货币政策传导机制.ppt
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货币政策传导机制PPT课件
Ms↑ Ps（股票价格）↑ q↑ I↑ Y↑
q比率=公司的市场价值/资产重置成本 当q>1时，购买新生产的资本产品更有利，这会 增加投资的需求； 当q<1时，购买现成的资本产品比新生成的资本 产品更便宜，这样就会减少资本需求。
2、后凯恩斯学派的利率传导机制理论
（2）米什金(Mishkin)的流动性理论
中介指标与最终目标的关系
1、货币供应量与最终目标的关系 2、利率与最终目标的关系 3、一个实证研究
各层次货币供应量的估计结果 Ms = a·GDP + b·CPI + c
MS
M0 M1 M2
M2-M1
a·GDP
0.3474 0.3398 0.4431 -0.0053
b·CPI
0.0354 0.0136 0.0074 0.0707
中介指标是核心
政策工具与操作指标的关系
1、法定准备金比率与操作变量的关系 1、法定准备金率与准备金的关系 2、法定准备金率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
2、再贴现率与操作变量的关系 1、再贴现率与准备金的关系 2、再贴现率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
3、公开市场业务与操作变量的关系 1、公开市场业务与准备金的关系 2、公开市场业务与短期利率的关系
L s ls(r b,r l)D (1 r)
为简单起见，假设超额准备BbLsED(为1r) 零。假设资产组合的比例分配取决于 各资产的回报率，由此得到贷款供给函数：
ls(rb,rl)表示贷款供给占 产银 比行 例资 的函数。 当然，对 Bb的 于份额分配也有 公相 式似 。的
Ld Ls
l d ( rl , Y )
经济增长 币值稳定 充分就业 BOP平衡
q比率=公司的市场价值/资产重置成本 当q>1时，购买新生产的资本产品更有利，这会 增加投资的需求； 当q<1时，购买现成的资本产品比新生成的资本 产品更便宜，这样就会减少资本需求。
2、后凯恩斯学派的利率传导机制理论
（2）米什金(Mishkin)的流动性理论
中介指标与最终目标的关系
1、货币供应量与最终目标的关系 2、利率与最终目标的关系 3、一个实证研究
各层次货币供应量的估计结果 Ms = a·GDP + b·CPI + c
MS
M0 M1 M2
M2-M1
a·GDP
0.3474 0.3398 0.4431 -0.0053
b·CPI
0.0354 0.0136 0.0074 0.0707
中介指标是核心
政策工具与操作指标的关系
1、法定准备金比率与操作变量的关系 1、法定准备金率与准备金的关系 2、法定准备金率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
2、再贴现率与操作变量的关系 1、再贴现率与准备金的关系 2、再贴现率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
3、公开市场业务与操作变量的关系 1、公开市场业务与准备金的关系 2、公开市场业务与短期利率的关系
L s ls(r b,r l)D (1 r)
为简单起见，假设超额准备BbLsED(为1r) 零。假设资产组合的比例分配取决于 各资产的回报率，由此得到贷款供给函数：
ls(rb,rl)表示贷款供给占 产银 比行 例资 的函数。 当然，对 Bb的 于份额分配也有 公相 式似 。的
Ld Ls
l d ( rl , Y )
经济增长 币值稳定 充分就业 BOP平衡
货币政策.ppt
▪ 优点
▪ 央行可以利用它来履行最后贷款人的职责，并在一定程度 上体现中央银行的政策意图，调节货币总量和信贷结构等。
▪ 不足：
▪ 中央银行在再贴现活动中处于被动地位，再贴现与否取决 于商业银行
▪ 再贴现率的高低有限度，如果在经济高速增长时期，再贴 现率无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴现或 贷款
▪ 利率管制的目的在于防止金融机构用提高利率的办 法在吸收存款方面进行过度竞争，以及为牟取高利
进行风险存贷活动。
❖ 信用配给 ▪ 是指中央银行根据金融市场的资金供求状况及客 观经济形势的需要，权衡轻重缓急，对商业银行 系统的信贷资金加以合理的分配和必要的限制。
❖ 流动性资产比率 ▪ 流动性资产比率:是指商业银行持有的流动性资 产在其全部资产中所占的比重。
➢ 包括： ▪ 证券市场信用控制 ▪ 不动产信用控制 ▪ 消费者信用控制 ▪ 优惠利率
三、其他政策工具
➢ 直接信用控制 ▪ 利率最高限额 ▪ 信用配给 ▪ 流动性资产比率 ▪ 信贷规模控制
➢ 间接信用控制 ▪ 道义劝告 ▪ 窗口指导
第四节 货币政策的运用
一、紧缩性货币政策和扩张性货币政策
1. 紧缩性货币政策 1) 提高法定存款准备金率。 2) 提高再贴现率。 3) 加强公开市场业务。
▪ 规定存款准备金计提的基础：一般是确定存款余额。
▪ 存款准备金政策作用
▪ 保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。 ▪ 集中一部分信贷资金 ▪ 调节货币供应总量
▪ 存款准备金政策优点
▪ 对存款货币银行影响是平等的 ▪ 对货币供给量具有极强的影响力
▪ 局限性: ▪ 存款准备金政策缺乏弹性 ▪ 法定存款准备金率的提高,可能会使商业银行资金严重周转不良
第13章 货币政策传导机制
• 英国经济学家约翰·希克斯(John Richard Hicks)和美国凯恩斯学派 的创始人艾尔文·汉森(Alvin Hansen)进一步将凯恩斯的货币政策传 导 理 论 发 展 为 著 名 的 I S - L M 模 型 。 此 后 ， 以 保 罗 ·萨 缪 尔 森 （ P a u l Samuelson）为代表的新古典综合派，逐渐成为20世纪50年代西方 经济学的主流。
一、货币政策传导机制基本原理
➢货币政策传导机制的含义 ➢货币政策传导路径 ➢货币政策传导的作用原理
一、货币政策传导机制的含义
• 货币政策传导机制（conduction），是指货币政策的 制定者通过对于中介目标体系的选择和调控来达到货币 政策最终目标而必须经历的一系列过程的综合。
• 货币政策传导机制表现出货币政策影响实体经济的动态 传导过程，对于一国货币政策的实施发挥着十分重要的 作用。
• 费雪认为，在充分就业的条件下，中央银行的货币政策会导致 货币供应量的变化，最终引起物价水平的同比例变动。
• 马歇尔也是从货币供求的角度来研究价格水平的决定。这种通 过外生的货币供应量变化导致价格决定的机制被称为货币政策 的直接传导机制。
• 这一时期，经济学家们信奉看不见的手和萨伊定律，认为经济 会自动调节达到均衡，因此认为货币是中性的，它不影响实际 产出而只对物价产生影响，没有关注到货币政策及其传导问题 ，忽视了利息率在货币政策影响实际经济过程中的作用。
• 这一学说解释了长期利率与短期利率一起变动的原因，指出短期 利率水平的上升也会使长期利率上升，从而使短期利率与长期利 率同方向变动。
（3）短期名义利率和长期实际利率的变动方向
• 真正对投资支出产生影响的是长期实际利率。利率传导机制强调 的是长期实际利率在货币政策传导机制中的重要作用，而不是短 期名义利率。在价格黏性的条件下，再结合利率期限结构预期假 说，凯恩斯认为货币政策可以通过对短期名义利率的调整影响到 短期实际利率的同方向变动，再引起长期实际利率的同方向变动 ，从而影响到投资总量，进一步影响到总收入水平，因此通过短 期利率进行货币政策传导的机制是有效的、可行的。
一、货币政策传导机制基本原理
➢货币政策传导机制的含义 ➢货币政策传导路径 ➢货币政策传导的作用原理
一、货币政策传导机制的含义
• 货币政策传导机制（conduction），是指货币政策的 制定者通过对于中介目标体系的选择和调控来达到货币 政策最终目标而必须经历的一系列过程的综合。
• 货币政策传导机制表现出货币政策影响实体经济的动态 传导过程，对于一国货币政策的实施发挥着十分重要的 作用。
• 费雪认为，在充分就业的条件下，中央银行的货币政策会导致 货币供应量的变化，最终引起物价水平的同比例变动。
• 马歇尔也是从货币供求的角度来研究价格水平的决定。这种通 过外生的货币供应量变化导致价格决定的机制被称为货币政策 的直接传导机制。
• 这一时期，经济学家们信奉看不见的手和萨伊定律，认为经济 会自动调节达到均衡，因此认为货币是中性的，它不影响实际 产出而只对物价产生影响，没有关注到货币政策及其传导问题 ，忽视了利息率在货币政策影响实际经济过程中的作用。
• 这一学说解释了长期利率与短期利率一起变动的原因，指出短期 利率水平的上升也会使长期利率上升，从而使短期利率与长期利 率同方向变动。
（3）短期名义利率和长期实际利率的变动方向
• 真正对投资支出产生影响的是长期实际利率。利率传导机制强调 的是长期实际利率在货币政策传导机制中的重要作用，而不是短 期名义利率。在价格黏性的条件下，再结合利率期限结构预期假 说，凯恩斯认为货币政策可以通过对短期名义利率的调整影响到 短期实际利率的同方向变动，再引起长期实际利率的同方向变动 ，从而影响到投资总量，进一步影响到总收入水平，因此通过短 期利率进行货币政策传导的机制是有效的、可行的。
四货币政策的传导机制与效应.ppt
第二个问题：货币供应量的计算问题
流动性是定义货币的基本标准 能够被当做货币来使用的物品，必须是在交易和
支付中被广泛接受的，这是一个基本前提。 在此前提下，分析和归类的标准是流动性。所谓
流动性，指的是“使得一种资产容易转变为现金 而又在这个转变过程中蒙受较小的价值损失的特 性”。 一种物品的流动性高低依赖于： 价格的稳定性和可预计性； 买进或卖出(如果需要的话)的难易程度； 买卖的交易成本。
第二个问题：货币供应量的计算问题
加入储藏功能 如果在流动性基础上再考虑到货币的储藏功能，
货币的定义必须扩大。弗里德曼是此种意见的力 倡者。他认为，货币乃“购买力的暂栖所”。 从这个角度来观察，商业银行的其他存款，如储 蓄存款以及各类定期存款，就是既有储藏功能， 又有相当高流动性的商业银行负债，它们显然也 应包括在货币定义中。 不仅如此，非银行金融机构，诸如各种专业银行、 储蓄机构、相互基金等等，发展的十分迅速。这 些金融机构同一般商业银行的主要区别，在于不 能接受和创造活期存款。
货币政策的传导机 制与效应
07－04
第一个问题： 货币供应量传导机理
第一个问题：货币供应量传导机理
货币供应计算公式是：
M=K.B
即货币供应量＝货币乘数×基础货币
我们分别分析基础货币和货币乘数。
先看基础货币——
第一个问题：货币供应量传导机理
中央银行的资产负债表（简化）
资产
负债
国外资产
国外负债
为大多数人普遍接受的货币定义是十分困难的； 或许，我们根本就做不到。 一些学者主张摆脱学究式的争论，而根据实际政 策用途来确定货币定义。 J.M.凯恩斯就曾明确指出：“为了方便处理某一 特别问题起见，我们不妨从任何一点为‘货币’ 及‘债务’划分界限......，实际上，为易于解决 问题，货币定义时常包括银行体系中的定期存款， 有时甚至包括一些金融工具如国库券等。”。
第十八章货币政策的传导机制-Chapter18-.ppt
– 货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资产价 格变动，改变银行的流动性，从而使信用供给量改 变，最后影响经济活动变动。
R r
L K Y
二、银行贷款渠道
（二）伯南克等人的理论
– 货币供给量会影响银行存款，改变银行贷款，导致 企业投资改变，最后影响产出。
三、资产负债表渠道
（一）含义
– 货币政策将影响股票等金融资产价格， 会导致企业净值、现金流量及个人金融 财富的变化，存在逆向选择和道德风险 的情况下，银行贷款、投资规模及收入 水平都会受到影响。
三、资产负债表渠道
（二）作用机制
– 1. 紧缩货币政策降低股票价格，企业资 本净值减少，逆向选择和道德风险增加， 银行慎贷。
– 2.紧缩货币政策加重企业利息负担，进 而减少投资。
– 3.紧缩货币政策也会减少消费支出。
考虑利率效应、财富效应和流动性效应的影 响。
第四节 我国货币政策传导机制
一、我国货币政策传导机制的现状 二、我国货币政策传导的信用渠道
一、信用渠道理论的提出 二、银行贷款渠道 三、资产负债表渠道
一、信用渠道理论的提出
（一）货币渠道论和利率渠道论 பைடு நூலகம்二）货币渠道论和利率渠道论的假设 （三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷 （四）信用渠道理论的内容
1. 银行贷款渠道 2. 资产负债表渠道
二、银行贷款渠道
（一）罗萨的信用可得性理论
一、我国货币政策传导机制的现状
（一）利率渠道传导缺乏必要条件
– 1. 发达和完善的金融市场 – 2. 利率市场化 – 3. 信息完全 – 4. 消费投资有较大的利率弹性 – 5. 金融市场完全竞争
一、我国货币政策传导机制的现状
（二）股票价格传导的作用不明显 （三）汇率传导机制不够畅通
R r
L K Y
二、银行贷款渠道
（二）伯南克等人的理论
– 货币供给量会影响银行存款，改变银行贷款，导致 企业投资改变，最后影响产出。
三、资产负债表渠道
（一）含义
– 货币政策将影响股票等金融资产价格， 会导致企业净值、现金流量及个人金融 财富的变化，存在逆向选择和道德风险 的情况下，银行贷款、投资规模及收入 水平都会受到影响。
三、资产负债表渠道
（二）作用机制
– 1. 紧缩货币政策降低股票价格，企业资 本净值减少，逆向选择和道德风险增加， 银行慎贷。
– 2.紧缩货币政策加重企业利息负担，进 而减少投资。
– 3.紧缩货币政策也会减少消费支出。
考虑利率效应、财富效应和流动性效应的影 响。
第四节 我国货币政策传导机制
一、我国货币政策传导机制的现状 二、我国货币政策传导的信用渠道
一、信用渠道理论的提出 二、银行贷款渠道 三、资产负债表渠道
一、信用渠道理论的提出
（一）货币渠道论和利率渠道论 பைடு நூலகம்二）货币渠道论和利率渠道论的假设 （三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷 （四）信用渠道理论的内容
1. 银行贷款渠道 2. 资产负债表渠道
二、银行贷款渠道
（一）罗萨的信用可得性理论
一、我国货币政策传导机制的现状
（一）利率渠道传导缺乏必要条件
– 1. 发达和完善的金融市场 – 2. 利率市场化 – 3. 信息完全 – 4. 消费投资有较大的利率弹性 – 5. 金融市场完全竞争
一、我国货币政策传导机制的现状
（二）股票价格传导的作用不明显 （三）汇率传导机制不够畅通
我国货币传导机制以及有效性分析-PPT文稿
应当注意的是：
从非常时期的货币政策（2019年11月到2019年10月），仅 在2019年11月到2009年12月 14个月里，仅银行信贷增长就 近11万亿元，在2019年的前10个月银行 信贷新增达69015亿 元，两年银行贷款新增近18万亿元，接近2019-2019年10月 信贷增长的总和（207836亿元）。
在政策频繁调整的 2019 年，银行系统准备金存款总额达到 44848 亿元，是 2019 年的 2.13 倍，准备金存款快速增加是央 行紧缩货币政策的直接反应。这些说明，货币政策对操作目标 的作用是有效的。
再看看货币政策的目标，首要的就是保持币值稳定，2019 年 全年 CPI 涨幅 4.8%，在 2019 年多次调息和提高存准率的基础 上，2019 年年均 CPI 仍持续上扬达到5.9%，从 08 年四月份， CPI 开始缓慢回落，但全年的 CPI增幅远高于目标值 4.8%，同 样，2019 年全年 CPI 增幅 3.3%也未达到预定目标。我国货币 政策有一定效果，但对调节经济的有效性仍不强。
国际：与单纯的封闭经济体系相比，开放经济中的货币政策增加
了一条传导渠道，即中央银行紧缩银极导致利率上升后，除通过引 发总需求变动影响国民收入外，还将经由汇率波动效应造成国民收 入相应变动。
（2）广义的利率机制观
①托宾的 q 理论
M↑→i↓→Pe↑→q↑→I↑→Y↑，(M－货币供应量，i－利率，Pe－股 价，I－固定资产投资，Y－国民收入)
这段期间货币供应量 M1和 M2的增长率指标基本上完成了年初 计划；而物价总水平也持续回落，并且波幅越来越小；与此同 时实际国内生产总值及其增长率基本实现了预定的增长目标。
2、从 2019 年 5 月第一次降息到 2019 年 6 月为止，在这一阶段央行 对外公布实施的是适度从紧的货币政策，实际所采取的政策措施都是扩 张性的。 3、从 2019 年 6 月至2019年，尽管在这一阶段央行对外公布实施的是 稳健性货币政策，但所采取的政策措施仍是扩张性的。
《货币政策传导机制》PPT课件
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
第三,凯恩斯提出的货币政策传导机制理 论只强调了货币和利率等金融变量的变动 对实际经济活动的影响,而没有考虑实际 经济活动的变化也会对货币和利率产生相 应的反作用.
利率传导机制在中国
制约因素 从金融当局看,货币政策工具及其操作的科学 性尚有待改进,尚维持着对银行利率、外汇和 资本的管制.中央银行在制定利率政策时更多 考虑的是如何通过利率改变存款人、借款人和 金融机构的收入分配格局,尤其是对国有企业 进行政策扶持和倾斜. 从商业银行体系角度看,以四大国有商业银行 为首的银行体系近几年在完善信贷管理制度和 风险约束方面取得了显著进展,同时成立了资
2、托宾的q理论：
在实践方面,托宾q理论对美国经济大萧 条时期投资支出水平极低的现象作出了 很好的解释. 在大萧条时期,股价大跌,1933年的股票 市值仅相当于1929年底的1/10左右,托宾 q值也降到了空前的水平,投资支出水平 也降到了极低点.
3、财富效应
货币政策的财富效应是指货币政策通过货币供给的增减 影响股票价格,使公众持有的以股票市值计算的个人财 富变动,从而影响其消费支出的效应. 莫迪利亚尼认为消费者是按照时间均匀地安排他们的消 费的.消费取决于消费者毕生的财富,其重要组成部分是 金融资产,而股票又往往是金融资产的主要组成部分. 当扩张性的货币政策使得货币供给量增加,使得普通股 的价格上升,金融资产的市场价值上升时,消费者的毕生 财富也增加,进而消费增加. 财富效应的货币政策传递机制为：
第一节 货币政策传导机制概述
二、货币政策传导过程
1、经济变量传导过程
货币政策工具 存款准备金政策
再贴现政策 公开市场操作
近期中介目 标
基础货币 短期利率
货币政策的传导机制和中间目标一课件
第一节 中央银行概述
一、中央银行制度的建立 二、中央银行制度的类型 三、中央银行的性质与职能 四、中央银行的所有制形式 五、中央银行的独立性问题
第一节 中央银行概述
一、中央银行制度的建立 (一)建立
中央银行有两种建立方式：一是从商业 银行逐渐演变成中央银行，如英格兰银 行；二是在学习和借鉴别国经验的基础 上，结合本国实际，通过立法而创设中 央银行，如美国的联邦储备体系。
第三节 货币政策目标
三、货币政策目标（最终目标） （一）含义 指一国中央银行制定和实施货币政策，
对国民经济进行金融调控最终要达到的 目标，是一国制定和实施货币政策的依 据。
第三节 货币政策目标
（二）发展演变
20世纪30年代以前——稳定币值 20世纪30年代以后——稳定币值和充分就业 50年代以后——经济增长作为新增目标 60年代以后——四大目标：稳定物价、充分就
第三节 货币政策目标
4、国际收支平衡：是指一定时期内（通 常指一年）一国对其他国家或地区的全 部收入和支出大体相抵。
第三节 货币政策目标
（四）四大目标的冲突 上述四大目标，只有经济增长和充分就业之间
呈正相关关系：其他各目标都相互矛盾。 1、充分就业与稳定物价之间的冲突 英国经济学家菲利普斯在研究了1861年至1957
构，由其全面行使中央银行职能的 制度。 一元式：一个国家只建立一家统一 的中央银行，机构设置采取总分行 制。目前世界上绝大部分国家都实 行这种制度。
第一节 中央银行概述
二元式：在一国内建立中央和地方两级中央银 行机构。
中央一级机构负责制定和执行全国的金融政策， 管理和协调下一级中央银行履行其职能。地方 一级中央银行在涉及本地区的金融政策方面， 享有发言权，既不受地方政府的领导和管辖， 也不属于中央派出机构，与总行并非垂直领导 关系。
一、中央银行制度的建立 二、中央银行制度的类型 三、中央银行的性质与职能 四、中央银行的所有制形式 五、中央银行的独立性问题
第一节 中央银行概述
一、中央银行制度的建立 (一)建立
中央银行有两种建立方式：一是从商业 银行逐渐演变成中央银行，如英格兰银 行；二是在学习和借鉴别国经验的基础 上，结合本国实际，通过立法而创设中 央银行，如美国的联邦储备体系。
第三节 货币政策目标
三、货币政策目标（最终目标） （一）含义 指一国中央银行制定和实施货币政策，
对国民经济进行金融调控最终要达到的 目标，是一国制定和实施货币政策的依 据。
第三节 货币政策目标
（二）发展演变
20世纪30年代以前——稳定币值 20世纪30年代以后——稳定币值和充分就业 50年代以后——经济增长作为新增目标 60年代以后——四大目标：稳定物价、充分就
第三节 货币政策目标
4、国际收支平衡：是指一定时期内（通 常指一年）一国对其他国家或地区的全 部收入和支出大体相抵。
第三节 货币政策目标
（四）四大目标的冲突 上述四大目标，只有经济增长和充分就业之间
呈正相关关系：其他各目标都相互矛盾。 1、充分就业与稳定物价之间的冲突 英国经济学家菲利普斯在研究了1861年至1957
构，由其全面行使中央银行职能的 制度。 一元式：一个国家只建立一家统一 的中央银行，机构设置采取总分行 制。目前世界上绝大部分国家都实 行这种制度。
第一节 中央银行概述
二元式：在一国内建立中央和地方两级中央银 行机构。
中央一级机构负责制定和执行全国的金融政策， 管理和协调下一级中央银行履行其职能。地方 一级中央银行在涉及本地区的金融政策方面， 享有发言权，既不受地方政府的领导和管辖， 也不属于中央派出机构，与总行并非垂直领导 关系。
货币政策的传导机制与效果分析56页PPT
。
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
货币政策的传导机制与效果分析 4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
货币政策的传导机制与效果分析 4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
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第七章 货币政策传导机制
货币政策传导机制是指货币当局（中央 银行）从运用一定的货币政策工具到达 其预期的最终目标所经过的途径或具体 的过程。
第一节 货币政策传导机制概述
一、货币政策传导机制的构成
货币政策工具、中介目标和最终目标； 货币政策中介目标的选择与控制； 货币政策工具的内在联系； 货币政策的中介目标和最终目标的关系等。
货币供应渠道在中国
产出
消费
货币供给
投资
典型市场经济中的宏观经 济变量的格兰杰因果关系
利率
我国宏观经济变量的 格兰杰因果关系
三、货币政策传导机制理论的 新发展
（一）投资支出 1、托宾的q理论（托宾效应） 资产结构调整效应传导理论：凯恩斯、弗
里德曼和托宾是资产结构调整效应的代表 人物 托宾发展了一种关于股票价格与投资支出 相关联的理论，人们把这一理论称为托宾 的q理论。这里的q是指企业的市场价值与 资本的重置成本之比。
1、托宾的q理论
货币政策传导机制：
M↑ Ps↑ q ↑ I ↑ Y↑
2、信用供给可能性效应传导理论
信用供给可能性效应也称为信用可供量效应， 由美国纽约储备银行的罗莎博士所首创。
主要观点：利率并不能充分反应信贷市场资 金的供求状况，货币供给量只有在影响信用 供给可能性的条件下，才能带动总需求的变 动，引起名义国民收入水平的变动。
二、货币学派的货币供应量渠 道传导机制理论
1、货币学派的货币供应量渠道传导机制理论 是在批判凯恩斯学派理论的基础上提出的：
利率不可靠； 利率的危害性； 货币供应量的决定性。
二、货币学派的货币供应量渠 道传导机制理论
2、传导机制 货币学派的货币供应量渠道传导机制理论可
表示如下： M E I Y
第一节 货币政策传导机制概述
二、货币政策传导过程
1、经济变量传导过程
货币政策具 存款准政策 再贴现政策 公开市场作
近期中 介目标 基础币
短期利 率
远期中 介目标 货币供 应量
长期利 率
最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长
国际收支 平衡
第一节 货币政策传导机制概述
二、货币政策传导过程
凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论主要来源 于凯恩斯于1936年出版的《就业、利息和货币 通论》一书。
凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论可以表示 如下：
M i I E Y
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
凯恩斯学派关于货币政策传导机制的主要观点 如下：
2、信用供给可能性效应传导途径
（1）资产负债表途径 资产负债表反映的是借款者的净财富状况，影响着借
款者外源融资的成本和难易程度，从而决定借款者的 投资和支出决策。 传导机理：
①
M Pe 不利选择机会 和道德风险 贷款 I Y
从企业来看，相当一部分企业已经能够适应市场环境，以 利润最大化为最终目标，在竞争中不断发展壮大。然而， 国有大、中型企业引发的一系列问题延缓了金融体制改革 的进程。所有这些，都制约着我国货币政策传导渠道的顺 畅。
利率传导机制在中国
2、实证证据 改革开放以来（1978－2000）中国实际投资的收 入弹性为1.24，而实际利率对于投资增长的贡献 很弱，利率半弹性为负（－0.006）。 1978-1988年，实际投资对实际利率几乎没有弹性， 相反，实际投资主要是由收入所左右（短期弹性 和长期弹性分别为1.91和1.63）。 1989-2000年，实际投资的利率半弹性为负，与利 率反向刺激投资的规律相符，说明1989-2000年与 1978-1988年相比，利率对投资的作用是朝着市场 化方向演进的。但是，这一弹性非常微弱，对于 实际利率1个单位的变动，短期内实际投资仅仅变 动-0.56%，长期内变动-0.76%；实际投资对滞后 期收入的短期弹性为1.96，长期弹性为1.38，与 收入呈正向变动。
从商业银行体系角度看，以四大国有商业银行为首的银行 体系近几年在完善信贷管理制度和风险约束方面取得了显 著进展，同时成立了资产管理公司，对银行旧有不良资产 进行剥离。但是，呆、坏帐问题尚不能马上解决，尽管成 立政策性银行，但是国有商业银行仍然担负着国家一些政 策性贷款业务，并且在银行业内存在着严重行业垄断。
第三，凯恩斯提出的货币政策传导机制理论 只强调了货币和利率等金融变量的变动对实 际经济活动的影响，而没有考虑实际经济活 动的变化也会对货币和利率产生相应的反作 用。
利率传导机制在中国
1、制约因素
从金融当局看，货币政策工具及其操作的科学性尚有待改 进，尚维持着对银行利率、外汇和资本的管制。中央银行 在制定利率政策时更多考虑的是如何通过利率改变存款人、 借款人和金融机构的收入分配格局，尤其是对国有企业进 行政策扶持和倾斜。
2、微观主体传导过程
中央银行
金融机构
企业与居 民
产出
第一节 货币政策传导机制概述
三、货币政策传导机制的外部条件
经济形势与大环境 金融市场体系 其他政策的协调与配合 中央银行的独立性和权威 企业与商业银行市场化程度
第二节 货币政策传导机制理论
一、 凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论
第一，由于货币政策传导机制中的核心变量是利率 ，所以货币政策必须通过利率来加以传导，即货币 政策的中介目标应是利率。
第二，从货币政策的传导机制来看，货币政策的作 用是间接的，它必须经过两个中间环节，即M i 和i I，这两个中间环节的任一个出现问题，都 会导致货币政策无效。
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
3、凯恩斯学派与货币学派的传导机制比较
货币学派的货币供应量渠道传导机制理论是在批评凯 恩斯学派理论的过程中提出来的，因此，它与凯恩斯 学派的理论有着重大的分歧。 资产范围不同； 资产替代关系不同：货币与金融资产还是货币与 实物资产； 传导中枢：利率还是各种资产相对价格； 货币学派认为货币供给变化会导致名义产出同比 例变化，而凯恩斯主义则不强调这种严格的比例 关系。
货币政策传导机制是指货币当局（中央 银行）从运用一定的货币政策工具到达 其预期的最终目标所经过的途径或具体 的过程。
第一节 货币政策传导机制概述
一、货币政策传导机制的构成
货币政策工具、中介目标和最终目标； 货币政策中介目标的选择与控制； 货币政策工具的内在联系； 货币政策的中介目标和最终目标的关系等。
货币供应渠道在中国
产出
消费
货币供给
投资
典型市场经济中的宏观经 济变量的格兰杰因果关系
利率
我国宏观经济变量的 格兰杰因果关系
三、货币政策传导机制理论的 新发展
（一）投资支出 1、托宾的q理论（托宾效应） 资产结构调整效应传导理论：凯恩斯、弗
里德曼和托宾是资产结构调整效应的代表 人物 托宾发展了一种关于股票价格与投资支出 相关联的理论，人们把这一理论称为托宾 的q理论。这里的q是指企业的市场价值与 资本的重置成本之比。
1、托宾的q理论
货币政策传导机制：
M↑ Ps↑ q ↑ I ↑ Y↑
2、信用供给可能性效应传导理论
信用供给可能性效应也称为信用可供量效应， 由美国纽约储备银行的罗莎博士所首创。
主要观点：利率并不能充分反应信贷市场资 金的供求状况，货币供给量只有在影响信用 供给可能性的条件下，才能带动总需求的变 动，引起名义国民收入水平的变动。
二、货币学派的货币供应量渠 道传导机制理论
1、货币学派的货币供应量渠道传导机制理论 是在批判凯恩斯学派理论的基础上提出的：
利率不可靠； 利率的危害性； 货币供应量的决定性。
二、货币学派的货币供应量渠 道传导机制理论
2、传导机制 货币学派的货币供应量渠道传导机制理论可
表示如下： M E I Y
第一节 货币政策传导机制概述
二、货币政策传导过程
1、经济变量传导过程
货币政策具 存款准政策 再贴现政策 公开市场作
近期中 介目标 基础币
短期利 率
远期中 介目标 货币供 应量
长期利 率
最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长
国际收支 平衡
第一节 货币政策传导机制概述
二、货币政策传导过程
凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论主要来源 于凯恩斯于1936年出版的《就业、利息和货币 通论》一书。
凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论可以表示 如下：
M i I E Y
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
凯恩斯学派关于货币政策传导机制的主要观点 如下：
2、信用供给可能性效应传导途径
（1）资产负债表途径 资产负债表反映的是借款者的净财富状况，影响着借
款者外源融资的成本和难易程度，从而决定借款者的 投资和支出决策。 传导机理：
①
M Pe 不利选择机会 和道德风险 贷款 I Y
从企业来看，相当一部分企业已经能够适应市场环境，以 利润最大化为最终目标，在竞争中不断发展壮大。然而， 国有大、中型企业引发的一系列问题延缓了金融体制改革 的进程。所有这些，都制约着我国货币政策传导渠道的顺 畅。
利率传导机制在中国
2、实证证据 改革开放以来（1978－2000）中国实际投资的收 入弹性为1.24，而实际利率对于投资增长的贡献 很弱，利率半弹性为负（－0.006）。 1978-1988年，实际投资对实际利率几乎没有弹性， 相反，实际投资主要是由收入所左右（短期弹性 和长期弹性分别为1.91和1.63）。 1989-2000年，实际投资的利率半弹性为负，与利 率反向刺激投资的规律相符，说明1989-2000年与 1978-1988年相比，利率对投资的作用是朝着市场 化方向演进的。但是，这一弹性非常微弱，对于 实际利率1个单位的变动，短期内实际投资仅仅变 动-0.56%，长期内变动-0.76%；实际投资对滞后 期收入的短期弹性为1.96，长期弹性为1.38，与 收入呈正向变动。
从商业银行体系角度看，以四大国有商业银行为首的银行 体系近几年在完善信贷管理制度和风险约束方面取得了显 著进展，同时成立了资产管理公司，对银行旧有不良资产 进行剥离。但是，呆、坏帐问题尚不能马上解决，尽管成 立政策性银行，但是国有商业银行仍然担负着国家一些政 策性贷款业务，并且在银行业内存在着严重行业垄断。
第三，凯恩斯提出的货币政策传导机制理论 只强调了货币和利率等金融变量的变动对实 际经济活动的影响，而没有考虑实际经济活 动的变化也会对货币和利率产生相应的反作 用。
利率传导机制在中国
1、制约因素
从金融当局看，货币政策工具及其操作的科学性尚有待改 进，尚维持着对银行利率、外汇和资本的管制。中央银行 在制定利率政策时更多考虑的是如何通过利率改变存款人、 借款人和金融机构的收入分配格局，尤其是对国有企业进 行政策扶持和倾斜。
2、微观主体传导过程
中央银行
金融机构
企业与居 民
产出
第一节 货币政策传导机制概述
三、货币政策传导机制的外部条件
经济形势与大环境 金融市场体系 其他政策的协调与配合 中央银行的独立性和权威 企业与商业银行市场化程度
第二节 货币政策传导机制理论
一、 凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论
第一，由于货币政策传导机制中的核心变量是利率 ，所以货币政策必须通过利率来加以传导，即货币 政策的中介目标应是利率。
第二，从货币政策的传导机制来看，货币政策的作 用是间接的，它必须经过两个中间环节，即M i 和i I，这两个中间环节的任一个出现问题，都 会导致货币政策无效。
一、凯恩斯学派的利率渠道传 导机制理论
3、凯恩斯学派与货币学派的传导机制比较
货币学派的货币供应量渠道传导机制理论是在批评凯 恩斯学派理论的过程中提出来的，因此，它与凯恩斯 学派的理论有着重大的分歧。 资产范围不同； 资产替代关系不同：货币与金融资产还是货币与 实物资产； 传导中枢：利率还是各种资产相对价格； 货币学派认为货币供给变化会导致名义产出同比 例变化，而凯恩斯主义则不强调这种严格的比例 关系。