民办教育行业品牌企业天立教育调研报告
1 公司概况：西部地区领先民办基础教育集团 (1)
1.1创办于2002年，多种模式扩张版图 (1)
1.2业绩体量高速增长，盈利能力较强 (2)
2 行业分析：政策扶持基础教育，西部地区市场空间广阔 (4)
2.1政策重点扶持义务教育，民办基础教育公司IPO加速 (4)
2.2基础教育市场规模扩容，民办渗透率提升空间较大 (7)
2.3西部地区基础教育潜力大，公司市场份额排名靠前 (9)
2.4拟开拓山东/湖南等市场，市场规模增速较快 (12)
2.5民办培训市场需求较大，西部地区市场规模持续增长 (13)
3 西南地区基础教育领先企业，办学质量较高 (14)
3.1校区遍布西南地区，管理团队办学成果显著 (14)
3.2师资资源丰富保障良好教学质量，升学率遥遥领先 (16)
4 公司经营：利用率提升空间大，多种模式扩张学校版图 (17)
4.1学生人数增速较快，学校利用率提升空间较大 (17)
4.2轻资产/重资产扩张模式并行，学生容量有望持续增长 (19)
4.3单个学生收费增速较快，同类学校中收费处于较低水平 (20)
5 控费成果显著，上市优化负债结构 (22)
6 盈利预测与估值 (23)
7 风险提示 (25)
图1：公司发展历程 (1)
图2：公司股权结构 (2)
图3：公司2015年以来营业收入及增速情况（百万元；%） (3)
图4：公司2015年以来扣非后净利润及增速情况（万元；%） (3)
图5：公司2015-2017营收构成情况（万元） (3)
图6：公司2017营收占比情况（%） (3)
图7：公司2015-2017整体毛利率水平（%） (4)
图8：公司2015-2017整体净利率水平（%） (4)
图9：基础教育集团IPO加速 (7)
图10：中国教育制度图解 (7)
图11：中国基础教育市场规模（单位：亿元） (8)
图12：民办基础教育规模（单位：十亿元） (8)
图13：中国基础教育学生入读总人数（单位：百万人） (8)
图14：民办基础教育学生入读总人数（单位：百万人） (8)
图15：中国民办基础教育渗透率（%） (9)
图16：中国民办学校年均学杂费（元） (9)
图17：2011-2013年各省出生人数（万人） (10)
图18：2014-2016年各省出生人数（万人） (10)
图19：2017年各省GDP对比（亿元） (10)
图20：2015-2017年各省GDP增速对比（%） (10)
图21：西部地区民办基础教育市场学生入读人数（单位：千人） (11)
图22：西部地区民办基础教育市场收益（单位：十亿元） (11)
图23：四川省民办基础教育市场学生入读总数（千人） (12)
图24：四川民办基础教育市场收益（百亿元） (12)
图25：四川省民办基础教育市场渗透率（%） (12)
图26：山东/湖南/内蒙古民办基础教育市场规模（单位：十亿元） (13)
图27：山东/湖南/内蒙古基础教育市场学生规模（百万人） (13)
图28：山东/湖南/内蒙古民办基础教育市场学生规模（百万人） (13)
图29：中国西部民办培训市场规模(单位：十亿元) (14)
图30：四川省民办培训市场规模（十亿元） (14)
图31：校区布局西南地区，拟扩张内蒙、山东等多个省市 (15)
图32：公司管理团队经验丰富 (15)
图33：集团旗下学校升学率和四川省整体比较（%） (17)
图34：集团旗下学校一本升学率和四川省整体比较（%） (17)
图35：2015-2017整体学生人数及同比增速（人；%） (18)
图36：集团拥有学生数及入读自有K12学生数（人） (18)
图37：2017学年公司拥有各学段学生人数（人，%） (18)
图38：入读自有K12学校比率（%） (18)
图39：销售费用及费用率（百万元；%） (23)
图40：管理费用及费用率（百万元；%） (23)
图41：公司资产负债率（%） (23)
图42：K12教育行业上市公司资产负债率情况（%） (23)
表1：多项政策出台，支持基础教育发展 (5)
表2：各省市民促法实施细则 (5)
表3：民促法实施细则 (6)
表4：公司获得荣誉 (16)
表5：公司旗下学校资产教师数量（单位：人） (16)
表6：民办教育集团师资配置（2016/2017学年） (17)
表7：旗下主要学校利用率情况（2017年秋季） (19)
表8：当前学校兴建规划 (19)
表9：自有K12学校各学段学费（元） (21)
表10：自有K-12学校收益（千元；%） (21)
表11：与同类K12教育集团学费对比情况（元） (21)
表12：自有培训中心及早教中心报读学生数量及收费（人；元） (22)
表13：公司自有培训中心/早教中心分业务学费（元） (22)
表14：公司旗下学校营业收入、营业成本预测 (24)
表15：可比公司估值（截止2018年7月11日） (24)
附：财务报表 (26)