国信证券-证券行业深度研究报告 业绩超预期和价值重估

证券行业三季报综述一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长证券2020年11月4日强于大市（维持）相关研究报告《行业点评*证券*规范券商第三方平台展业，引导有序创新》 2020-08-16《行业点评*证券*监管支持券商市场化整合，优化激励机制》 2020-07-19《行业点评*证券*银行系券商呼声再起，直融支持实体任重道远》 2020-06-29《证券半年度报告*证券*政策张弛有度，券商迎来历史发展机遇》 2020-06-22《行业点评*证券*券商分类监管升级，强调风控与差异化》 2020-05-24证券分析师王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001***********************.CN投资咨询资格编号 李冰婷 S1060520040002************************.CN请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。

投资要点⏹ 行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成：1）三季度以来市场情绪高涨，Q3单季日均股基成交额11089亿元，同比增119%；上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。

2）一、二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增42%至1423亿元，净利同比增68%至443亿元。

前三季度累计营收同比增29%至3818亿元、累计净利润增40%至1205亿元。

经纪、投行业务贡献增加，占营收比重分别提升3个和2个百分点，自营业务占比略降2个百分点但仍为最大收入来源。

⏹ 行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。

行业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。

2）三季末上市券商合计杠杆率为3.79倍，环比增加0.10倍。

前三季度年化ROE 达到8.89%， CR10年化ROE 达9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。

券商行业分析报告一、业务结构（一）券商四大业务结构：1.收别人的钱-经纪业务：相当于麻将馆老板，你们自娱自乐我来抽成。

行话叫“通道”，各大券商的主要财源；2.帮别人借钱-投资银行业务（盘活资产）。

包括IPO，承销股票债券，以及做并购交易的掮客。

3.管别人的钱-资产管理：一个是设计，发行理财产品。

二是通过基金子公司来管理。

4.向市场提供钱-交易：这里分两部分，一个是借本钱给人玩（资本中介），包括融资融券，约定式回购和股票质押，以及做市商应该也算。

二是用自己本钱下注，包括股票，股指期货，ETF以及分级基金，对冲基金等。

下面统计为总资产排名前六位券商的业务结构制表(截止2014年年报)（二）国外同行的业务结构1、摩根士丹利和高盛高盛44%的收入来自对机构客户的服务部门，除交易外，高盛在直接投资方面也十分活跃，该部门现在被称为商业银行部门。

其财富管理部门与摩根士丹利无法比拟，摩根士丹利仅靠财富管理部门收益便有45亿美元收入，而高盛的相应部门收入仅为15.8亿美元，是摩根士丹利的三分之一。

摩根士丹利CEO James Gorman在财报发布后向摩根士丹利分析员表示，“关键就是不为取得盈利而加大风险。

”高盛首席财务官Harvey Schwartz上周强调了高盛致力于复杂交易的决心，交易包括大宗商品、衍生品、和债券交易，并认为交易结果决定了高盛第一季度的成功。

可见国外同行与国内不同之处在于盈利模式的个性化，这也将是未来国内券商的发展方向。

2、高盛10k报告解析高盛四块业务：1、投资银行，包括金融咨询，承销服务，又分股票承销和债券承销；2、机构客户服务，这部分貌似提供做市商功能，在股票、固定收益、货币和大宗商品市场提供做市商功能和专业建议。

客户中大部分为个人打理退休金、闲置资金和存款等。

通过高盛全球买卖系统接收交易指令，发布投资研究，交易建议，搜集市场信息和进行深度分析。

发布分为固定收益，货币和商品客户交易指令执行（代客户交易），股票，又分股票客户执行，佣金和手续费，证券服务收入。

结论－无风险利率的确定考虑到股权投资是一种长期投资，所以，选择流动性好的长期国债的到期收益率作为无风险利率。

近年来国内国债市场的发展较快，国债品种的增加以及国债交易的日益活跃，国债的收益率将逐渐成为无风险收益率的选择。

目前，我国7年期国债利率交投相对活跃，流动性强，因此，以7年期国债利率作为市场的无风险利率是合理的。

结论－股权风险溢价的确定基于历史收益率的测算方法受周期选择、交易成本等因素的影响。

首先是周期的选择会对股权风险溢价水平产生巨大的影响，即使在美国这样成熟的资本市场，周期不同，股权风险溢价水平也显著不同。

其次交易成本对股权风险溢价的影响，由于国内交易成本较高，如果考虑交易成本，则收益率会大打折扣，必然影响到股权风险溢价的水平。

历史收益率测算出的股权风险溢价波动性较大，测算结果不稳定，而基于国家风险溢价调整的方法确定的股权风险溢价则相对稳定。

比较两种方法测算出的ERP ，国内市场ERP在7－7.5％相对比较合适。

结论－股权资本成本的确定目前国内市场股权资本成本在11％左右。

CAPM 和D-CAPM测算出的股权资本成本相差不是很大，D-CAPM测算出来的股权资本成本稍小一些。

如果运用D-CAPM测算出来的股权资本成本作为折现率给公司定价，可能有提高定价的可能，为保守起见，还是运用CAPM测算股权资本成本更简单适用，当然可以与DCAPM测算出的结果进行比较，以作出更为精准的预测。

对于行业股权资本成本的计算，主要是要先测算出行业贝塔，然后再利用CAPM或D-CAPM模型测算相关行业的股权资本成本。

在给IPO 公司或上市时间不长的公司估值定价时，可以考虑采用相关行业的股权资本成本作为其折现率。

同时要根据公司不同的行业特征选择不同的估值模型，并选择相应的贝塔和相应的资本成本进行定价。

结论－股权资本成本的确定针对公司的行业特征，选择不同的估值模型，并运用相应的资本成本进行估值定价。

其中加权平均资本为：其中 E = MV + N BVPS E –股权资本公允价值 MV –流通市值 N –非流通股本数 BVPS –每股净资产D E P WACC= × kd ×(1−Tc + × ke + ×kp V V V。

/行业快评汽车汽配特斯拉系列之十六超配（维持评级）2020年10月26日20Q3盈利超预期，再次确认全年50万出货量目标证券分析师：梁超*********************************.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺*******************************.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001事项：[Table_Summary]1 特斯拉三季度GAAP营业利润8.09亿美元，营业利润率为7.0%，净利润为3.31亿美元。

第三季度非GAAP归属于普通股东的净利润为8.74亿美元，同比增长156%；归属于普通股东的每股收益为0.76美元，同比增长105%，连续五个季度实现盈利。

2 特斯拉三季度现金及现金等价物增长58.97亿美元，达150.03亿美元；三季度减去资本支出后营运现金流（自由现金流）达13.95亿美元。

3 特斯拉继续推进上海、柏林、得克萨斯州超级工厂生产线的建设，有望明年投产交付Model Y，进一步提升特斯拉产能和交付量；Model Y和国产版Model 3产量持续高速增长。

国信汽车观点：特斯拉三季度实现营收87.71亿美元，同比增长39.16%，环比增长45.31%，单季净利润3.31亿美元，同比增长131.47%，环比增长218.27%，业绩再超预期，连续五个季度实现盈利。

随疫情压力逐步缓解以及后续Model Y新车型推出，后期有望实现更强劲的增长态势。

国产版Model 3发售后销量持续超预期，得到了国内消费者市场的高度认可。

上海工厂一期产能规划15万辆，后续或随Model Y上市有望继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。

基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们认为特斯拉国产化和销量增长将带动特斯拉全产业链持续受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级，尤其看好产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

证券行业2022年中报综述一、2022中报展现行业趋势：市场震荡阶段，大中小券商盈利能力分化ROE分化，头部券商盈利能力强。

上半年受市场波动影响，上市券商平均ROE为3.32%(同比-1.79pct)。

（1）头部券商ROE更稳定：前十大券商中仅海通、国信证券低于行业平均水平，此外中信建投ROE 为5.19%。

（2）中小券商呈现差异化：部分以自营为导向的中型券商ROE水平普遍低于行业平均，部分轻资产业务为导向或自营业务能力突出的券商表现优异，如华林证券ROE为4.53%，华安证券ROE为3.69%。

营收、净利润整体下滑，中小券商降幅更大。

上市券商2022H营收合计2475.3亿元（同比-19.3%），归母净利润合计713.7亿元（同比-27.3%）。

前十大券商归母净利润同比下降21.9%，其余券商降幅达38.5%。

收入结构上，轻资产业务收入占比有所增加。

上半年，自营业绩下滑是主要的拖累点，轻资本业务表现较为平稳，同比有下滑，但整体幅度不大。

经纪业务净收入占比增加至32%（同比+5pct），投行业务占比增加至14%（同比+2pct），资管业务收入占比增加至12%（同比+2pct）。

上半年净利润实现同比正增长的有4家券商，大多是重资本业务稳健的券商。

分别为华安证券（同比+17.9%）、国联证券（同比+15.4%）、方正证券（同比+9.3%）、中国银河（同比+1.7%）。

四家券商的自营收益率位居行业前15，自营业绩稳定了利润基础。

如国联作为小型券商自营业绩表现优异，得益于自营定位差异化，一方面自营收入占比近年有所提升，2022H固收占比90%，另一方面权益坚持客需导向，降低方向性自营规模。

（1）华安证券：另类、私募子公司扭亏为盈带来业绩增量，自营业务稳健性高于行业。

上半年，华安证券7.0亿元（同比+17.9%）：17.9%的净利润增量中：1、另类及私募子公司投资扭亏为盈，实现投资收益0.23亿元（去年同期亏损0.9亿元），带来1.13亿元净利润（占比16.1%）。

报告标题：东方明珠(600832)落后大市2008-10-24 17:25:51下调盈利预测，维持评级。

由于3 季度业绩略低于我们的预期，且公司今年所得税税率由15%上升至18%，因此我们小幅下调了该股的盈利预测。

但是由于公司的证券组合价值较高，我们认为公司的可分配利润有可能超出我们目前的预测。

但是从基本面看，公司竞争力较弱，同时缺乏清晰可行的发展策略，因此我们很难推荐该股。

目前我们对东方明珠维持7.25 人民币的目标价格和落后大市评级。

研究员：刘都所属机构：中银国际报告标题：东方明珠(600832)业绩符合预期2008-10-24 13:32:154 季度展望。

我们预计公司旅游，媒体广告和传输业务4 季度仍将稳定运行。

进出口贸易收入可能超出预期，但由于利润率较低，对公司利润影响不大。

4 季度影响盈利的主要因素仍是投资收益，截至报告期末，公司持有可供出售金融资产接近18 亿元，扣除目前尚无法流通的海通证券，可供出售金融资产余额仍超过2 亿元。

使得公司有充裕的空间平滑其利润水平。

维持2008-2010 年业绩不变。

经营业绩符合预期，考虑到投资收益兑现时间的不确定性，我们维持2008-2010 年0.15 元，0.16 元和0.17 元盈利预测不变。

需要提醒投资者的是，不计投资收益影响，公司主营业务盈利能力在0.10-0.12 元之间(表2)。

维持“中性”投资建议。

当前股价隐含08 年动态市盈率为48 倍，处于板块高端(表3)。

受广电行业政策制约，公司移动电视和手机电视业务未能实现超常规发展，同时公司在文广集团中的长期定位不明，投资价值有限。

我们因而重申“中性”投资评级。

投资机会提示：公司获得世博演绎场馆运营权，并和国际著名场馆运营企业成立合资公司，是“世博主题”概念股。

研究员：金宇所属机构：中金公司报告标题：东方明珠(600832)四季度业绩将好于三季度2008-10-24 11:17:56维持增持推荐评级在经济下行的背景下，旅游业务复苏需要更长时间，广告业务也面临客户减少支出的风险，08年EPS下调11%，09年下调14.7%，调整后08-10年EPS分别为0.15/0.16/0.20元，当期股价下的PE水平分别为46、44和35倍，08-09PE分别达到60、52倍，公司2010年业绩仍存在超预期的可能，我们维持谨慎推荐的投资评级。

【关键字】研究中国证券行业研究报告篇一：证券行业研究报告一、我国证券业的现状中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，目前进入相对快速的发展阶段，比赛激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：1、传统业务比赛日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、比赛激烈。

其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场比赛日趋激烈。

投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化比赛策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务比赛变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。

自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。

资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，比赛相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。

总体来看，在激烈的比赛环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。

各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。

首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。

但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，比赛也愈加激烈。

2、部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。

尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO 发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的比赛优势。

在创新业务方面，部分优质证券公司由于取得创新业务试点资格和筹备的时间较早，在包括直接投资、股指期货套保、融资融券业务以及国际业务上已大幅领先于其他证券公司。

国信证券研究报告国信证券研究报告国信证券是中国领先的金融投资服务提供商之一，具有强大的研究实力和丰富的市场经验。

本文将对国信证券最新发布的研究报告进行分析。

该研究报告的主题是对某个特定行业或企业的分析和评估。

报告以客观、中立、权威的态度展示了对相关产业的深入研究成果和专业的分析建议。

研究报告的内容通常包括以下几个方面的内容：一、研究对象介绍。

报告开始会对研究对象进行简要介绍，包括企业或行业的背景、规模、主要产品和服务等基本信息。

二、行业发展情况。

研究报告会对所研究的行业的整体发展情况进行梳理和分析，包括市场规模、增长率、竞争格局等。

三、企业分析。

研究报告会对研究对象企业的经营状况、财务情况和竞争优势进行详细的分析和评估。

例如，报告可能会对企业的市场份额、盈利能力、资本结构等进行分析，并根据这些指标给出相应的评价。

四、风险评估。

研究报告也会对可能影响研究对象企业未来发展的风险因素进行评估，并给出相应的建议和风险提示。

五、市场展望和投资建议。

报告最后一般会给出对未来行业发展趋势和研究对象企业投资价值的具体展望。

同时，还会结合行业研究和企业分析的结果给出具体的投资建议，包括买入、卖出或持有等。

研究报告的撰写需要结合大量的数据分析、市场调研和专业知识。

报告的质量和准确性对投资者的投资决策具有重要影响。

因此，投资者在使用研究报告时，应该对报告的来源、发布机构的专业水平和独立性进行评估和判断。

总之，国信证券的研究报告是投资者了解某个行业或企业的重要参考材料之一。

通过提供专业的研究成果和中立的观点，研究报告对投资者进行投资决策和风险控制提供了有益的参考和指导。

DONGXINGSE CURITIE行业研究证券：本周市场日均成交额环比下降200亿至1.12万亿，但仍保持在近期高位；两融余额（4.20）续升至1.65万亿。

年初以来权益市场企稳向好，成交额、两融余额等市场核心指标触底回升，有力提振券商业绩。

考虑到2022年一季度业绩的较低基数，行业23Q1净利润有望中两位数增长。

4月24日沪深港通交易日历优化将正式实施，其中港股通新增两个交易日（4月27、28日），沪股通新增一个交易日（5月25日）。

交易日增加叠加交易标的的逐步扩容有望推动成交量的上升和市场人气的修复，对证券板块构成利好。

保险：上市险企3月原保费数据披露完毕，各险企3月单月同比增速虽较2月略有放缓，但考虑到基数因素，3月负债端仍呈现强势复苏态势。

人身险方面，平安寿险表现相对突出；财产险方面，太平产险以近20%的增速领跑同业。

我们认为，伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。

从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。

受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。

而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。

我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。

板块表现：4月17日至21日5个交易日间非银板块整体下跌1.14%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业10/31；其中证券板块下跌2.73%，跑输沪深300指数（-1.45%）；保险板块上涨3.59%，跑赢沪深300指数。

个股方面，券商涨幅前五分别为东北证券（8.14%）、申万宏源（3.77%）、中泰证券（3.66%）、长城证券（3.30%）、东吴证券（2.43%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（7.71%）、中国太保（7.29%）、中国人寿（6.61%）、中国平安（2.75%）、新华保险（1.83%）、天茂集团（-6.19%）。

ype非银金融行业证券行业2021年三季报综述：整体业绩向好，持续关注财富管理主线投资要点：高基数导致增速环比下滑，但业绩整体向好态势依旧。

2021年前3季度41家纯券商上市公司共计实现营业收入和归母净利润为4,698.47亿元和1,484.41亿元，同比+22.55%和+22.85%，其中Q3单季度分别+14.35%和+12.90%，增速环比下滑12.81pct和16.94pct；板块平均ROE（未年化）为7.56%，较去年同期进一步提升0.53个pct，再创2016年以来新高。

受益于市场交投的持续火热和居民财富权益化转移大趋势下资管产品和基金产品规模的增长，资管业务和经纪业务增速大幅领先。

前三季度41家上市证券公司经纪、投行、资管、信用和自营业务营收分别+19.25%、+0.61%、+24.58%、+15.12%和+9.98%。

从收入结构看，自营业务仍为行业第一大收入贡献板块，但受券商子公司期货业务中大宗商品贸易销售及服务收入大幅增长导致其他业务收入占比同比上升6.04pct影响，除资管业务外其余各业务条线营收占比均有所下滑。

行业马太效应依旧明显，大型券商盈利能力表现明显较优。

前三季度CR10券商合计实现归母净利润达993.61亿元，占比75.97%，其中中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等4家券商前三季度归母净利润均超过100亿元。

中信建投、中金公司、国信证券前三季度ROE（未年化）均超过10%，分别达11.38%、10.31%和10.00%，中信证券和兴业证券也超过9%。

居民财富配置转移大趋势下资管业务迎发展红利。

41家上市券商中有19 家券商资管业务收入同比出现增长，国联证券、中金公司、西部证券、中信证券、东方证券、广发证券等资管收入同比增长均超过50%，其中中信证券、东方证券、广发证券旗下控股基金公司均表现优异；而南京证券、东兴证券、华林证券同比跌幅则超过40%。

自营投资业绩分化成为上市券商盈利分化重要因素。

行业深度报告政策松绑、市场扩容，场外衍生品空间广阔行业深度报告行业报告证券2021年11月19日强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《行业动态跟踪报告*证券*市场保持高景气度，高基数下业绩仍稳健增长》2021-11-02《行业深度报告*非银与金融科技*产品+渠道+服务，财富管理发展的三大制胜》2021-09-11证券分析师王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673***********************.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002************************.cn研究助理陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034*************************.cn平安观点：⏹市场概况：政策松绑、监管细化，推动衍生品市场快速发展。

近年来，场内衍生品政策松绑，沪深300股指期货/期权、国债期货在中金所上市，ETF 期权在上交所、深交所上市，场内衍生品品种进一步丰富。

场外衍生品规范发展，场外期权新规拓宽标的范围、扩大交易商范围，推动市场有序扩张。

而场内金融衍生品做市商和场外期权交易商资格有门槛，头部券商率先享有政策红利。

⏹场内衍生品：股指期货交易限制放松，市场景气度回暖。

2015年股市急速下跌导致监管层严格管控股指期货，交易规模迅速萎缩至2016年底的9.3万亿元并长期保持低量水平。

近年来，随着交易限制逐步放松，场内金融衍生品规模增长提速，2020年股指期货累计交易额88.9万亿元（Y oY+62.3%），国债期货累计交易额26.4万亿元（Y oY+78.0%），市场景气度回暖。

证券公司是场内金融期权的重要经纪商和做市商，2020年上交所期权做市业务中券商市场份额达69%，保持较高水平。

⏹场外衍生品：银行间场外衍生品为主，券商发展正当时。

券商的场外衍生品业务主要包括权益互换和场外期权两类。

近年来，银行理财净值化管理、金融业对外开放提速、财富管理转型的综合背景下，券商场外衍生品市场增长势头良好——2020年累计交易规模4.8万亿元（Y oY+158.6%），2020年底存量规模达1.3万亿元（Y oY+105.3%）。

券商分析报告券商分析报告是指由证券公司发布的对于股票、基金、债券等资产的市场前景、公司业绩、行业发展趋势等进行深入研究和分析所得出的结论和建议的研究报告。

券商分析报告作为资本市场中的权威性分析报告，其研究的深度和准确性，直接关系到分析师和投资者的投资决策质量。

早在上世纪八十年代初，券商分析报告已被誉为是品味市场的权威，对于投资者，券商分析报告有着不可替代的重要作用。

以下是三个券商分析报告案例：1. 海尔智能家居 (600690)：中国智能家居领军企业。

海尔智能家居是国内领先的智能家居生态平台企业，其经营的海尔U+平台，是目前国内唯一一个为智能家居设备开发开放的平台。

该平台集成了行业内绝大多数的智能家居品牌和设备，形成了一个可开放式的智能家庭生态圈，以此建立了行业内的优势地位。

券商分析师认为，随着用户对智能家居日益关注，海尔智能家居有望成为未来中国智能家居市场的领军企业。

由于其丰富的产品线和完整的生态系统，认为海尔智能家居的长期增长前景良好。

2. 宁德时代 (300750)：锂电池行业领军企业。

宁德时代是全球领先的新能源汽车动力电池制造商，其致力于技术创新和产品研发，凭借其强大的研发实力和品质保证，已成为锂电池行业的领军企业。

券商分析师认为，随着国家新能源汽车政策的加强和市场需求的不断增长，宁德时代有望在这个高增长行业中拥有更大的增长空间。

同时，该公司在技术研究方面也有较强的竞争力，未来有望在行业内保持领先地位。

3. 国泰君安 (601211)：板块龙头券商公司。

国泰君安是国内首批券商，也是其中规模较大的公司之一。

由于其业务范围广泛，包括资本市场、金融投资、企业投资和海外业务等等，且在所有业务领域中都有较强的竞争优势，因此成为了国内券商业中的一个龙头公司。

券商分析师认为，随着中国资本市场的快速发展，国泰君安有望在市场上保持较高的份额，并继续扩大业务范围，在未来的金融领域中保持领先。

总之，券商分析报告是研究资本市场的重要工具，可以为投资者提供投资参考和决策支持。

内容目录1 市场行情回顾 (3)2 证券市场要素跟踪 (4)3 投资建议 (6)4 行业信息 (6)5 风险提示 (10)图表目录图1：申万一级行业指数9月表现 (3)图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 (4)图3：两市日均成交金额 (4)图4：市场融资融券余额 (4)图5：北向资金当月净买入额 (5)图6：市场股票质押业务 (5)图7：市场股权融资 (5)图8：市场债券融资（企业债、公司债） (5)图9：市场资管产品发行 (6)图10：市场主要指数表现 (6)表1：上市券商个股涨跌幅排名 (3)表2：上市券商最新PB估值情况 (4)1市场行情回顾非银金融行业9月下跌但跑赢大市。

上证综指9月下跌5.23%，沪深300指数下跌4.75%，同期申万非银金融行业指数下跌2.84%,跑赢上证综指2.39个百分点,跑赢沪深300指数1.91个百分点,在28个申万一级行业指数中位列第5位。

非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌4.28%，保险板块下跌0.17%，多元金融板块下跌6.23%。

图1：申万一级行业指数9月表现资料来源：wind，财信证券上市券商9月表现分化。

行业涨幅前5位分别为浙商证券(19.02%)、国联证券(14.92%)、国元证券(8.80%)、第一创业(3.35%)、兴业证券(0.73%)。

行业跌幅前5位分别为红塔证券(-12.11%)、中银证券(-9.70%)、华林证券(-8.53%)、东北证券(-7.84%)、中原证券(-6.75%)。

上市券商9月涨跌幅中位数为-4.47%。

表1：上市券商个股涨跌幅排名wind上市券商估值较上月基本持平。

截至10月20日，上市券商PB估值为1.93倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），前值为1.90倍（9月24日），较前值上升0.03倍，10月20日估值位于历史的后36%分位，历史PB估值中位数2.77。

大券商PB估值为1.72倍（历史后49%分位），中小券商PB估值2.20倍（历史后37%分位）。

国信证券2020年三季度财务分析综合报告一、实现利润分析2020年三季度利润总额为328,930.07万元，与2019年三季度的146,333.33万元相比成倍增长，增长1.25倍。

利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。

在营业收入迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。

二、成本费用分析2020年三季度管理费用为225,850.21万元，与2019年三季度的139,493.24万元相比有较大增长，增长61.91%。

2020年三季度管理费用占营业收入的比例为37.89%，与2019年三季度的41.85%相比有较大幅度的降低，降低3.96个百分点。

管理费用支出得到了有效控制，营业利润明显上升，管理费用支出的效率显著提高。

三、资产结构分析2020年三季度企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，资产结构合理。

四、偿债能力分析从支付能力来看，国信证券2020年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为14,526,843.3万元。

企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。

五、盈利能力分析国信证券2020年三季度的营业利润率为55.04%，总资产报酬率为4.82%，净资产收益率为12.75%，成本费用利润率为143.29%。

企业实际投入到企业自身经营业务的资产为18,412,412.28万元，经营资产的收益率为7.13%，而对外投资的收益率为151.20%。

从企业内外部资产的盈利情况来看，对外投资的收益率大于内部资产收益率，内部经营资产收益率又大于企业实际贷款利率，说明对外投资的盈利能力是令人满意的。

尽管投内部资料，妥善保管第1 页共3 页。