互联网理财分析报告
一、互联网理财现状
2013年是互联网金融元年。2013年6月，余额宝的横空出世，将货币基金和互联网理财相结合，在2013下半年迅猛发展，不断刷新规模，在短短的几个月时间里，阿里旗下的天弘基金就已一跃成为中国规模最为庞大的公募基金。在2014年1月15日，天弘基金突破2500亿元。在强大的示范效应下，基金公司、互联网平台纷纷推出各类“宝”加入混战，一场由互联网繁荣与金融自由化所引发的互联网理财革命正在走近千家万户。由于互联网的便利，移动终端的普及，人们生活状态的转变，使得互联网理财在人群中的推广越来越迅速。与此同时，理财产品的设计理念悄然发生变化，拥抱互联网的思维开始渗透其中，商家越来越注重客户的需求，使传统货币基金摇身一变成为时尚的活期理财工具，短期理财基金重新包装定位为团购存款概念等。然而当纷繁多样的互联网理财产品蜂拥而至时，如何正确认识和选择却也容易让投资者陷入“选择恐惧症”的迷茫。
2013年6月13日，“会赚钱的支付宝”——余额宝横空出世，开创了互联网平台货币基金支付模式。上线未满1个月，用户群已超百万。截至2013年6月30日，主要支持该产品的天弘增利宝规模为42.44亿元。2014年1月15日，余额宝规模超过2500亿元，而2013年12月31日其规模为1800亿元。2月14日再度突破至4000亿元，而微信“理财通”上线当日“吸金”8亿元。
2013年6月26日，东方财富旗下的天天基金网推出沉淀资金管理工具“活期宝”，获得网站用户青睐，从推出至3季度末，活期宝累计销售额98.03亿元。
2013年7月到9月，汇添富基金和华夏基金相继推出基于APP移动端应用的“现金宝”和“活期通”，借助应用于手机端的“快速取现”功能包装成为随取随用、方便快捷的活期资金管理工具。现金宝9月发行时仅2.41亿元，12月末规模已增长至120.73亿元。2013年10月8日，百度高调宣布推出预期8%收益的百发，挂钩华夏现金增利E，后因涉基金销售宣传违规而低调发行。
2013年12月23日，百度再次高调发行百发（2期），推出团购协议存款的概念，1个月期、目标收益率8%，挂钩短期理财基金，支撑高收益的背后是协议存款。如何在短期利率飙升的环境中分享协议存款的高收益，互联网基金担任了推广的角色。
二、互联网理财产业链分析
互联网理财产品可以分为四种：货币基金支付应用，团购概念短期理财基金，固定收益类分级优先份额，互联网补贴应用产品。经过分析货币市场基金在互联网理财中应用最为广泛，这是由于首先货币基金兼具投资、消费属性相比其他只有投资属性的产品而言，更能博得用户的青睐。其次，目前存款利率的金融管制较为严格，相比于活期存款，互联网理财有着较高的收益率水平，相对于活期存款有明显的替代作用。下面，我们基于货币基金对当前互联网理财产业做出分析研究。
以余额宝为例的货币基金运营模式：
余额宝通过6%的返还率来集中支付宝用户的资金，再通过其母公司阿里巴巴旗下的天弘基金创建货币基金并投资国债、票据银行等。相对银行，余额宝以8%的高利率放贷给银行，从中赚取2%。而银行确是以0.3%利率集中资金，然后以10%的利率贷款给企业和个人，从中赚取9.7%（以活期来说）。
图1余额宝收入来源组成
图2余额宝基金投资组成
由上图投资目标分析可得，互联网理财的主要盈利方式是由特定的货币基金投资银行协议存款债券获得。截至2013年末，余额宝收入为20.14亿元，收入来源结构中，存款利息收入占比93%，而债券利息收入和其他收入分别占比4%和3%。余额宝基金投资结构中，投资银行存款占比92%，投资债券占比7%，投资占比1%。其中，余额宝投资银行存款的结构中，主要以定期存款为主，1个月以内、1-3个月和3个月以上定期存款分别占29%、48%和23%。活期存款仅占0.05%。
图3银行协议存款利率分布
至于余额宝在银行存款方面的高收益分析需要引入银行协议存款的概念，协议存款是指针对起存额度非常大的资金开办的人民币存款品种。协议存款由于非常高的起存额度而享有比较高存款利率（如图3），这种利率近似于银行同业间的拆借利率，接近市场真实利率。而银行通过超大额度的注入资金，也极大地节约了传统渠道揽储成本。余额宝通过互联网积小成大，将小笔资金汇聚成超大额资金，然后通过协议存款方式获得较高的存款收益率，再返还给用户。
2013年，余额宝的总费用是2.24亿元，占收入的11%，剩下的89%（17.9亿元）就是余额宝用户能得到的净利润。在费用中，支付给余额宝的管理人天弘基金是1.9亿元（占费用的85%），其中管理费用和销售服务费分别是1.04亿元和0.87亿元的，分别占费用的46%和39%；基金的托管人中信银行得到了0.28亿元的托管费。余额宝起到银行与储户之间的中介作用，并由此盈利。如果说支付宝起到在互联网上联系商户与银行的第三方支付平台作用，那么余额宝可以称为第三方投资平台。
三、互联网理财市场分析
互联网理财的核心竞争力
1.超高收益率
考虑一种金融投资理财产品，收益率是该产品的核心竞争力。2013年，互联网理财产品当前年化收益率大多处于6-7%左右，在4月份基本维持在5.5%左右。不但远高于银行存款利率，也高于货币市场基金整体收益水平。如此高收益率使得银行存款、特别是利率只有35个基点的活期存款失去了吸引力，使得资金从银行系统流出。
2.T+0取现
目前，互联网理财产品多挂钩可当日取现（T+0）的货币市场基金。这种T+0基金伴随互联网理财而产生，与传统货基的最大区别就是由赎回后最多3天到账改为赎回当日到账，甚至连节假日和午夜也基本能做到实时取现。T+0取现功能的创新使投资者几乎没有任何流动性损失，在支付和提取便利上实现了以往只有银行活期存款才具备的功能，因而一定程度上实现了对活期存款的代替效应。
3.低门槛理财
与传统理财产品动辄数万甚至数十万的认购起点金额相比，互联网理财相对来说几乎没有门槛限制。大部分互联网理财产品起认金额仅为100元，部分产品甚至仅有1元起认金额，认购额可以细化到0.01元。如此低门槛为无法享受传统金融行业服务的人群提供服务，具有普惠金融的特征。例如，支付宝年度对账单显示，使用余额宝最多的群体是23岁人群。没有门槛的互联网理财方式将这些人的闲散资金集合在一起，呈现出“门槛低、金额小、规模大”的特征。
4.平台优势着重用户体验
互联网理财平台对比传统银行和基金理财产品具有独到优势：一是平台优势显著，互联网平台让庞大的互联互通客户群人人互联，用户之间产生的连锁反应比广告的传播效果要好得多，使得互联网理财产品的推出可以实现爆发式增长。二是注重人性化沟通，互联网理财尽可能的化繁为简，通过清晰、互交式的信息沟通方式将复杂的信息抽象化，并通过用户可接受的、自然的方式简化操作环节。
互联网理财面临的挑战：
1.银行业利益受损并寻求反击
多家银行相继出台措施，对银行资金快捷转入余额宝进行限制。工商银行将单日储蓄卡转至余额宝的上限降低到5000元，单月总限额度为5万元。农业银行日限额度为1万元。但这种措施在一定程度上效果并不大明显，余额宝用户主要集中在小额度方面，天弘基金年报显示，截至2013年末，余额宝全部投资为个人投资，户均持有余额为4307元，虽较之前有了很大提升，但依旧控制在相对较小数额。
2.垫付资金压力大
互联网基金如今面料流动性成本逐渐增大的困难。互联网理财所做到的资金T+0到账，并不是货币型基金的结算方式、技术出现了变革，而是通过基金公司以自有资金为客户提前垫资而实现的。也就是说规模越大，垫付资金的压力越大，一旦出现大规模的赎回，超过基金公司垫资的能力，基金公司无力承担，就会对公司产生很严重的负面影响。而且，目前货币型基金享受协议存款提前支取不罚息的优惠政策，今后一旦该项优惠政策被取消，货币基金将面临重大考验。所以这些风险都对基金公司在与各类“宝”挂钩的货币基金的流动性管理上提出了更加严格的要求。
3.政策的不确定
“打败你的不是技术而是一纸文件”来自马云对未来不明朗的政府态度一种担忧。的确，互联网金融的迅速繁荣让原有岿然不动的垄断金融企业不得不谋求其他改变。而政府相关部门对金融市场的风险防范也必将对互联网理财形成限制。
2013年3月18号传出的新闻声明，央行计划限制个人支付账户转账单笔不超过1000元，年累计不能超过1万元；个人单笔消费不得超过5000元，月累计不能超过1万元。而此前一天，央行刚刚暂停了虚拟信用卡和二维码支付。虽然之后余额宝很快对此信息进行了辟谣，但政策的不确定性仍然威胁着互联网理财行业在未来的发展前景。互联网理财对传统金融业影响逐渐增大的过程中也必定要承受越来越大的政策压力。
总结
互联网理财是对银行存款业务构成最大威胁的互联网金融业务之一。互联网理财业务最
