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论资本结构优化

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摘要

资本结构是企业财务管理的重要内容,它影响并决定着企业治理的结构,它也影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。自20世纪90年代初,上海证券交易市场和深圳证券交易市场(以下简称“沪深两市”)建立以来,我国越来越多的企业走向资本市场并得到了迅猛地发展。但是,从上市企业的发展的过程中来看,这些企业面临着许多的困难和缺陷,尤其是资本结构存在许多不完善的地方,已经严重制约了企业自身的发展,使得企业业绩徘徊不前甚至业绩下滑,同时阻碍了我国资本市场的进一步发展,也制约了宏观经济的健康快速的运行。因此,研究我国企业资本结构优化的问题具有深远的现实意义。本文从资本结构及资本结构优化理论入手,分析我国企业资本结构现状及问题,在此基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。这对优化企业资本结构,健全和完善资本市场机制,具有一定的指导意义。

关键词财务管理;资本结构;优化;对策

Abstract

Capital structure is an important aspect of financial management, which affects and determines the structure of corporate governance, it also affects the behavior of corporate finance and corporate value, it is reasonable to enterprises directly related to the survival and development. Since the 20th century, early 90's, the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange (The following referred to as "The Shanghai and Shenzhen stock markets") Since the establishment of more and more enterprises in China to the capital market and rapid development. However, listed companies in the process of development, these enterprises are facing many difficulties and shortcomings, especially in the capital structure where there are many imperfections, has seriously hampered the development of their own, making enterprise performance stagnancy or even performance decline, while China's capital markets hinder the further development of the macroeconomic constraints of the healthy and rapid operation. Therefore, the study of Chinese enterprises to optimize the capital structure of the problem has far-reaching practical significance. In this paper, capital structure and capital structure optimization theory approach to analyze the capital structure of Chinese enterprises and the question of the status quo, in this based on the adjustment and optimization of capital structure of China's enterprise solutions. This will optimize the capital structure, and improve capital market mechanisms, has a certain significance.

Key words Financial management; Capital structure;Optimization; Countermeasures

目录

摘要 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。Abstract ................................................................................................................................................... I

第1章绪论 .................................................................................................... 错误!未定义书签。

1.1课题背景 ................................................................................. 错误!未定义书签。

1.2资本结构的意义 ..................................................................... 错误!未定义书签。

1.2.1资本结构的含义 (1)

1.2.2资本结构的种类 (1)

1.2.3 资本结构的意义 (2)

1.3资本结构优化的意义 (2)

1.3.1 资本结构优化的含义 (2)

1.3.2 资本结构优化在企业中的作用 (3)

第2章我国企业资本结构的现状及存在的问题 (4)

2.1我国企业资本结构的现状 (4)

2.2我国企业资本结构所存在的问题 (4)

第3章我国企业资本结构的分析 (7)

3.1 我国企业的资本结构成因分析 (7)

3.1.1 我国企业资本在结构上的问题 (7)

3.1.2 我国企业资本在功能上的问题 (7)

3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题 (8)

3.1.4 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题 (9)

3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析 (9)

第4章调整和优化我国企业资本结构的对策 (12)

4.1 逐步降低非流通股比例,完善企业股权结构 (12)

4.2 企业加强自身管理,改善公司治理结构 (12)

4.3 加强资本运营 (14)

4.4矫正资本市场的功能缺陷,强化资本市场社会资源配置的功能 (14)

结论 (13)

致谢 (14)

参考文献 (15)

附录 (16)

第1章绪论

1.1课题背景

改革开放以来,我国经济完成了由计划经济向市场体制的转变。由于市场自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现,其中,企业资本结构不合理、过度负债成为威胁企业生存和发展的重要障碍。因此,如何优化企业的资本结构,是企业健康发展的保障,也是我国企业改革的一项重要任务。尽管国内学术界就这一问题已经有了一定的研究,并在此基础上提出了许多有建设性的意见,但是,并没有从根本上解决实质性的问题,这一问题将继续困扰我国企业的发展。因此,本文就这个问题进行深入研究,为如何优化企业资本结构提出了有益的建议。

1.2资本结构的意义

1.2.1资本结构的含义

资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例管理,不仅包括长期资本,还包括短期资本。侠义的资本结构是指企业各中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。本文所论述的时广义的资本结构。[1]

1.2.2资本结构的种类

资本结构的种类一般有两种:

(1)单一资本结构:单一资本结构是指企业的长期资金仅由单一性质的资金构成,一般是指企业的长期资金均由权益资金构成。这种资本结构的特点是:在无优先股的情况下,企业没有固定还本付息负担,可提高企业的资信和融资能力;但这种结构资本成本很高,并且由于无长期负债经营,企业不能或得财务杠杆利益。

(2)混合资本结构:混合资本结构是指企业的长期资金由长期债务资金和权益资金构成。这种资本结构的特点是:由于债务成本一般低于权益成本,这种资本结构的综合资本成本较低,在企业资产息税前利润率高于长期债务成本率的情况下,企业可或得财务杠杆利益;但长期负债的固定利息支付和固定的偿还期限,形成企业固定负担,财务风险比较大。

1.2.3 资本结构的意义

公司的资本结构决策问题,主要是资本的属性结构的决策问题,即债务资本的比例安排问题。在公司的资本结构决策中,合理地利用债务筹资,科学地安排债务资本的比例,是公司筹资管理的一个核心问题。它对公司具有重要的意义[2]:(1)合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票股利率,而且债务利息在所得税前利润中扣除,公司可减少所得税,从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此,在一定的限度内合理地提高债务资本的比例,可以降低权益的综合资本成本率。

(2)合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的,当息税前利润增大时,每一元利润所负担的固定利息会相应降低,从而使税后利润会相应增加。因此,在一定的限度内合理地利用债务资本,可以发挥财务杠杆的作用,给公司所有者带来财务杠杆利益。

(3)合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言,一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和,这清楚地表达了按资本的市场价值计量反映的资本属性结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的,资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值,进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此,合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。

1.3资本结构优化的意义

1.3.1资本结构优化的含义

所谓资本结构优化,其实也就是最优资本结构.按照现代资本结构理论,企业的最佳资本结构就是企业的综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构,其核心是确定最佳的负债比率。而在实际工作中,企业如何确定最佳资本结构是一个复杂和困难的问题,也没有一个公认的负载比率的数量化标准,可以认为最佳的资本结构在不同国家、不同时期、不同企业是各不相同的。[3]但是,最佳资本结构的确定仍然是企业融资决策的重要内容,为此企业可以以资本结构理论为指导,在研究内外部融资环境问题的基础上,从企业的所有者或股东、债权人和经营者的不同利益和需要出发,采用不同的评价标准和方法加以确定。

1.3.2资本结构优化在企业中的作用

企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的主要因素,决定着企业治理结构,并代表着企业的最终控制权结构。也就是说,企业资本结构决定了企业的公司治理结构,并进而影响和决定了企业的经营和绩效,具体地说:

(1)融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制权的实施有多种方式,主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。不同的融资方式,会影响控制权的选择。以股东的控制方式和干预方式来说,它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中,投资者拥有大额股份,他就会进入董事会,通过“用手投票”来控制和干预企业经营;而如果股权比较分散,单个股东的股权比例很小,投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。

(2)资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时,为使投资者同意把资本投入到这家企业,他必须对投资者做出承诺,例如,保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度,经营者必须采取下列行为之一:承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权;放弃一部分投资决策权,将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式,即保持距离型融资和控制导向型融资。相应的形成两种不同的法人治理结构,即目标型治理和干预型治理。

(3)在资本结构中,其股权结构是公司治理结构的基础。现代公司治理理论认为,公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系,以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中,股权结构是基础,它决定了股东大会的权力核心,进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属,也决定了出资人对管理者监督的有效性。[3]

第2章我国企业资本结构现状及问题

2.1我国企业资本结构的现状

我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本。从长期资金来源构成看,企业长期负债比率极低,有些企业甚至无长期负债。特别是在连续数次降息,在债务成本不断下降的背景下,长期债务比例不升反降,并一直维持在低水平上,这不能不说明我国上市公司具有明显的选择股权融资方式的偏好。西方现代资本结构理论提出,企业融资次序应遵循内源融资优先,债务融资其次,股权融资最后的顺序。然而,从我国近几年上市公司的资本结构看,则是尽量避免借债,在企业上市时,多剥离负债,在再融资时,多推荐配股。

从内源融资与外源融资的关系看,我国企业具有强烈的外源融资偏好。1995-2000年对于未分配利润大于零的上市公司,内源融资平均只有不到15%,85%以上是外源融资,而未分配利润小于零的上市公司,外源融资更是在100%以上,内源融资为负。在外源融资结构中,股权融资又占优势,典型地表现为股权融资偏好,融资的顺序一般表现为:股权融资、短期负债融资、长期负债融资中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市;上市之后在再融资方式的选择上,往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式,以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”;大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率,而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的,我国企业在外源融资时,表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立,市场规模不断扩大。1990年,我国上市公司只有10家,到2004年已达1377家;1991年,我国股票筹资额只有5亿元,2004年达到1510.94亿元,企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈,对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年到2004年我国企业债券与股票融资额的比较中可以看到,股权融资的金额远远高于债权融资。[4]

2.2我国企业资本结构所存在的问题

随着我国市场经济体制改革的进一步推进,计划经济逐步完成了向市场经济的转变,特别是现代企业制度的逐步建立,我国资本市场取得了巨大的成就,然而,就当

前我国企业资本结构现状来看,股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好,依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。[5]

(1)股权结构不合理

股权过于集中目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%,远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%(加权平均值),其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%,这说明我国的股权结构一直十分集中,股权的过度集中,一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会,不能行使自己的表决权,从而损害了他们权益,助长了大股东操纵股票市场投机行为。另一方面,大股东公司中的绝对控股和相对控股,使股东大会形同虚设,违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求,也无法形成有效的公司治理结构。以国家股、法人股为主体的非流通股比重大从历年总股本结构来看,股权结构呈现着国家股占绝对优势、流通股比例低的状况。由于公司同作为投资者的国家产权关系不清,在经济转轨时期,国有资本投资主体具有不确定性。“政企不分”、“政资不分”问题仍没有从根本上得到解决。在这种情况下,国有股份过大,又没有对国有资产的约束和监督机制,势必会形成内部人控制,难以形成有效的公司治理结构。

(2)债务结构复杂

企业的债务资本从形式上看,也不外乎有以下几类:银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近二十年来,随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变,使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面,集中表现在以下三个方面:第一,财政性负债,财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务,对于企业来说,这些负债是被动性举债,其债务承担主体应该是政府,而不是企业。第二,企业经营性亏损造成的负债,在资本金困难的情况下,企业为了维持简单再生产,只有靠负债筹集资金,主权资本越少,债务资本就越大,造成资本结构越不合理的恶性循环。第三,具有社会普遍性的负债,众所周知,三角债从形成到至今已有十多年历史,其已经成为企业发展的一个沉重包袱。

(3)企业自有资本比例不当

企业自有资本(又称实收资本或股本)筹集的资金占企业总资产的比例的高低,反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度,

反映着企业的积累情况;其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低,多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的7%—8%,即使固定资产投资中自有资金略高,但综合起来也不会超过18%,只相当于日本70年代的水平。这主要源于我国传统经济体制下的资本金制度残缺,而改革开放以来,一方面国家拨补企业资本金受国家财力的客观限制,另一方面国家的某些改革举措又加剧了企业资本金的下降。同时,企业自我积累机制并未建立,一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重,难以自我积累;另一方面企业也缺乏内在积累冲动。

(4)国有上市公司的股权融资偏好

由于股权融资的市场负信号效应,国外上市公司一般把它作为最后的融资选择,而我国上市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式。可见,我国企业在进行资本结构的决策时,并没有充分地考虑其优化问题,而重点考虑的是如何才能获得资金的问题,关于企业资本结构的科学决策问题,并没有得到企业的普遍重视。

第3章我国企业资本结构的分析

3.1我国企业的资本结构成因分析

由于我国企业的微观和宏观经济环境与国外存在着一定的差异,我国国有企业的资本结构呈现出一些自己的特点:国有企业负债率偏高、股权结构失衡、直接融资比例低,负债结构不合理、偿债能力差、企业效益差,积累水平低,发展后劲不足、权益资本投入主体单一,这在结构与功能两方面都存在问题。这些问题的存在,已严重阻碍了国有企业的健康持续发展,必须对其进行充分研究、合理优化。

3.1.1我国企业资本在结构上的问题

(1)从宏观结构上看,我国的资本市场是单一品种主导的市场,股票与债券的比例失衡。发达国家成熟市场债券融资是股票的3~10倍,而我国的证券市场却是股票独大。由于股票比债券风险大,投机性强,因此必然带来市场的波动。

(2)从微观结构看,我国上市公司股权结构特殊,国有股不仅在上市公司中占很大比重,而且国有股、法人股等非流通股占公司股本65%左右。由于国有股一般由国资部门行使股东权,其对公司享有的权利并非个人出资形成的经济授权,公司经营业绩与其个人经济利益没有直接的联系,国有股的代理人往往只行使“廉价股票权”,却对公司经营不承担任何责任。在国有资产缺乏真正意义上的人格化代表,产权主体虚置的情况下,国有股权代理人与公司管理者之间往往存在一种默契关系,他们共同的“寻租”行为,导致上市公司“内部人控制”现象十分严重。再者,由于公司改制不彻底,不少公司的股东结构不稳定。在发达国家成熟市场上,公司的股东结构要么使机构投资者成为主要的投资人,要么使公司法人互相持股。而我国上市公司的股东结构则是部分国家股或部分法人股加广大的中小投资人。这显然不能形成稳定的股东结构。结构的失衡必然带来资本市场与上市公司行为的失衡。

3.1.2我国企业资本在功能上的问题

从资本市场的功能来看,由于我国股市出现时间不长,各方面的功能发挥十分有限。比如在中国的资本市场极少出现“敌意兼并”的情况,发生的兼并事件也是以场外协议收购国有股、法人股为主,资本市场得到接管机制和资源优化配置功能不能完全发挥出来。再比如,市场信号功能的发挥,很大程度依赖于股票价格对公司经营业绩真实的反映,而我国上市公司的股票价格更多的是受一些政策因素及其他与现实无

关的因素影响,往往不反映公司的经营业绩。去年,我国股市与经济增长的背离便是最好的例证。市场信息反馈与价格发现功能的弱化,使那些潜在的投资者很难看到某一行业、某一公司的内在价值,因而很难对未来做出理性判断,从而使资本的流动失去了动力和方向。

3.1.3我国企业资本在所得税上的问题

对照发达国家资本市场的所得税功能,我国所得税在资本市场的融资调节作用主要受三方面因素的制约:一是所得税地位;二是地区差异;三是税率单一化。

从所得税地位来看,比如在美国个人所得税为税制体制中的主体税种,在整个税收收入中占绝对的优势地位,成为国家财政收入的主要来源。我国的个人所得税目前处于发展阶段,个人所得税占各税收入的比重偏低。2004年我国个人所得税收入仅占各税收入的5.38%,而同年美国个人所得税占税收总额的45.6%。如此规模之小的税收收入功能,决定了我国个人所得税在个人收入分配调控上的作用有限。

从公司所得税地区差异来看,虽然我国税法规定的所得税税率为33%,但由于公司的所得税由各地财税部门征收,收入部分上交地方政府,对地方财力的构成和增长举足轻重,所以,尽管国家有统一的公司所得税政策,但各地各级政府为了增加财政收入,争取外来税源,纷纷“招商引资”,变通公司所得税政策。比如,有的地区上市公司全部免交税收;有的是定额上缴或包干递增上缴;也有“先征后返”的;还有参照新技术开发区不统一,导致税收对上市公司的产业导向作用减弱,造成了上市公司间不平等竞争。同时,由于地方政府对上市公司实行的税收优惠政策有一定的周期性和波动性,还会造成上市公司税后利润的畸高畸低,导致业绩泡沫或虚假亏空,使投资者对上市公司的成长性认识不足,从而不利于保护投资者利益。

从个人所得税来看,我国利息、股息、红利所得的所得税为20%,所得税税率单一化,不按累进课征制税,个人所得税与公司所得税之间缺乏负债率的作用。目前,我国税法规定公司所得税税率为33%,明显高于个人所得税税率。在公司税率大于个人税率的前提下,负债的节税价值就难以被抵消。这样的公司,其负债会增加公司的财富,进而增加公司价值。不仅如此,公司还可以通过多种途径避免股东的所得税,比如公司可采取高留存、低股利的分配政策,从而使得公司股票的市场价值上升,股东可以获得资本利得收益。在我国,资本利得收益的所得税率低于股利所得税率。很显然,类似的公司行为将降低股东个人的赋税水平,使负债节税价值大于个人赋税。

3.1.4我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题

健全的公司破产制度是公司价值与资产负债率正相关的重要基础。在我国,虽然《中华人民共和国破产法》(以下简称《破产法》)早已出台,但由于职工就业、银行债券等多种原因,公司破产有法难依,上市公司的退出更是难上加难。即便公司破产,我国《破产法》也缺乏罗斯模型中对破产公司的管理者施加“惩罚”的约束。破产制度不健全必然导致上市公司难以树立风险意识。一方面,反映公司经营风险的负债水平居高不下;另一方面,助长了上市公司的过度投资行为,导致公司绩效出现下滑的趋势。破产制度的这种双重作用必然导致公司绩效与负债水平的负相关。

3.2我国企业资本结构不合理的成因分析

资本结构不合理是企业生产经营过程中各种矛盾交织作用的产物,是经济体制转换中多种问题的集中反映。

(1)国有企业产权制度改革滞后

产权主体缺位是影响整个国有企业改革成效的最大障碍之一,也是导致企业资本结构不合理的主要原因之一。纵观30年来的企业改革历程,无论是改革之初的“放权让利”,还是后来的“利改税”、“拨改贷”以及承包经营责任制等,都没有从根本上触动企业的资本生成制度,只是在企业的产权制度未根本改变的前提下对企业经营机制所作的一系列调整。改革虽然切断了企业依赖政府财政融资的资本来源,即政府以行政方式终止了对国有企业资本的供给,但这是在新的资本生成制度尚未形成的前提下进行的,尽管这些措施曾产生过一定的效益,但离开政府资金的无偿供给,必然演变为国家通过银行对国有企业进行负债性支持,否则企业的生产经营就难以为继。[6]从这一制度变迁的效应看,由于国有企业改革侧重于政府对企业控制的放松,而不是产权制度的改革,是在企业不存在产权主体多元化和利益主体多元化的情况下,扩大了企业的自主权。由于企业产权边界模糊,产权主体缺位,经营者缺乏必要的产权约束,在这种情况下,国家银行的债务就不具有约束力,这就为企业过度的负债扩张提供了客观上的环境和主观上的动机。

(2)企业之间相互拖欠严重

企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题,虽然国家对“三角债”专门组织过清理,但由于整个经济运行秩序没有得到根本改观,还有加重之势,

2005年末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿元,银行逾期贷款数额在千亿元以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈,不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死,也增加了企业债务负担。

(3)资本金后天补充无路

资本金的先天不足需要后天来补充,一般情况,企业自有资金的补充有两种渠道:所有者投入和企业积累。资金供给体制的变化使得企业靠负债起家经营,但随着税制的改革,使得国有企业几乎完全断绝了增加权益资本的途径。我国在利润分配上过多的考虑财政收入,忽略了企业的长远发展,虽然所得税率降为33%,但国家做主要投资者还得分利润,在加上各种费用得征收,及地方政府政策的干预,使得企业内部积累很少,很难用以归还贷款本金。另外,虽然折旧率提高,正常折旧额应该作为积累专款专用,可是大部分折旧额企业又铺了新摊子,却又收不回来,企业无法扩大再生产。企业不进行技术改造,产品打不开市场是“等死”,进行技术改造,又没有资金投入,完全依靠贷款,形成高负债经营是“找死”,这也是形成企业资本结构不合理的原因之一。

(4)股权融资资本成本低于债券融资成本

就中国的证券市场而言,股权的资本成本却有可能较小。一方面,上市股权融资,不仅可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配,还可以不发放股利,没有利润就不分红,将公司的风险部分转嫁到股票投资者的身上。实际上,我国上市公司的股利发放水平很低,甚至不发放股利,从而使企业通过股票融资的成本更低了;同时,我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利,轻现金股利的状况,市场参与者相当缺乏成本意识,只注重从股票市场炒作获取的资本利得,这些都助长了上市公司偏好股权融资。另一方面,由于中国证券市场的特殊性,实际上是对股票的供应进行限制,造成了股权融资成本的“软约束”结果股票本身“供不应求”。使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定,普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%,目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间,以市盈率35倍计算,股利报酬率最大不超过1/35x85%=2.43%。从上市公司招股披露来看,大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%,小盘股大致是1.2%,配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化,市盈率最高已达到80多倍,使得新股发行价格水涨船高,相应的发行费用占募集资金的比率下降,其平均值在1%以

内。企业增发新股会稀释原有股东的股票比重,从而影响股票激励的效应,但这种情况在我国目前基本上不存在。[7]

第4章调整和优化我国企业资本结构的对策资本结构问题是企业财务管理的难题之一,也是国有企业改革的难点。毫无疑问解决好企业的资本结构问题,将有利于国有企业的改革,使企业在激烈的竞争中站稳脚跟,增强获利能力,为国家多做贡献。为此有必要建立完善现代企业制度,搞好存量与增量的关系,进行有效资本运营,改善公司治理结构,优化企业资本结构。[8]4.1逐步降低非流通股比例,完善企业股权结构

要改善上市公司的融资结构,必须要改变现有的国有股“一股独大”股权结构,提高公众持股比例,直至最终实现发行股票的全流通。在当前的社会经济和市场条件下,减持国有股主要通过以下方式:

(1)进行国有股的回购。股票回购有两种主要形式:公开市场回购和现金要约回购。国有股的回购有利于上市公司股权结构和治理结构的完善,有利于上市公司市场价值的维护及实现股东财富的最大化,同时也为非流通股问题的逐步解决提供了思路。

(2)将国有股转为优先股。将部分国家股转换为具有债和股双重性质的优先股,使国有股股东只有优先的获益权而没有投票管理权。也可把国家股转换为累积优先股,以保证国有股最大的收益权。因为国有股不能流通,它不具备普通股的性质,把它转化成优先股,有利于优化公司的股权结构和公司的治理结构。

(3)卖给投资基金、养老基金和保险公司,并在一定时期内不能转让;或通过协议转让的方式卖给大股东。

(4)盈利公司的股份向现有股东和新股东公开销售。要提高企业高层管理人员的持股比例。国家可以采取股票奖励、股票期权、业绩股份等持股型报酬形式,逐步提高企业经营者的持股比例,改变目前上市公司管理层零持股、持股比例极低的局面,以加强对他们的激励与约束。

4.2企业加强自身管理,改善公司治理结构

无论是债务重组、资本运营还是利用国家给予的政策性补充资本金,要达到优化资本结构的目的,必须通过企业的具体经营来实现,离开了企业的有效的经营管理,所有的措施都会变得没有意义。在目前国有企业内部管理欠缺规范化、制度化,外部缺少适应市场经济条件的监督机制的情况下,企业经营的好坏,在很大程度上取决于

有没有一个好的领导班子,好的公司治理结构。改革开放二十年的实践证明:企业之间差距形成的原因除企业所处的环境有所区别外,企业家的管理水平和公司治理结构是其主要原因之一。

联系我国企业改革的实际,建立现代企业制度,明确现代企业制度的核心是我国企业公司治理结构调整的关键,但也不能搞“大跃进”,“一股到底”,而应区别对待,把竞争性的国营小企业推向市场,对工艺性的国有大中型企业则实行所有者多元化、分散化。[9]

(1)明确我国公司治理结构中最基本的成份还是建立公司制我国企业资本结构的调整,不可能像国外那样完全依靠资本市场来进行,因为我们还没有形成一个健全的资本市场和经理市场。无论是国家作为所有者还是私人作为所有者,都不能获得关于企业经营的充分的信息,因此我国现在已经实行的公司化改造的企业,其股权实际上并没有到位。

企业要加快现代企业制度的建立,尽快建立健全“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的企业制度,进行以有限责任公司和股份有限公司为主要形式的公司改制。目前,由于企业缺乏规范的公司制企业的风险和压力,也就使自身丧失了提高效益的动力,加之现在政府财力不足,无法对企业注资,使得企业的资本结构不断恶化,国有企业只有真正建立起以股东会、监事会和经理层为组织结构的管理约束体系,才能形成真正意义上的权力中心、决策中心和管理中心,企业完全按照市场经济进行运转,按照企业的实际需求通过多种渠道进行融资,使股权多元化,增强企业的动力,提高企业的效益,改善企业的资本结构。

(2)外部市场治理结构存在的前提下,建立和完善企业的内部治理结构,实行所有权、经营权和监督权的分离与制衡,通过法人持股和法人相互持股,调整所有制结构,强化经营者的权利。但是,我国现有市场经济体系和监督机制不完善,往往会使所有者和经营者利益的取向不尽一致。所以,我国在大力发展法人持股的同时,还应该让银行参与企业债务的重组,甚至可以把企业对银行的债务变成银行对企业的控股,通过对企业资金流动帐户的密切关注,及早发现财务问题,通知相关企业采取对策或召开股东大会,董事会更换经理人员,也可以向相关企业派驻人员等,以此来显示主银行对公司的控制权利以达到有效的监督作用。同时,中央也可以取消银行对企业贷款规模的控制,银行自己的责任增大了,就会对贷款或投资的发放讲求效益,就

会主动对贷前项目进行更为仔细的评估与审查,贷后进行严格的监控,对贷款担保和抵押等一系列日常性经营实行制度化、法律化,从而保障金融政策的整体经济效益,有效地实现了企业与银行的互补互益,这样一来,就可以降低企业不良债务的出现,改善企业的财务状况。

4.3加强资本运营

(1)资本结构应立足于企业所处的行业。资本有机构成低、经营风险大、产业集中度低的行业不可以过多举债。因为对处于高度竞争行业的企业而言,在确定资本结构尤其是债务结构时,必须考虑自身现金流的稳定性。为了进取性策略而盲目扩大债务,可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争,这就可能导致该企业由于短期现金流不能满足清偿债务,从而引起无效的企业破产清算。

(2)资本结构的优化应结合企业自身的获利能力,要以降低企业资金成本,提高企业获利能力为目的。

(3)企业资本规模的扩张需能带动资本结构的优化。现代企业增长模式的转变迫使企业更加关注资本运行的质量,优化资本结构也应该要降低财务风险。

(4)资本运作要注意企业风险的适应性。企业要根据自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构优化和组合,不仅要考虑增加企业的价值,也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合,使资本结构保持一定的弹性,从而以较低的风险获得较大的资本增值和盈利。

(5)资本运作要保持合理的举债能力。在现代企业制度下,充分认识并保持企业的举债能力,从而保证企业资本的安全、完整和增值。此外,举债能力直接影响企业在资本市场上的形象和竞争能力,因此无论是从企业外部环境需求,还是企业内部资本管理上,企业都要保持合理的举债能力。

(6)资本结构的优化要因时而异。企业处于不同的发展时期应有不同的资本经营策略,应根据所处的成长周期,采取相应的策略。外部环境发生变化,企业也应该适时调整自己的资本结构,降低资金的加权平均成本,实现资本结构的优化。

4.4矫正资本市场的功能缺陷,强化资本市场社会资源配置的功能

要改变我国资本市场简单的功能定位,全面发挥资本市场优化社会资金资源配置的功能,就必须在资本市场中引入竞争机制,建立以满足企业需求为原动力的资本市

场,通过制度创新,加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用:一是要完善证券发行制度,实行真正的核准制,让企业依靠自身的信用和实际经营状况决定融资方式安排融资结构;二是建立严格的会计考核制度,加强信息披露的真实性和全面性,改善以利润为中心的效益会计核算体系,力图全面、准确地反映企业经营业绩;三是优化政策,鼓励发展企业债券市场,发挥债券融资的激励机制、信号传递功能以及破产和控制机制,迫使企业建立自我约束机制,改善融资结构。

结论

合理的资本结构有利于提高企业的价值,有利于企业明确所有权与经营权,有利于合理解决资本结构不合理的问题,有利于降低企业财务风险。随着经济的发展,企业资本结构越来越对企业的发展产生重要影响。要想真正的解决我国国有企业资本结构失衡问题,必须根据中国的具体环境做出具体的分析,根据我国的市场化程度加以权衡和考虑,也只有这样才能在真正的做到理论和实践的统一。要矫正资本市场的功能缺陷,强化资本市场社会资源配置的功能,必须在资本市场中引入竞争机制,建立以满足企业需求为原动力的资本市场,通过制度创新,加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用;要调整上市公司的股权结构,降低国有股比例,改变目前股权结构中国有股“一股独大”的局面,通过转让、并购等手段,实现股权多元化,进而形成有效的公司治理结构。

企业资产证券化角度看资本结构的优化

摘要将资产证券化作为企业的一种新型融资工具,从融资成本、破产成本、代理成本、信息成本、权益资本收益率、可持续增长比率等角度系统地论述了资产证券化对企业资本结构优化的影响效果,并通过建立模型进行了直观的说明。最后在此基础上论述了企业资产证券化对解决我国经济转轨时期企业融资困境的意义。关键词资产证券化融资资本结构优化企业价值 1 企业资产证券化的内涵资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组形成一个资产集合(Asset Pool)后,通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售给一个远离破产的特别目的载体(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV 向投资者发行资产支持证券(Asset-backed Securities,ABS)的一种融资方式。企业资产证券化是一种广义的资产证券化,证券化的资产超过了传统的“资产”范围。主要包括一些应收款、未来收益、特殊自然资源等有未来现金流的“资产”。它属于表外融资,融资的基础是被隔离的未来能产生稳定现金流的资产,信用基础是企业的部分信用而不是整体信用。企业资产证券化既是对企业已有存量资产的优化配置,又能在不增加企业负债和资产的前提下实现融资计划,而且企业资产证券化特有的交易结构和技术实现了企业与投资者之间的破产隔离,使企业和投资者可以突破股权融资或债权融资所形成直接投资和被投资关系,在更大范围内满足融资和投资需求,实现资源的优化配置。2 传统融资方式下,企业资本结构的优化与企业价值的关系分析资本结构的优化不仅有利于降低融资成本,提高企业承担风险的能力,增加企业的市场价值,而且有利于扩大融资来源,推动资本经营的顺利进行。因而企业普遍面临着如何通过融资方式的选择确定最优的资本结构,实现企业资本结构与企业价值等相关因素的优化平衡问题。现代公司财务理论以企业加权平均资本成本最低,企业价值最大化作为衡量企业资本结构最优的标准。加权平均资本成本最低即总融资成本的最小化,或者是在追加筹资的条件下,边际资本成本最低。在一定的税率、破产风险等条件下,企业价值可用公式表示为:Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc其中:Vl—有负债企业价值;Vu—无负债企业价值:TD—税盾效应现值;PVbc—破产成本现值;PVdc—代理成本现值。由上式可知,只有当企业边际抵税成本等于边际破产成本和边际代理成本之和时,企业价值才达到最大化。这个等式可用图1表示为:3 企业资产证券化对资本结构优化和企业价值的影响3.1 融资总成本的降低资产证券化的融资成本包括筹资成本、资金使用成本以及其他因素导致的潜在成本。其中筹资成本包括SPV搭建费用、支付承销商、资信评估等中介机构费用。资金使用成本即SPV发行证券的利率。一般情况下,SPV发行的证券信用级别越高,利率越低。证券化的资产通过信用增级后的信用明显高于企业整体的信用,使得资金使用成本较低。同时资产证券化虽然涉及的中介机构比较多,但由于规模效应的作用,支付的中介费用较低,减少了企业的筹资成本。潜在成本包括破产成本、代理成本、信息成本等内容。[!--empirenews.page--](1)降低破产成本。一方面资产证券化的破产隔离安排,使证券化资产融资是以特定资产而不是企业整体的信用作为支付保证,这使得证券的还本付息不受企业破产的影响,降低了投资者的融资者信用风险。根据风险收益匹配原则,也降低了企业融资成本。另一方面,会计上允许企业把资产证券化融资作为表外处理,降低了资产负债率,提高了资产权益比率,从而降低了企业破产的可能性,间接降低了破产成本。(2)降低信息成本。企业与投资者的信息不对称,使得企业在融资过程中会产生“柠檬市场折扣”。企业资产证券化提供了一个解决柠檬问题的办法。一方面,在企业资产证券化的过程中,通过企业与信用增级机构、担保机构等的合作,使得资产证券化在各个方面都更加标准化,达到投资级别,普通投资者可以免费享受这一评级结果,节约了信息成本。另一方面,资产证券化向市场传递了一个正向的信号,即证券化资产质量较好。市场和投资者也把资产证券化作为一个积极信号,使得企业在资产证券化后,剩余资产价值不会减少甚至会增加,避免了传统融资方式中存在的柠檬市场折扣。(3)降低代理成本。企业资产证券化将一系列小额资产买给第三方SPV,减少了管理者对这些小额资产未来现金流的监督成本,也使得这些现金流不会受经理人的控制,减少了被经理

我国上市公司资本结构优化研究

龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/d617162629.html, 我国上市公司资本结构优化研究 作者:张芳朱选功 来源:《商情》2016年第42期 【摘要】在市场经济飞速发展的今天,资本结构在企业的战略发展中扮演着非常重要的角色。资本结构是否合理制约着企业经营目标和财务目标的实现,更影响着企业战略目标的达成。越来越多的企业重视资本结构在企业发展中的战略地位,但是在实践发展中还存在一些问题。本文通过对上市公司资本结构存在的问题进行分析研究,提出优化企业资本结构一些的建议。 【关键词】上市公司资本结构优化 1.企业资本结构的概念 资本结构是指长期债务资本与权益资本的比例关系。资本也就是企业资源的来源。资本结构是企业融资活动的体现。企业获取成长发展所需的资源主要包括两个途径:内部融资和外部融资。内部融资指的是利用内部留存收益筹集资金;外部融资主要表现为发行股票、债券、银行借款等。资本结构优化是指企业以最低的资本成本来实现企业价值最大化,从而实现资本结构优化的目的。 2.企业最优资本结构的选择 最优资本结构即企业在一定经营环境下的最低的资本成本。企业通过利用较多的负债来降低资本成本,但是,随着负债比例的提高,财务风险随之不断加大,破产风险增加会抵消由增加的负债带来的低成本优势。因此,债务筹资和权益筹资的比例应当控制在一个范围内,来实现加权平均资本成本的最低,进而达到企业价值最大化的目标。由于不同的企业处于一个不断变化的外部市场环境和不同的内部环境中,要确定最优资本结构并非易事。确定最优资本结构常用的方法有加权平均资本成本最低法,每股收益无差别点法和企业市场价值最大法。 3.我国上市公司资本结构现状分析 3.1负债和股权资本结构不合理,较多使用股权融资 债务融资作为企业获得财务支持的重要渠道之一,不仅可以提供企业经营所需的资金,还可以通过利息的税前扣除来获得杠杆收益。适当偏多负债,会加强对经营者的约束,有利于减少经理人的道德风险和逆向选择,保护公司和投资者的利益不被经理人侵占。西方的融资有序理论认为,企业在融资时的顺序首先是内部融资,其次是债务融资,最后是权益融资。权益资本是向股东筹集的资本金,虽然无需偿还,财务风险低,但是面临着较高的资本成本。过多的依赖股权资本会使原有股东的财富被稀释,对企业的控制权降低。但是,我国上市公司普遍存在过多利用股票融资的现象,而且较低使用内部融资,造成资本结构的严重不平衡。

企业资本结构优化分析_1

企业资本结构优化分析 摘要:资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。但是纵观我国上市公司的资本结构和融资策略,却发现它存在着很大的弊端,这就需要对它进行优化分析。 关键词:资本结构;资本结构理论;影响因素;优化方式 1 影响资本结构的因素 1.1 宏观经济环境 宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的,因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。而对于一个以盈利为目的的企业来说,应该积极的去适应国家的宏观经济环境,抓住对企业有关的各种信息,并在及时准确的基础上寻找对公司有价值的筹资与投资机会,进而来确定企业的最佳资本结构。 1.2 行业竞争情况 首先,要确定企业处于何种行业,因为不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同,它们可能会有完全不同的资本结构。其次,行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择,若一个行业内部竞争激烈,其他的商家就有机会进入。但是一个行业的总体利润是一定的,

其他商家的加入会分摊利润使得个别企业利润下降,为了避免财务风险,处于这样行业中的企业应该降低负债比例;相反,如果企业所处行业竞争程度低或者是具有垄断性,其他商家不容易挤入分摊利润,这样的企业可以相应地提高负债比例。论文网 1.3 公司规模 一般情况下,公司的规模越大,其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营,可以有效的分散风险,适于举债,但它们一般都有很多的内部资金可供选择,所以一般来说大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资,其次选择负债融资;但对于中小企业来说,它们的筹资就比较单一,主要是利用银行借款来解决资金问题,所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。 1.4 资产结构 资产结构是指企业各类资产科目的构成情况,不同的资产结构对资本结构的影响是不同的,一般来说:拥有较多流动资产的企业,就会有较多的短期债务资金;拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资;资产适于抵债的企业,负债的比例也较大;以科学技术研究开发为主的企业,一般负债较少。 1.5 现金流量状况和趋势 现金流量状况也决定了企业的资本结构,当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面,可以用负债来解决资金的问题;但是,若企业的现金流量不好,就不适合多举债,这样可避免到期不能偿债的风险。同时,不能仅仅停留在目前可以看见的现金

资本结构优化方法

资本结构优化方法 企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。对于企业来说起到了很大的作用,同时也是中级会计职称考试中重要的知识点,对此,在下面为大家准备了中级会计职称知识点,资本结构优化的方法的相关内容。 中级会计职称知识点,资本结构优化的方法: (1)每股收益无差别点法 ①基本原理(思路) 能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。 ②计算原理(D代表优先股,一般情况下教材都假设优先股为零,这里提到优先股是对教材的拓展) EPS=【(EBIT-I)(I-T)-D】/N (2)资本成本比较法 其实就是选择资本成本较小的方案 (3)公式价值分析法 选择的是公司的价值最大的方案 公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整,适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时,在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的。 设:V表示公司价值,B表示债务资本价值,S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值,即: V=S+B 为简化分析,假设公司各期的EBIT保持不变,债务资本的市场价值等于其面值,权益资本的市场价值可通过下式计算: S=(EBIT-i)(1-T)/Ks 且:Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf) 此时:Kw=Kb*B/V*(1-T)+Ks*S/V 上面针对中级会计职称知识点,资本结构优化的方法,主要介绍了每股收益无差别点法、资本成本比较法、公式价值分析法三种方法,每种方法涉及到的内容并不是很多,希望大家都能够掌握住,在中级会计职称考试中遇到相应的题目可以作答。

上市公司资本结构优化问题研究(doc6页)

上市公司资本结构优化问题研究 摘要:资本结构问题是上市公司财务风险管理的一个重要方面,资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展。目前,我国的资本市场尚不完善,多数上市公司存在着资本结构不合理的问题,这对于上市公司的长远发展以及我国资本市场的进一步完善都有着不利的影响。因此,研究我国上市公司的资本结构的优化问题具有很大的理论和现实意义。 关键词:上市公司;资本结构;影响因素;优化建议; 一、我国上市公司资本结构的现状 目前,由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素,使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异,主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低,偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分,主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动,也称为股权融资;间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比,我国上市公司一直保持较低的资产负债率,权益资金比例接近负债资金的比例,体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资,债务融资则很少。显然,较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面,这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 2、流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债

将减少企业的营运资金,对企业资金周转有一定影响,短期偿债能力降低。一般而言,流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大,偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化,比如在利率上调时资金周转将出现困难,从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 (一)资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价,包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费,主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息,而且到期必须偿还本金,而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小,而投资者的需求却很大,加上非流通股的大量存在,证券市场市盈率(每股市价/每股利润)和股价都较高,而公司的派息水平则非常有限。由于股权融资无须付息,也就是说资金占用费为0,根据资金成本率=资金占用费/(筹集资金总额一资金筹集费 用)*100%,便知资金成本为0,而债务融资的成本显然大于0,因此,上市公司自然就将股权融资作为资金的主要来源。 (二)财务风险。是指与公司筹资有关的风险,它可以分为破产风险与股东收益可变性风险。负债是一柄“双刃剑”,既可带来一定的收益,也会带来一定的风险。如何把公司的财务风险控制在公司可承受的X围内,是优化资本结构必须充分考虑的重要问题。 (三)偿还能力。资本结构揭示了公司负债与所有者权益之间的关系。负债比例越小,公司的偿债能力就会越强,但同时也会丧失负债带来的一些好处。所以公司在进行资本结构决策时,应选择一个既能保障对债权人有一定的偿还能力,又能保障所有者有较好的收益的资本结构。 (四)盈利能力。从公司的盈利能力对资本结构的影响上说,企业过去的盈利能力,即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素。一般来说,获利能力强的公司使用的负债资本相对较少,因为它可以通过较多的

上市公司资本结构优化研究以万科为例

中文摘要 资本结构指的是企业各种资本的构成、来源和比例关系,其中的资本主要指的是权益资本和债务资本。本文是理论结合万科股权之争的实例对资本结构进行分析。首先,本文介绍了资本结构相关理论以及我国资本结构的现状和存在的问题。然后,介绍万科集团的基本情况,以及万科股权之争的案例,并提出优化措施和建议。最后,在以上分析的基础上,总结出房地产上市企业资本结构优化的几条建议。 关键词:资本结构;上市公司;优化

ABSTRACT Capital structure refers to the composition, source and proportion of all kinds of capital of the enterprise, and the capital mainly refers to equity capital and debt capital.. This article is an analysis of the capital structure with an example of the dispute over the rights of Vanke. First of all, this paper introduces the related theories of capital structure and the current situation and existing problems of China's capital structure. Then, it introduces the basic situation of Wanke group, and the case of the dispute over the Vanke stock rights, and puts forward the optimization measures and suggestions. Finally, on the basis of the above analysis, some suggestions on the optimization of the capital structure of the listed real estate enterprises are summarized. Key words:Capital structure; Listed companies; Optimization

资本结构优化方法

资本结构 【例题43·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。()(2004年) 【答案】× 【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 1.每股收益分析法 (1)基本观点 该种方法判断资本结构是否合理,是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。

(2)关键指标——每股收益的无差别点 所谓每股收益无差别点,是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。 (3)决策原则 ①当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案; ②当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案; ③当预期公司总的息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时,筹资方案无差别。 【提示】用公司预计总EBIT 进行决而不能用新增加EBIT 。 (4)计算公式 2 211) 1)(()1)((N T I EBIT N T I EBIT --= -- 或:1 21 221N N N I N I EBIT -?-?= 2.平均资本成本比较法 【教材例3-21】长达公司需筹集100万元长期资本,可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集,其个别资本成本率已分别测定,有关资料如表3-11所示。 表3-11 长达公司资本成本与资本结构数据表 要求:利用平均资本成本比较法确定公司的最优资本结构。 【答案】 首先,计算三个方案的综合资本成本: A 方案:K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7% B 方案:K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95% C 方案:K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2% 其次,因为A 方案的综合资本成本最低,所以该公司的资本结构为贷款40万元,发行债券10万元,发行普通股50万元。 3.公司价值分析法

论企业资本结构的优化

《现代经济》2008年第7卷1期(总第80期) 随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立,企业的筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已经成为现代企业筹资决策中的核心问题。企业资本结构一方面指企业负债与总资产的比率,另一方面又指各种权益性融资、债务性融资在企业总资本与总负债中的构成状况。优化资本结构,科学管理,举债经营是企业重要的财务决策之一。为此,本文就资本结构优化各方面的问题做以下探讨。 一、资本结构的风险报酬分析 一般而言,企业风险是指企业在追求利润最大化过程中由于受市场竞争等各种因素的影响,其最终利益所具有的不确定性,企业要赚取更高的赢利,就要对未来收益的不确定承担更大的风险。如果企业只愿意承担较小的风险,则必须在盈利水平上做出牺牲,盈利与风险是对应的,这就是风险报酬的同方向变动特性。 从投资者的角度看,企业风险按市场属性可分为系统风险和非系统风险,系统风险是普遍因素造成的企业盈利的不确定性,如通货膨胀、政治因素、经济萧条等外部因素,对所有企业都产生影响。非系统风险是指投资者可以通过分散投资来消除的风险,一般与企业的内部特定事件有关,如:营销策略、市场定位、财务安排等等。 从企业经营管理的角度出发,企业风险按经营和财务属性又可以分为经营风险和财务风险。经营风险是企业在经营过程中必然存在的风险,随企业所处的行业和时间的变化而变化,具有行业特性和时间特性。因此对企业资本结构的确立具有重要影响。财务风险是指在各项财务活动中,由于各种难以预料或控制的因素影响,财务状况具有不确定性,从而使企业有蒙受损失的可能性。财务风险是一种非系统风险。企业在进行资本结构决策时必须考虑不同债务水平下的财务风险。 二、影响资本结构优化的因素 从理论上讲,任何企业都存在最佳资本结构,但是,在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架,在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析,而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境,在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上,进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括: (一)企业内部因素 1、行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业,在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同,从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 2、资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低,而不同筹资方式的资本成本又是不同的,资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。 3、财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时,必须会加大负债资本筹资力度,使企业财务风险加大,如何把财务风险控制在企业可承受的范围内,是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。 4、企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用,必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。 5、经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下,降低经营风险,企业就必须承担较高的财务风险;反之亦然。因此,销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素,也会影响到企业的资本结构。 6、储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力,企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款,从而表现出完美的财务形象。就短期而言,这样做可能有利,但就长期而言,却并非较好的选择。 7、企业控制权。通常情况下,企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响,但当企业管理控制状况没有保障时,资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。 8、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同,房地产公司的抵押贷款较多,而以技术开发为主的公司贷款就较少。 (二)外部因素 1、贷款人和信用评估机构的态度。贷款人和信用评估机构的态度主要体现在对企业信用等级的认识上,而企业信用等级的高低,在很大程度上影响着企业的筹资活动乃至经营活动。 2、税收因素。由于负债资本利息属于免税费用,因此企业所得税税率越高,负债资本抵税利益就越大,税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。 3、商业周期的影响。当整体经济处于复苏上升时,社会对各种产品的需求高涨,刺激企业提高产量满足市场需求。这样就必须增加流动资金,企业必须尽快筹资。由于权益性资金如股票等的融资时间长,会贻误战机。相反,发行债券或直接举债就快捷得多。 4、利率影响。企业举债经营时会存在财务杠杆效应,当借入资金利率低于企业总资产收益时,支付融资成本后的剩余利润均归股东,即企业具有正的杠杆效应,权益融资供给减少;当借入资金利率高于企业总资产收益时,原属股东的部分利润被用于支付利息,此时对企业具有负的杠杆效应,将寻求其他低成本的融资方式,如商业信用等。所以从宏观经济角度看,企业总资产收益率高于宏观利率时,企业总体债务供给量增加,企业债务比例上升, 论企业资本结构的优化 康波涌 (湖南省塑料研究所,湖南长沙410001) 摘要:本文从资本结构对公司治理结构的重要性入手,分析了资本结构的风险报酬特性、以及影响资本结构的诸多因素,对资本结构的优化途径作了探讨;在介绍了我国企业特别是国有企业与上市公司在资本结构上的一些共同点之后,提出了优化我国企业资本结构的具体办法。 关键词:资本结构;优化;办法 113

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有,发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低,这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司;资本结构;融资方式;资产负债率;股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来,资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识,才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论,譬如平衡理论和优序理论。然而,无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低,企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力,成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下:通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表,可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多,大都在35%~43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高,超过50%,而西方发达国家都在40% 以下,相应地,我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而,在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度,而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中,上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析,发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同,尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是,2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下,上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

论我国上市公司资本结构及其优化

论我国上市公司资本结构及其优化 摘要:根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏低、负债结构不合理、债务融资困难等现状。分析了我国上市公司资本结构形成的原因。在此基础上,提出了优化我国上市公司资本结构的对策建议。 关键词:上市公司;资本结构;现状原因分析;对策建议 1资本结构相关概念解析 资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及 其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成,不仅包括长期资本,还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的时广义的资本结构。 资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段,使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。 企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的主要因素,决定着企业治理结构,并代表着企业的最终控制权结构。也就是说,企业资本结构决定了企业的公司治理结构,并进而影响和决定了企业的经营和绩效。 2我国上市公司资本结构的现状 我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式,绝大多数为国有企业改制而成。由于历史和体制等原因的影响,导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。 2.1资产负债率水平偏低

负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用,谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标,它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的,这个比率也被称为“举债经营比率”。我国上市公司在融资方式上,虽然外部融资的比例很高。但在外部融资中偏好于股权融资,债务融资发展缓慢,从而使资产负债率偏低。另外,长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题,增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性,而企业通过股份制改革上市后.可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金.从而降低了企业的资产负债率.但也从过低的资产负债率中反映出上市公司并没有充分利用财务杠杆,进一步举债的潜力很大。 2.2负债结构不合理

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文(设计) 题目:我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化,中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为,公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构,最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾,将西方国家和我国的融资结构进行比较,以中国上市公司为研究对象,对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析,确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标,以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南,针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字:上市公司;资本结构;优化目标;优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily, and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly, Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because, the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure, and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword:listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization

公司资本结构优化分析-精编.pdf

公司资本结构优化分析    【摘要】本文从公司资本结构的理论出发,分析了资本结构和最优资本结构的概念,公 司资本结构是企业债务资本与权益资本构成比例关系,最优的资本结构是一种均衡的比例关 系,即资金成本最低、企业价值最大化的理想状态。本文分析了公司资本结构优化的目标和 意义,优化资本结构有利于实现企业价值最大化,最优、合理、均衡的资本结构有利于节约 资金成本,提高资金使用率,降低财务风险,有利于企业长远的发展。提出了在公司治理方 面如何优化资本结构,实现综合资本成本最小化;拓宽资本市场,加强资本运营;转换资本; 调整资本结构,提高盈利能力;建立动态调整机制,以期达到优化资本结构,实现最优资本 结构目标,降低资本成本,实现企业利润最大化、利益最大化、价值最大化,使企业长期稳 定的发展。     我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注,国内不少学者 分别从不同的角度利用不同时期的截面数据成功的建立了资本结构模型,但目前 国内的资本结构实证研究所选数据多是截面数据没有将时间序列数据结合起来 考虑。自从MM定理发表以后许多学者开始对资本结构进行广泛的研究并揭示企 业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值,而且影响企业的资本结构 和经理行为,进而影响整个国家的经济增长和稳定,所以资本结构问题的研究一 直是财务研究领域的重要课题之一。  一、公司的资本结构  资本结构,又称融资结构,是企业长期资本中债务资本和权益资本的构成及 比例关系,筹资方式的组合不同决定着企业资本结构的构成及比例关系的不同。 一般地,债务结构是各项债务与全部财务的比例关系,而权益结构则是权益资本 中优先股、普通股和留存收益的比例关系,长期资本中,债券结构和权益结构不 仅影响企业的剩余索取权和控制权的分配,进而影响企业相关利益者的利益均衡 机制,最终影响财务目标、企业目标的实现。  最优资本结构,是指企业在一定时期有适宜的相关条件下,合理配比权益资 本和债券资本,使其综合资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构;能使企 业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结

毕业论文论资本结构优化

毕业论文--论资本结构优化

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论资本结构优化 姓名院(系)工商管理系专业班级 学号联系方式 论文题目 开题申请:(包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、参考文献等。如果篇幅不够,可另加页) 一、选题目的及意义 二、文献综述 三、研究现状及创新思路 四、论文提纲 五、参考文献 指导教师意见: 指导教师签名:年月日 摘要 资本结构是企业财务管理的重要内容,它影响并决定着企业治理的结构,它也影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。自20世纪90年代初,上海证券交易市场和深圳证券交易市场(以下简称“沪深两市”)建立以来,我国越来越多的企业走向资本市场并得到了迅猛地发展。但是,从上市企业的发

展的过程中来看,这些企业面临着许多的困难和缺陷,尤其是资本结构存在许多不完善的地方,已经严重制约了企业自身的发展,使得企业业绩徘徊不前甚至业绩下滑,同时阻碍了我国资本市场的进一步发展,也制约了宏观经济的健康快速的运行。因此,研究我国企业资本结构优化的问题具有深远的现实意义。本文从资本结构及资本结构优化理论入手,分析我国企业资本结构现状及问题,在此基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。这对优化企业资本结构,健全和完善资本市场机制,具有一定的指导意义。 关键词财务管理;资本结构;优化;对策

目录 摘要 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。Abstract ................................................................................................................................................... I 第1章绪论 .................................................................................................... 错误!未定义书签。 1.1课题背景 ................................................................................. 错误!未定义书签。 1.2资本结构的意义 ..................................................................... 错误!未定义书签。 1.2.1资本结构的含义 (1) 1.2.2资本结构的种类 (1) 1.2.3 资本结构的意义 (2) 1.3资本结构优化的意义 (2) 1.3.1 资本结构优化的含义 (2) 1.3.2 资本结构优化在企业中的作用 (3) 第2章我国企业资本结构的现状及存在的问题 (4) 2.1我国企业资本结构的现状 (4) 2.2我国企业资本结构所存在的问题 (4) 第3章我国企业资本结构的分析 (7) 3.1 我国企业的资本结构成因分析 (7) 3.1.1 我国企业资本在结构上的问题 (7) 3.1.2 我国企业资本在功能上的问题 (7) 3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题 (8) 3.1.4 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题 (9) 3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析 (9) 第4章调整和优化我国企业资本结构的对策 (12) 4.1 逐步降低非流通股比例,完善企业股权结构 (12) 4.2 企业加强自身管理,改善公司治理结构 (12) 4.3 加强资本运营 (14) 4.4矫正资本市场的功能缺陷,强化资本市场社会资源配置的功能 (14)

公司资本结构研究毕业设计开题报告

公司资本结构研究毕业设计开题报告 公司资本结构研究毕业设计开题报告姓名院(系)专业班级学号 ___ 论文题目上市公司资本结构优化研究开题申请:(包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、 ___等。如果篇幅不够,可另加页)一、选题目的及意义随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化,上市公司在 ___生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面,它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面,从而影响公司价值最大化实现,因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究,找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题,并针对这些问题提出合理化的建议,从而使上市公司的资源配置更为合理,资本结构更加合理。通过资本结构的优化,最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。 二、文献综述西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型:净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上,没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题,标志着现代资本结构理论的开端。MM 资本结构的理论假设主要有:资本市场是完善的,股票债券无交易成本;投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同,且无负债风

险;投资者可按个人意愿进行套利活动,不受任何法律的制约,无公司和个人所得税。在近半个世纪中,学术界对资本结构的研究一直在进行,但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展,所以说MM理论是现代资本结构理论 ___。MM理论历经多年的拓展和扬弃,逐渐放松其严格的假设条件,因为不同学者的侧重点不同,所以发展出了形形色色的资本结构理论。 从国内看,xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来,国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金,他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好,负债比率偏高;外源融资比例高,而内源融资比例低;间接融资比例高,直接融资比例低。企业改制之后进入市场,可以通过股票市场直接进行融资,便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低,企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中,上市公司明显偏好股权融资,负债率偏低,改变了之前高负债率的债务融资偏好,而在公司负债中,企业的长期负债率较低,偏好于短期负债。xx在xx年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿,则其负债比率较高,而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策,而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”;二是因为我国股权融资成本较低,法人股股东对企业融资决策干预能力较强,并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此,企业不同

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