风险投资对上市公司IPO绩效影响的文献综述

上市公司财务风险研究国内外文献综述目录上市公司财务风险研究国内外文献综述 (1)2.1.1国外学者研究现状 (1)1、对财务风险识别的研究 (1)2、对财务风险的防范研究 (2)2.1.2国内学者研究现状 (2)1、对财务风险识别的研究 (2)2、对财务风险的防范研究 (3)参考文献 (4)2.1.1国外学者研究现状1、对财务风险识别的研究风险识别是指对于将要来临的风险，人们会对其产生的原因进行系统性的认识，并做出分析。

William Beaver(1966)在《会计评论》上的文章把统计学的数据方法使用到了财务风险的领域，在研究过某一个财务指标变化程度——建立出单变量的财务风险预警模型结构，以此来推断辨识出企业的财务风险，这成为了多变量预警分析的基础。

（引用）Ohison（1980)引入了logistic 逻辑回归方法从而针对性的分析判辨出企业财务方面的流动性、公司的资本组成结构和公司的规模。

相对于其他分析方法，这种方法对于提供的数据要求不高，并且在准确率方面也较高，从而可透彻的探究财务风险。

Alnoor Bhimani(2006)认为企业的现金盈余水平可以通过企业现金净流量的变化体现出来，从而可以更为确切的辨别出企业面临的财务风险，还可以根据企业在不同时期获得的投资现金净流量的变化来辨别出其不同阶段产生的财务风险。

Bonnie(2013)提出应建立一个延长企业的财务风险识别流程的分析框架，其框架应当包括有识别模型的建设构成、数据的汇集与规范等，并且，传统数据分析的不足之处可以通过构建财务风险识别框架来弥补。

Alessandro Zeli(2014)通过对中型企业的财务比率实行动态因子剖析之后，发现对企业的财务风险可以使用财务杠杆系数、财务绩效数据来进行综合的识别剖析。

2、对财务风险的防范研究财务风险的防范研究一般分成两步，第一步是对风险的辨别，第二步则是从中找到隐形风险，对其进行研究和控制。

这些年来，专家学者们在不断变化的市场环境中，针对企业如何识别与防范财务风险的问题给出了许多具有现实意义且行之有效的建议。

A Study of Venture Capital＇s Impact on Companies ＇ Operating Performance Changes before and after
the IPO on GEM
作者： 宋芳秀[1];李晨晨[2]
作者机构： [1]北京大学经济学院,北京100871;[2]华夏基金管理有限公司研究部,北京
100032
出版物刊名： 财经科学
页码： 44-54页
年卷期： 2014年 第5期
主题词： 风险投资;创业板;IPO效应
摘要：本文以我国创业板2009年和2010年上市的153家公司作为研究样本，使用总资产收
益率（ROA）、净资产收益率（ROE）和主营业务利润率（OPR）作为上市公司经营业绩的衡
量指标，研究风险投资的参与对于企业IPO前后经营业绩变动的影响。

结果表明，尽管有和没
有风险投资参与的公司在IPO后都普遍出现了业绩下滑现象，但风险投资的参与能显著降低创
业板上市公司首次公开募股（IPO）之后业绩下滑的幅度。

并进一步分析了风险投资影响企业
业绩指标的机理。

风险投资持股对公司IPO前后业绩表现的影响【摘要】风险投资在公司发展中扮演着重要角色，对公司业绩的提升有着显著影响。

本文关注风险投资持股对公司IPO前后业绩表现的影响，通过文献综述和研究分析，探讨了风险投资在公司成长过程中的作用。

结果显示，风险投资持股对公司IPO前业绩有积极影响，能够帮助公司提升市场认知度和财务实力；而对于IPO后业绩和长期业绩，风险投资持股也能持续推动公司发展，为公司创造更多价值。

风险投资对公司IPO前后业绩表现具有重要性，持股对公司业绩的持续影响也值得重视。

风险投资在公司发展中具有战略意义，为公司的成功发展提供了重要支撑。

【关键词】风险投资、持股、公司业绩、IPO、影响、成长、战略、重要性、长期表现、发展。

1. 引言1.1 研究背景风险投资持股对公司IPO前后业绩表现的影响是一个备受关注的议题。

随着科技创新的迅猛发展和创业潮的兴起，越来越多的初创企业通过风险投资融资支持公司的发展壮大。

而随着这些公司逐步走向IPO阶段，人们开始关注风险投资在公司IPO前后业绩表现上的作用。

研究显示，风险投资在公司发展早期可以提供资金支持、行业经验和资源整合等方面的帮助，对公司的业绩提升起到重要作用。

风险投资可以帮助公司加速产品研发、市场拓展和团队建设，提升公司的竞争力和市场地位，从而为公司在IPO前的表现打下坚实基础。

风险投资持股对公司IPO前业绩的影响并非一成不变。

有研究指出，风险投资机构可能会在IPO前对公司进行压缩利润、削减成本等操作，以达到更好的退出回报。

这种行为可能会对公司的业绩表现造成一定的影响，有时甚至可能导致公司在IPO前的业绩出现短期波动。

风险投资在公司IPO前的作用既有正面效应，也存在负面影响。

风险投资持股对公司IPO前后业绩表现的影响是一个复杂而值得深入研究的课题。

通过对风险投资在不同阶段的作用进行全面分析，可以更好地了解其对公司业绩的影响机制，为企业未来的发展提供参考。

一、引言随着中小企业板和创业板在深圳证券交易所的先后设立，风险投资大量涌现并不断壮大，呈现急速井喷式发展。

风险投资指的是实行专业化管理，对新兴、以增长为诉求的未上市企业进行的股权式投资[1]，监控功能和密切参与公司经营活动是其区别于其他资金提供者的典型特点[2]。

国外研究表明，风险投资是影响公司首次公开发行（IPO ）后公司绩效的重要因素[3-5]，在企业IPO 前后发挥重要作用。

我国风险投资行业规模已经跃居世界第二位，仅次于美国[6]。

随着我国风险投资行业的迅速发展，关于风险投资对企业成长、发展作用的研究成为热点。

创业板企业通常具有高风险、高科技特征，是风险投资比较热衷的投资领域。

有风险投资参与的企业通过创业板上市后，风险投资可能会迅速退出。

也可能因为股权锁定期等原因，风险投资持有的股份被限制流通，或者继续持股可以获得收益，不少风险投资在企业上市后多年仍未退出[7]。

近年来大量创业板公司在上市后出现“绩效变脸”，加剧了资本市场“大起大落”的震荡，风险投资的作用遭到质疑，引起了学术界的高度关注。

那么，企业上市后未及时退出的风险投资能够提升企业绩效吗？从风险投资作为特殊股东的视角研究其对创业板企业IPO 后绩效的影响，有利于进一步加深对风险投资作用的认识，能够促进我国创业板市场健康发展。

本文拟探讨企业IPO 后未退出的风险投资的作用：一是风险投资对企业IPO 后绩效会产生什么影响；二是风险投资影响企业IPO 后绩效的作用机理是什么。

与已有文献相比，本文的贡献主要体现在两个方面：第一，已有研究主要集中在考察风险投资对企业上市之前有何影响，而探讨风险投资在公司上市之后所发挥作用的文献相对较少。

第二，从企业三大现金流以及费用支出的角度，分析了风险投资影响企业绩效的机制。

二、文献综述及研究假设关于风险投资对上市企业绩效的影响，国内外学者进行了大量研究，但并未得出一致的结论，基本可归纳为两种相反的观点。

一种观点认为，风险投资促进了企业发展，对企业绩效有显著的正向影响。

风险投资机构对上市企业IPO绩效的影响作者：徐媛媛窦伟伟徐珂欣杨泽坤来源：《卷宗》2014年第10期基金项目：东北大学秦皇岛分校大学生科技创新基金项目“中国创业板市场IPO绩效及其影响因素研究”（项目编号：12110）1 背景首次公开发行股票（initial public offerings，简称IPO）是指公司普通股第一次在股票市场上向投资者公开出售的行为。

2009年10月23日，筹备十年的创业板在深圳证券交易所举行开板仪式。

截至2011年12月31日，已有282家企业在创业板发行上市，其中有风险投资公司背景的企业156家，占企业总数的55.3%。

风险投资（简称风投）是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。

风险投资的特性决定了其与创业板IPO的紧密联系。

现今，风投作为我国创业板市场的重要投资主体，深度参与了创业板的IPO运作。

学者们对不同类型公司的IPO市场表现差异也进行了研究，其中创投支持公司因其上市前具有创业投资机构持股背景，近年来越来越引起人们的关注。

与其他公司相比，创投支持公司在IPO过程中具有多重角色——创投机构作为公司的股东，在IPO发行时扮演的是发行人的角色；作为专业的股权投资机构，在IPO累计超额收益中又扮演着机构投资者的角色，这可能会使创投支持公司具有与非创投支持公司不同的IPO市场表现。

国内外学者基于各自国家资本市场数据，对创投机构对其支持公司的影响做大量的研究。

一些学者的研究表明创投机构对其支持的公司有正面促进作用，此他们认为创投支持公司具有更好的IPO市场表现。

另外一些学者的研究结论则与此相反，他们发现创投支持公司与非创投支持公司在经营绩效、IPO市场表现上没有显著差别甚至表现更差，因此认为创投机构持股并未对公司产生积极的影响。

[1]针对这两种相互矛盾的结论，我们进行本文的研究，以探索出现这种现象的原因。

风险投资对创业板上市公司长期绩效影响的实证研究上市公司IPO后，公司绩效可以从两方面衡量：一是股票的市场表现，二是公司的经营业绩，而针对以上两个方面进行的研究则出现了IPO研究领域的两大热点问题：即IPO长期弱绩效及IPO效应。

各国学者们针对不同的证券市场就以上两个问题进行研究，得出了不同的结论，但普遍认为上市公司存在IPO长期弱绩效现象及IPO效应。

随着风险投资行业的发展，越来越多的学者开始关注风险投资对以上两个现象的影响，在中国，由于资本市场的发展相对落后，相关的研究比较缺乏。

然而随着国内资本巿场扩容的加快，特别是随着我国创业板的推出，基于创业板这一风险投资机构集聚的平台，对风险投资与上市公司的股票市场表现及公司经营业绩之间的关系进行研究特别具有现实的意义。

不仅可能发现中国创业板市场的不同特征，也能够为我国风险投资行业的发展及中小企业的融资提供具有现实意义的建议。

本文在梳理国内外相关研究理论的基础之上，选取2009年10月30日至2011年间在创业板巿场上巿的281只股票为研究样本，研究样本公司的股票市场表现以及公司经营业绩，以验证在中国创业板这样一个新兴的资本市场是否存在IPO长期弱绩效及IPO效应；先通过采用倾向评分方法（PSM）对样本进行匹配分组，然后采用平均处理效应（atts）验证风险投资是否对创业板上市公司的股票市场表现及公司经营业绩存在显著影响；最后，建立回归模型，针对有风险投资背景公司深入研究风险投资机构的不同属性及参与特征对上市公司股票市场表现及经营业绩是否存在显著影响。

研究结果显示，我国创业板市场存在IPO短期强绩效、长期弱绩效的现象，同时也存在IPO效应；风险投资在上市后的一定期间内（180个交易日之内）对上市公司的股票市场表现有显著的积极影响，但长期（240个交易日之后）来看则没有显著影响；风险投资对上市公司经营业绩没有显著影响。

风险投资背景与上市公司经营绩效分析一、风险投资背景风险投资是指投资机构或个人为了获取高额回报而投资于具有高风险的创新型企业或项目的行为。

风险投资通常发生在创业初期或成长阶段，对于初创企业来说，风险投资是获取资金的一个重要途径。

风险投资者通常会在企业创立初期投入资金，并且通过对企业的战略指导和资源支持，帮助企业快速成长和壮大，最终实现投资的回报。

风险投资能够促进创业企业的发展，推动创新和技术进步，对于经济的发展和社会的进步起到了重要作用。

风险投资的出现也为创业者提供了更多的投资机会，提高了市场竞争力，也为投资者提供了更多的盈利机会。

二、上市公司经营绩效分析上市公司是指在证券交易所上市交易的公司，由于上市公司有更高的透明度和规范管理，因此它们对于风险投资者来说更具吸引力。

而上市公司的经营绩效是风险投资者投资决策的一个重要考量因素。

下面我们将通过对上市公司的经营绩效进行分析，来看看它在风险投资背景下的表现。

1. 财务绩效财务绩效是评价公司经营状况的一个重要指标。

通常采用的指标包括营业收入、净利润、资产回报率、负债比率等。

对于风险投资者来说，他们会关注公司的盈利能力、资产运营情况和财务风险水平。

通常来说，营业收入和净利润的增长是衡量公司成长性的重要指标，资产回报率则能反映公司的盈利能力，而负债比率则能反映公司的财务风险水平。

2. 市场绩效市场绩效是另一个重要的指标。

通常来说，市场绩效可以通过股票价格的涨跌来反映。

对于风险投资者来说，他们通常会关注公司的市值、市盈率和股价波动情况。

市值是衡量公司规模的一个重要指标，市盈率则是反映公司估值的重要指标，而股价波动情况则能够反映市场对公司前景的预期。

3. 管理绩效管理绩效是企业管理水平的重要指标。

通常来说，管理绩效可以通过员工素质、企业文化、产品创新等方面来衡量。

对于风险投资者来说，他们通常会关注公司的管理层稳定性、战略规划和产品创新情况。

稳定的管理层和良好的企业文化是公司长期发展的重要保障，而产品创新是公司可持续增长的重要动力。

风险投资持股对公司IPO前后业绩表现的影响早在20世纪90年代，国外学者就开始研究风险投资机构与被投公司的关系问题，并取得了丰硕的成果。

随着中国资本市场和风险投资机构的不断发展与完善，以中国资本市场为研究对象的研究也不断涌现，然而在风险投资与公司IPO前后业绩表现关联度方面的研究相对匮乏，且无一致结论。

本文拟以在中小板、创业板上市的信息技术类公司为研究样本，通过定性、定量的分析方法，研究风险投资持股与公司IPO前、中、后三个时期业绩表现的关系。

一、综述风险投资机构与被投公司关系的理论研究主要有“筛选”和“监督”作用以及“认证作用”等。

Barry等（1990）通过研究美国上市的433家风险投资持股公司样本，提出了风险投资的“筛选”和“监督”作用；Megginson和Weiss （1991）选取320家有风险投资持股和无风险投资持股的同行业、首次发行募资规模相似的两组样本进行配对研究，提出了风险投资的“认证作用”。

Jain& Kini （1994）通过对美国682家上市公司的研究发现，公司上市后，以总资产收益率和现金流量总资产比率来衡量的业绩指标在上市后三年出现了显著的下滑，即著名的“IPO效应”。

在对A股上市公司的研究中，朱武祥、张帆（2001）以1994年～1996年沪、深两市217家上市公司为样本，验证了中国上市公司IPO前后业绩显著下降问题；寇祥河等（2009）研究指出中小板市场中风险投资持股的样本公司净利润变动趋势不支持IPO效应假设和认证功能假设；李玉华、葛翔宇（2013）认为风险投资在IPO前发挥了“监督”和“认证”作用，但是风险投资机构的“增值服务”作用不显著。

张科举（2016）以信息技术行业创业板上市公司为研究样本，在控制行业差异的基础上，研究了风险投资持股与创业板上市公司IPO前后业绩下降现象的关系，提出了风险投资机构与拟上市公司在上市前后的“业绩同盟”关系。

本文创新点在于：研究样本方面，文中样本公司归属于风险投资案例最为集中的信息技术行业，不仅在样本数量方面能够充分反映风险投资持股的各种影响，而且规避了不同行业的样本公司之间因行业特点、经营周期等因素造成的模型检验误差；业绩衡量指标方面，文中选取营业收入增长率和净利润增长率指标来衡量公司业绩变动，与公司市场价值关联度更大、更直接。

１５２风险投资对投资效率的影响文献综述施晓宇 刘泽荣作者简介：施晓宇（１９９５．０９-)，女，汉，辽宁省铁岭市昌图县，研究生，财务与成本管理，天津商业大学，天津市北辰区天津商业大学㊂（天津商业大学 天津 ３０００００)摘 要：在现有的资本市场中，上市公司仍然存在着较为严重的投资不足和投资过度等非效率投资的现象㊂随着２００９年１０月３０日创业板的建立，政府大力支持风险投资机构，使得风险投资机构得到了很大的发展㊂随着风险投资机构的兴起，众多学者开始研究其对资本市场的影响，其中就包括风险投资机构的加入是否能有效缓解上市公司非投资效率这一问题㊂本文通过对现有的文献的整理，首先介绍风险投资和非效率投资的相关概念㊂其次通过风险投资监督作用减少委托代理冲突㊁又利用其认证功能减少公司与外部投资者之间的信息不对称程度，减缓企业融资约束和滥用自由现金流㊂关键词：风险投资;投资过度;投资不足一㊁引言很多企业都存在着非投资效率的问题，如庞大集团㊁中国铁建等企业在近年来的项目投资中都发生巨额亏损，中铝国际在澳洲投资的项目耗时四年，亏损近３．４亿汪平和孙士霞（２００９)[１]以２７４９家上市公司为样本进行实证分析，其结果显示，４２%的企业存在过度投资的现象，过度投资的企业中有７２４家的过度投资率达到了近一倍㊂随着中国资本市场的不断发展，风险投资的中介作用也越来越得到重视㊂国外著名学者Modigliani 和Miller [２]已经证明了当企业只存在于完美市场中时，投资决策和资本结构有关㊂因此资本市场中风险投资作为投资的一种特殊行为，风险投资的投资决策影响着被投资企业能否稳定健康的发展㊂在现实的资本市场中，由于企业存在内外信息不对称㊁所有者和管理者委托代理冲突㊁市场交易成本高㊁外部融资约束导致企业自由现金流量不足等问题，使得公司的投资效率不仅取决于投资者对预期盈利目标的影响，也将同时受到以上诸多因素的影响㊂这就有可能使企业做出对公司来说净现值为正而对所有者未负的投资项目，从而导致投资不足，又或者是对公司来说净现值为负而对所有者的盈利目标为正的项目而导致投资过度㊂通过对前人研究结果的分析与归纳，研究风险投资对公司投资效率的影响的作用机制，主要可以归类为以下几个方面：一是监督作用;二是降低信息不对称理论;三是缓解融资约束㊂二㊁相关概念界定投资效率的衡量标准是当公司将要投资的项目的未来现金流折现之后的净现值大于零时，该项目可为公司带来利润，此项目可行;如果折现后的净现值小于零则不能给公司带来利润，此项目不可行㊂因此当边际收益与边际成本相等时才视为最佳投资行为㊂当管理层错误的拒绝了净现值为正的项目时，此表现为投资不足;而当管理层错误接受了净现值为负的投资项目时，此表现为投资过度;二者均被称为非投资效率㊂投资不足会减损企业的价值;投资过度使企业自由现金流停留于产能过剩的领域，造成企业和社会生产资源的极大浪费，而且增加企业的债务风险，给企业带来损失㊂不管是投资不足还是投资过度对企业都会产生不利影响㊂风险投资最初起源于美国，但各国学者对于风险投资这一概念的理解各不相同，我国著名学者成思危是这样界定的： 把资金投向蕴藏着较大失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促进新技术成果尽快商品化，以期取得高资本收益的一种商业投资行为 ㊂也就是说，风险投资不同于传统投资，它即优化了企业的资源配置，又使得资源的使用更趋于合理化㊂风险投资作为是一种专业投资，既能参与公司的日常经营管理，来提供增值服务㊂又能为公司提供大量自由资金，减缓融资约束，即与公司共担风险，为公司规划战略㊂因此，风险投资不是字面意义上的风险，也不是字面意义上的投资，它不是一种借贷资金的往来关系，而是一种权益资本融资;它既包括投资又包括融资㊂吴超鹏等（２０１２)[３]将公司名称中含有 风险投资 ㊁ 创业投资 ㊁ 创业风险投资 和 创业资本投资 则认定为风险投资㊂三㊁风险投资对投资效率的影响机制-监督作用委托代理理论是由于经营权和所有权的分离导致的㊂Ｊensen and Meckling （１９７6)[４]理论认为由于高级管理与股东之间的契约不对称，所以无论公司实际经营者的是否持股，都可能因为自身利益与股东价值最大化的目标相违背，从而进行非效率投资㊂刘怀珍和欧阳令南（２００４)[５]在分析企业过度投资是否与高管行为有关，则以高级管理者的个人利益为自变量，投资效率为因变量，实证的结果表明两者存在正相关关系㊂唐雪松等（２００７)[6]证明我国上市公司过度投资行为受到高级管理者机会主义的影响㊂Ａnderson （２０００)[７]认为有大量现金企业的管理人更倾向于通过不断大量的对外投资使其拥有更多可控制和支配的资源，相应的得到更高的福利待遇㊂对于普通的投资者来说，风险投资机构具有更专业的技术团队以及更丰富的管理经验，可以在监督管理层行为方面和为公司能够１５３有效的进行投资决策方面提高更好的建议并发挥其优势，从而减少代理成本，提高公司投资效率㊂风险投资机构作为公司前十大股东之一对企业经营和管理具有监督的权利，对公司的投资决策进行事前㊁事中㊁事后的监督与管理确性㊂Raphael （１９９８)[８]通过建立模型及实证分析得出，风险投资可以通过加强对高级管人员的监督从而降低其道德风险，并且能够积极引导管理层更加认真的工作，随着风险投资的进入，对管理者因个人利益而做出的非效率投资的行为将会得到很大程度上的约束㊂陈艳红等（２００９)[９]研究发现，风险投资在对完善公司的内部机制方面产生重大的积极影响，无论是公司上市之前还是上市之后都会起到监督管理的作用㊂同时风险投资通过对高管的激励机制来约束管理层投资过度行为㊂四㊁风险投资对投资效率的影响机制-降低信息不对称在资本市场中，由于每个人获得信息来源的不同，导致信息之间存在差异，所以在进行投资决策时往往面临的风险不同，从而直接会导致投资项目的成功与否㊂信息来源又分内部和外部，由于公司的内部人员公司日常的经营与管理，因此能够掌握更多有关公司最直接最有效的信息，而对于外部投资者不能获取充分有效的信息，或因此放弃投资，这使得公司不能获取充分现金，造成投资不足㊂由于信息不对称导致外部投资者相对于公司处在信息劣势的位置㊂投资者采取估值与均值比较的方式来对被投资公司进行评估，根评估结果进行投资决策，若项目结果被高估，投资者可能进行投资，而项目结果被高估，可能放弃原本好的投资机会㊂Myers （１９９９)[１０]认为信息不对称可能使得公司的股价被低估，进行股权再融资时会侵害原有股东的利益，管理者则会更倾向于债务融资，会因为外部融资成本过高而放弃融资从而导致投资不足㊂Narayanan （１９９８)[１１]认为，在信息不对称的情况下，外部投资者相对于内部管理人对于企业的经营管理掌握的信息相对不足，因此股东并不能很好的识别和监督企业经理人是否因为自身利益还是为了创造公司的价值进行的投资行为，如果是前者很可能导致投资过度㊂当风险投资机构进入企业后，能够加强信息披露的程度，风险投资机构成为了被投资单位和外部投资者之间的第三方中介，起到了沟通桥梁的作用，降低了信息的不对称程度㊂张兴亮㊁夏成才（２０１１)[１２]发现企业信息透明程度与企业的非投资效率程度呈负相关关系，研究得当对外披露的信息越充分㊁质量越高时，就越能够降低代理成本问题㊂存在风险投资机构的企业对外披露的信息质量越高㊁对外信息透明度越好㊂风险投资机构的第二个作用 认证功能㊂通过认证功能缓解内部与外部之间的信息不对称，从而缓解由此引起的投资不足㊂Megginson （１９９１)[１３]研究发现拥有风险投资机构的上市公司能够向外部投资者传递出公司质量比较好的信号㊂张丰㊁罗静（２０１２)[１４]表示规模大㊁持股比例高的风险投资机构所在的企业抑价率更低，财务绩效更好㊂五㊁风险投资对投资效率的影响机制-缓解融资约束在完全资本市场理论中，公司的内外部融资相互是可以替代，所以公司的投资和融资行为是相互独立互不影响的，投资额完全取决于投资的机会，并不受融资方式的影响㊂但是在真实的资本市场中，资本市场并非是处于完全竞争的状态，由于信息不对称㊁交易成本等因素的影响，公司内外部融资是不能够完全替代的，因此投资决策会受到融资方式的影响㊂受融资方式的影响，公司的自由现金流量可能不足，所以会更加容易出现投资不足现象㊂风险投资机构所具有的高声誉能够帮助顺利获得融资，可为企业融资约束中难以解决的委托代理及信息不对称问题提供有效的解决途径㊂吴超鹏（２０１２)[１５]以Ａ股上市公司为样本，研究发现风险投资可以增加自由现金流量，从而缓解融资约束，减少投资不足㊂宫义飞和郭兰（２０１２)[１6]研究表明风险投资的传递机制，使投资者更加理性的对企业作出判断，从而提高企业融资效率㊂六㊁结论与启示风险投资通过监督和认证作用，缓解代理问题和信息不对称所导致的企业非投资效率的问题㊂在理论上，风险投资不仅通过监督㊁激励等手段来减少股东和管理者之间的委托代理冲突，而且还在资本市场中发挥着认证的功效，从而减少内外部信息不对称程度，并利用自身的优势帮助公司获得更多的投资机会和融资渠道，减缓融资约束提高投资效率㊂综上所述风险投资主要是从三种作用机制来影响投资效率㊂同时也应该建立和完善相关法律法规，促进风险投资主体多元化，建立和完善风险投资机构退出机制，让风险投资发挥其更好的功能㊂参考文献：[１] 汪平，孙士霞．自由现金流量㊁股权结构与我国上市公司过度投资问题研究[Ｊ]．当代财经，２００９（４)：１２３-１２８．[２] Modigliani，Franco and Merton H．Miller．The Cost oｆCapital，Corporation Finance and the Theory oｆInvestment [Ｊ]．Ａmeri-can Ｅconomic Review，１９５８，４８（３)：２6１-２９７．[３] 吴超鹏，吴世农，程静雅，王璐．风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究[Ｊ]．经济研究，２０１２，（０１)：１０５-１１９＋１6０．[４] Ｊensen M C，Meckling W H．Theory oｆthe ｆirm：Managerial be-havior，agency costs and ownership structure [Ｊ]．Social Sci-ence Ｅlectronic Publishing，１９７6，３（４)：３０５-３6０．[５] 刘怀珍，欧阳令南．经理私人利益与过度投资[Ｊ]．系统工程理论与实践，２００４，（１０)：４４-４８．[6] 唐雪松，周晓苏，马如静．政府干预㊁GDP 增长与地方国企１５４过度投资[Ｊ]．金融研究，２０１０，（０８)：３３-４８．[７]Ａnderson R．C，Bates T．W，Biz-jakＪ．M，et al．Corpo-rate Governance and Firm Diversiｆication[Ｊ]．Financial Man-agement，２０００：５-２２．[８]Raphael S．The Spatial Mismatch Hypothesis and BlackＹouth Ｊoblessness：Ｅvidenceｆrom the San Francisco BayＡreaʀʀʀ[Ｊ]．Ｊournal oｆUrbanＥconomics，１９９８，４３（１)：７９-１１１．[９]陈艳红，程桂花．风险资本与高新技术企业的公司治理[Ｊ]．商业经济，２００９（１８)：７４-７５．[１０]Myers S C，MajluｆN S．Corporateｆinancing and investment deci-sions whenｆirms have inｆormation that investors do not haveʀ[Ｊ]．Social ScienceＥlectronic Publishing，２００１，１３（２)：１８７-２２１．[１１]Narayanan M P．DebtＶersusＥquity underＡsymmetric Inｆorma-tion[Ｊ]．Ｊournal oｆFinancial&QuantitativeＡnalysis，１９８８，２３（１)：３９-５１．[１２]张兴亮，夏成才．信息透明度对公司过度投资与融资约束的影响研究[Ｊ]．经济与管理研究，２０１１（８)：３９-４９．[１３]Fazzari S M，Hubbard R G，Petersen B C，et al．Financing Constraints and Corporate Investment[Ｊ]．Brookings Papers onＥconomicＡctivity，１９８８，１９８８（１)：１４１-２０6．[１４]张丰，罗静．风险投资机构特征对被投资企业的影响研究机社科纵税[Ｊ]．２０１２，（１２)：３８-３９[１５]吴超鹏，吴世农，程静雅，等．风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究[Ｊ]．经济研究，２０１２（１)：１０５-１１９．[１6]宫义飞，郭兰．分析师跟踪㊁所有权性质与融资约束 基于不同产权主体的研究[Ｊ]．经济管理，２０１２（１)：１４０-１４８．┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈（下接第１５９页)（三)会计准则的影响３０年前，会计准则的文献资料仅仅有两卷，并且很容易就能装进公文包携带，此后，会计准则文献资料数量呈指数速度迅速增长，需要用带有很多隔层的书柜才能容得下 ，由此可见会计准则越来越复杂，SＥC前主席PaulＶolker（２００１)讽刺道， 根本就没有一个活人能搞懂它 ㊂每一条新准则都试图充分考虑各种可情况的情况，为避免被钻空子，又得不断补充新的更详尽的规则，导致准则越来越复杂㊂三㊁提高财务报告可理解性的措施（一)运用多元化会计信息报告财务报告信息使用者较多是专业性不强的信息使用者，所以针对不同层次的使用者提供不同形式的财务报告信息无疑会提高信息的可理解性㊂对专业程度不高的信息使用者，财务报告可以缩短句长和减少会计术语的使用密度，并对专业术语做出释义㊂（二)完善法制，加强监管管理层可能对利好的信息加以披露，其他信息有所保留，这种财务报告的自愿披露使得财务报告的可理解性有了一点难度，因此相关监管部门发挥着举重若轻的作用㊂因此，我国应加强和完善先关法律法规的建设，加强监管力度，提高违规成本，同时提升相关人员专业素质，建立合理的监管机制，分工明确，责任到人，避免多头监管㊂（三)提升会计人员的专业水平和职业道德随着经济迅猛发展，企业的经济业务也显著增加并趋于复杂㊂这就对会计从业人员的综合素质提出了更高的要求㊂会计从业人员不光要与时俱进提升自身专业素质，还要注重精准判断㊁预测能力的培养，此外将职业道德置于心中，坚决避免徇私舞弊㊁人为操纵牟利，从根本上提升信息质量㊂总之，财务报告可理解性强的公司信息披露质量水平较高，这可以降低股东面临的信息不对称程度，从而帮助他们更好地监督管理，缓解代理问题㊂其次根据（弱)有效市场假说，披露公告（如年报)中的价值相关信息会迅速反映在股票价格中，从而引导投资者的交易行为，从而优化资本市场的资源配置，而可理解性高的财务报告有利于向潜在投资者传递有价值的信息，规避 道德风险 与 逆向选择 问题，进而促进市场有效运行㊂参考文献：[１]Malcolm Smith，Richard Taｆｆler．Readability and Understand-ability：Diｆｆerent Measures oｆthe Textual Complexity oｆＡccount-ing Narrative[Ｊ]．Ａccounting，Ａuditing&ＡccountabilityＪournal，１９９２，５（４)．[２]Ｊones，M．Ｊ&Shoemaker，P．Ａ．Ａccounting Narratives：ＡReview oｆＥmpirical Studies oｆContent and Readability．TheＪournal oｆＡccounting literature，Ｖol．１３，１９９４．[３]罗栋梁．财务报告可理解性的神经语言研究[Ｊ]．财会通讯，２０１6（１０)：４１-４５．[４]葛家澍，王亚男．论会计信息的可理解性 国际比较㊁影响因素与对策[Ｊ]．厦门大学学报（哲学社会科学版)，２０１１（０５)：２6-３３．[５]孙蔓莉．上市公司年报的可理解性研究[Ｊ]．会计研究，２００４（１２)：２３-２８＋９７．[6]孙蔓莉，姚岳．公司报告语言信息研究[Ｊ]．甘肃社会科学，２００５（０３)：２４４-２４７．。

风险投资对上市企业绩效的影响一、引言根据风险投资的内涵，风险投资公司通常专注于一些特定的领域，进行相关考察继而对企业进行投资。

风险投资不仅仅是对企业提供股权投资，更重要的是为企业的未来发展提供增值服务，并谋求高额回报。

通常，风险投资的增值服务不仅包括风险投资家对风险企业提供的企业管理，高层人事更换，后期融资等在内的一系列管理咨询服务。

还包括利用其行业投资经验与社会脉络关系充分协助企业经营，克服困难，提升企业价值等其他一系列服务。

风险投资机构帮助企业增值达到上市资格，而受资企业能够上市公开募集资金，成功地为风险投资开辟了一条高收益的退出渠道。

相较于国外发达市场，我国的风险投资则起步较晚，上世纪90年代末仅零零星星存在几家风险投资企业，近年来行业才规模日益壮大，呈现出蒸蒸日上的趋势。

目前部分国内的风险投资机构垂青成熟的项目，而并没有对处于项目前期有潜力的项目进行大量投资，同时一部分风险投资公司投资合作企业时仅仅侧重于快近期上市的企业，而缺乏对企业具体经营状况与发展前景的考察。

对于多数被投资企业来说，在选择风险投资机构进行合作时，也只关心眼前的风投能否利用其声誉和资源帮助自己上市，而并不关注上市后风险投资机构能否提升本企业业绩，这些导致风险投资未起到对受资企业发展应有的促进作用。

因此，企业成功上市后，还需进一步考察风险投资机构对上市公司业绩是否具有提升作用。

不同背景，不同特征的风险投资在资金来源，投资理念，管理模式，市场信誉等方面存在较大差异，所以对企业绩效的影响也不尽相同。

二、国内研究综述周孝华，吴宏亮2010对2004～2006上市的中小板企业前后业绩指标进行深入的研究，发现普遍企业之后的业绩会出现一个明显的下滑现象，但风险资本持股的受资企业业绩下滑的幅度比没有风险资本注入的公司显著降低。

宋芳秀，李晨晨2014以我国创业板2009年和2010年上市的153家公司作为研究样本，使用、和作为上市公司业绩的衡量指标，研究风险投资的参与对受资企业前后业绩变动的影响。

风险投资对上市企业绩效的影响根据风险投资的内涵，风险投资公司通常专注于一些特定的领域，进行相关考察继而对企业进行投资。

风险投资不仅仅是对企业提供股权投资，更重要的是为企业的未来发展提供增值服务，并谋求高额回报。

通常，风险投资的增值服务不仅包括风险投资家对风险企业提供的企业管理，高层人事更换，后期融资等在内的一系列管理咨询服务。

还包括利用其行业投资经验与社会脉络关系充分协助企业经营，克服困难，提升企业价值等其他一系列服务。

风险投资机构帮助企业增值达到上市资格，而受资企业能够上市公开募集资金，成功地为风险投资开辟了一条高收益的退出渠道。

相较于国外发达市场，我国的风险投资则起步较晚，上世纪90年代末仅零零星星存在几家风险投资企业，近年来行业才规模日益壮大，呈现出蒸蒸日上的趋势。

目前部分国内的风险投资机构垂青成熟的项目，而并没有对处于项目前期有潜力的项目进行大量投资，同时一部分风险投资公司投资合作企业时仅仅侧重于快近期上市的企业，而缺乏对企业具体经营状况与发展前景的考察。

对于多数被投资企业来说，在选择风险投资机构进行合作时，也只关心眼前的风投能否利用其声誉和资源帮助自己上市，而并不关注上市后风险投资机构能否提升本企业业绩，这些导致风险投资未起到对受资企业发展应有的促进作用。

因此，企业成功上市后，还需进一步考察风险投资机构对上市公司业绩是否具有提升作用。

不同背景，不同特征的风险投资在资金来源，投资理念，管理模式，市场信誉等方面存在较大差异，所以对企业绩效的影响也不尽相同。

周孝华，吴宏亮(2010)对2004～2006上市的中小板企业IPO前后业绩指标进行深入的研究，发现普遍企业IPO之后的业绩会出现一个明显的下滑现象，但风险资本持股的受资企业业绩下滑的幅度比没有风险资本注入的公司显著降低。

宋芳秀，李晨晨以我国创业板2009年和2010年上市的153家公司作为研究样本，使用ROA、ROE和OPR作为上市公司业绩的衡量指标，研究风险投资的参与对受资企业IPO前后业绩变动的影响。

风险投资对我国创业板市场上市公司IPO影响效应的实证研究随着我国创业板市场的逐渐推出,风险投资对于推动资本市场尤其是创业板市场发展的作用逐渐凸显,主要表现在：IPO前对上市公司产生的增值效应、IPO 时对上市公司抑价率的影响、IPO后对企业财务绩效的影响。

风险投资对创业板上市公司IPO的影响效应究竟多大及国外相关理论对中国的适用性怎样逐渐成为了关注的焦点。

不少研究认为,风险投资在投资存续期间可以为企业带来多个方面的增值服务。

但在风险投资对IPO抑价率的影响层面上,形成了两种截然相反的理论观点：“监管理论”认为风险投资机构的参与能够减弱公开发行过程中的信息不对称弊端,使得发行价格更能反映实际价值,因此,曾进行过风险投资的企业,其IPO溢价率较低；然而,“逆向选择理论”则恰好相反,认为若风险投资不成熟,将会使企业面临声誉风险和资金流动压力,会将企业过早投入资本市场中去,IPO抑价率会更高。

本文以中国股市为例,选取2013年12月31日前在创业板市场上市的355家上市公司(包括196家具备风险投资背景的企业)为样本,运用回归分析和均值对比分析等计量经济学方法,主要研究了五方面的内容：(1)对中国风险投资市场的特点进行深入剖析；(2)对比企业IPO前后的主要财务指标,分析风险投资对投资企业经营状况影响；(3)基于风险投资的角度,研究风险投资对创业板上市公司IPO溢价的影响；(4)考察风险投资对企业IPO后企业财务绩效的影响状况；(5)研究风险投资的属性及参与特征对企业IPO的财务绩效的影响情况。

研究结果表明：(1)在企业IPO前,是否具有风险投资支持,并不会对其成长性和高科技性产生显著影响,风险投资对企业的增值效应并不显著；(2)IPO时风险投资支持的企业IPO抑价率较低；(3)IPO后,风险投资持股的企业在IPO后盈利性和成长性降幅较小；(4)政府背景的风投机构在企业IPO前的业绩好于非政府背景的风投机构,但在IPO后,政府背景的投资机构业绩却差于非政府背景的风投机构；(5)风险投资持股比例超过12.6%、介入时间超过30个月情况下,企业IPO前的经营绩效更好。