货币政策与股票市场的关联效应：基于SVAR框架下的实证研究

我国货币政策与股票价格关系的实证研究随着经济全球化的不断深入，各国货币政策的研究越来越受到重视。

近年来，与此相关的投资行为和股票市场的发展受到不断关注，尤其是我国货币政策与股票价格的关系。

针对这一关系，本文的主要研究内容是以我国实证研究为基础，对其价格表现及其原因进行探究。

首先，本文分析了我国货币政策和股票价格之间的关系，以及这种关系在我国宏观经济发展和资本市场表现中的影响。

货币政策是一种投放或吸收货币的方式，由国家采取的政策，其目的是稳定宏观经济，控制通货膨胀，促进经济增长。

货币政策对资本市场也会产生重要影响，特别是货币政策的变化会影响股票的价格，具有重要的实证意义。

其次，本文探讨了我国货币政策和股票价格变化的关系，如利率变动、政策依赖性和货币紧缩等，并分析了这一关系对宏观经济影响的实证研究结果。

实证研究表明，我国货币政策的改变会影响股票的价格，而这一关系的强弱取决于货币政策的类型；利率变动，政策依赖性和货币紧缩都会对股票价格产生显著的影响；同时，货币政策的变化会影响资本市场的发展，使资本市场更加健康、稳定，为经济发展起到重要作用。

最后，本文总结了当前我国货币政策与股票价格关系的实证研究，并对未来进行了展望。

首先，应当加强对货币政策及其影响的长期研究，以便为宏观经济稳定和资本市场发展提供更多有价值的支持和建议。

其次，应当重视货币政策与股票价格关系的长期变化和发展趋势，依据市场规律和特定情况，制定出更加具体的货币政策，更好地平衡我国经济社会发展的需要。

综上所述，以《我国货币政策与股票价格关系的实证研究》为标题的文章，从研究我国货币政策和股票价格之间的关系、实证研究以及对未来的展望三个方面进行了探讨，指出货币政策对我国宏观经济发展和资本市场表现起到重要作用，应当加强对货币政策及其影响的长期研究，重视其变化趋势，研制出更具体的货币政策，从而实现宏观经济的稳定和资本市场的健康发展。

货币政策对股市的实证分析近年来，随着我国经济的快速发展，股市已成为热门话题。

股市的波动直接影响国家的经济发展和市场信心。

而货币政策则是影响股市波动的重要因素之一。

因此，本文将对货币政策与股市之间的关系进行实证分析，以探明其对股市的影响。

一、货币政策对股市的理论基础货币政策是指中央银行通过调整货币供应量、利率、汇率等手段来影响经济运行和市场利率的政策。

股市则是反映经济运行状况的重要指标之一，它可以反映经济繁荣程度、市场信心等。

因此，货币政策对股市有着重要影响。

具体而言，货币政策对股市有以下影响：1、货币政策的宽松会提高市场流动性，资金的成本降低，股市中的资金增加，股市上涨的概率也增加。

2、货币政策的紧缩会导致市场流动性不足，资金成本升高，股票市场资金减少，股市下跌的概率增加。

3、货币政策的不确定性会影响市场情绪，进而影响股市运行。

二、理论分析与实证分析在理论上，货币政策对股市的影响是比较显著的，但经济学理论可能无法完全反映实际。

因此，我们需要通过实证分析来探明货币政策对股市的影响。

盘点近年来我国股市的历程，可以发现股票市场经历了大起大落的历程。

那么，货币政策对股市波动的影响究竟如何呢？首先，我们来看货币政策宽松对股市的影响。

在2014年至2016年期间，我国采取较为宽松的货币政策，经济呈现出较大幅度的复苏。

股票市场也得到了较好的发展，市场整体呈现大涨行情。

各大股指纷纷创下历史新高。

受益于货币政策的支持，热门板块如金融、地产、月饼制造等板块涨幅居前。

可见货币政策的宽松是股市上涨的重要原因之一。

其次，我们来看货币政策紧缩对股市的影响。

在2018年至2019年期间，我国采取的是较为紧缩的货币政策，经济出现了一定程度的下行。

此时，股市也呈现出下跌的局面。

其中，在2018年股市的下跌原因之一，就是货币政策的紧缩对市场造成的影响。

资金成本升高，市场信心不足，股票市场整体陷入了一轮调整期。

最后，我们来看货币政策不确定性对股市的影响。

国外 学者对货 币政策 的股票传导机 制做 出了许 多 了较 为 深入 的研究 ，但对 于 此 问题 的研 究 还存 在 不 有益 的探 讨 。其 中 ，麦 克亚 当和摩 根 （ Ｐ ｅ ｔ ｅ ｒ ． Ｍｃ Ａｄ ． 少 的争 议 。 目前 ，许 多学 者 认 为我 国货 币政 策 的股 ２ ０ ０ ４ ）将股票市 场引入 锄 和Ｊ ｕ ｌ ｉ ａ ｎ Ｍｏ ｒ ｇ ａ ｎ ，２ ０ ０ １ ）基 于 Ｖ Ａ Ｒ模 型 研究 美 国 票传导机制 不顺畅 。余 元全 （
中图分类号 ：Ｆ ８ ２ ２ ． ０ 文献标识码 ：Ａ文章编号 ：１ ６ ７ ４ ． ２ ２ ６ ５（ ２ ０ １ ５ ）０ ３ ． ０ ０ １ ８ ． ０ ６
一
、
引 言
２ ０ ０ ２ ）运 用结 构误 差 修正 模 型 （ Ｓ Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ）研 究 了欧
随着 资本市场 的快 速发展 ，相对于实体 经济而 言 元 地 区 的股票 市 场 在货 币 政策 传 导机 制 中所 承 担 的 的虚 拟经 济影 响力 迅速 上 升 ，虽 然我 国股票 市 场起 角 色 ，发 现 股票 市 场在 货 币政 策 传 导机 制 中有 着 重
我 目货 币 政 奠 的股 票 市 场 传 导 枫 一 研 究
基于 Ｓ Ｆ Ａ Ｖ ＡＲ模 型 的 分 析
赵 听 李 璐
（ 中国海 洋大 学经 济学 院 ，山东 青 岛 ２ ６ ６ １ ０ ０ ）
摘 要 ：本 文首先对 货币政策 的股票传导机制进行分析 ，再选 取 ２ ０ ０ ５ 年１ 月—２ ０ １ ４ 年９ 月的月度数据 ，建立
【１ ８】《 金融发展研究》 第３ 期
关 系 ，但 股 市 在 货 币政 策 传 导 中 的作 用 并 不 充 分 。

动态视角下中国货币政策的结构效应分析——基于TVP-SV-SFAVAR模型的实证研究摘要：本文基于区域结构效应和产业结构效应的双重视角，利用带有随机波动的时变参数结构因子增强向量自回归（TVP-SV-SFAVAR）模型，对中国货币政策的结构效应进行了实证分析。

研究结果表明，数量型货币政策和价格型货币政策均具有较为显著的产业结构效应和区域结构效应，且二者对不同区域内三次产业的调控作用具有一定的差异性。

从货币政策调控效果的动态变化趋势来看，总体而言，危机期间货币政策的调控作用有所下降，危机后调控作用逐渐增强。

在此基础上，本文简单分析了货币政策区域结构效应和产业结构效应产生的原因并给出了相关的政策建议。

本文利用带有随机波动的时变参数结构因子增强向量自回归（TVP-SV-SFAVAR）模型，基于区域结构效应和产业结构效应的双重视角，对我国货币政策的结构效应进行实证检验，得到以下主要结论：第一，货币政策存在显著的结构效应。

从货币政策的产业结构效应来看，广义货币供给量M2变动对第二产业的影响程度最大，对第三产业的影响程度次之，对第一产业的影响程度最小。

同业拆借利率CHIBOR变动对第二产业的影响程度最大，对第一产业的影响程度次之，对第三产业的影响程度最小。

从货币政策的区域结构效应来看，广义货币供给量M2变动对第一产业的影响程度在东部和中部较强且呈逐次减弱的特征，在西部地区效果较差。

对第二产业的影响程度在东、西部地区强于中部地区，而对第三产业的影响程度在东、西、中部地区依次减弱。

同业拆借利率CHIBOR变动对第一、三产业的影响程度在东、中、西部地区依次减弱，对第二产业的影响程度在东、西、中部地区依次减弱。

第二，从货币政策调控效果的动态变化趋势来看，广义货币供给量M2变动对三次产业的影响程度在危机期间均有所下降，危机之后影响程度有所增强但表现不一，其中对第一、第二产业的影响程度已经恢复到，甚至超过危机之前的水平，但对第三产业的影响程度总体上仍然低于危机之前的水平。

中国货币政策与股票市场的关系实证分析【摘要】本文通过实证分析，探讨了中国货币政策与股票市场的关系。

首先介绍了研究背景、研究目的和研究意义。

然后分析了中国货币政策对股票市场的影响，并详细介绍了货币政策工具和实证分析方法。

接着给出了实证分析结果和影响因素。

结论部分总结了研究成果，并展望了未来研究方向。

本研究对于深入理解中国货币政策与股票市场的关系具有重要意义，为政府和投资者提供了有益的参考和决策依据。

【关键词】中国货币政策、股票市场、关系、实证分析、影响因素、货币政策工具、实证分析方法、结论总结、研究展望、研究背景、研究目的、研究意义1. 引言1.1 研究背景中国货币政策与股票市场的关系一直是经济学领域备受关注的研究课题。

货币政策是中央银行通过制定利率、购买国债和调整货币供应等手段来影响经济运行的一种重要政策工具，而股票市场则是反映经济活动和企业盈利状况的重要指标。

在中国这样一个快速发展的经济体中，货币政策的调控对股票市场的影响更是不可忽视。

随着中国经济的不断发展和改革开放的持续推进，货币政策对股票市场的影响越来越显著。

由于股票市场的波动直接影响着投资者的信心和资产配置，因此了解货币政策对股票市场的影响规律，对于制定更加有效的经济政策和投资策略具有重要意义。

在这样的背景下，本研究将对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，探讨货币政策工具对股票市场的影响机制，并分析影响这一关系的因素。

通过深入研究，我们希望能够为我国的货币政策制定和股票市场投资提供更加科学的参考依据，为经济发展和资本市场稳定做出贡献。

1.2 研究目的研究的目的是通过对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，深入探讨货币政策对股票市场的影响机制，为政府部门和投资者提供科学的决策参考。

具体目的包括：探讨中国货币政策调控对股票市场价格和交易量的影响程度，分析不同货币政策工具对股票市场的作用机制；研究不同时间段下货币政策与股票市场的关联性，分析其相关性的稳定性和变化规律；分析不同因素对货币政策和股票市场关系的影响，例如经济周期、外部环境等因素；总结研究结果，提出对未来相关研究和政策制定的展望，为完善中国货币政策与股票市场关系提供思路与建议。

中国货币政策对股票价格影响的实证研究近几十年来，中国经济发展迅速，货币政策是中国经济发展最重要的一部分，它不仅影响着中国经济，而且也影响着股票市场。

本文将主要以实证研究的形式，分析中国货币政策对股票价格变动的影响。

在将货币政策作为研究对象的背景下，本文将采用常用的经济学方法，具体包括实证回归和计量分析，以了解中国货币政策对股票价格的影响。

首先，本文将分析中国货币政策的总体影响。

实证分析表明，货币政策变化会对股票价格造成较大的影响。

通过对市场参与者的调查，发现投资者对货币政策变化有很强的反应，并会将其转化为投资行为。

以上讨论仅代表了货币政策影响股票价格的一般性。

在一定时间和特定地区，特定货币政策的变更可能会产生不同的影响。

因此，本文针对特定货币政策的变动，如货币宽松和货币紧缩，进行进一步的研究。

在对历史数据进行计量分析的基础上，发现货币宽松政策对股票价格的影响大于货币紧缩政策，表明货币宽松政策可以刺激股票市场的发展，而货币紧缩政策则可能会打击股票市场的发展。

本文还将对金融杠杆率、股息收益率等数据进行计量分析，其结果表明货币政策变化会对股票价格产生显著的影响，尤其是在中国上市公司的股价中。

实证分析的结果表明，中国货币政策的变动会对股票市场产生重大影响，其中货币宽松政策对股票价格的影响更大。

但是，应该指出的是，货币政策变动仅是影响股票价格变化的一个因素，其他因素，如市场情绪和经济环境，也会对股票价格产生重要影响。

从上述分析可以看出，中国货币政策对股票价格变动有重要的影响，特别是当中国政府采取货币宽松政策时，股票价格会得到显著的提升。

因此，在决定投资组合的时候，投资者应该关注货币政策的变化，以便做出更明智的投资决策。

结论本文通过实证研究的形式，探讨了中国货币政策对股票价格的影响。

研究结果表明，中国货币政策的变动会对股票价格变化产生重要影响，尤其是货币宽松政策可以刺激股票市场的发展。

根据上述结果，我们建议投资者在决定投资时，应该考虑货币政策的变化，以便做出明智的投资决策。

XIA Bo （China Academy of Fiscal Sciences，Beijing 100036，China）
Abstact：Fiscal policy is one of the main means for the government to implement macroeconomic regulation and control，and its effect research is also the focus of current scholars. Based on the monthly data from January 2013 to December 2018，a structural vector autoregressive（SVAR）model is constructed in the paper with short-term constraints to study the impact of China's active fiscal policy on stock price volatility. The results show that under the background of active fiscal policy，on the one hand，expanding the scale of fiscal expenditure and increasing the fiscal deficit in the short term may lead to the monetization effect of deficit，cause price fluctuation，drive up the price of products，increase the profits of companies，and increase the stock price accordingly；on the other hand，the price level continues to rise，which affects the psychology and expectations of investors and leads to stock price fluctuation. As a result，the scale of government expenditure and inflation rate are significantly related to stock price fluctuation；economic growth and monetary policy can create a good environment for the development of various market players，but the impact on stock price is not significant；the stock market has its own movement rules，and the impact of its own shocks is the main reason for stock price fluctuation.

华中科技大学硕士学位论文我国货币政策与股票市场互动效应的实证研究姓名：陈平申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张宗成20041001摘要作为为我国政府宏观调控重要手段之一的货币政策对经济的调控效果受到明显制约货币政策的实施必然影响到股票市场的走势和发展因此确定股票市场能否成为新的货币政策传递渠道已成为我国经济领域面临的新课题对货币政策与股票市场的关联机制进行分析然后协整分析VAR向量误差修正模型方差分解技术等最新计量方法对我国货币政策与股票市场的互动效应进行实证分析股票价格变动对货币需求产生的影响利率对股市的影响以及货币供应量对股市的影响根据上述实证研究结果但这种互动效应是比较微弱且不稳定的我国股票市场发展很不规范最后一部分对货币政策的变革方向以及股市功能的重新认识提出了新的意见和建议货币政策股票市场互动效应向量自回归模型AbstractThe monetary po1icy, as one of the significant means for macroeconomic readjustment in our country, has been found apparently restricted in its role in recent years, due to traditional channels fading and transmission mechanism impediment1 绪论1.1 研究的背景和意义自90年代以来经济体制改革向纵深层次推进和金融深化进程的加快股票市场在金融体系中的地位和作用日益上升但其发展速度和规模却是惊人的到2003年将近翻了十倍最高时在2000年达到53.79%通常用以衡量股票市场发达程度的指标有股票市价总值与GDP的比率从表1-1数据看出到2003年已由1994年的7提高到36ÊмÛ×ÜÖµ×î¸ßʱ´ïµ½38.84%的峰值其在国民经济中的地位和作用日益重要表1-1 1999µ¥Î»年份股票市值股票筹资额市值/GDP 市值/存款1994 3691 326.78 7.89 9.111999 26475 944.56 32.26 24.342000 48091 2103.08 53.75 38.842001 43524 1252.08 44.72 30.312002 38328 961.74 36.58 22.422003 42453 1357.8 36.38 20.40资料来源中国金融统计年鉴2003¹ÉƱÊг¡¶Ô»õ±ÒÕþ²ßÒ²¿ªÊ¼²úÉúÉî¿ÌµÄÓ°Ïì×÷ÓÃͬʱҲ¸ü±íÏÖΪ¹ÉƱ¼Û¸ñ¶Ô¾-¼ÃÔö³¤µÈ»õ±ÒÕþ²ßÄ¿±êµÄÓ°Ïì场在传递货币政策这也对货币政策的制定产生了一定影响但是近些年发生了变化股票市场已成为货币政策传递的一条有效途径1999年8月27日由于美国居民将大量收入投入到股票市场中美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素货币渠道和信贷渠道这两种渠道都有较大的局限性其对实际经济活动产生影响的前提是货币当局增加货币供给就会导致利率下降利率还没有市场化隔离墙因此流动性效应在我国难以实现而对于信贷渠道来说金融市场融资工具增多尤其是资产证券化使公司的规模和资产组合不再是阻止其进入证券市场的障碍经济的发展要求出现一种新的传导渠道从近几年国内外情况来看银行信贷规模的扩张与收缩对这些企业形成不了显著的影响因此总之不仅使其作为资源配置风险定价和行使公司治理的市场机制对经济增长所起的作用更加突出拓宽了货币政策的作用范围因此以更好地发挥出货币政策对经济的调控功能1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状西方经济学家对于货币政策与股票市场关系的理论研究即进而影响总需求的变化其中一按照托宾(1969)的理论货币供给的变动会通过利率结构的变动而改变货币与真实资产的相对吸引力最终导致投资以及收入的变化二莫迪利安尼(1971)认为财富效应是货币政策与资产价格变化发生联系的主要原因根据生命周期规律消费支出也会随之增加资产负债表渠道公司的资产负债状况明显改善这意味着公司可用于融资的抵押品价值的升值由此促进了银行贷款的投放总需求及产出的扩大流动性渠道实物资产流动性差容易变现使得投资者持有的股票等金融资产大幅升值时于是投资者将增加耐用品和住房支出这种渠道也称资产组合效应[1]»õ±ÒÐèÇóÒ»°ãÀ´ËµÓ¦¸ÃÖ÷Òª°üÀ¨Á½¸ö·½Ãæ¿ÉÒÔͨ¹ýÈýÖÖЧӦʵÏÖµ±ÖÐÑëÒøÐÐ×¼±¸ÊµÐÐÀ©ÕÅÐԵĻõ±ÒÕþ²ßʱ´Ó¶ø¸Ä±ä¹ÉÊеÄ×ʽ𹩸øÁ¿(2)投资组合效应人们所持有的货币增加在其他条件不变的情况下结果会促使部分货币进入股市寻求收益(3)股票内在价值增长效应利率将下降并经过乘数扩张效应从而刺激股市价格的上涨即货币供应量增加二是股市价格对货币供应量的影响从而对货币供应带来冲击M.Friedman (1988)的研究指出了股票价格影响货币需求的途径和机制体现在以下4个方面:(1)股票价格的上涨意味着居民名义财富的增加我们称之为财富效应在居民风险偏好程度不变的前提下从而导致居民通过增加其资产组合中相对安全的资产的比重来对冲风险的上升从而引起货币需求的增加(3)股票价格的上涨往往伴随着股票市场交易量的增加这种关系我们称之为交易效应交易量的扩张一般会使得股票的吸引力增加从而降低货币需求在上述4种效应中资产组合效应和交易效应会增加货币需求M.Friedman (1988)还利用1961-1986年美国的季度数据对股票价格的货币需求效应进行了实证研究交易效应对M2的影响不明显但是对M1和M0有显著影响但是他用1886--1985年美国的年度数据所做的实证检验却发现股价上升对M2的财富效应小于替代效应因此他认为股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应是个例外[2]ʵ֤·ÖÎö·¢ÏÖ1919--1929年美国股票市场交易量急剧扩张研究结果表明M1的需求量将比其达到的实际水平低17%1976--1991年美国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关在此之后S.B.Carpenter & nge(2002)利用协整与误差修正模型对美国1995--2002年的季度货币需求函数进行了估计而短期动态模型的经果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率[4]Huangr.R.D. & W.A.Kracaw运用News模型对日本的实证研究发现而与利率之间存在负向关系[5]¹É¼ÛÊÕÒæÂÊÓëÀûÂÊÖ®¼ä³Ê·´ÏòÇ÷ÊÆ[6]µ«¶þÕßµÄÕâÖÖ¹ØϵÔÚͳ¼ÆÉϲ»¾ß±¸½ÏÇ¿µÄÏÔÖøÐԹɼÛÓë»õ±Ò¹©Ó¦Á¿Ö®¼ä´æÔÚ×ų¤ÆÚÎȶ¨µÄ¾ùºâ¹Øϵ在股票市场与经济增长关系方面他实证地探讨了工业生产增长率与股票实际收益的关系过去实际股票收益为解释变量的回归式中Domian与Lonton (1997)对美国股市1947年1月至1992年12月间的资料进行分析并进一步假设虚拟变量分析股票收益对工业生产增长的影响是否具有不对称性(asymmetry)¹¤ÒµÉú²úÔö³¤ÂÊÃ÷ÏÔϽµ¹¤ÒµÉú²úÔö³¤ÂÊÈ´Ö»ÓÐËæ֮΢·ùÉÏÉýÓÈÆäÊǵ±¹ÉÊÐϵøʱ¸üѸËÙ但也还有许多学者根据实证分析得出股票市场和经济增长之间仅有较弱的正相关关系(Harrison ,1997)ÔÚ²»·¢´ï¹ú¼Ò¶øÔÚ·¢´ï¹ú¼Ò1.2.2 国内研究现状应该指出显然与我国的实际情况有较大差别随着20世纪90年代以来我国股市规模的快速发展对国外学者关于货币政策是否应调控股市价格的争议也十分关注钱小安(1998)研究了资产价格变动对货币政策的影响货币政策的执行会产生较大的冲击运用货币政策等方面做出相应的调整[10]»õ±ÒÊýÁ¿Óëͨ»õÅòÕ͵ĹØϵ²»½öÈ¡¾öÓÚÉÌÆ·ºÍ·þÎñµÄ¼Û¸ñµ±¹ÉÊм۸ñÆ«ÀëÎÈ̬ԽÀ´Ô½Ô¶Ê±Òò¶øµ«ÊÇÑëÐеĸù±¾Ä¿±êÈÔÈ»ÔÚÓÚά»¤±ÒÖµµÄÎȶ¨文章在理论上论证了随着资本市场的发展和金融创新货币供应量与实际经济变量失去了稳定的联系而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性尽管中国股票市场已经成为货币政策传导的另一组成部分也就是说应关注而不盯住谢富春和戴春平(2000)利用1994--1999年的季度数据对货币需求函数进行估计时发现王志强和段渝(2000)的实证分析结果表明股价指数与狭义货币需求之间存在长期稳定的正相关关系结果发现股票市场交易额增长率与M1,M2余额增长率正向相关[13]½á¹û±íÃ÷֤ȯÊг¡ÕæʵÊÕÒæÂÊÆÚÍûÖµºÍ·½²îÓë»õ±ÒÐèÇóʵ¼ÊÓà¶îÏÔÖøÕýÏà¹Ø´ÓÒÔÉϵÄÑо¿½áÂÛ¿´谈儒勇利用季度数据对我国股票市场发展与经济增长间关系进行的计量结果同样显示而且说明我国股票市场不仅没有主流经济学中的观点股票市场对经济增长具有促进作用郑江淮胡志乾通过计量分析得到说明股票市场发展对居民储蓄行为具有重要影响但计量结果同样显示从计量结果来看并不显著[16]¹ÉƱÊг¡Óë»õ±ÒÕþ²ßµÄ¹ØϵÖ÷ÒªÌåÏÖÔÚÁ½¸ö·½Ãæ°Ñ»õ±ÒÕþ²ßЧӦ´«µÝÓÚ¹ÉƱ¼Û¸ñµÄ±ä»¯ÖмÌÐø°Ñ»õ±ÒÕþ²ßЧӦ´«µÝµ½Êµ¼Ê¾-¼ÃʵÌå本文的研究思路为包括选题的背景和意义研究的内容和方法并对货币政策与股票市场的关联机制和相互影响做理论分析重点第一部分先做股票市场发展对货币政策影响的数量分析股票价格变动对货币需求产生影响第二部分是货币政策变化对股票市场影响的数量分析货币供应量对股市的影响1.3.2 研究方法ÔçÆÚÑо¿·½·¨ÆÀÎöSprinkel(1964)首先研究了货币政策变量变化与股票价格的关系发现货币供应量变动的峰值领先股价约15个月如果将这一时滞关系运用于投资策略而简单购买持有策略的收益平均为5.8[17]Ö±¹Û¿É¿¿ÐԳ̶Ȳ»¸ß¾-¼Ãѧ¼Ò¿ªÊ¼Ê¹ÓÃÏßÐԻعéµÄ·½·¨Ñ°ÕÒ»õ±ÒÕþ²ßÓë¹ÉƱÊг¡Ö®¼äµÄ¶¨Á¿¹Øϵ»õ±Ò¹©Ó¦Ôö³¤ÂÊÓë¹ÉƱ¼Û¸ñµÄÏßÐÔ¹ØϵKeran(1971)在Homa和Jaffee的研究基础上又考虑了利率的因素这样有助于辨识货币供应量对股价影响的直接冲击(不是通过利率的间接冲击)[19]Ä£Ð͵ľ«¶È¶ÔËùѡʱ¼ä¶Î´ËÍâÓÉÓÚ¾-¼Ã¹ÉƱÊг¡±äÁ¿µÈ)普遍存在单位根伪回归现象±¾ÎÄÖ÷ҪʹÓõļÆÁ¿·½·¨1.向量误差修正模型影响股票价格的因素很多从宏观的角度分析货币政策变量Ｅｉｃｈｅｎｂａｕｍ，１９９２此外由于缺少价格变量可能产生因此系统中还应包括价格变量经济变量建模与预测己经从结构方程向向量自回归(VAR)时间序列模型转变(徐龙炳但由于VAR模型中存在超参和多重共线性的问题向量误差修正模型VECVECM既能反映不同时间序列之间的长期均衡关系是长具有高度稳定性和可靠性的一种模型多个货币政策变量等因素价格谜往往出现紧缩性的货币政策冲击导致通货膨胀增加的现象的共同影响以便观察股票市场对不同货币政策工具实施后的反应(如某一货币政策变量变动1%需要用到脉冲反应函数这需要用到方差分解技术2 货币政策与股票市场关联机制的理论分析2.1 货币政策与股票市场2.1.1 货币政策货币政策是货币当局或中央银行为实现宏观经济调控目标而采用各种方式调节货币供应量和货币运行环境货币政策实际上是中央银行通过货币政策工具对宏观经济进行控制的别称服从于总的经济政策的要求[24]1»õ±ÒÕþ²ßÄ¿±êÊÇ»õ±ÒÕþ²ßËù°üº¬µÄÊ×ÒªÄÚÈÝ×îÖÕÄ¿±êºÍÖнéÄ¿±êËüµÄÈ·Á¢Óë¾-¼ÃÉç»áËù·¢ÉúµÄ¾-¼ÃÎÊÌâÃÜÇÐÏà¹ØÖнéÄ¿±êÓ¦¾ßÓпɲâÐÔÏà¹ØÐÔµÈÌõ¼þ»õ±Òµ±¾Ö±ØÐëÏÈÕÆÎÕµÄһЩָ±ê货币政策作为宏观经济政策之一物价稳定经济增长和国际收支平衡对于货币政策中介目标远未取得一致意见西方货币当局主要以利率和货币供应量作为货币政策中介目标２货币政策工具是指货币当局用以控制货币供给量和货币运行环境货币政策工具分为两大类前者指以整个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象后者指以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行系统的某种资产运用与负债经营活动为对象西方国家一般性货币政策工具包括公开市场业务贴现率政策即货币当局在金融市场上公开买卖有价证券的活动几乎可以实现货币当局的任何中介目标法定存款准备金率的调整直接影响商业银行可贷资金的多少故不常采用不能主动出击应选择性货币政策工具包括道义上的劝告消费信用管制它们对经济的调控作用微弱且存在一些难以避免的弊端货币政策传导机制如何引起社会经济生活的某些变化就是所谓的货币政策的传导机制在西方主要分成凯思斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论从局部均衡观察然后改变利率改变实际生产领域的均衡中央银行货币政策的实施然后引起货币供应量发生增减变动进而引起投资发生增减变动最终将影响到社会总支出和总收入的变货币学派强调货币供应量变动将直接影响名义国民收入的变动中央银行运用一定的货币政策工具则商业银行准备金增加于是利率降低利率降低这就相对地降低了耐用消费品和房屋等真实资产的价格使其价格上涨这样循环下去使其社会的名义收入提高股票市场是金融市场的重要组成部分股票市场分为股票发行市场和股票流通市场将未公开发行的股票上市以供交易的市场股票发行市场和股票流通市场的发展互为条件共同组成了一个有机整体1¹ÉƱÊг¡µÄÐÐΪͨ¹ý¹ÉƱ¼Û¸ñµÃÒÔ¶¨Á¿·´Ó³Ëü´ú±íÁ˹ÉƱÊг¡µÄÒ»ÇÐ×ßÊƺÍÐÐΪÌØÕ÷¹ÉƱ·¢Ðм۸ñÊÇÖ¸¹É·ÝÓÐÏÞ¹«Ë¾½«¹ÉƱ¹«¿ª³öÊÛ¸øÌض¨»ò·ÇÌض¨Í¶×ÊÕßËù²ÉÓõļ۸ñËüÊÜ·¢ÐÐÈ˵ÄÊÕÒæ×´¿öµØÀíλÖöþ¼¶Êг¡¹É¼Û×´¿ö³£¼ûµÄ·¢Ðм۸ñÓÐÃæÖµ·¢ÐкÍÒç¼Û·¢ÐÐÁ½ÖÖ格是指在股票交易市场上流通转让时的价格股票交易价格是股票的持有者(让渡者)和购买者在股票交易市场中买卖股票时形成的股票成交价格实现股票所有权的转移股票的价格也是由其内在的价值和外在的供求关系所决定２股票市场作为资源配置风险分散和公司治理的市场机制股票市场的作用主要表现在促进企业快速发展增加其市场化程度促进社会资源的优化配置改善宏观调控手段2.2 货币政策与股票市场关联机制2.2.1 一般原理货币政策启动影响股价指数波动的一般原理为就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少股票价格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系一方面当松动性货币政策启动企业和居民所持有的货币资产总额相应增加导致货币资产短期内收益下降社会货币资产和实物资产价格比例引起变化就是说人们必然把更多的资金投向实物资产股票价格是实物资产价格的缩影股票价格体现代表着实物资本的价值其价值的虚拟代表股票价格因其敏感度强另一方面任何货币政策的实施不可避免地会影响股市中资金量引起股价指数上涨既使是企业和个人的投资倾向没有发生变化股市中的资金绝对量也会相应增加社会货币供应量的增加其他领域紧缩型货币政策又以相同比例和方式减少着股市资金量不同的货币政策手段对股市资金量影响特征会有区别从而对股票价格也有明显的改变作用与货币政策作用于经济增长速度的过程有明显差异无论是凯恩斯学派货币政策作用于经济增长的利率和资本边际收益传导机制在论述货币政策发挥实际效用时短期有6-8个月的１２个月的不同时间效应等等货币政策作用于股票市场还具有快速效应特征股票市场价格指数会立即相应波动比如股价指数会在利率下调之前就上涨即货币政策变动前后大起大落股票市场对货币政策快速2.2.2 西方国家货币政策与股市关联机理西方国家央行货币政策可以从间接和直接两种途径影响股票市场即三大货币政策工具保证金比率在第一种途径中央行货币政策实施过程当然如市场利率变动在第二种途径中央行变动可促使信贷资金流入股市的规模迅速扩张或紧缩在这种双重渠道中央银行对股价指数的影响作用力非常强大并且当央行希望货币政策手段对股价指数影响冲击力相对缓和使股价指数缓慢波动可用措施2.2.3 我国家货币政策与股市关联机理中国人民银行货币政策手段处在不断改革的过程中信贷规模调控手段正在向间接调控手段为主转变存款准备金和公开市场业务操作越来越成为央行货币政策经营使用的操作手段长期以来这种禁止从表面上看是央行对股市资金量的严格控制人民银行缺乏直接调控股市资金的货币政策手段保证金比率在宏观调控活动中但对股市资金量却缺乏强制性机制指导性计划各商业银行向社会提供的信贷资金总量相应增多这些企业在银行存款资金和用于投资其中难免有一部分资金通过各种渠道间接流入股市绝大多数货币增量仍被挡在股市外围产权交易对经济增长和其他经济变量的影响日益突出但其发展速度和规模却是惊人的导致货币政策的影响对象多样化和实施过程复杂化股票市场发展对货币政策的这种挑战1) 稳定币值作为货币政策的最终目标受到挑战长期以来我国也不例外还带了个这是在我国宏观经济经常遭受通货膨胀肆虐但经济发展又不能偏废的情况下形成的股票价格对把物价稳定作为货币政策最终目标而忽略股票价格波动的传统货币政策正构成较大的影响股票价格的上升改善了企业促进企业过度投资和居民增加消费这会歪曲价格信号从而造成实质经济中的资源配置不当股票价格的高启还会促使投资者过分贷款投资股票市场另一方面引起企业和居民的财富大幅缩水引发不良的心理预期银行也会因抵押品价值的缩水而陷入财务危机进而陷入通货紧缩的恶性循环中从理论上看来2) 货币供应量作为货币政策中介目标的效力减退自1998年中国人民银行取消信贷规模控制后实践证明使我国经济在世界经济遭受金融危机侵袭的情况下仍保持平稳快速的增长要有效发挥作用即中央银行有效控制基础货币而近几年金融体制改革的深化货币供应量作为货币政策中介目标的三个必要条件无法满足可测性首先股票资产和货币资产作为两种金融资产并且随着时间的推移呈递减的趋势而与替代效应负相关因此股市与货币总需求呈现正相关关系货币供应量作为货币政策的中介目标没有充分考虑到股票市场发展对货币需求的增加从货币供应模型可知金融机构和居民的行为共同决定但随着我国股票市场的发展股票市场改变了金融机构和居民进行信用创造的能力因此股市的发展改变了货币的供应其次股票市场的发展使制约货币乘数的诸因素变得不确定由于现金漏损率使中央银行对货币乘数难以准确地做出预期一般来说在股市繁荣时跨期消费替代即期消费导致货币流通速度减慢股市低迷时货币流通速度加快基础货币的调控难度加大随着我国微观经济主体对股票市场认知的加强微观经济主体会在货币资产和股票资产两者间做出选择购买收益相对高的资产改变了基础货币在金融机构和社会公众之间的分配比例另一方面银行机构在监管不严的体制下会以不合规的方式投资股市而且股票质押贷款通过“连环贷款3) 货币政策传导机制复杂化和难以调控货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反映根据西方经验流动性效应非对称信息效应和股票市场这五种货币政策这五种传导渠道并非齐头并进因此货币政策的传导机制及其效应问题也就成了货币经济学领域最复杂的问题之一我国中央银行对货币政策传导机制的控制力较强通过信贷规模的放大和收缩调控经济转而以货币供应量作为货币政策中介目标货币渠道与信用渠道都便于中央银行直接控制但货币政策是否有效不仅取决于中央银行对货币政策传导机制的控制程度随着我国股票市场的日益发展和完善居民也积极将闲置资金投入股市实际上存在三元传导的问题货币和信贷的多重传导缺乏厚实的微观基础对货币政策传导效率的影响也较大我国有巨额的资金集聚在股票一级市场资金的使用效率较低而上市公司获得的资金在监管不严的体制下也很少被合理利用股票市场的进入和退出机制不完善沪其中2002年上半年出现亏损的上市公司达105家上市公司这种的现象增强了我国股市的投机性影响了货币政策传导的质量股票市场被人为分割我国股票市场的股票被分割成国有股国有股和法人股到现在仍不能流通流通市值仅占总市值的三分之一在很大程度上降低了货币政策传导的效率股票市场结构单一不同形式的交易需求目前我国90%以上的公司是国有企业经过改制后上市的也最有增长潜力的中小型企业和民营企业却无处上市储蓄不能转化为有效的投资2.3.2 货币政策变化对股票市场的影响货币政策作为一项调控经济的手段之一也有间接影响是指货币政策的变化如利率调整等进而影响资金流向所谓间接影响即影响股票市场的在通常情况下但中央银行几乎每一次货币政策操作或每一项货币政策措施的出台可见1) 利率政策对股票市场的影响作为货币政策的重要工具它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用首先当中央银行降低利率时那些债券持有者将卖掉债券转而投资股票提高企业股票发行和筹资能力进而会带动社会投资其次当利率提高以后公司利润下降从而降低股票价格再者利率的提高会给靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易带来较大影响引起股票需求下降2)货币供应量对股票市场的影响调节货币供应量对股市的影响从而影响货币市场和资本市场的资金供求如果中央银行提高法定存款准备金率并通过货币乘数的作用股票行情趋于下跌如果中央银行提高再贴现率市场贴现利率上升证券市场的资金供应减少反之通常都会导致股票行情上扬一是货币供应量增加扶持物价水平使得对股票的需求增加二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升从而股票价格也相应上涨货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一２公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券当中央银行认为应该增加货币供应量时反之就出售所持有的有价证券市场上货币供给量会增加资金成本降低生产扩张这又会推动股票价格上涨股票价格将下跌这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动公开市场业务包括债券正回购和逆回购约定在未来某一时间其实质是央行用债券做抵押借入资金逆回购则与正回购相反由于正回购和逆回购的操作会影响市场的货币供给量如2002年的6·24井喷行情后长达半年其间行情一路下挫最直接地对股票市场产生影响。

基于SV AR模型对货币区域效应存在性的实证研究摘要：文章通过采用八大经济区的货币供应量、金融机构贷款余额、名义GDP、平减指数，进行脉冲响应分析，研究显示货币政策对GDP和平减指数近期效应的冲击强度东部沿海综合经济区均强于大西北综合经济区，但是在持续性上面，东部沿海综合经济区的GDP持续性强于大西北综合经济区。

关键词：SV AR模型；货币政策；区域性货币政策效应的研究一直以来是金融研究领域不可或缺的一个内容。

货币政策效应一般包括数量效应和时间效应。

但货币政策在货币区内的效果如何，是否有效，这个课题在近几年才开始盛行。

货币政策效应在时间和空间维度不一致的研究，一般分为三个方面：第一，货币政策的非对称效应。

第二，货币政策效应的时间非一致性。

第三，货币政策效应的区域效应，或者称空间非一致性。

由于前两者，国内外已经有了大量研究，所以本文将就第三个方面，即货币政策效应区域性的存在性进行实证研究。

虽然我国建立市场机制的时间不长，而且中国人民银行真正行使中央银行只能始于1985年，但是，随着区域经济的发展，区域化差异越来越明显，货币政策区域效应也开始得到了理论的重视。

丁文丽（2005）运用最优货币区理论，协整检验，格兰杰检验对东，中，西三个经济区货币政策效力的差异进行分析。

张晶（2006，2007）从金融结构角度对货币政策区域效应进行了研究。

宋旺和钱正生（2006）基于最优货币区理论实证验证了我国货币政策存在显著的区域性。

杨晓和杨开忠（2007）从定量和定性两个角度分析了改革开放以来货币政策对东中西三个经济区域经济的影响。

蒋益民和陈璋（2009）则在SV AR模型的基础上得出研究结论，区域金融结构和区域产业结构都是影响货币政策区域效应的重要因素，相对而言，区域金融结构更能削弱货币政策区域效应。

本文先选取东部沿海综合经济区，大西北地区分别作为经济发达区，经济不发达区的代表，在这两个样本的基础上对比分析，建立SV AR模型，以期获得一些结论和启示，然后再将其余6个经济区纳入模型，进行分析。

国内 学 者 的研 究 开始 于 上 世 纪 ９ Ｏ年 代 末 期 。 钱 小安 （９ ８检 １９ ）
验 了货 币 供 应量 与股 票 价 格 之 间 的 相关 性 ，得 出沪 深 指 数 与 货 币 各层 次 之 间 的 相关 关 系各 异 。且 并 不 稳 定 的结 论 ；孙 华 妤 、马 跃
货 币政 策 与 股 票 市 场 相互 影 响 ，研 究 两 者 之 间 的 关 系 在学 术
界 和 实务 界 都 很 有 现 实 意 义 。目前 ， 大部 分 研 究 更 多 的 专 注 于股 票 市 场 如何 影 响 货 币 政 策 、 融 稳 定性 以及 宏 观 经 济 稳 定 性 等 方 面 。 金 而对 于货 币政 策 如 何 影 响股 票 市 场 究 得 并 不 多 。 究货 币政 策 研 研
产供 给不 变 的前 提 下 ， 险 资产 价 格 将 上 涨 。 一般 而言 ， 币供 给 风 货 量 增 加 ， 金 面 充 裕 ， 票 价 格 上 涨 ； 币 供 给 量 下 降 ， 金 面 短 资 股 货 资 缺 ， 票价格下降。 股 基 于 上 述 的 理 由 ．本 文将 利 率和 货 币 供 应 量 作 为 货 币政 策 指 标 ． 弃 准 备 金率 和基 础 货 币指 标 。 舍
（ ） 率 通 过 影 响储 蓄 与投 资 的转 换 影 响 股 价 １利 利率 直接 决 定 投 资 者 投 资 资 本 市场 的机 会 成 本 ．利 率 的变 动 是投 资者 进 行 资 产 选 择 的 重 要 参 考 。 场 利 率 上 升 或下 降 ， 高或 市 提 降低 了持 币成 本 ， 蓄增 加 或 减 少 ， 果 是 抑 制 或 刺 激 了 市 场上 的 储 结
接 。 其作 用 机 理 在 于 ：

货币政策、投资者情绪与股票市场流动性研究——基于TVP-SV-VAR模型的实证分析货币政策、投资者情绪与股票市场流动性研究——基于TVP-SV-VAR模型的实证分析摘要：本文旨在研究货币政策、投资者情绪与股票市场流动性之间的关系，并采用TVP-SV-VAR模型进行实证分析。

通过对中国A股市场数据的分析，我们发现货币政策对股票市场流动性产生显著影响，且投资者情绪在其中起到了中介作用。

具体而言，货币政策的宽松对股票市场流动性有积极影响，而投资者情绪的变化也会导致股票市场流动性的波动。

这些研究结果对于投资者、监管部门和决策者具有重要的启示意义。

关键词：货币政策；投资者情绪；股票市场流动性；TVP-SV-VAR模型一、引言股票市场是一个高度复杂且波动较大的金融市场。

在这个市场中，货币政策和投资者情绪往往扮演着至关重要的角色。

货币政策作为宏观经济调控的重要手段，通过影响市场上的货币供应量和利率水平等因素，直接或间接地影响股票市场的流动性。

而投资者情绪，则是指投资者对市场的情绪和情感，也会对股票市场产生重要影响。

然而，迄今为止，对于货币政策、投资者情绪与股票市场流动性之间的关系还存在许多争议。

有些学者认为货币政策对股票市场流动性的影响较小，而投资者情绪对流动性的影响更为重要。

然而，还有一些学者认为货币政策对流动性的影响较大，而投资者情绪对流动性的影响较小。

因此，本研究旨在通过TVP-SV-VAR模型进行实证分析，以期解决这些争议，并提供新的证据和观点。

二、研究方法本研究选择了中国A股市场的股票市场流动性指标、货币政策指标和投资者情绪指标作为研究样本。

我们首先利用TVP-SV-VAR模型对这些数据进行描述统计分析，并计算相应的相关系数矩阵。

然后，我们根据研究假设进行模型回归分析，以检验货币政策和投资者情绪对股票市场流动性的影响。

三、实证结果与分析通过实证分析，我们发现货币政策对股票市场流动性的影响是显著的。

具体而言，货币政策的宽松会提高股票市场的流动性水平，而货币政策的收紧则会降低流动性水平。

货币政策对股市影响的实证分析摘要在现今社会，股市作为一个筹集资金和配置资源的手段，在国民经济中起到了越来越大的作用，学术界对股市的关注和研究也越来越深入。

股市的涨跌受到了经济中各个因素的影响，货币政策就是其中的一个重要因素。

近年我国的市场时常存在大幅波动，牛市熊市不停变换，这跌宕起伏的股票市场让许多投资者不知所措。

与此同时，许多学者也开始从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行分析。

关键词：货币供应量、货币政策、股票市场目录一、绪论二、货币政策对股市价格影响的理论研究2.1 理论基础2.1.1凯恩斯学派2.1.2 弗里德曼的新货币数量论2.1.3 理论预期学派的理论2.1.4 Fame的有效市场理论2.2 货币政策对股市传导机制影响的理论综述2.2.1 影响股票市场的诸多因素2.2.2 股票市场变动对经济实体的影响三、货币政策股市传导机制3.1 我国货币政策传导机制的决定过程3.2我国货币政策股市传导机制的微观基础分析3.2.1 居民的消费储蓄行为对货币政策股市传导机制的影响3.2.2 企业的通总资行为对货币政策股市传导机制的影响3.2.3 金融机构对货币政策股市传导机制的影响四、实证分析4.1 三种分析方法4.1.1 Sprinkle分析方法4.1.2 事件研究方法4.1.3 向量自回归分析方法4.2货币供应量对我国股票市场影响的实证分析4.2.1 变量选取4.2.2 单位根检验4.2.3 Granger因果检验一、绪论随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大，资产价格对实体经济的影响不断增强。

股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。

同时,股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介,对货币政策的影响越来越深刻,因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整,关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来。

政 策等潜 在 目标 变量的联 系和作 用影 响 ， 还 可以对诸 如通 货膨胀 、 政府财政 支出、 产 出水平 以及货币供给等经济系统 内生性 变
量 的 影 响 给 予应 有 的 考 与 经 济 增 长 和 价 格 波 动 的 关 系 影 响 效 应 进 行 了数 学 建模
从我 国经济增长 中近期 时间的数据 为依托 ，
财政 货币政策对经济增长 价格 波动 关系效应 的模型 构建 和估计
（ 一 ）Ｓ Ｖ ＡＲ 分 析 模 型
Ｓ ＶＡＲ 即结构 化 向量 自回归模 型 由 Ｂ ｌ ａ ｎ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ 在 １ ９ ８ ９年首先提出 ， 该模型 的 主要优点有 以下三个方面 ： 该模 型不需 要大量 约束性 限制条 件 ， 无需对经济增长 、财政 支出以及货 币政 策 变量进行理论模型 的构建 。作为 Ｖ ＡＲ模型 的改进 ，其继承了标准 Ｖ ＡＲ 模 型的方差分
济增 长之 间 的关 系 ，得 出 了政府投 资在 ＧＤＰ中的比重 与经济 增长率 呈现正 相关 关 系 。但 不 同 国 家 之 间 的 差 异 显 著 ； Ｄｅ ｖ ａ ｒ ａ ｊ ａ ｎ（１ ９ ９ ６）以 ３ ８个发达 国家和 发展 中国家 的 １ ５年 经济 数据 作 为基础 ，
和 统 计 检 验 估 计 分析 ， 同 时 考 虑 到 了 货 币供 应 量 和 通 货 膨 胀 水 平 的 影 响 ，
然 后 基 于我 国的 经 济 运 行 数 据 进 行 了 实证 研 究 ， 并 提 出 了本 文 的研 究 结 论
财政货币政策的调整 、对经济增长产生作
用影响的分析更为准确和科学。
◆ 中图分类号 ：Ｆ ８ ３ ０ 文献标识码 ： Ａ
激作 用 ， 他 们将政府 在履行经济 管理职能

投资者情绪、货币政策与股市泡沫——基于SV-TVP-SVAR模型研究投资者情绪、货币政策与股市泡沫——基于SV-TVP-SVAR模型研究摘要：本研究通过构建基于SV-TVP-SVAR模型的实证分析，探讨了投资者情绪、货币政策与股市泡沫之间的关系。

研究发现，投资者情绪对股市泡沫有显著影响，并且货币政策在一定程度上能够调节股市泡沫的形成与破裂。

1. 引言随着经济发展和金融市场的蓬勃发展，股市泡沫的形成与破裂成为了经济学和金融学界的热门研究课题。

投资者情绪和货币政策分别作为影响股市泡沫的重要因素，在相关研究中得到了广泛关注。

然而，目前对于它们之间的关系的理论和实证研究仍然较为有限。

因此，本研究旨在通过建立基于SV-TVP-SVAR模型的实证分析，探讨投资者情绪、货币政策与股市泡沫之间的关系，并为相关政策提供一定的参考。

2. 文献综述2.1 投资者情绪对股市泡沫的影响投资者情绪是指投资者在交易过程中产生的情感和心理状态，是影响金融市场的重要因素之一。

以往研究表明，投资者情绪对股市泡沫形成和破裂具有显著影响。

例如，当市场情绪过度乐观时，投资者会出现过度买入的行为，从而推高股市价格；而当市场情绪过度悲观时，投资者会出现过度抛售的行为，从而导致股市价格下跌。

2.2 货币政策对股市泡沫的调节作用货币政策作为宏观经济政策的重要工具之一，不仅影响着经济增长和通胀水平，还对金融市场运行具有重要影响。

研究表明，货币政策能够调节股市泡沫的形成与破裂。

例如，在股市出现过度泡沫时，央行可以通过加息来抑制投资者过度乐观情绪，从而降低股市价格。

另一方面，当股市下跌时，央行可以通过降息来提振市场信心，从而稳定股市价格。

3. 研究方法本研究采用了SV-TVP-SVAR模型作为实证分析的方法。

SV-TVP-SVAR模型是一种基于向量自回归模型（VAR）的扩展模型，在分析时间序列数据中的结构突变和不确定性方面具有较好的效果。

4. 实证分析结果通过对相关变量的数据进行分析，本研究得出以下实证结果：4.1 投资者情绪对股市泡沫有显著影响研究结果表明，投资者情绪对股市泡沫具有显著影响。

条件在于货币政策是 否对股票价格有显著影响 ， 如 果这一基本的前提条件 不存在 ， 那么就上述 问题进 行讨论是没有意义的， 因此 ， 就货币政策对股票价格
的影 响这一 问题 的研 究对 于我 国央行 而言 也具 有十 分 重要 的意 义 。
类投资者 的关注 。货 币政策影 响股票价格 的机理
十年期 国债 与一 月 期 国库 券 收 益 之 差 ， 月期 的实 一
间太短 ， 这使 得他 们得 出 了不尽 相 同的结论 。 钱 小安 （９ ８ 对 １９ １９ ） ９４年 ３月一 １９ ９７年 ６月 我
际利率。Ｐｔｉ发现与货币政策变量相独立的金融 ａｌ ｅｓ 变量也有预测能力， 反之则相反。在文章的第二部 分 ，ａ ｌ 将股票收益分解为红利增长预期 、 Ｐｔｉ ｅｓ 实际利
率 预期 和超额 收益 预期 。他 发现货 币政 策会影 响 预
国股票价格与货币供应量 的关系进行 了研究 ， 结果
表 明 ＭＯ与我 国股 价指 数 同 向变 化 ， Ｍｌ 股价 指 而 与
数无关 ， ２与股价指数反 向变化 。唐齐鸣 、 Ｍ 李春涛
（０ ０ 的研 究 表 明 ，９ １ １月一 １９ ２０ ） １９ 年 ９７年 ｌ ２月 间 中国股票 收 益 与 货 币 供 应 量 之 间具 有 正 的 相 关 关
［ 作者简介 ］ 李凯 ， 山 东济 宁人 ， 男， 东北财经大学投 资与工程管理 学院博士 生， 主要研 究方向为投 资一直 是 国 内外 学术 界 研 究 的 一个 热 点 问 题 ， 我 们认 为央 行是 否应 该对股 票 市场作 出反应 的前 提
在 影 响股票 价 格 的所 有 因素 之 中 ， 币政 策 无 货 疑 是最 为重 要 的 因素 之 一 ， 因此 备 受股 票 市 场 上 各

我国货币政策对股票市场影响的实证研究
货币政策是一个国家经济运行的重要手段，对于股票市场的影响也是十分显著的。

本
文基于实证研究的角度，探讨了我国货币政策对股票市场的影响。

首先，我国货币政策对股票市场的实证研究表明，货币政策的变化会直接影响到股票
市场的波动性。

2019年11月，随着央行降准，市场流动性变得宽松，股市呈现明显上涨
态势，而当央行收紧货币政策时，股市则表现出明显的下跌趋势。

这说明货币政策的变化
直接影响到了股市的运行和波动。

其次，我国货币政策也会直接影响到股票市场的走势模式。

货币政策的紧缩或宽松影
响到了市场流动性，进而影响到了股票市场的资金流向。

例如，在2018年市场股权融资政策收紧、货币政策趋紧的背景下，私募股权投资市场进入了调整期，再现股权融资市场的
情况也明显收紧，表明货币政策的紧缩直接影响了股票市场的走势。

此外，我国货币政策还会影响到股票市场的投资者情绪和市场信心。

货币政策的改变
通常会对市场产生不同的影响，一些政策的出现可能会让投资者信心大增，提升市场热情，适当的市场推动政策有助于股票市场的良性发展。

例如，2019年货币政策不断宽松，投资者积极入市，股票市场逐渐走出下行通道，市场信心反弹。

总的来说，我国货币政策对股票市场的影响十分显著。

货币政策对股票市场的波动性、走势模式和投资者情绪都有直接的影响，因此在投资股票市场时，需要逐步了解和把握货
币政策的变化和走向。

我国货币政策与股票市场发展的相关性分析【摘要】本文旨在分析我国货币政策与股票市场发展的相关性。

通过探讨货币政策对股票市场的影响、货币政策松紧度对股票市场的影响、货币政策变化对股票市场的影响、货币供应量与股票市场价格关系以及货币政策与股票市场波动性的关系，揭示了两者之间复杂的互动机制。

研究发现我国货币政策在一定程度上影响着股票市场的波动和发展，为投资者提供了一定的参考依据。

结论中总结了我国货币政策与股票市场发展的相关性，探讨了对股票投资的启示，并展望了未来的研究方向。

本文将有助于投资者更好地理解我国货币政策对股票市场的影响，提高投资决策的准确性和效果。

【关键词】货币政策、股票市场、相关性、影响、松紧度、变化、供应量、价格关系、波动性、投资、发展、总结、启示、展望。

1. 引言1.1 研究背景：货币政策是指中央银行通过调节货币供应量和利率水平，以达到维持货币稳定、促进经济增长、控制通货膨胀等宏观经济目标的一种政策工具。

股票市场作为国民经济的重要组成部分，其发展状况不仅受到宏观经济形势的影响，更受到货币政策的直接影响。

近年来，我国股票市场表现出了较大的波动性，投资者普遍关注货币政策对股票市场的影响。

深入研究我国货币政策与股票市场发展之间的关系，对于了解股票市场的运行规律，指导投资者进行理性投资具有重要意义。

通过研究分析货币政策对股票市场的影响机制，可以为相关政策制定提供科学依据，促进股票市场的健康发展。

本文旨在探讨我国货币政策与股票市场发展的相关性，为投资者和政策制定者提供参考依据。

1.2 研究目的本文旨在深入探讨我国货币政策与股票市场发展之间的相关性，分析货币政策对股票市场的影响机制，探讨货币政策松紧度、变化以及货币供应量与股票市场价格、波动性之间的关系。

通过对相关理论和实证研究的综合分析，旨在揭示我国货币政策与股票市场的相互作用机制，为进一步研究和实践提供理论指导和政策建议。

具体目的包括：1.分析我国货币政策对股票市场的影响，探讨货币政策对股票市场价格走势和投资者行为的影响机制；2.研究货币政策松紧度对股票市场的影响，探讨松紧度变化对股票市场投资者情绪和市场波动性的影响；3.探讨货币政策变化对股票市场的影响，分析不同货币政策背景下股票市场的表现和风险；4.研究货币供应量与股票市场价格之间的关系，探讨货币供应量变化对股票市场价格波动的影响；5.分析货币政策与股票市场波动性的关系，揭示货币政策对股票市场波动性的调控作用及影响机制。