企业价值与商誉评估课件(PPT 37页)
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资产评估课件企业价值与商誉评估
组织资本这一概念最早由摩纳尔和 夏皮罗提出，代表着由于将职员、客 户、供应商和管理者组织在一起，形 成一个协调的统一体所产生的价值。
为了依据资产负债表来更准确地评估 公司价值，人们就使用公司资产的重置成 本来代替账面价值。
一项资产的重置成本是在现时条件下重 新购置或建造与被评估资产功能相同或相 似的新资产的支出减去被评估资产的各项 损耗和贬值的价值。显而易见，重置成本 考虑了通货膨胀和技术进步对资产价值的 影响，因而使得调整后的资产账面价值更 加近似于市场价值。
企业的资产重组主要有两种形式：
一是“资产剥离”，即将企业的闲置资产、无 效资产在进行企业评估以前剥离出去，不列入企 业评估的范围。
二是对企业生产经营能力的“填平补齐”，即 针对影响企业生产经营能力的薄弱环节，进行必 要的改进，以保证企业生产的协调和平衡，使企 业形成一个完整的生产能力和获利能力的载体。
调整账面价值法是通过对企业资产负债 表的项目逐个考察、评估，然后加总评估 企业的总价值。 通常的做法是用估计的重 置成本取代各项资产的账面净值。
基于一个公司的价值是公司所有的投资 人对于公司资产要求权价值的总和这一认 识，人们最初是根据公司提供的资产负债 表来评估一个公司价值的，即把投资人要 求权的账面价值，包括债务、优先股和普 通股的价值直接相加。
前者包 括调整账面价值法和直接比 较法，有比较常见的客观依据，所以 我们把这一类方法统称为客观估价法。
后者主要是折现现金流量法和期权 估价法，由于这类方法需要估价者把 对未来的预期纳入估价的过程予以考 虑，带有很强的主观判断，所以我们 称之为主观估价法。这类方法有很强 的理论支撑，应用最广。
8.3.1 调整账面价值：
（1）对于在评估时点一时难以界定的产 权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产， 应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的 资产范围。
企业价值评估PPT课件
经营现金净流 tn1量 经 （现 1营 折 值 现 现金 t率t净 ）流量
2021/3/7
CHENLI
11
（三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2021/3/7
CHENLI
12
第三节 经济利润法
经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创 造的价值现值之和
一、经济利润法的基本思想
第二章 企业价值评估
企业价值评估概述 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法
2021/3/7
CHENLI
1
内容导读
在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实 现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节， 诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与 企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企 业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出 正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估 的方法和程序，来了解企业真实的经济价值， 这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而 且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价 值，增加股东财富也是非常重要的。
企业 C 价 i n1(1 值 P ir)n(1 P n 1 r)/n r 1
2021/3/7
CHENLI
14
第四节 相对价值法
一、相对价值法的评估思路 V=V'·X/X'
V——被评估企业价值 V'——可比企业价值 X——被评估企业与企业价值相关的可比指标 X'——可比企业与企业价值相关的可比指标
CHENLI
8
第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义 利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认 为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量 与以会计为基础计算的股利及利润指标相比， 更能全面、精确地反映所有价值因素。
2021/3/7
CHENLI
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（三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2021/3/7
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第三节 经济利润法
经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创 造的价值现值之和
一、经济利润法的基本思想
第二章 企业价值评估
企业价值评估概述 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法
2021/3/7
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内容导读
在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实 现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节， 诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与 企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企 业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出 正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估 的方法和程序，来了解企业真实的经济价值， 这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而 且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价 值，增加股东财富也是非常重要的。
企业 C 价 i n1(1 值 P ir)n(1 P n 1 r)/n r 1
2021/3/7
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第四节 相对价值法
一、相对价值法的评估思路 V=V'·X/X'
V——被评估企业价值 V'——可比企业价值 X——被评估企业与企业价值相关的可比指标 X'——可比企业与企业价值相关的可比指标
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第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义 利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认 为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量 与以会计为基础计算的股利及利润指标相比， 更能全面、精确地反映所有价值因素。
第九章企业价值与商誉评估
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第九章企业价值与商誉评估
•2、分段估算法
• 这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段，从现在 至未来第若干年为前段，若干年后至未来无穷远为后段，对于 前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的 企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变 化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企 业收益现值加总得到企业整体资产的价格。
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第九章企业价值与商誉评估
• （1）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则：
• • （2）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，则： •
• （3）若假定从第（n+1）年起的后段，企业预期收益按一固定比率g增 长，则：
•
•
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第九章企业价值与商誉评估
❖ 例：待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万 元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断， 从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折 现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。
3、评估目的与具体适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
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第九章企业价值与商誉评估
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市； 2、企业并购； 3、为高新技术企业筹资（风险投资）。
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第九章企业价值与商誉评估
•解：先求未来5年内收益的现值之和。
•年 份
•第一年 •第二年 •第三年 •第四年 •第五年 •合 计
第二章企业价值评-PPT课件
无论将来的统计学和数学如何发展，对企业的估值 永远不可能有精确化的一天，因为每个人对事物的 看法不同，自然反应也不同，对同一家公司亦是如 此。现在企业自动化分析软件有很多，就是一般的 炒股软件也有此功能，但它们所算出来的结果，反 映了系统设计者自己的看法，从本质上讲也是主观 的。就是用多数人认同的现金流模型，得出的精确 量化估值我也不认同，理由第14篇文章已经说得 很清楚了。另一方面，企业价值需不需要被精确认 定也值得商榷，设想如果每只股票都有标准价格， 那就没有波动了，或者波动会很小，投资者围绕这 个标准价格买卖就可以了，股票的K线图会是一横。
三、企业价评估的方法和模型
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评 估，是对特定目的下企业整体价值、股东全 部权益价值或部分权益价值进行分析、估算 的过程。目前国际上通行的评估方法主要分 为收益法、成本法和市场法三大类。
1、收益法 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或 折现至某特定日期以确定评估对象价值。其 理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一 项资产的价值是利用它所能获取的未来收益 的现值，其折现率反映了投资该项资产并获 得收益的风险的回报率。收益法的主要方法 包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率 法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。
三、估值哲学
估值所估的就是内在价值，注意是“估”而 不是“算”，内在价值是一个大概的价格区 间，估算本身的含义就并非精准，否则应该 是计算；而且主观因素非常明显，不同人对 一家企业的估值总是有出入，就是不同人用 同一个估值方法，对同一家企业进行估值， 结果往往也有差异；原因在于估值不是一套 公式，企业有太多无法量化的东西，只能采 取估计的形式，将其从主观转向量化，由此 估值有差异就在情理之中了。
《企业价值评估》PPT课件_OK
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法， 其评估思路与分段法类似。
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
9
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
13
长期投资评估
2021/7/21
14
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
n
P [Ri (1 r)i ] R (1 r)n i1
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第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
• 一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法
进行验证。
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长期投资评估
2021/7/21
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第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
• 一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
了解企业的法律属性，如产权状况等。
•
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种 要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由 各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生 产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
企业整体价值=有形资产+无形资产
股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债
4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
的。
（1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。
（2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。
5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
分段法的公式可写成：
企业价值评估培训课件(PPT29张)
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈 利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进 对正确揭示企业盈利能力的影响。 就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工 艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。
第四节
转型经济与企业价值评估
一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 财产国家所有制形式的缺点就在于它解决不了国家集权 与实际存在的地方、企业和其他集团维护其独立利益刚性的 矛盾。 例如，地方政府受自身所处地区的社会经济特殊状况的制 约，要求独立处理本地区经济管理事务的权利，以维护本地 区的经济利益。如果中央与地方在国有财产方面存在模糊 “空间”，受地方利益的驱动和占有信息的优势，就会出现 地方政府多占甚至独占该空间的契约安排。 。
（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或 用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。
（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。 （5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。
按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评 估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资 产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权 益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为 的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、 股东全部权益价值或部分权益价值。 注意比较：资产评估准则——企业价值(2012.7.1施行) 第二条 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师 依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目 的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价 值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
CHAP6企业价值评估精品PPT课件
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9
市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意 到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公 司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可 比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市 盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资（风险投资）
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价
值评估
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营的部分
二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
1.评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
2.评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额
企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平
企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平
3.对有效资产不能漏评
4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披 露。
五、企业价值评估的假设与价值前提
1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值
2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值
六、企业价值评估中的信息资料收集
市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意 到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公 司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可 比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市 盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资（风险投资）
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价
值评估
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营的部分
二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
1.评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
2.评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额
企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平
企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平
3.对有效资产不能漏评
4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披 露。
五、企业价值评估的假设与价值前提
1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值
2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值
六、企业价值评估中的信息资料收集
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
企业价值与商誉评估
第八章 企业价值与商誉评估
• 第一节 企业价值评估概述 • 第二节 企业价值评估的范围和评估程序 • 第三节 企业价值评估的基本方法 • 第四节 企业价值的收益法评估 • 第五节 商誉的评估
返回
第一节 企业价值评估概述
• 一、企业价值评估的概念与意义
• （一） 企业 • 研究企业价值评估， 首先应明确企业的概念。企业是社会生产力发
• （一） 企业价值评估与企业整体资产评估的区别 • １.两者的基本含义不同。 • （１） 企业价值的基本含义。 • 首先， 我们应了解什么是企业价值。目前， 学术界对企业价值的含
义有不同的表述。笔者认为， 企业价值的含义应是， 企业在特定时 间、地点和约束条件下所具有的持续获利能力， 从而可以称之为 “内在价值”。
上一页 下一页 返回
第一节 企业价值评估概述
• ３.两者的评估方法不同。 • 企业价值评估是对企业的未来获利能力所进行的评估。从这个角度看，
对企业价值的评估只能采用收益法， 而不宜或不能采用其他评估方 法。企业整体资产评估是对企业在评估基准日所拥有的全部资产和负 债所进行的评估， 因此对企业整体资产的评估就只能采用成本加和 法， 即分别评估出企业各项资产的评估值并累加求和， 再扣减负债 评估值， 从而得出净资产评估值。 • ４.两种评估结果不能相互验证。 • 企业价值评估与企业整体资产评估是两个不同的概念， 需要采用不 同的评估方法。因此， 以企业价值概念所评估出的结果与以整体资 产评估概念所评估出的结果之间是不具有可比性的。
上一页 下一页 返回
第一节 企业价值评估概述
• （３） 价值评估可以用于以价值为基础的管理。 • 如果把企业的目标设定为增加股东财富， 而股东财富就是企业的价
值， 那么， 企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。不了 解一项决策对企业价值的影响， 就无法对决策进行评价。在这种意 义上说， 价值评估是改进企业一切重大决策的手段。为了搞清楚财 务决策对企业价值的影响， 需要清晰描述财务决策、企业战略和企 业价值之间的关系。在此基础上实行以价值为基础的管理， 依据价 值最大化原则制订和执行经营计划， 通过度量价值增加来监控经营 业绩并确定相应报酬。
• 第一节 企业价值评估概述 • 第二节 企业价值评估的范围和评估程序 • 第三节 企业价值评估的基本方法 • 第四节 企业价值的收益法评估 • 第五节 商誉的评估
返回
第一节 企业价值评估概述
• 一、企业价值评估的概念与意义
• （一） 企业 • 研究企业价值评估， 首先应明确企业的概念。企业是社会生产力发
• （一） 企业价值评估与企业整体资产评估的区别 • １.两者的基本含义不同。 • （１） 企业价值的基本含义。 • 首先， 我们应了解什么是企业价值。目前， 学术界对企业价值的含
义有不同的表述。笔者认为， 企业价值的含义应是， 企业在特定时 间、地点和约束条件下所具有的持续获利能力， 从而可以称之为 “内在价值”。
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第一节 企业价值评估概述
• ３.两者的评估方法不同。 • 企业价值评估是对企业的未来获利能力所进行的评估。从这个角度看，
对企业价值的评估只能采用收益法， 而不宜或不能采用其他评估方 法。企业整体资产评估是对企业在评估基准日所拥有的全部资产和负 债所进行的评估， 因此对企业整体资产的评估就只能采用成本加和 法， 即分别评估出企业各项资产的评估值并累加求和， 再扣减负债 评估值， 从而得出净资产评估值。 • ４.两种评估结果不能相互验证。 • 企业价值评估与企业整体资产评估是两个不同的概念， 需要采用不 同的评估方法。因此， 以企业价值概念所评估出的结果与以整体资 产评估概念所评估出的结果之间是不具有可比性的。
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第一节 企业价值评估概述
• （３） 价值评估可以用于以价值为基础的管理。 • 如果把企业的目标设定为增加股东财富， 而股东财富就是企业的价
值， 那么， 企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。不了 解一项决策对企业价值的影响， 就无法对决策进行评价。在这种意 义上说， 价值评估是改进企业一切重大决策的手段。为了搞清楚财 务决策对企业价值的影响， 需要清晰描述财务决策、企业战略和企 业价值之间的关系。在此基础上实行以价值为基础的管理， 依据价 值最大化原则制订和执行经营计划， 通过度量价值增加来监控经营 业绩并确定相应报酬。
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以下三种情况可以讨论： （1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
二、企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一 般采用直接比较法。
通过算术平均或加权平均计算市盈利。 例：某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估
人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司 2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用 市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：
(1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平
企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平
企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等
(2) 差额产生的原因
第一节 企业价值评估概述
(3)影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获利能力可 能存在很大差距。
3.评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
第一节 企业价值评估概述
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资（风险投资）
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
• 9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司 C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈 率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004 年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
（四）参考企业比较法的运用 1.市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：
（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率 • 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，
选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结
构和财务指标大致类似。 （三）选择可比指标 • 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。 • 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量
为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的 平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入 作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比 性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营的部分
企业全部资产企业产权主体所能控制的部分控 全股 资公 子司 公司
非控股公司中的投资
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
第十章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用 第四节 商誉的评估
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义
企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部 分权益的评估。
企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
• 预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价格法和分段法
• 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件：
（1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 • 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
计算公式：
V1 V2 X1 X2
被
估企业价值＝可比企业的成交价
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
被 估企业的可比指标 可比企业的可比指标
或：
被估企业价值＝被估企业的可比指标
可比企业的成交价 可比企业的可比指标
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
（二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。
五、企业价值评估的假设与价值前提
1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值
2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值
第一节 企业价值评估概述
六、企业价值评估中的信息资料收集
1.企业内部信息 （1）法律文件 （2）财务信息 （3）经营信息 （4）管理信息 （5）其他信息 2.企业经营环境信息 （1）宏观经济信息 （2）产业经济信息 3.市场信息
1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产
2.对无效资产进行处理
（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。
（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。
3.对有效资产不能漏评
4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披露。
第一节 企业价值评估概述
（二）特点
1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.评估标的是该综合体的持续获利能力 3.是典型的整体性评估
第一节 企业价值评估概述
二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别
1.评估对象的内涵不同
企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
2.评估结果不同
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
二、企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一 般采用直接比较法。
通过算术平均或加权平均计算市盈利。 例：某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估
人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司 2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用 市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：
(1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平
企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平
企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等
(2) 差额产生的原因
第一节 企业价值评估概述
(3)影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获利能力可 能存在很大差距。
3.评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
第一节 企业价值评估概述
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资（风险投资）
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
• 9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司 C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈 率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004 年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
（四）参考企业比较法的运用 1.市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：
（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率 • 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，
选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结
构和财务指标大致类似。 （三）选择可比指标 • 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。 • 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量
为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的 平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入 作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比 性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营的部分
企业全部资产企业产权主体所能控制的部分控 全股 资公 子司 公司
非控股公司中的投资
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
第十章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用 第四节 商誉的评估
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义
企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部 分权益的评估。
企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
• 预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价格法和分段法
• 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件：
（1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 • 最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
计算公式：
V1 V2 X1 X2
被
估企业价值＝可比企业的成交价
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
被 估企业的可比指标 可比企业的可比指标
或：
被估企业价值＝被估企业的可比指标
可比企业的成交价 可比企业的可比指标
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
（二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。
五、企业价值评估的假设与价值前提
1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值
2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值
第一节 企业价值评估概述
六、企业价值评估中的信息资料收集
1.企业内部信息 （1）法律文件 （2）财务信息 （3）经营信息 （4）管理信息 （5）其他信息 2.企业经营环境信息 （1）宏观经济信息 （2）产业经济信息 3.市场信息
1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产
2.对无效资产进行处理
（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。
（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。
3.对有效资产不能漏评
4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披露。
第一节 企业价值评估概述
（二）特点
1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.评估标的是该综合体的持续获利能力 3.是典型的整体性评估
第一节 企业价值评估概述
二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别
1.评估对象的内涵不同
企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
2.评估结果不同