C13032_金融衍生品系列课程之四：互换介绍_答案_2013

4.5.3互换产品的创新 • • 8）互换期权 • 互换期权（Swap Option）是一种关于利率
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。

第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。

3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。

”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。

期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。

主要区别是场内和场外；保证金交易。

二者的定价原理和公式也有所不同。

交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。

1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。

例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。

这又称为利率互换。

互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。

为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。

期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。

②权利金。

期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。

③履约保证金。

期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。

看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。

互换和利率衍生产品的风险管理策略
限额管理
多样化投资组合
设定各类风险的限额，如最大敞口、止损 限额等，以控制潜在损失。
通过分散投资，降低单一资产或交易对手 的风险集中度。
风险对冲
定期回顾与更新风险管理策略
利用其他金融工具或衍生品对冲已承担的 风险。
根据市场环境和业务发展，定期评估并更 新风险管理策略。
交易对手违约导致无法履行合 同义务的风险。
操作风险
由于内部程序、人员或系统不 完善或失误导致的风险。
市场风险
由于市场利率、汇率等变动导 致的互换和利率衍生品价值波 动。
流动性风险
在特定市场环境下，互换和利 率衍生品难以买卖或平仓的风 险。
法律风险
与互换和利率衍生品相关的法 律、法规变更或解释不明确导 致的风险。
金融市场监管。
03
互换与利率衍生产品的关 系
互换与利率衍生产品的联系
互换和利率衍生产品都是金融衍生品，具有规避风险和价格发现的功能。
两者都涉及到利率的变动，互换通常涉及到两个不同期限的利率，而利率衍生产品 则通常关注单一期限的利率变动。
两者都可以被用于对冲或转移风险，例如，利率衍生产品可以帮助减少借款成本或 增加投资收益，而互换则可以用来对冲不同货币或不同资产类别的风险。
02
通过利率衍生产品，投资者可以 规避利率风险、降低融资成本或 实现投资收益最大化。
利率衍生产品的应用场景
企业和金融机构利用利率衍生 产品管理资产负债表中的利率 风险，锁定未来的融资成本或
投资收益。
投资者利用利率衍生产品进 行套期保值，降低投资组合
的利率风险。
中央银行和监管机构利用利率 衍生产品进行货币政策操作和

一、单项选择题1．20世纪70年代以来金融衍生产品迅速发展最主要最直接的原因是（）：A．基础金融产品的品种越来越丰富 B．汇率与利率波动的加剧使规避市场风险变得非常必要C．基础金融产品交易量的扩大 D．世界经济一体化的发展趋势使得金融朝着全球化的趋势发展2．在金融衍生产品交易中，由合约中的一方违约所造成的风险被称为（）：A．信用风险 B．流动性风险 C．操作风险 D．结算风险3．以下关于金融衍生产品分类的说法错误的是（）：A．按交易的场所分为场内交易类和场外交易类B．按产品性质分为远期义务类和或有权利类C．按指向的基础资产分为外汇衍生产品，利率衍生产品以及股票衍生产品D．期权产品都是场外交易产品4．以下几种外汇衍生工具中，履约风险最大的是（）：A．远期外汇合约 B．外汇期货合约C．外汇期权 D．货币互换协议5．在运用利率期货时，远期存款人采取怎样的套期保值策略（）：A．为规避利率上涨的风险而卖出利率期货合约B．为规避利率下跌的风险而卖出利率期货合约C．为规避利率上涨的风险而买入利率期货合约D．为规避利率下跌的风险而买入利率期货合约6．以下关于利率期货的说法错误的是（）：A．按所指向的基础资产的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货。

B．短期利率期货就是短期国债期货和欧洲美元期货C．长期利率期货包括中期国债期货和长期国债期货D．利率期货的标的资产都是固定收益证券7．标准的美国短期国库券期货合约的面额为 100 万美元，期限为 90 天，最小价格波动幅度为一个基点（即0．01%），则利率每波动一点所带来的一份合约价格的变动为多少（）：A．32．5美元 B．100美元 C．25美元 D．50美元8．股指期货的交割方式是（）：A．以某种股票交割 B．以股票组合交割 C．以现金交割D．以股票指数交割9．一个投资者在美国国际货币市场（IMM）上以￡1＝$1．5000的价格卖出一份英镑期货合约，支付了$2000的保证金，并持有到期。

证券从业资格《基础知识》考点知识：金融互换交易证券从业资格《基础知识》考点知识：金融互换交易互换是指：两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等。

从交易结构上看，可以将互换交易视为一系列远期交易的组合。

自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务。

2006年1月24日，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。

互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构(比如利率或汇率结构)，从而规避相应的风险。

信用违约互换(CDS)交易的危险来自三个方面：第一，具有较高的杠杆性。

第二，由于信用保护的买方不并需要真正持有作为参考的信用工具，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。

第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参与者的相互猜疑，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。

融资融券业务证券公司申请融资融券业务试点，具备的条件经营证券经纪业务已满3年，且已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司.公司及其董事，监事，高级管理人员最近2年内未因违法违规经营受处罚财务状况良好，最近2年各项风险控制指标持续符合规定，最近6个月净资本在12亿元以上融资融券最长期限不超过6个月证券公司对客户融资融券的额度按先规定不超过客户提交保证金2倍标的证券的.股票，应当符合条件：在交易所交易满3个月融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出的股票的流通股本不少于2亿或流通市值不低于8亿元股东人书不少于4000人近3个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%，日均涨跌幅度的平均值与基准指数涨跌幅度的平均偏离值不超过4个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上证券公司应当在每一月份结束10个工作日内，向证监会，注册地证监会派出机构和证券交易所书面报告业务集中度严格控制在监督部门的有关规定对单一客户融资业务规模不超过净资本的5%对单一客户融券业务规模不超过净资本的5%。

= -(LIBOR-0.75%)
C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%)
= -13.25%
结果：双方均降低了融资成本
例 已知：某日香港外汇市场牌价： 美元/港元 = 7.7970 — 7.7990 求：港元/美元 1 0.1283美元 解： 先求倒数： 1港元 7.7970
投资以后的现金流为日元。
双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议 汇率为：USD1=JPY121.00 ;
过程如下：
货币互换示意图
期初：
日元（121亿）
A
美元（1亿） 美元（5%）
中介
日元（121亿） 美元（1亿） 美元（5%）
B
期中：
A
日元（7%）
中介
日元（7%）
B
美元（1亿）
美元（1亿） 中介 B 日元（121亿）
1 1港元 0.1282美元 7.7990
再将两者的前后位置互换： 即：港元/美元= 0.1282 — 0.1283


2、互换市场发展的原因




世界银行互换计划的推动 逃避某些资本市场实施的政府管制， 如投资的预扣税制度 逃避外汇管制 降低融资成本
二、主要内容:
货币互换
利率互换
1、 货币互换
含义：
双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相 同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接 或通过中介进行货币币种交换的活动
利率互换过程示意图
LIBOR+1% C1 11.5%+1.75% 11.5% 资金 （LIBOR+1%) 市场 C2

第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。

3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。

”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。

期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。

主要区别是场内和场外；保证金交易。

二者的定价原理和公式也有所不同。

交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。

1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。

例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。

这又称为利率互换。

互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。

为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。

期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。

②权利金。

期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。

③履约保证金。

期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。

看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。

场利率
2
8.1875 7.8125
0.9932 0.9871
3
7.6875
0.9811
6
7.2500
0.9650
9
6.8750
0.9510
12
6.6250
0.9379
即零息 票利率
V=1/(1+Zt)
表：1993.3.18马克市场利率和贴现因子
年互换利率
期限 2年 3 4 5
互换利率，也即 息票债券利率
222 2 2
2
2
2
用指数插值法计算
Vk 1
Vk 1 fk
Vk Vk1
fk m
Vk 1
m
V0
V1
f0 m
V1
VK 1 VK
fK 1 m
VK
1 VK
K 1
j 1
f j1 m
Vj
i 1 VK
K Vj
j 1 m
i
K 1 j 1
f j1 m
Байду номын сангаасVj
K 1 j 1
f
j
1
Vj m
V K 1 j
假设在剩下的四个定息日，伦敦同业拆放利率 分别为8.25%、9.25%、9.375%和9.75%，下 表列出的各年支付日固定利息支付方的现金流 量情况：
表：利率互换现金流量
日期 一年中实 浮动利 收到的浮 支付的固 收到的净
际天数 率
动利息 定利息 款项
93.2.5 94.2.7 367 95.2.6 364 96.2.5 364 97.2.5 366 98.2.5 365
货币互换现金流量示例
例：美元浮动利率对英镑固定利率，无初始本金交换

互换交易概述互换交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易方式。

更为准确他说，互换交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。

较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。

货币互换交易，是指两种货币之间的交换交易、在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。

利率互换交易、是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。

互换交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，成为国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。

互换交易的萌芽起源于20世纪70年代，当时不少国家实行外汇管制，既限制本国投资者对海外贷款的机会，也限制了本国企业获得境外资金的机会。

但当时已获得相当发展的跨国公司在开展其全球业务时，迫切需要冲破这种外汇管制给它们带来的不方便，于是就发展出了一种平行贷款或背对背贷款的形式。

比如，英国的一家跨国公司母公司打算向其在法国的子公司提供贷款，但由于外汇管制而使这种跨国界资金流动十分困难，同样地，法国的跨国公司母公司若要向其在英国的子公司提供贷款，也会碰到同样的困难。

于是人们就想出用对等贷款的方式来解决这个困难。

即英国的跨国公司母公司向法国在英国的子公司提供贷款，法国的跨国公司母公司向英国在法国的子公司提供贷款，这两笔贷款的金额相同，期限也相同，于是在不用进行资金跨国移动的情况下，英国和法国的子公司分别获得了它们所需要的资金。

后来，随着外汇管制的放松和取消，跨国公司母公司很容易向其海外子公司提供贷款了，但是这样做会产生汇率风险。

为了解这个问题，人们就根据原来对等贷款或平行贷款的原理，在20世纪80年代初发展了货币互换的形式。

1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德园马克与美元之间的货币互换交易。

当时，世界银行在欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金，但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。

3
正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的 债务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利率互换正好可以满足这种要求。
25
? ?
三
二一
排终成成为也
一止固浮什许
个现定动么一
贷有利利公个
款贷率率司很
吗
款 然 后 再 重 新 安
它 们 难 道 不 能
或 把 浮 动 利 率 换
4．从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对 浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即， 利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动 利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定 利率。
20
利率互换的机制
利率互换指的是交易双方在协议期限内定期交换确定数额名义贷 款的利息支付的协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮动利 率的交换，我们称之为普通利率互换(Plain Vanilla Swap)。
五．汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而 互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。
六．交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除 汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行 资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。
14
第二节 金 融互换市场 的起源和发 展
一、平行贷款
二．市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。 而互换则在单独的互换市场上交易。
三．期限不同。互换交易多是1年以上的中长期交易，而掉期以短期 为主，极少超过1年。
13
四．形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换 （见下文详述），其中货币互换包含一系列利息和支付 （或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。

（2）、spot---week S／w 即期交割日买进（或卖出），一星期后
做相反的交割
如周三做俩个合约： 周五交割的即期买入美元合约， 另一个为下周五交割的卖出美元合约
（3) spot—n month
即期交割日买进（或卖出）某种货币， 几个月后做相反的交割
互换按其交易对象分为利率互换（Interest Rate Swaps）和货币互换（Currency Swaps）。 金融互换发展迅速，曾被誉为80年代以来最 重大的国际金融创新。
金融互换交易
金融互换（Financial Swaps）简称互换，是指两 个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在 约定的时间内，交换一定支付款项(现金流)的 金融交易。
关键词： 交换一定的支付款项，而非本金
互换与掉期的英文都是Swap，容易混淆，实际 上两者有很大区别。
掉期实质上是一种套期保值的交易方法，
指对不同期限但金额相等的同种外汇做反向交易 ，它没有实质的合约，不属于衍生产品也没有 专门的市场；互换有实质的合约，是一种衍生 工具，有专门的市场。
掉期交易
1、定义 交易者在外汇市场上同时买进和卖出金
额相同，但交割期限不同的同一货币， 此交易方式为掉期交易 关键词： 既买又卖 同种货币 数额相等 期限不同
买入即期外汇/卖出远期外汇 卖出即期外汇/买入远期外汇
（1） spot—next S/N
即在即期交割日买进（或卖出），在下 一个营业日做相反的交易
如星期三同时做两个合约：
一个即期：买入500万美元，周五交割
另一个远期合约：卖出500万美元，下周 一交割
该种掉期交易一般用于外汇银行间的资 金调度
A公司代B公司筹措固定利率资金，成本是8％， B公司代A筹浮动利率资金，成本是 LIBOR+0.75%

金融衍生品知识金融衍生品是一种在金融市场上交易的金融合约，其价值是衍生于基础资产的价值。

衍生品包括期权、期货、互换合约等多种类型，它们在风险管理、投资组合分散以及投机等方面发挥着重要作用。

本文将介绍金融衍生品的定义、分类以及其在金融市场中的应用。

一、金融衍生品的定义金融衍生品是指其价值的变化是由基础资产价格变动所决定的一种金融合约。

基础资产可以是股票、债券、商品、指数等金融工具，或者是利率、汇率等金融参数。

金融衍生品的价值取决于基础资产或金融参数的变化情况。

二、金融衍生品的分类1. 期权衍生品：期权是金融衍生品中的一种，它赋予持有人在未来某个时间里以固定价格买入或卖出一定数量的基础资产的权利。

这种权利可以是买入权利（看涨期权）或卖出权利（看跌期权）。

2. 期货衍生品：期货是金融衍生品中的另一种形式，它是一种标准化合约，规定了在未来某个时间以约定价格买入或卖出一定数量的基础资产。

期货市场主要用于套期保值和投机交易。

3. 互换合约衍生品：互换合约是一种双方约定交换未来现金流的金融合约。

常见的互换合约有利率互换合约和货币互换合约。

它们通常用于调整债务结构、利率风险管理等。

三、金融衍生品的应用1. 风险管理：金融衍生品在风险管理中起到重要作用。

投资者可以利用期权合约对冲股票或债券的市场风险，通过期货合约管理商品价格波动所带来的风险。

这种风险管理手段使得投资者能够更好地管理和控制投资组合的风险。

2. 投资组合分散：金融衍生品的引入可以实现投资组合的分散，降低投资组合的整体风险。

通过在不同地区、不同行业、不同资产类别之间建立相关联的衍生品头寸，投资者可以更有效地管理和控制投资组合的风险。

3. 投机交易：金融衍生品的另一个应用是投机交易。

投机交易者可以利用期货合约或期权合约对基础资产价格的涨跌进行预测，并通过交易获得投机性收益。

投机交易为市场提供了流动性，并对价格发现起到促进作用。

综上所述，金融衍生品是金融市场中重要的一种金融合约，它可以用于风险管理、投资组合分散以及投机交易。

可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期限。 可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有 权提前中止互换。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。

互换概述
互换（ 互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照 ） 商定条件， 商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流 的合约。 的合约。 互换:可以看作是一系列远期的组合 互换:可以看作是一系列远期的组合 类别
利率互换（ 利率互换（Interest Rate Swap，IRS） ， ） 货币互换（ 货币互换（Currency Swap） ）
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
13
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 浮动利率的选择 天数计算惯例 支付频率 净额结算 营业日准则 互换报价 互换头寸的结清
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
Copyright© Zheng Zhenlong & C顿科技公司（Reston Technology）是成立于弗吉尼亚州科技开发区的一 ） 家互联网公司，由于计划到欧洲拓展业务， 万欧元， 家互联网公司，由于计划到欧洲拓展业务，该公司需要借入 1 000 万欧元，当 美元/欧元 欧元。 万美元借款， 时汇率是 0.9804 美元 欧元。雷斯顿公司因此借入 2 年期的 980.4 万美元借款， ％，并需要将其转换为欧元 利率为 6.5％，并需要将其转换为欧元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧 ％，并需要将其转换为欧元。 元现金流，它希望用欧元支付利息， 元现金流，它希望用欧元支付利息，因此雷斯顿公司转向其开户行的一家分支 机构——全球互换公司（ 机构——全球互换公司（Global Swaps, Inc. GSI）进行货币互换交易。图 6.2 ——全球互换公司 ）进行货币互换交易。 是该笔货币互换的主要流程。 是该笔货币互换的主要流程。

窗体顶端一、单项选择题1. 互换经纪商（）。

A. 匹配具有相似需求的交易双方B. 从自由库存中卖出C. 与互换交易商的作用相同D. 在互换中做市商2. 浮动利率支付的基础是（）。

A. 每个付款周期开始时的实际LIBOR利率B. 每个付款周期末的实际LIBOR利率C. 每个付款周期中的平均LIBOR利率D. 合约签订时的实际LIBOR利率3. 互换中，根据名义本金金额向交易对手支付固定利息的交易方称为（）。

A. 利率B. 固定利率收取者C. LIBORD. 固定利率支付者4. 在货币互换中，本金应（）。

A. 仅由浮动利率支付方支付B. 由双方支付C. 双方均不支付D. 仅由固定利率支付方支付5. 在货币互换中，双方同意在交易初始以及到期日以相同的汇率交换本金的原因是（）。

A. 双方均不会在货币交换中出现损失B. 一方将在货币交换中出现损失，一方将获利C. 双方将在货币交换中出现损失D. 双方将分担在货币交换中的损失6. 互换交易商（）。

A. 为互换做市商B. 匹配具有类似需求的交易方C. 从自有库存卖出D. 为客户卖出互换7. 简单利率互换中的固定利率支付者一般以（）为基础收取利息。

A. 债券收益率B. 合约达成时确定的固定利率C. 股票市场回报率D. LIBOR二、多项选择题8. 货币互换的三个步骤包括（）。

A. 持续交换利息现金流B. 本金的最终交换C. 本金的初始交换D. 每月调整固定利率三、判断题9. 在利率互换中，名义本金双方均不支付。

（）正确错误10. 交易方A能够以10%的固定利率和LIBOR+2%的浮动利率借款，交易方B能够以12%的固定利率和LIBOR+3%的浮动利率借款，A在固定利率市场有优势，因此A将成为互换中的固定利率收取者。

（）正确错误窗体底端。

表4—3 普通利率互换报价表 银行收取固定利率 当前国库券利率（%）
到期期限（年） 银行支付固定利率
2 6.52 3 6.52 4 6.52 5 6.52
2-yr.TN+25bps
2-yr.Tbps
4-yr.TN+25bps 5-yr.TN+25bps
2-yr.TN+33bps
2-yr.TN+33bps 2-yr.TN+33bps
4.2 利率互换举例
应用利率互换的目的主要有以下几点：
• • • • 利用比较优势降低融资成本 锁定资金成本以避免风险 锁定资产风险抵押 利用自己对利率走向的预测进行投机
4.3 货币互换的一般原理
4.3.1 货币互换概述
货币互换（Currency Swap）是互换双方交换币 种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流 的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息 交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包 括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交 换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当 是相等或大体持平的。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的 平行贷款（Parallel Loan）和对等贷款（Backto-back Loan）。
2. 远期启动互换（Forward-start Swap）
3. 议价互换（Off-market Swap）
4. 零息互换与后端定息互换（Zero-coupon and Back-set Swap）
4.5.3 互换产品的创新
5. 差额互换（Diff. Swap） 6. 可延长或可赎回互换（Extendable Swap and Puttable Swap）
4.3.2 互换交易的风险
信用风险

一、金融互换的定义互换（swap），根据国际清算银行的定义，是指：双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动。

具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约二、互换的历史1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。

其雏形为平行贷款(Parallel Loan)和背对背贷款(Back-to-back Loan)。

1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换,这被认为是互换市场发展的里程碑。

从那以后,互换市场发展迅速。

互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。

2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。

该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。

其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。

同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。

其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。