2019年中国债券市场分析报告-精选文档

2019债券市场研究报告2019年2月正文目录1.2019债券市场展望 (4)2.宏观利率周期定位 (4)3.经济增长 (5)4.通胀预期 (6)5.供给与需求 (7)5.1.融资需求放缓，配置需求仍存 (7)5.2.地方债供给预期回升 (8)6.货币政策进一步宽松可期 (9)7.海外金融市场影响 (10)8.2019年风险提示 (11)9.结论 (11)图表目录图1：国债利率处于下行周期中后端 (5)图2：部分经济数据走势 (5)图3：历史价格指数走势 (6)图4：18年工业企业利润不断下滑 (7)图5：2018年制造业投资小幅回升 (7)图6：2013年至今债券发行量一直在增加 (8)图7：2018年债券发行结构 (8)图8：2018年至今同业存单发行量增速降低 (8)图9：去杠杆政策下18年地方政府债发行再度下行 (8)图10：货币政策宽松时期与SHIBOR3M利率低位对应 (9)图11：经济下行周期与货币政策放松 (9)图12：美国住房销售和新开工10年来首次下滑 (10)图13：美国抵押贷款利率下滑 (10)图14：中美利差历史走势 (11)1.2019债券市场展望2019年面临海外经济体同步下滑，同时国内需求仍然低迷，经济增速下行压力较大。

随着融资需求回落，国内投资消费可能边际下行，叠加货币政策进一步宽松预期，债券利率仍存小幅下行空间。

预计2019年10Y中债收益率区间在2.9%-3.3%。

节奏上债券价格前低后平，全年L型概率较大。

但需警惕货币政策超调，出现与15-16年类似的利率大幅下行的情况，以及美国金融市场下行过快带来避险情绪回升的情形。

2.宏观利率周期定位利率与经济一样具有明显的周期性，我们通过研究利率周期运动，可以了解利率变动背后的原因和逻辑，最终可以作为对当前利率走势的方向和幅度判断的依据。

2002年以来，债市共经历了五轮比较清晰的周期。

1第一轮：2003Q3-2005Q3，10Y国债收益率从2.9%上升至5.2%，再回落至3%，整个周期历时两年，其中下行阶段时间为10个月。

２０１９年中国债券一级市场分析报告● 2018年的中国债券一级市场，从发行量的角度看，仍然保持着平稳发展的势头，跨市场发行成为普遍现象。

但无论是从市场结构还是从品种结构看，这种发展都是不平衡的，从现券和回购交易的比例看也是如此。

而从净融资额看，在2016年就已达到16.6万亿元的历史最高水平，随后急剧减少，2017年为11万亿元，2018年前3个季度仅有1.35万亿元。

究其原因，受去杠杆影响，利率债和信用债的净融资额均有所下滑，更重要的是近两年同业存单发行量和净融资量的巨大反差。

● 由于同业存单在银行同业业务中具有核心地位，无论是在金融加杠杆过程中，还是在金融去杠杆的背景下，同业存单的价和量的变化，都是影响债券市场走势的非常重要的因素。

这是因为，同业存单的发行利率的高低作为一个非常灵敏的信号，可以反映资金面的松紧，其与短端债券收益率的走势基本一致，也反映了近几年债券市场从“资产荒”到“负债荒”的转变过程。

● 从金融债的品种结构上看，政策性金融债在金融债中占主导地位，发行额占比在2/3左右；而在政策性金融债中，国开债占据主导地位。

2018年前3个季度，非金融企业债券共发行大约5.1万亿元，比上年增长24.8%。

其中，中期票据的增长最为迅猛，增速54.4%；其后为一般公司债，增速52.6%；超短融今年表现亦极为亮眼，同比增长32.8%，规模已远远超过一般短融，成为短期融资券的主体。

不过，发改委主管的企业债发行量比去年同期减少一半还多，这与今年去杠杆的监管环境、主动收紧的企业债审批环节以及地方债的替代等多方面因素有关。

就可转债和可交换债而言，虽然发行规模和占比较小，但近三年来发展迅猛，是具有广阔发展前景的“热门品种”。

7.1　债券一级市场及结构分布7.1-1　债券一级市场的结构特征债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及公司企业等为筹集资金向社会发行的债券分散发行到投资者手中。

债券发行市场分为银行间市场、交易所市场、柜台市场和包括机构间私募产品报价与服务系统在内的其他市场。

2019年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2020年2月7日2019年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告作者：王自迪郝帅邓博文本文从违约情况、信用等级迁移和利差三个方面对2019年我国债券市场评级表现进行分析，对评级质量进行检验。

研究结果显示，违约情况方面，2019年我国公募债券市场发行人主体违约率为0.82%，较2018年（0.75%）有所上升，各信用等级违约率基本呈随级别降低而递增的趋势。

信用等级迁移方面，评级稳定性有所提高，调升率继续下降，不同所有制企业显著分化，评级调整及时性有待提高。

利差方面，信用等级与发行利率均值和利差均值基本呈负向关系，各类债券不同信用等级的发行利差均存在显著性差异，我国债券市场的筛查机制较好地反映了不同受评对象的信用级别差异。

一、违约情况统计分析1（一）新增违约发行人数量仍然较多，违约常态化发生2019年，我国债券市场新增46家违约2发行人，共涉及到期违约债券136期3，到期违约金额4约838.23亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较2018年（43家，110期）进一步增加，到期违约金额较2018年（908.29亿元）有所减少。

总体来看，2019年我国债券市场新增违约发行人数量仍然较多，违约事件常态化发生。

1根据最新信息披露情况，2019年报告对2018年和2017年数据进行了追溯调整。

2联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在1~2个工作日得以解决，不包含在违约定义中。

2019年债券市场研究及展望作者：王梦来源：《新财经》2019年第19期[摘要]2019年上半年宏观经济形势波动较大，金融市場走势也一波三折。

2018年整体国内经济下行，因此，2019年年初对于经济的预期多为悲观，央行定向降准压低债券收益率，但由于上半年地方债发行进度前置，加大债市供给，推动利率4月达到年内高位。

而后中美贸易战、包商银行“炸雷”打破刚兑等一系列事件叠加导致风险偏好回落，央行继续维持定向降准中小银行和非银行金融机构，基本面和政策面对于债市利率走向都十分有利。

在如今紧张的国际背景和国内形势下，货币政策暂时将维持较为宽松，减缓收紧步伐以支撑债市稳定走向。

中美贸易战不确定性较大，对债市形成强烈冲击，四季度预计将会趋于平稳。

文章针对债券市场进行研究，并展望了2019年下半年债券市场走势，以供参考。

[关键词]债市利率;中美贸易战;货币政策;打破刚兑[中图分类号]F832.51 2019年上半年债券市场回顾及因素剖析1.1 回顾第一季度：2019年1月2日，央行宣布提高普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准至“单户授信小于1000万元”，于1月25日实施。

1月4日，央行宣布全面下调存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。

央行1月调整普惠金融定向降准标准，5月针对中小银行定向降准，且相比同期数据，逆回购强度有所下降。

同时，1月地方债发行前置，且处于环比大幅增加。

货币宽松政策对基本面和政策面都十分有利。

由于2018年对基本面的悲观预期导致1—2月仍处于边际修复期，直至2月末对于基本面的悲观论调开始分化，但缺乏数据验证。

2—3月，实体信用整体进入修复期，中美贸易战暂缓，债市略微开始回调走向。

第二季度（4月）：4月债市情况基本面良好，流动性投放并非总量成比扩张而是结构性微调，短端收益率上行。

金融结构持续改善、猪瘟影响猪价大幅上涨均带动通货膨胀，导致长端收益率持续走高。

美国经济方面，一季度数据亮眼，GDP 增速提升，失业率持续下降；但进入二季度之后，制造业采购经理指数（PMI）持续下降，消费价格指数（CPI）不及预期，市场预期美联储降息概率增加。

欧元区方面，经济增速持续放缓，一季度GDP 增速为1.2%，制造业PMI 一直处于荣枯线之下，CPI 维持在2%以下，欧洲央行表示如有必要将下调利率，恢复量化宽松。

国内经济方面，一、二季度经济增长率低于上年同期，分别为6.4%和6.2%，经济仍面临下行压力；上半年CPI 同比涨幅持续增加，在5月和6月达到2.7%，为今年以来最高点，物价维持稳定；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨，各月涨幅均在1%以下；进出口贸易额同比涨幅自3月起连续4个月为正，贸易顺差自4月起不断扩大。

上半年，人民银行进行1次全面降准、2次定向降准保持货币市场流动性充足。

债市各券种收益率曲线有涨有跌，国债期限利差先扩大后收窄，中债-新综合净价指数先降后涨。

宏观经济情况（一）美国经济扩张低于预期，欧元区PMI 持续回落2019年6月，美国新增非农就业22.4万人，大幅高于预期值的16万人和前值的7.5万人；失业率为3.7%，略高于预期值的3.6%和前值的3.6%。

上半年，美国经济复苏势头先强后弱，一季度GDP 增速强劲，达到3.1%，但市场预期二季度GDP 增速将有所放缓。

上半年，美国CPI 同比涨幅保持在2%之下，4月开始连续回落，6月为1.6%。

虽然一季度经济增速反弹，但主要贡献来自进出口，消费和投资增长乏力。

上半年制造业PMI、PPI、CPI 连续下降，二季度经济预期增速回落，这使得市场对美联储降息的预期继续增强。

欧元区方面，经济增长自2018年以来持续放缓，一季度GDP 同比增速为1.2%，略高于预期值的1.1%，但市场估计二季度GDP 增速将走弱。

上半年调和CPI 同比增速均处于2%之下，5月和6月为1.2%，核心CPI 维持在1%附近，尹昱乔　王雨楠债市规模进一步扩大　债券收益率涨跌互现——2019年债券市场半年度分析报告市场走势显示通缩压力仍然存在。

２０１９年中国债券收益率曲线分析报告● 2018年，我国由去杠杆进入稳杠杆阶段。

受中美贸易摩擦、信用收缩等因素的影响，2018年我国货币政策整体中性偏宽松，监管环境边际趋缓，利好债市；下半年货币政策延续宽松，财政政策更加积极，目的在于缓冲信用收缩对经济的影响，但由于宽信用传导不畅，实际效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力，债市收益率仍有一定的下行空间。

● 2018年信用事件频发，投资者风险情绪偏低，信用利差整体压缩有限、低等级债券“牛市更牛”特征不在。

在偏低的资金利率水平下，期限利差处历史较高水平，收益率曲线呈现陡峭化态势。

● 海外市场，债券收益率普遍上行。

美国国债受经济数据向好、通胀压力加大和美联储不断加息的影响，收益率总体攀升，中美利差（10年）亦降至历史偏低水平。

美债收益率的不断上行，在一定程度上压制了我国国债收益率的走势；离岸债券市场受此影响更大，中资美元债收益率亦有一定幅度的上行。

9.1　债券市场收益率波动的总特征9.1-1　总体描述2018年，金融去杠杆进入监管“补短板”阶段，年初监管集中发文，后续落地则相对宽松，中美贸易摩擦和美联储加息加剧国内经济下行压力，宏观政策逐步由去杠杆转向稳杠杆，货币政策注重疏通传导机制，流动性保持宽松：收益率下行，短端利率大幅下行，期限利差走阔，收益率曲线陡峭化；债券发行和交易回暖，换手率相应回升；不同等级品种信用利差有所分化，高等级债券信用利差振荡下行，低等级债券受信用事件频发影响利差略有上行；企业和金融机构再融资依然有待改善。

具体来看，1月初监管当局密集发文加强金融监管，债券代持、委托贷款等业务受到规范，债券收益率明显上行；1月中下旬，降准释放资金叠加央行动用临时准备金安排（CRA），带动现券收益率进入下行通道；3月，受贸易战影响收益率继续下探；4月中旬，降准释放资金前，资金面较为紧张，叠加油价上涨抬升通胀预期、美债收益率上行以及资管新规正式发布等利空因素，债券收益率转而向上；5月中旬，债券收益率达到阶段性高点；6月中旬，由于经济和金融数据明显弱于预期，中国人民银行未跟随美联储加息调整公开市场利率，中美互征关税，收益率下行至年内新低；6月下旬，中国人民银行年内第三次降准，债券收益率再下台阶；第三季度，在中央政治局会议定调转向部分修复经济悲观预期、食品项带动通胀回升、地方债供给放量以及滞胀预期的轮番冲击下，收益率振荡上行。

年国债年度总结报告随着现年的来临，旧的一年在转眼间已成过去，年既是刚过去的一年，也是我人生中出入社会的一年，在这一年当中，发生的事事非非，以及工作中的失误与成绩，还有对待工作的心态等等，现做个年度的工作总结。

总结如下：关于工作中的失误，这点在上会中还有双语活动操作的工作中都有所体现。

年5月1日那次上会是我人生工作中的第一次上会。

所以对上会一系列的工作完全陌生，刚开始我还以为大家互相带着在一起工作，可结果不是，因为每人分配的都有工作，并且都是独立工作，领导把工作交给我们之后，几乎就不再管了，只看工作之后的结果。

我一下子没有了主意，所以就出现了接站时接到人后不知道往哪儿送（之前没去看停车的地方），同时接了很多人又不知道怎么安排，做完工作提早回到宿舍，早上每人叫床自己起不来，有一次差点迟到了，工作中临时出了点状况手忙脚乱等等问题。

这些问题的出现最主要的就是工作态度不够认真，轻视了工作的重要性，所以才会工作前没有做好充分的准备，以致于工作中错误百出。

记得有句话叫做："知识决定高度，态度决定一切！"走入了社会，上了班，才真正体会这句话的含义，当没有良好的认真负责的工作态度肯定做不好工作。

年一整年除了几次会议接待外，主要的工作是双语活动，双语活动从前期的学习文件等准备工作到文件下来后的招商工作，以及后期的维护工作当中。

从我自身来讲出现的失误如下：先是对文件的理解不够透彻和深入，这方面我觉得我主观上没有什么大的失误，最主要的是我根本从来没经历过类似的事情，对其中的条条框框以及其中的政策还有各部门之间的关系等等，根本不懂，所以这方面出现了失误，我个人认为这是难免的，这也就是形成人生经验的地方，为以后的工作奠定了基础。

我想当再做第二届第三届以及其他类似的工作就不会再出现这样的失误了！@ 之后，双语活动开始招商了，又发生了资料不够用的情况，这是的失误，直接导致了招商工作一再延期，甚至整个活动的延期，这个失误的出现有我们方面的原因，也有领导方面的原因。