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鄂武商：控制权之争的经典案例一、股权之争，你来我往堪称经典8月3日，武汉武商集团股份有限公司（以下简称鄂武商）的第一大股东武汉商联（集团）股份有限公司（以下简称武商联）公布了《武汉武商集团股份有限公司要约收购报告书摘要》，武商联和其一致行动人武汉经济发展投资（集团）有限公司、武汉国有资产经营公司无条件向除收购人和武商联的其他一致行动人以外的鄂武商全体流通股股东发出的部分要约收购，拟收购鄂武商A合计不高于25,362,448股股份，占鄂武商全部股本5%。
若该要约收购完成，武商联和其一致行动人将持有鄂武商34.99%股权。
停牌多日的鄂武商股票也于当日复牌。
对于要约收购的目的，武商联对外宣称是“为进一步增强对公司的影响力，更好地促进公司发展，并看好公司未来的增长潜力”。
后两项理由虽然“冠冕堂皇”，但不过是陪衬而已，并非真正的目的。
而“为进一步增强对公司的影响力”，才是此次要约收购的真正目的。
所谓增强影响力，说白了就是与鄂武商的第二大股东浙江银泰投资有限公司（以下简称“浙银投”）争夺第一大股东的地位。
这是中国证券市场上首例因股权之争而触发的要约收购事件，自然引人关注。
要约收购只不过是两个大股东经过多个回合的较量使“剧情”进入到另一个阶段而已。
而此前的“剧情”，可谓精彩纷呈，更加值得回味。
2011年3月28日，浙银投通知鄂武商，称其在二级市场增持公司 477,187 股股份，加上浙银投两家关联方已经持有公司的股份，三家合计持有的股权占公司总股本的22.71%，高出武商联0.02%，成为公司第一大股东。
然而仅仅过了一天，武商联就与与持有公司600,000股股份、占公司总股本的 0.12%的武汉经济发展投资（集团）有限公司（以下简称“经发投”，经发投），签署《战略合作协议》，约定在鄂武商所有对董事会的安排和股东大会表决等决策方面保持一致，成为一致行动人。
如此一来，武商联及其关联方、一致行动人合计持有的股权占公司总股本的22.81%，以高出浙银投0.1%优势，重回公司第一大股东的位置。
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财务分析案例武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”）的前身是武汉商场，创建于1959年，是全国十大百货商店之一。
1986年12月改造为股份公司。
1992年11月20日公司股票在深交所上市。
2019年末公司总股本为507248590股。
公司是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。
下面我们结合武商集团2019年年报和2000年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和发展能力六个方面进行企业常规财务分析。
表１武商集团主要财务指标一览表分析内容指标2019.12.31 2000.6.30 指标2019.12.31 2000.6.30资金结构状况资产结构流动资产率0.2820 0.2926 存货比率0.3300 0.3370 应收帐款比率0.4681 0.4386 长期投资率0.0334 0.0313 在建工程率0.2715 0.1986负债结构资产负债率0.5344 0.5554 产权比率 1.3331 1.4495 流动负债率0.4607 0.4649 负债经营率0.0737 0.0906资金平衡状况固定比率 1.4993 1.1978 营运资本-5.0亿元-5.2亿元营运资金需求 4.6亿元 5.1亿元现金支付能力-9.6亿元-10.3亿元偿债状况流动比率0.6121 0.6295 速动比率0.4064 0.4141 资产负债率0.5344 0.5554 负债经营率0.0737 0.0906 利息保障倍数 3.838 5.353盈利状况主营业务利润率 1.89% 16.7% 成本费用净利率 1.89% 3.52% 内部投资收益率 2.97% 2.56% 对外投资收益率-12.1% -2.89% 净资产收益率 2.77% 3.02%营运状况存货周转天数66天68天固定资产周转率 1.007 0.687 总资产周转率0.606 0.344 平均收帐期79天77天发展状况(略)（一）偿债能力分析企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。
案例武汉武商集团股份有限公司财务分析报告武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”）的前身是武汉商场，创建于1959年，是全国十大百货商店之一。
1986年12月改造为股份公司。
1992年11月20日公司股票在深交所上市。
1999年末公司总股本为507248590股。
公司是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。
下面我们结合武商集团1999年年报和2000年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和发展能力六个方面进行企业常规财务分析。
表１武商集团主要财务指标一览表（一）偿债能力分析企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。
企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展的关键。
企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力三方面进行。
1.现金支付能力分析我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货和应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。
因此现金支付能力分析就成为衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。
现金支付能力是指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是判断企业应变力大小的根据。
我们可利用现金流动负债比率（现金、银行存款/流动负债）指标来判断现金支付能力。
1999年底武商集团现金流动负债比率为0.0738，2000年上半年为0.1061。
尽管今年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。
2.短期偿债能力分析资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采用流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（速动资产/流动负债）两个指标衡量企业短期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为2和1。
从表1中资料可以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。
案例武汉武商集团企业财务分析案例Revised by Chen Zhen in 2021案例武汉武商集团股份有限公司财务分析报告武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”表１武商集团主要财务指标一览表（一）偿债能力分析企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。
企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展的关键。
企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力三方面进行。
1.现金支付能力分析我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货和应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。
因此现金支付能力分析就成为衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。
现金支付能力是指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是判断企业应变力大小的根据。
我们可利用现金流动负债比率（现金、银行存款/流动负债）指标来判断现金支付能力。
1999年底武商集团现金流动负债比率为，2000年上半年为。
尽管今年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。
2.短期偿债能力分析资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采用流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（速动资产/流动负债）两个指标衡量企业短期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为2和1。
从表1中资料可以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。
3.长期偿债能力分析长期偿债能力，是企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还借款本金的能力。
长期偿债能力分析主要从企业的资产负债率（总负债/总资产）、负债经营率（长期负债/所有者权益）和利息保障倍数（息前税前利润/年付息额）三个指标入手。
一、自置死地“背水一战”1982年毛冬声奉命出任武汉商场总经理。
面对每日20万客流，愈来愈窄的营业空间，他决定拓展营业面积，改造旧商场，提出举债扩建的“胆大妄为”的计划。
商场扩建期间，租展览馆营业。
举债120万美元扩建装修，请香港的装修队伍承揽工程。
经过扩建的新大楼，营业面积扩大了一倍。
开业的第一年，在武商的销售史上，第一次突破两亿元。
1986年商业部组织全国150家大中型商业企业在武汉商场召开现场交流会，引发了全国大型商场一片扩建装修的热潮。
二、抢夺制高点1986年，武商在全国率先实施股份制改造。
从这年的12月25日起，全国各地拥有俏销产品的生产厂家几乎都成了武汉商场股份有限公司的股东。
这家新的股份制公司以武汉商场为基础，以轻纺工业企业为依托，实行产销结合，批零结合，内外贸结合的全方位经营。
出售股票获得的资金除了开设新店，扩大经营规模外，还将以参股的方式向企业投入资金，争取名优产品货源；以预付款的方式，由企业提供名优产品补偿决算；以拆借的方式，向生产企业投放资金，扶持名优畅销产品的生产。
1992年11月20日，是武商创业史上最值得记载的一天，武商成为在深交所一家异地上市的商业股上市公司。
三、两个大锅饭和一个铁制度企业向国家伸手，吃国家的大锅饭；职工向企业伸手，吃企业的大锅饭。
武商股份制公司的建立，几乎同时打破了这两个大锅饭。
武商实行“企业工资”，即将国家规定的八级工资标准改为企业内部工资制度。
就是根据考核评定，将营业员分为一、二、三和见习几个等级，不同等级实行不同档次的工资制度，平时实施动态管理，定期按工作实情确定升降级，有重大贡献和重大差错的随时决定升降工资；将工资总额与企业经济效益挂钩，使企业利益与职工利益紧密连在一起。
企业等级工资制不论过去员工的资历长短、工资的多少，也不讲年龄大小，不管有无文凭，只看其历史贡献、现实表现、工作能力和专业知识等。
与此同时，武商又推出了“双包双挂招标承包”改革方案，推行包销售、包利润、挂工资、挂奖金、公开招标，谁优谁上的经营承包责任制，让经营业绩好坏决定职工的利益的多少，靠能人，而不是靠“完人”去开创经营的新局面。
武商集团财务报表分析【摘要】随着我国经济的快速发展、市场经济的日益成熟，我国商业商业百货行业之间的竞争愈演愈烈。
武商集团作为湖北省商业百货行业龙头，其正处于高速发展阶段，本文对该公司2008年至2011年的财务报表进行了分析，主要包括盈利能力分析、偿债能力分析、营运能力分析、发展能力分析和现金流分析。
此外，还利用swot分析方法对武商集团进行分析，并提出预测估值，可为广大投资者作参考。
【关键词】武商集团财务分析前景分武商集团前身是创建于1959年的武汉商场，具有50年的历史。
1986年进行股份制改造，1992年”鄂武商”（000501）在深圳上市，成为中国商业第一股，是全国最早上市的商业企业。
其经营领域涉及商业零售批发、房地产开发、物业管理、旅游餐饮及进出口贸易等。
一、财务指标分析（一）盈利能力分析。
但是由于成本费用的上升幅度远大于利润总额的增长幅度，导致成本费用利润率下降。
而引起成本费用大幅上升的原因有以下：成本上升一方面是公司国际广场二期、十堰人商新大楼和量贩新开门店增加销售，另一方面老门店千方百计扩大销售所致。
排开此经营之外的因素，整体表现武商盈利能力良好。
（二）偿债能力分析。
1.短期偿债能力分析资产负债率为负债总额与资产总额之比，它表示的是公司资产中有多大比例是由负债筹集的，用来衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，因此对于债权人来说此项指标值越小越好。
武商的资产负债率在稳定中上升，2012年有小幅下降，但是高于行业均值60%。
对债权人来说，武商的偿债风险因此也高于行业均值，对债权人的利益保护程度较低。
（三）营运能力分析。
应收账款周转率反映公司从取得应收账款的权利到收回款项，转换为现金所需要时间的长度。
一般说来应收账款周转率越高越好。
武商集团和同行业相比，应收周转率偏低，表明收账缓慢，账龄较长。
但是近两年来数值上升明显，表现为营运能力上升。
总体表现武商的营运能力一般。
（四）发展能力分析。
案例武汉武商集团股份有限公司财务分析报告武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”）的前身是武汉商场，创建于1959 年，是全国十大百货商店之一。
1986 年12 月改造为股份公司。
1992 年11 月20 日公司股票在深交所上市。
1999 年末公司总股本为507248590 股。
公司是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。
下面我们结合武商集团1999 年年报和2000 年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和发展能力六个方面进行企业常规财务分析。
表１武商集团主要财务指标一览表（一）偿债能力分析企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。
企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展的关键。
企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力三方面进行。
1. 现金支付能力分析我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货和应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。
因此现金支付能力分析就成为衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。
现金支付能力是指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是判断企业应变力大小的根据。
我们可利用现金流动负债比率（现金、银行存款/ 流动负债）指标来判断现金支付能力。
1999 年底武商集团现金流动负债比率为0.0738 ，2000 年上半年为0.1061 。
尽管今年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。
2. 短期偿债能力分析资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采用流动比率（流动资产/ 流动负债）和速动比率（速动资产/流动负债）两个指标衡量企业短期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为2 和1 。
从表1 中资料可以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。
3. 长期偿债能力分析长期偿债能力，是企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还借款本金的能力。
长期偿债能力分析主要从企业的资产负债率（总负债/ 总资产）、负债经营率（长期负债/所有者权益）和利息保障倍数（息前税前利润/ 年付息额）三个指标入手。
资产负债率主要揭示企业出资者对债权人债务的保障程度。
资产负债率多大合适主要取决于企业的盈利水平。
负债经营率是反映长期负债在企业经营资本中所占比重的一个指标。
一般地，负债经营率越低，企业投资者投入资金越大，企业财务状况越稳定，长期偿债能力越强；反之，长期负债比重越大，企业还本付息压力越大，当企业资金报酬率小于长期负债利率时，企业偿还债务的能力越小，而当经济繁荣期，企业资本报酬率大于长期负债利率时，企业可利用财务杠杆效益，增强偿债能力；若行业不景气，资本报酬率低于长期负债利率时，企业较高的举债经营必然分割股东所得利润来弥补债务利息，使财务结构不稳定，增大财务风险。
武商集团负债经营率极低，主要在于企业习惯于使用低息的流动负债，不习惯使用成本较高、来源稳定的长期负债。
这种状况的产生与企业短期意识和行为及企业资产管理水平不高等存在较大关系。
利息保障倍数指标中息前税前利润也称企业经营收益，较之企业净利润，经营收益能更准确反映出不同负债与所有者权益结构、不同税负企业的经营活动收益，能更突出反映企业筹资活动的资金成本。
显然，利息保障倍数越大，企业偿还长期负债的可能性就越大。
如果企业创造的经营收益不能保证支付借款利息，债权人就应考虑收回借款。
一般认为，该系数合理范围在3或4以上时，企业付息能力就有保证。
显然，武商集团主要利用流动负债筹资，因而借款利息较低，利息保障倍数很高，偿还本金和利息的能力很强。
综合以上关于企业现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力的分析，武商集团的偿债状况正陷于困境，一方面股东权益资本雄厚，长期偿债能力极有保障，1999 年底，股本5.1 亿股，长期负债不到2 亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化为流动负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。
这预示着企业资产的营运状况和盈利能力存在很大的隐患。
（二）营运能力分析营运能力主要利用存货周转天数（平均存货/ 销售成本× 365平）均、收帐期（平均应收帐款/销售收入× 365）、总资产周转（销率售收入/平均总资产）、固定资产周转率（销售收入/ 平均固定资产）四个营运效率比率来分析。
营运效率直接揭示出企业经营业务的活跃程度，是衡量企业生命力的主要指标。
存货等资产周转快，就会相对节约资金，提高资金使用效率，增强企业盈利能力；而且加速资产周转，势必带来利润绝对额增加，从而体现出企业的管理效绩。
由表1 知，武商集团流动资产周转较快，固定资产周转较慢，流动资产中又以应收帐款周转最慢，平均收帐期近2 个半月，作为商业企业，这种状况表明企业所处市场环境竞争较激烈，管理者对资产营运重视不够，资产闲置浪费严重，效益低下。
一旦当年实现利润降低，企业财务状况就会急剧恶化，这也说明企业对利润变化敏感，产品获利能力差，经营杠杆效应强，因此加强企业资产管理、提升经营决策水平至关重要。
（三）盈利能力分析企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它一方面直接表现为企业实现利润的多少和利润的稳定程度，另一方面也通过企业投入资金的收益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。
我们主要利用成本费用净利率（净利润/ 成本费用总额）、主营业务利润率（主营业务利润/ 主营业务销售净额）、内部资产收益率（营业利润/（总资产-长期投资））、对外投资收益率（当期投资收益/对外投资总额）、净资产收益率（净利润/净资产）五个经济效益指标来分析。
成本费用净利率反映企业每付出单位成本费用所取得利润的大小。
该指标也可判断企业对成本费用的控制能力。
2000 年上半年武商集团成本费用净利率较1999 年底大幅增加，表明企业获利能力大大增强，对成本费用的控制能力也增强。
主营业务利润率指标剔除了其他业务、投资和营业外收支的影响，反映企业主营业务本身的获利能力和竞争能力。
只有主营业务发展稳健，企业才能实现净利润的可持续增长，才能在激烈的市场竞争中取胜。
武商集团通过商业结构、产业结构、资产结构的调整，将主营业务- 商业置于发展的首位，壮大主业，建起经营面积达20 万平方米的国内首家超大商业城，同时在省内发展量贩连锁批发网络等，使得主营业务利润率在2000 年上半年较1999 年底增加七倍多。
尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收益率仍较低。
可见企业内部资产的管理运作上存在较大问题。
如前所述的存货和应收帐款周转缓慢，资产闲置浪费严重等都直接影响企业内部业务的盈利能力。
武商集团对外投资业务一直不尽如人意。
可能一方面是由于历史原因，以前年度投资决策失误，如房地产投资等，另一方面也可能是最近几年的对外投资项目还未发生效益，其对外投资收益率一直为负值。
尽管商业行业普遍不景气，企业内部资产收益率也较低，但仍远远高于对外投资收益率。
因此仅从盈利性角度而言，武商集团应紧紧围绕其商业主业进行对外拓展，而不可盲目追随所谓高投资风险、高投资回报的项目。
净资产收益率，即资本金净利率，是衡量投资者（股东）资本金收益能力的重要指标。
资本金净利率=销售净利率*资本周转率。
因此企业净资产收益率是由经营活动的盈利水平和自有资本运用效率两个因素决定的。
提高企业净资产收益率，首先要注意提高企业经营活动的盈利水平；其次要注意企业资金的有效使用，加速资金周转。
显然，武商集团通过拓展壮大主业，提高了主营业务利润率，但对外投资收益低下，内部资产营运效率不高等等原因最终导致了企业净资产收益率不理想。
（四）资金结构分析企业的资金结构，即企业资金的组成和比例关系。
主要包括两方面的内容：一是资金占用的结构，即资产结构；二是资金来源的结构，即负债和所有者权益结构。
所有者权益可视为企业的一种广义负债，因而后者也称负债结构。
企业资产结构的分析主要利用流动资产率（流动资产/ 总资产）、存货比率（存货/流动资产）、应收帐款比率（应收帐款（含其他应收款）/ 流动资产）、长期投资率（长期投资/ 结构性资产）和在建工程率（在建工程/ 结构性资产）五个指标判断。
由表1 可知，武商集团流动资产率虽属正常范围，但应收帐款率极高，且应收帐款中主要是其他应收款，如关联企业武汉华信房地产开发有限公司1999 年欠款达3.2 亿元，占应收款的87% ，2000 年上半年该关联企业欠款又升至3.3 亿元。
从1999 年1 月公司按20% 计提坏帐准备，到2000 年6 月30 日公司坏帐准备就达1.03 亿元。
其他应收款是非主营业务引起的应收款，作为商业企业，武商集团将其控股子公司的巨额欠款纳入其他应收款中核算，此种做法难免有转移利润之嫌，而且也使其资产质量大打折扣。
从存货比率看，2000 年上半年略有上升，从计算机信息技术、网络商务的迅速发展而言，该比率应呈下降趋势，目前的水平较正常范围显然偏高。
武商集团应在加强存货管理、应收款管理上狠下功夫，努力提高流动资产的变现力，减少不良资产的发生。
从长期投资率和在建工程率来看，均呈下降趋势，表明武商集团正在调整战略，压缩资产扩张规模，将重心转向企业内部存量资产的消化上。
反映企业负债结构的指标主要有：资产负债率（总负债/ 总资产）、产权比率（总负债/ 股东权益）、流动负债率（流动负债/ 所有者权益总额）和负债经营率（长期负债/ 所有者权益总额）。
武商集团2000年上半年这四个指标都较1999 年略有增加，但从总体上看，资产负债率和负债经营率偏低，流动负债率偏高，表明集团的短期融资活动在企业中占据极重要地位，这一方面说明企业能充分利用低成本的流动负债来改变筹资结构，发挥商业企业经营优势；另一方面也表明企业盈利水平低下，未能较好发挥财务杠杆作用来增加股东财富。
（五）资金平衡分析企业资金平衡分析，主要包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经营过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。
其中任何一部分资金的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困1. 企业结构性资金的平衡分析企业结构性资金占用时间长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用必须有稳定的资金来源保证，即企业的结构性负债是企业结构性资产的主要资金来源。
企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且还应向企业提供一定的生产经营资金。
此即为企业的结构性资金平衡。
企业结构性资金平衡主要采用营运资本指标和固定比率指标来判断营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。
