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《财务管理》资本结构课件

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财务管理-第九章

财务管理-第九章
第 9章
资本结构
2-1
资本结构的定义
广义—财务结构： 全部资金的构成及比例；
狭义—资本结构： 长期资金的构成及比例（长期债务资本 与权益资本）。
2-2
资本结构理论
传统学派的资本结构模式 M&M资本结构无关论 考虑公司所得税之M&M理论 米勒模式 抵换模式 融资顺位理论 信息不对称理论
2-3
传统学派的资本结构模式
2-29
案例：中国平安
此次平安A股再融资采用公开增发股票和分离交 易可转债两种方式“双管齐下”，并考虑给老股东优先 认购权的模式，在国内融资市场上并不多见。
某证券公司保险业研究员认为，考虑到市场接受程 度，中国平安此次加上了一部分债券融资，而为了降低 债券融资成本以及未来的再次融资，采用了可转债的形 式。同时，可转债模式也是为了给市场以信心，因为如 果股价未来表现不好的话，公司就没有办法利用认股证 进行再次融资。
2-16
融资决策的决策依据
企业融资决策的决策依据应该是每 股收益最大化和企业财务风险可控 两者的结合。至于两者如何权衡，
则是一个“艺术性”的问题。
2-17
债务融资的两面性
1.放大财务杠杆效应； 2.增加财务风险。
2-18
权益融资的结果
1.减小财务杠杆效应； 2.降低财务风险； 3.至少短期内会摊薄EPS。
实际上，上述资产注入后，2019年中国船舶的每股收益 达到5.53元，远远高于2019年的1.02元。
2-23
案例：京东方(1)
京东方2019年8月25日公告称，公司非公开发行A股股 票的申请获证监会有条件通过。京东方的本次定向增发可 谓一路坎坷，6月26日，京东方发布公告称，公司决定将 定向增发价格由不低于4.64元/股下调为不低于3.03元/股 ，与此前相比，下调幅度达34.70%，不过募集规模有所 增加，上调为29.85亿股。募集资金净额约为90亿元，用 于建设第八代TFT-LCD生产线项目。相关增发方案已于7 月2日获得北京市国资委批准。不过其8月24日的收盘价仅 为3.02元/股，京东方的股价可谓未发先破。

第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt

第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt

4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。

财务管理 第4章 资本成本和资本结构(1-2节)

财务管理 第4章 资本成本和资本结构(1-2节)
• 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠 杆系数越小，；反之，反之。 • 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近 于无穷大，此时企业经营只能保本，若销售额稍 有增加便出现盈利，若销售额稍有减少便发生亏 损。
DOL分析：
DOL
Q (P V ) Q (P V ) F

P V P V F Q
Kj：第j种资本来源的资本成本率 Wj：第j种资本来源占总资本的比重
例：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行 债券2000万元，票面利率为10%，筹资费率 为2%；发行优先股800万元，股息率为12%， 筹资费率为3%；发行普通股2200万元，筹资 费率为5%，预计股利率为12%，以后每年按 4%递增，所得税税率为25%。 [要求]计算债券、优先股、普通股资本成本。 计算综合资本成本。
债券资本成本=10% ×(1-25%)/(1-2%)=7.65%
优先股资本成本=12%/(1-3%)=12.37% 普通股资本成本= [12%/(1-5%)]+4%=16.63% 综合资本成本 = 2000/5000 ×7.65% ＋800/5000 ×12.37% +2200/5000 ×16.63% =12.36%
?
•当存在固定成本时，才会存在经营杠杆的放大作用。
•在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售 额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 •在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系 数越小，营业杠杆利益和风险也就越小；反之，销售额 越小，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险也就越 大。
长期 借款
0.15
5 7 10 11
长期 债券
20-40
>40 ≤30 30-60 >60

财务管理第八章.资本结构PPT课件

财务管理第八章.资本结构PPT课件
6
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)

高等教育出版社《财务管理》第四版备课课件_2.5_1 财务杠杆和资本结构_资金成本

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财务杠杆和资 本结构
资金成本
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财务杠杆和资本结构
财务杠杆的含义
财务杠杆是指 企业通过借债 来提高资本收 益率的一种方
式
财务杠杆可以 放大企业的盈 利能力，但同 时也会增加企
业的风险
财务杠杆的运 用需要权衡收 益和风险，选 择合适的资本
东权益等
资金成本是衡 量企业资金使 用效率的重要
指标
资金成本在企业决策中的作用
影响投资决策：资金 成本是投资决策的重 要依据，决定了投资 项目的可行性和盈利 能力。
影响融资决策：资金 成本是企业融资决策 的重要考虑因素，决 定了融资方式和融资 规模。
影响资本结构决策： 资金成本是企业资本 结构决策的重要依据 ，决定了企业的负债 率和股权结构。
结构
财务杠杆的运 用需要考虑企 业的偿债能力， 避免过度负债 导致破产风险
资本结构的定义
资本结构是指 企业各种长期 资金来源的构 成和比例关系
包括股权资本 和债务资本
股权资本包括 普通股和优先
股
债务资本包括 长期借款、债
券等
资本结构反映 了企业的财务 风险和收益水
平
财务杠杆与资本结构的关系
财务杠杆：通过借债来提高公司的资本回报率 资本结构：公司负债和权益的比例 关系：财务杠杆可以影响公司的资本结构，从而影响公司的资本成本 资本成本：公司为筹集资金所支付的成本，包括债务成本和权益成本
影响经营决策：资金 成本是企业经营决策 的重要考虑因素，决 定了企业的经营策略 和经营风险。
如何降低资金成本

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。

财务管理之资本结构培训.pptx

财务管理之资本结构培训.pptx

财务杠杆产生的根本原因是由于债务利息和优先股股 利保持不变。原则上无债务和优先股，就没有财务杠 杆
2.财务杠杆系数（ DFL ） 普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的
倍数 DFL＝每股利润变动率/息税前利润变动率
＝息税前利润/【息税前利润－利息 －优先股股利/（1－所得税率）】
3.理解DFL与DOL
+300
Байду номын сангаас
＝1008＋300＝1308（万元）
计算加权平均资金成本结果如下表：
项目
长期银行借 款 长期债券 普通股 留存收益
合计
金额
200 400 600 1308 2508
占百分比
7.98% 15.95% 23.92% 52.15% 100%
个别资金成 本
4.9%
5.90% 12.6% 12.6%
加权平均
0.391% 0.941% 3.014% 6.571% 10.92%
二、杠杆利益与风险
杠杆原理的基础
——成本习性分析
杠杆的种类
经营杠杆
财务杠杆
联合杠杆
在企业经营活动中，由于存在固定成本和固定债务利息 ，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就 是财务活动中的杠杆作用。
杠杆作用既可能给企业带来额外的收益，也可能带来风 险。在企业决策中必须高度重视杠杆作用所带来的双重 影响。
（三）经营杠杆
1.经营杠杆的含义 边际贡献＝销售量（单价－单位变动成本） EBIT＝销售量（单价－单位变动成本）
－固定成本 • 经营杠杆，又称营业杠杆，是指由于存在固定成本而
造成的息税前利润变动率大于产销量（额）变动率的 现象
2.经营杠杆系数（DOL） ：息税前利润变动率相当于 产销量（额）变动率的倍数

财务管理学第6章：资本结构决策

财务管理学第6章：资本结构决策

DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率

财务管理杠杆原理--资本结构

财务管理杠杆原理--资本结构
定的类似企业的负债水平低； 2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求
比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高； 3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要
比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；
4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为 债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产 比例高的类似企业的负债水平高；
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值 S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B
为了计算方便，设长期债务（长期借款和长 期债券）的现值等于其面值；股票的现值 则等于其未来的净收益按照股东要求的报 酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求 的回报率（权益资本成本）不变，则股票 的市场价值为：
本节主要内容
1.经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义、计算与应 用
2.各种资本结构理论的核心内容 3.影响资本结构的因素 4.资本结构的决策方法
【知识点1】经营杠杆
一、息税前利润 EBIT=Q（P-V）-F
二、经营风险 经营风险指企业未使用债务时经营的
内在风险。
影响企业经营风险的因素主要有： 1.产品需求 2.产品售价 3.产品成本 以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风
（1）计算息税前利润平衡点
EBIT＝376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润 EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元） （3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平 衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
三、企业价值比较法
公司的最佳资本结构应当是可使公司 的总价值最高，而不一定是每股收益最大 的资本结构。同时，在公司总价值最大的 资本结构下公司的资本成本也一定是最低 的。
DOL（1）=（400-400×40%）/ （400-400×40%-60）=1.33

财务管理—第六章资本结构决策PPT课件

财务管理—第六章资本结构决策PPT课件
第6章 资本结构决策
1
本章目录
1 资本结构的理论
2
资本成本的测算
3
杠杆利益与风险的衡量
4
混合性筹资
2
第一节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成
及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的
结果。
•
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
折旧
内部
融资 留存
收益
股票 外部 融资
可以减低企业的综合资本成本。 可以获得财务杠杆利益。 可以增加公司的价值。
5
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本的概念 • 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的
代价 。 • 这里的资本指长期资本，包括股权资本和债
资务资用本资。费用 ：变动性成本，成本主要构成部分 •本
成 本 筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
K lI l(1 T ) 1 0 0 0 5 % (1 2 5 % ) 3 .7 9 % L (1 F l) 1 0 0 0 (1 0 .1 % )
相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往 忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-成本的计算
实 际 利 率 i= 1m r m1 154 % 415.1%
资 本 成 本 率 Kl=Rl(1-T)=5.1%75%=3.83%
12
第二节 资本成本的测算
• （一）个别资本成本率的测算
• 1.债务资本成本率的测算
• （2）债券成本
Kb
Ib(1T) B(1Fb)
• Kb——债券资本成本率
• 1.债务资本成本率的测算
（1）长期借款成本

财务管理看课件——综合资金成本和资本结构

财务管理看课件——综合资金成本和资本结构

财务杠杆系数
普通股每股利润变动率 息税前利润变动率
基期息税前利润 基期息税前利润 基期利息
（三）财务杠杆与财务风险的关系
五、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念 （二）复合杠杆的计量
对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相当于产销
量变动率的倍数。其计算公式为：
四、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在 企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不 完全一致的。
（二）财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动 率的倍数，其计算公式为：
业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风
险也就越大。其关系可表示为
经营杠杆系数
基期边际贡献 基期边际贡献 基期固定成本
DOL M o Mo a
式中，ａ为基期固定成本。
影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数 将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理， 固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于l。
二、成本习性边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本，变动成本和混合成本三类。
（二）边际贡献及其计算

第8章 资本结构与杠杆效应 《财务管理》PPT课件

第8章 资本结构与杠杆效应 《财务管理》PPT课件

8.1 资本结构的概念
✓ 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业 全部资本价值的构成及其比例关系,它不仅包括长期资 本,还包括短期资金。狭义的资本结构则指企业各种长 期资金筹集来源的构成及其比例关系,尤其是指长期的 债权资本与权益资本的构成及其比例关系。考虑到短期 资金的需要量和筹集经常变化,且在整个资金总量中所 占比重不稳定,短期资金一般不列入狭义的资本结构管 理范围。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。
8.2 杠杆效应
✓ 8.2.1经营风险与经营杠杆 –1）经营风险与经营杠杆的概念
• 影响企业经营风险的因素很多，主要有：
–（1）产品需求的变化。 –（2）产品售价的变化。 –（3）产品成本的变化。 –（4）固定成本的比重。
–2）经营杠杆的计量 –3）经营杠杆与经营风险的关系
8.2 杠杆效应
✓ 8.2.2财务风险与财务杠杆 –1）财务风险与财务杠杆的概念 –2）财务杠杆的计量 –3）财务杠杆与财务风险的关系
第8章 资本结构与杠杆效应
8.1 资本结构的概念
✓ 资本结构是指各种不同来源的筹措资金在企业总资 产中的构成比例,这一比例的高低通过资本成本和 财务风险直接影响企业价值的高低。企业应综合考 虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结 构,并相对保持不变。如果企业目前的资本结构不 合理,可以通过筹资活动进行调整,使其趋于合理化。
8.4 资本结构的管理
✓ 8.4.2最优资本结构的确定 –1）每股收益无差别点法 –2）比较资本成本法
• （1）初始筹资时最优资本结构的确定。 • （2）追加筹资时最优资本结构的确定。
8.4 资本结构的管理
–3）比较公司价值法
• 比较公司价值法的基本原理和计算过程包括以下三个 步骤：

财务管理4资本成本与资本结构

财务管理4资本成本与资本结构
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
10% 11% 12%
0～210000 210 000～630000 大于630000
70%
普通股
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：

公司财务管理_11资本结构

公司财务管理_11资本结构

问题1
为什么会产生经营杠杆？
问题2
什么因素决定着经营杠杆的大小？
《 公司财务管理 》
第 11 章 资本结构
9
Beijing Jiaotong University
11.1 杠杆原理与应用
产品价格（P） 销售量（件） 营业收入（S） 营业成本
变动成本（VC） 固定成本（FC） 盈亏平衡点（QBE） 营业利润（EBIT） 成本比率（固定成本相对额） 固定成本/总成本 固定成本/营业收入
息税前利润相同的企业，固定成本越大经营杠杆越大，潜在的经营风险 也越大。
若某企业的固定成本保持不变，则营业收入（息税前利润）越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也越小；相反营业收入（息税前利润）越小， 经营杠杆系数将越大，经营风险也越大。
不论企业固定成本水平的高低，如果企业在盈亏平衡点附近经营，则其 经营杠杆系数的绝对值将会很高，面临较大的经营风险；如果企业营业 收入（产销量）远远超过盈亏平衡点，或者远远低于盈亏平衡点，则其 经营杠杆系数仍会较低。
固定成本的 资本融资比例
7
Beijing Jiaotong University
11.1 杠杆原理与应用
11.1.2 经营杠杆
息税前利润(EBIT)的计算公式：
收
入
EBIT PQ VQ FC P V Q FC 与
成
使企业EBIT等于0时的销售量称为盈 本
亏平衡（销售量）点，记为QBE：
《 公司财务管理 》
第 11 章 资本结构
2
Beijing Jiaotong University
杠杆原理 · 经营风险与财务风险 · 经营杠杆与经营风险 · 财务杠杆与财务风险 · 总杆杆与总风险

财务管理10.资本结构共92页PPT资料

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• 可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条 件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增 长。
6
• （一）息税前利润与盈亏平衡分析
– 解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税前 利润为零？
– 计算公式：EBIT=（P-V）Q – F – 令EBIT=0，盈亏平衡点QBE， – EBIT=（P-V） QBE – F=0
– 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变化程 度越大，财务杠杆效应越明显。
– 3.当EBIT增加时，债务利息占EBIT的比例下降， 财务风险下降。
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– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实际上，它是收益放大的第二步，第一步是经营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理
• 物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫 做杠杆(lever).
在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财 务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。
固定性经营成本 固定性融资成本（利息和优先股股利）
3
• 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也 增加公司风险的现象。
200 000 0
200 000 50 000 150 000
7.5
B公司 1 500 000
15 000 500 000 2 000 000
25% 200 000 40 000 160 000 40 000 120 000
8.0
C公司 1 000 000
10 000 1 000 000 2 000 000

资本结构原理_财务管理

资本结构原理_财务管理
第四章 资本结构原理

本章学习目标




1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资 和投资决策的相关性； 2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆 度的计算并能解释它们之间的相互关系； 3、理解关于资本结构理论中的各种主要观 点和影响资本结构选择的重要因素； 4、理解企业应特别重视资本预算的原因。
本章内容结构图表
Q( P V ) Q( P V ) FC I
S VC S VC FC I
(4.18)
DCL
(4.19) (4.20)
或
DCL
传统资本结构理论

净收益理论
资 本 成 本 0 公 司 总 价 值 0 Ks Kw KD
100%
负债比率
V
100% 负债比率
传统资本结构理论
边际资本成本

边际资本成本表示每增加筹集一个单位 资本的成本。边际资本成本也是一种加 权平均资本成本
经营杠杆及其衡量


经营杠杆(operating leverage) 由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的 现象 度量指标 经营杠杆度（degree of operating leverage，DOL） 在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率 的倍数
VL=VU+[1-（1-TC） （1-TS）/（1-TD）]D

(4.22)


重要的含义： ①公式中[1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）]D代表负债的收益，这一 项代替了有公司税的MM模型中的DTC ； ②若忽略所有的所得税因素，即TC=TS=TD =0，则米勒模型与无 公司税的MM理论相同； ③若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相 等，即TS=TD =0，或TS=TD，则[1-（1-TC）（1-TS）/（1TD）]= 1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，这与有公司税的MM 理论相同； ④若（1-TC）（1-TS）=（1-TD），则[1-（1-TC）（1-TS）/（1TD）]=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好 处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值 无任何影响，这又回到MM的无税模型
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因为利息费用、优先股股利固定不变，所以， 普通股利润的增长额，应是息税前利润增长额减 去所得税之后的余额，即 ΔEPS =ΔEBIT×(1 - T) 则： DFL

EPS / EPS EBIT / EBIT
EBIT (1 T ) ( EBIT I ) (1 T ) d EBIT EBIT I d (1 T )
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
第三、当销售额处于盈亏临界点前的阶段， 经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额
处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售
额的增加而递减(比如上面的例子：销售额由200--
-400时，经营杠杆系数由2---1.33)；当销售额达到
盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于为穷大(如销售 额为100时的情形)。此时，企业只能保本。若销 售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减 少，便会发生亏损。
0 200 000 66 000 134 000
200 000 40 000
160 000 52 800 107 200
所得税(税率为33%)
税后盈余
接上表 项目 公司
A
1. 6.7 200 000 0
B
1.25 7.15 200 000 40 000
C
1.67 8.04 200 000
财务杠杆系数
程度是完全不同的。为此，需要对经营杠杆的大 小进行衡量。就产生了对经营杠杆大小进行衡量 的常用指标----经营杠杆系数或经营杠杆度。
所谓经营杠杆系数(Degree of operating Lereraga)---是指EBIT变动率相当于产销量 (销售额)变动率的倍数。
2. 计算公式：
EBIT / EBIT Q / Q
结论：财务杠杆会加大财务风险，企业
举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风
险越大。
4、财务杠杆的控制 通过增加负债或减少负债等办法来控 制财务杠杆系数的大小。
三、总杠杆 (一) 总杠杆概念
固定成本的存在产生经营杠杠作用，举债经
营(运用固定资金成本筹资方式)的利息费用的存
在产生财务杠杆作用，若两种杠杆共同作用，则
DOL Q
(公式1)
DOL s
EBIT / EBIT S / S
(公式2)
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
Q ( P V ) / Q ( P V ) F Q / Q Q ( P V ) Q(P V ) F Q Q
C公司：财务杠杆系数(DFL)=20/(20-8)=1.67
+167% +100% EBIT -100% -167% DFL财务扛杆系数=1.67
EPS
(+100%)×1.67=+167%； 8.04×(1+167%)=21.46(元/股)
即(21.46-8.04)/8.04=167%
说明的问题： (1)财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引 起的每股收益的增长幅度； (2)在资本总额、EBIT相同的情况下，负 债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险 越大，但预期每股收益也越高。
普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。
2. 计算公式
总杠杆系数 每股收益变动率 销售额 ( 量 ) 变动率
DTL
EPS / EPS S / S
(公式1)
为了简化计算，可推算出：
DTL EPS / EPS S / S EPS / EPS EBIT / EBIT EBIT / EBIT S / S
资方式所筹资金的比重越大，这种附加风险就
越大。因此，也可以说，财务风险就是全部资
本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的变化
带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
2、影响企业财务风险的因素 (1)资金供求的变化； (2)利率水平的变动； (3)获利能力的变化； (4)资本结构的变化(资本结构的变化对筹资
DOL ( 2 )
2
DOL ( 3 )
100 100 40 % 100 100 40 % 60

以上计算结果表明：
第一、在固定成本不变的情况下，经营
杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润
增长(减少)的幅度。
比如，DOL(1)说明在销售额400万元时，
销售额的增长(减少)会引起息税前利润1.33倍 的增长(减少)；DOL(2) 说明在销售额200万元 时，销售额的增长(减少)将会引起息税前利润 2倍的增长(减少)。
所以
DOL Q(P V ) Q(P V ) F
(用销售量表示时) (公式3)
DOL S
S VC S VC F

基期边际贡献 基期息税前利润
用销售额表示时 (公式4)
(公式5)
亦可 DOL S
EBIT F EBIT
[因为：EBIT = Q(P – V) – F = S – VC – F 所以：S – VC = EBIT + F ]
2、计算公式
财务杠杆系数 =
普通股每股收益(利润)的变动率 息税前利润变动率
DFL
EPS / EPS EBIT / EBIT
(公式1)
基期的普通股利润(EPS)应是基期的息税前利
润减去利息费用、所得税、优先股股利之后的余
额，即 EPS = ( EBIT – I )×(1 – T) – d
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，
这两种杠杆的连锁作用，通常称为总杠杆(Total
Leverage)(复合杠杆、联合杠杆、合并杠杆、综合
杠杆)。
S(Q)
DQL
EBIT
DFL
EPS
(二) 总杠杆系数 1. 总杠杆系数的概念 对总杠杆进行计量的常用指标是-----总杠 杆系数(Degree of Total Leverage)：即每股收
3、经营杠杆系数说明的问题 【例1】某企业生产A产品，固定成本60万元， 变动成本率40%，当企业的销售额分别为400万元、
200万元、100万元时，其经营杠杆系数分别为多少？
DOL (1) 400 400 40 % 400 400 40 % 60 200 200 40 % 200 200 40 % 60 1 . 33
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
第一节 一、经营风险 1．经营风险概念
经营风险与筹资风险
经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
二、财务杠杆 (一)财务杠杆的概念 企业对外举债，用筹得的资金获取收益的同 时，也承担着一定的利息支出。如果资金收益率 大于利息率，则举债经营会使投资者收益增加； 反之，如果资金收益率小于利息率，则举债经营 会使投资者收益减少。这种债务对投资者收益的 影响，称为财务杠杆。
而利用这个杠杆给所有者带来的额外收益， 称为财务杠杆利益。由于优先股股利一般固定， 也会有举债的效果，故财务杠杆(又称融资杠杆) 可定义为：企业对资金成本固定的筹资方式的利
(5) 固定成本的比重。(在企业全部成本中， 固定成本所占比重对利润变动的影响很大。产 量增加时，单位产品分摊的固定成本额就小， 导致利润更大幅度的增加；若产量减少时，单
位产品分摊的固定成本额就大，导致利润变得
更小，风险增加。)
二、财务风险 (筹资风险) 1、财务风险概念 财务风险(筹资风险)----是指由于筹资的原 因而产生的由普通股股东承担的附加风险。在 经营风险一定的前提下，采用固定资金成本筹
会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致 息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带 来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点， 比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。
经营杠杆的图示：
S(Q)
EBIT
(二) 经营杠杆系数 1. 概念： 从上述情况分析可知，只要存在固定成本，
就存在经营杠杆的作用。但不同企业经营杠杆的
Байду номын сангаас +100%
+100%
DFL财务扛杆系数=1
EBIT -100%
EPS
-100%
B公司：财务杠杆系数=20/(20-4)=1.25
+125% DFL财务扛杆系数=1.25 EPS -125%
+100%
EBIT
-100%
(+100%)×1.25=+125%； 7.15×(1+125%)=16.08(元/股) 即(16.08-7.15)/7.15=125%