08 第八章 企业价值分析

第八章企业价值评估错题集一、企业价值评估的目的和对象1.企业价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。

2.价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（1）企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；（2）企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1）整体不是各部分的简单相加；2）整体价值来源于要素的结合方式；3）部分只有在整体中才能够体现出其价值；4）整体价值只有在运行中才能够体现出来。

（3）区分会计价值和经济价值；（4）区分现时市场价值和公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。

二、现金流量折现模型1.现金流量折现模型的参数价值=∑现金流量t （1+资本成本）tnt=1该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。

2.现金流量折现模型的种类包括股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。

（1）股利现金流量模型股权价值=∑股利现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1在实务中很少被使用。

（2）股权现金流量模型股权价值=∑股权现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1股权现金流量=实体现金流量—债务现金流量如果把股权现金全部作为股利分配，则上述两个模型相同。

（3）实体现金流量模型实体价值=∑实体自由现金流量t （1+加权平均资本成本）t∞t=1股权价值=实体价值-净债务价值股权价值=∑偿还债务现金流量t （1+等风险债务成本）t∞t=13.现金流量折现模型参数的估计未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。

（1）预测销售收入。

预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。

（2）确定预测期间。

（3）估计详细预测期的现金流量。

（4）估计后续期现金流量增长率（永续增长率模型）。

企业价值评估方法分析企业价值评估是指对企业的经济价值进行分析和评估的过程，目的是确定企业的实际价值，并为投资者、股东和管理层提供决策支持。

企业价值评估方法有多种，包括财务指标法、市场比较法、收益法以及复合方法等。

本文将对这些评估方法进行详细分析和论述。

一、财务指标法财务指标法是一种通过分析企业的财务指标来评估其价值的方法。

常用的财务指标包括净资产、净利润、产权比率、现金流量等。

在评估过程中，可以根据企业所处行业的特点选择适当的指标进行分析。

这种方法的优点是客观、简单，能够快速得到评估结果。

缺点是财务指标具有一定的主观性，只能反映过去的财务状况，并不能准确预测未来发展趋势。

二、市场比较法市场比较法是一种通过比较企业与同行业其他企业的市场表现来评估其价值的方法。

常用的市场指标包括市盈率、市净率、市销率等。

在评估过程中，可以选择相似规模、类似经营模式的企业进行比较。

这种方法的优点是能够反映企业在市场上的竞争地位和市场认可度，具有较高的参考性。

缺点是由于企业之间存在差异，比较结果可能不够准确。

三、收益法收益法是一种根据企业未来的盈利情况来评估其价值的方法。

常用的收益法包括股利贴现法、资本化收益法等。

在评估过程中，需要对企业未来的盈利能力进行预测，并使用适当的折现率进行贴现。

这种方法的优点是能够重点关注企业的未来发展潜力，具有较高的预测性。

缺点是预测未来盈利能力存在一定的不确定性，并且对折现率的选择较为主观。

四、复合方法复合方法是一种将多种评估方法进行综合运用来评估企业价值的方法。

常用的综合评估模型包括净现值法、投资回报率法等。

在评估过程中，可以根据企业的具体情况选择适当的评估模型，并进行综合分析。

这种方法的优点是能够综合考虑企业的财务状况、市场地位以及未来发展潜力，具有较高的准确性和全面性。

缺点是评估过程较为复杂，需要对各种评估方法进行合理的权衡和权重分配。

资产评估题库-第八章企业价值评估第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。

A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。

A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。

A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。

A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。

6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。

企业的整体评估值为（）。

A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。

A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。

A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。

A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。

A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。

A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。

A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。

企业价值分析常用方法企业价值分析是衡量一家企业创造和提供价值的过程。

企业价值分析是企业管理和决策过程中的重要工具，有助于识别企业潜力和优化资源配置。

下面将详细介绍几种常用的企业价值分析方法。

1.财务分析：财务分析是企业价值分析中最常用的方法之一。

它通过对企业的财务报表进行归纳和比较，以评估企业的财务状况和绩效。

财务分析可以使用一系列指标，如利润率、偿债能力、营运资金周转率等来衡量企业的盈利能力、偿债能力和运营效率。

通过财务分析，可以了解企业的盈利能力、偿债能力和运营效率的发展趋势，并与行业内的竞争对手进行比较。

2.市场分析：市场分析是评估企业价值的另一个重要方法。

它通过对市场需求、竞争环境、产品定位等因素的研究，来评估企业的市场地位和发展潜力。

市场分析可以通过市场调研、数据分析和竞争对手分析等手段来进行。

通过市场分析，可以了解企业所在市场的规模、增长速度、竞争对手的优势和弱点等，从而评估企业的市场机会和风险。

3.人力资源分析：人力资源分析是评估企业价值的关键因素之一。

它通过分析企业人力资源的组成、结构和能力，来评估企业的人力资源优势和不足。

人力资源分析可以通过人力资源规划、员工培训和绩效评估等手段来进行。

通过人力资源分析，可以了解企业员工的素质、技能和有效性，从而评估企业的创新能力和竞争力。

4.技术创新分析：技术创新分析是评估企业价值的重要方面之一。

它通过分析企业的技术创新能力和创新成果，来评估企业的技术竞争力和持续发展能力。

技术创新分析可以通过研发投入、专利申请和技术合作等手段来进行。

通过技术创新分析，可以了解企业技术创新的水平和成果，从而评估企业的技术竞争力和市场前景。

总之，企业价值分析是企业管理和决策中的重要工具。

通过财务分析、市场分析、人力资源分析和技术创新分析等方法，可以全面评估企业的财务状况、市场地位、人力资源优势和创新能力，从而确定企业的价值和优化资源配置。

这些方法相互补充，可以在企业管理和决策过程中提供全面的决策支持。

企业价值分析量化企业价值水平企业的价值水平对于企业的长期发展至关重要。

而要准确分析和评估一个企业的价值水平，需要进行企业价值分析。

本文将介绍企业价值分析的方法和步骤，并进一步探讨如何量化企业的价值水平。

一、企业价值分析的方法和步骤1. 定义企业的价值观：企业的价值观决定了企业的目标和行为准则。

通过明确企业的价值观，可以为价值分析提供明确的基础。

2. 确定企业的核心价值要素：核心价值要素是企业价值体系的基石。

通过对企业的战略目标、核心竞争力和关键资源的分析，确定企业的核心价值要素。

3. 分析企业的绩效指标：绩效指标是判断企业实现核心价值要素的程度的重要衡量标准。

可以从企业的财务报表、市场份额、员工满意度等多个方面对企业的绩效指标进行分析。

4. 比较与业界同行：在企业价值分析中，比较与业界同行的表现是一个重要的步骤。

通过对同行业企业的评估，可以了解企业在行业中的地位和优势。

5. 评估企业的风险和机会：企业的价值水平受到内外部环境的影响。

通过对企业的风险和机会的评估，可以揭示企业的潜在威胁和发展机遇。

二、量化企业的价值水平在企业价值分析的基础上，可以进一步量化企业的价值水平。

以下是一些常用的量化方法。

1. 基于财务数据的量化方法：通过对企业的财务数据进行分析，如利润、市值、投资回报率等，可以量化企业的价值水平。

2. 基于市场价值的量化方法：通过分析企业的市场份额、品牌价值等市场指标，可以量化企业在市场上的价值水平。

3. 基于评级和排名的量化方法：一些机构对企业的价值水平进行评级和排名，通过参考这些评级和排名，可以量化企业的价值水平。

4. 基于经济附加值的量化方法：经济附加值是衡量企业经济利益的指标，通过对企业的经济附加值进行分析，可以量化企业的价值水平。

5. 基于股票评估模型的量化方法：一些股票评估模型，如股票贴现模型、市盈率模型等，可以用于量化企业的价值水平。

通过以上的量化方法，可以对企业的价值水平进行评估和比较，从而获得一个准确的量化结果。

企业价值评估方法分析
企业价值评估是指通过一系列的方法和指标来评估企业的价值和潜力，以确定其投资价值和市场地位。

本文将分析企业价值评估的常用方法，包括盈利能力评估、资产评估和市场评估等，并探讨这些方法的优缺点。

盈利能力评估是评估企业价值的重要方法之一。

这种方法主要通过对企业的财务报表进行分析，评估企业的盈利能力和盈利潜力。

常用的指标包括市盈率、市净率、利润率、净资产收益率等。

这些指标可以反映企业的盈利能力、效率和稳定性。

这种方法只适用于已经上市或者有充分财务信息的企业，对于正在起步阶段的企业和非上市企业来说，盈利能力评估的数据可能不准确。

资产评估是另一种常用的企业价值评估方法。

这种方法主要通过对企业的资产进行评估，包括固定资产、无形资产和财务资产等。

常用的评估方法包括折现现金流法、市场对比法和成本法等。

这些方法可以帮助评估企业的资产质量、使用效率和增值潜力。

这种方法对于无形资产和财务资产的评估较为复杂，评估结果可能受到主观因素的影响。

企业价值评估是一个复杂而综合的过程，需要综合考虑盈利能力、资产质量和市场地位等因素。

不同的评估方法有各自的优缺点，需要根据具体情况选择合适的评估方法进行综合评估。

评估过程中需要充分考虑数据的准确性和主观因素的影响。

企业价值评估的目的是为了帮助投资者和企业做出明智的决策，因此评估结果需要合理和可靠。

企业价值分析及评估方法随着市场经济的发展，企业已成为经济活动的主体和推动力。

对于企业来说，价值是衡量企业成长和发展的重要指标。

而企业价值分析和评估方法则是衡量企业价值的一种手段。

本文将从企业价值的概念入手，探讨企业价值分析和评估方法的作用、常见方法及其优缺点。

一、企业价值的概念企业价值可以理解为企业所创造的经济和社会利益。

企业价值由企业的各项经营指标决定，如资产、负债、利润、现金流量等，反映了企业所创造的经济价值。

除此之外，企业价值还包括企业的品牌、人才、社会形象等非财务指标，反映了企业的社会价值。

企业价值的高低直接影响到企业的市场地位和竞争能力。

二、企业价值分析和评估方法的作用企业价值分析和评估方法能够直观地反映出企业的真实价值，是企业决策者决策的重要依据之一。

企业价值分析和评估方法具有以下三个作用：1. 帮助企业了解自身优劣势。

通过分析企业的财务、经营、市场等指标，找出企业的优劣势，为企业的战略制定提供依据。

2. 为企业融资提供参考。

通过借助专业机构对企业价值进行评估，能够帮助企业获取更多、更低成本的融资，增强企业的资金实力。

3. 为企业重组和并购提供支持。

企业在进行重组和并购时，需要对被收购或合并的企业进行价值评估，以确定交易价值是否合理。

而企业价值分析和评估方法就可以为企业重组和并购提供必要的支持。

三、企业价值分析和评估方法的常见方法及优缺点1. 直接市场比较法直接市场比较法又称为市场法，是通过对同行业同等规模、同一地区的企业资产的市场价值和同业收益率进行比较，来确定被评估企业的价值。

该方法的优点是简单易操作，准确性高，但缺点也很明显，需要寻找可靠的比较企业，且各企业的财务数据可能不一致。

2. 折现现金流量法折现现金流量法是以被评估企业未来一定时间内的现金流量为依据，采用现值计算方法，将未来的现金流量“折现”为当前的实际价值。

该方法的优点是能够全面考虑企业未来的现金流量变化及风险因素，但受到预测的不确定性和数据质量的限制。

第八章企业价值评估知识点企业价值评估的概念与目的★一企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值.“企业整体的经济价值”包括两层意思：1企业的整体价值.企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来. 2企业的经济价值.经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量.二企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”.股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值账面价值,而是股权的公平市场价值.净债务价值也不是指它们的会计价值账面价值,而是净债务的公平市场价值.2.持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个.一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算.但是,也有例外,那就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营.这种持续经营,将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值.3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V新的－V当前从少数股权投资者来看,V当前是企业股票的公平市场价值.是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值. 对于谋求控股权的投资者来说,V新的是企业股票的公平市场价值.是企业进行重组,改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值. 控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值.例题·多选题2017年下列企业公平市场价值的说法中,正确的有. A.企业公平市场价值是企业控股权价值 B.企业公平市场价值是企业持续经营价值 C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值 D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值『正确答案』CD『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值,选项A的说法错误；企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个,选项B的说法错误.例题·多选题2012年下列企业价值的说法中,错误的有. A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和 B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格 C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和『正确答案』ABD『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A的说法错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值,并不是现时市场价值现时市场价值不一定是公平的,所以选项B的说法错误；少数股权价值和控股权价值均是企业整体价值,而股权价值是企业整体价值的一部分,所以选项D的说法不正确.知识点现金流量折现模型一现金流量折现的基本模型★类型现金流量折现率评估结果股利现金流量模型股利现金流量股权资本成本股权价值股权现金流量模型股权现金流量股权资本成本实体现金流量模型实体自由现金流量加权平均资本成本实体价值提示①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值二现金流量折现模型应用的基本步骤★★★1.确定资本成本资本成本是计算现值时使用的折现率.风险越高,折现率越大.折现率与现金流量要相互匹配. 股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率.2.确定预测期间1预测基期.确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据修正不具有可持续性的数据. 2详细预测期和后续期.详细预测期是企业增长处于不稳定的时期.后续期是预测期以后的无限时期. 提示1详细预测期和后续期的划分与竞争均衡理论有关.竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏观经济增长率的速度发展；同时也不可能在竞争的市场中长期获得超额利润,其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平.提示2如果一个企业的业务范围仅限于国内市场,宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果业务范围是世界性的,宏观经济增长率则是指世界的经济增长率. 提示3净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本净负债加股东权益的比率,它反映企业净投资资本的盈利能力.3.详细预测期内现金流量估计1实体现金流量估计方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出提示①“税后经营净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后经营净利润＝税前经营利润×1－企业所得税税率或：税后经营净利润＝净利润＋利息费用×1－企业所得税税率②“折旧与摊销”项目根据预计的假设确定如占收入的百分比不变；③“经营营运资本增加”项目根据预计资产负债表确定,即：经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债经营营运资本增加＝年末经营营运资本－年初经营营运资本或：经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加如果经营营运资本占收入的百分比不变,则：经营营运资本增加＝年初经营营运资本×销售收入增长率④“资本支出”项目根据预计资产负债表计算,即：资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产方法2：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加提示“净经营资产增加”项目根据预计的资产负债表确定,即：净经营资产增加＝年末净经营资产－年初净经营资产如果净经营资产占收入百分比不变,则：净经营资产增加＝年初净经营资产×销售收入增长率2股权现金流量估计方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－税后利息－净负债增加提示①税后利息根据题中假设条件,按年初或年末净负债与预计的税后利息率计算；②“净负债增加”项目根据预计资产负债表确定,即：净负债＝金融负债－金融资产净负债增加＝年末净负债－年初净负债方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加提示①“税后净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后净利润＝税后经营净利润－利息费用×1－企业所得税税率②“股东权益增加”项目根据预计资产负债表确定,即：股东权益增加＝年末股东权益－年初股东权益或：股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加例题·多选题2014年下列实体现金流量计算的公式中,正确的有. A.实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 B.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－资本支出 C.实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产增加－经营负债增加 D.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加『正确答案』AD『答案解析』实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－净经营长期资产增加＋折旧与摊销＝税后经营净利润－经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝税后经营净利润－净经营资产增加.所以选项AD正确.例题·计算分析题A公司目前处于高速增长期,2010年的营业收入增长了12%,2011年可以维持12%的增长率,2012年开始逐步下降,每年下降2个百分点,2015年下降1个百分点,即增长率5%,自2015年起公司进入稳定增长状态,永续增长率为5%.A公司2010年营业收入1000万元,其他相关信息预测如下.要求：计算各年的实体现金流量和股权现金流量.『正确答案』万元经营利润所得税70 77税后经营净利润210 231净经营资产增加96实体现金流量114税后利息费用净负债增加48股权现金流量4.后续期现金流量增长率的估计后续期也就是进入稳定状态.后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率,如果不考虑通货膨胀因素,宏观经济增长率大多在2%～6%之间. 进入稳定状态后,实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同.5.现金流量的折现1永续增长模型模型使用条件：企业处于永续状态,即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率.2两阶段增长模型假设企业第一个阶段超常增长,第二阶段永续增长即正常增长.例题·计算分析题2017年2017年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值.乙公司2016年销售收入6000万元,销售成本含销货成本、销售费用、管理费用等占销售收入的60%,净经营资产4000万元.该公司自2017年开始进入稳定增长期.可持续增长率为5%,目标资本结构净负债/股东权益为1/1,2017年初流通在外普通股1000万股,每股市价22元.该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%.为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算.要求：1预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量. 2计算乙公司股权资本成本,使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值,并判断每股市价是否高估. 『正确答案』12017年乙公司税后经营净利润＝6000×1＋5%×1－60%×1－25%＝1890万元税后利息＝4000×1/2×8%×1－25%＝120万元净利润＝1890－120＝1770万元实体现金流量＝1890－4000×5%＝1690万元股权现金流量＝1770－4000×1/2×5%＝1670万元2股权资本成本＝8%×1－25%＋5%＝11%股权价值＝1670/11%－5%＝万元每股价值＝1000＝元每股价值高于每股市价22元,股价被低估.例题·计算分析题C公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势.预计2011年至2015年每股股权现金流量如下表所示单位：元,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为3%.企业股权资本成本为12%.年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016每股股权现金流量要求：计算目前的每股股权价值.『正确答案』每股股权价值＝×P/F,12%,1＋×P/F,12%,2＋×P/F,12%,3＋×P/F,12%,4＋×P/F,12%,5＋12%－3%×P/F,12%,5＝元/股例题·计算分析题D公司预计2011年至2015年实体现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为5%.企业当前加权平均资本成本为11%,2016年及以后年份资本成本降为10%.债务当前市场价值为4650万元,普通股当前每股市价12元,流通在外的普通股股数为1000万股.年份2011 2012 2013 2014 2015 2016实体现金流量万元614要求：计算目前的每股股权价值并判断股票被市场高估还是低估了.『正确答案』企业实体价值＝614×P/F,11%,1＋×P/F,11%,2＋×P/F,11%,3＋×P/F,11%,4＋×P/F,11%,5＋10%－5%×P/F,11%,5＝万元股权价值＝－4650＝万元每股价值＝1000＝元/股股票市价12元,高于每股价值元,所以股票被市场高估了.知识点相对价值评估模型一相对价值模型的基本原理★相对价值法是将目标企业与可比企业对比,用可比企业价值,衡量目标企业价值.是一种相对价值,而非内在价值.二最常用的股票市价模型★★★ 1.市盈率模型1市盈率的驱动因素分析公式推导根据股利折现模型,稳定状态下每股价值：注：内在市盈率推导是除以“预期的每股收益”.驱动因素包括增潜力、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是增长潜力不仅具有相同增长率,并且增长模式类似. 提示可比企业应当是这三个比率类似的企业,同行业企业不一定都具有这种类似性.2市盈率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益提示估值模型必须遵循匹配原则,即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在预期市盈率”对应“预期每股收益”.其他估值模型类同. 3市盈率估值模型的适用性优点①计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单②市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性局限性如果收益是负值,市盈率就失去了意义适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业4市盈率模型的修正①修正平均市盈率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2013年甲公司2012年每股收益元,每股分配现金股利元,如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%,股利支付率不变,公司的预期市盈率为.『正确答案』C『答案解析』股利支付率＝×100%＝50%,预期市盈率＝股利支付率/资本成本－增长率＝50%/10%－6%＝例题·多选题2009年应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有. A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率『正确答案』ACD『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值,目标公司与可比公司将具有相似的未来风险即相似的股权资本成本、股利支付率和收益增长率.2.市净率模型1市净率的驱动因素分析驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是权益净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市净率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产3市净率估值模型的适用性优点①市净率极少为负值,可用于大多数企业②净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化局限性①企业执行不同会计标准或会计政策,市净率失去可比性②固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,比较市净率没有什么实际意义③少数企业的净资产是负值,市净率没有意义适用范围主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业4市净率模型的修正①修正平均市净率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长状态,股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%,甲公司内在市净率.『正确答案』A『答案解析』内在市净率＝50%×20%/10%－5%＝2.例题·单选题2015年甲公司采用固定股利支付率政策,股利支付率50%.2014年,甲公司每股收益2元,预期可持续增长率4%,股权资本成本12%,期末每股净资产10元,没有优先股.2014年末甲公司的本期市净率为.『正确答案』C『答案解析』权益净利率＝2/10×100%＝20%,本期市净率＝50%×20%×1＋4%/12%－4%＝.例题·单选题2006年市净率的关键驱动因素是. A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D.股利支付率『正确答案』C『答案解析』市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率,但关键驱动因素是权益净利率.例题·计算分析题2014年甲公司是一家尚未上市的高科技企业,固定资产较少,人工成本占销售成本的比重较大.为了进行以价值为基础的管理,公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估：1甲公司2013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股,公司当年没有增发新股,也没有回购股票.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变. 2甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了以下相关数据：可比公司每股收益元每股净资产元预期权益净利率每股市价元预期利润增长率A公司 2 % 8 8%B公司 3 % 6%C公司% 11 10%要求：1使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值.2使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值.3判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值,并说明原因.『正确答案』1甲公司每股收益=3000÷10000＝元可比公司平均市盈率=8/++11/÷3＝可比公司平均预期增长率=8%+6%+10%÷3＝8%甲公司每股股权价值=8%×9%×＝元甲公司2013年度实现净利润3000万元,年末普通股股数为10000万股;预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%.可比公司每股收益元每股市价元预期利润增长率A公司8 8%B公司6%C公司11 10%22013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变.可比公司每股净资产元预期权益净利率每股市价元A公司 2 % 8B公司 3 %C公司% 113由于甲公司的固定资产较少或者由于甲公司属于高科技企业,净资产与企业价值关系不大,因此,市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业,因此,用市盈率模型估值更合适.3.市销率模型1市销率的驱动因素分析驱动因素包括营业净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是营业净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市销率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入3市销率估值模型的适用性优点①它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率②它比较稳定、可靠,不容易被操纵③市销率对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于营业成本率较低的服务类企业,或者营业成本率趋同的传统行业的企业4修正市销率模型①修正平均市销率法思路是“先平均后修正”×目标企业预期营业净利率×目标企业每股营业收入②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长阶段,股利支付率为50%,销售净利率16%,股利增长率5%,股权资本成本8%,甲公司的内在市销率是『正确答案』A『答案解析』由于处于可持续增长阶段,本期和预期的股利支付率和销售净利率相同.内在市销率＝50%×16%/8%－5%＝.例题·单选题2013年下列相对价值估价模型适用性的说法中,错误的是. A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业 B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业『正确答案』D『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,所以选项D错误.例题·单选题2011年使用股权市价比率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.下列说法中,正确的是.A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长率D.修正市销率的关键因素是销售净利率『正确答案』D『答案解析』用市盈率、市净率和市销率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是销售净利率.所以,选项D正确.例题·单选题2005年按照市销率模型评估企业价值,以下四种中不属于该模型驱动因素的是.A.股利支付率B.权益净利率C.企业的增长潜力D.股权资本成本『正确答案』B『答案解析』市销率模型的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本,所以选项B不属于该模型驱动因素.本章内容回顾。

第八章企业价值评估方法（二）第二节企业价值评估方法（三）现金流量折现模型的应用1.股权现金流量模型（1）永续增长模型永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续的增长。

在永续增长的情况下，企业价值是下期现金流量的函数。

永续增长模型的一般表达式如下：股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）【例-计算题】（教材例子）B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。

20×1年每股股权现金流量为2.5元。

假设长期增长率为6%。

预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。

据估计，该企业的股权资本成本为10%。

要求：计算该企业20×1年每股股权价值。

网校答案：每股股权价值=[2.5×(1+6%)]／(10％-6%)=66.25(元／股)（2）两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）两阶段增长模型的一般表达式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n，则：2.实体现金流量模型(1)永续增长模型(2)两阶段增长模型（假设后续期是稳定增长的）实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值设预测期为n，则：【例-计算题】（教材例子）D企业预计20×1～20×5年实体现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。

企业当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。

债务当前的市场价值为4650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数为1000万股。

要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。

网校答案：D企业每股股权价值单位：万元【注意】后续期终值=1 142.40÷(10％-5％)=22 848.05(万元)后续期现值=22 848.05/(1+11％)5=13 559.21(万元)该股票目前每股市价12元，所以它被市场高估了。

二、相对价值评估模型（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。