2017年动力煤行业供需分析报告

2017年煤炭行业分析报告2017年7月出版文本目录1、投资分析 (5)2、供给侧改革进入第二阶段 (6)2.1、动态调控，产能与价格目标双明确 (6)2.2、去产能总量任务减少，未来供给布局更加明确 (8)2.3、供给侧改革的下一步：产能置换提速 (11)2.4、行业固定资产投资水平依然维持低位 (12)2.5、年初以来进口量显著上升，但价格优势逐步收窄，政策管控力度增强 (15)3、需求是市场最大的分歧，但并不悲观 (17)3.1、一季度煤炭需求超预期，水电和高耗能因素叠加 (17)3.2、二季度需求回落预期之中，全年需求无需过度悲观 (19)3.3、能源结构转型依旧在推进 (22)4、煤价及业绩展望：煤价全年维持高位，盈利继续快速改善 (26)4.1、动力煤市场均价全年或在 580~600 元/吨，同比增长 20% (26)4.2、焦煤价格同比涨幅可超过 40% (28)4.3、上市公司中期业绩或增长 2 倍左右，全年业绩同比继续翻番 (29)5、兼并重组及国企改革，行业催化剂酝酿中 (31)5.1、推动大型企业兼并重组，提升行业集中度 (32)5.2、地方国企改革脚步渐近，山西国改酝酿中 (33)6、投资策略 (36)6.1、上市公司估值有吸引力 (36)6.2、投资策略：逢低适时增配，业绩及政策将成为行情双引擎 (39)7、部分相关企业分析 (40)7.1、阳泉煤业：山西传统无烟煤龙头，国企改革意愿强 (40)7.2、陕西煤业：业绩独秀，估值洼地 (41)7.3、中国神华：煤价回升业绩逐步增厚，兼并整合龙头有望创新局 (42)7.4、西山煤电：山西焦煤龙头，有望充分受益于国企改革 (43)图表目录图表 1：2017 年煤炭行业基本面展望 (5)图表 2：煤炭供给侧改革关键措施路径 (7)图表 3：全国煤炭产量（单位：万吨） (7)图表 4：2017 年全国重点煤矿旬度产量（单位：万吨） (8)图表 5：生产能力排名前十省份 (9)图表 6：产能的单井规模分布情况 (9)图表 7：全国煤炭行业固定资产投资（单位：亿元） (13)图表 8：煤炭进出口量（单位：万吨） (16)图表 9：南方港口内外贸煤价差测算（单位：元/吨） (16)图表 10：全社会用电量分产业增速（%） (17)图表 11：国内火电发电量 (18)图表 12：国内水泥产量 (18)图表 13：国内生铁产量 (19)图表 14：国内焦炭产量 (19)图表 15：沿海电大电厂各年日耗情况（单位：万吨） (20)图表 16：粗钢日均产量年度比较（单位：万吨） (21)图表 17：一次能源消费结构变化 1980-2015 (22)图表 18：能源消费及煤炭消费弹性系数 (22)图表 19：化石能源与化石能源消费增速及占比 (23)图表 20：发电设备平均利用小时（单位：小时/年） (24)图表 21：2010～2016 电力投资增速（单位：亿元） (24)图表 22：秦港每日吞吐量和锚地船舶数量 (26)图表 23：秦港煤价走势（单位：元/吨） (27)图表 24：沿海六大电厂日耗及库存 (27)图表 25：山西古交焦煤价格走势（单位：元/吨） (27)图表 26：主要钢材产品库存（单位：万吨） (29)图表 27：焦煤主要库存数据（单位：万吨） (29)图表 28：煤炭行业“十三五”规划中深化行业及国企改革路径 (33)图表 29：2017 年以来 A 股各板块超额收益情况 (37)图表 30：煤炭板块与整体 A 股 P/B 估值情况比较 (37)表格 1：各省产能公示数据统计（单位：万吨） (8)表格 2：“十三五”规划行业发展主要目标 (10)表格 3：各省 2017 年煤炭去产能计划（单位：万吨） (10)表格 4：产能置换新政主要规定一览 (12)表格 5：各省小矿产能退出统计（单位：万吨） (13)表格 6：各省待整合产能统计（单位：万吨） (15)表格 7：有效产能预测（单位：万吨/年） (15)表格 8：沿海六大电厂日耗情况环比比较（单位：万吨） (20)表格 9：粗钢日均产量环比变化情况（单位：万吨） (21)表格 10：能源消费结构变化及预测（单位：万吨标煤） (23)表格 11：国内煤炭供需预测（中性情境，GDP 增速为 6.5%）（单位：万吨） (25)表格 12：2017Q1 主要上市公司盈利能力环比变动情况 (30)表格 13：2017 年 Q1 行业利润变动情况（单位：亿元） (31)表格 14：部分煤炭公司 2017H1 业绩预测（单位：亿元） (31)表格 15：2015 年全国 5000 万吨以上煤炭企业产量 (32)表格 16：山西国有煤炭上市公司情况概览 (35)表格 17：山西部分煤炭集团及其上市平台煤矿资产毛利情况对比（单位：万吨） (36)表格 18：一季报业绩年化 P/E 估值比较（单位：亿元） (37)表格 19：一季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元） (38)表格 20：阳泉煤业估值简表 (40)表格 21：陕西煤业估值简表 (42)表格 22：中国神华估值简表 (43)表格 23：西山煤电估值简表 (44)1、投资分析2017 年行业进入供给侧改革第二年，2016 年去产能政策带来有效供给大幅收缩和 社会库存显著降低，当这些因素遇到 2017 年一季度的需求扩张，供给偏紧、煤价大涨 的格局再度出现。

2017年我国动力煤行业综合发展态势图文分析报告（2017.10.14）为将国内动力煤价控制在一定范围内，国家发改委从 2016年 12月开始引入了一个公式来设定年度合同的煤炭销售价格。

该公式为535人民币/吨+ X，X是前一月 BSPI 和 CCTD指数数据平均值与 535 吨/吨之间的差值的一半。

2017 年发改委甚至要求煤炭年度供应合同履约率达到 100% +/- 10%。

当夏日旺季动力煤现货价一路高跟猛进时，两家大型国有煤炭生产商神华集团和中煤集团自 6月底开始已停止在现货市场出售动力煤。

此举可保证电厂通过合同销售购买到更多煤炭，这种方式购买的煤炭价格更为便宜。

这样一来，电厂无需在现货市场购买如此多的煤炭，从而有助于压抑动力煤现货价格。

有迹象表明动力煤价格的夏季反弹已经结束。

首先，主要沿海线路的干散货运价已见顶。

这表明煤炭用户在煤炭采购上已不那么激进。

煤炭库存也并不低，2017年 8月 7日秦皇岛煤炭库存达到 603万吨，是 1月份底以来的最高水平。

华北地区 5个港口的总煤炭库存也远远高于 2017年 3月动力煤价格意外出现春季反弹时的水平。

2017年 6月中旬，中国主要电厂煤炭库存天数也达到18 天，比2016年同期多出 1 天，处于合理水平。

中国主要电厂的煤炭库存展望未来，我们预测在未来两个月的秋日淡季，国内动力煤现货价将出现下滑。

尽管我们仍预测冬日旺季的煤炭价格将有所上升，但反弹幅度应小于前些年。

一方面，在中国政府大力治理空气污染的背景下，华北地区大规模煤改气将导致新增需求放缓；另一方面，中国政府已开始允许有资质的新煤矿投产，并允许现有煤矿在完成一定程序后提高产能。

这为政府在必要的时候增加供应提供了一定的余地。

2017年我国煤炭行业需求
深度分析报告
2018年3月21日
煤炭需求从两个维度进行分析，一方面从煤炭行业四大直接下游分析，煤炭行业的四大下游行业分别为火电、钢铁、建材和化工。

2016 年四大行业占煤炭总消费量的比例分别为 47%、16%、13%、7%，合计占煤炭总消费量 83%。

另一方面从煤炭行业主要终端下游地产、基建进行分析。

煤炭行业四大下游以及终端需求地产基建
煤炭行业四大下游占比
一、火电：预计 2018 年火电增速为3.5%，火电耗为煤增速为
1.5%
火电是煤炭最主要下游需求，2016 年火电耗煤 18.45 亿吨，占煤炭总消费量的47%。

火电发电量取决于全社会总发电量以及火电所占比重。

全社会发电量受宏观经济影响较大，与 GDP 增速有较强的相关性。

2017 年前三季度 GDP 增速分别为 6.9%、6.9%、6.8%，预计 2017 年全年 GDP 增速为6.8%。

展望 2018 年，房地产调控引发房地产投资增速下滑但低库存使得增速下滑有限，同时进出口受益全球经济复苏有望进一步增长，我们预计 2018 年GDP 增速为 6.7%，相比 2017 年小幅下降。

2017 年前 11 月全社会发电量同比增长 5.7%，根据对。

2017年我国煤炭行业发展态势图文深度综合分析报告（2017.07.02）预计煤炭需求至 2020 年年均下降 1%-3%。

其中占比 47%的火电耗煤量年均下降 1%至 3%，占比 16%钢铁耗煤量年均下降 1%-2%，占比 13%的建材耗煤量年均下降 5%，占比 7%的化工耗煤量年均增长 3%-5%，占比 17%的其他行业耗煤量在节能环保的背景下，预计年均下降 1%-2%。

从地产、基建看，地产投资短期调整后有望企稳，基建投资短期冲高但长期平稳回落，煤炭需求将小幅下滑。

一、煤炭供给情况分析供给侧改革大力推进，供给受政策强力调控供给端主要包括全球产量，进口及国内煤炭产能、产量的研究。

而我国煤炭产量占全球产量约 50%，对全球供给产生主要影响。

目前我国属于煤炭净进口国，近几年进口量在 2 亿吨-3 亿吨，占我国总消费量的 7%左右，进口量与煤价正相关，预计进口量会根据煤价变化在 2-3 亿吨之间浮动，短期较难出现大幅变化。

因此在供给端我们主要关注国内产能、产量的变化。

我们认为目前阶段，供给侧改革政策对国内产能、产量有决定性影响。

煤炭产量 2013 年见顶，政策调控下快速回落2000 年以来，伴随中国经济高速发展，能源需求不断提高，煤炭产量也出现了高速增长，产量从 2000 年 13.84 亿吨最高增长到 2013 年 39.74 亿吨，成为全球最大的煤炭生产国。

2013 年后，由于煤炭需求下滑，煤炭产量也开始逐步回落，2014、2015 年市场自发调节下，产量下降速度较慢，分别仅下降 2.5%、 3.3%，而 2016 年供给侧改革去产能、276 限产政策的作用下，煤炭产量大幅下降9%至 34.10 亿吨。

原煤产量 2013年见顶，之后开始回落二、煤炭行业固定资产投资持续下滑。

2017年国内煤炭行业分析调查报告一、煤炭资源状况 (3)（一）世界煤炭资源 (3)（二）中国煤炭资源 (3)二、煤炭需求分析 (10)（一）能源消费结构 (10)（二）中国煤炭消费比重 (10)（三）目前我国的经济特点决定行业特征 (11)（四）煤炭的旺盛需求集中于四大行业 (12)（五）分地区煤炭消费比重分析 (13)（六）冶金用煤需求分析预测 (14)三、煤炭供给分析 (19)（一）煤炭产量分析 (19)（二）煤矿的生产状况 (19)（三）煤炭工业发展后劲不足 (20)四、煤炭进出口分析 (22)（一）中国煤炭出口分析 (22)（二）中国煤炭进口分析 (25)五、煤炭运输分析 (26)（一）煤炭运输的基本格局和流向 (26)（二）煤炭铁路运输 (27)（三）煤炭水路运输 (28)（四）煤炭公路运输 (29)六、煤炭价格分析 (30)（一）需求旺盛，产能不足，供应紧张 (30)（二）供需的不平衡导致价格上涨 (31)（三）煤炭价格趋势 (32)七、结论 (32)一、煤炭资源状况（一）世界煤炭资源世界煤炭资源非常丰富。

目前，世界煤炭储量估计为1.083万亿吨，按目前的煤炭消费水平计算，足以可供开采200多年。

世界各地的煤炭资源分布并不平衡，煤炭主要集中在北半球，世界煤炭资源的70%分布在北半球北纬30°～70°之间。

其中，以亚洲和北美洲最为丰富，分别占全球地质储量的58%和30%，欧洲仅占8%；南极洲数量很少。

世界煤炭可采储量的60%集中在美国（25%）、前苏联（23%）和中国（12%），此外，澳大利亚、印度、德国和南非4个国家共占29%。

2011年，上述7 国的煤炭产量占世界总产量的80%。

澳大利亚、美国和加拿大可供炼焦的优质烟煤储量丰富，2012年3国的炼焦煤总产量占世界贸易总量的81%。

（二）中国煤炭资源1、煤炭资源在我国能源资源中的地位中国常规能量资源结构（以探明储量计算）煤炭87.4%天然气0.3%水能9.5%石油2.8%中国常规能量资源结构中国能量资源的特点是富煤贫油少气，煤炭是中国最主要的能量资源。

2017年中国煤炭市场分析报告目录第一节煤炭行业投资主线：2016年供给侧改革大幕拉开 (5)一、煤炭产能快速扩张，产能持续过剩 (5)二、供给侧改革正式启动 (6)三、改革路径 (7)四、供给侧改革成果出显，煤价触底回升 (8)五、276 天限产：减产明显，但并非去产能 (11)六、煤价过快上涨不利于去产能，限产多次微调稳定供应 (12)七、价格上涨过快不利于去产能任务彻底完成 (12)八、煤企增产存在现实顾虑，增产进度不及预期 (15)九、长协签订，动力煤价格将逐步稳定 (16)第二节焦煤稀缺性凸显，预计未来高位运行 (18)一、全球焦煤分布情况 (18)二、焦煤生产情况——中国 (19)三、焦煤生产情况——国外 (19)四、2016年全国钢铁产量超预期上升，焦煤紧缺导致价格暴涨 (19)第三节煤企三季度盈利环比好转 (24)一、2017年业绩将继续大幅好转 (26)二、煤炭行业未来预测 (27)三、中国煤炭供需不平衡有望改善 (29)图表目录图表1：煤炭行业固定资产投资额 (5)图表2：2015年三大煤炭产地产能利用率 (5)图表3：政府救市政策 (6)图表4：有序退出过剩产能 (8)图表5：环渤海动力煤指数（元/吨） (8)图表6：中国原煤产量 (9)图表7：中国神华煤炭价格走势（元/吨） (9)图表8：大同煤业煤炭价格走势（元/吨） (10)图表9：各省公布的煤炭去产能计划梳理（单位：万吨） (11)图表10：五次会议决议增产措施汇总 (13)图表11：先进矿井增产对供给的影响估算 (14)图表12：一级安全煤矿总产能及涉及焦煤产能 (15)图表13：煤炭港口库存（吨） (15)图表14：全国粗钢日均产量（万吨） (19)图表15：上海螺纹钢及热卷现货价格（元/吨） (20)图表16：焦煤、焦炭月产量（万吨） (20)图表17：钢厂及焦化厂焦煤、焦炭库存 (21)图表18：2004.06-2016.11 南华商品指数 (21)图表19：2000.03-2016.11 南华钢铁产业链商品指数 (22)图表20：2016-2021 年粗钢产能估算 (22)图表21：2016-2021 年粗钢产量估算 (23)图表22：平煤股份煤炭价格（元/吨） (23)图表23：西山煤电煤炭价格（元/吨） (24)图表24：2015-2016Q3行业重点上市公司营收和归母净利润概况（单位：百万元，币种：人民币） (24)图表25：2015-2016Q3 行业重点上市公司毛利率和净利率概况 (25)图表26：中国规模以上煤炭企业个数（家） (27)图表27：煤炭行业PPI指数 (28)图表28：中国煤炭行业供给侧改革后主要指标预测 (29)第一节煤炭行业投资主线：2016年供给侧改革大幕拉开一、煤炭产能快速扩张，产能持续过剩2015年，我国煤炭行业除库存之外，价格、投资、效益均为下行。

2017年我国煤炭行业发展
情况图文分析
（2017.08.24）
一、煤炭行业市场发展现状分析
据国家统计局公布的历年《国民经济和社会发展统计公报》，煤炭消费量在 2013 年见顶为 42.4 亿吨，近年来以每年 3-5%的速度减少（14 年-2.9%，15 年 -3.7%，16 年-4.7%），2016 年煤炭消费量 39 亿吨（统计局还公布过另外的每年 1%-2%的速度减少）。

减少的原因是经济走弱、经济转型、及节能减排低碳发展趋势下能源消费增速的骤减，以及清洁能源（天然气和以水电、风电、核电为主的非化石能源）的明显替代作用。

2014-2016 年，能源消费增速由 08 年金融危机后的年均 5%骤减至 1.5%。

天然气、非化石能源、原油消费的平均年增速为 8%、11%、4%，而原煤消费增速只有年均-1.4%。

随着我国经济转型，以及低碳减排、大气污染治理的进一步
深入，我们认为这种低能源消耗、清洁能源被鼓励和快速发展的趋势不会改变，力度和节奏不会明显放缓，这将进一步挤占煤炭需求和占比。

近年我国能源消费低速发展，能源消费增速只有 1.5%
GDP 能耗近年年均下降 5%。

2017年煤炭行业供给侧改革专题分析报告目录第一节产能：十三五维持在39亿吨 (4)一、产能回顾：高点已过 (4)二、产能退出：实际退出3.5亿吨 (5)三、产能展望：未来产能稳定在39亿吨附近 (6)第二节动力煤供给：整体宽松 (8)一、动力煤占商品煤产量八成以上 (8)二、国内供给 (9)三、海外供给 (10)四、供给区间较宽，产量取决于调控政策 (12)第三节动力煤需求：稳中微升 (13)一、电煤需求：稳中微升 (13)二、动力煤需求：整体稳中微升 (16)第四节供给整体宽松，当前政策下动煤价格看跌 (18)一、最佳政策调节力度 (18)二、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩 (19)三、长协价下电厂盈亏平衡 (21)四、煤价判断：L型，横在535附近 (22)图表目录图表1：我国煤炭产能历史走势 (4)图表2：我国煤炭产能利用率不断下降 (4)图表3：分煤种原煤产量占比稳定 (8)图表4：精煤洗出率维持稳定 (8)图表5：分煤种精煤占比长期稳定 (9)图表6：煤炭进出口走势 (10)图表7：煤炭进口量和煤价走势高度正相关 (11)图表8：进口煤以动力煤为主 (12)图表9：276放开后月度产量环比恢复10% (19)图表10：秦皇岛港库存回升 (19)图表11：曹妃甸港库存回升 (20)表格目录表格1：2016年去产能执行结果 (5)表格2：未来产能将维持在39亿吨 (7)表格3：三类高效煤矿 (7)表格4：276完全实施下动力煤供给趋势 (9)表格5：276部分实施下动力煤供给趋势 (10)表格6：276完全放开下动力煤供给走势 (10)表格7：供给区间 (12)表格8：电力装机明细 (13)表格9：发电量明细 (14)表格10：电力装机预测 (14)表格11：太阳能发电十三五预测 (14)表格12：水电十三五预测 (14)表格13：电力机组利用小时 (15)表格14：十三五发电量预测 (15)表格15：十三五电煤需求预测 (15)表格16：建材等行业动煤需求 (16)表格17：十三五动力煤需求测算 (16)表格18：十三五动力煤供需格局 (16)表格19：倒算限制执行力度 (18)表格20：倒算330执行范围 (18)表格21：2016年动力煤月度供需平衡表 (20)表格22：2017年动力煤月度供需平衡表 (21)表格23：电厂盈利弹性测算 (21)第一节产能：十三五维持在39亿吨一、产能回顾：高点已过2016年以来，在供给侧改革政策的强力推动下，我国煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去产能，并且政策性抑制了在建产能的投放，煤炭行业产能过剩的格局有所缓解但依旧存在，煤炭行业在黄金时期累积的大量在产和在建产能仍然需要化解。

一、中金公司（一）回顾2016年1、去产能出台的背景：过剩严重；产能利用率远低于正常水平。

2、去产能的目标与配套政策：减量重组中约有3 亿吨为实质性退出，产能出清总量约为8 亿吨。

国家政策配套出台，276 天限产；压缩年化产量6亿吨；山陕蒙贡献减量的58%；3、去产能的结果：限产造成边际供给缺口，煤价大幅上涨，煤价过度上涨不利于去产能，限产微调势在必行。

五次会议两份文件，从严格限产到逐步释产。

去产能进展顺利，对供给影响有限，2016年煤炭产能将出现负增长。

（二）展望2017年1、价格合理回归，产能继续去化。

煤价合理回归，盈利同比改善。

去产能仍是明年主基调。

需求整体趋弱。

焦煤需求承压，供需逐步均衡。

预计2017 年，煤炭消耗量受电力行业疲弱影响，火电耗煤预计同比减少3.5%，全年煤炭消费量同比下跌3.0%2、2017 年煤炭行业将围绕两大主线：1）产量逐步回升使煤价回归合理水平；预计明年煤价或会呈现前高后低的走势，秦皇岛5,500 大卡动力煤均价在500元/吨左右，高于今年水平。

2）行政主导的去产能继续推进，将更多地触及有效生产产能关停。

而明年限产政策的不确定性将是煤炭板块最大风险点。

煤炭行业整合势在必行，行业盈利水平止跌回升，行业集中度仍然偏低，规模及生产效率有待提高，煤企财务负担沉重，负债率维持高位，经营性现金流同比改善。

长期需求仍显疲弱，短期来看，四季度需求受冬储行情拉动，水电分流火电，火电利用小时数呈下行趋势。

二、申万宏源证券（一）2017全球煤炭展望1、2011年以来煤价持续下跌，全球需求首次下滑1.4%，远小于供给下滑速度，全球煤炭企业出现亏损，各国还面临汇率、基础设施、融资、环保等多重问题，2015年，煤炭供应减少4%。

2016年上半年，产量下滑还在继续；印尼15年产量环比下降14.4%，出口下降22.9%；16年上半出口下降10.1%。

美国15年产量下降10.41%，16年上半年下降27.6%。

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年2月正文目录一、产能：十三五维持在39亿吨 (4)1、产能回顾：高点已过 (4)2、产能退出：实际退出3.5亿吨 (5)3、产能展望：未来产能稳定在39亿吨附近 (6)二、动力煤供给：整体宽松 (7)1、动力煤占商品煤产量八成以上 (7)2、国内供给 (9)3、海外供给 (10)4、供给区间较宽，产量取决于调控政策 (11)三、动力煤需求：稳中微升 (11)1、电煤需求：稳中微升 (12)2、动力煤需求：整体稳中微升 (14)四、供给整体宽松，当前政策下动煤价格看跌 (15)1、最佳政策调节力度 (15)2、动力煤月度供需格局已经由不足过渡到过剩 (16)3、长协价下电厂盈亏平衡 (18)4、煤价判断：L型，横在535附近 (19)图目录图1 我国煤炭产能历史走势 (4)图2 我国煤炭产能利用率不断下降 (5)图3 分煤种原煤产量占比稳定 (8)图4 精煤洗出率维持稳定 (8)图5 分煤种精煤占比长期稳定 (9)图6 煤炭进出口走势 (10)图7 煤炭进口量和煤价走势高度正相关 (10)图8 进口煤以动力煤为主 (11)图9 276放开后月度产量环比恢复10% (16)图10 秦皇岛港库存回升 (17)图11 曹妃甸港库存回升 (17)图12：煤炭行业历史PEBand (20)表目录表1：2016年去产能执行结果 (6)表2：未来产能将维持在39亿吨 (6)表3：三类高效煤矿 (7)表4：276完全实施下动力煤供给趋势 (9)表5：276部分实施下动力煤供给趋势 (9)表6：276完全放开下动力煤供给走势 (9)表7：供给区间 (11)表8：电力装机明细 (12)表9：发电量明细 (13)表10：电力装机预测 (13)表11：太阳能发电十三五预测 (13)表12：水电十三五预测 (13)表13：电力机组利用小时 (13)表14：十三五发电量预测 (14)表15：十三五电煤需求预测 (14)表16：建材等行业动煤需求 (14)表17：十三五动力煤需求测算 (15)表18：十三五动力煤供需格局 (15)表19：倒算限制执行力度 (15)表20：倒算330执行范围 (16)表21：2016年动力煤月度供需平衡表 (18)表22：2017年动力煤月度供需平衡表 (18)表23：电厂盈利弹性测算 (18)表24：煤炭行业估值比较 (19)一、产能：十三五维持在39亿吨1、产能回顾：高点已过2016年以来，在供给侧改革政策的强力推动下，我国煤炭行业再次经历了1999年那样的大规模行政化去产能，并且政策性抑制了在建产能的投放，煤炭行业产能过剩的格局有所缓解但依旧存在，煤炭行业在黄金时期累积的大量在产和在建产能仍然需要化解。

2017年全球煤炭供需形势分析报告目录第一节国际煤炭供给端加速收缩 (5)一、国际煤炭产量呈加速下滑趋势 (5)二、世界主要产煤国产量增速下滑 (5)三、国际煤炭进出口及贸易情况 (7)第二节国际煤炭需求下降趋势收窄并有由降转升迹象，煤炭价格触底回升 (10)一、世界煤炭消费量降速放缓 (10)二、全球80%左右的新建燃煤电厂位于亚洲地区 (13)第三节煤炭投资不足，短期内产能难以有效释放 (16)一、我国煤炭供给收缩，产能过剩问题得到有效缓解 (16)二、我国煤炭进口量持续增加 (17)三、煤炭前期投资不足，产能复苏尚需时日 (19)四、“十三五”期间我国煤炭消费增速或将实现由负转正 (20)第四节全球经济复苏带动煤炭需求上行，煤炭供需紧平衡，行业呈周期性改善 (29)一、世界经济复苏超预期 (29)二、供给侧改革驱动中国经济复苏 (31)三、2017-2020年煤炭供给或将维持紧平衡 (33)1、需求端 (33)2、供给端 (34)第五节分析结论 (36)图表1：世界煤炭产量加速下降 (5)图表2：2016年世界主要产煤国煤炭产量占比情况 (5)图表3：世界煤炭产量增速受中国、美国、澳大利亚、印尼影响呈下滑趋势（%） (6)图表4：国际煤炭贸易变化（单位：百万吨） (8)图表5：2016年国际煤炭贸易流向 (8)图表6：世界煤炭消费量下降趋势收窄 (10)图表7：2016年世界煤炭消费量占比情况（%） (10)图表8：五国煤炭消费量情况（单位：百万吨油当量） (11)图表9：中国煤炭消费量触底回暖 (12)图表10：韩国煤炭进口量呈快速增长趋势 (12)图表11：日本煤炭进口量趋稳上升 (13)图表12：台湾省煤炭进口量趋稳上升 (13)图表13：截至2016年底世界燃煤电厂在建情况（座） (14)图表14：中国煤炭产量增加快速拉动世界煤炭产量攀升 (16)图表15：原煤产量、消费量及可供量增速放缓 (17)图表16：我国由煤炭净出口国转变为净进口国 (17)图表17：国有重点煤矿库存情况(单位：万吨) (18)图表18：全社会煤炭库存量变化情况（万吨） (19)图表19：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额完成额情况 (20)图表20：2016年粗钢、平板玻璃及水泥等呈产量恢复性增长趋势 (21)图表21：2016年粗钢及全社会用电消费量呈增长趋势 (22)图表22：水电发电设备平均利用小时情况 (23)图表23：我国水电发电及增速情况 (23)图表24：水电发电新增设备容量情况 (24)图表25：水力发电固定资产投资完成额情况 (24)图表26：火电发电量情况 (25)图表27：火电发电设备平均利用小时情况 (26)图表28：火电发电新增设备容量情况 (26)图表29：火力发电固定资产投资完成额情况 (27)图表30：美国、欧盟、日本、英国、德国、法国制造业PMI指数呈上升趋势 (29)图表31：印度、俄罗斯、巴西、土耳其PMI指数均位于荣枯线水平以上 (30)图表32：世界银行预计2017-2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9% (30)图表33：中国制造业PMI指数呈上升趋势 (31)图表34：2017年GDP增速6.9%继续保持稳中向好态势 (31)图表35：全国规模以上工业企业整体效益向好 (32)图表36：工业库存滞后PPI大概4-5个月 (33)图表37：发电量、粗钢产量与GDP增速高度正相关 (34)表格1：2016年全球前十煤炭生产国产量及增速情况 (7)表格2：2016年全球煤炭进口国和地区情况 (7)表格3：2016年全球煤炭出口国情况 (8)第一节国际煤炭供给端加速收缩一、国际煤炭产量呈加速下滑趋势2014年开始世界煤炭产量呈加速下滑趋势。

2017年煤炭行业市场分析报告目录第一节政策保供应意图明显，煤价高位回落至“绿色区间” (5)一、上半年动力煤板块市场表现优于大盘 (5)二、宽松供给促使煤价回归绿色区间 (5)三、去产能总量任务减少，煤炭产业布局愈加明朗 (6)四、煤炭价格高位回落，市场认可“绿色区间” (8)五、进口煤遇政策严控，全年进口量增幅或将放缓 (10)第二节上半年宏观见顶压制下煤炭需求超预期增长 (11)一、多空因素叠加下煤炭消费量超预期增长 (11)二、二季度需求回落，下半年“度夏”“冬储”成关键利好 (15)第三节煤炭消费弹性恢复带动消费增速由负转正 (19)一、GDP增速趋稳、能效提高将抑制煤炭需求 (19)1、GDP增速逐步放缓 (19)2、未来能效的提高和结构性调整将降低单位GDP能耗 (19)二、在全社会用电量走高、发电结构性变化格局下，煤炭消费弹性得到恢复 (19)1、水力发电固定资产投资完成额开始出现下滑趋势，水电新增装机容量难再高增长 (20)2、新能源发电增速较快，但发电总体量占比仍较低 (22)3、火电装机过剩是时间和空间的关系，火电消费弹性或将恢复，带动煤炭消费增速由负转正 (23)第四节消费端弹性恢复叠加供给端弹性收缩或致煤价高位波动 (27)一、动力煤全年均价涨幅可超25% (27)二、焦煤价格保持稳中回调，全年均价涨幅可达30% (28)第五节优化布局的政策导向利好龙头企业业绩提升 (32)一、兼并重组利好龙头企业发展 (32)二、山西国改提升煤企资产活力 (32)第六节投资建议 (34)图表1：煤炭行业2017年以来的市场表现 (5)图表2：全国原煤产量 (9)图表3：动力煤现货、期货价格走势 (9)图表4：煤炭进出口情况（万吨） (10)图表5：金融机构新增人民币贷款情况 (11)图表6：全社会用电量情况 (11)图表7：分工业用电量情况（亿千瓦时） (12)图表8：国内水电、火电发电量 (12)图表9：全国地产销量、新开工面积增速 (13)图表10：国内粗钢产量情况 (14)图表11：国内水泥产量情况 (14)图表12：国内焦炭产量情况 (15)图表13：六大发电集团日均耗煤量（万吨） (16)图表14：六大发电集团日均耗煤量同比增幅 (16)图表15：房地产施工面积与粗钢产量变动情况 (17)图表16：工程机械行业挖掘机销量情况 (18)图表17：水电发电设备平均利用小时情况 (20)图表18：我国水电发电及增速情况 (21)图表19：水电发电新增设备容量情况 (21)图表20：水力发电固定资产投资完成额情况 (22)图表21：2016年我国发电量结构情况 (23)图表22：固定资产投资完成额:风电、太阳能、核电（亿元） (23)图表23：火电发电量情况 (24)图表24：火电发电设备平均利用小时情况 (24)图表25：火电发电新增设备容量情况 (25)图表26：火力发电固定资产投资完成额情况 (25)图表27：秦皇岛港动力煤价走势（元/吨） (27)图表28：六大发电集团煤炭库存 (28)图表29：主要钢材产品库存（万吨） (29)图表30：主要钢材产品价格走势 (29)图表31：焦煤主要库存（万吨） (30)图表32：京唐港焦煤价格走势 (30)表格1：煤炭价格运行区间及政策措施 (6)表格2：《煤炭工业发展“十三五”规划》发展目标 (6)表格3：2017年各省煤炭去产能（万吨） (7)表格4：煤炭行业上市公司盈利预测汇总 (35)第一节政策保供应意图明显，煤价高位回落至“绿色区间”一、上半年动力煤板块市场表现优于大盘截至2017年6月23日，今年行业累计涨幅约1.56%，同期沪深300指数涨幅约为9.45%。

2017年煤炭行业市场供需调研分析报告目录第一节煤焦需求总体趋弱，关注双焦需求结构性变化 (6)一、电力需求增速稳中有降，水电下滑局面或有转变 (6)二、双焦需求总体难现增量，京津冀及周边采暖季限产将影响需求结构 (15)第二节供给总量或基本平稳，但扰动因素明显增加 (23)一、下半年去产能对供给影响有限，在建产能增量同样温和 (23)二、下半年政策扰动增加，关注内蒙古大庆及环保督查 (29)三、焦煤企业自主限产不确定性强，减产预期不宜过高 (36)第三节海外供给增量+价格优势，煤炭进口减量10%难度大 (39)一、上半年煤炭进口维持高位，控制进口量难度很大 (39)二、供需边际走弱，海外价格仍将存在优势 (43)第四节煤焦下半年市场逻辑 (50)一、动力煤：关注局部供给收缩与整体价格维稳的博弈 (50)二、双焦：关注需求结构性变化 (50)第五节投资建议 (54)图表目录图表1：上半年第二产业用电量增速回落 (6)图表2：水电负增长导致火电仍维持较高增速 (7)图表3：M1同比趋势回落将影响电力需求 (7)图表4：主要工业品产量同比增速开始下滑 (8)图表5：水电新增装机容量恢复较高增速 (9)图表6：6月以来三峡入库流量有明显的回升 (9)图表7：六大电厂日耗基本在过去五年均值上方运行 (10)图表8：4月中旬以来六大电厂煤炭库存逐步回升 (11)图表9：六大电厂日均耗煤量同比增速明显回落 (11)图表10：5月以来浙电日均耗煤量持续下滑 (12)图表11：6月初粤电日耗出现脉冲式回升 (12)图表12：近期华能日耗量也有明显回落 (13)图表13：近期国电日均耗煤量出现回升 (13)图表14：6月全国大部分地区降水量距平已有上升 (14)图表15：预计未来一个月，长江流域雨水依然偏多 (14)图表16：2017年粗钢产量持续高于去年同期 (16)图表17：全国高炉开工率基本回到今年峰值水平 (16)图表18：粗钢与焦炭产量比总体高于去年同期 (17)图表19：生铁焦炭产量比同样高于去年同期 (18)图表20：焦比下降或是造成上半年焦价下滑的一大原因 (18)图表21：目前焦炭在炼铁中成本占比再度超过铁矿石 (19)图表22：钢厂焦炭库存水平大幅高于去年同期 (20)图表23：钢厂焦炭库存可用天数高于去年同期 (20)图表24：钢焦企业炼焦煤库存低于去年水平 (21)图表25：炼焦煤可用天数降到较低水平 (21)图表26：假设采暖季严格执行限产，对生铁产量的影响预估 (23)图表27：已公示去产能计划安排省份的主要情况 (24)图表28：2017年原煤产量基本处于平台震荡 (25)图表29：2017年动力煤社会库存先降后升 (25)图表30：近期焦炭社会库存震荡为主 (25)图表31：2017年焦煤社会库存先降后升 (26)图表32：预计今年有望投产的主要在建矿井 (27)图表33：6月内蒙古动力煤产地价格率先上涨 (29)图表34：2017年内蒙古原煤产量大幅回升 (30)图表35：若内蒙古严格按照合规产能生产对供给的影响 (31)图表36：上半年晋陕蒙原煤产量均有较大幅度增长 (31)图表37：秦港山西优混现货价格超出绿色区域 (32)图表38：前三批中央环保督查时间及主要入驻省份 (33)图表39：环保督查对焦化厂产能利用率产生阶段性压制 (33)图表40：5月焦炭日均产量明显下降 (34)图表41：今年焦炭期价与焦化开工率基本呈反向关系 (34)图表42：二季度唐山空气质量总体差于去年 (35)图表43：2017年石家庄空气质量差于去年 (35)图表44：2017年太原空气质量基本也差于去年 (36)图表45：主要焦煤集团减产幅度预估 (37)图表46：四大焦煤集团资产负债率依然较高 (37)图表47：6月煤矿炼焦煤库存仍整体回升 (38)图表48：今年上半年煤炭进口量总体维持高位 (39)图表49：5月炼焦煤进口出现比较明显的下滑 (40)图表50：5月澳大利亚炼焦煤进口大幅下降 (40)图表51：目前澳大利亚进口焦煤仍有价格优势 (40)图表52：近两年来印尼进口动力煤占比已大幅下滑 (42)图表53：3月江苏煤炭进口开始负增长 (42)图表54：澳大利亚煤炭价格冲高回落 (43)图表55：主要产钢国生铁产量增速下降 (44)图表56：澳大利亚动力煤出口微幅回升 (45)图表57：2017-18财年澳大利亚炼焦煤出口增幅约1% (45)图表58：2016年以来蒙古煤炭产量大幅增加 (46)图表59：蒙古煤炭出口地位显著提升 (46)图表60：美国煤炭产量同比增速同样较高 (47)图表61：2017年中国再度从美国进口炼焦煤 (47)图表62：Peabody澳洲炼焦煤吨煤运营成本上升 (48)图表63：BHP澳洲焦煤现金成本依然下降 (49)图表64：预计三季度钢厂盈利将有所回落 (51)图表65：预计钢焦价格比三季度收窄四季度回升 (52)图表66：三季度焦炭9-1价差预计存在走阔空间 (52)图表67：受钢厂限产影响，焦炭1-5价差或收窄 (53)图表68：三季度焦煤9-1价差预计存在走阔空间 (53)图表69：受钢厂限产影响，焦煤1-5价差或收窄 (54)图表70：预计动力煤基差将有所拉大 (55)图表71：动力煤9-1价差窄幅震荡 (55)第一节煤焦需求总体趋弱，关注双焦需求结构性变化一、电力需求增速稳中有降，水电下滑局面或有转变1H17 国内电力需求增速已经开始呈现出触顶回落的态势。

全球煤炭市场供需形势分析报告2017年07月26日近年来受煤炭周期下行，价格持续回落影响，国际煤炭供给端加速收缩。

世界主要煤炭生产国煤炭产能逐步收缩，产量自2014年开始加速下滑，2014-2016年世界煤炭产量分别为81.98亿吨、79.61亿吨、74.60亿吨，同比分别为-0.93%、-2.89%、-6.29%。

世界煤炭供给的主要来自中国、印度、美国、澳洲的驱动，2016年中国、美国、澳洲、印度、欧盟、印尼产量依然下滑，同比分别为-9%、-19%、-2%、3%、-8%、-6%。

占全球煤炭产量一半的中国近年来产能加速出清，同时伴随供给侧去产能推进，煤炭有效产能已明显不足，导致自2016年至今净进口持续保持在20%以上增速，澳洲、印尼等国煤企资本开支下滑显著，短期复产较难实现，世界煤炭供给受限。

2016年至今国际煤炭需求下降趋势收窄并有由降转升迹象，煤炭价格触底回升。

2011年开始，全球煤炭消费量增速呈逐年下滑趋势，2015年和2016年世界煤炭消费量分别为37.85亿吨油当量和37.32亿吨油当量，同比增速分别为-2.7%和-1.4%，世界煤炭消费量降幅收窄。

随着全球煤炭消费重心逐渐由欧洲、北美东移至亚洲，2016年亚洲煤炭消费量已接近全球总量的3/4，2017年以来，中国、韩国、日本、台湾等亚洲主要煤炭消费国家和地区消费量（进口国以进口量增速为代表）触底回升，增速由负转正，同时，越南、马来西亚等东盟国家仍然保持了高速增长，纽卡斯尔NEWC 动力煤现货价从2016年初的43.08美元/吨上涨到2016年年底的113美元/吨，涨幅高达162.30%，截至7月23日，2017年均价仍在80美元/吨以上，并呈上行趋势。

全球经济复苏将带动今后几年能源消费和煤炭需求企稳上行。

当前，欧元区、英国、美国、日本、中国等主要经济体经济已呈现出企稳向好的态势，全球经济复苏已见端倪，世界银行也调高了未来几年世界经济发展增速，预计2017年、2018年、2019年全球GDP 增速分别为2.7%、2.9%、2.9%，全球经济整体呈现触底回升态势，将带动能源及煤炭需求上行。

2017年动力煤行业分析报告2017年9月目录一、历史回顾：16年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至12-13年水平 (6)1、国际：16年开始上涨，累计涨幅达89%，高于国内涨幅 (6)2、国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，目前恢复至2012-13年平均水平 (7)3、国内外价差：17年4月以来价差扩大，目前国内便宜44元/吨 (9)二、全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平 (10)1、历史回顾：过去20年中国、印度成为推动动力煤需求增长的主要国家，中、澳主导全球供给提升 (10)（1）需求端，过去20年中国、印度成为推动动力煤需求增长的主要国家 (10)①全球动力煤消费量1990-2015年复合增长率为2.75%，其中中国、印度动力煤消费量增速高于全球 (10)②近20年中国、印度发电量增速居前，火电发电量占比逐年提升而近4年有所下滑 (11)③全球粗钢产量1990-2015年复合增长率为3.02%，其中中国、印度产量拉动全球增长 (13)（2）供给端，过去20年印尼、印度、中国、澳大利亚动力煤产量主导全球供给提升 (14)2、需求：欧盟维持低位，中国增速放缓，美、印或增长，整体看全球动力煤需求稳中有升 (15)（1）当GDP从高速增长到中低速增长后，电力弹性系数在0.3-0.6之间 (15)（2）分国别来看，中国需求增速放缓，美、印需求或上行，而欧盟需求或下滑 (17)①中国：经济增长趋缓+清洁能源挤压，而主体能源地位不变，动力煤需求增速放缓 (17)②美国：经济回暖、政策支持、燃煤需求提升，动力煤需求或小幅上行 (17)③欧盟：经济回升，但可再生能源挤压明显，动力煤需求维持低位 (19)④印度：大型燃煤产投产+基建投资大幅增长+经济逆势上行，动力煤需求维持增长 (21)3、供给：预期美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行 (23)4、供需：预计2017-2020年国际动力煤供需面偏紧，中长期有望保持平衡 (25)三、国内：供需增速放缓，政策略有压力，煤价整体仍高位运行.. 261、概况：我国动力煤主要集中在内蒙古、陕西、山西，电力、建材耗煤占比87% (26)（1）我国动力煤以不粘煤、长焰煤为主，主要集中在内蒙古、山西、陕西地区 (26)（2）动力煤消费集中在电力、建材行业，分别占比61.63%、15.97% (28)2、需求：预计增速放缓，但长期看主体能源地位不变 (28)（1）火电：第三产业占比提升+可再生能源挤压，火电需求增速放缓 (28)①第三产业占比提升致单位GDP能耗下降，预计电力弹性系数维持在0.6-0.7 29②发电结构中，火电占比逐年下滑 (30)③受到水电分流，火电装机容量增速放缓，利用小时数下行 (30)④火电供给侧改革将提升大型燃煤发电运行效率以及煤价的接受程度 (31)（2）建材：房地产投资趋冷+基建投资维持高位，预计建材耗煤趋稳 (32)①房地产：17年1-8月房地产投资超预期，预计后期投资小幅回落 (32)②基建：16年基建投资维持高位，预计后期持稳 (33)（3）长期看，由于天然资源禀赋、发电成本低，煤炭的主体能源地位不变 (34)3、供给：过剩落后产能有望加速淘汰，产能臵换促先进优质产能逐步释放 (36)4、供需：2017-2020年我国动力煤供需维持紧平衡，政策对煤价略有限制，整体看价格位于高位 (37)四、盈利：预计17年动力煤公司盈利同比增168%，接近2011年水平 (39)回顾：16年以来国际动力煤价格涨幅高于国内，已回升至12-13年水平06年以来国际和国内动力煤价格均经历三轮小周期。