分析员：金宇/钟文明2009年11月
主要内容
第一章投资策略........................................................ (3)
第二章重点推荐 (10)
第三章行业跟踪 (16)
资料来源：公司资料，彭博资讯，中金公司研究部
《国家“十一五”时期文化发展规划纲要》鼓励新闻出版企业整体上市，两项政策多次强调要大力发展文化产业，并提出要培育文化产业战略投资者。
2006《关于深化出版发行体制改革工作实施方案》出台
2007年国家新闻出版总署署长柳斌杰表示，支持新闻出版企业整体上市，即：内容可以上市2007：四川新华发行集团香港上市
2006年：新华传媒借壳上市2007：出版传媒A股
IPO
2008：天威视讯上市
2008：安徽出版集团
借壳上市
2008：新闻出版体制
改革既有路线图，又
有时间表。2010年完
成出版社改革，2009
年报社改革高峰期；
09年
2009：国办发114号
文，财政部和税务总
局随后出文，给予文
化企业增值税、营业
税及进出口关税优惠。
文化事业单位转制企
业，2009-2013年免
缴企业所得税
2009：新闻出版出台
支持新闻出版体制改
革的指导意见，明确
提出鼓励新闻出版企
业跨地域、跨媒体发
展，3-5年内打造5-6
家收入和资产双百亿
集团。
09年7月，文化产业
振兴规划正式出台，
鼓励跨地域、重组和
着力培养骨干企业等。
09年8月，关于加快
有线网发展若干意见
出台，要求2010年前
完成省网整合。
09年8月，中宣部、
广电总局和版署在江
苏召开传媒行业重大
会议。
09年9月，《文化产
业振兴规划》细则出
台，振兴文化产业上
升为国家战略。
06年08年
跑赢大盘
歌华有线/12.53元：推荐
预期改善& 股价滞涨提供安全边际。
所得税免税优惠有望进一步获得。目前，公司已经获得高新技术企业15%的优惠所得税率，同时还在积极申请114号文支持的所得税免征资格(2009-2013年)，由于电广传媒子公司湖南省有线电视网络已经获得09-13年的免所得税资格，我们判断公司重新获得免税优惠的概率较大。免税假设下，公司业绩存在进一步上调的空间，将超过0.37元/股。
北京市政府给予更大补贴的可见度较高。公司正在采取免费赠送高清机顶盒的方式，推进北京市的高清电视试点工作。按每台高清机顶盒1000元计算，30万户需要投入3亿元，130万户需要投入13亿元，260万户需要投入26亿元。我们认为，这些投入不可能全部由歌华有线单独承担，北京市政府给予公司更多的政策支持和补贴的概率较大。
上海有线电视提价在即，改善北京有线收费提价环境，加快提价进程。东方有线提价、水价上调等政府对于公共产品价格机制的理顺，以及08年北京奥运会和09年六十周年国庆已经过去，均为北京基本收视费的提价创造了良好的氛围。此外，公司正在进行的高清双向改造，需要北京市政府给予更多的补贴，而基本收视费的提价也可以缓解政府财政支出的部分压力。
因此，我们认为，以上事件的综合作用，将加快歌华有线基本收视费的提价进程。如果2010年实现提价，假设从当前的18元/月提高到25元/月，公司2010年EPS有望进一步提升至0.61元，上调幅度为80%以上，当前股价对应2010年PE仅为19x。
同时拥有北京市和全国内容集成牌照，有利于公司由单一的网络传输商向拥有内容的媒体运营商转变。公司直接拥有北京市视频点播业务运营的资质，同时通过增资控股北广传媒数字电视公司间接拿到了付费电视节目制作和鼎视传媒的全国集成牌照，表明公司将彻底打通了“内容生产-内容集成-内容传输”产业链，不仅有利于公司增加新的利润增长点，也有利于公司由单一的网络传输商向拥有内容的媒体运营商转变。
估值水平合理。公司3Q09业绩超出预期，我们上调公司2009-2011年业绩至0.32元、0.34元和0.38元。当前股价对应2010年PE为36.4x，2010年EV/EBITDA为13.9x，估值水平更为合理。
天威视讯/16.37元：推荐
2010-2011年盈利将大幅增长。公司已经完成深圳城区的数字化改造，资本开支压力大幅减轻，而且随着折旧和机顶盒摊销高峰的过去，公司2010-2011年盈利将大幅增长到每股0.43元和0.64元，分别同比增长46%和50%。2009-2011年，对应每股经营现金流稳定在1.2元以上。
关外网络收购有望在明年完成，将显著提升公司投资价值。
未来6-12个月，公司整合关外网络的可见度较高。关外用户超过120万户，相比公司目前80万的用户规模，收购完成后，用户数量将成倍增长。由于关外有线电视入户率、数字电视转换率和宽带
用户比例均较低，整合后公司的内生成长空间也将打开，投资价值显著提升。
推广高清，整合内容。短期成本增加可控，长期有利于实现从“行政垄断”向“市场垄断”过度。
估值水平合理，具有长期配置价值。当前股价对应2011年PE为25.6x，EV/EBITDA为10.3x，随着时间推移，估值水平趋于合理，在传媒板块中的估值优势逐渐显现，具有长期配置价值。
投资风险：关外整合进度低于预期；2009年动态市盈率较高，可能抑制股价的上涨空间。
北巴传媒/13.23元：推荐
1-3Q09业绩同比增长100%以上。由于新增479辆双层车和车身广告业务恢复正常（去年受到奥运会的负面影响），公司前3季度业绩实现同比大幅增长100%以上。4Q09公司车身广告业务有望继续向好，加上亏损旅游业务的正式剥离和子公司变分公司的税收节约，预计2009年EPS在0.35元左右，同比增长60%。
战投引入方案将在11月份出台。随着年底的临近，公司正在积极筹备2010年后北京公交车身广告资源的经营方案（战投引入方案），我们预计将在11月份正式出台。不论最终采取何种方案，公司现有车身广告资源的价值都将获得进一步提升，届时也将引发市场对于公司价值的重估。
估值具有安全边际。当前业务模式下，公司2009-2010年EPS分别为0.40和0.52元，如果和战略投资者进展顺利，2010年EPS有望提升至0.60元以上。当前股价对应公司2010年PE分别为25.6x，处于传媒板块估值的低端，具有较高安全边际。给予公司2010年30xPE，合理股价为15.6元。如果考虑战略投资者合作方案出台，合理股价在18元以上。
投资风险：北京对于户外广告的治理加剧；战略投资者合作方式和进程存在不确定性。
时代出版/15.39元：推荐
2010-2011年盈利稳步增长。根据图书出版行业的特点，公司现有业务的经营相对稳定，不考虑收购的因素，2010-2011年业绩有望继续保持10%左右的增长。如果定向增发成功，并且募集资金项目顺利投产，2011年盈利有望同比增长30%以上。
跨地域收购在2010年实现突破的可能性较大。2009年8月26日，公司与广东省出版集团等4家单位签署《战略合作框架协议》，虽尚未涉及实质性资本合作，但借鉴出版传媒(601999)的经验，我们认为未来6-12个月实现突破的可能性较大。如果此次定向增发成功，也将为公司跨地域扩张提供资金方面的保证。
估值水平处于板块低端，具有较高安全边际。2009-2011年每股盈利分别为0.63、0.68、0.74元，分别同比增长14%、9%和9%，当前股价对应2010年PE为22.5x倍，处于传媒板块低端，安全边际较高。我们喜欢公司的防御性和管理层的积极进取，更为重要的是，在文化体制改革，尤其是新闻出版业体制改革加速推进的背景下，公司作为改革先行者，依托政策支持和资本平台，有较高机会成为中国文化产业重要的战略投资者之一，实现跨跃式发展，重申推荐评级。
投资风险：教材出版体制改革和文化纸价格波动增加了公司主业经营的不确定性；定向增发不顺利，可能影响公司主营业务的长远发展以及跨地域收购的进程。
博瑞传播/22.48元：推荐
2009-2011年盈利实现稳步增长。随着报业广告恢复正常、户外广告贡献增加和新增网游业务的合并，公司2009-2011年盈利有望实现稳步增长，我们预计每股收益分别为0.72元、0.90元和1.05元，分别同比增长42%、25%和17%。
积极拓展新媒体领域，为公司储备新的增长点。过去两年，公司相继投资户外媒体、手机媒体和网络游戏，使得公司的传媒文化、娱乐更为多元和均衡，长期可持续发展能力明显提高。对外扩张成效明显，净利润有望从2006年5400万元增长到2010年的3.39亿元，复合增长率高达58%。公司投资网游公司梦工厂承诺2010年净利润过亿，手机SP-手中乾坤已经报备在创业板上市，同时不排除公司进一步收购的可能性。
估值处于板块低端，具有较高安全边际：当前股价对应2010年PE为24.9x，处于传媒板块低端，具有较高安全边际。
投资风险。网络游戏行业竞争激励，波动较高，管理团队存在流失风险；成都商报广告，尤其是地产和汽车广告投放低于预期。
有线网络：U型反转
有线网络价值呈现U型走势。有线网络投资价值的决定因素主要有三：数字化带来的折旧摊销阶段，基础业务定价水平和增值业务的开发程度，跨地域整合带来的规模效应。U型过度跟宏观经济周期的形状没有关系，主要由行业自身的发展阶段和政策因素决定。
U型左侧：盈利能力和投资价值趋势下降。03年开始广电总局开始强推“整体转换”，转换成本大部分由运营商承担，造成资本支出和折旧摊销压力不断增加；IPTV和卫星电视等对有线网络构成潜在竞争压力；基础业务定价，增值业务开展和重组整合阻力重重；
2010年向U型右侧过度。
广电总局要求2010年基本完成省网整合，并支持跨省收购。
随着数字化整转进入中后期，折旧摊销压力会逐渐缓解，天威折旧下降和歌华增幅趋缓。
广电总局力推双向化、NGB和高清电视，有利于促进互动增值业务的发展，提升市场控制力。天威和歌华均在大力推广高清和互动。
所得税优惠有望延续，比如歌华和广电网络有望在4季度获得所得税减免。
以上四个因素中，1/2/4相对确定，第3个要取决于用户习惯的培养，但趋势向好。
中金黄金[600489]2019年度财务分析报告 目录 一．公司简介 (3) 二．公司财务分析 (3) 2.1 公司资产结构分析 (3) 2.1.1 资产构成基本情况 (3) 2.1.2 流动资产构成情况 (4) 2.1.3 非流动资产构成情况 (5) 2.2 负债及所有者权益结构分析 (7) 2.2.1 负债及所有者权益基本构成情况 (7) 2.2.2 流动负债基本构成情况 (8) 2.2.3 非流动负债基本构成情况 (9) 2.2.4 所有者权益基本构成情况 (10) 2.3利润分析 (12) 2.3.1 净利润分析 (12) 2.3.2 营业利润分析 (12) 2.3.3 利润总额分析 (13) 2.3.4 成本费用分析 (14) 2.4 现金流量分析 (15) 2.4.1 经营活动、投资活动及筹资活动现金流分析 (15) 2.4.2 现金流入结构分析 (16) 2.4.3 现金流出结构分析 (20) 2.5 偿债能力分析 (25) 2.5.1 短期偿债能力 (25) 2.5.2 综合偿债能力 (26) 2.6 营运能力分析 (26) 2.6.1 存货周转率 (26)
2.6.2 应收账款周转率 (27) 2.6.3 总资产周转率 (28) 2.7盈利能力分析 (29) 2.7.1 销售毛利率 (29) 2.7.2 销售净利率 (30) 2.7.3 ROE（净资产收益率） (31) 2.7.4 ROA（总资产报酬率） (32) 2.8成长性分析 (33) 2.8.1 资产扩张率 (33) 2.8.2 营业总收入同比增长率 (34) 2.8.3 净利润同比增长率 (35) 2.8.4 营业利润同比增长率 (36) 2.8.5 净资产同比增长率 (37)
首次覆盖 证券研究报告 2012年3月16日 互联网 研究部 挖掘结构性机遇 金宇 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030013 jinyu@https://www.doczj.com/doc/db18105925.html, 中国网络游戏行业深度分析报告 投资亮点 我们首次覆盖中国网络游戏行业，给予中性评级。虽然网游行业过去三年来表现低迷，主要上市公司估值较低，但行业整体仍处于转型阶段，大多数网游公司仍面临不小的挑战。因此，我们认为行业整体反弹机会尚未到来，但行业内存在结构性机会。我们对网游行业的研究采用了一种与市场常见方法有别的“基础价值＋期权价值”投资研究框架，并重点关注了各公司现有游戏产品线未来增长的可预见性和可持续性。基于上述框架，我们维持腾讯的推荐评级（目标价220港元），并首次关注网易（推荐，目标价58.80美元）和畅游（审慎推荐，目标价28.60美元）。 市场处于过渡期，各细分市场表现各异。由于年龄，就业情况和收入结构的变化，互联网用户的网上娱乐时间呈现碎片化趋势，导致了游戏时间和玩法上更加灵活的网络游戏受玩家日益青睐。因此，一方面，大型多人在线角色扮演类游戏(MMORPG )市场规模增长日趋放缓，抑制了整体网游市场的增长；另一方面，高级休闲游戏，网页游戏和手机游戏市场则进入了快速扩张的通道，未来空间巨大。当然这些新兴的细分市场仍处于各自发展周期的早期阶段，对整体网游市场的贡献有限。 与市场常见方法有别的投资研究框架。我们认为网游公司的股票价值应包括两部分：由现有游戏产品线增长的可预见性及可持续性来决定的基本价值；以及衡量新游戏成功率和盈利潜力的期权价值。由于期权价值存在诸多的的不确定因素，我们认为，基本价值应该在投资决策起决定性因素，而期权价值为辅助性因素。在我们看来，一个契合市场趋势且多元化游戏产品线可以直接帮助一个网游公司在激烈市场竞争中脱颖而出。同时，我们也看好一些具有优秀网游研发能力，并具备丰富运营经验，且储备游戏符合市场趋势的网游公司。 估值与建议 网易：推荐，目标价58.80美元。网易具有强大且多元化的网游产品线、丰富的网游储备及基于电子邮箱的用户平台。目标价对应非美国公认会计准则下2012年12.2倍市盈率。 畅游：审慎推荐，目标价28.60美元。预计在2012年《天龙八部》将延续其强劲增长势头，而《弹弹堂》也将稳中有升；同时看好17173平台对畅游的中长期贡献。目标价对应非美国公认会计准则下2012年5.6倍市盈率。 盛大游戏：中性，目标价3.80美元。对已有核心游戏短中期运营前景表示乐观，但对新引进游戏的本土化持谨慎态度。巨人：中性，目标价5.00美元。对《征途》及《征途2》的业绩前景持乐观态度，但对其游戏产品线的长期可持续性持谨慎态度。 完美世界：中性，目标价11.75美元。短期内，国内业务战略转型压力较大，但海外业务持续利好。 风险 （1）网游玩家对主要客户端网络游戏产生厌倦；（2）来自于其它网络服务，如网络视频和电子商务等，的竞争不断加剧；（3）热门游戏的主要资料片或较受关注的新游戏出现重大技术或运营失误；（4）经典热门游戏的产品周期风险。
新三板市场数据分析报告 （一） 北京市宝盈律师事务所
前言 新三板市场是专门面向国家级高新区（目前在中关村园区试点）高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增资的交易平台。经国务院批准，新三板于2006年1月23日正式启动。新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分。 北京市宝盈律师事务所2008年开始涉足新三板法律服务，目前已为中关村园区的11家挂牌企业提供了新三板挂牌法律服务，同时正在为中关村园区外的苏州工业园区、无锡新区、上海张江、杭州高新区等十几个国家级高新区的50多家企业提供新三板法律服务，而且宝盈所已经为苏州工业园区、杭州高新区、厦门高新区、大庆高新区、潍坊园区、桂林园区第一家拟登陆新三板的企业提供了专项法律服务。 宝盈所在参与新三板法律服务过程中，深切的感受到对新三板市场的数据进行统计是一项很有意义的工作，有助于市场参与者（新三板中介服务机构、企业、投资机构等）全面了解市场及开展工作。值此新三板试点近六年，宝盈所针对现有99家新三板挂牌公司的基本数据进行了统计和分析，希望能够对新三板市场的建设带来有益的帮助。 北京市宝盈律师事务所 2011年11月
一、数量 新三板市场从2006年1月23日设立以来，共有挂牌企业99家，其中2011年挂牌企业22家，均超出往年。挂牌的企业数量总体上呈增长趋势，例外是2010年少于2009年挂牌公司4家。 图表1：挂牌进度表（单位：家） 二、地区分布 在开展试点的中关村园区，99家新三板挂牌企业分布在八个区域，其中挂牌企业最多的是海淀区，有75家新三板挂牌企业。 图表2：地区分布图（单位：家） 二、地区分布 在开展试点的中关村园区，99家新三板挂牌企业分布在八个区域，其中挂牌企业最多的是海淀区，有75家新三板挂牌企业。 图表2：地区分布图（单位：家）
中国最具影响力研究机构分析报告之中金公司（研究部）篇 中期研究院 2009年8月18日
一、公司简介： 中金公司成立于1995年，是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行，注册资本为1.25亿美元。中金公司的股东包括：中国建银投资有限责任公司、摩根士丹利国际公司、中国经济技术投资担保有限公司、新加坡政府投资公司、名力集团控股有限公司。 公司背景参考： 1993年，时任世界银行驻中国办事处首席代表的林重庚，向其高层递交了关于成立一家中外合资投资银行的报告，并获得高层的首肯。 1994年9月，央行告知时任建行行长的王岐山："可以着手准备工作。" 1994年10月25日，王岐山会同摩根士丹利总裁约翰·麦克、中国经济技术投资和担保公司总裁蒋乐民、新加坡政府投资公司副总裁郑国枰和名力集团董事总经理查懋声5位股东代表，筹备"中金"事宜。成立中金公司这家拥有政府背景的投行，是为向华尔街顶尖金融公司取经并为未来中国投行的发展提供样板。 中金成立于1995年，出任中金第一任董事长的王岐山，把中金的发展目标描述为，"提供全方位服务的世界级投资银行"。 1995年7月20日，中金与摩根签订的《经营技术转让合同》约定：摩根向中金提供投资银行、直接投资、司库、外汇操作和其他技术与专门技术的转让与协助，并管理部分业务领域。 2001年4月18日，证监会颁布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金被迫将直接投资部和投资业务进行了分拆。目前，鼎辉管理的资产总额超过4亿美元，投资的著名品牌包括蒙牛乳业、平安保险、新浪网、李宁公司、南孚电池、分众传媒等。 中金历任董事长：王岐山、周小川、王雪冰、张恩照、汪建熙、李剑阁。 二、组织架构： 中金公司总部设在北京，在香港设有子公司，在上海设有分公司，在北京、上海和深圳分别设有证券营业部。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 首次关注 研究报告 2010年4月23日 小盘股（包装主题） 研究部 大行业小公司，快速复制者胜出 包装行业主题报告之一 曾令波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 zenglb@https://www.doczj.com/doc/db18105925.html, 刘青松 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208120090 liuqs@https://www.doczj.com/doc/db18105925.html, 投资提示： 从国际经验看，包装行业能够孕育巨型企业，而我国包装企业普遍规模较小。在这个巨大行业中，拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司，面临着持续成长的机会，值得投资者关注。 理由： 我国包装行业市场容量巨大，并且持续快速成长。09年我国包装行业市场规模约1,260亿美元，占全球22.5%。02-09年行业年均增速21.9％，保守估计未来仍将保持15%左右的增速。 我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。发达国家包装行业集中度高，大型包装企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节，为客户提供全面解决方案。国际经验来看，包装行业能够孕育巨型企业。我国包装行业极为分散，例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于以下理由：（1）包装产业规模效应突出，大企业的规模优势将不断强化；（2）人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，为其配套的包装产业也将升级，中小型包装厂将被迫退出市场；（3）消费升级对产品包装的要求也在升级，中小包装企业分额也将受挤压；（4）环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰；（5）在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金，为快速扩张打通道路。 拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。行业集中度提升的趋势已经开始，在这一过程中，已在某些细分领域形成较强竞争优势，且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张的潜质，饮料包装机械行业的达意隆和瓦楞包装行业的美盈森、合兴包装增长潜力较大。 重点覆盖公司： 达意隆(002209，推荐)：公司是国内饮料包装机械行业龙头，产品线扩张和进口替代将推动现有机械业务稳定增长；公司凭借与可口可乐合作开发新品的机会，介入下游饮料包装代工业务，成为新的增长点。预计2010-2012年累计投产代工线分别为2条、9条和12条。2010-2012年收入和利润CAGR40%/56.6%，EPS 0.42/0.74/1.02元，PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x 目标市盈率给予6～12个月目标价22.2元，上涨空间22%，首次关注给予“推荐”评级。 美盈森(002303，审慎推荐)：公司是我国瓦楞包装行业包装一体化服务能力最强的企业，拥有富士康、IBM 、艾默生等电子行业高端客户。公司凭借IPO 募集资金11亿元（超募5.8亿）迅速扩张，未来产能将在目前8,000万平方米基础上新增4.3亿平，约提升5倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为64.6%和53.2%，EPS0.94/1.52/2.20元，PE39.3/24.1/16.8倍，按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价42.6元，上涨空间16%，首次关注给予“审慎推荐”评级。 合兴包装（002228，中性）：公司是福建省瓦楞包装行业龙头，即将成为全国布点最完善的内资企业。公司利用“标准化工厂”模式在全国10个重点省市迅速布局，2010年底总产能将达9.4亿平， 是2009年销量的3.4倍。预计2010-2012年收入和利润CAGR 为37.6%、42.7%；EPS0.42/0.61/0.85元，PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x 目标市盈率给予6～12个月目标价17.2元，上涨空间8.4%，首次关注给予“中性”评级。 风险： 业绩风险：1、2010年1-4月瓦楞纸和箱板纸均价同比上涨42.3%、10.9%，尽管美盈森和合兴包装可将大部分原料涨价成本转嫁给客户，但产品提价滞后于原料涨价，1季度毛利率存在低于市场预期可能；2、重要客户流失风险；3、迅速扩张带来的管理风险。估值风险：小盘股估值溢价缩小带来系统性的估值修正。
远东宏信战略分析报告 概要 根据融资租赁行业的统计数据,进行详细的PEST分析，内部条件分析，五力模型分析，SWOT分析，我认为公司有3个可行的战略发展方案： ①向信息产业等高新技术行业发展，开辟新的利润增长点。 ②深耕细作，提高现有业务范围内行业的市场渗透率。 ③相关多元化发展，对未来产业进行风险投资。 我建议，当前阶段采用方案②，深耕细作，等到市场进一步发展和成熟后，然后采用方案①，扩大业务范围，累积了足够的实力后，再进入方案③。
目录 1 公司背景 2 外部环境分析 2.1 宏观环境分析 2.2 行业环境分析 2.3 竞争对手分析 2.4 外部环境综合分析 2.5 重要外部环境因素状况的预测 3 内部条件分析 3.1 战略管理能力分析 3.2 营销能力分析 3.3 生产能力分析 3.4 财务能力分析 3.5 内部条件综合分析 4 备选方案的提出与评价 4.1 SWOT分析 4.2 战略备选方案 4.3 备选方案的评价 4.4 建议的战略方案 5 公司发展战略建议 5.1 公司的总体战略 5.2 各分公司的竞争战略
5.3 核心职能领域的战略
远东宏信有限公司是中国领先的金融综合服务机构，致力通过融资租赁以及其他增值服务，为客户提供度身订制的一站式金融服务解决方案。远东宏信专注于中国六大基础产业（医疗、教育、建设、工业装备、印刷和航运），是一家涵盖融资租赁、顾问咨询、贸易经纪等业务的综合金融服务机构。经过近20年的发展，公司业务已从单一的融资租赁服务逐步发展为向客户提供量身定制的融资租赁、顾问咨询和贸易经纪等全方位服务，极大的提高了客户忠诚度，也形成了公司多元化的收入结构及高于同类企业的盈利能力。 1 公司背景 公司总部设在香港，在上海设业务运营中心，并在北京、沈阳、济南、郑州、武汉、成都、重庆、长沙、深圳等多个中心城市设立办事机构，形成了辐射全国的客户服务网络。在海内外远东宏信设立了租赁、贸易、医用工程、船舶租赁等多个专业化的经营平台。 2011年3月30日，公司正式在香港联合交易所挂牌上市，成为华夏第一家上市的融资租赁公司。 公司的前身是1991年成立于沈阳的远东国际租赁有限公司，2000年，中国中化集团全资收购远东租赁；2001年南迁上海；2009年引入战略投资者KKR、GIC、CICC（中金）。 之前公司只提供单一的融资租赁金融服务，业务主要集中在医疗行业，后来逐渐扩展到印刷、航运、建设、工业装备、教育等多个产业。2006年，发行中国首支租赁资产证券化产品；2007年，首次发行信托理财产品；2010年，合计组建 115 亿元人民币贷款，实现服务产品的多样化。 当前远东宏信在医疗、印刷、航运、建设、工业装备、教育、信息网络等多个基础领域开展金融、贸易、咨询、投资等一体化产业运营服务，创造性地将产业资本和金融资本融为一体，形成了具有自身特色的以资源组织能力和资源增值能力相互匹配、协调发展为特征的企业运作优势。 2 外部环境分析 2.1 宏观环境分析 1、P—政治法律环境分析 为了让这个高风险的朝阳行业健康的发展，国家与国际社会对此作出了一系列的法规和规章，具体如下： ①融资租赁相关法律法规： 《合同法》（第十四章“融资租赁合同”） ②融资租赁业管理规章： 《外商投资租赁业管理办法》（商务部） 《金融租赁公司管理办法》（银监会） ③会计、税收法规： 《企业会计准则—租赁》（财政部） ④国际公约： 《国际融资租赁公约》 这些法规规定了融资租赁公司可以经营的业务范围，而且外商投资融资租赁公司根据承租人的选择，进口租赁财产涉及配额、许可证等专项政策管理的，应
上市公司调研报告 1 2020年4月19日
本期导读： -5-10 星期二【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】 报告出处：中金公司报告作者：彭文生报告时间： -05-09【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】 报告出处：东方证券报告作者：吴友文报告时间： -05-09【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】 报告出处：广发证券报告作者：吕丙风报告时间： -05-08【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】 报告出处：国都证券报告作者：王双报告时间： -04-26【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】报告出处：华泰联合报告作者：李聪报告时间： -05-09【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】 报告出处：华泰联合报告作者：朱勤报告时间： -04-29【中天科技600522： 市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】 报告出处：申银万国报告作者：余斌报告时间： -04-15【亨通光电600487：
3 2020年4月19日 ◆房地产泡沫是未来几年中国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必行。中国生产者人数在1995- 年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。同时以控制CPI 通胀为主要目标的货币政策相对资产价格过于宽松。发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约15 年间，都出现了房地产泡沫的膨胀和破灭。 ◆人口的年龄结构变动也促进了中国的金融脱媒。过去十年年龄在35-64 之间的高储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外的风险较高、回报也较高的投资工具。未来高储蓄人群占总人口的比例将继续增加，有利于资本市场的发展。高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏好较低的55-64 岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增长特别有利。 【通信行业：光纤光缆行业 —— 预制棒进展和超导布局是看点】 报告出处：东方证券 报告作者：吴友文 报告时间： -05-09 摘要： ◆核心提示：市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增长前景堪忧。但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给国内今明两年进入规模量产的预制棒项目带来市场机遇，具备预制棒能力和有超导等相关多元化的光纤光缆企业将有望重新发力。 ◆光纤光缆行业承受价格下行的最大风险阶段已过。国内产业在 年之前，预制棒除长飞光纤光缆公司以外，主要依赖从日本和欧美进口。自 年以来，国内的烽火通信、亨通光电、中天科技、富通集团等均启动了预制棒项目，产业
大秦铁路晚间公告，根据国家发改委、铁道部《关于调整铁路货物运输价格的通知》，自2013 年2 月20 日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，平均运价水平每吨公里提高1.5 分。其中煤炭运价基价1 上调13.1%，基价2 上调19.7%至0.0735 元/吨公里，公司预计提价将增厚收入16 亿元。同时公司管内的大秦线、丰沙大线、京原线煤炭现行运价不变。根据我们测算，对大秦铁路盈利增厚7%，对广深铁路和铁龙物流盈利增厚幅度小于3%。 评论 我们上调大秦铁路2013 年盈利预测7%至每股0.86 元，上调广深铁路2013 年每股盈利2.5%至0.224 元，暂维持铁龙物流盈利不变。我们认为铁路货运价格市场化改革，会按幅度、结构和机制的顺序，随铁路改革进程逐步展开。 1、首先，被刻意压低的价格首先将出现补涨机会。幅度方面，我们认为中期至少存在16%~32%的上行空间，2014年仍需继续上调铁路货运价格8%左右。 1）什么推动了此次提价超预期？首先，新一届中央对于要素价格市场化的重视程度很大；其次，确保铁路可以赚钱，对铁路人工成本上涨和高铁持续竣工带来的折旧和财务费用上升进行补偿，为下一步的铁路改革铺平道路。 2）中期看，还有多大空间？我们认为至少具备16%~32%的上行空间，主要来自于以下三个角度的对比测算：1）国际比较绝对运价水平；2）外国铁路行业ROE 比较判断提价潜力；3）国内可比行业ROE 比较判断提价潜力。 3）2014 年，存在多少空间？本次调价，将增加570 亿左右的收入，基本弥补人工、折旧和财务成本上涨的压力，铁路整体可以做到盈亏平衡。同样的逻辑，2014 年为了弥补这三项刚性成本的增长，我们测算运价需提升8%左右。 2、随后，混乱复杂的货运体系将进行调整。结构方面，特殊运价和普通运价已经接轨，存在进一步调整的机会，上市公司盈利对提价的敏感性将显著提升。对于煤炭普通运价而言，此次基价2 上调至每吨公里0.0753 元，已经微幅高于大秦及广深铁路的每吨公里0.0751 元。从盈利敏感性来看，普通运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利7.2%和2.1%；而特殊运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利13.7%和6.2%。 3、最后，政企分开将带来铁路清算和成本核算改革的契机，价格形成机制有望逐步从政府定价转变为铁路运输企业和市场定价。我们认为，两会后铁道部大概率进行政企分开，成立统一的铁路运输集团开始按照现代企业制度运作，并开始推动铁路清算和成本核算机制改革，为进一步能够真正理顺铁路货运价格形成机制打下基础。 估值与建议 首先，此次提价的时点和幅度是超预期的，体现了中央对铁路体制改革和价格改革的重视程度和决心，这将有望支撑估值走强。其次，调价带来了2013 年2.5%~7.5%的盈利增厚，并提升了2014 年盈利上调的可能性。因此，我们看好铁路板块表现。从目标价而言，预计大秦铁路可以站稳8.6 元的平台（10 倍市盈率，5%的分红收益率），在较强的预期支撑下有望上触10 元的平台（12 倍市盈率）；广深铁路和铁龙物流存在10%~15%的交易空间。 风险提示：铁路改革进程不及预期；铁路特殊运价上调遇阻；经济下行风险。
中国大豆油行业研究报告 报告简析： 中金企信（北京）国际信息咨询有限公司在市场调查领域已有十余年的调研经验。着力打造一站式服务的多用户报告、市场调查报告、行业研究报告、查阅咨询报告、市场分析报告、数据监测报告、项目可行性报告、专项调研报告等专业情报信息咨询平台。在此同时与业内企业、官方、第三方机构建立完善的数据与信息平台为该领域企业提供准确高效的市场信息与数据保证。 报告主要围绕市场现状（包含区域市场）、市场竞争与供需格局格局（包含区域市场）、市场规模（包含区域市场）、市场前景（包含区域市场）、技术发展趋势分析、价格分析、进出口分析、使用情况及品牌占有率、企业竞争力与主要财务数据分析、相关政策法规与环境分析、投资策略、投资风险、风险规避、营销战略选择等多方面进行科学细致的分析。中金企信（北京）国际信息咨询有限公司本着“一心一意做研究，全神贯注为客户”的基本工作理念，为业内企业提供准确及时的市场数据分析，是业内企业重要的参考依据。 数据来源： 提供自身团队与外聘顾问专家、外聘团队获取一手数据、国家统计局、发改委、中国海关总署、工信部、相关媒介平台、相关协会组织等（针对每个行业与产品数据来源会有不同，我司报告数据都会注明实效数据来源确保数据权威与准确性）。 第一部分大豆油行业发展现状剖析
第一章大豆油行业发展概述 第一节大豆油概述 一、大豆油的定义 二、大豆油的发展概况 第二节大豆油技术 一、大豆油技术前景分析 二、大豆油技术发展趋势 三、大豆油产业技术应用情况解析 第二章2012-2016年全球大豆油行业发展形势分析第一节2012-2016年全球大豆油行业发展分析 一、2012-2016年全球大豆油市场供给分析 二、2012-2016年全球大豆油市场需求分析 三、2012-2016年全球主要大豆油企业分析 第二节2012-2016年全球主要国家大豆油市场分析 一、2012-2016年美国大豆油市场分析 二、2012-2016年德国大豆油市场分析 三、2012-2016年英国大豆油市场分析 四、2012-2016年印度大豆油市场分析 五、2012-2016年日本大豆油市场分析 第三章2012-2016年中国大豆油行业发展态势剖析第一节2012-2016年中国大豆油行业发展现状 一、中国大豆油产业发展现状分析 二、中国大豆油核心技术发展状况 三、中国大豆油行业运行状况分析 四、中国大豆油市场产销规模分析 第二节2012-2016年中国大豆油市场分析 一、大豆油回顾 二、其它行业对其影响分析 三、中国大豆油行业发展热点
中国中金2019年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 中国中金2019年资产总额为31,574.06万元，其中流动资产为4,223.7万元，主要分布在货币资金、其他流动资产、存货等环节，分别占企业流动资产合计的34.72%、30.65%和27.97%。非流动资产为27,350.36万元，主要分布在固定资产和无形资产，分别占企业非流动资产的57.05%、33.04%。 资产构成表 2、流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的34.72%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。
流动资产构成表 项目名称 2019年2018年2017年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产4,223.7 100.00 5,435.57 100.00 11,311.02 100.00 存货1,181.5 27.97 1,668.55 30.70 4,391.61 38.83 应收账款21.55 0.51 3.32 0.06 0.27 0.00 其他应收款210.88 4.99 721.17 13.27 724.11 6.40 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 0 0.00 货币资金1,466.36 34.72 1,582.11 29.11 3,595.91 31.79 其他1,343.42 31.81 1,460.43 26.87 2,599.12 22.98 3、资产的增减变化 2019年总资产为31,574.06万元，与2018年的31,900.79万元相比有所下降，下降1.02%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：固定资产增加1,596.41万元，应收账款增加18.23万元，长期待摊费用增加7.95万元，共计增加1,622.59万元；以下项目的变动使资产总额减少：其他流动资产减少25.15万元，长期投资减少50万元，预付款项减少91.85万元，其他非流动资产减少109.15万元，货币资金减少115.75万元，无形资产减少161.22万元，在建工程减少
观点聚焦 研究报告 2012年4月11日 仓储物流 研究部 关键在于提升物流政策的执行力 任重* 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010058 renzhong@https://www.doczj.com/doc/db18105925.html, 杨鑫，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511080003 yangxin@https://www.doczj.com/doc/db18105925.html, 全国流通工作会议前瞻 事件聚焦： 流通顽疾之于中国，正如气血不畅之于人。如果把中央政府看成坐堂的老中医，去年开始的大范围调研看成把脉问诊的话，即将召开的流通工作会议就是给病人开的方子。药方本身或难有新意（此前“物流国九条”中的政策已经开始试点或执行），但此次药石更加名贵（总理直接挂帅）、药力更强（政府机构重视程度提高），实际药效将进一步提升（短期增厚盈利、中期改善经营环境）。行业中我们仍首选建发股份，次选为铁龙物流，建议逢低积极吸纳。 中金分析： 1、作为推动物流振兴的主体，中央、地方和各部委分别可能在会上提出什么？我们认为：1）中央层面，最重要在两点：立法（加快物流行业立法，如已提出的仓储业立法）和减税（如营业税改增值税、营业税差额纳税试点和土地使用税减半）；2）地方层面，重在三点：整顿（如流通环节乱收费等违法现象）、补贴（直接补贴、用地支持、税收优惠和贴息贷款）和投资（加大物流园区等基础设施投资，或信息平台和物联网等技术投资）；3）部委层面，有两点要做：加快行业标准制订（规范物流体系、提升整体效率）和推进示范工程（农产品物流和城市配送等）。 2、会议召开将提高政府机构执行力，增强政策实际效果。我们认为，中国物流缺的不是政策，上面提到的这些措施大部分已经开始试点或执行；但由于执行力不够并且受到既得利益者的阻碍，实际效果打了很大的折扣。而此次总理直接挂帅、各级相关政府广泛参与，重视程度明显提高，执行力度将得到加强。正面影响主要有以下三点： ? 1）直接增厚物流企业盈利：上市公司<行业整体<小型企业。如果税改和补贴相关政策能够落实，我们测算上 市公司增厚利润最多3%~8%；行业代表企业平均增厚15%；小型企业增厚幅度则将可以达到30%~50%。这主要由于中小企业既得优惠更少、利润率水平更低所致。详细测算过程请见我们正文部分。 ? 2）推动物流相关投资。中央政府的重视，将带动地方政府的基础设施和技术投资，以及各部委的示范工程投 资，有望推动物流设备、物流信息平台和物联网技术的直接需求，并有利于农超对接和快递配送等行业发展。? 3）改善行业经营环境。主要体现在三点：1）消除发展第三方物流的障碍：营业税改增值税将有利于物流服务 外包，推动第三方物流发展；2）吸引人才和资金等要素投入流通环节改善：整顿流通环节乱收费，给予小型企业和优秀企业运营和税收方面的倾斜，缓解劣币驱除良币的现状，并以此吸引更多的资金、人才和技术投入到流通环节中来；3）统一度量衡：建立完善的法律、行业标准和规范，将物流的各环节纳入统一的体系中来，这是物流效率能够提升的基础，也可以有效地降低无效的时间成本、保管成本、装卸成本和管理成本。 3、我们期待什么超预期的因素出现？如果以下两点能有突破，我们认为行业将有质变机会：1）调整营业税改增值税的税率设置。上海的试点显示出两个问题：首先税率设置过高，大部分企业缴税不降反增；其次仓储、运输和服务等业务税率不统一，不利于物流“一体化”运作。如果政府能及时对税率结构进行优化，将可以有效调动社会资源、企业积极性并有助于行业健康发展。2）成立专职的物流主管部门。物流涉及环节众多，但没有类似“粮食局”或“能源局”之类的直属机构集中管理和统一协调；“上面没人”也是物流政策和措施得不到有效落实的直接原因。 投资建议： 1、短期行业存在下行风险：综合1）我们测算流通大会实际对物流上市公司短期盈利增厚有限，2）参照去年环保大会召开前后环保股下跌的案例，3）上市公司一季度业绩存在下滑的风险，我们认为物流大会实际召开后行业存在获利了结的风险。 2、中长期行业改善趋势明确：尽管短期存在股价回调风险，但从基本面来看行业中期的改善趋势在会后将进一步明确，建议投资者趁机收集优秀上市公司。 3、精选低估值但质地优秀的个股：考虑到行业投融资环境改善将吸引更多物流公司上市，物流个股供给的增加将对目前高企的板块估值带来一定压力，从个股选择 而言我们建议关注估值水平较低的标的。综合考虑企业质地和发展前景，行业首选仍为建发股份，次选为铁龙物流。 * 报告贡献人：
上市公司调研报告 本期导读： 20XX-5-10 星期二 【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】 报告出处：中金公司报告彭文生报告时间：20XX-05-09 【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】 报告出处：东方证券报告吴友文报告时间：20XX-05-09 【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】 报告出处：广发证券报告吕丙风报告时间：20XX-05-08 【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】 报告出处：国都证券报告王双报告时间：20XX-04-26 【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】 报告出处：华泰联合报告李聪报告时间：20XX-05-09 【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】
报告出处：华泰联合报告朱勤报告时间：20XX-04-29 【中天科技600522： 市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】报告出处：申银万国报告余斌报告时间：20XX-04-15 【亨通光电600487： 光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】 报告出处：国泰君安报告康凯报告时间：20XX-04-25 正文： 【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】 报告出处：中金公司报告彭文生报告时间：20XX-05-09 摘要： ◆近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势：1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升； 4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。 ◆工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。城市化所释放的农村富余劳动力
上市公司调研报告 本期导读： xx-5-10 星期二 【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】 报告出处：中金公司报告作者：彭文生报告时间：xx-05-09 【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】报告出处：东方证券报告作者：吴友文报告时间：xx-05-09 【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】 报告出处：广发证券报告作者：吕丙风报告时间：xx-05-08 【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】 报告出处：国都证券报告作者：王双报告时间：xx-04-26 【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】
报告出处：华泰联合报告作者：李聪报告时间：xx-05-09 【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】 报告出处：华泰联合报告作者：朱勤报告时间：xx-04-29 【中天科技600522： 市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】报告出处：申银万国报告作者：余斌报告时间：xx-04-15 【亨通光电600487： 光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】 报告出处：国泰君安报告作者：康凯报告时间：xx-04-25 正文： 【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】
报告出处：中金公司报告作者：彭文生报告时间：xx-05-09 摘要： ◆近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势：1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升； 4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。 ◆工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。城市化所释放的农村富余劳动力和劳动力素质提高将部分抵消工作年龄人口下降的影响，但难以完全弥补。估计“十二·五”期间我国潜在增长率在8-9%，而过去10 年平均增长率是10%，“十三·五”期间增长将进一步下滑。 ◆人口的年龄结构预示经济的潜在供给在相当长的时期内大于潜在需求，我国仍然位于通胀相对较低的历史阶段。我国生产者人数相对消费者的比例大约120%，预计xx 年达到高点，此后缓慢下降。这样的结构类似发达国家，而大多数新兴市场国家消费者多过生产者，
中金公司2020年三季度决策水平报告 一、实现利润分析 2020年三季度利润总额为233,427.18万元，与2019年三季度的398,099.01万元相比有较大幅度下降，下降41.36%。利润总额主要来自于对外投资所取得的收益。2020年三季度营业利润为233,915.56万元，与2019年三季度的401,293.41万元相比有较大幅度下降，下降41.71%。在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。 二、成本费用分析 中金公司2020年三季度成本费用总额为396,266.94万元，其中：管理费用为393,228.55万元，占成本总额的99.23%；营业税金及附加为 3,038.39万元，占成本总额的0.77%。2020年三季度管理费用为 393,228.55万元，与2019年三季度的709,105.14万元相比有较大幅度下降，下降44.55%。2020年三季度管理费用占营业收入的比例为62.33%，与2019年三季度的63.35%相比有所降低，降低1.01个百分点。管理费用控制较好，但并没有带来经济效益的明显提高。 三、资产结构分析 2020年三季度企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，资产结构合理。 四、负债及权益结构分析 负债主要项目变动情况表(万元)
所有者权益变动表(万元) 五、偿债能力分析 从支付能力来看，中金公司2020年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为30,966,087.87万元。企业偿债压力增加，主要是由经营业务创造现金的能力下降引起的。从短期来看，企业拥有支付利息的能力。本期财务费用为负，无法进行长期付息能力判断。 六、盈利能力分析 中金公司2020年三季度的营业利润率为37.08%，总资产报酬率为1.92%，净资产收益率为12.99%，成本费用利润率为58.91%。企业实际