实战篇6.1：掌握窝轮投资时机
6.1掌握窝轮投资时机
6.1.1捕捉窝轮买入讯号
窝轮是衍生工具，其价格走势主要由正股影响。因此，如果要决定什么时候买入窝轮如果要决定什么时候买入窝轮如果要决定什么时候买入窝轮，，首先应从分析正股价格的走势开始正股价格的走势开始。。如果看到正股有势头向上或向下突破时，便可准备买入相关股份的认购证或认沽证。
绝大部分投资者都想找出投资窝轮的最佳时机。窝轮最佳的入市时机是预期正股将于短期内大升（或大跌），那么，窝轮以小博大的特性便能发挥至极点。但什么时候才可以肯定正股将于短期内大升（或大跌）呢？如若预期正股将于中期内持续上升（或持续下跌）时，那又是否适宜投资窝轮呢？
首要选择配合市况的窝轮
市场上有不同年期和行使价的窝轮，其实已能配合投资者对后市不同的预期。认为正股短期内会大幅变化的，可选较短期或较价外的窝轮；认为正股只于中期内作出变化的，可选较长期、到价甚至较价内的窝轮。除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行除非投资者认为正股在未来一段长时间内窄幅度横行，，否则大部分时间都可以投资窝轮否则大部分时间都可以投资窝轮，，致胜的致胜的关关键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮键则在于投资者要选择那些配合市况和发挥的最好的窝轮。。
另外，由于窝轮的价格受正股引伸波幅（市场预期正股于未来一段日子的波幅）的影响，故此，除了分析正股的走势外，另一个分析买入窝轮时机的方法，便是从分析正股的短期历史波幅及市场的引伸波幅走势着手。如果投资者认为正股的短期至中期历史波幅（一般指10～30天的历史波幅）有机会上升，便可视为其中一个支持买入窝轮的讯号。也有投资者参考市场的引伸波幅资讯（一般由发行人综合场外期权引伸波幅表现提供），以预期引伸波幅在未来一段时间内的走势。若认为引伸波幅有机会上升，投资者可视为其中一个支持买入窝轮的讯号。
当然，预测正股走势已是相当困难，要预测引伸波幅走势则更是难上加难（即使是发行人也无法完全正确的预测引伸波幅的走势）。但由于投资者在窝轮市场中大多数只作方向性的单边买卖，因此预测正股的方向始终是较重要的一环。
总括来说，笔者认为最重要是投资者要先对正股有看法。如果投资者对正股走势没有具体看法，那么他们并不适宜作窝轮投资。若对正股根本没有具体看法，那么窝轮再便宜及成交量多畅旺，也不足以支持我们去投资。即使预期正股会上升即使预期正股会上升即使预期正股会上升，，也需要进一步考虑到会升多少及多快也需要进一步考虑到会升多少及多快，，才决定选择什么条款的窝轮才决定选择什么条款的窝轮。。
6.1.2如何选择窝轮条款
假设我们看好汇丰的股价及打算投资窝轮，以持有至到期日计算，选择不同行使价的窝轮回报也会不同，以下例说明如何比较窝轮的条款。
窝轮A 及B 的条款如下：假设汇丰股价为125.5元，窝轮A 的价格是0.37元，而窝轮B 的是0.295元。两只窝轮的行使价不同，但到期日及换股比率相同。
如买入相同数量的窝轮，窝轮B 所需的资金比窝轮A 少。买入窝轮A 所需的资金为37000元（=0.37元×100000），而窝轮B 所需的为29500元（=0.295元×100000）。行使价方面，窝轮A 的行使价较低（124.68元），拥有内在值，有约0.7%的价内值，而窝轮B 则属价外（行使价127.5元）。
我们列出以下三种情况（见下表），显示在到期日，汇丰正股不同的价格对窝轮表现的影响。窝轮编号
A B 行使价
124.68元127.50元到期日
2006年5月30日2006年5月30日换股比率
10兑110兑1实际杠杆较低较高
假设情况正股结算价（元）窝轮A 盈/亏（%）窝轮B 盈/亏（%）正股盈/亏（%）
情况一：倘若在到期日，汇丰结算价低于124.68元，那么无论是窝轮A 还是B 都会成为"废纸"，但窝轮A 的损失较大，因为投放在窝轮A 的资金较多。
情况二：
假设汇丰的结算价为131元，那么买入以上两只窝轮的回报率又会怎样呢？以资金回报率计，窝轮A 有70.8%（=26200元÷37000元×100%）的净回报率；而窝轮B 的回报率较低，只有18.6%（=5500元÷29500元×100%）的净回报率，主要是因为窝轮B 的时间值损耗比较大。
情况三：
当汇丰的结算价为140元，窝轮B 的回报才能较窝轮A 为高，但幅度不大。所以当投资者对正股有所以当投资者对正股有所以当投资者对正股有相相当乐观的看法当乐观的看法，，才应选择较价外的窝轮才应选择较价外的窝轮。。
总之，虽然窝轮B （较价外）的成本较低，但得到回报的机会及回报率也较低；而窝轮A （较贴价）相对来说，成本虽然较高，但其回报的机会及回报率却较高。明白此道理之后，投资者应自行作出取舍。实战篇6.2：选择窝轮的步骤
6.2选择窝轮的步骤
选择窝轮的步骤见图6-1。
（1）分析正股方向：从基本分析或图标分析的层面了解正股的方向，还有幅度及速度。换句话说，除了升跌外，还要预期升跌多少及多快。
正股方向→回报要求→窝轮条款→比较引伸波幅→比较发行人
到期日行使价实际杠杆
图6-1选择窝轮的步骤
（2）定出回报要求：投资者各有不同的回报要求及承受风险的能力。进取型的投资者在市况急升或急跌时，可能会选择深入价外的窝轮，因为这些窝轮往往能提供一个较高的实际杠杆。
（3）选择窝轮条款：条款包括到期日、行使价及实际杠杆等。较深入价内的窝轮拥有较低溢价，实际杠杆较低；较深入价外的窝轮，则可提供较高的实际杠杆。
（4）比较引伸波幅：若窝轮的期限及实际杠杆均合乎理想，理论上投资者应选择引伸波幅最低的窝轮，因其价格最便宜。然而，引伸波幅有可能低处未算低，低买未必有收益。比较而言窝轮引伸波幅稳定性更重要。故此，投资者在相近条款的窝轮中，选择引伸波幅处于中位数的就已经足够。
（5）比较发行人：由于发行人与投资者是伙伴关系，选择发行人对投资者来说是很重要的（详情请参阅7."了解窝轮发行人"）。
实战篇6.3.1：如预期大升浪
情况一
124.68-100.0-100.0-0.7情况二
131.00+70.8+18.6+4.4情况三
140.00+314.1+323.7+11.6
6.3不同市况下的买卖策略
6.3.1如预期大升浪
窝轮最佳的入市时机，是预期正股将于短期内出现明显趋势，如大升，窝轮便能将以小博大的特性发挥至极点。假设投资者预期正股将持续攀升，则可选择一些实际杠杆较高的窝轮，如中短期、轻微价外至到价的认购证。
选择中短期、轻微价外至到价证是一个较进取的投资策略，适合追求高风险/回报的投资者。投资者已有一个较明确的投资方向，利用一只拥有较高实际杠杆的窝轮，可获得正股出现升幅时的回报。不过，由于所选择的窝轮比较短期，所以应以短线买卖为主，同时须严格执行早已定下的止赚或止蚀办法。
若正股价格能如投资者预期般上升，便可考虑把持有的窝轮沽出套利，并转移至另一只中短期而贴价的窝轮上。这既可锁住之前所得的回报，亦可继续以较少的资金保持较高的杠杆。相反，投资者若是看错方向，则要果断采取止蚀行动，因中短期价外证对时间的变化相当敏感（即时间耗损较快），加上实际杠杆较高，如不考虑止蚀，窝轮的价值便会下跌得很快。
面对窝轮已累积不少升幅的市况，投资者其中一个要考虑的策略是要按市况进行适当的换马部署。假设恒指及大部分股份的股价均大幅上升，市场上不少认购证已由早先的贴价或轻微价外，变成为价内或十分价内。
如预期牛市持续如预期牛市持续，，换马可维持敏感度
由于价内证对相关正股变动的敏感度会日渐下降，价内证并不一定对投资者有利。因为日后正股股价上升时，价内认购证的上升幅度会相对较弱。从值博率的角度看，投资者没理由不把资金投放在升幅较高及敏感度较高的贴价窝轮上。
除了保持窝轮对正股变动的敏感度外，把价内认购证换马至一些贴价认购证，除可继续享受正股上升外，投资者也能把价内证与贴价证之间的差价套现，锁定既得的账面利润。
笔者就两只恒指认购证为例说明一下换马的情况（如下表）：
当一只窝轮愈来愈趋近价内时，它的敏感度开始下降，如果再加上到期日渐近，明智的投资者应要考虑换马了。例如一位投资者在2005年7月4日，当恒指升穿14000点时以0.204元买入恒指认购证A 。至2005年8月16日，恒指升到15444点时，认购证A 升至0.44元，累积了115%的升幅。但如果恒指继续贴正股走势，实际杠杆也会因愈价内而下降，故未能充分把握正股的升势。作为投资者，这时候应该考虑换马。此时可以考虑较贴价、具有较高实际杠杆且敏感度更高的恒指认购证B （可参阅6.4.4"市况变动后采取换马的好处"）。
实战篇6.3.2：如预期窄幅波动
6.3.2如预期窄幅波动
当正股经过一轮冲刺后出现窄幅波动走势时，买正股的潜在回报有限，与其坐等，不如利用窝轮将有窝轮
行使价到期日实际杠杆A
13800点10.5%价内）2005年10月28日8.8倍B 15200点（1.5%价内）2006年2月21日9.6倍
限波幅扩大至理想回报。捕捉上落市的关键，是要先预计正股股价的支持位及阻力位，采取上落市买卖策略（见图6-2）。
窝轮买卖与阻力位、
、支持位的关系
图6-2窝轮买卖与阻力位
窝轮选择方面：在窄幅波动的市况中，投资时要拿捏时间和守纪律，应以中短期、轻微价外及引伸波幅偏低的认购证为主，因为窝轮需要靠较高的杠杆来提升正股有限波幅的回报。但由于窝轮属中短期而轻微价外的投资工具，所以每次只可作短期投资，在选定的价位买入，按既定的价位沽出。
留意：中短期、轻微价外的窝轮时间值会随着时间缩短而下跌得愈来愈急，如果正股升幅有限，投资者有可能会得不偿失。
选择较低引伸波幅的窝轮主要是用来减轻正股于上落市时，引伸波幅下跌产生的影响。虽说投资策略以短线买卖为主，引伸波幅出现大调整的机会较低，但也可能会有调整。短线买卖的投资者所赚的每分盈利得来不易，因此应选引伸波幅较低的窝轮。
虽然在窄幅波动的市况中，每次的盈利未必十分可观，但累积下来的也可望有理想收获。然而，须谨记的是，投资者必须严守止蚀。若正股跌穿支持位，股价有可能会脱离上落市格局。若投资者不及时止蚀，当遇上股价持续下挫时，一次较大的损失便有可能完全抵消之前所积累的盈利。
实战篇6.3.3：如预期大幅波动
6.3.3如预期大幅波动
如预期市况会出现大幅波动，买卖策略基本上和窄幅波动市况的一样。
另外，投资者也可同时买入行使价接近的认购证及认沽证。这样做不论市况是向上急升还是向下急跌时，投资者都有机会赚取一定的回报。
一些较资深的投资者，可能会选择同时购入年期较短（1个月左右）的认购证及认沽证，以捕捉正股短期内可能出现的重大波动。他们所看重的不是引伸波幅上升所带来的利润，而是预期正股在大幅波动之后，所持两只末日轮（指即将到期的窝轮）的其中一只可以取得巨大升幅，并足以抵消所有成本并获利。
假设正股现价为125元，一只认购证A，行使价125元、1个月期、10兑1，而现价做0.12元；另一只认沽证B，行使价125元及1个月期，现价做0.1元。若同时购入这两只末日轮各4000份，并持有至到期日，总成本是880元[=(0.12元+0.1元)×4000]。
假设在窝轮到期时正股升上130元，窝轮A的结算价便为0.5元，升值317%；而窝轮B则未能行使，全数作废。整个窝轮组合最终可换取现金2000元（=0.5元×4000），回报率127%[=(2000元-880元)÷880元×100%]。
若在到期时正股只轻微升至126元，窝轮A结算价便为0.1元，而窝轮B未能行使，窝轮组合可换取现金400元（=0.1元×4000），未能完全抵消成本880元，窝轮组合便变为亏损。故此，这个策略的关键，完全取决于正股在期间内的波动幅度。如正股的波动不够大，窝轮组合便会亏损。
若市况的波动持续扩大，则认购证和认沽证的价格会因引伸波幅上升而受惠。如果市况向上，认购证可赚取来自方向及波幅的盈利；认沽证虽然输了方向，但因为引伸波幅上升，所以认沽证的价格下跌幅度也会减轻。若平仓计数，窝轮组合便赚取了其中因引伸波幅上升而缔造的盈利。
当市况方向明确时，投资者便可选择继续获利。这时候投资者是单纯以方向为目标，所以需要更加留意正股走势，并注意持有窝轮的引伸波幅是否偏高，或整体市场的引伸波幅是否会出现回落，从而再部署其投资策略。
实战篇6.3.4：如预期先整固后攀升
6.3.4如预期先整固后攀升
投资者预期正股突破某个阻力位后，将有机会爆发新一轮不俗的升幅。那么，我们应如何利用窝轮去捕捉此投资良机？
策略一（见图6-3）：
在正股成功突破阻力位之前，股价很可能大致会先呈现横行的格局，所以投资窝轮策略方面应以中长期、轻微价外、引伸波幅偏低的认购证为主。
v选择较长期而引伸波幅较低的窝轮，是因为没有人能知道正股需要横行多久才出现突破，而为了减低投资期内因为时间值及引伸波幅下跌带来的负面影响，故选择中长期及引伸波幅较低的窝轮会较为适合。
至于选择轻微价外证，是因为价外证的杠杆一般较高，亦可弥补长期价格较高的问题，投资者可以较少的资金，参与捕捉正股的升幅。
策略二（见图6-3）：
图6-3正股预期先整固后攀升的策略选择
在不确定正股需要整固多久才出现突破的情况下，采取突破市买卖是一个审慎且非常有效的策略。投资者在正股突破阻力前可暂时按兵不动，待正股突破阻力的那一刻才入市追买，以捕捉正股之后可能出现的一个较持久及幅度较大的升浪，达到"后发先至"的效果。当正股跌返阻力位之下，出现假突破讯号时则执行止蚀。
采用这种策略的好处在于，不用理会正股在突破前所需要的整固时间，可免受持有窝轮而时间值每日不断消耗所带来的账面损失。假若看错方向，正股回落至阻力位下作出止蚀，损失可在控制范围之内。若在股价突破后追入，可选择中短期而价外的窝轮，利用其较高的杠杆，以捕捉强劲的升势。
实战篇6.4.1：按已定策略果断止蚀
6.4应市策略
6.4.1按已定策略果断止蚀
投资者在决定何时要为亏损中的窝轮执行止蚀前，应先问自己入市时已定策略是什么。是短炒即市平仓，还是中线看好，打算持有窝轮一、两个星期？
市场上，短炒人士炒买窝轮较常用的止蚀方法，会以跌穿买入价的若干百分比（例如10%）止蚀。另外，也有人会以上一个交易日的最低位作为短炒的止蚀指标。不同的投资者会用不同的参考指标去定出止蚀位，难以一概而论。
至于如果正股价格不变，但窝轮价格在短期内却出现较大的下跌幅度，那么投资者是否应该执行止蚀？这时要留意窝轮价格中的时间值的部分。若正股价格不变，窝轮价格微跌也是可以解释的。但若窝轮价格
出现大跌，即表示引伸波幅急跌。引伸波幅在大多时候都是循序渐进地调整。若发行人允许引伸波幅大升大跌，而没有发出任何警告的话，表示发行人调控价格的意愿以至手法都不太理想，引伸波幅有可能低处未算低。面对这种情况，投资者应作出止蚀，即使是继续看好或看淡正股，也不如选择其他发行人的窝轮。
至于对股份中线走势有特定投资方向及看法而入市的投资者，由于对股份的走势有较肯定的看法，他们可参考正股的走势定出止蚀位。因为窝轮价格在短期内的走势，可能会受不同的技术因素影响而有所改变，但长远而言，其走势始终会跟随正股的变化而变动。因此，既然入市时是以股份的中线走势为目标，止蚀也很应该以相关股份本身的走势做参考。
不论是以短期还是中线去看窝轮或正股的价格走势，由于窝轮属有期限的投资工具，投资者要了解果断止蚀对窝轮投资的重要性。若市况不济，投资者应保存实力，不要妄想坐等下去会有奇迹出现。而在持有窝轮期间，投资者要不时检查窝轮的条款，看看是否仍适合当前的市况。
实战篇6.4.2：套牢或沟货不如及早止蚀
6.4.2套牢或沟货不如及早止蚀
相信没有一个投资者会希望"套牢"，但万一股价下挫，却往往不肯止蚀，宁愿选择"再坐一会"，等待股价回升，只要一日未计数，心理上还是有反败为胜的希望。有时候投资者甚至会索性"沟货"，股价愈跌买的愈多。
不少选择沟货的投资者，其背后原因并不是考虑股票质素，反而只希望能透过沟货尽快打和离场。这已犯了最基本的错误，因为投资者已忘记了第一次买入股票的依据。
由于沟货后注码比平时大了，心理负担及压力增加，看对也会变成看错。赚的时候想赚的多一些，输的时候想输的少一些，以致不遵守既定的目标价，更加不会遵守既定的止蚀价。
注意以上所说的只限于股票投资者。若以窝轮来说，时间的拿捏更加重要。因为窝轮是有期限的投资工具，投资者基本上没有"长等"的特权。若正股股价与预期不符，投资者便要严格执行止蚀。
窝轮投资者要严守止蚀，主要基于两个重要因素：
（1）窝轮的时间值会每日流失，即使所持有的是较长期的窝轮，时间值初期每日流失较低，但日积月累下，窝轮价格会慢慢被"蒸发"。若持有的是较短期窝轮，时间值流失的情况则会更加严重。
（2）若以认购证为例，假设买入后正股持续下跌，窝轮便有机会由价内变为到价，再变为价外甚至深入价外。一只既短期又深入价外的窝轮，对正股变化的反应敏感度较低。若正股不作大幅反弹，窝轮便有机会沦为"末日轮"。
纵使知易行难纵使知易行难，，但投资者应培养止蚀的纪律但投资者应培养止蚀的纪律，，更不应"沟货"，令风险进一步增加令风险进一步增加。。
实战篇6.4.3：正股不变而窝轮上升的应对
6.4.3正股不变而窝轮上升的应对
当投资者买入窝轮后，其盈利主要来自两方面：一方面是正股价格上升（认购证）或下跌（认沽证）；
其次是窝轮的引伸波幅上升，认购证和认沽证都会受惠。
大部分投资者在买入窝轮时，都是因为对正股抱有一定看法，故此当正股走势真如预期般发展时，投资者便可按原先投资部署，选择继续持有或沽出手上窝轮获利。但如果正股价格没有变化，窝轮价格却上升时，投资者又该如何处理呢？
正股没有变化但窝轮价格上升，原因是窝轮的引伸波幅上升了。窝轮引伸波幅的变化，主要受市场整体引伸波幅（主要来自场外期权引伸波幅）及个别窝轮供求情况的影响。
在比较其他条款相近的窝轮时，若发现整体引伸波幅普遍有上调的现象，则反映了市场预期正股未来的波动性会增加，股价未来有可能作出较大幅度的上升（或下跌）。遇上这种情况，投资者可重新检验对正股的看法。以认购证而言，若预期正股将有足够的上升动力，投资者可选择继续持有，希望从正股及引伸波幅两方面争取回报。
相反，若发现引伸波幅上升只是单单出现在自己所持有窝轮上，投资者便要小心，因引伸波幅上升可能是市场过度要求所致，而庄家基于某些原因未能将引伸波幅控制在合理范围之内。由于市场的过度需求有可能只是短暂现象，建议投资者可趁机先沽出窝轮，以赚取来自引伸波幅的利润。若投资者维持看好，则可选择换马至其他引伸波幅较低的认购证，继续争取正股的潜在回报。
通常，正股价格没有变动但手持的窝轮价格上升，投资者反而不太着急追查原因，只当是收到额外的红利；但遇上正股没变动但手持的窝轮价值下跌时，却会及时找发行人来问个究竟。其实，当察觉窝轮价格有预期以外的变化（不论是升多了或是升少了）时，投资者亦应理解个中原因，以作出相应的策略。
若能趁正股配合引伸波幅上升时买卖窝轮，当然是最理想的投资结果。但引伸波幅总有机会回落，尤其是因为市场供求失衡而导致的短暂式引伸波幅上升。若投资者没能好好把握伺机沽货获利或换马，只庆幸正股没变时，自己所持的窝轮表现明显较其他为佳，那么有朝一日，当引伸波幅回落时，届时又可能要抱怨正股没变动而窝轮价格下跌了！
实战篇6.4.4：市况变动后采取换马的好处
6.4.4市况变动后采取换马的好处
投资者在选择窝轮时，当然希望选择当时条款最理想、最适合自己的窝轮作投资。但不论时看对还是看错方向，随着正股的变化，加上窝轮的时间值每日流失，即使本来拥有最佳条款的窝轮，也会随市况变化而变化，所以投资者要定期检查窝轮条款，并在适当时候变换窝轮策略或称"换马"。
假设看对正股方向，手持的窝轮又渐成为深入价内，那么应如何透过换马维持较高的杠杆效应呢？又假设看错正股方向，趁手持的窝轮在变成短期而深入价外前，应投入多少资金转换至另一只窝轮呢？
情况一情况一：：窝轮渐深入价内的换马方法
假设投资者手持一只15%价内、每轮对冲值为0.094的窝轮A 。虽然窝轮A 本身提供很高的对冲值，但由于价内证的面值较高而杠杆较低，计算之下，实际杠杆只有7.7倍。如投资者继续看好正股，并希望转移至一只到价、每轮对冲值为0.052及提供9.2倍实际杠杆的窝轮B 时，要维持相当的潜在盈利金额，投资者可把窝轮A 的每轮对冲值除以窝轮B 的每轮对冲值。在本例中，即是要将0.094除以0.052，得到的转换比率为1.8兑1，意思是投资者每沽出1份窝轮A ，便需要买入1.8份窝轮B 。
既然持有窝轮A 与窝轮B 的潜在盈利相当，那又为何要花时间计算对冲值？又为何要花上额外的交易费用，沽出窝轮A 而买入窝轮B ?
换马的目的，是让投资者把面值较高的窝轮沽出，利用较少的资金转移至另一只实际杠杆较高的窝轮
上，提高资金运用效益。投资者不一定要根随转换比率行事，但转换比率可让投资者得知要买入多少份新的窝轮，才不会出现买入新的窝轮后盈利反不如前的情况。
情况二情况二：：窝轮渐深入价外的换马方法
由一只短期深入价外证，转移至一只较长期而贴价窝轮是避免继续持有的风险增加。短期深入价外证对正股的敏感度偏低，窝轮的时间值下跌较急，若正股不能在极短期大幅反弹，窝轮价格只会脱离正股升势而一沉不起。假设投资者仍看好股价表现，采取忍痛止蚀，沽出短期深入价外证，转移至另一只有较佳潜力跟随正股上升的窝轮，才是积极的投资态度。
至于应买入多少份新的窝轮，由于原有的窝轮面值已跌至很低，用对冲值去计算新的窝轮数目，以维持原有的潜在利润金额已没有太大意义，故用对冲值值计算可能不太适用。投资者应重新以资金分配为原则，衡量新的窝轮实际杠杆，稳定投资心理素质，希望在看正股方向时，慢慢追回以往的损失。假若投资者憧憬一次追回损失而贸然投入大量资金，或盲目追求更高实际杠杆的窝轮，其实只是将自己暴露于更高风险之中，实属不智。
实战篇6.4.5：引伸波幅下跌时的投资策略
6.4.5引伸波幅下跌时的投资策略
投资者需要留意大市若陷于"牛皮闷局"市况，窝轮价格的变动可能会受引伸波幅的影响。
窝轮作为一种衍生工具，它的引伸波幅会参考正股的历史波幅。换句话说，如果正股的历史波幅下跌，相关窝轮的引伸波幅很可能也跟着下跌，窝轮价格也会下跌。
明白引伸波幅与窝轮价格的关系后，投资者可能会问，发行人如何知悉市场对正股波幅的预期，发行人又会何时因市场预期而调整引伸波幅？其实，在买卖窝轮的过程中，发行人会通过不同的对冲活动平衡风险。比较常用的方法是买卖场外期权。若市场预期大市的波幅降低，场外期权的价格会相应调整。从成本及竞争的角度看，若场外期权波幅（对冲的成本）下调，窝轮的引伸波幅迟早也会跟随调整。相反，若场外期权波幅上升，窝轮的引伸波幅迟早也会跟随。
较价外的引伸波幅敏感度较高
牛皮市中投资窝轮难度相对增加，投资者宜选择一些年期长、贴价的窝轮。这类窝轮引伸波幅敏感度较低（而较价外的引伸波幅敏感度则较高），可减轻引伸波幅变动对窝轮价格构成的影响。同时，亦要控制入市注码。
笔者以两只模拟窝轮来说明，条款如下：项目
窝轮A 窝轮B 行使价
132.25元127.00元到期日
2006年1月23日2006年2月20日实际杠杆
21.9倍16.2倍引伸波幅
12.7%12.3%引伸波幅敏感度16.3%8.2%
注：假设正股报125.9元。从条款中可见，窝轮A 比窝轮B 更价外，而且年期较短。虽然窝轮A 的实际杠杆比窝轮B 的稍高，但是投资者要留意窝轮A 的引伸波幅敏感度比窝轮B 高近1倍。如果正股的历史波幅下跌1个波幅点，窝轮A 和窝轮B 同样面对引伸波幅下跌。假设其他因素不变，由于窝轮A 引伸波幅敏感度较高（16.3%），所以窝轮A 会下跌约16.3%，而窝轮B 只下跌约8.2%。从上述例子可见，在牛皮市中，投资者宜选择一些年期长、贴价至价内的窝轮。这类窝轮可减轻引伸波幅变动对窝轮价格构成的影响。
实战篇6.4.6：分析街货有助了解窝轮市场脉搏
6.4.6分析街货有助了解窝轮市场脉搏
掌握街货变化
通常投资者在选择窝轮时，着眼点多数只集中在窝轮的行使价、到期日、实际杠杆、引伸波幅，较少会留意窝轮的街货及街货百分比。街货虽然与窝轮的价值没有直接关系，但有时候会影响窝轮价格，投资者确实需要多了解有关街货的数据。
街货的增减由市场需求主导
街货的变化反映着市场对窝轮的需求街货的变化反映着市场对窝轮的需求，，而不是由发行人决定而不是由发行人决定。。街货的增减是有市场需求主导，并非发行人主动作出调节的。当窝轮的需求上升时，有较多的投资者会在市场上吸纳窝轮，发行人便需要在市场上沽出窝轮以提供流通量，这样街货便会增加；反之，当需求下降时，有较多投资者沽出手上的窝轮，发行人便需要在市场上购回窝轮，造成街货下跌。
有些窝轮随着上市时间愈久，其街货会不断累积。由于参与的投资者较多，此类窝轮的交易
通常会较为活跃。买卖这类高街货的窝轮时，投资者需格外小心，因为当窝轮街货达到非常高的水平时，所涉及的参与者众多，其价格变动会受供求因素或市场情绪影响，表现有可能会偏离正股。尤其时当窝轮出现一窝蜂式的扫货或抛售时，由于面对着极庞大的交易量，发行人有时候亦很难立即恢复市场秩序。投资者买卖此类窝轮，有可能会因窝轮过度上升，获得较预期高的回报，但当遇着市势逆转时，可能需承受较大的损失。
如何界定高街货
至于如何界定窝轮为高街货，部分投资者可能会参考街货的比例，即当街货占发行量的比例上升至某一水平时便谓之高街货。其实，这种说法并非完全正确。窝轮的总发行量是没有限制的。有时当窝轮经过多次增发，其总发行量会比较高；也有发行人会一次申请较大量的发行额。当总发行量增加，街货所占的比例便相对减少，但这并不代表街货不高，所以投资者应参考窝轮街货的实际数量。留意街货比例也相当重要，一些街货比例高（80%以上）的窝轮，由于发行人缺乏货源，难以维持引伸波幅的稳定性。在供求失衡的情况下，窝轮的引伸波幅往往会出现偏高的情况，价格的变动可能会较难预测。
此外，衡量街货的高低，投资者要留意窝轮的换股比率。假设A 与B 是同一股份的窝轮，行使价及到期日相同，窝轮A 是每10份窝轮兑换1股正股，窝轮B 则是1兑1，而两者的街货均是1亿份，那它们的街货高低程度是否相当呢？答案是窝轮B 的街货实际比窝轮A 高高出10倍。因为每股窝轮B
代表着换取1股正股的权利，而每股窝轮A 则只能换取1/10股正股。发行人为窝轮B 的街货进行对冲时，所买卖正股或
场外期权的数量理论上会较窝轮A 多10倍。价内/价外
5%价外0.9%价外
假设窝轮A与窝轮B的对冲值同样是50%，当发行人在市场沽出/购回2千万份窝轮B时，便要买入/沽出高达1千万份正股。故此，当窝轮B出现庞大的交易量时，发行人很难维持秩序，窝轮价格也会有较大波动。
分析街货除了有助于投资者选择合适的窝轮外，也可观察到窝轮市场的资金流向，让投资者更加了解市场脉搏。现时街货的数据具有相当透明度，投资者可浏览交易所或发行人的网站取得有关资讯。
实战篇6.5.1：调整组合以分散风险
6.5.2自制保本投资策略
6.5.1调整组合以分散风险
投资切忌把所有鸡蛋放进同一篮子。若我们的投资组合过于集中在某一资产上，市况逆转时便无法分散风险。相反，若我们能适当地加入一些不同特性的投资项目，即使某些项目表现欠佳，其他项目表现理想，损失也可获弥补及被分散。
但分散风险也有多种手法和层次之分。举例说把资金调配在不同地区的市场上，这样做虽然可以把地区的风险分散，但投资者却忽略了投资市场的相关性也是一个重要的考虑元素。如果投资组合只简单分类为本地股票及环球股票基金，由于资产之间的相关性仍然很高，所以当整体经济向好时，组合内大部分的资产表现都会较好；但当经济不景时，整体表现同时受累，组合便难免会出现亏损。长远来说，一个不能分散风险的组合，不能称得上是一个健康的投资组合。
窝轮的好处在于它有看升（认购证）和看跌（认沽证）功能，投资者可利用它来调整组合的风险。投资者如果认为组合中某些市场或个别股份的短期表现有可能疲弱，便可适量地购入认沽证以对冲所持有资产的风险；同样，如认为某股份或货币短期表现会较佳的，可适量地购入认购证，借着窝轮的杠杆效应提升组合的回报。
由于窝轮具有杠杆效应，能达致以小博大的投资效果，故此我们建议投资者只将组合中大概10%的资金放在窝轮上。投放资金过大时就会将风险同时放大。投资者应据自己的风险承受能力，控制投放于窝轮上的资金，或向专业理财顾问请教。
实战篇6.5.2：自制保本投资策略
6.5.2自制保本投资策略
衍生工具日渐增多，而窝轮或期权往往给投资者高风险、高回报的感觉。保守投资者可能会认为这些具有杠杆效应的投资工具必然与自己绝缘。其实现时市场上的保本基金有保本功能（不一定是100%保本，要视乎基金条款）之余，也有利用期权、为投资组合提供升值潜力的功能。
市场上一般的保本基金，大部分会把80%～90%的资金放在零息债券上，以便为投资者提供本金保证，
其余大约10%则会放在期权上以争取潜在升幅。由于窝轮也是期权的一种，所以即使是保守的投资者，也会尝试将少量资金投放于窝轮，其余则放在低风险以至无风险的保本项目上，如存款证、货币定存及债券等，实行保本投资策略。
例如，投资者有100000元的可投资本金，目标投资大概为4年。要确保4年后最少还有这100000元，他们则可利用贴现计算法。假设所选择的存款证或债券所提供的息率为每年2.75%，利用贴现计算法，投资者需投入约89716元于存款证或债券之上，以确保4年后可取回本利共100000元。扣除这89716元后，投资者尚有10284元作其他投资之用。
虽然所剩的资金有限，但通过窝轮这类提供杠杆的投资工具，投资者仍可争取理想的回报。市场上的窝轮有长期至短期、价内至价外之分，所以投资者可按风险承受程度，选择合适的窝轮作投资。
只要将资金灵活分配，就算是保守投资者的投资组合中，也一样可以包含窝轮，从而达?quot;进可攻，退可守"的效果。
实战篇6.5.3：为正股买保险
6.5.3为正股买保险
在股市中要争取长线的投资回报，投资者可能会选择持有一些优质蓝筹股，以期从股息与股价上获得长线的增长潜力。但当市场出现较大调整是，投资者可能会面临两难局面：贸然沽出股份可能会错失股价回升的机会，但持有的话又怕大市继续下跌，令手上可能已有的盈利不断萎缩，甚或有亏损。
其实，投资者可以利用认沽证来对冲手持正股组合的风险，除可维持原有的持仓外，若股价真的下跌，认沽证可保障组合价值，情况就如为投资组合购买保险一样（窝轮的成本就如支付了保险金）。
假设投资者已持有A公司的股票，但担心A公司的股价在短期内会继续下跌，可考虑购入A股票的认沽证。通过这种策略，若A公司的股价真的下跌，认沽证的升幅可抵消部分股价下跌的损失；倘若A公司的股价于投资期内下跌反升，那么从股份赚取的盈利也可抵消认沽证投资的亏损。
例子：假设投资者持有10000股正股，那么究竟要购入多少份认沽证才可完全对冲这10000股股价下跌的风险呢？我们可利用窝轮的对冲值计算。如投资者所选择的认沽证拥有0.05的每轮对冲值（认沽证的对冲值应为负数，在此以绝对值计），换股比率为10兑1，只要把持有正股的数目除以每轮对冲值，便可知道所需的认沽份数（约200000份认沽证），以完全对冲手上的正股。理论上，若正股真的出现回落，认沽证的盈利也会全数抵消正股的损失；假若正股不跌反升，正股的盈利也会全数抵消认沽证的损失。
为什么说是理论上呢？因为对冲值并不是一个常数，对冲值的数值会随正股价格变动而增减。因此，若投资者要维持保险的效用，便要时常检查对冲值的数据而调整认沽证的数量。
一般来说，我们较少建议投资者采用"完全对冲"的策略。若投资者看淡正股，干脆把正股沽出便简单得多。认沽证保险策略的宗旨是投资者预期正股"短期"向下，但"长线"走势则向上。如果认为正股的调整只是暂时的，投资者可据对后市的看淡程度及希望得到的"保险"程度，选择40%的保险（即购入80000份认沽证）、20%保险（即购入40000份认沽证）或其他水平。
实战篇6.5.4：争取与正股相当的回报
6.5.4争取与正股相当的回报
窝轮最吸引的地方是其杠杆效应，投资者只须投入较少的资金，便可赚取较高的回报率。要计算与正股相当的回报，投资者究竟要买入多少窝轮呢？
方法一:利用对冲值
投资者利用对冲值便可粗略计算需要买入多少窝轮。假设打算买入2000股正股，投资者所选择窝轮的每轮对冲值为0.05，将2000股除以每轮对冲值0.05，得出应买入40000份窝轮，这样便可争取与投资2000股正股相当的盈利金额。
计算买入窝轮数量=正股分数／每轮对冲值
方法二方法二：：利用实际杠杆
利用实际杠杆，投资者亦可粗略计算需投入多少资金于窝轮之上，以争取与投资正股相当的盈利金额。假设打算投资100000元于正股，所选择窝轮的实际杠杆为10倍，将100000元除以实际杠杆，得出要投资10000元于窝轮，这样便能争取与投资100000元于正股相当的盈利金额。
投资窝轮金额=投资正股金额／实际杠杆
要补充的是，对冲值及实际杠杆并不是一个常数。有关数据是假设其他因素不变（引伸波幅变化及市场因素），并只反映正股价内短时间内变化时，窝轮出现的理论价格变化，因此对冲值及实际杠杆只能作为粗略参考
实战篇6.5.5：锁住正股盈利
6.5.5锁住正股盈利
当手上的正股已累积一定升幅时，投资者便想沽货获利。沽出的话，却又不甘心放弃正股有可能继续上升的机会；若继续持有，又担心正股可能见顶回落。如转持窝轮则可减轻以上的烦恼，投资者既可锁住盈利，又可持续捕捉正股的升幅。
利用对冲值，投资者可计算出沽售正股的同时，需要买入多少数量的窝轮，以继续争取与持有正股相当的回报。假设投资者原持有1手400股的正股，他所选择窝轮的每轮对冲值为0.05，将400股除以每轮对冲值0.05，便得出他在沽400股正股的同时，可买入8000份窝轮，以争取与持有400股正股相当的盈利金额。
买入窝轮数量=沽出正股份数／每轮对冲值
我们以模拟例子引证以上计算。买入正股数量
400股买入时之价格
120元总成本48000元（=120元×400）沽出时之价格130元总收益
52000元（=130元×400）盈利
4000元股价续升至
140元放弃盈利4000元[（140元-130元）×400]买入窝轮数量
8000份（=400÷0.05）正股于130元时窝轮之价
格
0.40元总成本3200元正股于140元时窝轮之价格0.90元=0.40元+[（140元-130元）
×0.05]总收益7200元
从以上两表可以看出，沽出正股，可先锁住4000元的盈利。如同时买入认购证，投资成本便可由相当于股份现值的52000元大幅减低至3200元。换言之，投资者便可套现48800元。假设正股继续上升，升幅为10元，由于投资者已沽出正股，所以理论上他已放弃了4000元的盈利；但经对冲值计算后的认购证则刚好提供同价值的盈利，所以投资者实际上并无损失。
同样要补充一点，对冲值的数据是假设其他因素不变（引伸波幅变化及市场因素），并只反映正股价在短时间内变化时，窝轮的理论价格变化，因此对冲值只能作为粗略参考之用。
实战篇6.6：仙轮的风险高而值博率低
6.6仙轮的风险高而值博率低
权衡仙轮投资风险
如果年期只剩下一、两个星期及超过10%价外，这种仙轮（也可称为"末日轮"）的风险相当大，值博率低，这可从下几点来解释：
第一，买卖差价较大。一般来说，仙轮的买卖差价较大，当投资者发现自己需付出过高的价格，便会选择不再参与该窝轮的买卖。除了窝轮价格本身受压外，也会因为缺乏投资者参与而将窝轮的买卖差价扩阔，令已入了市的投资者变得"易入难出"，风险变得相当大。
第二，时间值损耗快速。假设有两只相关股份的窝轮：窝轮A是仙轮，属10%深入价外，距到期日不足1个月，属短期且价外；而窝轮B则为中期贴价证。窝轮A每个交易日时间值损耗约5%，只要持有超过1天，投资者便损失5%，即使正股维持不变，时间值压力对此类窝轮也会非常大，而且会不断加速。至于窝轮B由于不是仙轮，每个交易日时间值损耗只有约0.6%，相对来说时间压力小很多。
第三，较难回本翻身。再以窝轮A为例，将其买卖差价及每日时间值损耗加起来，每两天就损失10%（=5%+5%），一星期就损失30%。除非正股变动较大，否则窝轮价值也只是原地踏步。因此，由于买卖差价的扩阔及时间值损耗的加速，仙轮是比较难回本翻身的。
第四，敏感度未必很大。短期而价外的仙轮，其部分数据的参考作用下降。先以实际杠杆讲解。以窝轮A为例，当时的杠杆比率很大，达80倍。当时窝轮A的实际杠杆19.3倍（杠杆比率×对冲值），投资者如果纯粹以此数据作为买入考虑，那么可能发觉即使恒指升了数十点，窝轮A还是原地踏步，因为它的敏感度较低。纵使窝轮是"以小博大"的投资工具，投资者也应精明一点。若只单向找寻极高实际杠杆的窝轮（短期价外窝轮一般的实际杠杆很高，但敏感度未必很大），风险其实是非常大的。
第五，短期仙轮升幅少跌幅大。从下表可以看出，经过1个星期，若恒指下跌200点，窝轮A的升幅与窝轮B差不多，需留意窝轮A及窝轮B均是认沽证。若恒指上升200点，窝轮A的跌幅却比窝轮B多1倍。再比较1个月后的情况。若恒指下跌400点，窝轮A的升幅比窝轮B为少；但当恒指上升400点时，窝轮A的跌幅亦比窝轮B多1倍。可见，短期而价外的窝轮大部分时候回报与风险不相称，即值博率不高。恒指1个星期后的变动窝轮A（%）窝轮B(%)
-200+17.08+14.28
+200-34.92-16.27
恒指1个月后的变动窝轮A（%）窝轮B（%）
-400+14.58+25.33
+400-74.17-37.38
留意：
（1）所谓"仙轮"，是指价值高于0.01元但低于0.1元的窝轮。投资者需留意，1仙以下的窝轮已没有任何价值。如果窝轮已接近无价值，那就没有一位发行人，甚或任何一个投资者，愿意以1仙回购窝轮，故即使投资者以1仙挂出卖盘也会乏人问津（见图6-4）。
（2）现时的上市条例已说明：当窝轮的理论价值低于1仙时，庄家一般不会提供买入报价。换言之，当窝轮的价值低于1仙时，发行人可获豁免开价。
因此，本来以为买入仙轮是无风险的投资，实质正将自己推向额外的风险--"承价风险"。当窝轮跌至1仙以下时，投资者根本无从止蚀，最多只可以眼睁睁地看着时间过去，窝轮最终变成废纸！
实战篇6.7.1：不一定要选择最低的引伸波幅
6.7买卖时如何解读引伸波幅
6.7.1不一定要选择最低的引伸波幅
投资窝轮，不一定要选择最低的引伸波幅。虽然引伸波幅的高低可作为衡量窝轮价格平与贵的指针，但若窝轮本身的条款根本不适合自己的投资取向，引伸波幅再低也不能作为买入的理由。
例子：一位作风较保守的投资者，正计划投资于汇丰窝轮。假设窝轮A 年期长约半年，现时轻微价内，实际杠杆约15倍，引伸波幅约12%；另一窝轮B 距离到期只剩不足2个月，而且属价外，实际杠杆达40倍，但引伸波幅仅约8%。那投资者是否应该只追求较低引伸波幅，而放弃较稳健的投资取向，选择风险高出很多的窝轮B 呢？
故此，选择窝轮时应先选择合适的窝轮群，继而才比较窝轮的引伸波幅。另外，一些短期极深入价内的窝轮，其价格绝大部分反映着窝轮的内在值，而时间值所占的比重已很少，窝轮价格对引伸波幅的敏感度因而很低。在这情况下，引伸波幅的参与作用已不大。
另外，投资者选择引伸波幅偏低或避免挑选引伸波幅偏高的窝轮，是基于一个假设--市场力量会引致条款相近窝轮的引伸波幅趋向一个接近的幅度。换句话说，买入引伸波幅低的窝轮是预期在看对正股走势之余，该窝轮的引伸波幅会回升至接近市场平均的水平，争取来自两方面的盈利。避免买入引伸波幅偏高的窝轮，便是避免出现看对了正股走势，但窝轮价格会受引伸波幅回落而拖低的情况。不过不过不过，，投资者更加需要比较的需要比较的，，除了当时同类条款的引伸波幅高低外除了当时同类条款的引伸波幅高低外，，也包括该窝轮于以往一段时间引伸波幅的表现也包括该窝轮于以往一段时间引伸波幅的表现。。
例子:某只窝轮的引伸波幅略低于市场平均水平，如投资者参考其以往的引伸波幅表现，可能会发现原来该轮的引伸波幅一直稳定地稍低于市场平均水平，这时便要加以警惕。投资者以低引伸波幅（相对市场平均）买入，大有可能以更低引伸波幅（引伸波幅回落至该轮本身的平均引伸波幅水平）卖出。同样地，投资者以高引伸波幅（相对市场平均）买入，亦有机会以更高引伸波幅（引伸波幅回升至该轮本身的平均引伸波幅水平）卖出，所以不能一概而论。
最后，除了比较引伸波幅之余，投资者应一并考虑发行人的以往业绩及素质（如何比较，请参阅7.3"比较发行人的质素"）。引伸波幅与发行人的关系最为密切，负责任的发行人会为其发行的窝轮提供适量的买卖盘，以稳定引伸波幅。反之，往绩表现欠佳的发行人在控制引伸波幅上可能会欠缺稳定性，因而引伸
波幅出现时高时低，甚至低处未算低。
总括而言，选择引伸波幅较低的窝轮方向是正确的，但较深入的考虑是若要界定窝轮引伸波幅较低，投资者要看的并不是某时某刻的一刀切比较，而是要扩大分析范围，参考个别窝轮引伸波幅与市场引伸波幅的历史及相对表现。基于投资者所能掌握的数据有限，这无疑是有一定难度的，当然投资者可尝试向其他较资深的投资者、经纪人或相关窝轮的发行人查询，以选择能将引伸波幅保持稳定的发行人。这亦有助于减低投资者错误选择低引伸波幅窝轮的一个折衷办法。
实战篇6.7.2：引伸波幅与历史波幅拉阔时的意义
6.7.2引伸波幅与历史波幅拉阔时的意义
有人认为，当引伸波幅高于历史波幅的差距扩阔时，不宜进行窝轮投资，因为窝轮的售价会有偏高之嫌，后市可能有较大的下调压力。
引伸波幅是否必须与历史波幅走势一致呢？从长期来看，答案可能是一致的。但以短期而言，引伸波幅可能高于或低于历史波幅。因为引伸波幅是市场对未来正股波幅的预期，在未成为历史之前，引伸波幅是由市场上不同人士对未来的预期共识所得，相比已成为事实的历史波幅，当然是可以较高或较低。
例如，当正股即将公布业绩，但市场普遍认为业绩存在不明朗因素，或者是市场对未来政治及经济环境感到疑虑时，引伸波幅便可能上升，以反映未来的"风险溢价"。在这段期间，尽管正股的变幅不大，但引伸波幅与历史波幅的差距却可能扩阔。
再举一例，股份的资产出现变化，所包含的高风险项目增加（如公司主要收入由收租变为电讯，或由公共交通变成地产发展）时，市场便会预期股份在未来的波动性会较高，但有关的风险仍未反映于股价之上，或者是市场预期正股将出现配股、供股等，这亦会出现引伸波幅与历史波幅差距扩阔的情况。
历史波幅与引伸波幅差距扩阔，不代表引伸波幅会立刻出现下调压力，投资者要考虑的，是这个差距究竟可维持多久。以公布业绩、配股及供股等活动为例，当传闻变成事实，当预期变成历史的一部分后，市场不明朗的因素也会消除，那么引伸波幅可能回落。另一方面，以股份本身业务出现结构性变化来说，股价或会如市场预期般出现变动，历史波幅因而上升，最终与引伸波幅的差距也会慢慢收窄。
若能把握在引伸波幅处于上升趋势时买入窝轮，投资者就有机会从正股走势及波幅走势中获利，达致双赢局面；但若拿捏的时机不准，在引伸波幅从高位回落时才买入窝轮，或再不幸地看错股份后市的话，那便是投资者最不想看到的情况了。
总括而言，当引伸波幅高于历史波幅的差距扩阔时，投资者大可当作窝轮售价较以往提高了，但是否高得合理，又或有没有机会再高，这才是面对此情况时要思考的问题。
实战篇7.1：发行人与投资者的关系
发行人发行窝轮的成本主要分为两类：固定开支和营运成本。固定开支是指最基本的上市费、牌照费、律师费和印刷费等。即使发行人一份窝轮也未能出售，也要先负担此等费用。而营运成本是指为窝轮对冲的成本，在出售窝轮后，发行人要为其对冲，主要透过高息票据（ELN）、场外及上市期权，或买卖正股，将正股的方向性风险对冲。
投资者以为发行人卖出窝轮后便能赚取所有利润，这是一个误解，也高估了发行人的赚取能力。以发行窝轮2亿份及8%溢价计算为例，有部分投资者以为若发行人能卖出这2亿份窝轮便能全数赚取这8%的回报。其实，这全属误解。
发行人要能赚取这8%的溢价起码基于两个假设：
第一，所有投资者都需要持货至到期日及卖出全数2亿份窝轮；
第二，发行人完全没有任何发行窝轮的成本及作出对冲。
其实，要所有投资者持货至到期日已经很不容易。假若真的发生，发行人也不能全数赚取溢价。因为发行人若真卖出这2亿份窝轮，首先要作的就是上文所提及过的对冲活动，而此对冲成本会令溢价减少，故发行人根本不能全数赚取这8%的回报。
若窝轮于到期时处于价内，发行人便要将正股结算价与行使价的差价以现金支付投资者（理论上是等同投资者支付行使价予发行人，发行人将股份现货交予投资者）。发行人当然不会等待窝轮到期时，才急忙检查是否有足够的正股持仓，用以支付投资者的结算金额；相反，每出售一份窝轮时，发行人便会作出对冲。随着窝轮的价值状况变化（价内、到价和价外），发行人会买卖适量的期权（将正股的方向性风险转移）或买卖适量的正股（将正股的方向性风险化解）。
通过这些对冲活动，正股价格的升跌对发行人来说已不会构成任何盈利或亏损，故正股是升是跌对发行人来说已没有关系。那发行人是否可通过对冲来赚取无风险的利润呢？答案当然不是！发行人虽然不用冒正股方向性的风险，但却要冒正股波动性的风险。
正股价格愈波动，发行人的对冲成本便愈高。若对冲所涉及的开支高于出售窝轮的收益，发行人便要做蚀本生意了。事实上，发行人是处于一个有限回报、无限风险的位置之上。假若市况呈单边上升，对于沽出了认购证给投资者的发行人来说，其对冲值不断上升，发行人便需要追对冲值；若对冲值不断上升，发行人需要不断追货，买入的对冲成本便会上升。例如于1997年亚洲金融风暴期间，由于正股的波幅急升（不是价格急升），发行人的对冲成本急增，在某些情况下更出现无法对冲的情况，故部分发行人出现了严重的亏蚀，甚至要撤出窝轮市场。
实战篇7.2：发行人如何进行对冲
7.2发行人如何进行对冲
发行人每出售一份窝轮时，便会作出对冲。随着窝轮的价值状况变化（价内、到价和价外），发行人会买卖适量的场外期权或正股，将正股的方向性风险转移或化解。因为期权及窝轮同属一家，所以发行人在出售一份窝轮后，便会买入相同或接近的场外期权引伸波幅去对冲或转移风险。
通过发行人及其他媒体近年全方位、多角度的推广及教育，目前香港窝轮投资者对产品的认识已较多年前大有进步。然而，其中一个影响窝轮价格最主要的因素--引伸波幅，对不少窝轮投资者来说，仍较难掌握。笔者相信，这不是因为引伸波幅的概念难以理解，而是因为影响窝轮引伸波幅的场外期权的引伸波
幅水平，在现时的市场运作机制下，其透明度仍是较低。故令不少散户投资者未能对场外引伸波幅的走势作出适当的预测。
其实，所谓"场外期权"（Over -the -Counter Option ，OTC Option ），是指一些不在交易所交易的期权合约。例如在港交所辖下交易的所有活动，包括上市期权、窝轮等，以及投资者挂牌买卖的所有买卖记录例如成交价、成交量、未平仓合约等，都可以在港交所的网页找到。现时，参与场外期权交易的人士，主要为一些投资银行及机构投资者。参与场外期权买卖的人士，例如窝轮发行人可寻找所需买卖的期权条款及价格，并通过场外期权经纪找寻合适的交易对手或直接找交易对手。只要成功找到合适的交易对手，有关场外期权的买卖便可完成。因此，促成一宗场外期权的交易，基本上只涉及买卖双方及场外期权经纪三个参与者，或者只涉及买卖双方。
通过对冲活动，在一般正常市况下，正股价格升跌对发行人来说是不会形成任何盈利或者亏损的。换句话说，一般投资者是作方向性买卖（炒单边），而发行人则对市场持中性看法，赚取场外期权与窝轮的波幅差价，例如发行人在场外期权市场（OTC Market ）买入12%的引伸波幅，以14%的窝轮引伸波幅卖出，赚取当中的引伸波幅的差价（见图7-2）：
在卖出窝轮及作出对冲的同时，发行人会把场外期权引伸波幅的变化，不断反映在上市窝轮引伸波幅的水平上。因此，场外期权价格（主要是引伸波幅水平）的高低，会直接影响发行人营运成本的高低，继而再反映到上市窝轮引伸波幅的水平身上。
总括而言，投资者在阅毕本文后，应该能对场外期权市场的运作及其场外期权引伸波幅与上市窝轮引伸波幅的关系有较多的认识。窝轮发行人在做了适当的对冲后，基本上只是担当一个服务提供者或者中间人的角色。市场中经常有发行人与投资者对赌的看法，明显是一个误解。
常见问题：发行人是导致大市下跌的元凶吗？
市场上有部分投资者对于发行人的对冲活动有一些误解。以为2005年8月18日的大跌市为例，有部分投资者认为这波跌市是由窝轮发行人造成的。其实，投资者夸大了发行人的对冲活动。就以2005年8月18日的买卖情况来说，综合估计市场有长实（0001.HK ）、和记黄埔（0013.HK ）及中国移动（0941.HK ）的窝轮对冲值沽盘，并假设所有发行人均紧跟对冲值的变化买卖，根据港交所资料及法兴统计，估计当日发行人只占正股总成交额6.2%、10.7%及5.4%，并不是占很大的比例。令大市下跌的因素众多，这些数字显示了窝轮发行人的对冲活动并非是导致大市下跌的元凶。
对冲活动只占成交很小部分
2005年8月18日发行人的对冲买卖占正股比例：
资料来源：港交所资料及法兴统计
另一方面，投资者需要明白一点，假如跌市令某只窝轮的对冲值由52%缩减至50%，发行人只应多沽售2%的正股，而不是全数沽出所持的正股。
8月18日下午，正股跌势相当急速，而持有认购证的投资者也急于沽货。由于所需对冲的持仓减少，发行人会同时通过场外期权来对冲风险，并不是像市场上所传言的是发行人主动沽低大市。从以上例子可公司
发行人为对冲估计买卖股数发行人买卖占当日成交比例当日正股变化长江实业（0001.HK ）
净沽115万股 6.2%下跌3.04%
和记黄埔（0013.HK ）
净沽480万股10.7%下跌3.37%
中国移动（0941.HK ）净沽154万股 5.4%下跌3.81%
见，发行人的对冲活动只占当日成交的很小部分，市场也许夸大了发行人对冲活动对股市的影响。实战篇7.3：比较发行人的素质
7.3比较发行人的素质
截止2006年6月，市场上买卖的窝轮约1482只，发行人的数目有18家。选择一只条款适合的窝轮固然重要，但选择有素质的发行人也不容忽视。早前我们指出发行人与投资者是伙伴关系，故发行人的素质，绝对影响着投资者的投资胜算程度。那么，我们应如何评估发行人的素质呢？
在2005年8月18日港股大跌305点当日，不少窝轮出现只有沽盘却没有买盘的情况，令投资者不能为所持有的窝轮进行止蚀离场。他们甚至质疑有些发行人，不但没有维持市场秩序及提供流通量，反而不断的主动沽货，结果令投资者眼睁睁看着自己持有的窝轮价格下跌，却不能止蚀离场。
总括来说，投资者可以从以下四个方面比较发行人的素质：
（一）产品提供者
开发新种类的窝轮涉及额外的人力、金钱和时间，所以并不是每个发行人都愿意尝试。
而为同一正股发行不同行使价和到期日的窝轮，当中可能只有一两只受投资者追捧。投资者倘若注意发行人发行窝轮的数量及覆盖面，便可了解发行人对市场的投入程度。以法兴为例，除了发行货币窝轮外，也最先发行了原油及上证50ETF （SSE 50ETF ）的窝轮。
（二）流动量提供者
发行人有否积极维持窝轮的流动量，还只是勉强遵循《香港交易所证券上市规则》？
发行人在为窝轮开价时，是否能尽量维持较稳定的买卖差价？即使是采用"响应开价要求"的发行人，大部分时间又会不会自动为窝轮开价？投资者倘要多加留意，便可以比较发行人的素质。
（三）价格调控者
发行人的开价是否合理、引伸波幅是否忽高忽低？当街货开始偏高时，发行人有否采取相应措施，如申请再发行或通知投资者引伸波幅有机会被抢高？当窝轮价格表现有偏差时，发行人能否提供合理解释？
（四）资讯提供者
虽说现时窝轮市场的透明度已较高，但市场资讯仍有改善空间。发行人是否愿意投入资源，为投资者提供资讯，例如网页？当投资者需要查询时，有没有直接的渠道，例如有专人接听电话？发行人是否只是单方面建议投资者买入，而没有提醒投资者哪些窝轮偏贵，哪些窝轮期限太短？
实战篇7.4《：《香港交易所证券上市规则香港交易所证券上市规则香港交易所证券上市规则》》对发行人的要求
7.42001年底的《香港交易所证券上市规则》对发行人的要求
投资者从港交所的网站及部分发行人网页中，可以找到发行人每天买卖窝轮情况的相
关资讯。港交所规定，发行人需呈交买卖报告，包括发行人于上一交易日所买卖的每一只窝轮的数量、
买入及卖出平均价及街货等，而港交所一般于翌日早上发布。此举可让投资者了解发行人是否积极为其窝轮提供流通量，亦有助于投资者得知街货是否已属偏高，令窝轮价格有机会较易受市场供求支配。
此外，对发行窝轮的要求，新例亦作出颇重大的修订。
旧例：
·发行窝轮时须将最少85%的发行量配售给指定最少数目的获配售人；
·推出窝轮时市值最低为5000万元；
·窝轮需最少还有6个月期才可申请再发行，并只限再发行1次，市值不得超过5000万元。进一步发行亦须符合配售最少85%的规定；
·每周公布销售量1次；
新例：
·发行人要为窝轮委任流动量提供者；
·市值要求降低至1000万元；
·于窝轮到期前，当发行人持货低于20%时可随时申请再发行。期内亦可进行多于一次的再发行。（这主要时让发行人更有效地提供流通量，减轻窝轮价格因需求过大而被过分推高的机会）·每天呈交发行人买卖数量及街货，由港交所公布。
在旧例下设有配售最少85%发行量的规定，原意是促进窝轮上市后的流通量。随着新例引入流通量提供者，有关配售的旧例已不再适用。同时，由于降低了对发轮的某些要求，发行人在发行上有更多的选择，这亦促生了特种窝轮的出现。
事实上，新例生效后，窝轮的上市数量确实是增多了。2006年1月-6月平均每月有185只新窝轮上市。
但新例对投资者的最大裨益，其实是大大提高了市场的流通量和透明度。在新例下，投资者不用担心会出现买卖不流通的情况。若投资者能善用不同渠道，更可扭转以往资讯较封闭的情况，并能在一个公平的环境下参与窝轮买卖。
实战篇7.5：庄家制的重点
7.5庄家制的重点
为促进香港衍生工具市场的发展，港交所于2001年底重新制定了多项发行窝轮的要求，其中包括引进庄家制。
不少人听到"庄家"的名字便会联想到那些可随意将价格舞高弄低的大财阀。事实上，如用国际惯例的名词"Market Maker"及"Liquidity Provider"，投资者便会知道"庄家"的职责实是为窝轮提供流通量及进行调价。
每只窝轮提供流通量的方法必须清楚列明在上市文件之中，并得到港交所的认可。具体内容大致包括以下六点：
（1）发行人必须委任一个流通量提供者进行开价工作，庄家可以由发行人自己担任，或者对外委任。每只窝轮只可由一个庄家提供流通量，如发行人要装换庄家，必须得到港交所的认可。为了让投资者辨别庄家的身份，流通量提供者均以95XX为编号。故凡在资讯机看到95XX的挂牌，便是庄家盘了。例如法兴的庄家编号为9509、9559及9629.
（2）流通量可透过"持续报价"（continuous quotes）或"响应报价要求"（quote request）提供。每只
窝轮的上市文件均会订明利用何种方法来提供流通量。
（3）在一般情况下，发行人需要在每个时段开市后5分钟至收市期间为窝轮提供流通量。
（4）流通量提供者须提供最少10手窝轮的买卖报价，发行人必须在上市文件中清楚订明买卖盘的最高的最高差价。
（5）如发行人利用响应报价要求的方法提供流通量，必须在上市文件中列明于多少时间内响应有关要求。
（6）流通量提供者必须为其指定的窝轮提供流通量服务。
实战篇7.6：发行新窝轮的流程
7.6发行新窝轮的流程
发行人发行新窝轮，主要是因应市场需求。若市场当时的集中力放在某一只股票上，发行人便会考虑发行相关的窝轮。如汇丰（0005.HK ）及恒生指数的窝轮数目是市场上最多，这主要是因为市场有需求。另一方面是，如果正股价的变动很大如果正股价的变动很大如果正股价的变动很大，，不管是上升或下跌不管是上升或下跌，，市场上的窝轮行使价跟正股股价便相差很远市场上的窝轮行使价跟正股股价便相差很远，，窝轮便会变得深入价外或者价内窝轮便会变得深入价外或者价内，，敏感度会下降敏感度会下降。。这时这时，，发行人会发行行使价较贴近正股造价的新窝轮发行人会发行行使价较贴近正股造价的新窝轮，，因为贴价或轻微价外的窝轮有较高的敏感度因为贴价或轻微价外的窝轮有较高的敏感度。。
发行新窝轮的一般流程简述如下：
（1）在向香港联交所提交发行申请前，由发行人根据市场情况制定新发行窝轮的各项条款；
（2）在最终确定新发行窝轮的条款后，发行人将准备有关发行条款的文件向港交所提出新的发行申请；
（3）相关的发行费用，包括上市、印刷和法律费用等，由发行人支付；
（4）在获得港交所的批准后，新发行的窝轮将于申请日后第五个交易日（T +5）上市交易。
2001年底的《香港交易所证券上市规则》规定新窝轮的到期日最少6个月，所以新上市的窝轮通常有较长年期，而他们的行使价也会比较接近正股的现货价，但成交亦会较低。有部分投资者非常偏好新发行的窝轮，但另一些投资者就倾向避开这些窝轮，两者各有其弊。
不需配售新窝轮
对新窝轮而言，现时发行人不需要作首日配售，所以全部的新窝轮基本上由发行人持有，开始时其市场上的持货量几乎是零，因此新上市窝轮的街货较少、成交较低。有些人是特地寻找这一类窝轮，因为他们的交易对手主要是发行人本身。正因为没有其他的投资者买卖，通常发行人就会有更多的动力促进市场的活跃性。一些投资者喜欢这种情形是因为定价较少由供求影响。还有，由于交易对手主要是发行人，定价可能比较贴近窝轮的理论价格。市场的买卖力量也应该较少影响窝轮的理论价格，故窝轮的走势应会较跟随其理论价格。
庄家的素质很重要
新上市的窝轮，最主要的交易对手应该是庄家（即流通量的提供者）或发行人，所以庄家的素质很重要。庄家或发行人所扮演的角色是尽量维持窝轮市场的秩序，让窝轮价格保持在一个合理的范围内。若窝轮市场没有其他对手，发行人在这个市场上所扮演的角色就更显重要。所以，如果选择新上市的窝轮，投资者应该对发行人有一定的信心。如果该发行人的信誉并不理想，那就应该选择一些流通量大的窝轮，以便有不同的投资者一起参与。在这样的市场情况下，投资者将依靠市场的力量而不是发行人的单一力量去
港股的特点和规则 港股一直以来深受国际投资者及机构的高度评价。除了有健全的市场机制之外，香港的金融立法也很完善。投资者在香港的股市中享受到的是安全与合理的投资回报。并且由于香港回归之后，内地与香港地区的更紧密的经济关系和金融合作使得香港的股市更受国际关注。几乎所有的国际投资机构都参与到香港的股市之中。在一轮一轮的投资轮回中，港股带给投资者的收益是被积极肯定的。 一、香港金融市场的“闪光点” （一）、香港的金融市场毋庸质疑的要比国内的金融市场更有吸引力 首先，金融体制上的优势，香港的金融体制的完善是举世公认的。 其次，在立法方面，健全的法制是香港经济几十年长期持续发展的有力保证 再次，在风险控制方面，香港的各种监督管理一直都让全球的投资者坚定信赖。各种交易中，除了交易商和银行之外，另有第三方的监管，来保证所有投资者的资金安全。 最重要的是香港金融市场的收益，这是促使全球投资者对香港金融时市场青睐的最重要原因。所以，投资香港的金融市场是理财选择中十分不错的选择。 （二）、投资港股的理由 1：香港是自由开放的金融中心，吸引世界各地的投资者，证券市场成熟理性，受政策及人为因素影响小，追逐价值投资理念。
2：在内地和香港同时上市的内地企业，H股股价远低于A股股价，同股不同价，随着QDII资格和港股直通车逐步放开，必将带动这些股票股价上升，投资空间潜力很大。 3：认购新股-----港股特色。香港是全球最大的IPO集资市场，新股发售数量多，香港政策比较照顾中小投资者，新股认购中签率高，并且投资者通过经纪公司可获得自有资金9倍的银行融资，即自有10万港元即可以100万元认购新股。（可达10%中签率） 4：交易品种丰富，认股权证多达2000个，（仅中国人寿就有设有200多个权证）权证交易活跃，如窝轮。-成交量居全球首位。另有各种ETF基金，跟踪指数，成本低，收益稳定。 5：境内直接投资香港市场进一步放宽，政策上，境内居民个人已经可以与合格境内投资者共同参与投资境外资本市场，境内资金更多流向香港，港股市场必然因资金注入而看好,而此时在港股直通车未正式启动之前，前期进入香港市场，抓住进场时机，待直通车开启，资金大举进入，则在前期进场低成本建仓的同时，必定享受到水涨船高引起股价上涨带来的较高的投资回报。（每年两个黄金周的大陆资金冲击，足以证明了资金市对港股行情的一波又一波的强烈支持）特别是，中国证监会副主席曾表示正在研究A股和H股互换问题，引发了投资者对于两地股价将会接轨的预期。虽翌日声明当前条件不足，但是没有对“正在研究”予以正面说明。故，互换预期存在，而且一旦发生则影响很大。 为何要投资香港股市 第一，香港股市与大陆股市相比，香港市场更加成熟和规范。香港
第?五章 海外投资 【美股港股】【QDII】【海外保险】 ?、美股港股 1.问：请问腾讯和阿?这两只股票，可以透过?陆的券商购买吗，还是只能透过?港的券商购买 答：腾讯在?港上市，阿?在美国上市，要直接买它们的股票只有开相应的港股和美股账户，这个不太容易办到。2014年开通了沪港通，使中国内地和?港投资者允许通过当地证券公司或者经纪商买卖规定范围内的对?交易所上市的股票。根据?港证监会的要求，参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者，及证券帐户及资?帐户余额合计不低于50万元的个?投资者。 另外，你也可以借助基?来投资港股或美股。 2.问：?师好，我想问下，开通港股最简单的?式，请介绍?些。 答：1 . 借道“基?”曲线投港股：沪港通、QDII基? 2 . 开通沪港通、深港通，同样可以直接投资港股 3 . 开通港股账户：可以通过?陆券商在港?公司完成开户。?前部分?券商有提供服务?持。 ?、QDII 1.问：QDII基?的开市和休市受内地假期休市安排的影响吗？ 答：QDII基?的运作并不受内地假期休市安排的影响。可以查看具体基?的说明页?和说明书。 但是，如果你通过股票账户，买卖场内的QDII基?，当然还是会收到中国股市开始的影响，否则你进不了交易平台的。 三、海外保险 1.问：有理财规划师向我推荐英国保险公司hansard产品,每?定投，资?可以购买全球基?，由他们公司作为资管公司，对我的资?进?配置并做风控，我认为这样可以布局美?是优点，我有?个问题想请教简7?师，1.参与这个产品有什么要注意的。 2.需要资管团队服务么，我按照极简投资的思路??做配置和平衡，长期看会输给资管公司么。 3.这个产品坚持定投15年可以做到基?购买费率和国内差不多，20年就没有管理成本了，从精算?度看，这种产品值得买吗？ 4.资管公司前三年免服务费，之后保留收费权利，这个产品?旦开始供款三年后，我是不是就和国内分红型保险?样，想停?合同就要割?，不停?，?得交部分管理费给资管公司，降低收益，处于被资管公司绑架的状态？ 答：1 . ?先，这类产品的收益，未必???做好资产配置赚的更多。
企业港港股借壳上市汇编（之二）目录 五、挑选壳公司须考量的因素 1、规模考虑 2、壳公司业务、资产及负债 3、类似行业 4、借壳上市案例：欢瑞世纪借壳星美 六、境内企业借壳港股主要法律障碍 1、联交所关于反收购行动的规定 2、联交所关于“非常重大的收购事项”的规定 3、联交所关于“现金资产公司”的规定 4、联交所关于“出售限制”的规定 5、强制性全面要约 6、最低公众持股量 7、关于境内企业资产出境限制
七、香港借壳上市的流程 1、香港借壳上市收购流程 1）、委任财务顾问 2）、委任其他中介机构 3）、中介机构对收购方尽职调查 4）、中介机构和收购方制定整体借壳上市方案 5）、注册境外公司 6）、寻找收购目标 7）、接触收购目标 8）、评估收购目标 9）、签署买卖协议/股份认购协议、启动尽职调查10）、条款谈判及组织交易 11）、收购完成、全面收购要约 2、香港借壳案例：俊和发展(711.HK) 借壳流程 1）、洽商36
2）、联合公布 3）、股东特别大会 八借壳方式 1一般借壳方式 1）、取得上市公司控股权 2）、资产重组 3）、借壳案例一：顺丰借壳鼎泰新材 4）、借壳案例二：借壳后资产难以注入，丧失对董事会控制5）、借壳案例三：中国矿业借壳广信 2、特殊借壳方式 1）、资产注入 2）、资产剥离 3）、转移控制权 4）、特殊借壳案例一：树熊证券借壳中昱科技 5）、特殊借壳案例二：金六福香港借壳上市
6）、特殊借壳案例三：广汇石油借壳先来国际 3、间接借壳法 九借壳交易架构 交易架构一：股权转让+资产置换 交易架构二：股权转让+增发换股（又称反向收购） 交易架构三：股份回购+增发换股 交易架构四：资产置换+增发股份 交易架构五：资产出售+增发换股 (五）、挑选壳公司须考量的因素 1、规模考虑 如果壳公司净资产规模庞大，将有利于借壳方资产的注入，有利于快速做出业绩，但由于其资产规模庞大，借壳方收购需要巨额资金，同时也会衍生出许多资产置换的问题。 2、壳公司业务、资产及负债 壳公司本身的业务情况及资本结构，不仅影响的资产剥离，也对借壳成功后，公司的运营、融资及战略推进关系极大。
投资理财学习心得体会 投资理财学习心得体会1 资股票能赚钱吗股票是最赚钱的投资形式 我喜欢关注一些著名的争论，比如，杰里米·西格尔与杰瑞米·格兰桑之间的争论，因为他们的争论将激起一系列的头脑风暴。 西格尔曾经因为说股票回报率大约为 6.8%而招致格兰桑的迎头痛击而“臭名昭著”，又曾经因为查理·芒格在伯克希尔股东大会上的猛烈批评而差一点“无地自容”。而实际上赞成或持有与西格尔观点相同的人并不在少数。比如先锋集团的创始人约翰·伯格以及著名的投资经理罗伯特·阿诺德，他们在撰写文章和接受采访时也都表示，股票的未来回报预计会达到7%-7.5%，这与西格尔的估计相差无几。特别是伯格先生，他在接受史蒂夫·福布斯聪明投资的一次采访时说：“从现在开始，鉴于盈利水平很低，我觉得今后每年实现7%的盈利增长率的可能性很高，当然，盈利取决于我们如何衡量以及如何计算，而盈利增长的长期均值是5%，且还是名义增长率。如果盈利从现在开始，在下一个十年一直保持每年7%的增长率，现在毫无疑问是进场的好时机。” 伯格先生在他的《伯格投资——聪明投资者的最初50年》一书中，提到沃伦·巴菲特也使用了一种与他相类似的分析方法。巴菲特提醒“这段时间股票投资者期待的过于多了……事实是当市场脱离了它的价值轨道运行的时候，迟早
是要回归的”。他设定“一些合理预期……GDP(美国国内生产总值，对美国经济产出的计量)平均每年以5%的速度增长……利率(保持平稳或上升)……利息相对于总收益的重要性是下降的”和股票每年的预期收益为7%。伯格写道，“巴菲特先生将这种预期降低了1个百分点，这个估计‘从相对低调的角度，考虑到投资者所承担的零散的费用，包括(就像我原来提到的)权益基金持有者费用的交纳’，得出‘最可能的收益是6%’，又很冷静地认为，‘如果这是错误的，我认为百分比低了和高了的可能性是一样的’。” 史蒂芬·韦恩斯(Stephen Vines)是畅销书《生活在危险年代》的作者、《东方快讯》的主编，他自己也成立了多家公司，对股票进行投资。他在自己所著的《恐慌与机会》一书中，坦承他的观点与西格尔“基本相同”。他对西格尔的观点进行阐释。他说，西格尔6.7%的股票回报率很有“影响力”，这项研究表明投资股票的购买力每10年零6个月翻一番。21年后会使投资者的财富增加4倍。42年后，股市聚集的财富将呈现购买力增长16倍。西格尔的研究发现从1800年起用1美元投资股票，然后将投资收益再投资，到1992年年末总价值会达到305万美元。同样的方式，如果投资于政府债券则是6620美元，如果投资于国库券则是2934美元，而如果投资于黄金则仅有区区的13.4美元。“这些数字可以使人心悦诚服地认为应该将投资者所有的注意力放在股票上，基本可以忽略其他投资类型。”当然，正如西格尔所说的，如果是短期投资，那
香港上市的大陆有关公司可以分为两大类：注册在中国的H股公司和注册在海外的主营业务绝大多数在中国的红筹股公司。而且因为香港证券市场分为主板市场和创业板市场，所以有关上市公司又可细分为在主板上市还是在创业板上市。 截止到2007年6月30日的最新名单如下： 1、H股公司（主板）： 中国建设银行股份有限公司 中国工商银行股份有限公司 中国银行股份有限公司 中国石油天然气股份有限公司 中国人寿保险股份有限公司 交通银行股份有限公司 中国石油化工股份有限公司 中国平安保险(集团)股份有限公司 中国神华能源股份有限公司 中信银行股份有限公司 中国电信股份有限公司 招商银行股份有限公司 中国交通建设股份有限公司 中国铝业股份有限公司 中国中煤能源股份有限公司 中国远洋控股股份有限公司 华能国际电力股份有限公司 中国国际航空股份有限公司 广州富力地产股份有限公司 安徽海螺水泥股份有限公司 中海发展股份有限公司 兖州煤业股份有限公司 中国人民财产保险股份有限公司 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 大唐国际发电股份有限公司 紫金矿业集团股份有限公司 江西铜业股份有限公司 北京首都国际机场股份有限公司 鞍钢股份有限公司 中海集装箱运输股份有限公司 中国建材股份有限公司 青岛啤酒股份有限公司 中海油田服务股份有限公司 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 中国石化上海石油化工股份有限公司 东风汽车集团股份有限公司 马鞍山钢铁股份有限公司 上海电气集团股份有限公司 江苏宁沪高速公路股份有限公司
广深铁路股份有限公司 哈尔滨动力设备股份有限公司 中海石油化学股份有限公司 东方电机股份有限公司 魏桥纺织股份有限公司 比亚迪股份有限公司 中国外运股份有限公司 湖南有色金属股份有限公司 潍柴动力股份有限公司 广州广船国际股份有限公司 中国南方航空股份有限公司 株洲南车时代电气股份有限公司 大连港股份有限公司 中兴通讯股份有限公司 中国东方航空股份有限公司 华电国际电力股份有限公司 上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司中国石化仪征化纤股份有限公司 长城汽车股份有限公司 复地(集团)股份有限公司 首创置业股份有限公司 深圳高速公路股份有限公司 宝业集团股份有限公司 中国民航信息网络股份有限公司 北京北辰实业股份有限公司 中国航空科技工业股份有限公司 招金矿业股份有限公司 安徽皖通高速公路股份有限公司 厦门国际港务股份有限公司 庆铃汽车股份有限公司 四川新华文轩连锁股份有限公司 上海集优机械股份有限公司 联华超市股份有限公司 四川成渝高速公路股份有限公司 重庆钢铁股份有限公司 山东墨龙石油机械股份有限公司 天津创业环保股份有限公司 浙江玻璃股份有限公司 海南美兰国际机场股份有限公司 灵宝黄金股份有限公司 广州药业股份有限公司 第一拖拉机股份有限公司 长城科技股份有限公司
从两地市场差异来看港股中的陷阱 来源：网络整理：老六@goldsix 投资香港股市的大陆人越来越多，有些人 是冲着AH的价差或估值差去的，有些人是 因为投资移民而被迫买的，也有人是冲着 港股的T+0、不设涨跌幅限制、买空卖空、 衍生品等去的。投资港股的人大都满怀希 望进去，但多数人都交了惨重的学费。为 什么比A股整体估值更低、机制更健全、 市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱 会更多、投资回报可能更差呢？ 第一部分、投资港股与A 股的几大不同点 笔者曾在2009年满仓认购权证，在恒生指数差不多翻倍的大牛行情下亏光，几欲跳楼自杀；也曾在2011年恒生指数下跌2成时亏损一半，直到今年才挽回全部损失重新盈利。笔者相信自己得到的教训，可以当成反面教材同大家做一些分享。查理芒格曾说：如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。失败的经历，其实也有它的价值。 笔者进入港股时，已经有3年的A股投资经历，年年都跑赢了沪指，为什么做港股反而遭受如此惨重的损失呢？笔者认为，自己的那点A股经验在一定程度上其实是起了负面作用的，因为港股与A 股的投资至少有以下几大不同点： 一、估值结构不同，港股市场相对更有效 港股常常喜欢龙头企业，龙头股的市盈率通常比二、三线股市盈率要高，有些人看行业的龙头企业市盈率为15倍，而二、三线企业只有8倍，就舍龙头去追落后，结果是一直跑输大市。同样的，港股通常也喜欢成份股（恒指、国企、红筹三大成份股），非成份股只有到了特定时期，比如重大事项或财报公布，机会才比成份股大。所以我们就能很好的解释，为什么香港股市的中国平安会比中国人寿受青睐，海螺水泥为什么会一直AH倒挂，因为买港股要“成者为先”。 笔者最初去港股市场的时候，第一只票就是看到中国远洋A股8人民币，港股才5块多港币而买的，今天它的A股3.4元，港股3.8港币，差距虽然小了很多，但也仍然是H股比A 低一成。之后又看到一大堆PE10倍以下，甚至5倍以下；PB1倍以下，甚至0.5以下的中小市值票，欣喜若狂，以为遍地都是金子，结果要么就是买了一年后毫无反映，白白浪费时间，要么就是PE从10倍跌到5倍，或者从5倍跌到3倍，低估仍然低估，甚至更加低估。 而大盘股如腾讯，PE基本维持在40倍以上；恒安国际，PE基本维持在30倍以上；蒙牛乳业现在PE40倍，动态PE明显比伊利还高；康师傅的PE也一直在30倍以上，这些大盘股无论是对比香港的中小盘股还是A股同行，长期以来估值都不低，并且在金融危机的08年大熊市和2011年的小熊市里有相对较好的抗跌性，究其原因，笔者认为：
香港股市历史 香港1973年3月恒生指数P/E被炒高到70倍(当年恒指见1774点)，其后大调整到1974年12月，恒生指数P/E 只有6倍(当时恒指见150点)。1973年高点曾在1981年略为打破，但真正打破1774点阻力是1986年4月四合并联交所成立，外资大量流入，足足距离1973年13年。在这13年里，香港GDP除了1974年石油危机外，平均每年GDP增长率高达10%，为什么香港经济繁荣无法在1986年前的恒生指数上面反映出来？理由是1973年3月将股票炒得太贵，需要13年时间企业纯利上升才追得上。(笔者注：这和目前大陆经济蓬勃发展，而股市迭创新低何其相似) 2001年深圳A股P/E高达50倍，仍不及1973年恒指当年P/E70倍，73--74年18个月内恒指跌91%，由偏高跌至偏低，1975年进入复苏期。深圳A股指数过去10年只回落57.7%，以19倍P/E计，仍欠吸引力(起码不及香港上市的国企股)，估计今年及明年内地股市指数仍将反复向下，最快亦要到2007年内地股票才有吸引力。 2001年6月A股开始回落，并非反映经济，只是反映2001年6月前内地股市炒得太猛，2001年5月开始展开漫长熊途，由极不合理价重返合理价(根据钟摆理论，必须由极为偏高进入极为偏低，一如1974年12月恒指150点)，才可重返合理价，因此不排除A股P/E未来同香港国企股P/E看齐(甚至略低)，整个熊市才能完成，因为熊市三期P/E只有8到12倍(极端情况下，甚至可见P/E6倍)，而目前A股市场距离8到12倍P/E还差好远。 成熟市场必须经历大熊市。例如美股1929到32年，香港1973至74年，日本1990至2003年，目前A股从2001年6月开始调整，什么时候着陆……这才是股市走向成熟的必经之路，痛苦但又无可奈何，如政府阻住股市下跌，只会延长熊市；反之，香港政府73--74年放手不理，港人只痛苦了21个月。 + 熊市的一些数据 不知道大家有没有计算过，每一次熊市的跌幅有多大？每一次的跌市持续的时间又有多久？以下是 本港过去有恒生指数以来，五次熊市的资料。 第一次熊市恒生指数从120点下跌到58.61，所需时间不详，跌幅约51%。 第二次熊市恒生指数从1973年3月9日的1774.96，大幅暴泻到74年12月10日的150.11，需时共1年零9 个月，跌幅高达91.5%。 第三次熊市恒生指数从1981年7月的1810.20开始，反复跌到82年12月的676点，需时共1年零5个月， 幅度约63%。虽然熊市的最低点已见，但刚巧遇上了香港97前途这问题，因此港股未能回升，只是在低 位大幅波动，反复争持到84年中。以此计算，这次熊市持续的时间则达3年之久。 第四次熊市恒生指数从87年10月1日的3968.70开始，最低跌到同年12月7日的1876.18，历时仅2二个
香港金融市场百年一遇的金融海啸冲击，经历了大上大落的一年，不少新闻与这场金融危机息息相关。随着风起云涌的09年即将过去，香港大公报总结回顾10宗重大财经新闻，温故知新，前车可鉴，以为充满挑战的2010年作好准备。 1 汇丰世纪供股 图：汇控供股震撼市场 一场金融海啸令欧美金融机构惨遭滑铁卢，财政稳健的汇丰控股（00005），亦因资产价值大跌及巨额撇帐而面对资金压力。集团3月初派发08年度成绩表，纯利倒退七成并劲削股息。更震撼市场的是同日宣布供股计划，为集团自1987年以来首次供股集资。 汇控宣布以每12股供5供的方式，集资净额125亿英镑（约1384亿港元），供股价每股254便士（约28.1港元），较对上一个交易日收市价（56.95港元）大折让超过五成。里昂、大摩、高盛、瑞信等券商相继在「伤口撒盐」。3月9日汇控收市竞价时段完结前10秒钟股价由37.3元一口价「唛」低逾10%至33元，创近14年新低，单日跌幅扩大至24%，市值一天蒸发1275亿元，事件逼使港交所取消收市竞价时段。 2 港股V型反弹
恒指从低位11344点持续反弹。 金融海啸于08年底突袭全球股市，踏入09年，股市未见起色且反复沉底，汇丰控股3月初公布供股计划，股价惊见33元，恒指跌荡至谷底，不过成熟的
港股市场重新起步，逐步收复失地，在热钱涌入推波助澜下，恒指每每抽高逾千点，全年成功作出「V型」反弹。 恒指自低位11344点反弹，最高见23099点，透过不足10个月的调整期，恒指收复超过11700点，重返金融海啸爆发前的水平。 不过最近受迪拜主权基金迪拜世界的债务危机消息拖累，加上市场担心资金流走，累升逾万点的港股，难免需要作出调整，恒指单日狂泻逾千点，成交额大增至超过1000亿元。 幸而，迪拜世界陷入财困事件最终获阿布扎比政府提供百亿美元援助而纾缓，但证券分析员预期，经过09年「V型」反弹，港股踏入2010年初将先行下调，才能继续「上路」。 3 任志刚离任金管局 图：任志刚执掌金管局长达16年 执掌金管局长达16载的总裁任志刚，9月底划上38年公职生涯的句号。任志刚71年加入政府后一直平步青云。港府83年推行联汇制度时，他是唯一参与的华人官员。金管局成立后，他一直捍卫联汇机制，为香港金融稳定奠下不可或缺的重要基石。 97至98年的亚洲金融危机，拆息抽高至300厘，港府动用逾千亿港元外汇基金入市，击退港元炒家。当时外界批评有违一贯推行的自由市场及积极不干预机制，但事隔10年后，已离任的前联储局主席格林斯潘亦盛赞任志刚，当年入
盘点炒港股必看港剧：丁蟹效应不可不 知（图） 2014年11月18日 10:02 新闻晨报微博我有话说(149人参与)收藏本文 □晨报记者陈重博张佳昺 对于绝大多数普通投资者，港股依然是一个相对陌生的领域。如何更快地熟悉这个新市场，不妨以脍炙人口的香港连续剧作为教材，快速了解港股的特色。 《大时代》影响港股的连续剧，香港股民在担忧什么？ 1992年TVB首播的《大时代》，堪称经典。这部明星荟萃的40集连续剧不仅是TVB电视剧历史上的经典，也成为描写香港股市的经典。投资香港股市，从中能学到的东西实在太多太多。 港剧《大时代》剧照，郑少秋主演 丁蟹效应不可不知 关于《大时代》和港股，“丁蟹效应”不能不知。由郑少秋饰演的丁蟹是《大时代》中的头号反派角色，一介武夫，却依靠好运连连做空恒生指数期货，累积了数十亿元的资产，最终却又落得倾家荡产的下场。由于郑少秋将丁蟹那偏执的性格刻画得入木三分，所以在香港投资界，谈及“做空”，往往会将丁蟹作为代称，并随着时间的发酵，产生了“丁蟹效应”。 所谓“丁蟹效应”，是坊间传闻只要有郑少秋主演的电视剧播出，香港股市就必然会下跌。从《大时代》到《笑看风云》再到《天地男儿》等，都会伴随港股的调整，以至于2004年3月国际著名投行里昂证券还专门发布了一篇研究报告，将“丁蟹效应”煞有其事地回顾了一番。 “丁蟹效应”到底是巧合还是股民的自我实现预言(self-ful-filling prophecy)，始终是没有定论的话题。不过，三十多年来，即使郑少秋主演的电视剧播出偶有港股大涨的，但从比例来看，下跌的确占到了大多数。 所以作为新进入港股的投资者，平常也不妨关注下TVB的最新电视剧排片表，关注下郑少秋饰演连续剧的播出安排，如此至少可以知道香港股民在“担忧”什么。 境外因素影响巨大
（HK版本，可能与国内股票术语有所出入） 上市股票 [Listed stocks]：在交易所上买卖的股票。 分析员 [Analyst]：证券公司或基金管理公司的雇员，主要负责对不同的公司进行分析研究，并对该公司的股票作买入/卖出的建议。他们大多数专注个别行业。 内幕消息 [Insider information]：指公司内部未作公开的消息。如消息持有人将消息作贩卖用途，均属违法。 止蚀盘 [Stop-loss order]：客户指令，表示当股价下跌至某价位时将股票出售。 止蚀盘 /止赚盘；止蚀/止赚 [Stop order/ stop]：一项指令，表明当股价到达指定价位时将股票买入或卖出。 平价/等价 [At-the-money]：如期权的协议价格相等于其相关证券的市场价格，该期权属于平价。 主要经办人 [Lead manager]：商业或投资银行主要负责按排组织银团贷款或发行债券。他们同时会联合其它借贷或包销银行与发行商磋商有关细则，及分析市场情况。 未完成指令/ 开放指令 [Open order]：以行使价买入/ 卖出证券的指令，此指令于行使、撤销或价格转变前一直有效。 未平仓合约 [Open interest]：某期权未执行的合约数量-可以显示该期权的流动性。 市场 [Market]：一般指股票市场，可以分为两类：第一及第二市场，各市场分别买卖不同的股票。 市价盘 [Market order]：以当时证券交易的市价立即买卖某种证券。 市价盘 [Market order]：指证券市价，卖出证券的最后市价。在该价位上买方愿意购入而卖方愿意出售。 市值 [Market value]：证券在市场上的价格。 市盈率 [Price-Earnings Ratio, PE Ratio]：股票的市价除以当时或预测未来的每股盈利。市盈率是投资分析常用的指标Of一。一般而言，市盈率应是越低越好，因比率低显示市价偏低或者是盈利偏高。 回购 [Buy-back]：与[回购协议]定义相同。
一、发行人的主要披露责任 1. 《上市规则》第条及第条：一般披露责任 《上市规则》第条： 1) 如交易所认为发行人的证券出现或可能出现虚假市场，发行人经咨询本交 易所后，须在合理切实可行的情况下，尽快公布避免其证券出现虚假市场 所需的资料 2) 如发行人须根据内幕消息条文，即《证券及期货条例》第XIVA部。内幕消息条文是由香港证监会规管。有关条文下的披露责任，亦可参考由香港证监会发出的《内幕消息披露指引》披露内幕消息，亦须同时公布有关资料。如发行人未能及时履行以上披露责任，就需短暂停牌。 《上市规则》第条： 就发行人证券的价格或成交量的异常波动，或其证券可能出现虚假市场（如市场出现关于发行人的失实报导），交易所可向发行人查询。发行人须及时回应交易所的查询。如交易所要求，发行人须刊发《标准公告》或《附带意见公告》，为市场提供信息或澄清情况，并在公告内确认： a任何与其上市证券价格或成交量出现异常的波动有关或可能有关的事宜或发展； b为避免虚假市场所必须公布的资料； c根据《内幕消息条文》须予披露的任何内幕消息。 2. 再融资交易 主要规定载于《上市规则》第7、11、12及13章 1) 监管目的: a发行新股须事先获得股东批准：避免股东股益被摊薄 b 股东均受到公平及平等对待 c 让股东掌握充分资料作投资或投票决定 2) 再融资交易可涉及以下证券类别: a 普通股； b 优先股； c 可转换股本证券的期权、认股权证或类似权利；
d 可转换股债券。 3)常见再融资方式： a配售（《上市规则》第条至第条），即向由发行人或中介机构挑选的人士，发售证券； b先旧后新配售（《上市规则》第(4)条），即由现有股东(一般为关连人士)先将其持有的股份向独立第三方配售，然后再向发行人认购同等数量的新股份；如符合特定条件（配售对象、新发行证券的数目、新证券的发行价，完成发行新证券时间），可获豁免遵守关连交易规则； c 供股（《上市规则》第条至第条） 向现有股东作出供股要约，让他们可按持股比例认购证券；或股东可于指定期间内在交易所买卖未缴股款之供股股份； d 公开发售（《上市规则》第条至第条） 向现有股东作出要约，让他们可认购证券（一般是按持股比例认购证券）或并无未缴股款之供股股份安排。 4) 披露责任 发行人须刊发以下文件，通知股东及公众人士有关融资安排： a公告 - 披露融资交易条款（《上市规则》第条） 披露资料包括: ?拟发行股份类别及数量； ?发行价、与市埸价之比较； ?集资用途； ?获配售人资料； ?（如适用）包销商╱配售代理的名称及包销╱配售安排的主要条款； ?协议的其它重要条款； ? 12 个月内任何股本证券发行的集资额及实际用途。 b 股东通函及股东大会通知（见《上市规则》第条、第条） ?只适用于发行证券需取得股东批准的情况： 以特定授权方式发行证券（根据《上市规则》第条，发行人发行新证券须事先在股东大会上取得股东的同意（按持股比例向现有股东发行新证券则除外），可按以下方式进行：特定授权或一般授权（不得超过发行人已发行的同类股本20%，该授权一般直至下一届股东周年大会之前有效）；
香港资本市场投资研究100分 返回上一级 单选题（共5题，每题10分） 1 . 内地投资不可以通过以下哪种方式投资港股？（） ? A.深港通 ? B.沪港通 ? C.境内资金开户 ? D.境外资金开户 我的答案： C 2 . 在港交所交易的三大资产类别不包括（）。 ? A.股本证券 ? B.大宗商品 ? C.金融衍生品 ? D.定息及货币 我的答案： C 3 . 香港自1983年起实施（）汇率制度。 ? A.联系 ? B.银本位制 ? C.英镑汇充本位制 ? D.自由浮动 我的答案： A 4 . 港股行情的性质有望从（）进一步走向创新成长驱动。? A.估值切换模式 ? B.估值修复模式 ? C.资金驱动模式 ? D.盈利驱动模式 我的答案： B 5 . 短期的风险偏好特征主要取决于市场上的（）。 ? A.投资者情绪与预期 ? B.宏观经济指数的短期波动 ? C.投资者的期望收益率 ? D.利率的上浮和下调情况 我的答案： A
多选题（共3题，每题10分） 1 . 在较长时间内，港股市场在存量方面的资本实力仍然是外资占优势，机构基 于基本面进行配置的理念，（）+（）的投资理念，仍是中长期的港股主导性的投资理念。 ? A.盈利驱动 ? B.无风险套利 ? C.价值投资 ? D.成长股投资 我的答案： AC 2 . 内资是港股增量资金的主导力量，港股的（）继续吸引配置型资金，腾讯 等稀缺性资产吸引高风险资金。 ? A.低估值 ? B.高估值 ? C.低股息率 ? D.高股息率 我的答案： AD 3 . 按照投资渠道，国内投资港股的基金可以分为以下哪两类？（） ? A.ETF ? B.QDII ? C.分级基金 ? D.港股通基金 我的答案： BD 判断题（共2题，每题10分） 1 . 对比港股市场三类重要资金2014年11月至2017年三季度的流入和流出情 况，港股通已成为港股市场第二大的增量资金。（） 对错 我的答案：错 2 . 港股通渠道的数据显示盈利能力强、高估值的行业龙头是出海配置的中资首 选。（）
港交所上市规则 This model paper was revised by LINDA on December 15, 2012.
「常问问题」综合版本1 (於2010年9月17日刊发/ 於2011年12月19日修订) 「常问问题」说明 我们编制下列「常问问题」，是为了协助发行人理解和遵守《上市规则》，尤其是对某些情况《上市规则》可能未有明确说明，或者是某些规则可能需作进一步阐释。 下列「常问问题」的使用者应当同时参阅《上市规则》；如有需要，应向合资格专业人士徵询意见。「常问问题」绝不能替代《上市规则》。如「常问问题」与《上市规则》有任何差异之处，概以《上市规则》为准。 在编写「回应」栏内的「答案」时，我们可能会假设一些背景资料，或是选择性地概述某些《上市规则》的条文规定，又或是集中於有关问题的某个方面。「回应」栏内所提供的内容并不是选定为确切的答案，因此是不适用於所有表面看似相若的情况。任何个案必须同时考虑一切相关的事实及情况。 1此综合版本不包括「常问问题」系列3 - 「披露易」内的「常问问题」。
发行人及市场从业人可以保密形式向上市科徵询意见。如有任何问题应尽早联络上市科。 以下列表所指的「常问问题」系列是指: 系列1 - 有关企业管治事宜及上市准则规则修订 系列2 - 非主要及轻微规则修订 系列4 - 网上预览资料集 系列5 - 与检讨创业板有关的《上市规则》修订 系列6 - 香港交易所为预托证券（香港预托证券）设立的架构 系列7 - 关於须予公布的交易、关连交易以及上市发行人发行证券《上市规则》规定 系列8 - 与2008年综合谘询有关的《上市规则》修订 系列9 - 关於须予公布的交易、关连交易、公司组织章程的修订及会议通告《上市规则》规定系列10 -
蓝筹股(Blue Chip) 蓝筹股(blue chip)：在某一行业中处于重要支配地位,业绩优良,交投活跃,红利优厚的大公司的股票，又称为"绩优股"。但蓝筹股并不等于具有很高投资价值的股票。 “蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票上，引申为最大规模或市值的上市公司。一般人将蓝筹股等同股票成份股，但事实上成份股不一定是最大或最佳的上市公司。 在香港股市尚有“红筹”及“紫筹”之名，前者指由中国资金在香港注册登记的股票，后者指同时具有“蓝筹”及“红筹股”身份的股票，例如中银香港。香港的蓝筹股包括有长江实业、和记黄埔、香港电灯等。美国通用汽车公司、埃克森石油公司和杜邦化学公司等股票，也都属于“蓝筹股”。 蓝筹股并非一成不变。随着公司经营状况的改变及经济地位的升降，蓝筹股的排名也会变更。据美国著名的《福布斯杂志统计,1917年的100家最大公司中,目前只有43家公司的股票仍然在蓝筹股之列,而当初“最蓝”、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了入选蓝筹股的资格和实力。在香港股市中，最有名的蓝筹股当属全球最大商业银行之一的“汇丰控股”。在华资背景的“长江实业”和中资背景的“中信泰富”，也属于蓝筹股之列。中国大陆的股票市场虽然历史较短，但发展比较迅速，也逐渐出现了一些蓝筹股 红筹股(red Chip) 红筹股的概述 红筹股这一概念诞生于90年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。 具体如何定义红筹股，尚存在着一些争议。主要的观点有两种。一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。另一种观点认为，应该按照权益多寡来划分。如果一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。通常，这两类公司的股票都被投资者视为红筹股。 红筹股和H股的区别 红筹股和H股同在香港上市,其根本区别是：红筹股在境外注册、管理,属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理,属于中国大陆公司。 红筹股和H股与投资决策密切相关的主要区别还有： 红筹股股份可全部上市流通,国有H股股份则有部分不能上市流通；日后增发新股时, 红筹股可能拥有更大的弹性和空间,而H股增发的风险可能较高,时间也可能相对较长。 红筹股管理层持有的认股权可能与海外公司一样,管理层可享受全部认股权的所有权益；但H股则不同,管理层并未真正拥有上市公司认股权,即使拥有的也是模拟的认股权。
恒指期货与H股指期货套利分析就股指期货而言，跨品种价差套利，是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格存在的价差进行套利。按套利塬理，这两个指数必须具有一定的相关性，并且相关性越大越好。经过分析我们发现，港交所推出的恒生指数期货与H股指数期货，存在跨品种套利及投资的机会。首先从基本面分析，从月K线图可以清楚看到：2007年9月到2009年2月间，除了2008年11月时恒指微跌0.58%、H股指数涨9.02%，其他月份，二者涨跌方向完全一致，幅度也比较接近，这正是二者走势相似的真实反映。但如果进一步分析，二者的基本面依然有重要区别，比如经济制度的差异、管理层的调控能力、市场化及对外开放的程度等不同。相比之下，内地由于经济规模巨大、市场容量大、挖掘内需的潜力也大，抗风险能力更强。关键是中央及时出台一系列刺激经济措施，力度空前，时机正确，有力鼓舞了国民战胜危机的信心，也提振了A股。这些因素体现在股市中就看到：近期A股走势明显强于港股，与内地联系更密切的H股指数也明显强于恒指，股指期货同样如此。其次从技术面分析，自2月11日至3月10日的20个交易日来看，除了3月3日恒指跌2.3%、H股涨0.54%之外，其余每天二者走向相同。再从最近两个月来看，H股2009年以来走势基本较为稳定，应该是投资者信心更足以及主力资金流入的塬因，筹码锁定性较好，底部构筑相当扎实;相比之下，恒指显得信心不足，在A股和美股之间摇摆，均线系统仍未走好，后市估计仍要唯A股和H股马首是瞻。具体到股指
期货，往往是涨升时，H股涨幅比恒指大，以点数来计算也较多;下跌时，H股跌幅比恒指小，点数也少。两个月里，基本呈现这种马太效应。 由于到目前为止，没有出现中短期内上述规律和趋势要被打破的信号，我们总结出一种套利模式，即卖出4月恒指期货合约、同时买入4月H 股指数期货合约的套利方案。目前买卖一手恒指或H股期货合约的结算，同样是1个点价值50港元。考虑到二种指数的基数相差较大，一个是11500至11600点、一个为6500至6600点，二者比例约为1比1.76，为了加大保险系数，也为了方便中短线操作，我们在具体操作时可以按照1：2，即卖出1手恒指期货合约、同时买入2手H股指数期货合约的比例来操作。按照最近3天的实盘运行中曾经出现的价格及收市结算价中的相对有利点位来计算，假设一共投资3手4月份合约，尽管3天里盘中及收盘价涨跌不一(第一日恒指跌250点、H股指跌88点;第二日恒指涨187点、H股指涨233点;第叁日恒指涨350点、H股指涨205点)，但投资者可分别实现套利为：第一天，(1手恒指期货-2手H股指期货)x 50=(250-2x88)x50=3700港元;第二天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(233x2-187)x50=13950港元、第叁天，(2手H股指期货-1手恒指期货)x50=(205x2-355)x50=2750港元。将来两者的基本面如果发生大的改变，或者恒指出现补涨，我们还可以适时改变二者的比例，甚至转变操作方向，改为买入恒指期货合约、卖出H股期货合约。投资者如果不考虑套利，纯粹做股指期货投资的话，从基本面、技术面出发并结合实际运行情况，我们主张买入选择H股期货合约、卖出选择
香港股票市场(一) 香港是重要的国际金融中心之一，股票市场十分活跃。本文一般地介绍了香港股票市场的沿革、股票种类、股票价格指数及影响股票价格升降的诸因素等，以便读者对香港股票市场有个概括的了解。在香港，股票是千千万万市民和企业家津津乐道的话题之一。市民议论股票，是因为股票市价的每一个点数的升跌，都意味着获益或亏损；企业家关心股票，是因为自己公司上市股票市价的升跌，意味着公司信誉的升降，即意味着公司向社会筹措资金是看好还是看淡。为此，香港几家电视台、电台，每日几次报道股票市场情况。通常，早上一开始，即回顾昨天的股市交易情况：中午报道当天正在进行的交易情况和趋势；晚间新闻中，对当天的股票交易做一全面的总结，并介绍世界几个大股票市场的交易情况。另外，十几份中英文报纸每天都用几个版面报道股票消息。下面，就香港的股票市场作简要的介绍。股票（Stock 或Share）是股份公司发给股东，证明其股权，并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形，最早可追溯到英国1600年成立的东印度公司（BritishEastIndiaCampang）。该公司最初是以航海业为主，每次航海终了就进行清算，将各出资人所出的资本及该航次的利润一并付还给出资人。以后发展到四航次清算一次，制度上也逐渐由个别企业制迈进到合资企业制。所以，现在的股份有限公司的有限责任制，即“盈利共享，风险共担，亏损或清偿以出资为限”，就在那时奠定了基础。现代的企业或财团所筹措的巨额资金，都是通过发行股票所取得的，一般能筹措到几千万元，有的甚至能筹措几亿元之巨。公司为筹措资金所发行的股票一般有两种：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和优先股（PreferentialShares）。两者的权益不同。普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司资本的骨干，也是证券市场买卖的主要对象。普通股主要权益一般为：1．可参加股东大会并投票表决，2。领取相应的股利；3．公司解散时，参加公司资产的分配；4．公司增加股本时，可按持有股票的数额优先认购新股。普通股股东的责任只限于本身所拥有的股份，而不必为公司的债务承担责任。它的股息，取决于公司的业绩，公司业绩好，并派发了优先股股息和债券利息后仍有盈余，就派发普通股股息。因此公司业绩的好坏是做长期投资人士需考虑的因素之一。优先股：公司配给股东使他们拥有某些优先权的股票，这些优先权在于：优先享受红利分配：优先参与公司解散时资产的分配（在公司面临破产时）；优先认购公司的新股等。优先股的股息一般是事先订明的，不论盈利多少。而在公司没有面临破产时（实际上也很少），优先股其性质更接近公司债券。有的公司优先股是累积的，即当年公司因业绩不佳而不派息时，在次年可按固定股息一并派给。而非累积优先股则不享受此种好处。在股票买卖中，我们还会看到同一种股票分为A或B 两类，A股面值较大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市买卖，B股用于控制公司管理权。象目前太古洋行、联邦地产就是A、B股票同时上市。按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市发行股票，而上市公司必须拥有一定数量的资产，并经政府有关部门批准。香港的法律，基本上沿袭英国的法律，所以香港的公司法对股票交易的规定，也近似于英国。进行股票买卖的场所，叫股票市场（StockMarket）；经营股票交易的组织，叫证券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有记载的在1866年，但在本世纪七十年代以前，规模都不大。其演变过程大致为：1947年3月，由战前两所证券交交易所合并成立的香港证卷交易所开业；1969年12月，成立远东证券交易所：1971年3月，金银证券交易所开业：1972年1月，九龙证券交易所开业。至此，达到香港证券股票交易的鼎盛时期。这一时期，香港股票市场呈现一派轰轰烈烈景象，许多公司纷纷入市，股票成交额日日突破，股价上升。按1982年股票市值计算，排到世界第八位，在亚洲位于东京之后，屈居第二。随后在1974年，香港政府通过法令，限制再成立新的交易所，并规定：“凡设立非认可之股票市场者和不在认可之证券交易所经营证券业务者，皆属违法。”当时，
香港上市公司资产购买、出售的规定 根据香港交易所（以下简称“港交所”）发布的《上市指引》、《公司条例》等相关法律法规的规定，香港上市公司的资产购买、出售等交易行为需向港交所报备（反收购需得到交易所批准），并履行信息披露义务，无需取得证券及期货事务监察委员会（证监会）①的审核批准。《上市指引》根据相关比率的计算对上市公司资产购买、出售的行为进行划分，其标准及交易类型的判定与国内的标准存在重大差异，同时其履行的程序也存在重大差异，现将其概括如下： 一、交易分类及相关百分比 ①证券及期货事务监察委员会（证监会）根据《公司收购、合并及股份回购守则》直接监管上市公司收购、合并及私有化行动。 ②收益一般指有关公司主营业务所产生的收益。
（一）交易类型的划分 1、股份交易─上市发行人对某项资产（不包括现金）的收购，而有关代价包括拟发行上市的证券，并且就有关收购计算所得的任何百分比率均低于5%者； 2、须予披露的交易─上市发行人某宗交易或某连串交易（按《上市规则》第14.22 及14.23 条合并计算），而就有关交易计算所得的任何百分比率为5%或以上但低于25%者； 3、主要交易─上市发行人某宗交易或某连串交易（按《上市规则》第14.22及14.23 条合并计算），而就有关交易计算所得的任何百分比率为25%或以上者（但如属收购事项，须低于100%；如属出售事项，须低于75%）； 4、非常重大的出售事项─上市发行人某宗资产出售事项，或某连串资产出售（按《上市规则》第14.22及14.23 条合并计算），而就有关出售事项计算所得的任何百分比率为75%或以上者；上述出售事项包括《上市规则》第14.29 条所载的视作出售情況； 5、非常重大的收购事项─上市发行人的某项资产收购或某连串资产收购（按《上市规则》第14.22及14.23 条合并计算），而就有关收购计算所得的任何百分比率为100%或以上者； （二）比率计算 1、资产比率─有关交易所涉及的资产总值，除以上市发行人的资产总值（详