中期票据信用评级报告
发债主体
国家电网成立于2003年5月，是国家实行厂网分开、重组发电和电网资产后，在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的全国性电网公司。公司是国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）管理的特大型国有企业，是经国务院批准进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位，在国家财政及相关计划中实行单列。
公司内设办公厅、发展策划部、财务部、安全监察部、生产部、营销部、农电工作部等29个职能部门，拥有57个全资、控股子公司。公司实行总经理负责制，总经理为法定代表人。截至2009年末，公司直接管理职工人数为92万人。
公司是国家电网投资和经营的主体，公司负责所辖各区域电网之间的电力交易和调度，处理区域电网公司日常生产中网间协调问题；参与投资、建设和经营相关的跨区域输变电和联网工程；受国家有关部门的委托，协助制定全国电网发展规划，从事实业投资及经营管理等业务。
截至2010年末，公司总资产20,775.24亿元，总负债12,845.94亿元，所有者权益7,929.30亿元，其中少数股东权益323.91亿元，资产负债率61.83%。2010年公司实现营业收入15,288.09亿元，利润总额450.72亿元，经营性净现金流2,344.32亿元。
根据公司提供的未经审计的2011年一季度财务报表，截至2011年3月末，公司资产总额21,555.00亿元，负债总额13,368.99亿元，所有者权益8,186.01亿元，其中少数股东权益327.46亿元，资产负债率62.02%。2011年1～3月，公司实现营业收入4,015.95亿元，利润总额93.54亿元，经营性净现金流427.89亿元。
发债情况
本期票据概况
公司拟在银行间市场交易商协会注册总额100亿元的中期票据，本期为2011年度第二期，发行金额100亿元人民币，票据面值100元。本期票据发行期限为5年。
募集资金用途
本期中期票据募集资金将全部通过公司下属的英大国际信托有限责任公司提供给公司系统内单位用于补充营运资金。具体安排如表1所示。
表1 公司募集资金用途 单位：万元
单位名称 补充营运资金数额 蒙东电力有限公司 50,000北京市电力公司 50,000山东省电力公司 100,000河北省电力公司 50,000安徽省电力公司 100,000福建省电力公司 100,000湖北省电力公司 50,000河南省电力公司 100,000湖南省电力公司 100,000四川省电力公司 100,000陕西省电力公司 100,000国网能源开发有限公司 100,000合计 1,000,000数据来源：大公国际根据公司提供资料整理
经营环境
我国正处于工业化中期阶段，电力需求长期处于增长态势；我国地区经济发展水平与能源资源禀赋的差异性造成用电供需的区域性失衡，电力供应行业作为国民经济发展的基础和先导产业，具有重要战略地位
电力工业是国民经济发展中基础能源产业，关系国计民生。我国经济发展处于工业化中期阶段，工业对国民生产总值的贡献在40%以上。自20世纪90年代以来，我国电力消费量中工业生产消费比重平均为74.01%，其中重工业用电约占工业生产用电的80%。我国经济的发展带动了电力消费量的提高，全国电力需求长期处于增长态势。
图1 2001～2010年我国GDP增长与电力消费增长关系图
数据来源：Wind资讯
近年来，我国电力生产能力不断提高，全国电力装机容量从2002年末的3.57亿千瓦增加到2010年末的9.62亿千瓦，年复合增长率为13.16%，发电设备利用效率在2004年达到5,455小时极值后出现下降趋势，电力供需总量保持基本平衡。另一方面，我国各区域之间经济发展水平与能源资源禀赋呈现显著差异：水力资源主要分布在西南地区，煤炭资源主要分布在山西、陕西、内蒙古西部以及新疆地区，而华北地区和东部沿海地区经济发展水平较高，用电需求增速较快，由此形成区域性的用电供需失衡。电力供应行业作为连接发电部门和用电部门的纽带，是输送、调配电能的行业。电力供应行业的发展直接制约着电力工业的发展，进而关系到整个国民经济的发展速度，是国民经济的基础和先导产业，具有突出的战略地位。
电网经营具有自然垄断性质，行业内有限的电网运营主体分区经营，市场结构稳定，有利于降低经营风险，提高收益的稳定性 电网公司是电力供应行业的运营主体，主要从事电力购销业务,即从发电企业收购上网电量，再经过输配电环节向终端用电客户供电。对于发电企业来讲，电网公司是单一买方，对终端用户来讲，又是单一的卖家，带有自然垄断特性。
出于对国家电力安全的考虑，政府对于电网市场的开放持审慎态度。除内蒙古电力集团有限责任公司经营的内蒙古区域电网外，国内电网市场主要由两家公司——国家电网公司与中国南方电网有限责任公司（以下简称“南方电网公司”）分区域经营，市场结构稳定。
总体来看，电网经营具有自然垄断性质，行业内有限的电网运营主体分区经营，市场结构稳定，有利于降低经营风险，提高收益的稳定性。
电网公司经营受到多方监管，收入和盈利水平受国家政策影响较大；随着电力体制改革的深入，电网企业经营模式和盈利水平将存在不确定性
作为资源垄断企业，电网公司承担着为国民经济和人民生活提供安全、可靠、优质电力供应的职责，生产经营受到多方监管。现阶段，我国上网电价和销售价格由国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）审批确定，电网公司不具有价格的自主决定权。电网公司的收入和盈利水平受国家政策的影响较大。
2002年国务院发布的《电力体制改革方案》明确了“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”四大改革任务。2003年底，“厂网分开”以成立国家电网公司、南方电网公司和五大电力集团为标志宣告基本实现。而“主辅分离、输配分开、竞价上网”等改革目前进展仍然缓慢。2011年，电网企业“主辅分离”改革重新启动，勘测设计、电力修造和电力建设企业将从电网企业中剥离。按照既定方案，国家将逐步推进“主辅分离、输配分开和竞价上网”等改革，以进一步完
善国内电力体系市场化运作，理顺市场各个利益主体的关系，较好解
决当前“市场煤”与“计划电”的矛盾。
随着主辅分离、输配分开等电力体制改革的深入，电网企业将面
临机构调整、人员分流的艰巨任务，其经营模式和盈利水平将存在一
定的不确定性。
经营与竞争
公司主要从事电力购销业务，输配电收入是公司收入和毛利润的
最主要来源；随着全国电力需求的不断提高，公司营业收入稳定增长；
公司整体盈利水平不高，受电价政策变化影响，毛利率有所波动
公司是国内仅有的两家跨区域大型电网公司之一，输配电收入是
公司收入和毛利润的最主要来源。2007～2010年，公司分别完成售电
量19,742亿千瓦时、21,235亿千瓦时、22,748亿千瓦时和26,891亿
千瓦时，随着全国电力需求的不断提高，公司售电量持续增长，营业
收入呈稳定增长趋势。
表2 2008～2010年及2011年1～3月公司营业收入及利润情况（单位：亿元、%）
项目 2011年1～3月 2010年 2009年 2008年
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 4,016 100.00 15,288100.00 12,580 100.00 11,407 100.00 主营业务 3,975 98.9815,15999.1612,472 99.14 11,296 99.03其他业务 41 1.021290.84108 0.86 111 0.97毛利润 256 100.00 1,065100.00 520 100.00 661 100.00 主营业务 191 74.611,03697.28506 97.32 637 96.37 其他业务 8 3.1229 2.7214 2.68 24 3.63毛利率 6.37 6.96 4.13 5.79 主营业务 5.81 6.83 4.06 5.64 其他业务 19.51 28.71 12.96 21.62 数据来源：大公国际根据公司提供资料整理
公司盈利水平主要取决于电力购销差价。由于上网电价和销售电
价受到国家管控，公司整体盈利水平不高，受国家电价政策变化影响，
毛利率呈现波动性。2008年和2009年，由于上网电价上调以及火电企
业脱硫加价等原因，公司购电成本上升，毛利率有所下降。2010年，
受2009年11月非居民销售电价平均上调28元/千千瓦时的影响，公
司前三季度平均销售电价473.39元/千千瓦时，较2009年同期提高了
3.14%；平均购销差价14
4.86元/千千瓦时，提高了4.84%，公司2010
年毛利率较2009年提高2.83%。
公司其他业务主要包括金融产业投资等业务，现阶段其他业务收
入在公司营业收入中占比不高，对毛利润的贡献较小，随着公司加大
金融产业平台的控制力度，收入和毛利润贡献有望提高。
此外，公司以在香港设立的全资子公司国家电网国际发展有限公
司（以下简称“国际公司”）作为开展境外投资的平台。2007年底，国
际公司与菲律宾两家公司组成联合体菲律宾国家电网公司，以39.50
亿美元中标菲律宾国家输电网25年特许经营权，2009年1月15日，
菲律宾国家电网公司正式接管菲律宾国家输电网。2010年底，公司通
过国际公司顺利完成对4家西班牙公司在巴西的7家输电特许经营权
公司的收购项目，并完成相应资产交割。
预计未来1～2年，随着国民经济的增长，电力需求将继续呈上升
趋势，有助于公司收入的稳定增长，但盈利水平仍将受国家电价政策
变化的影响。
公司经营区域广泛，能够实现能源资源在较大范围内的优化配置，在行业内领导地位显著，并得到政府在资金、税收等方面的有力支持
公司负责管辖区域内电网的投资、建设、运营。截至2010年末，公司经营区域内的发电装机容量共计7.44亿千瓦，占全国发电装机容
量的77.02%（见表3）。
表3 2010年末公司各区域电网内发电装机容量构成（单位：万千瓦）
单位名称 合计 水电 火电 核电 新能源 其他
公司合计 74,398.29 14,449.1857,110.70573.602,253.96 10.85华北电网 16,618 573.7715,480.790.00563.44 0.00华东电网 20,390.28 2,362.4217,210.21573.60244.05 0.00华中电网 19,961.06 8,589.8711,323.110.0037.24 10.85东北电网 8,906.91 700.457,145.90.001,060.56 0.00西北电网 8,456.34 2,178.595,931.610.00346.15 0.00西藏公司 65.70 44.0819.090.00 2.53 0.00数据来源：大公国际根据公司提供资料整理
此外，公司在全国除内蒙古及南方五省（区）以外的区域全面负
责跨区域输变电工程和联网工程的建设，负责各区域电网之间的电力
交易和调度，并参股投资了南方电网公司，能够实现能源资源在更大
区域范围内的优化配置。“十一五”期间，公司完成国家电力市场交易
电量3,585亿千瓦时，累计节约标准煤超过8,000万吨、减排二氧化
碳超过2亿吨。
由于公司在行业内领导地位显著，我国重大电网建设工程，如“统
一坚强智能电网工程”、“跨区域输变电和联网工程”、“三峡输变电网
络工程”、“特高压电网工程”等国家重点电网工程均授权公司负责建
设。公司得到政府在资金和税收政策等方面的有力支持。公司重大技
术装备（主要包括1,000千伏特高压交流和±800千伏直流输变电成套
设备、500千伏交直流和750千伏交流输变电关键设备）的进口关税和
进口环节增值税享有实行先征后退的优惠政策。此外，政府还给予公
司三峡基金、库区建设基金等多项资金支持。
总体来看，公司经营区域广泛，能够实现能源资源在较大范围内
的优化配置，在行业内领导地位显著，得到政府在资金、税收等方面
的有力支持。
公司电网投资建设力度不断加大，电网运行稳定性和输配电效率
不断提高；特高压电网等重大建设项目有助于实施大规模、长距离、
经济高效地输送电力，提高电网的整体经济性
“十一五”期间，公司累计完成电网投资1.2万亿元，投产110
（66）千伏及以上输电线路25.4万公里、变电容量12.7亿千伏安，
通过加大电网建设力度，公司电网城乡网架结构不断改善，电网运行
的稳定性和输配电效率不断提高（见表4）。
表4 “十一五”期间公司电网建设、运行基本情况
指标 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年
输电线路长度（千米） 618,837561,456496,332457,104 413,219变电设备容量（兆伏安）213,193188,654160,142134,270 113,779线损率（%） 5.98 6.12 6.10 6.29 6.40城市供电可靠率（%） 99.90699.90399.86599.880 99.839农网供电可靠率（%） 99.63699.61599.54599.541 99.491注1：表中输电线路、变电设备电压等级均在110（66）千伏及以上。
数据来源：大公国际根据公司提供资料整理
特高压电网是指由1,000千伏级交流和±800千伏级直流系统构
成的高压电网。特高压电网的最大特点是长距离、大容量送电，一回
路特高压直流电网可以送600万千瓦电量，相当于现有500千伏直流
电网的5～6倍，同时送电距离也是后者的2～3倍。较之目前世界各
国普遍采用的500千伏和220千伏电网，特高压电网具有容量大、距
离长、损耗低等优势,有助于从根本上解决我国输电能力不足等问题。
2009年1月6日，由公司建设的我国首条特高压电网晋东南～南
阳～荆门特高压交流试验示范工程完成试运行。该项工程线路全长约
640公里，系统额定电压1,000千伏，最高运行电压1,100千伏，自然
输送功率500万千瓦。该工程投运两年来保持安全稳定运行，累计输
送电量206.5亿千瓦时，有效缓解了华中地区用电紧张局面。2009年
12月26日，四川向家坝～上海奉贤±800千伏直流示范工程全线带电
成功，实现了直流输电的电压、电流双提升，在国际电工界直流输电
技术领域具有领先地位。目前，公司在运行的直流输电线路总长度和
输送容量居世界第一位。
除特高压电网以外，“十一五”期间，德阳～宝鸡±500 千伏直流、呼伦贝尔～辽宁±500千伏直流、宁夏～山东±660千伏直流输电工程
相继投产，新疆与西北电网实现联网，甘肃千万千瓦级风电一期送出
工程建成投运，区域和省级电网主网架进一步加强。
根据公司“十二五”发展规划，公司将规划建设连接大型能源基
地与主要负荷中心的“三纵三横”1特高压电网骨架，形成大规模的“西
电东送”、“北电南送”的能源配置格局。同时推进各区域、省级电网
主网架建设，实施城市、农村电网省级改造工程，统筹开展发电、输
电、变电、配电、用电和调度等各环节的智能化建设与改造。到2015
年，公司将基本建成坚强智能电网，形成“三华”（华北、华中、华东）、
西北、东北三大同步电网，使公司资源配置能力、经济运行效率、安
全水平、科技水平和智能化水平得到全面提升。
管理与战略
公司积极推进科技创新，提升自主创新能力，输配电技术处于世
界领先水平
国家电网公司作为技术密集型企业，将科技进步和创新作为公司
和电网发展的战略任务之一。公司现有55个科研、实验和设计机构，
407个实验室，科研队伍近2万人，具备较强的科技创新实力。
“十一五”期间，公司加快创新型企业建设，构建以直属科研单
位为核心、产学研相结合、协同高效的创新体系。建成了功能齐全、
世界领先的特高压和大电网综合实验研究体系。持续加大科技投入，
攻克了特高压核心技术研发和关键设备研制的难关，取得一批具有自
主知识产权、占据世界电网科技制高点的创新成果。共获得国家科学
技术奖22项（其中一等奖4项）、中国标准创新贡献奖11项、中国专
利奖10项。在特高压领域申报专利711项，已获授权457项；编制国
际标准4项，已发布国家标准16项、行业标准10项。实施SG168工
程，建成了世界上规模最大的一体化企业级信息系统，信息化整体水
平进入国内领先、国际先进行列。
公司以建设“一强三优”的现代公司为战略目标，“十二五”期间
基本建成坚强智能电网，使公司安全保障能力、资源配置能力、绿色
环保指标全面达到国际先进水平
国家电网公司通过科学的发展观为指导，在全面分析、正确把握
公司定位和内外环境的基础上，确立了服务党和国家工作大局、服务
电力客户、服务发电企业、服务经济社会发展的宗旨和建设电网坚强、
资产优良、服务优质、业绩优秀（即“一强三优”）的发展战略。
为实现建设成为“一强三优”的现代国家电网公司的目标，公司
在“十二五”期间将从安全保障能力、资源配置能力、绿色环保指标
等方面入手，深入贯彻落实科学发展观，履行社会责任，不断提高供
电保障能力和服务水平。
1 东纵：锡盟～南京，中纵：张北～南昌，西纵：蒙西～长沙；北横：陕北～潍坊，中横：靖边～连云港，南横：雅安～上海。
一是有力保障经济社会发展用电需求。满足经营区域内新增3.36
亿千瓦装机的接入和送出，保证新增负荷2.66亿千瓦、电量1.6万亿
千瓦时的需求。为经济社会发展提供安全、经济、清洁、可持续的电
力供应。
二是电网结构更趋合理。电网形成更加坚强的“团状”结构，安
全水平更高、抵御严重故障能力更强。
三是电网配置资源能力大幅提高。“十二五”期间跨区资源优化配
置能力将超过2.5亿千瓦，减少系统备用装机1,500万千瓦，接纳新
增清洁能源1.45亿千瓦，有力保障“2020年非化石能源占一次能源比
重达到15%”减排目标的实现。
四是配电网滞后局面明细改善。供电能力和可靠性显著提高，基
本解决供电“卡脖子”和农村“低电压”问题。
五是电网的信息化、自动化、互动化水平全面提升。形成坚强智
能电网运行控制和互动服务体系，建立电网与电源、电网与用户之间
的友好互动平台，满足国家能源消费结构调整和用户多元化服务的需
求。
六是自主创新、科技进步实现重大跨越。大力推广应用特高压交
直流、串补、可控高抗等先进适用技术和大容量储能、线路智能巡检、
智能变电站等智能电网技术，推动公司向经济、高效、清洁、互动的
现代电网跨越，引领世界电网发展。
财务分析
公司提供了2008～2010年及2011年一季度财务报表，中瑞岳华
会计师事务所对2008～2010年的财务报告进行了审计，并出具了标准
无保留意见的审计报告。2011年一季度财务报表未经审计。
随着公司不断加大电网建设投资力度，其资产规模逐年扩大，资
产以非流动资产为主
公司不断加大电网建设投资力度，其资产规模逐年扩大。公司资
产主要以非流动资产为主，2008～2010年及2011年3月末，公司非流
动资产占资产总额比重分别为85.24%、85.15%、83.39%和82.34%。 表5 2008～2010年末及2011年3月末公司总资产构成情况（单位：亿元、%）
项目 2011年3月末 2010年末 2009年末 2008年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
总资产 21,555.00 100.0020,775.24100.0018,419.36100.00 16,434.58 100.00 流动资产 3,807.38 17.663,451.8516.612,736.1814.85 2,425.02 14.76非流动资产 17,747.62 82.3417,323.3983.3915,683.1885.15 14,009.56 85.24其中：固定资产 13,766.29 77.5713,909.0980.2912,198.4466.23 11,030.42 67.12 在建工程 1,867.46 10.521,722.059.941,925.5110.45 1,598.57 9.73
公司非流动资产以固定资产和在建工程为主。固定资产主要为输
电线路、机械设备和房屋建筑物；截至2010年末，在建工程主要向家
坝～上海特高压工程、德阳～宝鸡直流输电工程、区域和省级电网主
网架工程以及部分抽水蓄能电站工程，随着公司建设力度的不断加大，
在建工程规模持续增长。
公司流动资产以货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和
存货为主（见表6）。公司货币资金主要是银行存款。2010年末，公司
银行存款余额为979.37亿元。公司应收账款主要由应收电费、建筑施
工应收款等组成。预付款项主要是预付设备款和工程款。其他应收款
主要是公司所属金融子公司根据国资委《关于印发中央企业所属金融
企业财务决算报表项目转换参考格式的通知》（评价函【2006】142号）
转表规定，将金融机构贷款、拆放同业、结算备付金等报表项目进行
转换而形成的。公司存货主要为原材料（含燃料）、半成品、库存商品
等。
表6 2008～2010年末及2011年3月末公司流动资产构成情况（单位：亿元、%）
科目
2011年3月末 2010年末 2009年末 2008年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 1,187.64 31.19 1,065.8030.88960.89 35.12 912.49 37.63应收账款 460.57 12.10 398.7411.55255.18 9.33 234.70 9.68预付款项 535.50 14.07 469.93313.61326.0311.92 207.83 8.57其他应收款 624.69 16.41 580.6316.82385.5114.09 439.38 18.12存货 680.92 17.88 636.4818.43626.2822.89 471.82 19.46流动资产合计 3,807.38 100.00 3,451.85100.00 2,736.18 100.00 2,425.02 100.00
总体而言，随着公司投资规模的扩大，公司资产规模逐年快速增
长，以非流动资产为主。预计未来1～2年，随着电力设施投资的增长，
公司资产规模仍将保持增长。
公司负债规模逐年增长，资产负债率并未明显增长；随着电网建
设力度的加大，公司负债规模将保持较高水平
2008～2010年末及2011年3月末，公司资产负债率分别为63.06%、
65.07%、61.83%和62.02%。随着电力设施投资力度不断加大，公司对
外融资也有所增加，负债规模有所上升，但由于公司资产总额增长较
快，资产负债率并未明显增加（见表7）。
表7 2008～2010年末及2011年3月末公司负债构成（单位：亿元、%）
项目 2011年3月末 2010年末 2009年末 2008年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 7,720.43 57.757,622.2459.346,417.56 53.55 6,060.2758.48非流动负债合计 5,648.56 42.255,223.7040.665,567.01 46.45 4,303.3641.52负债总额 13,368.99 100.0012,845.94100.00 11,984.58100.00 10,363.63100.00 有息负债合计 7,031.73 52.606,578.0551.216,687.25 55.80 6,305.3760.84其中：短期借款 1,311.94 18.661,096.6016.67780.20 6.51 1,342.5612.95应付票据 137.36 19.53128.69 1.96223.81 1.87 228.52 2.21一年内到期的
非流动负债
270.29 3.84286.22 4.35282.20 2.35 214.19 2.07其他流动负债 78.55 1.1265.89 1.0046.71 0.39 414.15 4.00长期借款 2,866.32 40.762,543.1038.663,294.04 27.49 3,406.8632.87应付债券 2,367.27 3,3.672,457.5537.362,049.55 17.10 691.00 6.67长期应付款
（付息项）
- ---10.74 0.09 --非有息负债合计 6,337.26 47.406,267.8948.795,297.33 44.20 4,058.2639.16
公司有息负债以短期借款、长期借款和应付债券为主。短期借款
和长期借款主要是银行信用借款。应付债券为2002年以来公司及下属
子公司发行的企业债和中期票据。近年来，公司为调整负债结构，降
低了银行借款比例，更多地采用直接融资方式筹集资金，应付债券规
模和占比逐年提高。
2008～2010年末及2011年3月末，公司流动比率分别为0.40、
0.43、0.45和0.49，速动比率分别为0.32、0.33、0.37和0.40，长
期资产适合率分别为74.05%、76.53%、75.93%和77.95%。
截至2010年末，公司对外担保金额198.56亿元，主要是电力体
制改革尚未划转的对外担保以及因农电改制形成的对外担保，担保比
率为2.5%，较2009年末降低了1.15个百分点。
总体来看，近年来公司电网建设支出增长较快，主要通过外部融
资来解决，负债规模呈上升趋势，资产负债率有所波动。预计未来1～
2年，随着公司电力项目投资的增长，负债规模将保持增长。
全国电力需求的增加使公司营业收入保持稳定增长，但受国家电
价政策影响，公司盈利水平有所波动
受益于全国电力需求的持续增加，公司营业收入保持稳定增长。
由于上网电价和终端销售电价受到国家管控，公司没有自主定价权，
因此整体盈利水平不高。同时，受电价政策影响，盈利水平存在一定
的波动（见表8）。
表8 2008～2010年及2011年1～3月公司收入及盈利情况（单位：亿元）
项 目 2011年1～3月2010年 2009年 2008年
营业收入 4,015.95 15,288.08 12,580.21 11,407.37 营业成本 3,760.17 14,223.76 12,060.24 10,746.12 销售费用 12.45 56.71 26.68 24.69 管理费用 42.05 171.79 159.29 144.15 财务费用 83.20 261.08 258.25 236.08 营业利润 87.82 518.69 50.90 182.13 利润总额 93.54 450.7245.99 97.52 净利润 66.38 324.43 -17.19 45.32 总资产报酬率（%） 0.80 3.39 1.63 2.08 净资产收益率（%） 0.81 4.09-0.27 0.75
预计未来1～2年，全国电力需求的增长将使公司的售电收入保持增长。同时，公司网架结构的不断改善有助于提升整体盈利能力。但
国家电力体制改革的不确定性和电价政策的调整仍将在很大程度上影
响公司的收入和盈利水平。
公司具有很强的现金流获取能力，经营性净现金流对债务保障程度很高
由于公司经营区域广泛，在行业内具有自然垄断地位，现金流获取能力很强。2008～2010年及2011年1～3月，公司经营性净现金流
分别为1,502.81亿元、2,066.35亿元、2,344.31亿元和427.89亿元。
受雨雪冰冻和特大地震严重自然灾害影响，公司2008年经营性净现金
流减少了349.31亿元；2009年以来，随着灾区电力设施恢复供电以及
全国电力需求逐渐回升，公司经营性净现金流恢复增长。2009年和2010
年公司经营性现金流分别同比增长了37.50%和13.45%。2008～2010
年及2011年1～3月，公司经营性净现金流利息保障倍数分别为4.92、
7.05、9.11和5.44，经营性净现金流对债务的保障程度很高（见图2）。
图2 2008～2010年及2011年1～3月公司现金流情况（单位：亿元）
2008～2010年及2011年1～3月，公司投资性净现金流分别为-2,686.24亿元、-2,748.34亿元、-2,629.78亿元和-436.16亿元；
筹资性净现金流分别为1,460.10亿元、712.53亿元、336.16亿元和
130.62亿元。经营性净现金流及筹资性净现金流能够覆盖投资性净现
金流。
总体来看，作为全国仅有的两家跨区域超大型电网企业之一，公司现金流获取能力很强，经营性净现金流对债务保障程度很高。预计
未来1～2年，行业内的垄断地位将使公司继续保持很强的现金流获取
能力。
评级展望
作为全国仅有的两家全国性电网经营公司之一，国家电网负责负责中国26个省（市、区）电网的投资、建设、运营，经营区域广泛，
经营区域内的发电装机容量占全国发电装机容量的76.77%，在行业内
领导地位显著。随着全国电力需求的不断提高，公司营业收入稳定增
长。近年来通过特高压电网及区域和省级电网等重大项目建设，电网
运行稳定性和输配电效率不断提高。电网经营的自然垄断特性使公司
具有很强的现金流获取能力，经营性净现金流对债务保障程度很高。
同时，国家电力体制改革的不确定性和电价政策的调整仍将在很大程
度上影响公司的收入和盈利水平。
预计未来1～2年，随着我国国民经济的发展，电力需求仍将保持增长趋势，特高压电网等重大项目建设也有助于保持公司在行业内的
领导地位。因此，大公国际对国家电网的评级展望为稳定。
附件1 国家电网公司主要财务指标
单位：万元
年 份
2011年3月
（未经审计）
2010年 2009年 2008年
资产类
货币资金 11,876,43310,658,0279,608,928 9,124,857 交易性金融资产 58,09634,384114,267 48,477 应收票据 1,172,043 886,054 690,690 547,976 应收账款 4,605,744 3,987,374 2,551,783 2,347,039 其他应收款 6,246,882 5,806,338 3,855,124 4,393,838 预付款项 5,355,012 4,699,282 3,260,326 2,078,269 存货 6,809,292 6,364,777 6,262,821 4,718,182 流动资产合计 38,073,769 34,518,449 27,361,813 24,250,199 可供出售金融资产 5,037,475 4,609,214 4,093,613 2,315,492 持有至到期投资 492,512 423,611 275,476 77,112 长期股权投资 5,118,773 5,354,279 4,864,753 4,241,280 固定资产净额 137,662,872 139,090,862 121,984,398 110,304,209 在建工程 18,674,648 17,220,479 19,255,091 15,985,661 无形资产 1,401,072 1,375,607 1,167,769 879,504 长期待摊费用 117,569 -77,608 42,153 递延所得税资产 1,247,518 -1,218,312 1,063,098 非流动资产 177,476,222 173,233,925 156,831,784 140,095,649 总资产 215,549,991 207,752,374 184,193,597 164,345,848 占资产总额比（%）
货币资金 5.72 5.13 5.22 5.55 交易性金融资产 0.03 0.02 0.06 0.03 应收票据 0.56 0.43 0.37 0.33 应收账款 2.22 1.92 1.39 1.43 其他应收款 3.01 2.79 2.09 2.67 预付款项 2.58 2.26 1.77 1.26 存货 3.28 3.06 3.40 2.87 流动资产 18.33 16.62 14.85 14.76 固定资产净额 66.26 66.95 66.23 67.12 在建工程 8.99 8.29 10.45 9.73 无形资产 0.65 0.66 0.63 0.54 非流动资产合计 85.43 83.38 85.15 85.24
附件1 国家电网公司主要财务指标（续表1）
单位：万元
年 份
2011年3月
（未经审计）
2010年2009年 2008年
负债类
短期借款 13,119,375 10,965,984 7,801,972 13,425,639 应付票据 1,373,589 1,286,916 2,238,120 2,285,225 应付账款 27,584,530 27,594,443 21,612,565 16,398,566 预收款项 10,730,458 10,609,322 8,012,798 5,533,791 应付职工薪酬 3,432,370 3,267,713 3,281,097 3,510,095 其他应付款 12,512,929 13,844,525 12,712,019 12,318,339 流动负债合计 77,204,255 76,222,423 64,175,646 60,602,688 长期借款 28,663,189 25,431,033 32,940,446 34,068,585 长期应付款 1,086,283 626,959 383,271 475,209 递延所得税负债 586,269 542,934 569,861 271,820 其他非流动负债 490,677 493,287 75,356 357,299 非流动负债合计 56,485,632 52,236,976 55,670,130 43,033,563 负债合计 133,689,887 128,459,399 119,845,776 103,636,251 占负债总额比（%）
短期借款 10.21 8.54 6.51 12.95 应付票据 1.07 1.00 1.87 2.21 应付账款 21.47 21.48 18.03 15.82 预收款项 8.35 8.26 6.69 5.34 其他应付款 9.74 10.78 10.61 11.89 流动负债 60.10 59.34 53.55 58.48 长期借款 22.31 19.80 27.49 32.87 非流动负债 43.97 40.66 46.45 41.52 权益类
少数股东权益 3,274,603 3,239,113 2,844,198 2,989,898 实收资本（股本） 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 资本公积 41,530,253 40,392,925 29,249,330 25,225,306 盈余公积 9,563,156 5,245,458 5,086,183 4,966,504 未分配利润 7,408,810 10,277,645 7,042,672 7,527,890 归属于母公司所有者权益 78,585,501 76,053,862 61,503,623 57,719,699 所有者权益合计 81,860,104 79,292,976 64,347,821 60,709,597
附件1 国家电网公司主要财务指标（续表2）
单位：万元
年 份
2011年3月
（未经审计）
2010年 2009年 2008年
损益类
营业收入 40,159,489 152,880,849 125,802,080 114,073,711 营业成本 37,601,677 142,237,596 120,602,353 107,461,230 销售费用 124,521567,104266,825 246,925 管理费用 420,455 1,717,918 1,592,865 1,441,548 财务费用 831,956 2,610,805 2,582,509 2,360,804 投资收益 75,481 696,444 826,092 540,146 营业利润 878,236 5,186,897 508,970 1,821,288 营业外收支净额 57,184 -679,712 -49,069 -846,099 利润总额 935,420 4,507,185 459,901 975,190 所得税 271,662 1,262,901 631,769 521,980 净利润 663,758 3,244,284 -171,868 453,210 归属于母公司所有者的净利润 622,107 3,084,095 -234,290 461,842 占营业收入净额比（%）
营业成本 24.60 93.04 95.87 94.20 销售费用 0.080.370.21 0.22 管理费用 0.28 1.12 1.27 1.26 财务费用 0.54 1.71 2.05 2.07 营业利润 0.57 3.39 0.40 1.60 利润总额 0.61 2.95 -0.14 0.40 净利润 0.43 2.12 0.50 0.46 归属于母公司所有者的净利润 0.41 2.02 -0.14 0.40 现金流类
经营活动产生的现金流量净额 4,278,919 23,443,185 20,663,467 15,028,139 投资活动产生的现金流量净额 -4,361,569 -26,297,837 -27,483,357 -26,862,383 筹资活动产生的现金流量净额 1,306,239 3,361,599 7,125,583 14,600,963 财务指标
EBIT 1,720,541 7,049,040 2,998,135 3,411,669 EBITDA -22,345,042 16,594,581 15,057,376 总有息负债 70,317,325 65,780,420 66,872,487 63,053,685
附件1 国家电网公司主要财务指标（续表3） 单位：万元
年 份
2011年3月
（未经审计）
2010年 2009年 2008年
毛利率（%） 6.37 6.96 4.13 5.80 营业利润率（%） 2.19 3.39 0.40 1.60 总资产报酬率（%） 0.80 3.39 1.63 2.08 净资产收益率（%） 0.81 4.09 -0.27 0.75 资产负债率（%） 62.0261.83 65.07 63.06 债务资本比率（%） 46.2145.34 50.96 50.95 长期资产适合率（%） 77.9575.93 76.53 74.05 流动比率（倍） 0.490.45 0.43 0.40 速动比率（倍） 0.400.37 0.33 0.32 保守速动比率（倍） 0.230.20 0.20 0.20 存货周转天数 15.7715.98 16.39 11.19 应收账款周转天数 9.637.70 7.01 7.22 经营性净现金流/流动负债（%） 5.5833.40 33.12 27.13 经营性净现金流/总负债（%） 3.2618.88 18.49 16.20 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 5.449.117.05 4.92 EBIT利息保障倍数（倍） 2.19 2.74 1.02 1.12 EBITDA利息保障倍数（倍） -8.68 5.66 4.93 现金比率（%） 15.3813.98 14.97 15.06 现金回笼率（%） 104.83115.53 115.36 117.49 担保比率（%） - 2.50 3.65 1.78
附件2 各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2.营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4.净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5.EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7.资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9.债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10.总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的长期债务＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13.资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14.流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15.速动比率 ＝（流动资产–存货）/ 流动负债
16.保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18.存货周转天数2 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19.应收账款周转天数3 ＝ 360 /(营业收入 /（年初末平均应收账款）
20.现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
2 一季度取90天。
3 一季度取90天。
21.EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
22.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24.担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25.经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26.经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
附件3 中期票据及主体信用等级符号和定义
大公国际中期票据及主体信用等级符号和定义相同。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。