`南京财经大学本科毕业论文学校代码：10327
学号：
本科毕业论文
中文题目：白酒行业的盈利能力和投资价值分析
英文题目：An Analysis of Profitability and
Investment Value of Liquor Industry
所在院系：会计学院
专业班级：会计1200班
学生姓名：
指导教师：
完成时间： 2016年5月
目录
一、引言 (1)
二、国内外研究现状 (1)
（一）国内研究现状 (2)
（二）国外研究现状 (2)
三、基于茅台和五粮液的盈利能力分析 (3)
（一）评价盈利能力的指标 (3)
（二）以贵州茅台为例分析白酒行业盈利能力 (4)
（三）以宜宾五粮液为例分析白酒行业盈利能力 (5)
（三）茅台和五粮液的偿债、营运能力分析 (7)
四、基于茅台和五粮液的投资价值分析 (10)
（一）行业因素分析其投资价值 (11)
（二）基于茅台和五粮液进行投资价值分析 (15)
五、总结 (22)
参考文献 (23)
白酒行业的盈利能力和投资价值分析摘要：近些年，我国白酒行业发展迅速，作为中国传统的行业，白酒行业受到越来越多的投资者的注目。本文根据我国白酒行业的发展现状和行业特征，选择了贵州茅台和宜宾五粮液各为案例进行研究。文章结合了经营状况，选取了评价企业的盈利能力的各项指标，并且根据两家公司的股利分配制度、投资收益率、杜邦分析和可持续发展分析，对茅台和五粮液公司的获取利润的能力以及对投资者的回馈有了一定的认识。研究表明，白酒行业的投资价值非常高，投资收益率和股利分配都很可观。另外，白酒行业目前所处的环境对其发展有利有弊，各种情况大体良好，但资金和存货等资本富余，利用不足，表明了白酒行业处于成熟期向衰退期过渡的阶段。
关键词：白酒行业盈利能力投资价值
An Analysis of the Profitability and Investment
Value of Liquor Industry
Abstract:In recent years, China's liquor industry has been developing rapidly. As a traditional industry in China, investors have paid more and more attentions to liquor industry. According to industry characteristics and present situation of liquor industry, this article choose mao-tai and wuliangye to research. this paper select some factors that affect the investment value and some indicators to evaluate the profitability of enterprises, in combination with financial date operating conditions of liquor industry. Then according to dividend distribution system, rate of return on investment, DuPont analysis and sustainable growth analysis, the article has a certain understanding on mao-tai and wuliangye ‘s ability to gain profit and the investor’s feedback. According to this paper, liquor industry investment value is very high, and dividend distribution and return on investment are very good. On the other hand, the current environment
of liquor industry is both good and bad for its development. The situations in the liquor industry is generally good, but the capital and inventory and other capital surplus, the use of inadequate, indicates that the liquor industry is in a stage of maturity to the transition period.
Keywords: liquor industry; profitability; investment value
一、引言
中国的白酒文化源远流长，具有几千年的悠久历史，如今，中国的白酒仍然以其奇特的风格、精深的工艺和最大的产销量而闻名中外。自从改革开放以来，我国的白酒行业迅猛发展，中国的白酒企业有其较高的投资回报率和广阔的发展空间，这在很大程度上吸引了海内外的企业对它的投入和关注，新的品牌、新的企业和新的产品的出现更是丰富了中国的白酒市场。此外，白酒行业作为我国特殊而古老一个特色行业，为我国的国家财政做出了巨大的贡献，也对我国的国民经济建设以及发展也起着至关重要的作用。我国的酒类行业所创造的经济利益在我国的食品行业中仅仅次于烟草行业，而位居第二，在酒类产品中，白酒行业的效益一向是名列前茅，具有深远的意义。
本文通过对白酒行业的宏微观环境、相关产业、资源和能力、市场详细情况、财务详细评价等方面对白酒行业进行投资价值分析。本文也结合了案例对白酒行业的盈利能力进行了分析，盈利能力是企业获取利润的能力。我国两大白酒企业贵州茅台和五粮液，其盈利能力既有相似之处，又有不同之处，对二者盈利能力的分析能够对白酒行业的盈利能力有着大概的认识，也能从二者比较中能发现其中存在一些问题。白酒流通和生产企业在实现转型创新探索、适应市场发展的过程中，面临着一些障碍和困难。比如，白酒消费总量趋于稳定，增速将自然回落；国家对于行业性质重新定位和评价，使得白酒行业成为限制性发展行业；白酒行业的公平竞争也有待提升。白酒行业的税收较高，承担了较多的税负，并且政府的期望过高；白酒行业标准体系的建设和落实依然滞后。促进白酒行业的调整和转型需要采取一系列的政策和措施。应时调整白酒的行业属性，并且进一步加强布局规划和产业引导；进一步完善标准体系建设；强化合规的监督，优化治理体系和市场秩序；将理顺税收轨制作为重点，优化竞争环境并促进企业转型；规范市场价格的秩序，并且引导线上线下的协调发展，以求为企业加快创新创造良好的市场规则。如此一来，白酒行业在发展和调整过程中所存在的一系列问题应该可以得到改善或者解决。
二、国内外研究现状
（一）国内研究现状
徐发（2010）认为我国白酒行业的盈利水平有着明显的地域特点，湖北、甘肃、上海、青海等地的利润总额的增长幅度都超过100%，相反的，云南却大幅度下降。2008年1至11 月，我国大部分地区的白酒行业都实现了盈利。
刘元康等（2014）认为自改革开放以来，白酒的需求在增加，随之而来销售额也有相应的增长，其盈利能力总体来说呈上升趋势，2003到2006年稳步增长，2007年达到最高水平，2008年和2009年受金融危机的影响，利润增长率放缓，之后又开始增长。
蒋玉石等（2015）认为在2014年的APEC会议期间，习近平总书记曾指出中国经济呈现出新常态发展的趋势，这让白酒企业加速升级，优质白酒占比逐渐提高，但同时也让行业利润和毛利润率却有下降趋势。
综上，改革开放以前，白酒行业发展脚步停滞不前。而自从改革开放以来，我国白酒行业的发展迅猛发展，盈利能力也逐渐增强，白酒行业加速升级。发展至今日，白酒行业已经进入成熟期甚至是衰退期。
（二）国外研究现状
Aggarwal等人选取了1998年222家公司在四个年份的财务比率，对这些财务比率的数据进行了主成分分析，最终从48个财务指标中提取出了七大主成分，它们分别是: 资本状况、现金流状况、应收账款状况、投资回报状况、存货状况、短期流动性以及财务杠杆等，以此来分析公司的投资价值。
Miji? K, Jak?i? D, Berber N (2015)以上市公司的数据作为样本，对公司的营业现金流量、经济增加值、剩余收益以及盈余水平四项指标进行了相关性分析，分析的结果表明，经济增加值与营业现金流量、盈余水平、剩余收益这三个变量并没有相关关系，并且他对这一现象做出解释。对行业投资价值的分析进行了改进。
综上，国外对投资价值和盈利能力的分析越来越精准透彻。1938年左右，投资价值一般按照未来现金流量的贴现现值作为衡量投资价值的标准。1998年左右，对投资价值的分析不仅根据未来现金流量现值，而且选取了各种财务比率和指标综合分析投资价值
和公司的运营情况。21世纪以来，国外对公司投资价值的分析更是趋于完善，对一些指标以及各指标之间的关系，深入探寻影响投资价值的因素
三、基于茅台和五粮液的盈利能力分析
盈利能力指的是企业赚取利润的能力。对盈利能力的分析是财务分析中的一项重要内容，企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。同时盈利能力越强，带来的现金流量越多，企业的偿债能力得到加强。一般来说，盈利能力是指企业的日常生产经营活动所产生的盈利，非正常的生产经营活动虽然也能够为企业带来经济利益的流入和流出，但是这仅仅是特殊情况下的特备事项，，并不能说明企业赚取利润的能力。
（一）评价盈利能力的指标
评价盈利能力有多种指标，主要有资产报酬率（资产息税前利润率、资产利润率、资产净利率）、股东权益报酬率、主营业务净利率、销售净利率、销售毛利率、成本费用净利率、市盈率、市净率、每股利润、每股净资产、每股经营现金流量等等。
1．总资产报酬率
总资产报酬率指的是一定时期内的税前利润总额和资产平均总额之比，反映了企业在扣除所得税前的收益。影响企业利润总额的因素有投资收益或损失、营业利润、营业外收支等，而所得税政策的变化不会对利润总额产生影响。所以，资产报酬率不仅能够衡量企业资产的盈利能力，并且能够反映企业的资产配置的能力。
2．总资产净利率
总资产净利率是指一定时期内的净利润和资产平均总额之比。净利润是企业所有者获得的剩余收益，会受到企业的经营活动、筹资活动、投资活动以及国家税收政策的变化的影响，可以评价企业对于股权投资回报的能力。
3．股东权益报酬率
股东权益报酬率是一定时期内的净利润和所有者权益总额之比。它反映了企业的股东获取的投资报酬的高低。该比率表示了每一元的投资所获取的报酬。
4．销售毛利率与销售净利率
销售毛利率是销售毛利和营业收入净额之比，销售毛利是指企业的营业收入减去营业成本。它说明了营业成本在营业收入中所占的比率。销售净利率是净利润与营业收入之比，可以说明净利润在营业收入中所占的比重。二者的比率越大，说明企业通过销售来获得利润的能力越强。
5．每股利润
每股利润是公司的普通股股东所获得的净利润。它反映的是公司的盈利能力的大小，每股利润越高，说明公司的盈利能力也就越强。不过它是一个绝对数指标，在分析每股利润时，应该结合流通在外的股数，否则，如果公司采取股本扩张的政策，大量配股或者以分配股票股利的形式分配股利，会摊薄每股利润，使每股利润减少。所以投资者不能片面的根据每股利润来分析公司的盈利能力，最好结合股东权益报酬率来分析。
（二）以贵州茅台为例分析白酒行业盈利能力
表1 贵州茅台有限公司盈利能力指标比率
项目2012年2013年2014年2015年
总资产报酬率46.81% 42.67% 36.07% 28.92%
总资产净利率35.07% 31.79% 26.82% 21.63%
股东权益报酬率46.04% 40.12% 32.72% 27.08%
销售毛利率92.27% 92.90% 92.59% 92.23%
销售净利率52.95% 51.63% 51.53% 50.38%
每股利润12.82 14.58 13.4412.34
每股净资产34.15 42.51 48.43 52.73
数据来源：茅台公司年报
数据来源：茅台公司年报
图1 贵州茅台有限公司盈利能力指标变化趋势
上述数据表明，贵州茅台企业近几年的各项盈利能力指标基本维持在一定的水平上，在小幅度内呈现微微下降的趋势，但每股净资产处于上升趋势。贵州茅台企业的总资产报酬率、股东权益报酬率和总资产净利率下降趋势较为明显，这反映了企业的盈利能力、管理者的资源配置能力和对股权投资的回报能力均呈有所下降趋势。而企业的销售毛利率和销售净利率，仍然保持在较高水平，说明了企业通过扩大销售获取报酬的能力很强。
（三）以宜宾五粮液为例分析白酒行业盈利能力
表2 宜宾五粮液有限公司盈利能力指标变化趋势项目2012年2013年2014年2015年总资产报酬率33.45% 25.17% 17.71% 16.75% 总资产净利率25.16% 18.62% 13.33% 12.96% 股东权益报酬率37.61% 24.28% 15.66% 15.14% 销售毛利率70.53% 73.26% 72.53% 69.20% 销售净利率38.00% 33.67% 28.83% 29.60%
每股利润 2.617 2.1 1.537 1.627
续上表
每股净资产8.304 9.752 10.625 11.68
数据来源：五粮液公司年报
数据来源：五粮液公司年报
图2 宜宾五粮液有限公司盈利能力指标变化趋势通过上面的表中数据我们了解，宜宾五粮液企业近几年的各项盈利能力指标也基本维持在一定的水平上，在小幅度内有一定的变动，呈现微微下降的趋势，但每股净资产也是处于上升趋势。宜宾五粮液企业的总资产报酬率、股东权益报酬率和总资产净利率下降趋势较为明显，这反映了企业的盈利能力、管理者的资源配置能力和对股权投资的回报能力均呈有所下降趋势。而企业的销售毛利率和销售净利率，仍然保持在较高水平，说明了企业可以通过扩大销售来获取报酬。
通过对上述两企业的指标分析，两企业的各种情况大体上吻合。基于生命周期理论，生命周期包括了幼稚期、成长期、成熟期和衰退期这四个阶段。幼稚期的行业利润较低，需求的增长比较快，市场增长率也比较高。生长期的需求高速增长，市场增长率也很高，并且技术渐渐趋向于定型，行业竞争状况、行业特征及用户特点都比较明朗。成熟期的
需求增长率不高，市场增长率也不高，并且技术上已经成熟，行业竞争状况、行业特点及用户特点都已经很明朗，此时买方的市场已经形成，行业盈利能力也就有所下降。而衰退期需求下降，行业生产能力也出现过剩得现象，市场增长率也严重下降。从上述分析中可以看出，白酒行业的各盈利能力等指标均处于较高的水平，增长率不高，基本上处于平稳的状态，说明白酒行业依然处于成熟期。而存货周转率等指标较低，行业产能过剩，又符合衰退期的特征。综上述分析，各项指标均说明了白酒行业正处在成熟期，甚至是衰退期的特征。
（三）茅台和五粮液的偿债、营运能力分析
1．偿债能力财务指标分析
偿债能力反映了企业能否偿还各种到期的债务。这种分析可以表明企业的财务风险，它是企业的债权人、投资人和管理者都十分重视的一种财务指标。偿债能力分析主要分为了长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力是指公司偿还流动负债能力，而长期偿债能力是指企业偿还各种长期负债能力。评价短期偿债能力的指标主要有速动比率、流动比率，现金流量比率和现金比率。评价长期偿债能力的指标则主要有股东权益比率、资产负债率、偿债保障比率、产权比率和有形净值债务率。
偿债能力主要以贵州茅台和宜宾五粮液为例，选取了四个指标，用流动比率和速动比率来反映企业的短期偿债能力，而用资产负债率和产权比率来反映企业的长期偿债能力（见表2和表3），从而衡量企业对各种到期债务的偿债能力和财务风险。
表3 贵州茅台的偿债能力指标
指标2015 2014 2013 2012
短期偿债能力流动比率 3.2418 4.5117 3.7084 3.8026 速动比率 2.3435 3.0908 2.6615 2.7880
长期偿债能力资产负债率% 23.25 16.03 20.42 21.21 产权比率% 30.2919.09 25.66 26.92
数据来源：茅台公司年报
表4 宜宾五粮液偿债能力指标
指标2015 2014 2013 2012
短期偿债能力流动比率 5.60 6.4980 5.2455 2.7747 速动比率 1.09 5.1323 4.2678 2.2860
长期偿债能力资产负债率% 15.61 13.09 16.11 30.34 产权比率% 18.49 15.06 19.21 43.55
数据来源：五粮液公司年报
流动比率是指流动资产和流动负债之比，反映了在某一时点用现有的流动资产去偿还短期债务的能力。指标数值一般为2:1比较合理。茅台和五粮液的流动比率均远远大于2，这种过高的流动比率并不是一种好现象，因为流动比率过高，说明了企业滞留在流动资产上的资金过多，没有有效的加以利用，这可能是存货积压或者滞销的结果，可能会影响企业的盈利能力，
速动比率指速动资产和流动负债的比，速动资产是扣除了存货以后的流动资产。通过速动比率来衡量短期偿债能力比通过流动比率的效果更好一些，一般认为速动比率为1时较为合适。通过表3和表4，显而易见，贵州茅台和宜宾五粮液的速动比率较高，这同样说明了滞留在流动资产上的资产太多，没有有效的加以利用。
资产负债率反应的是企业负债总额和资产总额之比，反映了企业中的资产总额中有多大的比例是举债得到的，反映了企业偿还债务的综合能力。贵州茅台和宜宾五粮液的资产负债率指标较为合理，不仅能保证没有特别大的财务风险，而且能通过适当举债提高股东的每股收益。
产权比率是指负债总额和股东权益的比值，反映了债权人权益和所有者权益的对比关系。茅台和五粮液的产权比率都较低，说明企业的负债资金不到权益资金的二分之一，也就是说企业有足够的资金去偿还借的债务，这样的财务结构稳定，债权人所承担的债
务风险也比较低。
2.营运能力财务指标分析
营运能力总体上反映的是资金周转的状况，对营运能力进行分析，能够了解企业的经营管理和水平营业状况。资金周转状况良好，可以说明资金的利用率比较高，经营管理的水平也比较高。资金周转的状况与企业的供产销各个经营环节均有紧密的关系，通过对营运能力的分析，可以了解企业的经营状况。评价营运能力的财务比率通常有应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率以及流动资产周转率等。
表5 贵州茅台的营运能力指标
分析指标2015 2014 2013 2012
应收账款周转率14397.22 12066.35 3299.14 2639.786 存货周转率0.1539 0.1744 0.2041 0.2426
总资产周转率0.4292 0.5205 0.6157 0.6622
数据来源：茅台公司年报
表6 宜宾五粮液的营运能力指标
分析指标2015 2014 2013 2012
应收账款周转率188.42 211.79 315.95 347.36
存货周转率0.7946 0.7708 0.9746 1.3123
总资产周转率0.4378 0.4641 0.5531 0.6622
数据来源：五粮液公司年报
应收账款周转率反映的是一定时期内的赊销收入净额和应收账款平均余额之比。应收账款周转率能够评价企业的应收账款的流动性大小，是一个重要的财务指标，可以用来分析应收账款的管理效率和变现速度。从表中数据可见，茅台和五粮液的应收账账款周转率非常非常高，这表明了企业的账龄较短，收账很迅速，短期偿债能力强，流动性也较强，可以有效地减少坏账损失。
存货周转率是一定时期内的销售成本和存货平均余额之比。企业的存货周转率越高，表明企业的存货流动性好，存货占用的营运资本越少，资金利用效率高。茅台和五粮液的存货周转率都很低，但是应收账款周转率过高，所以在营运方面有很大异常。
总资产周转率是销售收入和资产平均总额之比，可以分析企业总资产的使用效率，茅台和五粮液的总资产周转率均不是很高，反映了白酒行业在一定程度上的总资产利用效率较低。
3．发展能力财务指标分析
发展能力即为成长能力，是指企业从事生产经营活动中所表现出来的增长能力，如规模的扩大、盈利的增长和市场竞争力的增强等等。评价发展能力的指标主要有销售增长率、股权资本增长率、资产增长率和利润增长率等等。
表7 贵州茅台的发展能力指标
指标2015 2014 2013 2012
销售增长率% 3.44 2.11 16.88 43.76
总资产增长率% 31.01 18.79 23.24 28.93
股权资本增长率% 20 25 24 40
净利润增长率% 1.14 1.91 13.97 51.44
数据来源：茅台公司年报
从表7中可知，茅台的销售增长率与净利润增长率近两年均有所下降，且下降较为明显，说明前几年销售收入和净利润增长速度较快，而最近两年，销售收入和净利润都趋于稳定，业务增长速度变缓。而总资产增长率和股权增长率近几年一直保持稳定的速度在增长。
四、基于茅台和五粮液的投资价值分析
公司的投资价值受到外部因素和内部因素的相互制约和相互影响。根据影响公司的投资价值的内在和外在因素，从不同的角度提出自己投资价值分析的理论。内在因素通
常包含公司的经营管理能力、公司的财务和盈利能力、公司的鼓励政策和投资收益率等，外在因素一般包含财政政策、货币政策、利率以及经济周期等。
（一）行业因素分析其投资价值
1．白酒行业的宏观环境分析
以宏观分析的PEST模型分析，分析白酒行业的投资价值。
（1）从政治法律环境来看
从政治法律环境来看，在我国目前产业结构调整的状况下，白酒行业已经被列不鼓励发展的项目，这对白酒行业的有一定的阻碍作用，不利于白酒行业的整体发展。但与此同时，根据税法的调整，企业所得税的税率由33%降低为25%，并且发生的广告支出费用在不超过当年收入的15%的部分可以从税前扣除，这在很大程度上减轻了白酒企业的税收负担，可以增加企业的税后利润以及现金流量，对白酒企业的发展起着重要的促进作用。
（2）从经济环境来看
从经济环境来看，近几年国家GDP平均增长速度较快，为经济发展提供您了良好的环境，并且，随着城乡建设的推进，城市的人口数量逐年上升，这为白酒行业的发展提供了更大的空间，但是随着经济增长以及加入WTO后，国外的酒品进入中国市场，抢占了中国市场份额。再者，从社会文化环境的角度分析，白酒的地域品牌仍然占消费的主流，消费观念也向注重品牌、安全、文化、交际等精神文化需求的方向转变，并且消费水平的增加以及男性比例的增大，给白酒行业拓宽市场提供了机会。
（3）从社会环境因素的方面来看
从社会文化和环境观察，白酒的区域品牌仍然占消费的主流，消费观念也向注重品牌、文化、交际、安全等精神文化需求的方向转变，并且消费水平的增加以及男性比例的增大，给白酒行业拓宽市场提供了机会。与此同时，受近些年来出现一系列食品安全的时间的影响，消费者越来越注重食品安全和健康，它们在影响市场的同时，也被市场影响着其发展进程以及行为方式。
（4）从技术水平的方面来看
从技术水平的方面来看，新的风格、新的口味的水果发酵、蒸馏白酒等方面都有所创新，生产阶段也逐步实现生产方式与现代化技术的有机结合，液态法以食用酒精味酒基，这对白酒行的发展有着深远的影响。其次，我国地处北半球，南北气候差异明显，日照充足，四季分明，东部和南方的雨量都很充沛，很是适合农作物的生长，这为白酒的制造提供了良好的酿造环境和原料。
2．白酒行业的微观环境分析
从微观环境来看，2014年，国家统计局最新的数据资料表明，我国白酒行业累计的生产量达1257.13万升，同比增长2.5%。与此同时，白酒行业的销售量也处于一个较为平稳的状态，但却略低于生产量。根据国家统计局对白酒的销售量的统计数据，如表1中显示，2014年1月到9月，白酒（折65度，商品量）的累计销售量为855.5万千升，产销量为96.1%。2013年白酒销售量为1166.2万千升，产销率为95.6%。2012年的白酒销售量为1126.7万千升，产销率为98.1%。由此看来，产销量基本处于平稳的状态。另外，如今由于白酒行业竞争激励、国家的三公政策、市场供大于求、众多子品牌让人眼花缭乱等原因，白酒行业的生命周期正从成熟期过渡到衰退期。
表8 2014年白酒销售情况单位：万千升
数据来源：中国统计局
3．白酒行业的SWOT分析
（1）白酒行业的优势分析
白酒行业是一个历史悠久的行业，酿酒的工艺和技术都较为成熟，使白酒行业的发展具有扎实的基础。在中国特定的文化下，白酒行业扎根于各个社会阶层的文化、物质生活和传统精神，国人对其的消费观注定着白酒行业有着广泛的消费者群体基础。并且根据中华民族的传统酿酒技术，白酒有着不同于国外高度酒的鲜明的国别特色。
（2）白酒行业的劣势分析
按照如今的资源节约型社会的标准，白酒行业属于高能耗、高粮耗的产品，这在一定程度上不利于白酒行业的整体发展。再者，白酒行业的技术门槛较低，这导致了行业内的许多产品和企业良莠不齐。除此之外，在市场化的过程中，许多企业都不能够很好的契合现代商业的营销方式。
（3）白酒行业的机会分析
近些年来，贯彻落实科学发展观的政策为白酒行业在继承传统的基础上进行再开拓创新提供了激励和外部环境，为白酒行业的发展和成长提供了空间，并创造了一个有利的环境。再者，近年来国家GDP水平和消费水平的飞速增长为白酒行业的迅速发展提供了基础，并且人民消费品味的提高，促使白酒行业完善和提高产品的内在品质和外在形象。此外，中国近些年的持续发展战略，以及努力改善国际形象的种种措施，引发了众多外国的民众的“中国热”，这对中国的白酒行业的发展是一个不小的推动力。
（4）白酒行业的威胁分析
在目前的流行趋势下，外来的消费文化对消费者的影响巨大，尤其是对年轻一代的影响，热衷于啤酒、葡萄酒和功能性饮料的人越来越多，导致了这些产品的市场份额越来越大，白酒产品的传统地位收到威胁和冲击，在很大程度上威胁了白酒行业的发展。另外，随着社会的发展，机动车越来越多，非职业司机也相应的迅速扩大，交通安全管理逐严格化，越来越多的人群不适宜饮酒，阻碍了白酒的销售市场发展。再者，白酒行
业的行业竞争行为不规范，白酒行业的营销理念、产品包装、产品概念等越来越趋于一致，恶性竞争激烈，这种只重眼前利益而考虑长久的利益的竞争，不利于行业的健康有序发展，使白酒行业离蓝海的竞争还是很遥远。
3．从白酒行业的特征来分析
白酒行业从1996年就开始进入了调整期，并且接着连续五年都以几乎每年50万吨的速度在下降。这期间的需求在持续萎缩，从而导致白酒行业的产能过剩，白酒行业开始出现量价齐跌的情况。03年到06年出现了对固定资产投资过热的现象，而消费升级的概念是白酒行业进行新一轮繁荣扩张的机会。这期间的白酒价格开始明显上涨，从而争夺高端白酒市场。这时，我国白酒行业开始出现了量价齐升的局面。白酒行业的增长速度显然比饮料制造行业收入的增长速度更快一些。
白酒行业作为食品行业的一种，如今消费者对食品的安全问题越发的的重视，假如一个酒厂出现问题，受影响的将会是整个白酒行业。而一些小酒厂的规模比较小，人才相对比较匮乏，也没有能力购买和使用高质量的检测设备，所以无法保证食品安全，这往往会给整个行业都带来不好的影响。另一方面，政府对白酒行业的监管越来越严，加强了对酒类流通的监管。不管从哪个角度来讲，白酒行业都应当将食品安全问题放在第一位。并且，我国的白酒市场慢慢的接近饱和状态，市场竞争也十分激烈，许多中小企业销售业绩不佳，甚至缺乏销路，很容易发生倒闭或者停产，从而企业之间的竞争也越发的激烈。再者，白酒行业的科技投入不足，白酒的科研工作在国家层面上被弱化，白酒的科研项目根本无法列入国家计划，所以有关白酒的科研技术在资金上得不到国家的支持，严重制约了白酒的进步与发展。
近些年来，我国的白酒行业的发展过程相对平稳，产销量仍有一定的上升的空间。我国白酒市场上竞争较为激烈，尤其是公关推广、文化营销、广告传播等市场手段，并且白酒行业的“指名消费”的现象越来越普遍，大品牌和大企业赚取了利润回报和显著的市场优势。这种品牌效应明显引发了顾客的忠诚度，从而保障了市场份额、并产生了一定的竞争优势。虽然大品牌高端酒占有市场份额和市场优势，但是中低端白酒仍然有
上升的空间，一部分原因是中档白酒企业的定位和产品的质量问题，导致各个区域市场的中低端白酒想法设法的推出一系列具有卖点的新产品，以维持企业的利润，这直接促进了地产的白酒实力的逐渐增强。
（二）基于茅台和五粮液进行投资价值分析
1．从股利分配政策角度分析投资价值
股利分配政策决定了分配到投资者手中的利润的多少，是判断一个公司投资价值的重要方面。以下选取了贵州茅台和五粮液两大公司近些年来得股利分配政策来探讨白酒行业的投资价值。
表9 贵州茅台2003-2015年的股利分红方案
现金股利（元/10股）股票股利（股
/10股）
转增股（股
/10股）
净利润（千
万元）
股份支付率
（%）
2015年61.71 0 0 1645.5 47.11 2014年43.74 1 0 1028.6 48.56 2013年43.74 1 0 1513.66 30 2012年64.19 0 0 1330.81 50.08 2011年39.91 0 0 876.31 47.36 2010年23 1 0 533.98 43 2009年11.85 0 0 455.29 25.93 2008年11.56 0 0 400.08 28.72 2007年8.36 0 0 296.61 27.87 2006年7 10 0 157.43 43.92 2005年 3 0 0 116.91 12.65 2004年 5 0 2 85.42 23.96 2003年 3 0 3 60.88 15.47
数据来源：茅台公司年报
从上述数据中容易看出，贵州茅台一直在执行积极的股利分配政策，近几年来分配的现金股利更是保持在较高的水平，并且茅台公司每年均有发放现金股利，倾向于发放现金股利，并且具有稳定性和连续性。与此同时，茅台的股利支付率也较高，并且呈现增长的趋势。综合而言，茅台企业的股利分配一向丰厚，是一个非常值得投资的企业。
表10 五粮2003-2015年的股利分红方案
现金股利（元/10股）股票股利（股
/10股）
转增股（股
/10股）
净利润（千
万元）
股份支付率
（%）
2015年8 0 0 641.05 47.37
2014年 6 0 0 605.82 37.59
2013年7 0 0 832.22 31.93
2012年8 0 0 993.48 30.57
2011年 5 0 0 639.44 30.82
2010年 3 0 0 456.21 25.91
2009年 1.5 0 0 346.67 17.54
2008年0.5 0 0 146.89 10.84
2007年0 0 0 147.28 0
2006年0.6 4 0 117.01 13.9
2005年 1 0 0 79.13 34.26
2004年0 0 0 82.79 0
2003年0 8 2 70.29 0
数据来源：五粮液公司年报
从表10可以看出，五粮液的利润水平逐年增长，但是其股利支付率却不是很高，分派的现金股利较少。并且五粮液的股利分配多变动，总体缺乏连续性和稳定性。但是五
粮液集团派送的股票股利较高，其股利政策倾向于派送股票股利，其投资价值虽稍次于茅台公司，但仍然是可观的。
2．从投资收益率方面来评价投资价值
投资收益率是是指一个正常年份的净收益与投资总额的比率，能够评价方案的投资价值。投资收益率分为静态投资收益率和动态投资收益率，静态投资收益率是指在不考虑时间价值的情况下，投资方案的年平均收益与投资总额的比率，反映了投资方案的静态盈利能力。而动态投资收益率是指在考虑时间价值的情况下，投资方案各年内的净现金流量的现值为零时的投资收益率，在投资时间较长的情况下，静态投资的投资收益率往往不够准确，所以我们用动态投资收益率指标来评价茅台和五粮液公司的投资价值。
假定从2003年1月9日起，分别购入贵州茅台和宜宾五粮液公司的股票各1000股，两家公司的股价分别为25.40元/股和11.48元/股。时至2015年1月9日，根据两家公司的股利分配制度，加上公司各年来分配的股票股利和转增股，应该持有贵州茅台和宜宾五粮液公司的股票分别为2800股和2400股，而且此时茅台的公司的股价为190.36元/股和23.72元/股。根据动态投资收益率模型，购入茅台股票的总价格为1000*25.40=25400元，此时持有的茅台股票的总价格为2800*190.36=533008元，所获得收益为507608元。假设动态投资收益率为r，则25400*（1+r）^12=533008，由此可得r=28.87%。同理，对于五粮液公司而言，购入股票的总价格为1000*11.48=11480元，此时持有的五粮液股票的总价格为2400*23.72=56928元，所获得收益为45448元。假设动态投资收益率为r，则11480*（1+r）^12=56928，由此可得r=14.27%。
表11 茅台和五粮液公司2003-2015年间的投资收益率对比
2003．1．9股价持有量/股2015.1.9股价持有量/股投资收益率茅台25.40 1000 190.36 2800 28.87%
五粮液11.48 1000 23.72 2400 14.27%
数据来源：五粮液公司年报