企业并购带来的财务协同效应--以宝
洁公司为例
摘要
企业并购是市场经济高速发展的产物，它的作用在于能够快速改变企业的价值，使企业在市场发展中更具竞争力。并购是公司资本运作的重要手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。从国外企业的发展史来看，西方国家已经经历了五次并购高潮，并且还有愈演愈烈之势，在我国国内随着市场经济体制的逐步完善，企业界的并购风潮也逐步兴起。本文从企业并购的概述入手，对企业并购在国内外的研究情况和企业并购产生财务协同效应的前提条件进行分析研究并以美国宝洁公司为例，讨论企业并购为企业带来的财务效应，让国内的企业能更好地了解企业并购的有关内容以及更好的借鉴经验来成功实现并购为本企业带来更多利益.
关键词：企业并购，宝洁公司，财务协同效应
1.引言
1.1研究背景
企业并购是市场经济的产物，其功效在于能够迅速改变企业的价值，在行业竞争中更改力量对比。西方世界已经经历了多次并购高潮，直至今天企业间的并购风潮还是热潮不退并有愈演愈烈之势。在我国随着市场经济体制的逐步完善，
企业界的并购风潮也潮起云涌，2009年中国并购市场共完成294起并购交易，同比增长59.8%，披露的并购金额达到331.47亿美元，与2008年基本持平。2010年，在中国经济高速增长的带动下，在国家并购重组相关扶持政策的刺激下，中国并购市场实现了井喷式增长，全年各季度完成的并购数量较2009年各季度均实现成倍增长，交易金额也不断攀升。2011年中国并购市场共完成622起并购交易，同比增长111.6%，其中501起披露价格的并购交易总金额达到348.03亿美元。这些数据表明企业并购已给我国经济发展带来了深远的影响。
1.2研究意义
并购是现代企业资本运作的重要手段之一，并购的财务协同效应则是资本运作这一外向型交易发展战略的显著体现，并极大地展示着资本运作的技巧和魅力。但是企业在并购过程中也存在很多风险因素，这些因素来自于财务整合过程，并且会对企业财务整合产生影响。近年来我国企业界的并购热潮虽然升温较快，但是相比较西方企业来讲，我国企业的并购历史还比较短，大多数的企业对并购的作用理解的还不够透彻，并购对企业的影响特别是财务方面的影响如何也缺乏深入了解，容易导致企业在并购之后财务整合程度不足从而引起并购的失败。所以借鉴西方发达国家企业并购中如何实现财务的整合从而获取财务效应的经验对我国企业就格外重要，这也是我们对企业并购进行深入研究的意义之所在。
2 文献综述
2.1国内研究成果
对于并购对企业财务效益影响的研究，我国学者在借鉴了国外先进经验的基础上，结合我国的实际情况对近年来国内上市公司的并购行为所产生的财务效益问题进行了分析探讨，并作了相应的实证研究。从总体来说，国内学者在对并购企业财务效应的研究中主要使用了事件研究法和并购前后财务情况分析比较法。
①事件研究法方面，在研究股价对于并购信息产生的影响时，陈信元、张田余以1997年有并购行为的公司为样本，以并购公告前10天至公告后20天这一时间段为窗口，计算股价的超额收益率，结果显示这项数据并不高，那么就意味着公司的收益并不显著，这里面更深层次的意义是企业的行为只能使其获得短期收益但是却不能提高企业长期的价值，公司股东难以在并购行为中获益，但是其所并购公司的股东却可以收益，所以在此时采取并购行为，公司所遭遇的阻力将比较大。②还有专家通过财务比较分析法对企业并购行为进行分析，原红旗、吴星宇
用每股收益、净资产收益率、投资收益占总利润比率以及负债率等四个会计指标对1997年以后重组的公司进行了实证研究，其结果显示重组是有效的，企业的财务指标也是比较乐观的，但重组前后的业绩变化与重组各方是否存在关联关系无关。杨安华博士在其著作中对我国上市公司的价值效应也作了相应分析，在其看来企业并购的短期价值是只有其公司内部人员才能获取的短期收益，只有那些中长期的并购投资才算是具有真正投资价值的标的。
2.2国外研究成果
企业并购在以美国为代表的西方国家已经有上百年的历史，先后掀起了五次举世闻名的并购浪潮。从西方国家的情况来看，企业并购对经济发展起到了巨大的推动作用。而西方经济学家对企业并购的研究，也为并购的发展作出了巨大贡献。经济学家Healy、Palepu以1979年1月至1984年6月期间美国50家最大的并购公司为样本，通过以不受行业平均报酬影响的经营现金流量为指标进行分析，结果发现行业调整后的公司资产回报率有明显提高之势。英国经济学家ulherin、Boone以1990--1999年59个行业中1305家并购企业为研究样本，并对收购和剥离这两种完全相反的并购活动进行了比较研究，发现收购和剥离具有显著的行业集中性，并且发现企业的财务效应与并购的相对规模是直接相关的。由此可见，西方国家对于企业并购行为的研究较之我国更加成熟，而且从其研究中可以发现，并购行为对企业财务绩效、企业价值是有显著影响的。
3企业并购产生财务效应的前提条件及如何界定
3.1企业并购产生财务协同效应的前提条件
企业进行并购的主要动因之一是产生财务效应，然而根据上节中对国内外研究现状的分析可以看到并不是所有的并购都能够产生财务效应，财务效应的产生需要具备相关的前提条件，具体如下：
3.1.1发起并购的企业要具备充足而自由的现金流
当发起并购的企业资金充裕，且在本企业经营领域内缺乏适合的投资机会，出现企业资金相对过剩的状况时，收购公司才有向目标企业提供较低成本内部资金的可行性。
3.1.2欲并购的目标企业出现现金流量不足情况
欲并购的目标企业所从事行业的需求应当呈现不断增长趋势，这时它需要更多的资金投入来扩大企业规模，增加企业的市场占有率，或者此类企业发展时间
较短，资本投入不足，资金积累不够，经营风险比较大，因此从外界获取大量资金比较困难或资金成本较高，企业因为受到资金源的限制很难向前发展，所以他们也愿意通过并购方式来获得低成本的内部资金。
3.1.3发起并购企业与欲并购目标企业的资金分布要求是非相关的
虽然在前两个条件中提到尽管存在一方企业的资金多余，投资机会较少；另一方企业行业投资机会较多，资金不足，但是只有当一方具有较多的自由资金而同时另一方企业缺乏资金时，才能实现最大的财务效应，否则并购财务效应将会受到限制。
3.2财务协同效应的界定
企业并购通过协同效应来创造价值，即通过并购双方的资源共享、能力和知识的转移来提升并购后双方的综合价值，企业收购可以使并购企业有效地控制目标企业的资源，重新配置两家企业的资源，提高资产的收益率。可以说，协同效应既是判断并购可行性的基础，也是制定交易价格的依据，从一定程度上说，甚至决定着并购的成败。美国著名的经济学家马克·Ｌ·赛罗沃在其著作中曾指出“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑，它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。因此企业并购至少要满足下面两点中的一点才算是获得了协同效应或并购收益：（1）收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁；（2）收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。
4企业并购产生的财务效应与其实现方式
4.1利润增加
通过企业间的并购来获取利润增加的财务效应主要从两个方面体现出来：第一是营业收入的增加，企业进行并购的重要原因之一是因为整合后的企业可能会有更多的总营业收入。而增加的营业收入主要来源于市场营销、战略优势和对市场控制力的增强等方面，这是因为：①企业并购后在市场营销方面肯定会改善以前效果欠佳的广告、薄弱的分销网络和不平衡的产品结构等情况；②还有一些企业能够通过并购获得技术和行业方面的战略优势，改善企业动荡的环境局面，增加企业的生机和活力；③企业通过并购而增大其市场力量，致使对市场的控制能力增强。第二是产品成本的降低。企业经过并购整合后，经营效率肯定比独立
经营时要有很大的提高，这一点可以通过以下三方面体现出来：首先是生产、管理规模经济的实现。兼并前两个独立的企业可能至少其中一家没有达到最优生产规模和管理能力过剩，因此通过兼并整合，实现生产的规模经济，大大降低产品成本。其次是兼并整合后，对相关经营活动的协调更容易实现，从而降低管理成本和技术开发成本。最后是对于其他已有资源的统筹利用。例如生产日期或销售日期不同的产品在仓储时间上对库房的充分利用，从而降低单位内的存贮成本等。仁和药业对泰力士的并购案例就充分体现了这一效应。
4.1.1并购双方基本情况
（1）泰力士公司的前身系南昌航天科技集团，创建于1979年，江西航天泰力士药业有限公司是一家以医药科研生产为根本，集科、工、贸于一体，产、供、销一条龙的国有企业改制而成的现代化民营医药公司。公司的主营业务包括：片剂、散剂、颗粒剂、硬胶囊剂以及食品的生产和销售。公司在2003～2004 年的主营业务曾达到3.4 亿元的水平，但2005 年有大幅度下跌，自2006 年起又逐渐增长，到2008 年已经恢复到2003～2004 年的水平，随后又开始下滑。由此可见公司的经营业绩是起伏不定的，发展是缺乏活力的，这也是该公司走上出售控股权之路的主要原因。
（2）仁和药业的全称为仁和药业股份有限公司，属于中药材及中成药加工行业，公司的前身系九江化纤股份有限公司。目前仁和药业的主营业务为生产、销售中西药及与保健相关的产品，包括胶囊剂、颗粒剂、片剂、栓剂、软膏剂、搽剂等药品以及健康相关产品，在市场上已经有了较强的竞争力。仁和药业上市前后几年的业绩有了巨大的增长，主营业务收入2007 年与2006 年相比，增长了631.8%，其中2005 年比上年增长了149.4%，2005~2007 年三年平均增长幅度为每年98%，公司净利润的年增长率也达到了74%，公司的每股收益和净资产收益率都达到了一个较高的水平，与同行业的泰力士相比较形成了鲜明的对照。仁和药业2009 年8 月收购兼并了泰力士公司，这次并购使仁和药业取得了较好的协同效应。
4.1.2利润增加的实现
（1）营业收入的增加。2008 年12 月31 日，仁和药业的营业收入为88195.24 万元，公司于2009 年8 月实现并购，至2009 年末公司的营业收入
增加到了98276.97 万元，之后的一年至2011 年的9 月，营业收入都有了大幅的提升。营业收入的增加主要来源于并购后市场营销、战略优势和对市场控制力的增强等，是企业并购财务协同效应的表现之一。（2）产品成本的下降。2008 年12 月31 日，仁和药业的产品成本为40052.96 万元，2009 年并购的当年产品成本稍有上升，这是因为企业收购之后需要一定的整合阶段，并购扩大了公司的规模，同时也会增加了产品的种类和数量，成本必会有所上升，到了2010 年末，产品成本下降到了38494.85，则说明财务协同效应已经发挥作用。
4.2筹资效应
筹资是处于高速成长期的企业共同面临的一个难题，而解决这个难题最有效的方法就是并购一家具有大量盈余资金但股票市价偏低的企业，通过获得它的资金来弥补自身资金不足，通过这样的合并就会得到较低的内部资金成本优势。研究发现当收购企业现金流比率较大而被收购企业比率较小时，作为兼并收益近似值支付给被收购企业的溢价比率就会较高。有效市场条件下，企业经济价值的反映是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并企业资产的卖出价值往往较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门经过改组后管理费用降低，这些都是并购筹资的有利条件。另外一旦并购成功，对企业负债能力的评价就不再以单个企业为基础，而是以整个兼并后的企业为基础，这样做的一个后果就是造成企业间负债能力的转移，使高负债企业的负债能力转移到低负债企业之中，对于低信用等级企业来说对其提高偿债能力和进行外部融资都提供了极大的便利。
4.3合理避税
合理的并购行为可以帮助企业实现避税效应，这种效应的实现是通过不同企业及不同资产税率的差异来实现的。在日常经济生活中，为了鼓励国家经济的发展，政府会采取一些经济促进政策，比如在不同的行业、地区针对不同类型的企业采用不同的所得税率。对跨行业、距地区企业进行并购，再运用合理的避税手段，就可以达到减少纳税的目的。税法中的亏损递延条款也是促使一些企业购买亏损企业的一个主要动因，举一个简单的例子就可以看出这种行为带给企业的好处，如果某公司在当年发生了亏损，那么其就可以根据国家的相关政策免交当年的所得说，同时如果这种亏损行为递延，就可以用来抵扣以后几年的盈余，所以这样算来对一些盈利比较大的企业来说还是有利可图的，这些盈利较大的企业会
考虑把累积亏损数量比较大的企业作为其采取并购行为的对象，从而达到合理避税的目的。
4.4资金成本
企业获取资本的渠道简单说来就是有两种方式，一种是从内部获取另外一种则是从外部获取，由于内部获取资本不会产生额外的利息等资本使用成本，所以对企业来说从内部获取其生产和发展所需的资本是其首选的融资方式，但是如果内部资金比较匮乏难以满足企业的需要的话，企业就需要通过其他方式来尝试能否扩大企业内部资金的规模，引进资金为自己所用了，企业所要采取的方式就是企业合并，通过兼并其他企业获取具有更多投资机会的企业，使控股企业的投资成本下降也是企业合并所能够带来的一种积极效应。
4.5买壳上市
公司上市意味着企业获得了一个稳定的融资渠道。因为程序和条件的限制，使一些优秀的公司不能上市，这就限制了企业的发展。而使企业具备上市资格的“壳”是一种稀缺资源，具备这种壳的公司一般是拥有和保持上市资格，业绩一般或无业绩，总股本或流通股本规模较小，股价较低的上市公司。而非上市公司通过收购上市公司股权取得上市资格，实现低成本的“买壳上市”无疑是一条捷径，它为企业价值的增加和融资、再融资以及进一步发展提供了很好的机会。近些年来，通过收购股份而在沪深交易所成功实现买壳上市的公司有很多，三联商社对郑百文的收购就是一起典型的借壳上市案例。
靠虚构盈利的郑州百文集团于1995年1月在上海证券交易所上市(证券简称郑百文、证券代码600898)，由于上市后继续亏损，最终被证监会查处。于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“壳资源”被经营有方的同郑百文一样以家电批发与零售为主的山东最大家电连锁企业——三联集团相中，2000年5月，三联集团与郑百文主要债权人信达公司协商，在当地政府的支持下，三联集团成功地对郑百文实行了并购。2001年12月31日，郑百文集团将所持国家股的50％转让给三联，2002年6月25日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司将67610个股东持有的83938776股郑百文股份过户至三联集团，三联集团共持有9837．771万股，占公司股份总数的49．79％，为郑百文的第一大股东。2002年一季度郑百文业绩开始出现好转，公司每股净资产从一6．33元增至约l元，
中报业绩则继续保持盈利，中期每股收益0．0589元。到2002年底，郑百文实现主营业务收入12．56亿元，实现净利润2080．48万元。2003年7月10日，上海证券交易所正式发出通知，同意郑百文股票7月18日在上证所恢复上市，股票简称“郑百文”，代码为600898。
4.6资金杠杆
一家企业对另一家企业进行并购，在并购完成，该企业成为目标企业的控股公司之后，这家控股公司所具备的负债能力就会发生类似于杠杆一样的经济效应，通过企业并购，控股公司的规模实现扩大，可以获得更多资源，其负债的能力也会有所提高，进而使其控制的资产和收益都会大大增加。例如作为最高层次的母公司用十万元对子公司投资，那么这笔款项的构成就是其有一半属于股东权益，另一半则是负债，此时假定其子公司的负债率同它一样那么就可以形成翻番，它的资产也就是二十万元，如果再用这些钱进行投资，在同样负债率的情况下，又可以形成四十万元，从整个控股公司的情况来看，其所付出的原始资本才五万元，通过这五万元得到的是四十万元的资产，这就是并购行为中出现的杠杆效应。
4.7时间价值
时间价值也属于财务效应的一种，其发生的原因在于由于并购使企业投资的周期缩短或者节省而导致成本的下降，获取了财政收益，其表现体现在第一，企业希望扩大生产能力是因为其认为自己遇到的是一个盈利的机会，企业并购获得的是现有生产力，所以很容易抓住这种机会。而旷日持久的建设则需要面临两方面的风险：一方面因为原材料及机器设备的供给出现短缺而导致的成本的增长。另一方面也可能因为产品的需求规模缩小而导致整体价格出现下滑的趋势。如果企业所面临的生产和销售环境存在着通胀压力，那么随着时间的逐渐增长会出现同量货币购买力逐渐降低的情形，如果出现这样的情况，也就意味着企业如果想购买相同的生产要素，其所要付出的成本就会越高。
5企业并购案例分析---以保洁为例
5.1企业并购背景
宝洁公司成立于18 3 7 年，它最初是由英格兰移民威廉·波克特和爱尔兰移民詹姆斯·甘保在美国共同出资注册，并以两个人的名字命名的。经过一百多年的艰苦努力，宝洁公司已发展成为世界上最大的日用消费品制造商和经销
商之一，因为成功的多次并购无论是销售额还是利润它在同行业中都遥遥领先（如下图所示）。它在全世界8 0多个国家和地区设有工厂及分公司，产品畅销160多个国家和地区，宝洁公司经营着300多个品牌的产品，这其中包括食品、纸品、洗涤用品、化妆品等，其中有13 个品牌年销售额超过10 亿美元。经营成绩的取得和规模的不断扩大与宝洁公司的多次成功并购有着直接关系，而在屡次并购中涉及金额最多的也是对宝洁公司发展壮大最具影响力的还是2005年并购全球最大的剃须刀及电池生产商吉列公司，这在当时是全球最大的一起并购案例，整个交易金额高达570亿美元。
PG （宝洁）
KMB （金佰
利）
CL （高露
洁）
AVP （雅芳）
EL （雅诗兰
黛）
SP （科博）
ACV （卡尔
福）
宝洁公司与同行业销售额比较图
宝洁公司与同行业利润率比较图
吉列公司成立于1901年，总部设在波士顿，与宝洁合并前有雇员3万人，主要从事剃须产品、电池和口腔清洁卫生产品的生产，2004年第四季度盈利4.75亿美元。在产品线结构上，宝洁的产品诸如汰渍、帮宝适和伊卡璐等品牌主要将目光瞄准了女性用品市场，而吉列的主打产品剃须刀则占领了全球80%以上的男性日用品市场份额，宝洁对吉列的并购预示着宝洁开始向男性用品市场发起进攻，也预示着两大日用品巨头的强强联合,这也是对企业并购财务效应中资金增值效应的一个生动诠释。
5.2财务整合过程
宝洁与吉列的并购交易于2005年1月28日公布，根据双方达成的协议，收购将以换股方式进行，即每1股吉列股票可换得0.975股宝洁股票。以交易公布前一日宝洁55.32美元的收盘价计算，在这笔交易中对吉列股票的估值为每股
53.94美元，比吉列前一日收盘价45.85美元高出18%。交易宣布当日，吉列股价飙升12.9%，冲至51.60美元，创52周最高。
5.3整合后企业财务数据对比
并购完成后，宝洁公司的年销售额和利润均大幅增长（附宝洁公司2006年财务报表），据初步估算合并交易所产生的收入和成本财务协同效应约为140亿美元至160亿美元，同时这一并购为吉列公司的最大股东传奇投资者华伦一巴菲特带来了近16亿美元的税前收益。
宝洁公司
合并收益表
（单位：亿）年度截止
2006年12月31
日
1 销售净额503
2 已售产品成本178
3 营销、推售和行政管理费用3．5
4 经营收益321．5
5 利息费用1．2
6 其他收益，净额19
7 所得税前收益341．7
8 所得税85．4
9 净收益256．2
6结语
通过对宝洁公司并购史的分析研究可以看出，宝洁公司正是凭借一次次成功的企业并购扩大了生产规模实现了实力的不断发展与壮大。尤其是在与吉列的并购中，通过两大日用品生产商的强强联合成功的实现了资本增值。当然，企业的并购也是利弊并存的，在实施企业并购的过程中也要多加注意，因为任何并购行为无论进行的多么谨慎都是会有商业风险的，并购的目的是为了实现企业更大的发展而不是使企业陷入危机之中。通过整篇论文可以看出，适合的成功的并购对
于企业的发展壮大有着事半功倍的作用，是企业很好的选择，但是企业在并购前，做好充份的准备，足够了解并购的作用以及相关企业财务背景，做好面对风险解决风险的防范措施，做好财务整合方面的工作可以有效的减少企业并购的风险，起码可以保证企业在经营上的正常运行，从而才能达到预期的财务效应。
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企业并购的财务效应开题报告 篇一：企业并购财务风险研究开题报告 毕业设计（论文）开题报告书 姓名朱斯健 专业国际经济与贸易（投资方向） 学号 B04311135 指导教师宫姝琳 XX年03月 1 2 3 4 篇二：企业并购财务风险分析开题报告 企业并购财务风险分析 一、研究的背景和意义 随着经济全球化的发展，世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合；或是被并购方引进外资，背靠大树好乘凉；或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式，它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。近几年，我国社会主义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国
一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走(转自：小草范文网:企业并购的财务效应开题报告)出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。然而，企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。 二、文献综述 企业并购是一种投资行为，不可避免的会产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。 （一）国内研究综述 国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。
企业并购后的财务整合 企业发展壮大的途径一般有两条：一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的发展；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现跳跃式发展。从某种意义而言，并购容易整合难。在并购企业所实施的战略整合、组织与制度整合、人力资源与文化整合、财务整合等管理整合中，财务整合是企业并购行为最为核心的内容和重要环节。现就企业重组过程中并购企业的财务整合问题，谈几点看法。 一、财务整合的必要性1、有效的财务整合是企业效率提升的基础。企业并购，特别是投资控股式并购（即并购方和被并购方均有法人资格，被并购方成为并购方的控股子公司或全资子公司）在财务管理上企业的财务整合必须实行一体化，建立一套健全高效的财务制度体系。企业并购完成之后，新的经营发展战略基于原有并购企业的经营情况但又有别于原有企业的战略，财务整合是保证企业战略有效实施的基础，因此，新企业必须对并购各方的财务进行整合，统一财务制度体系，统一制度标准，在短时间内减少各种制度冲突，实现企业各种资源在新企业内部的高效配置。2、财务整合有利于新企业获得财务协同效应。对被并购企业进行有效控制是并购企业面临的一个重要问题，通过对财务机构管理、人员管理、制度体系和资金使用的统一，掌握被并购企业实施控制的重要途径。财务整合使企业内部现金流更为充裕，资金流向更具选择性，投资机会越加丰富，企业资本实力雄厚，偿债能力和借款能力不断提高，并在税收政策允许的情况下利用被并购企业的原有亏损合理避税等。二、财务整合的内容1、会计人员及组织机构的整合。对于同在一地规模不大的多家企业的并购，可以采用财务人员统一上收的管理办法，做到机构和人员统一；对于被并购企业在异地或规模较大的，实施财务人员派出制度，明确派出财务人员的权限与职责，理顺派出人员的个人绩效考核关系，从组织上保证财务整合的进行。2、企业存量资产的整合。并购之前企业要完成清产核资，摸清家底。只有对存量资产进行科学地整合，才能实现合理配置，提高资产运营效率。企业资产的整合包括有形资产整合和无形资产整合。企业有形资产的整合，包括对优良资产的使用以及对不良资产的清理和处置。对不良债权、不良投资的清理和处置，是提高资产运营效率的重要补充，是并购后企业规避风险、防患于未然的重要手段。企业无形资产的整合，也是新企业不能忽视的问题，其目的是通过整合使无形资产在新企业中发挥更大的作用。3、会计政策及会计核算体系的整合。为使并购后的企业获得真实、准确的会计信息，必须统一企业的会计政策和会计核算体系，这是对被并购企业进行监控的重要保证，也是建立统一绩效评价体系的基础。4、财务管理制度体系的整合。财务管理制度体系包括：与公司战略管理、资本运作、会计系统、成本系统、财务控制
企业并购协同效应的研究与发展① 张秋生 周 琳 (北方交通大学 100044) 【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影响协同效应实现的关键因素。 【关键词】 企业并购 协同效应 计量 综述 一、国外研究状况 20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应与并购相关性的实证研究方面。 1.协同效应概念的界定。美国学者,H?伊戈尔?安索夫(H?Igor?Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。”安索夫对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。他认为协同模式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。日本的战略专家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(Andrew Campbell,2000)。伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协同效应很难被对手复制,因而可以给公司带来更为持久的竞争优势。马克?L?赛罗沃(Mark L Sirower,1997)认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购至少要满足下面两点中的一点,才算获得了协同效应,取得了并购收益:(1)收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁;(2)收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。无论是广义的还是狭义的协同概念都对管理理念产生了重大影响,在此基础上许多管理文章开始把获取协同效应作为并购发生的一个重要动因,并对协同效应进行了不同的分类。柴特基(Chatterjee,1986)将并购协同效应分为合谋的、经营的和财务的协同效应三类。卢巴金(Lubatkin, 1987)将协同效应分为技术的、货币的和多角化的协同效应三类。鲁梅尔特(Rumelt,1974)将协同效应分为财务的和经营的两类。此外,在J?弗雷德?威斯通(J Fred Weston)所著的《接管、重组与公司治理》一书中把管理协同效应也列为与经营协同效应、财务协同效应并列的一类协同效应,并认为它是混合兼并的一个重要动机。 2.协同机会的识别。为了寻找协同机会,咨询顾问和学者们研究出了许多分析框架。迈克?波特(Porter,M. E., ①本文得到国家社会科学基金“国有企业兼并对国有经济战略性调整影响的实证分析”课题(01BJ Y009)和教育部优秀青年教师资助计划项目“企业并购协同效应的计量:模型与方法”的资助。
企业并购的协同效应研究及案例分析 摘要:企业并购作为当今发达的市场经济中的一种重要的经济现象，使国内外的企业家们趋之若鹜。并购协同效应不仅仅作为企业选择进行并购活动的一个重要动因，还是确定交易价格、评估并购成功与否的主要依据，且并购成功率不尽如人意的一个重要原因就是协同效应有限。因此，如何正确地评估并购的协同效应，在企业并购的研究中显示出其举足轻重的地位。本文对优酷并购土豆公司的实际案例进行具体分析，对该案例产生的背景和动因等一一进行了研究与探讨，并且通过财务分析的方法尝试量化并购后的协同效应,同时提出并分析其整合策略。 关键词：并购; 协同效应; 优酷; 土豆 一、引言 企业并购作为市场经济高度发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，同时也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，与此同时也带来了许多需要深入研究的问题。 1992年，中央确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，而国有企业改革的重要部分即为产权改革，这一时期的企业改革在规模、形式上都有了巨大的突破。随着各种政策的出台，试点活动的不断进行，我国的企业并购逐渐变得规范化、制度化以及法制化。在有关政府部门的参与下，一些大型企业集团就此诞生，他们通过并购扩大生产规模，降低企业运营成本，增强企业市场竞争力，也达到了调整产业结构的目的。与此同时，一些外国资本的介入也推动了我国跨国并购的发展趋势。 快速发展阶段也有一些明显的特点：一是并购规模增大；二是以股权收购为主的多样化产权转让；三是跨国并购活动的出现；四是产权交易市场的兴起，进步规范企业并购；五是QFII制度推出，扩大并购规模并使得并购主体多元化。 二、优酷并购土豆案例分析 （一）并购案例简介 1.优酷与土豆的公司简介 （1）优酷公司简介 优酷（NYSE:YOKU），中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。 2008年起，优酷带动行业开启视频行业营销元年，并充分发挥视频特性，通过特有的创意呈现形式，巩固了营销传播影响力，强化了产品销售力，优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表，成为视频营销第一选择。
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 学生姓名： 学号： 班级： 专业：财务管理 学部：公共管理 指导教师： 二○一一年六月
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 Synergy Effects of Enterprise Merger and Acquisition ——Case study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China 学生：班级：学号： 学部：公共管理专业：财务管理 指导教师：职称： 工作单位： 毕业论文完成时间：自2010 年11 月 至2011 年05 月
摘要 作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。 实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。本文以国内外理论研究及分析为基础，以会计学，管理学，市场营销学等专业课程为指导，对企业并购的协同效应进行分层次的全面分析，将协同效应具体划分为财务协同效应，管理协同效应、经营协同效应及无形资产协同效应，加之一一分析，然后通过具体事件——阿里巴巴并购雅虎中国为案例，分析其在实现协同效应中的出色之处与不足，以便更清晰直观的分析协同效应的实现，最后探讨企业如何实现协同效应及企业并购现状与改进措施并做出总结。 关键词：企业并购；协同效应；财务分析
Abstract As an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration. Realization of synergies，corporate mergers and acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event--Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analysis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary. Keywords：Merger and Acquisitions; synergy effect; financial analysis
企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个：目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查（due diligence），尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度；从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应；通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若
并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应；通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的；通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自身的投资机会所需的现金需求量相比较，看目标企业是否能实现可持续的发展；若目标企业是上市公司的话，分析其股价是高估了还是被低估。 二、潜在目标企业让售的动机分析 1. 潜在的目标企业出于生存和发展的目的。在激烈的市场竞争中，潜在的目标企业可能势单力薄，因财务实力不强或较弱的市场竞争力，销售和盈利增长缓慢，甚至是负增长。为此，潜在的目标企业选择与一家公司联合，以联合的财务和资源优势，加速企业盈利增长，使企业在生存中求得发展。 2.潜在的目标企业大股东以出售股权换取现金，用于更好的外部投资机会。这种情况下，可能并非潜在的目标企业经营不善，而是股东从投资战略目标出发，优化投资组合，通过减持潜在的目标企业股权所换取的现金，进行其他方面的投资，以获取更高的投资收益率。并购方抓住潜在的目标企业股东急于出手的心理，可以压低并购价格。 3.潜在的目标企业旨在控制经营风险，实施多角化经营战略。当企业通过混合并购将经营领域扩展到原经营领域相关性较小的行业，意味着整个企业在若干不同的领域内经营。这样当其中某个领域或行业经营失败时，可通过其他领域内成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。 4.潜在的目标企业获利能力低下，财务状况不佳，发展后劲不足。研究表明，恶意并购中目标公司具有如下的财务特征：在并购发生前的年份内，股东报酬率低
[论文关键词]并购整合财务风险财务整合风险[论文提要]成功的财务整合是并购成功的一个关键因素，但是企业在并购过程中也存在很多风险因素。这些因素来自于财务整合过程，而且会对企业财务整合产生影响，这就要求我们在财务整合过程中要建立起风险的防范措施。一．并购整合中的财务风险企业的并购固然是企业扩大规模，进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径，但是在企业的并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩擦，如果未能妥当处理将不仅抵销并购所带来的利益甚至会侵蚀原有企业的竞争优势。从而引发并购财务风险，导致并购失败。财务风险，从狭义上来讲是指由于债务融资行为而引发的偿债风险。当企业通过借债来收购目标企业时，企业将因此承担更大的债务成本，从而增加出现财务危机或破产的可能性。从广义上来理解，财务风险不仅是指融资及资本结构改变所引起的财务危机，还包括投资风险，资金回收风险及收益分配风险等一系列经济后果。财务整合风险就是指并购企业在财务整合过程中的财务风险，是财务风险的一部允它是由于内部和外部财务整合不力所引发的。企业并购的一项关键因素就是财务整合，整合是否能够达到预期的目的，得综合考虑并购企业和目标企业的财务情况以及外部经济状况。财务整合风险的来源，可以从外部和内部来分析。(1)外部财务整合风险外部财务风险的发生主要是由并购企业的外部环境因素引起的，如国家的宏观经济背景、国家法律法规的变化、行业发展态势等，如银行利率的变动、行业整体业绩的下滑等等。当然，对这些来自外部的风险，企业是无法规避的，企业能做的就是根据这些外部因素的变化来调整并购企业的整合措施。(2)内部财务整合风险并购企业对目标企业财务整合的风险主要来自于企业内部，对内部财务整合风险的来源又可分为以下几个：①融资后续风险企业对外的并购融资，可分为内源融资和外源融资的方式，这两种方式的融资，前者具有自主性强，成本最低、风险小的特点旦可能造成机会损失，还可能影响企业的正常周转；而后者是企业通过利用外部资金的方式来进行并购，但是相比前者，其风险较大。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。并购企业在多渠道融资的情况下，还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债权资本与股权资本结构、债权资本中短期债权与长期债权结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，倘若负债过高，企业在整合期还本付息压力会非常大，—旦并购后的实际效果达不到预期时，企业不能充分利用协同效应，就会影响企业的盈利能力，这对有债务限制条款的来说是致命的。债权人可能提前要求还款，而这对刚进行并购的企业来说是无异于—场财务危机。在以股权资本为主的融资结构中，发行股票会分散企业的控制权，使股东利益受损，并购企业容易遭到被并购的危险，况且发行股票的成本通常比债券高，这是利用发行股票筹措并购资金的不利之处。[!--empirenews.page--][1][2][3][4]下一页②资金使用结构风险企业并购资金的使用主要有三个去向，并购价格、并购费用和增量投入成本。一般而言买价和并购费用之和称为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所必须付出的代价；狭义的并购成本与增量投入成本之和称为广义的并购成本，它是为了取得并购后的生产经营收益所必须付出的代价。在企业并购资金使用的安排上，首先支付的是在并购成本中所占比重较小的并购费用，其次是支付目标企业的买价。买价可以一次性支付，也可分期支付。最后是支付增量投入资金，如生产经营急需的启动资金和下岗职工的安置费用等。在企业并购资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要在空间上进行合理分配。因此，企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求，任何安排不当都将影响到企业并购效果的实现。④资产负债的整合风险企业进行并购的目的在于通过并购降低成本，扩大市场份额，实现资源的重新优化配置。企业在完成了
浅谈企业并购中的管理协同效应及其实现 内容摘要：管理协同效应对企业形成持续竞争力有重要作用，因此它成为并购的重要动机和并购后要实现的首要目标。深入理解管理协同的含义及作用机理是取得管理协同效应的前提。在操作中首先要选择合适的并购对象，其次要通过恰当的人力资源政策使得管理资源得到有效的转移和增加，最后还能忽视文化整合的作用。 关键词：并购管理协同效应协同实现 近些年来，企业并购的规模、范围和性质都出现了一些重要的变化，数量之多，数额之大，前所未有。大量公司参与到大规模的企业并购中，其重要动因是追求协同效应。管理协同效应作为其中一种，因为涉及到隐形资产，有利于形成企业持续的竞争力，因此对此研究有着重要的意义。 安索夫首先提出了协同的概念。他认为，所谓协同是指使公司的整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，可表述为“2+2=5”。伊丹广之把企业资源分为实体资产和隐形资产，他认为只有当公司有效利用其独特资源——隐形资产时，才能产生真正的协同效应，而协同就是“搭便车”。赛罗沃认为协同效应是合并后的公司在业绩方面应当比原来两家公司独立存在时曾经预期要求达到的水平要高。乔卓和薛锋认为协同价值是指企业合并后业绩提升所产生现金
流量的净现值，而协同价值协同效应。陈志军指出协同效应是指使并购后新公司的整体效益大于参与并购各方独立运作之和的效应，其实质是通过活动和资源的关联与共享，实现规模经济效益和范围经济效益。协同效应有多种类型，如投资协同、管理协同、运营协同等，通过实体资产的共享和互补能达到规模经济，这种协同机会比较容易识别，但同时也易被竞争对手模仿，因而不能形成企业长久的竞争优势。按照伊丹的观点，真正的协同隐形资产的协同，即源于知识、经验和技术的协同，这就涉及到管理协同的概念。弗雷德·威斯通认为管理能力层次不同的企业合并可以带来效率的改善，一个相对有效率的.竞价者可能会收购一个相对无效率的目标企业，通过改善目标企业的效率，二者总体价值可以得到提高。本文认为，管理协同效应应包含两个方面：其一是管理能力的转移，其二是新的管理资源的衍生和管理能力的提高。 实现管理协同效应比其他方面的协同对企业获取持续的竞争优势更为重要，但从大量并购失败的案例来看，人们还没有真正认识到协同的内涵和功能，尤其对管理协同效应，还仅仅局限于用一些笼统或抽象的字眼来定义其含义与功能，而对并购、并购后整合及实现协同效应的内在逻辑缺乏深刻的理解和把握。 对于进入被并购行业的管理者而言，如果管理者发现新领域中的问题与自己过去曾遇到的问题相似，那么他就有了对新进入领域企
--------以联想并购IBM为例 一、绪论 二、相关概念理解 1、并购的概念理解 2、协同效应概念 3、并购协同效应 三、案例背景 1、联想集团介绍 2、IBM基本情况介绍 3、并购过程简介 四、联想并购IBM财务分析 1、管理的协同效应的财务分析 2、经营的协同效应的财务分析 3、财务的协同效应的财务分析 五、结论及展望
--------以联想并购IBM为例 （商学院09产业经济学李金良0） 【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。 【关键字】：并购协同效应联想集团 一、绪论 企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。 从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购
切忌企业并购中财务协同效应“合”而不“协” 内容摘要： 美国经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：美国的著名大企业，几乎没有哪一家不是应用了兼并、收购而发展起来的。企业并购是资本运作的主要方式。并购后的协同效应的发挥是实现企业并购目的的基础。只有实现协同效应，才能实现双方的资源、能力方面的共享，从而达到规模经济和范围经济，进而使企业的并购战略乃至企业的整体战略得到落实。所以，实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是实现并购与其和企业战略目标的基础。而财务协同效应则是企业并购后协同效应的重要体现。 一、企业并购中的财务协同效应 财务协同效应是指企业通过并购活动，实现内部财务资源的整体协调，促使联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务协同效应不仅包括由于税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接收益，还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。财务协同效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配合，促进企业集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。 （一）实现收入和成本协同效应，增强企业盈利能力 并购能够增强企业盈利能力。横向并购能够迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；
便于统一销售产品和采购原料等。纵向并购可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以加速生产流程，缩短生产周期，节约运输、仓储和能源消耗水平。混合并购可实现技术或市场共享，增加产品门类，扩大市场销售量。有助于企业进行新的领域，增加企业的利润增长点，实现多元化经营。因此，并购能够实现企业收入和成本方面的协同，增加企业收入，降低企业成本，从而增强企业的盈利能力。 （二）实现资金协同效应，提高资金使用效率和融资能力 并购活动能够提高企业资金使用效率。一方面，并购可以为优化资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。另一方面，并购可以使企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。
企业并购中的协同效应 一、本文的研究主题和选题意义近年来,世界各地并购浪潮风起云涌。纵观历史,以美国为代表的大规模的并购共有五次,每次都产生了巨大的影响。在我国,并购作为一种新兴的事物也得到了迅猛发展。但由于理论和实践的缺乏,很多并购都以失败而告终,国内急需一些有建设性的研究成果的出现,所以本文的研究内容也就具有了很大的现实意义。 作为战略投资的一种替代,并购方式具有时间短,见效快的特点,对资源的合理配置起了非常重要的作用。一般说来,并购都有一个最终的目的,那就是实现协同效应。然而,国内外很多专家学者的理论及实证研究都表明,真正能实现协同效应的企业只是很少一部分。那么到底是什么因素影响了企业并购中协同效应的实现呢?本文选题正是基于这样一种考虑,希望通过对国内外并购环境和影响因素的对比分析,能对并购有多一些的理解,并能得出一些具有建设性的东西。 二、本文论点本文从价值创造角度来讨论企业并购和协同效应问题,即同其他任何经营活动一样,并购作为一种特殊的投资,同样要为股东创造价值,实现股东价值最大化。价值创造不仅推动着企业战略规划,也在此过程中为企业寻求战略重点和发展方向。企业广义的目标在于为股东创造价值,而并购战略支持并完善这一目标。所以本文首先阐明企业价值创造的源泉,与并购有关的价值创造来源于由并购产生的核心能力,其他的一切经营活动都是以核心能力的培育、使用和发展为依托的。 本文把协同效应作为企业价值创造的替代,即并购的目的是为了给并购方股东创造原来不存在的价值,也就是实现并购的协同效应。在很大程度上,这两个概念可以等同。用协同效应这个概念来衡量并购绩效可以避免单纯用股票价格变动所带来的信息失真,它包括企业价值提升的方方面面,而且不一定都靠企业的会计信息反映,它固结在企业整个组织系统和核心能力之中。作为企业并购绩效度量的替代,协同效应的是实现要受很多因素2的影响,其中最关键的是并购前期的尽职调查、并购中期的企业价值评估和并购后期的整合管理,而其中尤以目标企业价值评估为核心,前期的尽职调查为基础,后期的资整合管理为保证;同时,三个方面又不是孤立存在的,而是相互制约,互为补充,从而形成一个系统的、动态的整体运行框架。
企业并购后财务整合的内容分析 作者：李一红周国华 来源：《企业文化》2012年第10期 摘要：多数研究表明，并购整合是决定企业并购绩效的一个关键环节，而其中财务整合是是整合中重要一部分。本文分析财务整合的具体内容，将其概括为一个中心，三个到位，八项内部整合，五项外部整合，并着重讨论内部财务关系的整合。 关键词：并购财务整合 随着经济全球化的日益发展，并购重组已经成为现代企业迅速做大做强的有效方式之一，但并购的绩效并不理想。多数研究表明，并购整合是决定企业并购绩效的一个关键环节，其中财务整合是并购整合的重要部分。不同的并购企业，其财务整合的内容的侧重点有所不同，本文将其概括为：一个中心，三个到位，八项内部整合，五项外部整合。一个中心，即以公司价值最大化为中心。三个到位，首先是对公司经营管理活动的财务管理要到位；其次是对公司投资管理活动的财务管理要到位；最后是对公司融资管理活动的财务管理要到位。八项内部整合是指财务管理目标导向整合、财务管理制度体系的整合、会计核算体系的整合、业绩评估考核体系的整合、现金流转内部控制整合、财务人员的整合、存量资产的整合、负债的整合。五项外部整合包括对客户、供应商、工商部门、税务部门和其他利益相关者的整合。在并购企业的财务整合中，企业内部财务关系的整合是本文分析的重点，因此下面着重讨论内部财务关系的整合。 一、财务管理目标的整合 财务管理的目标是财务工作的起点和终点，是企业优化理财行为结果的理论化描述。目标的确定直接影响着财务理论体系的构建，指导着财务预测、决策的实施。不同环境中所处不同发展阶段的企业，其财务管理目标会有很大的差异。在并购前各个公司可能会有不同的财务管理目标。两家企业并购后，首先要确定统一的财务管理目标。企业财务管理的目标是企业发展的蓝图，通过财务管理目标的整合，使并购后的企业在统一的财务管理目标指引下进行生产经营，它所体现的重要性表现在以下几方面：①有助于财务运营的一体化；②有助于科学地进行财务决策；③有助于财务行为的高效和规范化；④有助于财务人员建立科学的理财观念。一个科学的财务目标应该具有确定性、可计量性、运营成本较低、与企业战略目标一致以及可控制性。因此，进行财务整合首先应进行财务管理目标的整合。 二、财务管理制度体系的整合 财务管理制度体系是指企业在一定的战略目标下，对企业总部及其所属子企业的经营活动、投资和融资活动实施价值化管理的制度、规范、程序、流程和方法的总和。财务管理要通
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/f76243268.html, 并购产生的财务协同效应分析 作者：李传宪,李黎 来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第03期 摘要：财务协同效应是指兼企业因兼并收购而给财务方面带来的效益，企业并购的主要动因之一获取财务协同效应。本文在提出财务协同概念的基础上，分析了财务协同在企业并购中的产生条件已经协同效应的几种表现，并对财务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。 关键词：并购财务协同 并购是公司资本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。而并购财务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含因为资金的集中使用和资金结算等金融活动的内部化以及对外投资活动的内部化等活动引起的资金运作能力加强与资金运用效果的提高。由于财务方面的协同效应对并购显着而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，因而研究企业并购的财务协同效应十分重要。本文将从财务协同的角度来对企业因并购而产生的财务协同效应进行分析。 1 基本观点 美国学者韦斯顿首次提出“财务协同效应”，他认为，“财务协同效应”同样是引发企业并购的一个重要因素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配合，提高企业的整体效益，从而使企业并购后的整体价值得到增加。有些学者认为，并购的起因主要是基于财务方面的目的，因为并购后企业可以充分利用负债能力的税收优势、成长机会和资产成本的降低效应等为企业创造新的价值，带来良好的并购效应。基于这一理论基础上的企业并购表现为现金流从一个企业流向另一个企业而引发的资本的重新分配。 2 企业并购财务协同效应的来源 并购产生的财务协同效应主要来源包括并购后企业内部经济系统的财务协同和经济资源的重新分配产生的财务协同，具体分析如下： 2.1 企业内部经济系统的财务协同效应企业内部经济系统的财务协同效应分为两个方面： ①如果两家公司的现金流量不完全相关,就会降低企业兼并后破产的可能性,同时可以减少企业破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在并购中能够增加企业的债务价。②当收购企业所在行业的需求增长速度小于整个经济平均的行业增长速度，且内部资金流量超出其所在行业中目前存在的投资机会的需要，然而目标企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。此时，如果这两种企业进行并购，这种混合兼并可以重新分配资本，从而提高资本的利用
一导论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 网络视频业自2004年诞生至今通过10年，进展迅猛，市场逐步规范，行业规则逐步建立，市场主体壮大。2006年，YouTube 被Google天价收购后，视频网站中的巨大商机被挖掘出来，一时刻国内视频网站呈爆炸式进展。除去专业的网络视频网站，一些门户网站、影视资源也开始进入网络视频领域。截止2011年12月底，网络视频作为一种互联网的使用方式，国内用户数量增至3.25亿，网民使用率增至63.4%，成为我国第五大互联网使用方式。据艾瑞数据显示，至2013年，中国在线视频市场规模达128.1亿，同比增长41.9%，可能2017年将达到366亿元。目前，中国网络视频差不多覆盖了超过80%的互联网用户，网络视频差不多成为中国互联网经济的重要组成部分。 2012年是网络视频行业变动最为剧烈的一年，也是网络视频行业并购元年。网络视频行业市场宽敞，用户规模逐年激增，行业商机巨大。依照艾瑞咨询数据表示，2013年，我国在线视频市场规模中，广告收入占份额最高，高达75%，可能到2017年，其份额还将接着上升到77.1%。伴随着巨大商机而来的是视
频网站激增，行业竞争也是愈演愈烈。然而网络视频业的用户群体忠诚度低、视频网站内容同质化严峻，加之内容成本和宽带成本激增，小型网络视频公司由于缺乏资金支持，短期内亏损严峻，频繁被大型视频公司并购；大型视频公司强强联合，选择通过并购的方式最大限度的获得协同效应，实现规模经济。优酷土豆在经历2012年年初的整合之后成为行业第一，市场占有率超过其他竞争者之和，用户覆盖率更是接近于80%。搜狐、腾讯、爱奇艺三家网络视频公司依托各自用户群体和平台优势，成为与优酷土豆相抗衡的第二大阵营。随着网络视频市场并购速度加快，迫使小型网站或被收购，或被迫关闭转型。并购的结果，导致视频网站数量锐减，形成行业两营对垒的竞争局面。 1.1.2 研究意义 协同是经营者有效利用资源的一种方式，是使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应。我国网络视频公司通过并购以期最大化的猎取并购协同效应，优势互补，猎取规模经济，从而降低日渐上升的成本压力和激烈的竞争压力。然而并购专家在对以往各行业并购失败案例的缘故分析研究中发觉，并购失败的案例中50%源于整合不力，可见并购后整合的成败关系着并购是否成功。我国网络视频业行业处于成长期，并购后整合必将会阻
企业并购的财务效应 ——以万科房地产公司为例 摘要：全球先后发生过五次大的并购浪潮，并不断的发展。与此同时，我国企业的并购也逐渐进入了新的阶段。现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。而对于我国房地产目前的发展来说，并购不仅是企业扩大规模，提高效益的方式，也是企业以小博大，提高竞争力的有效途径。但在此过程中，将涉及大量的资本筹集和投放，企业将面临较大的财务问题，甚至引起财务危机，最终导致破产。本文以万科集团并购为例，首先对一些相关的理论和我国房地产并购的现状进行了一定的分析；其次分析了万科房地产在并购的背景，并深入分析了其并购后存在的财务效应；接着深入研究了引起万科房地产并购过程中存在的原因；最后通过万科房地产并购中出现的财务问题，提出了一些我国房地并购中财务效应，为我国其他房地产并购中的财务效应提供有益的借鉴与参考。 关键词：万科房地产；并购；财务效应
一、相关研究现状 1)效率理论 国外学者有关企业并购的主要理论，当首推“效率理论” (Efficiency Theory)，认为并购是为了提高企业的经营成效，增大社会福利。归纳起来有两种理论依据：一是，并购可实现规模经济、降低平均成本、提高利润率。具体来说，规模经济有明显的协同作用(Synergy)，即两个企业并购后其实际价值能得以增加。依据是，当两个企业在最优经济规模下运作时，并购后两个企业的总体效果大于两个独立企业效益的算术和。这里所说的平均成本下降的规模经济，既是指“工厂规模经济”，也包括“企业规模经济”。 有关企业并购财务风险的预测和量度国外学者也作过重点的研究，Theodossiou(1993)分别选择了197家经营不善，处于破产状态的企业作为样本，建立了多个财务变量的CUSUM模型，用这个模型来预测企业的财务状况是否出现恶化，他认为企业从一般的财务风险到财务危机以至破产是长期积累的结果，但该模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其它财务风险状况进行预测。日本的野田武辉（1998）提出了“野田式企业实力测定法”来测评企业的风险度，这种评价方法运用了从企业财务报表中选者的成长性、流动性、收益性、安全性四个评价企业风险度的基本要素指标，但实质上仍属于单变量分析，并未形成综合的企业财务风险评价指标体系。 我国的企业并购开始于20世纪80年代才开始的，关于企业并购问题的研究，也出现了一批研究成果。陈共、周升业等人(1996)指出，并购的定义可分为最狭义、狭义与广义三类，狭义的并购包括公司法上的吸收和新设合并，以及为参与运营或取得对其他企业的控制权而购买股权或资产。单吉敏、徐龙炳(2000)指出用效率解释购并动机在理论上发展最为成熟，它的基本推演过程是：效率差异→购并行为→提高个体利益→提高整个社会经济的效率。鞠颂东、王东等(2000)指出，企业兼并重组是国有经济战略性调整的重要方式。吕竺笙(2005)在对西方公司并购动力理论进行比较的基础上，利用信息经济学与博弈论理论，从并购动力的核心是利益相关者的利益均衡这一研究视角出发，运用并购参与各方利益均衡分析，提出并购动力的利益相关者均衡是有效并购的推动力量的理论观点。