目录
一控股股东一股独大，管理层冲劲十足，董事长资源调动能力强是重铸辉煌的内部动力 (4)
1控股股东一股独大使上市公司和控股股东利益高度一致 (4)
2管理层冲劲十足，变压力为动力 (4)
3董事长资源调动能力强，为公司发展保驾护航 (5)
二2010年报的解读，拐点向上加速方向确认 (6)
1总体评价积极向好 (6)
2营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造的一次性成本 (6)
3销售费用增加幅度较大，市场开拓力度增加 (6)
42011年目标明确，专注于电子金融和数字无线集群 (6)
三重铸辉煌的梦想，还有三步之遥 (7)
1公司拥有将来成功的所有必要条件，充分条件还需期待 (7)
2关键步骤1：压力需要传递，福利更需要传递 (7)
2.1福利的传递才是压力传递的基础 (7)
2.2目前，公司的短期激励不错 (7)
2.3期待公司解决长期激励和短期激励，管理高层激励和中低层员工激励的问题 (8)
3关键步骤2：电子金融需要有霸气 (8)
3.1电子金融产业目前发展势头良好 (8)
3.2期待公司再进入第三家国有大型银行，形成大客户资源优势 (9)
4关键步骤3：数字无线集群产业需要有突破市场的信心和决心 (9)
4.1中兴华为国内市场的优势和海外市场的拓展，为中国通信企业树立了信心和榜样 (9)
4.2数字无线集群是中国企业的蓝海，差距意味着机会 (9)
4.3前途光明，道路曲折，诸君还需努力 (10)
4.4期待浙江省外或是海外大订单的获取以证明市场突破 (10)
5重铸辉煌，我的未来不是梦 (10)
四收入成本预测 (10)
1假设 (10)
2收入成本预测 (10)
五估值 (11)
六风险提示 (11)
七财务预测 (11)
图表目录
图表1 公司的股东结构表明控股股东与上市公司的利益高度一致 (4)
图表2电子制造占2010年收入55%，和摩托罗拉合作部分被清算，代表业务彻底转型 (5)
图表3 营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造的一次性支出 (6)
图表4 公司短期激励导致公司近年业绩增长 (7)
图表5 激励方式的建议 (8)
图表6 东信和平和东方通信是兄弟公司，市场资源可以共享 (8)
图表7 国外产品居于垄断地位给予公司巨大的成长空间 (9)
图表8 收入成本预测 (10)
图表9 重要财务指标 (11)
图表10 财务预测 (11)
一 控股股东一股独大，管理层冲劲十足，董事长
资源调动能力强是重铸辉煌的内部动力
1
控股股东一股独大使上市公司和控股股东利益高度一致
上市公司的控股股东为普天东方通信集团公司，拥有东方通信
48.5%的股份，基本拥有绝对的控股地位，控股股东的利益和上市公司的利益高度一致。
图表 1 公司的股东结构表明控股股东与上市公司的利益高度一致
数据来源：公司公告，方正证券研究所
2 管理层冲劲十足，变压力为动力
2010年年报显示，总收入为27亿，其中毛利率为1.66%的通
信电子制造的收入为14.78亿，占总收入的55%，其中和摩托罗拉合资的部分正在被清算，预计今年将会被剥离。（本部通信电子制造的现阶段收入约为7－8亿之间）
2011年的销售收入目标将是28亿，在原有主营收入大部分被剥离的情况下，定下如此目标，不由得不佩服管理层的魄力和信心。
2011年1月23日上午，东信股份总裁王忠雄首先传达了中国普天2011年企业负责人会议精神，并作了题为《创新思路，迎接变革，激情跨越，再铸辉煌》的工作报告。（具体内容可参看https://www.doczj.com/doc/e29175541.html,/NewspaperDetail.aspx?id=1856）。这份报告的中心内容为：
普天东信49%
其他
51%
●2011-2013收入翻一番
●管理激励与同行相比有竞争力，
●打造资本和产业融合发展平台。
由上述公司动态可以推测，2013年，公司收入将会达到50－
60亿，主营收入结构发生彻底的逆转，正式确认公司拐点加速方向。
图表2电子制造占2010年收入55%，和摩托罗拉合作部分被清算，代表业务彻底转型
数据来源：公司公告，方正证券研究所
说明：被清算部分大概为7亿左右的收入，占通信电子制造收入约为50%。
3董事长资源调动能力强，为公司发展保驾护航
接触过董事长张总的人评价张总魄力十足，思路深邃，是一个
干事业的人。同时张总作为十一届政协常委，积极参加国家相关政
策的讨论制定。在今年的“两会”期间，张总提出统一规划建设应
急通信专网的议案（具体内容参看
https://www.doczj.com/doc/e29175541.html,/xwzt/104392/2011lh/proposal/190815.htm
l）
张总资源丰富，志在千里，为公司的发展保驾护航。
二 2010年报的解读，拐点向上加速方向确认
1
总体评价积极向好
公司通信电子制造业务2010年营收为14.78亿，相对于2009年减少51%，在主营收入中占比由2009年的82%降到2010年的54%；金融电子设备保持39.65%的较高增速，在主营收入中的占比由2009年的9.6%提高到2010 年的18.1%。因此，公司业务正从低毛利率的通信电子制造转向高毛利率的专网系统设备，业务结构持续优化。
2 营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造的一次性成本
营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造而产生的
一次性成本，而营业外收入大幅度增加的主要原因在于摩托罗拉给予公司一次性补偿7000万人民币。
图表 3 营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造的一次性支出
数据来源：公司公告，方正证券研究所
3
销售费用增加幅度较大，市场开拓力度增加
销售费用与2009年相比，增加2700万，增幅为38%，一方面在电子金融方面深入挖掘，另一方面数字无线集群开始从试验网阶段进入市场开拓期。
4 2011年目标明确，专注于电子金融和数字无线集群
2010年报显示：“2011年，公司营业收入计划实现28亿以上。公司将以“变革、创新、发展”为经营理念，以“改革”为动力，
紧紧把握“创新”二字，突出“发展”主题，努力做好以下几方面
的工作：（1）实现核心产业转型升级，新兴产业重点突破。努力
实现金融产业综合实力跃上新台阶、交换网络转型升级挖掘新潜力、
东信网络品牌服务提升新形象、制造产业规模效益探索新路子、集
群产业在研发市场开创新格局、海外市场精准开发拓展新蓝海。（2）
资源整合内生外延，创新引领持续发展。在加快自主产品研发进度
的同时，做好前瞻性产品的预研，做到研发不断层，项目不断档。
（3）建设三项保障体系，加速推进产业发展。建立强有力的组织
保障体系、建立保增长的体制机制保障体系、建立多层次的人才保
障体系和建立常态化的服务保障体系。通过在新形势下的多方同的
不断努力，以实现公司整体业绩的持续、稳定、健康地发展。”
三重铸辉煌的梦想，还有三步之遥
1公司拥有将来成功的所有必要条件，充分条件还需
期待
公司目前两大产业：电子金融和数字无线集群，都处在竞争相
对不激烈的状态，公司在通信和电子制造方面有相对较好的基础，
战略产品选择得当，公司拥有15亿的现金，数千名员工，国有企
业背景，董事长资源丰富等等一系列成功的必备条件。
但是，公司希望重回百亿收入的梦想得到实现，还有三个关键
步骤需要走好。
2关键步骤1：压力需要传递，福利更需要传递
2.1福利的传递才是压力传递的基础
公司的成功依赖于战略的正确制定和战术的完美执行，执行力
的体现总是表现在压力如何传递上。人们感受到压力的原因在于害
怕失去或者渴望得到某种福利（包括物质和精神），所以，管理科
学中经常谈到的压力传递从根本上说，是福利的传递。
2.2目前，公司的短期激励不错
目前公司的短期激励已有成效。
图表 4 公司短期激励导致公司近年业绩增长
姓名职务持股数(股) 持股变动原因报酬(元) 公告日期
2010年报虞永超副总经理2,010 820,000.00 2011-3-16 2010年报俞芳红副总经理1,750 卖出550,000.00 2011-3-16 2010年报王忠雄副董事长,总经理63,840 900,000.00 2011-3-16 2010年报李海江副总经理0 1,080,000.00 2011-3-16 2010年报郭端端副总经理0 650,000.00 2011-3-16
2009年报郁旭东监事会主席0 436,900.00 2010-3-9 2009年报虞永超副总经理2,010 823,500.00 2010-3-9 2009年报俞芳红副总经理2,250 450,900.00 2010-3-9 2009年报杨广安副董事长,总经理0 658,800.00 2010-3-9
63,840 806,600.00 2010-3-9 2009年报王忠雄董事,副总经理,财
务总监
2009年报李海江副总经理0 950,100.00 2010-3-9 2009年报郭端端副总经理0 488,200.00 2010-3-9
数据来源：公司公告，方正证券研究所
2.3期待公司解决长期激励和短期激励，管理高层激励和中低层员
工激励的问题
图表 5 激励方式的建议
长期激励短期激励
管理高层激励事业，股权现金
中低层员工激励职业发展道路，技能，股权现金
数据来源：公司公告，方正证券研究所
建议高层激励以事业，股权等长期激励为主，现金等短期激励
为辅，中低层员工以现金激励等短期激励为主，以职业发展道路，
技能和股权激励为辅。
3关键步骤2：电子金融需要有霸气
3.1电子金融产业目前发展势头良好
就当前的各个产业发展的势头而言，电子金融产业已经成了气
候。根据东信和平2011年2月23日的公告和电子金融主管李总来
自东信和平推测，公司在2009年进入工商银行后，2011年上半年
将再进入一家国有大型银行。
图表 6 东信和平和东方通信是兄弟公司，市场资源可以共享
数据来源：公司公告，方正证券研究所
3.2 期待公司再进入第三家国有大型银行，形成大客户资源优势
预计公司与主要竞争对手在大客户的数量上形成2：2的格局，
如果在今年下半年或是明年年初，再进入一家国有大型银行的采购名单，在大客户资源方面将会形成优势。随着大客户的深耕，其他客户产品和服务的创新，以及海外市场的开拓，电子金融产业完全有可能成为国内的王者。
逆水行舟，不进则退，不是超越，就是落后，没有中间路线可走。电子金融领域已有潜在的进入者，例如新北洋和御银股份。
4 关键步骤3：数字无线集群产业需要有突破市场的信心和决心
4.1 中兴华为国内市场的优势和海外市场的拓展，为中国通信企业
树立了信心和榜样
毫无疑问，中兴华为是目前国内不多拥有世界级声誉的企业，也为通信行业的中国制造塑造了品牌。给其他的中国通信企业树立的信心和榜样。“一切皆有可能”在通信行业已经不是简单的口号，而是深入人心的观念。
4.2 数字无线集群是中国企业的蓝海，差距意味着机会
数字无线集群在世界范围内，国外企业居于垄断地位，但是随着国内和国际中等发达国家集群通信模拟转数字趋势的确认，作为国内唯一一家能够自主研发生产数字集群通信系统的企业，公司拥有巨大的想象空间。
图表 7 国外产品居于垄断地位给予公司巨大的成长空间
数据来源：IMS ，方正证券研究所
说明：数据基于2007年数据统计，IMS 2008和2009年都没有发布新的报告，2010年报告在2011年3月发布，我们预测整体市场不会有太大变化
Motorola 61%
Kenwood 11%
Tait 9%ICOM
6%
Team Simocco 3%Vertex
Standard
2%
Others 9%
模拟系统市场份额（iDEN Excluded ）
Motorola 45%
EADS 25%
M/A Com 13%
Selex
Communicati
ons 3%
EFJ 3%
Daniels 2%Teltronic 2%
R&S 1%
Others 6%
数字系统市场份额
4.3前途光明，道路曲折，诸君还需努力
华为从1996年开始开拓海外市场到2000年海外爆发性成长。
4年时间不短，压力身处其中才会深有体会。
公司数字无线集群产品在国内和海外市场的开拓，借助华为中
兴通信设备中国造的品牌影响，难度会有所降低，进度会有所加快，
但是还有很多困难需要面对。
必将成功的信心和持续投入的决心将是此产品成功的关键。当
然，提高资源的利用率也必须考虑，钱不能够乱花。
4.4期待浙江省外或是海外大订单的获取以证明市场突破
浙江省杭州市的项目正在积极的筹备中，预计杭州试验网将会
转为实际网络扩大到整个杭州，总额将会超出预期，作为总部位于
杭州市的公司，收入囊中的机会极大。
但是，近1－2年内，通过省外和海外的大订单的获取，以证
明公司在数字无线集群市场上的突破更为合适。
5重铸辉煌，我的未来不是梦
公司如果处理好上述3个关键点（关键点没有执行次序的要求，
三者相辅相成），重铸辉煌将不是梦想，是大概率事件。
四收入成本预测
1假设
上述3个关键点解决较好。
2收入成本预测
图表8 收入成本预测
营业收入（单位：百万，下同）2010 2011E 2012E 2013E
交换传输网络226.75 294.77 353.72 424.47
金融电子设备493.80 814.78 1222.17 1833.25
数字无线集群200.00 400.00 800.00
其他业务及贸易467.34 600.00 700.00 692.96
通信电子制造1,478.48 739.24 961.01 1,249.32
营业收入合计2,666.37 2,648.79 3,636.90 5,000.00
营业成本2010 2011E 2012E 2013E
交换传输网络121.78 159.18 191.01 229.21
金融电子设备299.79 497.01 745.52 1,118.28
数字无线集群130.00 200.00 400.00
其他业务及贸易446.54 576.00 672.00 665.25
通信电子制造1,453.88 731.85 951.40 1,236.82
营业成本合计2,321.99 2,094.04 2,759.94 3,649.57 数据来源：公司公告，方正证券研究所
五估值
图表9 重要财务指标
重要财务指标单位:百万元
主要财务指标2010 2011E 2012E 2013E
营业收入2727.25 2648.79 3636.90 5000.00
同比(%) -26.06% -2.88% 37.30% 37.48% 归属母公司净利润144.94 278.29 538.45 838.98
同比(%) 47.07% 92.01% 93.48% 55.82% 毛利率(%)13.50% 20.94% 24.11% 27.01% ROE(%) 6.32% 10.83% 17.45% 21.59% 每股收益(元)0.12 0.22 0.43 0.67
P/E 125.48 33.85 17.49 11.23
P/B 7.23 3.56 2.96 2.34
EV/EBITDA 55.84 18.27 10.06 5.62
数据来源：公司公告，方正证券研究所
预计2011－2013年的EPS分别为0.22，0.43，0.67元，按照
2013年30倍市盈率计算，目标价为20元，考虑到再次进入一家国
有大型银行和数字无线集群的大订单什么时候产生有一定的不确
定性，目标价定为12.6－实现梦想的价位之间。
六风险提示
长期激励和短期激励，高层激励和中低层激励解决不好，影响
执行力。
电子金融开拓的不确定性。
数字无线集群开拓的不确定性。
七财务预测
图表10 财务预测
资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元
流动资产1804.01 2312.74 3042.73 3890.24 营业收入2727.25 2648.79 3636.90 5000.00 现金1111.29 1856.66 1799.77 2940.21 营业成本2359.19 2094.04 2759.94 3649.57 应收账款374.97 347.20 739.16 689.44 营业税金及附加28.17 15.37 25.76 38.69 其它应收款61.87 0.00 71.38 26.86 营业费用99.84 172.17 145.48 200.00 预付账款 3.93 1.95 6.25 5.51 管理费用276.44 132.44 163.66 200.00 存货176.54 53.30 336.35 161.09 财务费用-7.77 -11.04 -16.21 -19.12 其他75.42 53.63 89.82 67.14 资产减值损失 6.72 5.06 6.44 10.24
非流动资产1497.58 1157.24 1234.92 1327.66 公允价值变动收
0.00 -6.37 -2.24 -2.87
益
长期投资443.40 478.82 511.99 547.00 投资净收益65.17 66.03 61.22 64.14 固定资产351.52 247.01 236.36 222.64 营业利润29.84 300.42 610.81 981.90 无形资产40.34 35.79 43.32 54.20 营业外收入171.86 30.00 40.00 50.00 其他662.31 395.63 443.25 503.82 营业外支出9.28 11.01 11.43 10.57 资产总计3301.59 3469.98 4277.65 5217.90 利润总额192.43 319.41 639.38 1021.33 流动负债607.67 621.42 833.96 834.95 所得税24.32 14.41 44.25 81.94 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润168.11 305.00 595.13 939.39 应付账款190.41 384.81 379.58 528.84 少数股东损益23.17 26.71 56.68 100.40 其他417.27 236.61 454.37 306.11 归属母公司净利
144.94 278.29 538.45 838.98
润
非流动负债31.94 32.31 32.32 32.19 EBITDA 308.11 422.42 778.52 1209.57 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄）0.12 0.22 0.43 0.67
其他31.94 32.31 32.32 32.19
负债合计639.62 653.74 866.27 867.14 主要财务比率
少数股东权益146.13 172.84 229.52 329.92 会计年度2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股
2515.84 2643.41 3181.86 4020.84 成长能力
东权益
负债和股东权
3301.59 3469.98 4277.65 5217.90 营业收入-26.06% -2.88% 37.30% 37.48% 益
营业利润-64.81% 906.67% 103.32% 60.75% 现金流量表单位:百万元归属于母公司净
47.07% 92.01% 93.48% 55.82%
利润
会计年度2010 2011E 2012E 2013E 获利能力
经营活动现金
205.08 573.92 84.38 1345.98 毛利率13.50% 20.94% 24.11% 27.01% 流
净利润168.11 305.00 595.13 939.39 净利率 6.16% 11.51% 16.36% 18.79% 折旧摊销115.68 103.02 139.14 188.24 ROE 6.32% 10.83% 17.45% 21.59% 财务费用-7.77 -11.04 -16.21 -19.12 ROIC 6.60% 11.40% 18.52% 23.18% 投资损失-65.17 -66.03 -61.22 -64.14 偿债能力
营运资金变动-25.77 251.86 -578.20 296.00 资产负债率19.37% 18.84% 20.25% 16.62% 其它20.00 -8.88 5.74 5.62 净负债比率0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资活动现金
-354.51 310.78 -157.49 -224.54 流动比率 2.97 3.72 3.65 4.66
流
资本支出-121.63 -113.22 -0.98 0.54 速动比率 2.68 3.64 3.25 4.47
长期投资-8.37 -35.42 -33.17 -35.01 营运能力
其他-484.51 162.14 -191.64 -259.01 总资产周转率0.83 0.78 0.94 1.05
筹资活动现金
5.13 -139.33 1
6.22 19.00 应收账款周转率 6.97
7.34 6.70 7.00
流
短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率9.60 7.28 7.22 8.03
长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）
其他 5.13 -139.33 16.22 19.00 每股收益(最新
0.12 0.22 0.43 0.67
摊薄)
现金净增加额-144.30 745.37 -56.89 1140.44 每股经营现金流
0.16 0.46 0.07 1.07
(最新摊薄)
每股净资产(最
2.00 2.10 2.53
3.20
新摊薄)
估值比率
重要财务指标单位:百万元P/E 125.48 33.85 17.49 11.23 主要财务指标2010 2011E 2012E 2013E P/B 7.23 3.56 2.96 2.34
营业收入2727.25 2648.79 3636.90 5000.00 EV/EBITDA 55.84 18.27 10.06 5.62
同比(%) -26.06% -2.88% 37.30% 37.48%
归属母公司净
144.94 278.29 538.45 838.98 永续增长率 3.00% WACC 10.47% 利润
同比(%) 47.07% 92.01% 93.48% 55.82% 终值14448.35 Ke 10.60% 毛利率(%)13.50% 20.94% 24.11% 27.01% 企业价值16331.07 Kd 0.00% ROE(%) 6.32% 10.83% 17.45% 21.59% 非核心资产价值2753.41 t 4.51% 每股收益(元)0.12 0.22 0.43 0.67 债务价值32.30 Rf 4.00% P/E 125.48 33.85 17.49 11.23 股权价值18879.34 Rm 10.00% P/B 7.23 3.56 2.96 2.34 股本1256.00 Rm-Rf 6.00% EV/EBITDA 55.84 18.27 10.06 5.62 每股价值15.03 Beta 1.10 数据来源：公司公告，方正证券研究所
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
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公司投资评级的说明：
买入：预期未来6个月内相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：预期未来6个月内相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：预期未来6个月内相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%；
减持：预期未来6个月内相对沪深300 指数下跌10%以上。
行业投资评级的说明：
增持：预期未来6个月内相对沪深300 指数涨幅10%以上；
中性：预期未来6个月内相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
减持：预期未来6个月内相对沪深300 指数下跌10%以上。
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