第3章金融产品创新原理

互换创新
变动本金互换 固定利率为可变的互换 利息支付不规则
变动本金互换
例如变动本金互换（ Variable-principal Swaps），包括三种形式：本金逐渐减少 （递减型互换，Amortizing Swaps）或分 期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换， Accreting or Step-up Swaps）或增值互 换；本金上下波动（起伏型互换，Rollercoaster Swaps）。
债券创新
普通债券中的合约要素包括本金、利息 和到期日，通过改变基本合约要素的规定， 同样可以派生许多债券衍生品种。
期权创新
一份期权合约的基本要素包括基础资产、执 行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是 看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约 基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多 的（变异）派生期权产品。
创新产品
• 浮动利率票据（FRN） • 实际收益证券（ Real Yield Securities） • 股权与债权互换 • 股票回购 • 可转换债券设计 • 金融控股公司 • 交易所交易基金 • 可回售普通股（Puttable Common Stock） • 可转让大面额存款单（CD） • 资产证券化
第3章 金融产品创新原理
一、为什么要进行创新?
• 创新的价值来源
(1) 复制基金? (2) 分拆基金? (3) 分级基金? (4) 封闭式基金多次分红? (5) 开放式基金多次分红? (6) 股票送红股? (7) 股票送红利? (8) 股指期货?
1、股权创新中的价值链
2、债权创新中的价值链
3、创新的价值变化
4) 基本要素分解型的金融产品创新方法
将原有金融产品中的具有不同风险/收益特 性的组成部分进行分解，根据客户的不同 需求分别进行定价和交易。经过分解的证 券满足不同投资者需要，增强了流动性， 或降低了交易成本，起到部分之和大于总 体的效应，这也正是分解技术应用于金融 产品创新的重要动因。
美林的国债投资成长收据来自百度文库
例如，美林公司在 1982年推出的第一份具有本息 分离债券（STRIPS）性质的产品名为"国债投资成 长收据"（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts）。由于这种新产品的出现使得中长期 附息债券通过本息分离具备了零息债券(ZeroCoupon)的性质，从而给投资者带来了风险管理和 税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。
2、金融创新目标
* 能以更低的成本达到其它方式能达到的经营 标，使市场更有效率。
* 能够实现已有的工具和技术无法实现的目标 使市场更加完全。
3、需求因素驱动的金融创新
1) 重新配置风险 2) 合理避税 3) 降低代理成本 4) 提高交易效率和便捷性 5) 规避金融管制 6) 增加流动性 7) 满足投资者偏好 8) 降低交易成本
1) 时间要素扩展的创新金融产品
远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本 的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因 此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新 产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些 产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到 远期执行。
2) 基本要素改变型
以国债、外汇、利率、股票指数等为基础资产， 可以设计国债期货、外汇期货、利率期货、股指 期货等。同样地，远期合约也因此包括远期汇率 协议和远期利率协议。
固定利率为可变的互换
还有固定利率可变的互换，包括三种常见
的形式：息票提高型互换（ Step-up Swaps）；息票降低型互换（Step-down Swaps）；价差锁定型互换（Spread Lock Swaps），也叫延迟利率设定互换 （Deferred -rate-setting Swaps）前两 种适用于息票依据预先拟定的方式提高或 降低的债券，通常只有一个层次的提高或 降低。
4、金融产品创新的方法和技术
四个角度： 1) 从时间角度 2) 从产品的角度 3) 从条款的角度 4) 从技术的角度
六种创新方法
1) 时间要素扩展---基本衍生工具的创新 2) 基本要素改变型 3) 静态和动态复制型 4) 基本要素分解型 5) 条款增加（组合）型 6) 技术发展型金融服务（产品）创新方法
3) 静态和动态复制型
通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的 金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品 创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态 复制看跌期权。 另外，期权可用债券和基础资产动态复制。作为 动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金 可以通过股票和债券的动态组合复制来实现 ,但 是成本很高,不太实用。
索罗门兄弟公司的 国债自然增值凭证
索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的 “国债自然增值凭证”（CATS-Certificate of Accrual on Treasury Securities），后来相继 出现的还有LIONS等类似产品。
本息分离债券
美国财政部推出了本息分离债券项目，它 将同一附息债券未来每笔利息支付和到期 本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独 立的具有不同期限和相应面值的零息债 券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖 给需要的投资者。
流动性增加 风险减少 税收减少 减少代理成本 减低交易成本 规避管制 满足投资者偏好 提高交易方便性和便捷性
4、企业、投资者和金融中介 在创新中的地位
*企业和投资者在每个接点的参与者 *金融中介是两个接点变化的主体，即创新的 主体
二、金融产品创新与设计方法
• 1、金融创新的两个轮子 *需求拉动型 被动式，零星的，随机的 *供给推动型 主动式，是系统的，功能型
利息支付不规则
*利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互
换 （Deferred-coupon Swaps）；延迟付息的FRN 债券互换（Deferred-coupon FRN Swaps）；零息 互换（Zero-coupon Swaps）；溢价/折价互换 （Premium/Discount Swaps），又称为远离市场 互换（Off-market Swaps） *非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期 互换。