２０２０年沙发行业深度分析报告
目录
1沙发行业概览：空间稳步向上，寡头格局初步显现 (5)
1.1二次复购+消费升级，驱动沙发行业空间向上 (7)
1.1.1短期看，沙发行业空间有多大？ (7)
1.1.2长期看，沙发行业增量需求在何方？ (8)
1.2沙发行业格局较好，已有龙头脱颖而出 (12)
1.2.1沙发行业当前格局如何？ (12)
1.2.2如何判断沙发龙头未来的格局？ (13)
2看点一：纵向来看，集中度有望持续提升 (15)
2.1过去：跑马圈地后，行业如何形成“两枝独秀”格局 (15)
2.1.1沙发区域性小企为主，全国性龙头产生非常不易 (15)
2.1.2龙头通过渠道与营销破局，脱颖而出走向全国 (16)
2.1.3沙发龙头全国布局后，可在与区域品牌的博弈中获胜 (19)
2.2当前：模式变迁中，龙头壁垒是否被撼动？ (20)
2.2.1渠道变革期，精装整装影响有限，新零售影响深远 (20)
2.2.2虽然渠道模式变革，但龙头竞争壁垒很难撼动 (25)
2.2.3虽然格局难改，但部分细分龙头可借新零售夯实壁垒 (28)
2.3未来：集中度持续提升的落脚点在何方？ (29)
2.3.1渠道维度：下沉市场布局空间大，渠道坪效亟待提升 (29)
2.3.2产品维度：功能沙发带来产品升级，多样化矩阵扩大客户覆盖 (35)
3看点二：横向来看，赛道拓展突破行业桎梏 (39)
3.1扩品类第一步，拓产品 (39)
3.2扩品类第二步，拓空间 (40)
3.3扩品类第三步，大家居 (41)
3.3.1多品类集成是未来方向，模式承担者可以是软体制造商 (41)
3.3.2当前阶段，沙发企业的大家居进展难度较大 (42)
3.3.3长期来看，沙发企业仍有大家居落地基因 (44)
4其他看点：降本增效改善盈利，外销集中度有望提升 (47)
4.1行业盈利端有何改善空间？ (47)
4.2如何看待软体家居外销竞争力与贸易战影响？ (48)
5推荐标的：顾家长期品类整合，敏华内销显著回暖 (49)
5.1顾家家居 (49)
5.2敏华控股 (49)
图表目录
图表1：沙发行业规模平稳增长 (7)
图表2：沙发细分品类行业规模（测算） (7)
图表3：沙发市场空间测算（销售口径） (8)
图表4：城镇居民人均可支配收入逐年提升 (8)
图表5：中国中产阶级占居民比例预计大幅提升 (8)
图表6：日本第2到第3消费社会的转变特征 (9)
图表7：马斯洛需求的五个层次 (9)
图表8：消费者每日在客厅时长统计 (9)
图表9：消费者待的久的空间占比 (9)
图表10：沙发购买预算 (10)
图表11：客厅家具购买预算 (10)
图表12：家居行业中高端消费占比大幅提升 (10)
图表13：软体人均消费额提升空间大（美元） (10)
图表14：二手房占比持续提升 (11)
图表15：存量房步入更新阶段 (11)
图表16：预期软体家居使用年限 (11)
图表17：改善型家庭更换家居产品更频繁 (11)
图表18：我国沙发行业主要全国性与区域龙头一览 (12)
图表19：美国沙发行业集中度（制造环节） (13)
图表20：我国沙发行业CR3（2019，测算） (13)
图表21：过去沙发龙头“两枝独秀”格局如何形成 (15)
图表22：沙发人工作为可变成本占比高，规模化难度大 (16)
图表23：沙发人均产值基本不随规模提升而向上 (16)
图表24：消费者购买软体家居的主要方式 (17)
图表25：沙发企业终端布局数量 (17)
图表26：家居品牌全而广的营销输出 (18)
图表27：LZB营销路径类似 (18)
图表28：沙发龙头绑定美凯龙下沉，具备渠道和品牌优势 (19)
图表29：当前即便行业模式变迁，沙发龙头竞争力也难以撼动 (20)
图表30：精装品类占比 (21)
图表31：设计师在家居参展人数中占比 (21)
图表32：定制家居CR5仅约20%（测算） (22)
图表33：尚品既布局自有沙发，也与沙发龙头合作 (22)
图表34：互联网在家居的渗透率持续提升 (23)
图表35：消费者喜欢的家居购买场景 (23)
图表36：2019双十一沙发品牌T OP10 (24)
图表37：当前家居购买面临的问题 (24)
图表38：新媒体APP下载量维持高增 (24)
图表39：2020年2月各类电商月活用户增速 (24)
图表40：80/90后占据家居主要需求 (25)
图表41：消费者获取家居信息方式 (25)
图表42：国内沙发龙头营销ROI (26)
图表43：欧美软体新进入者广告费占比过高 (26)
图表44：双十一成为龙头重要促销活动 (27)
图表45：双十一家居销售排名仍以龙头为主 (27)
图表46：天猫平台流量成本占比概算 (27)
图表47：对家居直播电商效果的调查 (27)
图表48：龙头始终紧跟新媒体营销，实现内销新增长 (28)
图表49：厂商总部对直播营销的担忧 (28)
图表50：未来龙头集中度有四种提升路径 (29)
图表51：相较定制，软体企业下沉不到位（门店口径） (30)
图表52：不同品类渠道天花板不同 (30)
图表53：农村人均消费支出增速更高 (30)
图表54：三四线城市消费者沙发诉求更简单 (30)
图表55：各品类小镇与城市渗透率与渗透率增速矩阵图 (31)
图表56：低线网购人数增长快(假设一线=100) (31)
图表57：某沙发品牌经销商三四线净利率高于一二线 (31)
图表58：家居经销商销售额一般较弱 (32)
图表59：沙发企业单店模型（样本测算） (32)
图表60：定制与软体服务链条 (33)
图表61：美的美云销系统下生产-销售流程 (33)
图表62：软体行业渠道价值链有望重构 (34)
图表63：沙发功能需求偏好洞察 (35)
图表64：功能沙发渗透率提升 (35)
图表65：林氏木业和芝华仕的爆款单品双十一销售额 (36)
图表66：消费者购买沙发的最先考虑因素 (37)
图表67：消费者认为的软体竞争要素 (37)
图表68：L A-Z-B OY与A SHLEY官网展示产品多 (38)
图表69：沙发龙头SKU差别较大 (38)
图表70：沙发行业赛道拓展的三个步骤 (39)
图表71：龙头2010年后纷纷拓展多品类沙发 (39)
图表72：龙头当前基本配备配套品 (39)
图表73：龙头普遍销售床垫，但占比有限 (40)
图表74：新品类往往单独开店，且位置无优势 (40)
图表75：美国制造商品牌店仅占12%，其余零售主导 (41)
图表76：美国零售门店中，集成销售为主要方式 (41)
图表77：汉森把握零售全渠道，掌握流量入口 (42)
图表78：L A-Z-B OY零售化转型，自有门店扩张 (42)
图表79：各大家居龙头SKU对比 (43)
图表80：经销平均门店面积较小 (44)
图表81：宜家成熟的大型供应链系统 (44)
图表82：当前已有顾家家居等开始大店尝试 (44)
图表83：汉森品牌力起来后旗舰店才大规模扩张 (44)
图表84：美国90年代人力成本提升、雇员减少 (45)
图表85：林氏木业整合珠三角供应链 (45)
图表86：软体家居相较库存周转率较高 (46)
图表87：软体家居相较定制单店营收较低 (46)
图表88：2019龙头广告费用有所削减 (47)
图表89：沙发制作流程（可改进环节标出） (48)
图表90：顾家推出精益生产，减少在产品 (48)
图表91：2019美国家居进口主要来源地 (48)
图表92：2019对美出货量增速 (48)
图表93：2019美国木架沙发进口（传统沙发） (49)
图表94：2019美国铁架沙发进口（功能沙发） (49)
1沙发行业概览：空间稳步向上，寡头格局初步显现
1.1二次复购 + 消费升级，驱动沙发行业空间向上
1.1.1短期看，沙发行业空间有多大？
沙发隶属软体行业，兼具消费与地产后周期属性。地产红利期后，近年规模
回归平稳增长，据Euromonitor，2019年沙发行业规模同比增长8.5%，近五年
CAGR为7.63%；未来随着存量置换需求增加，消费属性将日趋明显。
分品类看，功能沙发渗透率13%，并以每年接近1%的幅度提升（美国渗透率
40%+）；传统沙发中，根据调研数据，布艺市场大于皮质沙发市场（大约7:3），
分别占总规模的57%/31%，主要由于布艺沙发覆盖客户广、生产门槛低。
图表1：沙发行业规模平稳增长图表2：沙发细分品类行业规模（测算）
中短期，我们测算20/21年沙发市场规模增长10.1%/10.6%至684/757亿元。
短期（1-2年）由于地产竣工转暖而迎来增长小高峰，中期（3-5年）增速趋稳，
但因存量房翻新+消费升级带来的量价增长，增速将略高于地产。
对于测算，我们给出以下假设；①20/21/22年住宅现房套数以20%/18%下降，期房以3%/2%/1%增长；②当前竣工周期由1.5年拉长至2年，未来持续；③当
前竣工的三四线住宅部分投资性质，房住不炒后改善，空置率将达18%/18%/15%；
④老旧房屋增加，存量房翻新率缓慢向上至 3.0%/3.1%/3.2%；⑤每户基本一个
客厅，少数无客厅或卧室有沙发，平均购置沙发1套；⑥软体沙发渗透率在80%
左右；⑦结合草根调研，沙发终端均价上升，分别假设为4500/4550/4600元。
图表3： 沙发市场空间测算（销售口径）
1.1.2 长期看，沙发行业增量需求在何方？
长期来看，虽然地产红利带来的行业成长期已过，沙发行业增速收敛于宏观波动，但是长期来看消费属性之下仍有量价齐升动力，将超过地产获得稳定增长。
1、价升：沙发消费属性强，直接受益于消费升级
①消费升级仍是当前主题。宏观方面，随着居民社会财富积累、收入水平升级、可支配资产增加，消费层次也持续提升。据麦肯锡预计，2020年将有近4亿家庭成为收入在1.6-3.4万美元的主流消费者，或者称中产阶层。微观方面，80/90后开始进入收入增长期（部分进入中产），成为家装市场中坚力量，其特点是精神层次领先物质层次而达到更先进的水平，消费习惯决定消费水平升级。
图表4： 城镇居民人均可支配收入逐年提升
图表5： 中国中产阶级占居民比例预计大幅提升
②本轮消费升级大致几个特征：根据经济增速/人口结构，日本第2到3消费社会的过渡阶段对我国有借鉴意义，当下消费升级①注重内在价值。由追逐外在升级转为改善内在体验，注重附加价值（如体验/氛围/便利性）和精神需求的场景化与物化（如茅台是对尊重需求的物化）。对应马斯洛需求中安全需求向社交需求过渡。②个性化趋势突出。选择产品时由关注功能和价格等共性，转向设计感/附加价值/文化内涵等个性。③品牌意识觉醒。品牌本质是让消费者实现快速选择，提高生活效率，还为客户带来形象和身份的认同。虽然部分品类有去品牌化趋势，但在信息不对称和高价耐用品行业中,消费者仍愿支付品牌溢价。
对比上述特征，沙发行业符合消费升级趋势，未来将受益于消费升级。沙发一方面承载会客、休闲和家庭集会功能，同时实现社交和情感需求，根据《中国客厅文化白皮书》统计，近80%消费者客厅使用时间超过2小时，沙发是体现生活舒适度的必需品。另一方面，沙发设计感强、SKU 丰富，是装修风格的集中体现，是消费者个性化审美的彰显，符合消费升级趋势。
图表6
： 日本第2到第3消费社会的转变特征
图表7： 马斯洛需求的五个层次
资料来源：《第4消费时代》，太平洋研究院
资料来源：《市场营销》，太平洋研究院
图表8： 消费者每日在客厅时长统计
图表9： 消费者待的久的空间占比
资料来源：中国客厅文化白皮书，太平洋研究院资料来源：腾讯数据实验室，太平洋研究院
③消费升级将推动沙发行业规模长期稳步扩张，具体来看：
价：一方面，消费升级下客户对沙发日益注重，预算进阶式提升，带来行业
价格中枢上移。而且沙发价格跨度广，高中低端价差大，因此价升拉动作用明显。
另一方面，细分结构看，沙发预算提升一方面推动产品结构升级，功能沙发等升
级品种渗透率提升；另一方面品牌替代杂牌，品牌溢价推动行业价格进一步上升。
量：沙发过去替代木质座椅，未来下沉市场仍可提升渗透率，但空间有限。图表10：沙发购买预算图表11：客厅家具购买预算
图表12：家居行业中高端消费占比大幅提升图表13：软体人均消费额提升空间大（美元）
2、量增：沙发是更新需求最旺盛的家居品类之一
消费升级带来价升，更新需求则是量增的重要来源，主要集中在两个方面：
①二手房交易产生需求。二手房占住房交易比重提升，由2013年的32%升至2019
年的37%，一线城市中明显超过新房，未来也将缓慢向上。而二手房买入后带来
沙发购置需求：一方面，沙发与人直接接触、产品损耗率高，大部分消费者倾向
于更换。另一方面，二手房交易后基本是自住，但交易前很多为投资性质，空置
率高、搁置装修（特别三四线），因此交易后买家将填补家装家居空白。
图表14：二手房占比持续提升图表15：存量房步入更新阶段
②存量房更新需求提升。即使不产生交易，存量房的沙发也面临大规模更新。
一方面，沙发更新需求相对旺盛：沙发位于装修环节末端，更换便利、无需安装，
而且消费者使用频繁、皮质易磨损，再加上产品一般整体更换，很难局部修补，
因而。当前国内沙发更新周期8-10年，相对其他品类更短（橱衣柜10-15年）。
另一方面，沙发更新频率还有望缩短。欧美国家更新周期不足6年，因此我
国复购频次还将上升，动力一方面来自消费者年龄中枢下移，快时尚风靡，年轻
人勤俭节约传统淡化（我们发现经久耐用不再是产品主要宣传点）；另一方面客
户消费力提升，升级需求增加，特别是首次购买由于高房价而财力受限，复购往
往预算较高，再加上当前老旧小区步入大规模翻修阶段，复购需求增量可期。
图表16：预期软体家居使用年限图表17：改善型家庭更换家居产品更频繁
1.2沙发行业格局较好，已有龙头脱颖而出
1.2.1沙发行业当前格局如何？
1）2019年我国沙发行业CR2测算约17%，顾家、敏华脱颖而出
整体来看，沙发企业形成规模梯度：第一梯队，顾家、敏华内销沙发终端销售额超50亿元，市占率各超8%；第二梯队，左右5年前市占率头部，由于增速
放缓当前市占率4%，全友虽为全品类家居，但沙发占比较高，市占率预计向顾
家靠拢；第三梯队，爱依瑞斯、帝标、非同等，虽门店也由扩张，但仍以强势区
域销售为主，收入不超过10亿元；第四梯队，行业主要组成部分是区域小厂。
2）分结构看，中高端沙发龙头强势，中低端沙发依然分散
价格角度：中高端沙发（>5000元），顾家与敏华市占率总和向50%靠拢，有望逐步形成寡头市场；中低端沙发（<5000元）市场庞大、参与者众多，除全友、
宜家等高性价比综合体市占率较高外，其余基本为小企业，在区域家居卖场销售
或依靠淘宝引流，在下沉市场获取一定发展空间，格局维持分散。
品类角度：传统沙发（占比86%），个性化程度高因而格局较为分散，但顾家市占率仍有近10%；功能沙发（占比14%），标准化程度高因而集中度高，敏华
市占率50%成为绝对龙头，顾家市占率也有11%。
图表18：我国沙发行业主要全国性与区域龙头一览
1.2.2如何判断沙发龙头未来的格局？
1）沙发行业集中度仍具备提升空间
从产品禀赋分析，跨行业比较来看，相较于家电行业，家居生产门槛低，红
利期小企生存空间大，而且产品需求异质性强，所以家居稳态集中度较家电低；
但相较于服装行业，家居大件低频高价，消费者购买慎重且对品牌形成一定依赖，
叠加个性化程度没有服装高，所以家居稳态集中度较服装高。行业内部比较来看，
相较于定制行业，沙发虽然产品个性化程度更高一些，但是对量房、安装等服务
依赖更少，而且渠道结构更稳固，所以预判稳态集中度不会与定制相差太多。
借鉴美国市场，目前美国CR2约32%，CR10近80%，刨除高集中度的功能沙
发占比高的因素，即使只看传统沙发，Ashley市占率也有约15%。美国沙发集中
度较高，主要因行业发展早，经历数轮洗牌、品牌逐渐夯实，龙头不断巩固地位。
因此，我们预判未来国内龙头市占率仍有较大提升空间，CR2有望达到30%。
分结构看，龙头在中低端和下沉市场仍有大量拓展空间；分品类看，功能沙发渗
透率有待提升（国内17%，美国40%），带来功能沙发龙头的整体份额向上。
图表19：美国沙发行业集中度（制造环节）图表20：我国沙发行业CR3（2019，测算）
2）沙发行业集中度提升驱动力足（第2章详述）
综上，沙发行业增速趋稳、当前收敛于宏观波动，只是随着消费属性渐显、存量置换增加，未来长期增速略超地产。但沙发行业特别是龙头依然有结构性看
点：第一在于龙头竞争优势巩固带来的市占率提升；第二在于龙头通过品类拓展
带来远超行业增速的扩张。
2看点一：纵向来看，集中度有望持续提升
宏观来看，判断沙发行业集中度提升，主要基于龙头品牌红利的持续兑现。微观来看，集中度提升对应三个问题：过去，龙头如何跑出、形成较好格局；现在，行业变迁，龙头壁垒是否撼动；未来，龙头竞争优势下，还有什么增量可寻。
2.1过去：跑马圈地后，行业如何形成“两枝独秀”格局
过去十年地产带来增长红利，沙发行业尚在成长期、格局未明晰，故优秀的沙发企业首要任务是跑马圈地抢占市场份额，直至现在格局初定，龙头初现。
图表21：过去沙发龙头“两枝独秀”格局如何形成
资料来源：太平洋研究院
2.1.1沙发区域性小企为主，全国性龙头产生非常不易
沙发以区域型小企为主，扩张困难，全国性龙头的产生更是不易。原因：
①生产规模化不强。一方面，因为沙发选配样式多、易出错，而且往往单件派工以保障做工一致，因而生产需要较多人工参与，依赖成熟工人完成缝纫、打样等环节（机械化操作往往投入不菲而且成效不稳定）。但人的效率可控性弱，人力成本作为可变成本，不可避免随着规模扩大而上升。
②运费占比高，运输半径短。沙发属于抛货，体积大而且不可拆卸，因而运费占比高，可占出厂价格的6-15%。特别是小厂，以同样的运输费用运载价格低
廉沙发，而且订单规模小空载率很高。所以远距离运输恐难覆盖成本。
③渠道扩张较慢、营销投入不足。沙发企业前期多以出口代工为主，行业红
利期却对品牌营销经验不足，对渠道管理也不得要领，再加上个性化产品如果
SKU不足，则很难满足大多数人需求，因此沙发企业的渠道建设也较缓。所以很
多小厂错过投广告+扩渠道来跑马圈地的最佳时机。
因此，沙发企业大多规模较小，虽然前期地产红利给予发展空间，但是很难再进行全国化布局。很多省市都有代表性区域品牌，规模不大（多数产值1-2亿
元），但具备先发和地缘优势，区域内认知度高、口碑好，然而囿于规模限制和
运输半径，又错过品牌渠道红利期，缺乏长期战略规划，少有全国扩张想法。图表22：沙发人工作为可变成本占比高，规模化难度大图表23：沙发人均产值基本不随规模提升而向上
2.1.2龙头通过渠道与营销破局，脱颖而出走向全国
虽然沙发龙头企业很难跑出，但依然有顾家/敏华等龙头脱颖而出，他们跑马圈地时期快速扩张，依靠的核心壁垒是什么？
禀赋来看，沙发是典型的低复购品类。复购强的产品本身具备路径依赖、品牌认知度高，但是沙发品牌复购率低，业绩增长依赖新客增量，所以自主获客能
力不够，叠加生产门槛低、单品优劣不明显，因而品牌力提升慢，需要长期积累。
所以一方面，沙发企业需要持续依靠渠道赋予基础流量、提供集客场景，因此渠
道能力是沙发核心竞争要素，渠道驱动是主流的发展模式。另一方面，沙发企业
需要不断营销、重复拓新，持续吸引新客流，营销推动品牌效应逐步积累。
总结来看，广泛高效的渠道是沙发企业最重要的壁垒，持续的营销是沙发企
业品牌力构筑的必须，跑马圈地时期渠道、营销初步确定龙头地位，集中度开始
提升。此外，过去阶段行业的产品、渠道、营销和商业模式迭代均较慢，线下渠
道和经销模式长久占据沙发行业主流，因而核心竞争要素也长期维持。
1、渠道：与招商（广度）和经销商实力（深度）有关
过去渠道线下经销为主，叠加我国幅员辽阔、下沉市场庞大，所以地面效率决定市场份额高低，渠道铺货范围基本等同于消费者触及程度，也基本与产品销
量挂钩。而线下铺货与门店招商（广度）和经销商实力（深度）有关。
①布局广度为主。渠道广度即招商情况，跑马圈地时期大力拓展经销商才可
抢占市场，并获取优质位置等先发优势。经销商招募成功与否主要考虑到门店盈
利前景和成活率，关键诉求集中在厂商的产品力和品牌力、以及品牌对经销商的
返利与激励。例如顾家早期抓住展会机会，每年积极向组委会申请更大面积展厅
（从200平展位到6000平核心厅），再重金设计向经销商昭示品牌实力，依靠展
会抢占最初的优质经销商。再如全友深入西南腹地，利用其他龙头很难在此铺开
渠道产能的区位优势，在西南中低端家居市场率先铺开网络，再走向全国。
②终端深度为辅。终端深度体现在单店销售，由于过去体系不成熟、总部扶
持少，单店与经销商实力息息相关。抢占优质商圈的核心位置店面（直接影响流
量），抢占优质经销商（稀缺资源），则企业往往具备较强地推能力，产生先发优
势。例如顾家绑定连锁家居卖场红星、居然扩张，获得卖场核心位置。另一方面，
总部对渠道的管控为锦上添花，例如敏华统一装潢、严控价格，门店存活率92%，
相比之下，某些小厂招商存活率不足50%，只得年年招商换商。
总结来看，渠道分布广、抢占核心位置、抢占优质经销商的企业脱颖而出。图表24：消费者购买软体家居的主要方式图表25：沙发企业终端布局数量
资料来源：泛家居研究院，太平洋研究院资料来源：泛家居研究院，太平洋研究院
2、营销：与经销商地推力和总部品牌营销意识有关
过去渠道线下经销为主，因而营销也是经销商地推为主、总部广告为辅。营销本质在于品牌价值观输出，短期促进销售，长期占领消费者心智。因此对于沙
发行业，渠道构筑前期壁垒，而营销持续投入带来品牌力提升，长期夯实壁垒。
①广告推广。跑马圈地时期，营销同时面向消费者与经销商，对于消费者，
由于沙发没有特定目标人群，因此广告铺设强调全而广，需要更多曝光，抢占消
费者心智；对于经销商，由于前十年是沙发大规模招商期，因此企业需要业内活
动营造声势（展会），并投放机场高铁广告（经销商一般乘坐交通工具参展），增
强经销商信心，因此大规模广告是前期主要引流方式。但由于沙发企业多以出口
转内销为主，很多企业思维聚焦制造、铺渠道只是为了消化产能，没有足够品牌
意识。所以龙头品牌营销意识是行业初创阶段的重点，顾家营销抢占先机。
②终端推广。由于沙发产品低频高价，总部广告对需求的匹配度及对购买的
转化率并不算高。因此一方面，经销商地推能力重要，可通过推盘精确匹配新房
需求，或者适时推出促销活动，提高营销效率。另一方面，消费者倾向于线下体
验再做购买决策，因此线下渠道存在本身即一种营销方式，广布的门店、优越的
位置、优质的服务可吸引更多流量、初步获取口碑与回头客。
总结来看，具备品牌营销意识，全方位营销推广的企业逐步积累品牌力。
资料来源：亿欧智库，太平洋研究院资料来源：公司年报，太平洋研究院
2.1.3沙发龙头全国布局后，可在与区域品牌的博弈中获胜
1、需求端：沙发区域困境在于供给而不在需求，龙头需求端有优势
龙头的全国性布局非常不易，但前期抓住成长期红利、跑马圈地拓展渠道并
宣传品牌的龙头，优势有望进一步巩固。
从行业禀赋角度类比看，餐饮/家装行业同样区域范围明显，但其区域性是
因各地产品需求不同（如菜系口味）带来的跨区域不可复制性，因而区域品牌对
市场形成严密封锁，龙头即使有全国布局计划，也很难在新市场提升市占率。但
沙发行业不同，当前的区域性特征并不由需求决定，而是由供给端运输和人工成
本导致，所以龙头脱颖而出并解决解决相应问题后，可在新市场持续提升份额。图表28：沙发龙头绑定美凯龙下沉，具备渠道和品牌优势
资料来源：红星美凯龙，太平洋研究院
2、供给端：全国龙头陆续解决运输、产能问题，供给端无劣势
如前所述，沙发行业少有全国龙头，主要因产能扩张困难、运输半径短，以
及缺乏品牌渠道建设思维，而凭借渠道与营销优势脱颖而出的龙头，可进一步解
决供给端问题，夯实在新拓市场的竞争力，进一步巩固龙头格局。
具体如何解决供给端问题？其一，全国龙头渠道扩张+投入营销，渠道端的
掌控不输区域企业，具备异地切割份额的能力；其二，全国龙头开拓渠道后积累
资本，叠加融资扩张，得以异地设厂、夯实供应链，运输半径辐射全国，而且规
模效应提高满载率，进一步降低运输成本；其三，人均产值较难提升，但可以投
入资金与时间，长期稳步培养成熟的人工体系，同时优化管理、落实培训以尽可
能提升人效。因此，全国布局的龙头脱离区域困境，竞争力与区域品牌拉开差距。
2.2当前：模式变迁中，龙头壁垒是否被撼动？
当前阶段，地产增长渐缓，沙发行业由增量逐步转为存量，完成卖方市场到买方市场的转变；而前期跑马圈地成功的品牌（顾家、敏华）已经成长为龙头。
虽然同时，我们也看到沙发行业与家居行业的一系列变化，特别是渠道模式革新，但我们判断，沙发龙头在行业模式变迁下，壁垒仍然难以撼动，渠道、品
牌等各方面将与区域小企拉开差距，集中度有望进一步夯实。
图表29：当前即便行业模式变迁，沙发龙头竞争力也难以撼动
资料来源：太平洋研究院
2.2.1渠道变革期，精装整装影响有限，新零售影响深远
软体行业正在经历渠道变革，流量入口迁移，本质是企业提升消费体验或效率。具体表现在纯零售渠道下行，出租率90%+的卖场只占45%（据BHEI数据），
且网络流量和媒体成本走高，因此行业减少对经销模式依赖，多元渠道崛起。
1、模式一：精装、整装和设计师改变家居渠道，但对沙发影响有限
精装与整装对家居行业渠道产生颠覆性影响，瓷砖、卫浴、橱柜等硬装产品需要转变渠道思路，否则面临收缩市场。但沙发受影响相对较小。
其一，精装对沙发影响有限。沙发处在家装流程末端，因而基本不受精装挤压（渗透率预计不足20%），产业链地位和格局不受地产商的显著威胁。
其二，沙发受整装公司影响，但家居品类中影响较小。消费者一站式需求与
装企增厚利润需求使整装风行。但沙发环节靠后、个性化显著，而且整装诉求集
中在中低端，所以中高端沙发较少含在整装内，即使包含也多为合作而非代工。
其三，与装企相比，沙发受设计师影响更多。一方面，由于消费者对家居存
在信息不对称和整体审美依赖，设计师对客户决策有很大影响；另一方面，消费
者审美提升、新媒体高效传播，使设计师个体可以直达客户。据上海家具展，五
年前参展设计师在专业观众中占3%，2018年上蹿至35%，2019年超过半数。
设计师不仅要有设计能力，还要有供应链整合能力，才可推动方案成交落地。
因而设计师需要与沙发品牌特别是头部品牌合作，凭借后者的产品供应和配送网
络降低服务成本。至于设计师对沙发行业影响，我们认为较小，第一，设计师作
为小众渠道占比低，第二，设计师更多以给出意见为主，不提供直接销售，第三，
设计师拿回扣为主的生态因消费者防范意识增强而在悄然转变，口碑沉淀的家居
龙头更可能获设计师的合作推荐，设计师相当于提供一个销售通路给沙发龙头。图表30：精装品类占比图表31：设计师在家居参展人数中占比
2、模式二：定制龙头开出全品类独立店，但很难威胁沙发龙头
1）定制龙头确实可以整合软体品类。
相较而言，定制龙头的整装大家居逻辑顺畅（详见第3章），通过柜类占据
消费者购买的第一入口，一定程度跨界抢份额，例如尚品全屋定制中，客厅空间
搭配沙发销售。而且因为沙发生产端规模效应差，所以定制龙头一般不会自行拓
展产线，中低端产品线会选择沙发小厂代工。
2019年车灯行业分析 报告 2019年12月
目录 一、千亿市场黄金赛道，行业空间不断提升 (6) 1、汽车车灯：始于安全，显于颜值，趋于智能 (6) 2、行业空间2024年有望接近3000亿元 (9) 3、行业集中度高，“一超多强”格局趋平 (12) （1）行业一超多强，小糸一枝独秀 (12) （2）行业整合格局趋平，优质企业有望借势扩张 (12) 二、小糸制作所：车灯行业牛企的炼成 (13) 1、专注车灯业务，业绩快速增长 (13) 2、车灯技术升级下单灯价值量提升是公司营收增长的核心因素 (14) 3、深度绑定丰田，同步全球扩张 (15) 4、经营效率持续提升，毛利率和费用持续优化 (15) 三、技术+全球化+专注是胜出的关键所在 (16) 1、注重研发紧跟赛道升级 (16) （1）技术升级对车灯价值量提升显著 (16) （2）技术优势是新赛道的先入通行证 (17) （3）全球龙头研发费用体量、占比仍显著高于国内车灯企业 (18) 2、推进全球化扩张，打破成长天花板 (18) （1）全球化扩张是汽车零部件龙头崛起的必经之路 (18) （2）国内车灯企业的全球化进程即将开启 (19) 3、专注车灯业务，保持高效经营 (20) （1）经营效率是企业胜出的关键，业务专注带来基因优势 (20) （2）自主品牌资产周转率和ROE仍有提升空间 (20) 四、重点公司简况 (21)
1、华域汽车：车灯底蕴深厚，占据先发优势 (21) （1）依托上汽集团平台，持续推动中性化扩张 (21) （2）国内车灯龙头，业绩稳健增长 (22) （3）研发和管理具有小糸基因，行业技术积累领先 (22) （4）推动外资客户渗透，全球化进程开启 (22) 2、星宇股份：产品LED升级，全球化进程开启 (23) （1）公司是国内汽车车灯龙头 (23) （2）公司技术储备雄厚，受益客户产品升级 (23) （3）客户跨越式升级，全球化进程开启 (23)
2018全球医药行业深度研究 报告 2018年12月
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图表目录 表1、2015年-2018年药品审评审批政策 .............................................................. - 6 - 表2、优先审评发布进展 ......................................................................................... - 7 - 表3、优先审评代表品种获批上市的时间（天）.................................................. - 8 - 表4、一致性评价关键政策梳理 ............................................................................. - 8 - 表5、通过一致性评价品种发布进展 ..................................................................... - 9 - 表6、4+7城市药品集中采购品种与竞争格局（一致性评价数据截止2018.11.15） .................................................................................................................................. - 13 - 表7、竞争程度决定基药中标价维护能力（2011-2013年） ............................. - 18 - 表8、抗癌药医保准入专项谈判药品结果 ........................................................... - 21 - 表9、基本药物目录调入和调出的标准 ............................................................... - 23 - 表10、部分重点公司品种调入基药目录情况...................................................... - 25 - 表11、未进入国家医保目录的新纳入基药品种.................................................. - 26 - 表12.港股医药板块近一年收入利润增长 ........................................................... - 29 - 表13. 港股医药公司和子版块上半年业绩情况.................................................. - 29 - 表14：已披露三季报香港上市公司业绩情况...................................................... - 30 - 表15：2018年港股上市医药公司新药及仿制药上市一览表 ............................. - 31 - 表16. 2018年港股医药板块部分新上市独角兽公司一览 ................................. - 32 - 表17.港股未盈利生物科技公司上市情况总结（截止2018.11.23） ................. - 32 - 表18.港股医药公司和子版块估值情况 ............................................................... - 34 - 表19：全国性流通商业2017-2018Q3收入利润情况 .......................................... - 37 - 表20：各省市完全执行两票制的时间 ................................................................. - 37 - 图1、国家医疗保障局职能整合 ........................................................................... - 11 - 图2、分级诊疗解决医疗供需矛盾 ....................................................................... - 27 - 图3、医生资源是医疗体系的核心 ....................................................................... - 27 - 图4、全国各地分级诊疗政策措施最新进展 ....................................................... - 28 - 图5、上海“1+1+1”模式示意图 ......................................................................... - 28 - 图6、我国医联体合作示意图 ............................................................................... - 28 - 图7. 中药配方颗粒市场规模（亿元） ................................................................ - 39 - 图8. 配方颗粒销售额占中药饮片比例 ................................................................ - 39 - 图9.复星医药（2196.HK ） .................................................................................... - 43 - 图10.中国中药（0570.HK ）.................................................................................. - 43 - 图11.康哲药业（0867.HK ） .................................................................................. - 43 - 图12.石药集团（1093.HK ）.................................................................................. - 43 - 图13.国药控股（1099.HK ）.................................................................................. - 43 - 图14.中国生物制药（1177.HK ）* ........................................................................ - 43 - 图15.三生制药（1530.HK ）.................................................................................. - 44 - 图16.绿叶制药（2186.HK ）.................................................................................. - 44 - 图17.华润医药（3320.HK ）.................................................................................. - 44 -
环保子行业及细分行业（不含环境咨询业）
附件........环保子行业及细分行业资料整理一、环保产业分类 二、环保子行业之大气污染治理 大气污染物来源及主要治理技术：
1、环保细分行业 - 大气污染治理之脱硫 1.1 现状 我国电力行业脱硫发展的高峰期已过，2008年我国电力SO2排放绩效已经超过美国。截止2010年底，火电脱硫装机容量占火电装机容量的比例已达81%，未来电力脱硫市场主要在新建火电机组和现有火电机组的改造。脱硫行业已经进入平稳发展的时代，未来脱硫市场拓展的领域主要在钢厂脱硫。 历年中美电力SO2 排放绩效情况（克/千瓦时） 1.2、火电脱硫 我国脱硫行业的发展起步较晚，2003-2004 年才进入快速发展期，技术基本依靠从国外引进，现有十多种脱硫工艺，包括石灰石-石膏湿法、循环流化床干法烟气脱硫、海水法烟气脱硫、湿式氨法烟气脱硫等等，其中石灰石-石膏湿法以运行成本优势，占据了火电脱硫市场90%以上的市场份额。 脱硫技术介绍
全国已投运烟气脱硫机组脱硫方法分布情况 1.3、钢铁行业脱硫 1.3.1 钢铁烧结机烟气脱硫难度高于火电行业脱硫 钢铁烧结项目的脱硫和火电行业的脱硫在处理的烟气成分及烟气量波动等方面有较大的不同，具有以下特点：一是烟气量大，一吨烧结矿产生烟气在4,000－6,000m3；二是二氧化硫浓度变化大，范围在400－5,000mg/Nm3之间；三是温度变化大，一般为80℃到180℃；四是流量变化大，变化幅度高达40%以上；五是水分含量大且不稳定，一般为10－13%；六是含氧量高，一般为15-18%；七是含有多种污染成份，除含有二氧化硫、粉尘外，还含有重金属、二噁英类、氮氧化物等。这些特点都在一定程度上增加了钢铁烧结烟气二氧化硫治理的难度，对脱硫技术和工艺提出了更高的要求。因此，烧结机得延期脱硫、净化工艺的设施，必须针对烧结机的上述运行特点来进行选择和设计，具体要求有：（1）必须有处理大烟气量得能力；(2)为降低脱硫成本而进行选择性脱硫时，其脱硫效率必须达90%以上；（3）必须能适应烟气量、SO2浓度的大幅度变化和波动；（4）脱硫设施必须具有高的可靠性以适应烧结机长期连续运行。 1.3.2、钢铁烧结机脱硫方法 已投入运行的烧结烟气脱硫装置采用的工艺主要有石灰石——石膏湿法、循环流化床法、氨——硫铵法、密相干塔法、吸附法等。这些工艺在我国处于研发和试用阶段，主流工艺尚未形成。
一个70岁的商业思想家，10多位40岁出头的战略企业家，几千位30-40岁出头的中高层管理者， 率领着10多万20-30岁的以中高级青年知识分子为主体的知识型劳动大军，孤独行走在全球五大 洲的每个角落。华为，一个以“狼性文化”著称的全球通信设备制造企业，它的成功绝非偶然。 一个70岁的商业思想家，10多位40岁出头的战略企业家，几千位30-40岁出头的中高层管理者，率领着10多万20-30岁的以中高级青年知识分子为主体的知识型劳动大军，孤独行走在全球五大洲的每个角落。华为，一个以“狼性文化”著称的全球通信设备制造企业，它的成功绝非偶然。 本文来源：商界作者：白勇图片来源：网易 这确实是一家“怪异”的企业。若干年前，当华为第一次进入世界500强时，公司一位高管一大早走进会议室，他说，告诉大家一个坏消息，公司进入世界500强了。没有人有欣悦感，更没有人倡议搞什么庆典。 东方幽灵的“上甘岭” 2012年，华为的年销售额达到了惊人的2202亿元——超越爱立信成为全球最大的电信设备供应商。 同年，华为宣布利润突破154亿元(这还不包括用来给员工发奖金的125亿元红包)。同样是在这一年，华为的研发费用高达299亿元，相当于中国许多顶级企业的年产值。 这是中国最优质的一家民营企业，没有之一。
如果单从数据上看，创立25年来，华为从6名员工发展到15万名员工(其中外籍员工3万多名)，从2万元创业起家到销售额2202亿元，作为一家无背景、无资源、缺资本的民营企业，华为将西方众多百年巨头纷纷斩落马下。它被众多跨国对手视作“东方幽灵”。 事实上，就在华为开始创业的20 世纪80 年代中后期，国内诞生了400 多家通信制造类企业，但这个行业注定是场死亡竞赛，赢者一定是死得最晚的那个。华为活到了最后。 华为为什么可以活到最后？背景论、关系论等纷纷出笼，是这样吗？不然华为为什么不上市呢，为什么不接受采访呢？
2021年车灯行业研究分 析报告
目录 1.车灯行业现状 (4) 1.1车灯行业定义及产业链分析 (4) 1.2车灯市场规模分析 (5) 2.车灯行业前景趋势 (6) 2.1延伸产业链 (6) 2.2行业协同整合成为趋势 (6) 2.3生态化建设进一步开放 (7) 2.4信息化辅助 (7) 2.5服务模式多元化 (8) 2.6细分化产品将会最具优势 (8) 2.7需求开拓 (9) 2.8车灯产业与互联网等产业融合发展机遇 (9) 2.9行业发展需突破创新瓶颈 (10) 3.车灯行业存在的问题 (11) 3.1行业服务无序化 (11) 3.2供应链整合度低 (11) 3.3基础工作薄弱 (11) 3.4产业结构调整进展缓慢 (11) 3.5供给不足，产业化程度较低 (12) 4.车灯行业政策环境分析 (13)
4.1车灯行业政策环境分析 (13) 4.2车灯行业经济环境分析 (13) 4.3车灯行业社会环境分析 (13) 4.4车灯行业技术环境分析 (14) 5.车灯行业竞争分析 (15) 5.1车灯行业竞争分析 (15) 5.1.1对上游议价能力分析 (15) 5.1.2对下游议价能力分析 (15) 5.1.3潜在进入者分析 (16) 5.1.4替代品或替代服务分析 (16) 5.2中国车灯行业品牌竞争格局分析 (16) 5.3中国车灯行业竞争强度分析 (17) 6.车灯产业投资分析 (17) 6.1中国车灯技术投资趋势分析 (18) 6.2中国车灯行业投资风险 (18) 6.3中国车灯行业投资收益 (19)
1.车灯行业现状 1.1车灯行业定义及产业链分析 车灯就是指车辆上的灯具,是车辆夜间行驶在道路照明的工具，也是发出各种车辆行驶信号的提示工具。车灯一般分为前照灯、尾灯、转向灯等。1、前bai照灯：前照灯的主要用途是照明车前的道路和物体，确保行车安全。还可以利用远光、近光交替变换作为夜间超车信号。前照灯安装在汽车头部的两侧，每辆车装2只或4只。灯泡功率为远光灯45~60W，近光灯25~55W。2、雾灯：雾灯装在前照灯附近或比前照灯稍微低的位置。它是在有雾、下雪、大雨或尘埃弥漫等能见度低的情况下，作为道路照明并为迎面来车提供信号的灯具。灯光多为黄色，这是因为黄色光波较长，有良好的透雾性能。灯泡功率一般为35W。3、倒车灯：倒车灯装于汽车尾部，用于照亮车后道路和告知车辆和行人，车辆正在倒车或准备倒车。它兼有灯光信号装置的功能。灯光为白色，功率为28W。4、牌照灯：牌照灯装在汽车尾部牌照上方，其用途是照亮车辆后牌照板。其要求是夜间在车后20M处能看清牌照上的号码。灯光为白色，功率一般为8~10W。5、顶灯：安装在驾驶室或车内顶部，供驾驶室内照明的灯具。顶灯灯光为白色，灯罩大多采用透明塑料制成，灯泡功率一般为5~8W。6、仪表灯:它是仪表
干货！购物中心最新客群分析报告完整版 购物中心，已成为城市的各区域地标及超级线下聚客点。截止到2016年6月，国内总开业纯粹意义上的购物中心超过4500家，总营业面积超过4000万平米，且以每年新增400余家加速增长。其中又以面积大于10万平的超级购物 中心为新增主体。越来越大，配置越来越多元丰富，满足更多不同消费以及体验需求的人群成为购物中心建设和运营 常态。 本次报告选取北京和上海代表商圈的典型知名购物中心进 行全景洞察分析。从业态、客群吸引力，客群线上线下行为多维画像等方面进行分析，目的是为了供行业以及相关品牌商能够对代表性聚客点以及关联客群进行参考分析，也可以对自身业态的运营，目标客群用户体验、客群经营能力等方面的提升提供参考。北京上海典型购物中心客群分析报告1、本次分析对象 2013-2015期间开业项目较多的知名商业地产品牌，分别为万达、中粮大悦城、凯德、华联、红星美凯龙、华润、百联七个品牌旗下北京和上海16个代表性购物中心项目。 整体看，本次分析的16个北京上海典型购物中心中，北京 地区以定位于中端消费人群居多，上海则以定位中高端消费群体为主。2、经营业态比例分析
1）零售快消类占比比较北京的万达广场和以超市为依托的华联零售业占比最多。▼上海的百联又一城荟萃了2000余种国际国内精选品牌，零售类占比较上海其他项目高出一个维度。2）餐饮类占比比较 北京红星爱琴海和上海凯德mall餐饮占据比例远超其他项目。值得一提的是，北京红星爱琴海大胆打破了传统购物中心百货、娱乐、餐饮5：3：2的常见比例，重点锁定体验式餐饮业态服务，大幅增加了休闲娱乐和餐饮等体验式业态比例。▼上海凯德七宝购物中心以时尚家庭生活购物广场为特色，以社区家庭为单位的各年龄段人群为目标客群，中外快餐、美食广场和特色餐饮一应俱全。3）儿童类业态占比比较 北京天通苑华联纯立足社区，以『社区好邻居』为理念，开业了多种儿童大型活动与娱乐类场馆，并引进了杨梅红私立美校等儿童教育业态。▼上海项目儿童类业态占比均较低，则只有华润时代广场儿童品类占比相对较多。4）休闲娱乐体验类业态占比 红星美凯龙在北京的爱琴海购物中心则是国内首创『社交式商业空间』，包括引入韩国PORORO，太平洋影院，欢唱KTV，高尔夫会所，美体休闲等业态。▼而在上海，百联和万达的购物中心休闲娱乐品类占比高于其他品牌购物中心同等品类。3、客群行为画像分析
2020年车灯行业现状及 前景趋势 2020年
目录 1.车灯行业现状 (4) 1.1车灯行业定义及产业链分析 (4) 1.2车灯市场规模分析 (5) 1.3车灯市场运营情况分析 (6) 2.车灯行业存在的问题 (9) 2.1行业服务无序化 (9) 2.2供应链整合度低 (9) 2.3基础工作薄弱 (9) 2.4产业结构调整进展缓慢 (9) 2.5供给不足，产业化程度较低 (10) 3.车灯行业前景趋势 (11) 3.1用户体验提升成为趋势 (11) 3.2延伸产业链 (11) 3.3行业协同整合成为趋势 (11) 3.4生态化建设进一步开放 (11) 3.5信息化辅助 (12) 3.6服务模式多元化 (12) 3.7新的价格战将不可避免 (13) 3.8细分化产品将会最具优势 (13) 3.9呈现集群化分布 (13)
3.10需求开拓 (14) 3.11车灯产业与互联网等产业融合发展机遇 (15) 3.12行业发展需突破创新瓶颈 (15) 4.车灯行业政策环境分析 (17) 4.1车灯行业政策环境分析 (17) 4.2车灯行业经济环境分析 (17) 4.3车灯行业社会环境分析 (17) 4.4车灯行业技术环境分析 (18) 5.车灯行业竞争分析 (19) 5.1车灯行业竞争分析 (19) 5.1.1对上游议价能力分析 (19) 5.1.2对下游议价能力分析 (19) 5.1.3潜在进入者分析 (20) 5.1.4替代品或替代服务分析 (20) 5.2中国车灯行业品牌竞争格局分析 (20) 5.3中国车灯行业竞争强度分析 (21) 6.车灯产业投资分析 (21) 6.1中国车灯技术投资趋势分析 (22) 6.2中国车灯行业投资风险 (22) 6.3中国车灯行业投资收益 (23)
2018年健身行业分析 报告 2018年1月
目录 一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 (3) 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 (3) 2、健身产业链：综合布局健身培训较多，互联网企业还需努力 (4) 二、“传统”健身业：和国际相比仍旧略慢一步 (4) 1、以美国为例：市场竞争激烈，商业模式由“大”变“小” (4) 2、国内线下健身房：仍以大型为主，收入结构还未优化 (6) 三、互联网新机遇：提前实现高阶需求，“小”也可以很“美” (7) 1、“颠覆”健身产业，互联网都对健身做了什么 (9) （1）纯线上企业：领先公司已经崭露头角 (10) （2）线上线下结合：不再是互联网企业单方努力，传统健身业正在谋取合作 (11) 2、行业风向：互联网与新技术牵头，重点在于挖掘产业深度价值 (12) 四、互联网是一个好去处，但还称不上“颠覆” (16) 1、市场空间测算：群众的力量总是巨大，互联网覆盖广泛有其优点 (16) 2、风险犹存：前浪已死在沙滩，后浪扑打之方需要再三考虑 (17)
一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 2015年健身热情升温、公共健身设施、新型健身俱乐部等的出现使得商业健身行业重启快速增长。而2017年，热词“A4腰”、“马甲线”持续“霸屏”社交网络，健身这一大众运动不仅是各路明星圈粉的手段，更是年轻人群争相参与的活动之一。根据智研咨询发布的《2017-2022年中国健身房行业市场需求预测及投资前景分析报告》预计，未来五年有望保持12%的年复合增长率，到2020年将达到1230亿元。 2014年以来体育产业以超出政府预期的状态呈跨越式发展和政 策的利好不无关系：2014年“46号文”《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》发布。2016年，更是有《“健康中国2030”规划纲要》和《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》两条政策相继发布，强调重点发展全民健身及业余体育，引导社会资本参与健身休闲产业，到2025年健身休闲产业规模达到3万亿元。
２０１８年汽车车灯行业深度分析报告
投资摘要 关键结论与投资建议 1）车灯是细分零部件行业里面最优质的赛道。 2）2018年是LED前大灯在中低端车型中全面渗透的元年。 3）前大灯LED化是车灯行业确定性趋势，未来趋势在于激光大灯。 4）推荐零部件细分最优质赛道的自主龙头企业：星宇股份、华域汽车。 核心假设或逻辑 我们坚持认为车灯行业是汽车零部件中较为优质的细分板块，主要逻辑在于以下三点： 第一，起点高-单车价值量高 汽车零部件中超过车灯单车价值量的部件只有动力总成（发动机变速箱6000-10000均价）和座椅总成（2000均价），车灯总成（1600左右），车机系统（1500左右），轮胎（1000左右），玻璃（600左右）。以60%卤素、30%氙气、10%LED假设下，单车全套车灯的价值量大约在1600元左右，对应国内现有的前装空间在500亿左右。 第二，弹性大-技术升级带来的价值量大幅提升 车灯是汽车车身上重要的外观件，车灯的形态和设计对汽车消费者有重大影响，在汽车电子化、个性化的趋势当中，车灯在整车中的成本占比也越来越高。以前大灯为例：“卤素-氙气-LED-激光-”的技术路径下，单只大灯的均价大致从：“200元-400元-1000元-1万元以上-”，价值量持续快速提升。 第三，持续长-空间广，产品持续升级 车灯目前经历了从卤素-氙气-LED的产品升级，未来更智能的矩阵式ADB大灯、激光大灯是发展方向，升级过程中，单车价值量持续提升（大灯LED化过程，全套车灯从1600元到3000元）。汽车车灯在前照大灯、后尾灯、氛围灯等各领域，均存在较大的技术升级空间，光、电等前沿领域在汽车车灯上的应用相对具备较大的空间。 总结而言，能和车灯的单车价值量相匹敌的其余零部件细分行业中比较的话，1）车灯比动力总成更通用（不会在新能源趋势下萎缩）；2）车灯比座椅、轮胎总成有更强更确定性的升级趋势（座椅和轮胎相对产品形态和价值量稳定）。我们认为，车灯是细分零部件行业里面最优质的赛道。 股价变化的催化因素 第一，激光大灯/OLED的量产进度。 第二，主流光源企业的成本下降速度。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，LED车灯降价风险。 第二，激光大灯的稳定性问题。
海通医药行业深度报告：医药下一个十年，创新为王——2014年创新药物产业链系列研究之二 2014-06-10余文心/周锐海通医讯 过去大半年的时间里，常常会被问到的问题：今年你们团队三大主线提得不错（服务、并购、创新），前两个挺火，那对药怎么看？推还是不推了？ 作为医药行业分析师，整个医药板块1.6万亿市值，其中药占比达到70%以上。怎么可能不推？况且我们团队的传统优势就是化学药的研究。可是，药类股票数量多达160支，在行业增速放缓的大背景下，挑选走出独立行情的个股难上加难。 医药行业增速的放缓始于2012年，源于基数过大、医保控费、公立医院改革、打击商业贿赂常态化等原因，这也直接影响了14年制药个股的表现（截止6月10日，医药各子行业涨得最多的仍然是医疗服务和器械，而中药制剂、化学药制剂、生物制药等子板块均有不同程度的下跌）。即使对于我们一向认为相当靠谱的好公司，也无奈的每季度跟踪时总要略微下调一些盈利预测。这是对于全行业而非某单家公司的影响。也因此，是时候静下来想一想，如果把眼光放得更长远一些，下一个十年，对于A股的制药公司，我们投资什么？ 答案是肯定的，唯有创新。 不知道是否有客户还记得，2011年秋天我们发布了医药行业第一本创
新药物蓝皮书，1000本两天之内被一抢而空；2012年秋天我们团队在上海举办的那场爆满的创新药物高峰论坛，除了原SFDA的领导，微芯生物的总裁鲁先平、复星医药企业技术中心主任肖振宇、浙江贝达医药副总裁谭芬来、泰格医药副总陈文、华医药总裁陈力（前罗氏研发首席科学家）、迈瑞医疗研究院副总张士玉等行业专家与数十家医药上市公司董事长董秘、近800名投资者一起畅谈创新药物的研发，关于数据背后的梦想、困境、坚持和不易。 近3年过去了，这几个月我再见到当年在我们论坛上演讲过的嘉宾和上市公司，都有了很大变化。这变化，让我欣喜。 一如去年9月我们组织了30余家机构去台湾调研医药产业，那种来自产业强烈的冲击让我回来之后写下了随笔《我们为什么看好医疗服务和创新药物——台湾医药产业调研有感》。那个时候，我们并不知道国务院会发40号文鼓励民营医院，是这些亲身的来自产业的草根调研，让我们最早把握了去年10月以来医疗服务波澜壮阔的行情。 而如今，在制药领域，这些产业里的暗流涌动再次打动了我们。 是的，这个议题讲了很久，我们也无意给行业打鸡血，抑或重复不合理的体制带来的诸多抱怨。现实是，国内创新药的研发进度低于预期，市场的热情一再受到打击，很多客户提出国内除了恒瑞之外的大部分制药企业的创新基础都很薄弱，重啤的阴影也导致许多人提起创新药就觉
2018-2019年轻奢行业市场现状与发展趋 势分析报告
【目录名称】2019年中国直播行业分析报告-行业运营态势与发展前景预测 【交付方式】Email电子版/特快专递 目前，网络媒体自身还没准确抽象概括出网络直播的界定，为方便起见，不妨参照传播学及电视现场直播的概念给网络直播下个简单的定义：在现场随着事件的发生、发展进程同步制作和发布信息，具有双向流通过程的信息网络发布方式。其形式也可分为现场直播、演播室访谈式直播、文字图片直播、视音频直播或由电视（第三方）提供信源的直播；而且具备海量存储，查寻便捷的功能。 根据直播的媒介、技术发展以及直播的内容品类，将直播行业分别经历了直播1.0到直播4.0时代，从PC端向移动端转移，从单一品类演变成垂直品类、泛娱乐品类，从收入单一向多元化模式探索。 资料来源：互联网 目前在线直播行业商业模式逐渐成熟，行业发展进入新阶段，头部平台通过差异化发展建立核心优势，加上直播用户基础不断扩大，2018年有望成为在线直播行业资本上市的最佳时机。随着在线直播平台用户逐渐消失，头部平台已经形成稳定的用户规模和运营模式，同时明星主播资源基本垄断在头部平台，新入局者很难对头部平台造成强冲击。 用户规模方面，2017年，在线直播人数达3.98亿，相比移动端视频5.49
亿，仅有1.51亿的差距， 2018年超过5亿人。市场规模方面，直播市场规模已经超过了付费视频市场规模。直播2017年的市场规模为432.2亿，相比2014年增加了7倍，2017年网络视频付费市场规模为150亿，再对比同期电视剧版权市场规模450亿左右、电影票房市场规模524亿（不含服务费），直播市场体量不容小觑。 2014-2019年直播市场规模 数据来源：文化委 移动互联网发展助力移动直播行业兴起，PC端向移动端分流。数据显示,中国移动端直播的每月活跃用户群由2012年的5.6百万人增加至2017年的176.0百万人，复合年增长率为99.3%，预计2022年可达到501.3百万人。随着购买力持续上升，硬件与网络基础设施升级，人们对更佳娱乐体验的需求日增，加上移动支付日益便利和普及，大众为优质内容付费的意识稳步提升。中国移动端直播每月付费用群由2012年的10万人增至2017年的620万人，预计2022年将达到1980万人。相应地，付费用户的比例从2012年的1.79%增至2017年的3.52%，预计将在2020年达到3.95%的水平。（GYTCJP） 【报告大纲】 第一章直播行业相关概述 1.1 直播行业定义及特点 1.1.1 直播行业的定义 1.1.2 直播行业的特点 1.2 直播行业基本分类 1.3 直播相关概念 1.3.1 网络互动直播 1.3.2 网络现场直播
２０１６年ＨＴＭＬ５行业深度分析报告
目录 1HTML5, 最新一代网页标准通用标记语言 (5) 1.1专为移动互联网而生的HTML5 (5) 1.1.1HTML5动态多媒体交互特性契合移动互联网标准 (5) 1.1.2国际互联网组织、移动厂商与各大浏览器巨头积极参与推动HTML5标准的最终确立 (6) 1.2HTML5搭载微信平台实现二次爆发 (8) 1.2.1首次国外投资失利，却借国内微信平台实现二次爆发 (8) 1.2.2二次爆发成功时机俱备 (12) 1.3HTML5改变网页前端内容呈现形式及产品分发渠道 (15) 1.3.1网页内容形式由动态图片向视频制作演变 (15) 1.3.2应用商店渠道商角色弱化 (16) 2移动互联网端多场景应用 (17) 2.1HTML5营销助推移动营销新增长 (17) 2.1.1移动营销新形态---HTML5营销 (17) 2.1.2HTML5的网页多媒体交互特征契合移动营销 (19) 2.1.3营销传播路径实现病毒式营销闭环 (20) 2.1.4行业格局初显，内容端由动态图片交互视频转换 (23) 2.1.5HTML5营销企业：易企秀与兔展 (24) 2.2HTML5游戏是游戏行业新的绿洲 (25) 2.2.1手游后的新蓝海----HTML5游戏 (25) 2.2.2HTML5游戏占巨大流量渠道，即点即玩即分享解决用户痛点 (27) 2.2.3中重度和社交化发展方向，多渠道分发 (28) 2.2.4新一轮游戏行业市场启动 (33) 2.2.5HTML5游戏企业：白鹭科技--引擎平台联运商 (33) 2.2.6国外HTML5游戏厂商研发先行，发行商数量集中 (35) 2.3HTML5视频有效替代FLASH，实现跨平台网页视频直接调用 (36) 2.3.1移动互联网视频增长迅速，流量占比过半 (36) 2.3.2FLASH是PC视频编码霸主，HTML5从移动端实现逆转 (37) 2.3.3HTML5契合移动互联网视频需求，巨头支持 (40) 2.3.4HTML5除占领FLASH存量市场，还形成新的增量市场 (42) 2.4HTML5嵌入APP实现HYBRID APP与轻应用平台结合的形式 (43) 2.4.1类似PC端桌面应用向浏览器转换，移动端也经由native app向web app的转换 (43) 2.4.2Web app实现hybrid app与轻应用平台相结合的形式 (44) 2.4.3微信小程序是仿HTML5语言改编的特殊封闭系统 (46) 3HTML5是移动终端新绿洲，WEB领域新蓝海 (48) 3.1HTML5发展趋势展望 (48) 3.1.1设备端由移动设备终端向物联网设备渗透,跨多种平台终端 (48) 3.1.2垂直领域细化 (49) 3.1.3与3D/VR/无人驾驶新技术结合，提升用户体验 (50) 3.2HTML5资源整合企业 (51) 3.2.1云适配：移动办公领域全平台方案解决商 (51) 3.2.2火速轻应用：全平台资源整合 (54)
健身行业市场研究报告 （内部资料稿） 泰实医疗 2019年12月
目录 第一部分健身产业概况 (4) 1.1 健身产业定义及产业链 (4) 1.2 健身产业主要政策汇总 (4) 第二部分全球健身市场现状 (5) 2.1 全球健身产业市场规模 (5) 2.2 全球主要国家健身产业情况 (5) 2.3 主要国家健身俱乐部数量 (6) 第三部分国内健身市场现状 (8) 3.1 中国健身产业发展特点 (8) 3.2 健身俱乐部数量 (8) 3.3 健身俱乐部会员数 (9) 3.4 健身器材收入规模 (9) 3.5 中国健身产业规模 (10) 第四部分国内企业竞争格局 (11) 4.1 信隆健康 (11) 4.2 舒华体育 (12) 4.3 威尔仕 (12) 4.4 一兆韦德 (12) 4.5 浩沙健身 (12) 第五部分未来发展趋势 (14) 5.1 健身产业规模预测 (14)
5.2 龙头企业市场份额提高 (14) 5.3 智能化健身趋势兴起 (14)
一、健身产业概况 随着我国人民健身意识的进一步提升和健身房商业模式的进一步成熟，我国健身产业发展迅速。2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民健身计划（2016-2020）》，提出到2020年，每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，目标是把全民健身打造成国家名片。 （一）健身产业定义及产业链 健身除了体育含括的项目之外，还有很多内容，例如，写字、唱歌、做家务、瑜伽等。健身大致分为器械锻炼和非器械锻炼。狭义的健身是指以健身俱乐部/工作室为主要场所，并且通常借助体育器械进行锻炼的活动。 健身产业上游涉及健身器械、教练培训等，中游主要是各类健身服务，下游则是各类健身服装/装备等。 （二）健身产业主要政策汇总 随着我国经济社会的快速发展，越来越多的人注重运动健身。同时我国政府高度重视体育活动在增强体质、提高健康水平中的重要作用。 1995年，国务院颁布实施《全民健身计划纲要》； 2007年，国务院下发《关于加强青少年体育增强青少年体质的意见》； 2014年，国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》； 2016年6月，为促进健身产业发展、增强全民身体素质，国务院印发《全民健身计划（2016—2020年）》。对发展群众体育活动、倡导全民健身新时尚、推进健康中国建设做出了明确部署； 2017年8月11日，针对中国居民参加体育健身活动状况实际，国家体育总局发布了《全民健身指南》。
２０１８年医疗服务行业深度研究报告
投资要点 ◆以互联网为载体的医疗服务，政策明朗终获支持：互联网医疗，是互联网在医 疗领域的新应用，弥补了我国稀有且分布不均的医疗资源与日益增长的医疗健康需求之间的巨大缺口，缩短传统诊疗程序，并大大减少相关医疗成本，极大的改变了人们的生活方式。国家对于互联网医疗的态度也日渐明显。2018年4月12日，李克强主持召开国务院常务会议，确定发展“互联网+医疗健康”措施，缓解看病就医难题、提升人民健康水平。我们认为，未来国家将大力推广“互联网+医疗健康”发展，行业即将迎来新的变革。 ◆我国互联网医疗快速发展，2000亿市场规模可期：我国互联网医疗近年来快速 发展。根据弗若斯特沙利文的报告，2012-2016年，我国互联网医疗保持38.7%的年复合增长率，2016年已经达到109亿人民币的市场规模。随着我国人民医疗健康意识的日益提高，以及互联网技术的进步、我国居民收入的增加，预计2016-2026我国互联网医疗市场仍将保持高速增长的态势。根据弗若斯特沙利文的预测，2016-2026年我国互联网医疗的年复合增长率将维持在33.6%的水平，并与2026年达到将近2000亿人民币的市场规模。 ◆平安好医生：互联网医疗龙头企业，港股上市在即：平安好医生作为互联网医 疗行业的龙头企业，积极构建综合服务的一站式医疗健康平台，公司的家庭医生业务涵盖平安（青岛）互联网医院于2017年5月取得医疗机构执业许可证以来患者的典型就诊过程（包括挂号、在线咨询及自有医生电子处方），同时公司的消费型医疗、健康商城以及健康管理和互动业务等使得用户可以享用广泛的医疗健康资源以解决健康方面的需求。（1）家庭医生服务：公司利用人工智能、自有医疗团队以及外部医生，通过公司的合作医院网络为用户提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗意见。截至2017年12月31日，公司自成立以来服务了超过211百万次在线咨询。（2）消费型医疗：公司根据用户的需要，设立多种标准化的医疗健康服务组合，这些组合以公司的品牌给予出售，主要包括公司网络内的第三方医疗健康机构提供的服务及体检服务组合有关的增值健康管理服务，具体组合包括体检、基因检测、医美、其他。 （3）健康商城：公司于2015年8月开始健康商城业务，通过在线健康商城提供范围广泛的医疗健康及健康产品，以满足客户需求。公司的健康商城自成立以来实现了快速增长，2015-2017年的交易额分别为人民币250万元、1.78亿元和11.93亿元。（4）健康管理与互动：公司的健康管理与互动平台旨在提高用户的健康意识及培养健康生活方式，以刺激用户持续关注平台从而保持客户忠诚度，公司主要向客户提供健康头条、奖励计划、健康管理及健康测评等。 ◆平安好医生收入规模大幅增长，集团外客户逐渐成为重要收入来源：随着平安 好医生规模的扩大，公司的营业收入出现了大幅的增长，2015-2017年公司的营业收入分别为2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，增长极为迅速。同时，公司的客户结构也在发生着重要的变化。2015年公司为平安集团提供服务收到的收入2.26亿元，占比80.9%，而到2017年为平安集团提供服务收到的收入为 8.66亿元，占比下降到46.4%，来源于平安集团内部的收入占比逐渐下降，集 团外客户成为公司的重要收入来源。 ◆风险提示：行业增速不达预期，政策监管风险，竞争加剧。
2018年车用LED模组车灯行业分析报告 2018年3月
目录 一、行业主管部门、监管体制和主要法规政策 (5) 1、行业主管部门和监管体制 (5) 2、行业质量控制的法律法规及认证体系 (5) 3、产业政策 (6) （1）《汽车产业发展政策》（2009 年修订） (6) （2）《汽车产业调整和振兴规划》（2009 年） (6) （3）《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》 (7) （4）《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》（2013 年） (7) （5）《半导体照明节能产业规划》（2013 年） (7) （6）《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》 (7) （7）《汽车产业中长期发展规划》（2017 年） (7) 二、行业发展概况 (8) 1、汽车行业发展概况 (8) （1）世界汽车行业的发展概况 (8) （2）中国汽车行业前景广阔 (9) 2、汽车车灯行业发展概况 (11) （1）汽车车灯行业市场结构 (11) ①前装市场 (11) ②后装市场 (12) （2）汽车车灯发展历程 (12) （3）汽车车灯分类 (14) （4）汽车车灯行业发展趋势 (14) 3、LED车灯基本情况 (15) （1）LED车灯技术发展历史 (15) （2）LED前大灯的应用历史 (16)
4、行业特点 (17) （1）国内供应商快速成长，逐步与外资品牌形成竞争的局面 (17) （2）整车企业与车灯、模组企业形成长期互惠的合作关系 (18) （3）行业持续发展 (18) （4）生产区域集群化 (19) 三、行业竞争格局 (19) 1、行业竞争格局与市场化程度 (19) （1）市场容量 (19) （2）行业竞争格局 (20) ①汽车照明行业竞争格局 (20) ②车用LED照明行业竞争格局 (21) （3）市场化程度 (21) 2、行业主要企业 (22) （1）汽车车灯行业主要企业 (22) ①上海小糸车灯有限公司 (23) ②法雷奥市光（中国）车灯有限公司 (23) ③广州斯坦雷电气有限公司 (23) ④长春海拉车灯有限公司 (23) ⑤马瑞利汽车零部件（芜湖）有限公司 (24) ⑥常州星宇车灯股份有限公司 (24) ⑦南宁燎旺车灯股份有限公司 (24) ⑧大茂伟瑞柯车灯有限公司 (24) ⑨重庆睿博光电股份有限公司 (25) （2）车用LED模组行业主要企业 (25) ①欧司朗（中国）照明有限公司 (25) ②日亚化学工业株式会社 (26) ③三星电子株式会社 (26) ④丽清汽车科技（上海）有限公司 (26)