做到这一点。

探究这一问题的原因，有很多不同的声音，其中有两种颇具代表性，也最有影响力。

一种属于盲目悲观派，认为中国自1978年改革开放以来的超高速增长不过是政府靠海量投资制造出来的“振兴假象”，是靠牺牲环境和人民长远利益炮制出来的经济泡沫。

经济学热点讨论美国量化宽松的货币政策一、量化宽松的概念量化宽松(QE：Quantitative Easing)是指中央银行在零利率或近似零利率时，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。

量化指扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。

在经济发展正常的情况下，中央银行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调;量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国中央银行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。

二、美联储几轮量化宽松货币政策的回顾2023年11月25日，美联储正式启动第一轮量化宽松货币政策，宣布购买1000亿美元的房地美、房利美、联邦住宅贷款银行等政府支持企业所发行的债券以及5000亿美元由房地美、房利美、吉利美担保的抵押贷款支持证券。

值得关注的是，美联储的目的仅仅在于“稳定”市场，而不是“刺激”经济。

第一轮量化宽松货币政策主要目的是通过向市场提供流动性支持，以达到提振市场信心、平复金融市场恐慌情绪的目的。

从实际效果来看，第一轮量化宽松货币政策之后，美国金融体系有所企稳，目标初步达到。

在此基础上，美国接连推出第二轮、第三轮、第四轮量化宽松货币政策。

与第一轮有所不同的是，后续量化宽松货币政策日益体现了支持实体经济增长的意图，同时规模不断扩大。

从这二轮开始，美国的量化宽松货币政策从原来的稳定金融体系变为通过压低长期利率刺激实体经济。

2023年10月30日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议宣布，将在2023年10月末停止资产购买计划，这意味着实施6年的量化宽松货币政策行将结束。

三、为什么量化宽松货币政策没有使经济陷入流动性陷阱?流动性陷阱又称凯恩斯陷阱，指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资的一种经济状态。

当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。

联邦储备委员会如何应对经济放缓？一、实施宽松的货币政策1. 降低利率：降低联邦基准利率，促使商业银行降低贷款利率，刺激企业投资和消费需求。

2. 增加货币供应量：通过购买国库券和债券等手段，向市场注入流动性，提高银行系统的可贷款资金，促进经济复苏。

二、推动财政刺激政策1. 减税政策：降低企业和个人所得税率，提高可支配收入，增加消费和投资动力。

2. 增加政府支出：增加基础设施建设投资，扩大就业机会，刺激经济增长。

三、加强监管和风险管理1. 提高金融监管标准：加强对金融机构的监管力度，防范系统性风险，维护金融市场稳定。

2. 加强风险管理：评估金融市场的风险和不确定性，制定相应措施应对可能的危机。

四、加强与国际合作1. 加强经济合作：与其他国家和地区共同抵御经济放缓的风险，推动国际贸易和投资自由化。

2. 优化全球金融体系：改革国际金融机构，提升其对全球金融安全的监管作用，减少金融风险传染。

以上是联邦储备委员会应对经济放缓的几项主要举措。

通过实施宽松的货币政策，降低利率和增加货币供应量，可以刺激经济增长，促进企业投资和消费需求的增加。

此外，通过推动财政刺激政策，如实施减税政策和增加政府支出，可以提高可支配收入，刺激消费和投资的增长。

与此同时，加强监管和风险管理，提高金融监管标准和加强风险评估，可以防范系统性风险，维护金融市场的稳定。

另外，联邦储备委员会还应加强与国际合作，加强经济合作和优化全球金融体系，共同应对经济放缓的挑战。

在当前经济形势下，联邦储备委员会需要采取一系列切实有效的政策措施，以稳定市场和促进经济增长。

这需要密切关注经济数据，准确判断经济状况的变化趋势，并及时地采取相应的政策调整。

同时，还需要加强与其他国家和地区的合作，共同应对全球经济下行的风险和挑战。

只有通过有效的政策和有效的合作，才能克服经济放缓带来的困难，实现经济的稳定和可持续增长。

凯程考研，为学员服务，为学生引路！第 1 页 共 1 页 五道口金融学院：美联储高级经济学家王健做客金融家大讲堂美联储到底是一个什么组织？作为最有影响力的国家中央银行，美联储是利用美元霸权掠夺世界的总策划？还是通过QE 滥发货币，向世界转嫁危机的阴谋家？11月28日晚，美联储达拉斯联邦储备银行高级经济学家王健做客清华大学五道口金融家大讲堂，以权威的解读和全面的视角，为现场听众抽丝剥茧，力求还原一个真实的美联储。

通过对美联储独一无二的双重结构的解析以及对美联储的历史沿革、演进背景的介绍，王健澄清了人们对美联储性质的一些误区和认识上的偏差，解读了让美联储走向世界舆论风暴眼的次贷危机及其最有争议的量化宽松政策，对有关美联储的方方面面进行剖析，提出了独到的见解、全新的视角。

王健认为，中国很多人仍然残存一些习惯性的抵触情绪，这种情绪阻碍了中国全面了解自己所处的世界，也妨碍了中国更好地融入世界。

一个例子就是很多人对世界上最重要的中央银行——美联储的误解。

我们今天正确看待美联储的组织架构和运行机制，全面了解美联储在全球经济和金融市场上的作用及其行事逻辑，才能进一步增强对全球市场的预见能力。

王健说，当今世界经济问题纷繁复杂，需要从经济学、数据角度解读经济现象。

新兴市场很多问题由自己的政策失误造成的，学习和认识国际环境，才能审时度势，最大化自己的利益。

资本项目的开放是有危险性的，取决于本国金融市场是否足够强大。

中国金融改革的大方向是正确的，但是步骤很重要。

讲座现场被200多位热心听众挤满，现场互动环节整整持续了50分钟。

10多位现场听众先后提问，内容涉及各种热点经济现象。

如何评价QE 政策及效果？美联储QE 退出是否会考虑政策对其他国家的影响？可能以什么样的方式退出？互联网金融是否会取代实体银行？如何评价狂热的比特币？对于听众关心的这些热点问题，王健现场一一打开问号。

大讲堂主讲人王健，获得美国威斯康星大学经济学博士学位；主要研究方向包括国际金融和货币政策；研究成果发表于世界著名刊物，并被《华尔街日报》、《金融时报》、道琼斯通讯社、V oxEU 、RGE Monitor 和Econbrowser 等全球著名媒体报道和引用。

欧美银行频“爆雷”，新兴市场成“避风港”文 / 本刊记者　刘馨蔚今年以来，欧美银行频频“爆雷”。

3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发布公告称，美国硅谷银行被美国加利福尼亚州金融保护和创新部门关闭。

这成为2008年以来美国金融业最大的银行业破产案。

紧随其后，资产是硅谷银行两倍之多的瑞士第二大银行—瑞士信贷银行也坠入深渊。

在其披露的2022年度报告中，承认对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。

“全球通胀出现一轮高潮之后，在大力度的货币紧缩、连续加息的背景下，金融系统出现问题是很常见的规律性表现。

只是每一次的问题可能会出现在不同领域，如2008—2009年金融危机时，主要是国际头部投资银行出现问题，而这次是在一些中型商业银行。

”中国首席经济学家论坛理事长连平近日表示。

监管机构难辞其咎当地时间3月28日和29日，美国国会参众两院分别举行听证会，听取美国联邦监管机构对近期银行业危机的回应。

FDIC主席马丁·格伦伯格在听证会上表示：“作为硅谷银行的监管方，我认为我们负有责任。

”美联储副主席米歇尔·巴尔认为，硅谷银行未能管理好利率和流动性风险。

任何时候遇到像硅谷银行这样破产的情况，都说明了银行管理的失败、监管者的失败以及美国监管体系的失败。

美国国会参议院官员批评美国监管机构称，尽管监管机构清楚地知晓利率上升给硅谷银行带来的风险，却未能采取足够行动来防止其破产。

美国监管机构在硅谷银行破产后推出一系列措施，承诺保护储户利益，平复市场信心。

3月27日，美国第一公民银行宣布，已经与FDIC签署协议，收购原属硅谷银行的存贷款和其他资产及负债。

在欧洲，瑞士信贷银行被瑞士最大银行——瑞银集团（UBS）以32亿美元收购。

“吞下”瑞信的同时，瑞银也承接了大量风险。

瑞银因此次收购成为坐拥5万亿美元资产的全球第四大银行，却也要花费多年消化后者的巨大风险。

虽然政府层面“出手”十分果断迅速，且欧洲各监管机构也频繁表态，但一些经济学家仍然担忧，银行业依然面临诸多困境，前景尚不明确。

五道口金融学院成功召开清华大学-圣路易斯联邦储备银行货币政策与金融稳定会议清华大学-圣路易斯联邦储备银行货币政策与金融稳定会议于5月21日至22日在清华大学五道口金融学院召开。

中国人民银行副行长易纲、清华大学五道口金融学院院长吴院长、圣路易斯联邦储备银行主席分别就货币政策机制、美国货币政策正常化等问题发表演讲。

会议由清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席周教授主持。

清华大学五道口金融学院院长吴院长认为，负利率并非如支持者们设想的那么美好，会对货币拥有者进行剥夺、伤害银行资产负债表、不利于存款创造和实体经济融资，并且有一定边界。

中国人民银行副行长易纲就中国货币政策机制的转型与到会的学者专家进行了深入的交流和探讨。

圣路易斯联邦储备银行主席J认为，联邦公开市场委员会会逐步将货币市场利率提升到零利率下限以上，但过程会非常缓慢。

除此之外，几十位中美经济学家就中美货币政策、经济情况发表了自己的看法。

清华大学经济管理学院副院长、央行货币政策委员会委员白先生表示，在充分就业的情况下，企业近几年员工成本正在上升，而中国特殊的投资结构导致企业融资成本也在上升，这使得中国的私有企业投资意愿下降。

中国人民银行首席经济学家马先生则分享了对于中国流动性和高杠杆的看法，他认为，房地产、国有企业吸收了太多的资金是中国杠杆居高不下的原因。

而在经济方面，今年近一个季度已经看到了制造业出现了一些积极的显现。

而在监管问题方面，斯坦福商学院教授Darrell Duffie则认为，监管者必须有清晰的分工和问责机制，未来金融监管机构的改革应该侧重对系统性重要金融机构（SIFI）的统一监管。

在政策讨论之外，本届会议发表了八篇前沿学术论文。

本届会议由清华大学五道口金融学院、清华大学国家金融研究院、清华大学经济管理学院、清华大学中国财政税收研究所和美国圣路易斯联邦储备银行主办。

美国中央银行体系由联邦储备理事会和12家联邦储备银行及数千家会员银行组成的，圣路易斯联邦储备银行是12家联邦储备银行之一，属于美国中央银行体系的一部分。

阅读资料9：联邦储备体系联邦储备体系是负责制定美国货币政策、监管美国众多金融组织、保证支付系统有效运行的机构。

在本章，我们将考察联邦储备体系的组织结构，其营运资金的来源以及它与美国政府的关系。

如图15.1所示，联邦储备体系包括联邦储备银行、理事会、联邦公开市场委员会（FOMC）三个主要部分。

位于华盛顿特区的理事会负责全国范围内的当地事务，例如制定银行规则。

而分散在全国的12个联邦储备银行，则负责其所辖范围之内的事务，例如检查辖区内的银行，清算票据，为银行提供纸币和铸币。

联邦公开市场委员会的责任就是制定货币政策，它由理事会的七个成员和五个联邦储备银行的主席组成。

因为该委员会的成员来自全国各地的联邦储备银行，其决策也就较少为纽约或者华盛顿的意识所主导。

（参见政策内幕专栏：在美联储权力为什么是分散的？）在本章，我们首先考察将看到联邦储备银行如何日复一日地运营以及他们怎样影响货币政策。

然后我们介绍理事会及其在监督整个联邦储备体系，尤其是美联储主席权力中的作用。

接下来我们将目光投向联邦公开市场委员会的操作细节，它是负责制定货币政策职能的机构。

最后，我们研究美联储如何保持其与政府和政客们的独立性。

联邦储备银行美国的12个联邦储备银行履行一系列职责：包括清算票据；监管和检查各州的成员银行和银行控股公司；追踪银行的存款统计，因为存款是货币总量的一部分；为金融机构提供纸币和铸币；持有金融机构的储备；充当美国财政部的财政代理（基本的一项工作是保存政府的支票簿）；以及扮演最终借款人。

储备银行（也叫地区银行）分散于美国各地，如图15.2中的地图所示，每一个储备银行负责国家的一定区域。

每个储备银行的辖区被称为一个区（district），各个区之间用数字顺序标记，因此波士顿联邦储备银行负责第一区，纽约联邦储备银行负责第二区，依此类推。

纽约联邦储备银行的作用较为特殊，因为它通过在公开市场上买入或卖出债券以及在外汇市场上买入或卖出美元来实施货币政策。

【汉声金业】美联储布拉德：12月会议是最有可能的加息节点
美国圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)周一(10月24日)表示，美联储(FED)今年12月会议是最有可能的加息节点。

不过，美国利率水平可能将在数年时间里保持在非常低的水平上。

布拉德当天在阿肯色州发表演讲称，由于生产率较低，且投资者对避险资产有需求，未来两到三年内，低利率可能继续作为常态化存在。

他指出，“圣路易斯联储银行的结论是，政策利率调升一次、25基点，将让我们在预测时间段里非常接近于泰勒规则所暗示的水平。

”
根据9月的政策声明，联邦公开市场委员会(FOMC)多数与会人士都预计年底前会有一次升息。

美联储主席耶伦(Jannet Yellen)10月14日表示，她认为有“貌似合理的方法”让经济运行火热来治愈问题。

布拉德在演讲后告诉记者，“在我们的框架内，没有紧迫性。

我会在即将到来的一次会议上支持加息，但从我们的角度来看，不必是任何特定的会议。

”
他提到，“委员会不希望在没有新闻发布会的会议上做出重要决策，因此这表明12月份会议是最可能的节点。

”
与此同时，布拉德还指出，“今年下半年的经济增长预估看上去并不骄人。

”他还非常担忧泡沫问题，因股市看上去估值很高，但并不认为科技股或房地产市场存在很大泡沫。

在提及FOMC委员们下调点阵图展望时，布拉德表示，“FOMC成员们必须调整长期展望数字，因为形势出现变化并且经济也将不同，未来某个时点的利率将会高于如今水平。

”
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