ppp项目内部收益率分析与建议

近些年，随着国家积极政策的出台，城市基础设施领域的市场化改革有了突飞猛进的发展。

然而，对很多城市主管部门来说，在城市基础设施项目中引进市场机制毕竟还是新鲜事物，在运作过程中，还要面对和逐渐消化许多新的知识和规律，其中投资人的内部收益率就是一个重要而又易模糊的知识点。

现结合笔者多年的实践经验，谈谈对这一概念的认识。

内部收益率的概念内部收益率（Internal Rate of Return）是指资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

这个概念的表述很简单，但也很抽象。

将这一概念放到城市基础设施特许经营项目中，就是指当以特许经营期内的第一年年初为基准点，将特许经营期内各年的净现金流量按一定的折现率折现到第一年年初的现值之和为零时，所采用的折现率即为内部收益率。

内部收益率是在考虑了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值，刚好等于投资成本时的收益率。

内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，它是项目投资实际可望达到的报酬率。

该指标越大，则项目的投资吸引力越大。

影响内部收益率的因素目前，在国内基础设施特许经营的项目中，投资人对项目的预期内部收益率一般在8%～12%之间。

对具体项目而言，影响投资人预期内部收益率高低的因素有很多，主要有以下几点：1.项目责任和风险根据现代投资理论，投资方承担的责任越多、承担的风险越大，则其所要求的回报就越高。

此理论对城市基础设施领域同样适用。

在城市基础设施特许经营项目中，特许经营期（大多为25～30年）内的责任和风险如何界定，将影响投资人对项目内部收益率的预期。

如果通过项目主要边界条件及协议的约定，使投资人在特许经营期内承担较多的责任和风险，则投资人要求的回报就较高；反之，则可降低投资人对项目内部收益率的要求。

比如，污水处理项目中的污泥处置责任、城市供水项目中的管网建设和维护责任等，既可约定由政府方承担，也可约定由投资人承担。

如果由投资人承担，由于投资额和运营风险增大，相对而言，投资人所要求的内部收益率就会提高。

科学制定PPP项目的合理投资回报率PPP项目的合理投资回报率（本文所称财务内部收益率或投资回报率均指全部投资所得税后内部收益率）是社会资本方作出投资决策和政府制定投融资政策的重要依据。

对使用者付费的PPP项目，现阶段的合理投资回报率可以定在7.0％～8.0%左右，而对政府付费项目最好设定为5％～6%左右。

建议国家发展改革委会同有关部门联合发布PPP项目财务基准收益率。

1、PPP模式下项目投资回报率是社会资本方关注的核心问题PPP项目的目标是提供公共服务，公共服务的数量和质量等完成情况也仍是政府对PPP项目进行业绩考核评价的重点。

需要引起注意的是，对于以营利为主要目的的社会资本方来说，其投资建设或运营PPP项目就是一种投资行为，与其投资产业项目甚至金融投资活动没有本质区别，最终目的都是要获得合理的投资回报。

因而，PPP项目投资回报率的基准值或合理取值问题，无疑是社会资本方作出投资决策时的重要依据，是其关注的核心问题之一；对政府来说，也是研究策划PPP项目、制定PPP项目实施方案时要确定的重点内容，是政府为PPP项目配置相关投融资政策的重要依据，当然也是其与社会资本方进行PPP协议谈判时要回答的一个关键问题。

对社会资本方来说，PPP项目的投资回报率当然是“多多益善”；对地方政府来说，则无疑是“越低越好”，这意味着使用者付费额或政府补贴、付费额可以越低，同时政府承受的来自社会公众的压力也越小。

问题是，目前PPP项目或社会资本方的投资回报率到底多少才算合理？或者说，基准投资回报率多少是地方政府和社会资本都可以接受的？然而，目前基础设施和公共服务领域缺乏针对PPP项目的财务基准收益率规定，有关部门发布的主要适用于“公建公营”模式下的相关基础设施和公共服务行业领域的财务基准收益率也滞后于现实情况。

实践中，政府和社会资本方经常就投资回报率问题“谈不拢”或扯皮，从而在很大程度上影响PPP项目“落地”。

从更快更好地推动PPP 项目“落地”的需要看，确定PPP项目合理的投资回报率，从而为地方政府和社会资本方建立一个谈判的“基准”，是十分必要的和有意义的。

ppp项目内部收益率分析与建议王利民[导读] 摘要：财务内部收益率指标包括项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率、投资各方财务内部收益率，在PPP项目实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用项目投资财务内部收益率。

四川汇丰工程管理有限责任公司610000摘要：财务内部收益率指标包括项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率、投资各方财务内部收益率，在PPP项目实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用项目投资财务内部收益率。

关键词：PPP项目财务内部收益率指标建议一、引言近年来为推动政府和社会资本合作（Public-Private Partnership，以下简称PPP），中国政府在国家层面上出台了一系列政策，如《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）、《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）和《财政部关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知》（财金〔2014〕113号），各地PPP项目如雨后春笋般涌现。

在PPP项目收益水平确定、项目运营补贴机制设计、项目招标标的控制价制定、项目招投标中的评分等方面均采用财务内部收益率指标。

但在具体操作过程中,在具体指标的选择应用方面,因认识理解上的差异,以及其他因素影响,PPP项目实施方案设计中'财务内部收益率'指标选用方法'因人而异'现象突出,不同的PPP咨询机构对于提供咨询服务的同类PPP项目、或同一地方政府对于管辖区的同类PPP项目,存在使用不同收益率指标的现象,在一定程度上极易在PPP项目间造成公平性失衡,同类项目间也缺少比较基础,为相关项目决策造成困惑。

本文拟对财务内部收益率指标进行分析,对PPP项目实施方案中合理选择应用'财务内部收益率'指标提出相关建议。

二、财务内部收益率基理在PPP项目实施方案编制、评审过程中，社会资本方、政府方、中介咨询方均使用财务内部收益率来衡量PPP项目的经济可行性。

PPP项目投资分析之内部收益率据英国财政部网站发布的相关说明，内部收益率(Internal Rate of Return，IRR)是英国PFI（Private Finance Initiative, 民间主动融资）合同中最常被用作衡量私人投资方在项目中预期所获收益比率的基准，因为其除了直接影响投资收益考量外，也间接影响了私人投资方在资金交割时的项目报价以及之后项目报价变动(如因为政府对项目服务质量提出更高要求，涉及到私人投资方需要再融资)和计算违约赔偿、收益分配等问题。

事实上，内部收益率本身就是一个相对基础的投资分析中的概念，其在我国也是一个衡量项目投资价值的常用标准。

考虑到内部收益率概念上的专业性，本文将仅对内部收益率的投资分析价值做以简要介绍，而更多的从项目合同角度对其做以进一步说明。

内部收益率的投资分析价值简单来说，收益率所计算的是投资回报率，意味着投资效益，这往往是在收入和成本已知的情况下所计算得出的，而内部收益率则相反，其是在收入未知的情况下计算得出的。

内部收益率代表的是投资人对于项目投资本身期望达到的收益率。

在项目投资前，投资人可以对未来每年的项目收入做出一定估算，而正是因为这些收入数据是估算的，这就意味着对项目内部收益率的计算来说，其基础数据本身就有一定误差。

因此，为了尽可能减小其他计算误差，投资人发现了时间在收益率计算中所产生的影响，而这一点将因项目周期的增长而更加明显。

简单总结就是说，当下的收入100万并不等于10年后所收入的100万(通货膨胀、贷款利率增加、生产成本提高等等因素影响)，因此，如果要在当前来预测项目是否可以收回成本、实现多少盈利，则需要将未来所预测的收入用一种方式转化为当前的价值，才能将其与当前的数据做同等比较。

内部收益率的背后实质主要就是这个原理，其将未来项目所预计可以获得的收益都按照一定的比率计算转化成了当前的收益价值，从而实现了与当前投入成本的对比，来决定是否具有投资价值。

百科| PPP项目之内部收益率的计算2015-09-28根据英国财政部网站发布的相关说明，内部收益率（internal rate of return，IRR）是英国PFI合同中最常被用作衡量私人投资方在项目中预期所获收益比率的基准，因为其除了直接影响投资收益考量外，也间接影响了私人投资方在资金交割时的项目报价以及之后项目报价变动（如因为政府对项目服务质量提出更高要求，涉及到私人投资方需要再融资）和计算违约赔偿、收益分配等问题。

事实上，内部收益率本身就是一个相对基础的投资分析中的概念，其在我国也是一个衡量项目投资价值的常用标准。

考虑到内部收益率概念上的专业性，本文将仅对内部收益率的投资分析价值做以简要介绍，而更多的从项目合同角度对其做以进一步说明。

简单来说，收益率所计算的是投资回报率，意味着投资效益，这往往是在收入和成本已知的情况下所计算得出的，而内部收益率则相反，其是在收入未知的情况下计算得出的。

内部收益率代表的是投资人对于项目投资本身期望达到的收益率。

在项目投资前，投资人可以对未来每年的项目收入做出一定估算，而正是因为这些收入数据是估算的，这就意味着对项目内部收益率的计算来说，其基础数据本身就有一定误差。

因此，为了尽可能减小其他计算误差，投资人发现了时间在收益率计算中所产生的影响，而这一点将因项目周期的增长而更加明显。

简单总结就是说，当下的收入100万并不等于10年后所收入的100万（通货膨胀、贷款利率增加、生产成本提高等等因素影响），因此，如果要在当前来预测项目是否可以收回成本、实现多少盈利，则需要将未来所预测的收入用一种方式转化为当前的价值，才能将其与当前的数据做同等比较。

内部收益率的背后实质主要就是这个原理，其将未来项目所预计可以获得的收益都按照一定的比率计算转化成了当前的收益价值，从而实现了与当前投入成本的对比，来决定是否具有投资价值。

在这些转化后的收益价值正好等于投入成本时，也就意味着刚好实现了收支平衡，其所得出的这个比率就是内部收益率。

当前PPP项目推进中面临的问题和建议为了同时满足化解地方政府性债务风险和规范政府投资项目融资机制的双重需求，国务院于2014年9月21日颁布国发43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，首次提出推广使用政府与社会资本合作模式（PPP），鼓励社会资本通过特许经营等方式，参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营。

PPP模式的诞生承载了各方殷切的期望，力求达到多方合作、优势互补、共担风险、共享利润的一个共赢局面。

但PPP在我国的发展目前尚处于探索阶段，加上PPP本身环节比较多，涉及专业领域比较广，在项目推进过程中，有很多问题凸显出来，亟待破解。

一、市场化、规范化相对不足，政企双方契约精神待加强对PPP合作双方来说，项目的全过程都是通过合约对项目进行约束，因此PPP 项目的顺利完成需要在整个建设周期注重契约精神。

但目前PPP项目政策随意性风险大、政府方通过行政审批权干涉合同的履行、政府换届和失信、“朝令夕改”频繁改变项目运作的外部环境时（如批准存在商业竞争的其他项目），在确定了社会资本并签约后，政府单方对设计方案、建设方案升职合作模式进行反复调整，上述乱象均严重影响PPP项目的顺利快速推进，直接损害了社会资本的合法权益。

建议：监管发力时仍然要注意区分市场和政府的界限，按照“简政放权、放管结合、优化服务”的思路，培养市场的辨别判断能力和风险责任意识。

PPP项目实施应严格遵守契约精神，政府方和社会资本方均以民事主体身份参与项目的实施，严格按照PPP项目合同执行。

对于确实影响公共安全和公众利益的事宜，政府应该果断补位、精准发力。

完善政府信用的监督体系。

建议同时建立地方政府的信用评级制度、地方政府的履约考核制度，将政府信用问题做为对政府官员业绩考察时的重要因素，成为对其政绩评价、官职升降的重要依据，并且切实加以落实，严格约束政府和企业尤其是政府方面不守信行为，保障PPP项目的稳定性和持续性。

PPP项目视角下评价指标辨析：项目投资内部收益率、资本金内部收益率、股东投资内部收益率2016-11-07 14:40:00近年来，在国家大力支持和推广下，PPP市场得到飞速发展，截至2016年9月底，财政部PPP综合信息平台项目库中项目已达10471个，金额达124830亿元。

众多的投资者参与到PPP项目中，与政府共同合作、共同投资、共担风险，共享收益。

PPP项目的主要参与方包括政府方和社会资本方，他们是互相选择的合作关系。

无论是政府方还是社会资本方，在投资决策前，皆须对投资项目进行财务评价。

当财务评价结果符合双方的预期时，政府和社会资本才能在经济目标方面达成共识，形成合作。

投资项目财务评价是投资项目技术经济可行性评价的重要组成部分，投资项目财务评价指标选择是否合适对项目技术经济可行性评价的结果产生重大影响。

所以在对PPP投资项目进行财务评价时，无论对政府方还是社会资本方而言，如何选择合适的评价指标都是非常关键的。

我国目前采用的投资项目财务评价指标体系是以贴现现金流量指标为主,非贴现现金流量指标为辅的多种指标并存的指标体系，应用比较普遍的是内部收益率、净现值和投资回收期等指标，其中内部收益率又分为项目投资内部收益率、资本金投资内部收益率和股东投资内部收益率三类。

内部收益率是判断项目财务可行性和预期盈利能力的重要指标，本文围绕内部收益率指标，对三类内部收益率指标的进行比较，分析三类内部收益率评价指标之间的数量关系以及对PPP不同参与主体的适用性。

一、内部收益率的内涵投资项目内部收益率IRR（Internal Return Rate）是在项目计算期内各年净现值（现金流入扣减现金流出）累计值为零的折现率。

对于常规投资项目，即项目建设期（含投产初期）净现金流量为负值，其他各年净现金流量均为正值，在项目计算期内净现金流量的符号仅变化一次，该项目的内部收益率是唯一的。

对于非常规混合投资项目，如项目生命周期内追加投资，发生大修理，可能会造成项目净现金流量的符号在计算期内变化多次，此时计算出的IRR可能存在多个正实数根，可以采用净现值指标判断项目财务可行性。

ppp项目内部收益率分析与建议王利民PPP项目是公私合作项目的一种形式，具有投资大、影响范围广、收益周期长等特点。

内部收益率（Internal Rate of Return，简称IRR）是评价PPP项目项目收益性能的重要指标之一、本文将详细介绍PPP项目内部收益率的分析方法，并在此基础上提出建议。

一、内部收益率的计算方法内部收益率是指使项目的净现金流量等于零时的贴现率。

计算步骤如下：1.收集项目的现金流量数据，包括投资阶段和运营阶段的收入和支出。

2.对项目的现金流量进行贴现处理，计算项目的净现金流量。

3.迭代计算，逐步调整贴现率，直到项目的净现金流量等于零。

4.最终得到的贴现率即为项目的内部收益率。

二、内部收益率的分析1.内部收益率的大小：内部收益率反映了项目的投资回报率，数值越高代表回报越高。

通常情况下，如果项目的内部收益率高于市场利率，那么该项目是有吸引力的；如果内部收益率低于市场利率，那么该项目是不可行的。

2.内部收益率的灵敏度：内部收益率对于项目的投资规模、运营期限、资金成本等因素都非常敏感。

在进行内部收益率分析时，需要根据具体情况做出合理的假设和预测，同时要考虑不同变量对内部收益率的影响程度。

3.内部收益率的比较：在评估PPP项目时，可以将不同项目的内部收益率进行比较。

如果两个项目的投资金额相同，那么内部收益率越高的项目收益性越好；如果两个项目的收益相同，那么内部收益率越低的项目投资性越好。

三、内部收益率分析的建议1.提前进行敏感性分析：PPP项目往往具有长期性和复杂性，所以投资者在进行内部收益率分析时，应该充分考虑潜在的风险因素。

可以通过敏感性分析来评估项目在不同情况下的内部收益率变化，以寻找最具吸引力的方案。

2.综合考虑投资和回报：内部收益率只是评估项目投资回报的一种指标，投资者还需要综合考虑其他因素，如项目的社会效益、可持续性等。

在决策过程中要权衡各种因素，做出全面的判断。

3.引入风险溢价：由于PPP项目存在一定的不确定性和风险，投资者可以考虑在内部收益率计算中引入风险溢价，以反映项目的风险水平。

内部审计视角下PPP项目的管理问题与对策VV刘金辉施工类企业是政府和社会资本合作（Public-Private-Partnership，PPP）模式参与的主力军，通过“以投融资带动施工”的手段来获取经济效益。

PPP项目较传统施工项目，具有参与方多、合同关系复杂等特点，且社会资本方承担“项目公司股东+施工方”的双重角色，这就要求内部审计要从“单一施工审计”转向“施工审计和投资项目审计”并重。

本文结合具体项目经验，从内部审计的视角，梳理PPP项目当前存在的重要问题类型，分析问题产生的原因，最后提出管理建议。

自2014年PPP模式推出以来，施工类企业抓住政策窗口期，“以投融资带动施工”，积极开拓市场，PPP项目业务亦出现了较大规模的增长。

但随着国家相关部委出台一系列规定，对纠正PPP业务中的不规范行为进行了明确部署，各企业也积极开展自查自纠工作，进一步规范了PPP项目运作。

一、PPP项目内部审计的要点（一）业务模式施工类企业参与PPP项目的业务模式大致相同，主要有以下几点：一是施工企业单独或组成联合体参与投标PPP项目，联合体一般包括财务投资人，财务投资人穿透来看也基本是施工企业的出资。

二是中标后，与政府方出资代表共同出资成立网络特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV），SPV公司与政府方实施机构签订PPP项目合同，SPV 公司负责PPP项目全生命周期的管理。

从形式来看，SPV公司由财务投资人控股，施工企业不并标。

三是项目资本金主要由社会资本方股东（含施工企业和财务投资人）提供，政府方股东只提供少量资本金出资，项目融资由社会资本方股东负责。

四是通过“两标并一标”方式，项目公司以施工总承包的模式将工程发包给施工企业，施工企业成立总承包项目部实际履行施工总承包合同。

五是进入运营期后，SPV公司负责项目公司的运营，收取运营维护费，以实现投资收益。

一般情况下，经过2—3年的运营，施工企业一般会以股权转让或资产证券化的方式退出PPP项目。