证券研究报告—深度报告
医药生物
动物疫苗产业专题研究
超配
（维持评级）
2015年03月16日
一年该行业与沪深300走势比较
0.7
1.0
1.21.51.8M-14M-14J-14S-14N-14J-15
医药保健
沪深300
相关研究报告：
《透析行业专题研究：“肾”不由己，净化无极》——2015-02-05
《智慧医疗专题研究：智慧医疗，颠覆时代（案例篇）》——2015-01-23
《医药行业2015年投资策略：新常态，“新”产品，“新”领域》——2015-01-12 《疫苗行业专题研究：从批签发数据看我国疫苗行业发展趋势：短期趋缓，未来成长空间广阔》——2012-10-18
《疫苗行业深度报告：再次走到历史前台》——2006-04-26
证券分析师：林小伟
电话： 0755-********
E -MAIL ： linxw @https://www.doczj.com/doc/c316746164.html,
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证券分析师：邓周宇
电话： 0755-********
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证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001
刘健对本报告有贡献
行业专题
动物疫苗：再次走到历史前台
● 他山之石：伴随养殖业规模化发展，美国动物疫苗市场经历高成长
受益于养殖规模化程度不断提高和“预防为主，扑杀为辅”防疫政策，美国动
物疫苗行业在2001-2009年迎来蓬勃发展时期，市场规模由6亿美元快速增长1倍至12亿美元，年复合增长率达到9%，远高于同期动保行业5%的增速。之后由于实施“扑杀为主、防御为辅”的防御体系，逐步进入平稳发展期。
● 中国动物疫苗将迎来市场化发展黄金时期，存
2倍以上成长空间
比较研究发达国家动物疫苗市场及中国人用疫苗发展历程，发现中国动物疫苗市场可类比于2001-2009年美国动物疫苗市场大发展时期，以及中国人用疫苗市场在2005-2009年快速翻2番的发展时期。我们判断中国动物疫苗行业经历过去10年政府采购苗快速发展时期，将在未来10年进入市场苗大发展时期，市场规模有望从目前90亿元上升至300亿元以上，增长空间巨大。
● 四大因素驱动行业发展、“量价齐升”促优质公司业绩腾飞
动物疫苗行业进入门槛高，养殖业规模化是动物疫苗行业发展的持续动力；
产品创新与生产工艺升级为高品质市场苗大发展奠定基础；政府强免苗的市场化招采改革预期以及市场苗的营销模式创新激发对高品质疫苗的市场需求；动物疫苗市场相对封闭，有利国内龙头企业发展，最终形成强者恒强、寡头垄断态势。大品种市场苗“量价齐升”推动行业规模和公司业绩成长。
● 动物疫苗市场化趋势刚刚开始，建议关注重点品种
随着行业快速发展，我们认为，口蹄疫、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳、猪瘟和猪圆环这五大品种市场规模可由现在的25-30、18、12、7、12-14亿元分别增至103、27、27、13、35亿元，增长空间巨大。具体而言，口蹄疫市场苗尚待开发，是未来企业竞争重点领域；禽流感竞争格局稳定，悬浮培养是未来突破口；猪瘟和猪蓝耳生产企业众多，竞争激烈，有望率先退出强免范围，猪蓝耳基因工程苗有望突围制胜；猪圆环疫苗是最大常规疫苗品种，市场渗透率低，主要由外资企业主导，国内企业替代机遇大。
● 投资建议：抓住机遇，重点关注三家公司
给予3家公司“买入”评级：1）金宇集团：优秀民企，新晋龙头，引领行业变革，把握制胜先机，口蹄疫疫苗将持续高增长，后续储备产品和国际化布局有望承接中长期发展，股权激励到位，有望“业绩屡超预期、股价屡创新高”；2）中国动物保健品：优秀民企，动保产品线全面，牵手礼来和外延扩张助力成长，股权激励高要求彰显公司发展信心；3）中牧股份：动物疫苗国家队龙头公司，产能释放与新品上市带来2015年业绩拐点，国企改革蕴含巨
0940.HK
中国动物保健品 买入
4.77HKD
7438
0.17
0.21
23
18
资料来源：Wind 、国信证券经济研究所预测，
，
前言
从医药分析员的视角看过去：现阶段动物疫苗行业为什么具有吸引力？
国信医药团队对人用疫苗产业长期跟踪研究，曾准确判断2005-2009年中国人用疫苗行业高速成长期并成功推荐龙头企业天坛生物；也预判了之后行业增速趋缓趋势。参见《疫苗行业深度报告：再次走到历史前台2006-04-26》、《疫苗行业专题研究：
从批签发数据看我国疫苗行业发展趋势：短期趋缓，未来成长空间广阔2012-10-18》。
通过对比研究，判断中国动物疫苗行业迎来市场化黄金发展期，可类比于：
?发达国家如美国动物疫苗行业在2001-2009年的蓬勃发展期。推动因素：养殖业的快速规模化发展；
?中国人用疫苗产业在2005-2009的高速发展期。推动因素：疫情频发、计划免疫疫苗扩容、市场化疫苗大发展。中国制定了2012年消灭脊灰、
2010年消灭麻疹计划，价格低廉的政府采购苗普遍获提价，为传统疫苗
带来新机会；2005年实施《疫苗流通和预防接种管理条例》打开疫苗市
场化发展渠道和空间，传统疫苗技术升级后，以有价疫苗身份面市，其
价格有10倍提升空间，促使中国有价疫苗市场迅速发展。
2001-2009年美国动物疫苗市场由6亿美元快速增长至12亿美元；2005-2009年中国疫苗市场从31亿元快速增长到90多亿元；预断未来3-5年中国动物疫苗市场规模将由目前90亿元增至305亿元。
?过去10年，政府采购苗快速发展。自2001年以来，口蹄疫、高致病性禽流感、猪瘟和高致病性猪蓝耳病分别纳入强免范围，动物疫苗行业经
历了一段快速发展时期，2000-2013年年复合增长率约为19.2%。
?未来10年，有望进入市场苗大发展时期。随着养殖规模化推进拉动市场对高质量市场苗的需求，产品升级改造扩大供给，市场化营销进一步开
发市场需求，以及市场相对封闭状态为国内企业良好发展创造环境，价
值量更高的市场苗将快速发展，“价量”齐升，推动未来中国动物疫苗市
场规模再翻2番。
动物疫苗行业进入高速发展阶段的主要驱动因素和表征有哪些？
动物疫苗产业升级和市场化趋势刚刚开始。疫情频发、养殖业规模化促发对高品质动物疫苗的需求，产品创新与工艺升级为高品质市场苗发展奠定基础。
中国是口蹄疫疫情重灾区，国务院发布《国家中长期动物疫病防治规划（2012-2020年）》要求到2020年解决口蹄疫问题。2011年金宇集团率先应用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗，大幅提高了产能和工艺质量标准，目前6条5000L的反应器生产线已代表国际先进水平。农业部规定从2012年起转瓶培养生产方式正式停止GMP认证，是促使行业全面转型升级的重要标志。金宇集团同时在业内开创直销模式先河，在满足规模化养殖户对高品质疫苗防疫需求的同时，更提供了个性化服务，推动了市场化动物疫苗的新发展模式。这就像十年前在人用疫苗领域，以Vero细胞表达技术替代地鼠肾升级改造狂犬疫苗、用无细胞百白破疫苗升级替代传统全菌体百白破疫苗，促使一批疫苗成为市场化苗，品质更高防疫效果更好，价格也获得10倍提升！ 动物疫苗的竞争格局相对人用疫苗具有优势。首先是动物疫苗行业受政策保护，市场处于相对封闭状态，外企进入受限，跨国企业在该领域并不占优势，从而有利于国内有发展眼光勇于创新的企业快速发展、强者恒强。相比而言，国内人用疫苗是一个开放的市场，跨国企业在有价苗市场占据绝对领先优势。
其次，现阶段人用疫苗市场的受众主要是每年1600万新生儿，容量小也相对平稳；而动物疫苗面对的禽类、兽类动物数量超过10亿、100亿头份，具有巨量扩容空间。
市场化苗“量价齐升”推动相关公司业绩高速增长。价：提升10倍；量：未来政府招采改革有望全面展开，市场化苗替代低价低效采购苗，接种渗透率快速提升。有望催生销售规模超过50亿元的单品种，如口蹄疫疫苗。随着规模扩大效率提升，金宇集团口蹄疫市场苗的毛利率预计可达90%、净利率预计近50%。这类似于人用疫苗中的狂犬疫苗（代表型公司：成大生物）、Hib 疫苗（代表型公司：沃森生物）。
看好整个动保市场的发展。除了动物疫苗，动物药品（兽药、化学药）的竞争格局也优于人用药。动物药品的下游大客户——养殖户的集中度较高，销售链条较短（人用药的下游终端分散复杂得多，营销环节和灰色操作更复杂），如果采用直销模式，毛利率和净利润率远远高于同类人用普药，如中国动保。
重点关注三家公司：金宇集团、中牧股份、中国动物保健品
金宇集团（SH 600201）：“量价齐升”推动业绩屡超预期，股价屡创新高。
高勇于创新的民营企业，以工艺和质量标准升级、营销模式创新引领动物疫苗产业升级和转型。口蹄疫疫苗技术和规模达到国际水平，并领先行业其它企业3年时间，对内扩张和引进优秀人才并实施股权激励，对外加大合作和布局国际市场意在长远。董事长高瞻远瞩，管理层团队低调实干，为公司未来丰富产品线、持续转型升级、持续增长奠定了良好基础。该公司可类比于2005-2010年发展阶段的华兰生物，在血液制品和流感疫苗领域引领产业升级，“量价齐升”推动高速成长，业绩屡超预期，股价屡创新高。预计公司14-16年EPS为1.40/1.85/2.30（摊薄前），目前股价对应15年PE29X，一年期合理估值有望达到64元（对应16PE28X），首次覆盖给予“买入”评级。
中牧股份（SH600195)：“业绩拐点+国企改革预期”推动业绩和估值双飞。
动物疫苗行业的国家队（是央企农发集团旗下唯一生物制品企业），在动保领域历史悠久、产品资源丰富，但受制于体制束缚，近三年业绩增速缓慢，股价滞涨。当前市值如果抛去持股25.67%的金达威（SZ002626）市值（约21亿元）不足60亿元，潜在价值被低估。最大看点是2015年业绩迎来拐点、以及国企改革释放经营动力。该公司可类比于2005-2009年发展阶段的天坛生物，“业绩拐点+国企预期”推动业绩和股价双飞。预计公司14-16年EPS0.59/0.75/0.93元，一年期合理估值有望达到23元（16PE25X），首次覆盖给予“买入”评级。
中国动物保健品（HK0940）：动保产品线全面，牵手礼来助力成长。优秀民营企业，盈利能力突出的动物化学药品龙头企业，通过外延扩张不断增强动物疫苗领域实力。国际巨头礼来持股20.4%成为重要战略投资人和合作伙伴，有望持续为公司引进具竞争力的动保产品，基于公司在动物药品领域的成功运营经验和渠道优势，期待公司在动物市场苗领域取得大发展，其中口蹄疫市场苗将是短期业绩主要推动力，未来2-3年如果将悬浮培养技术成功引入流感疫苗，则有望实现重大产业升级和突破。公司实施了三年期期权激励计划，要求业绩在2015-2017年同比分别增长35%、30%、30%，行权价5.45港元/股远高于现价，显示表明对未来发展信心十足。预计公司14-16年EPS0.17/0.21/0.24元，一年期合理估值有望达到6.5-7.8HKD（对应15PE 25-30X），首次覆盖给予“买入”评级。
图1：动物疫苗行业投资路线图
资料来源：国信证券经济研究所整理
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《医疗商业专题研究（海外经验、上篇）：PBM与零售药店的共生与交织》——2015-03-10
《透析行业专题研究：“肾”不由己，净化无极》——2015-01-30
《智慧医疗专题研究：智慧医疗，颠覆时代（案例篇）》——2015-01-23
《智慧医疗专题研究：智慧医疗，颠覆时代（行业篇）》-2014-12-23
《医疗服务专题研究：星星之火、可以燎原》——2014-08-17
《干细胞行业深度研究：“万用细胞”引领再生医学革命》——2014-07-09
《糖尿病诊疗行业专题研究：甜蜜的陷阱和诱惑》——2014-06-03
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《疫苗行业专题研究：从批签发数据看我国疫苗行业发展趋势：短期趋缓，未来成长空间广阔》——2012-10-18
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《抗肿瘤药行业深度报告：生命不息，追求不止——高速增长的中国抗肿瘤行业》——2009-2-17
《医疗器械行业深度报告：中低端医疗器械龙头初现》——2007-03-08
《现代中药行业深度报告：传承创新，前景广阔》——2006-07-05
《疫苗行业深度报告：再次走到历史前台》——2006-04-26
《生物制药行业深度报告：朝阳中的朝阳——分享中国生物制药骨干企业由小到大的成长》——2006-2-08 内容目录
他山之石——美国动物疫苗市场发展历程：曾经辉煌、归于平静 (8)
养殖规模化推动行业迈入发展快车道 (8)
“扑杀为主、预防为辅”防疫体系下行业转向平稳发展 (10)
启示和判断：中国疫苗行业即将迎来大发展时期 (10)
中国动物疫苗市场：迎来市场化“黄金”发展时期 (11)
中国动物疫苗行业发展历程 (12)
驱动因素一：疫情频发、养殖业规模化是行业前行的持续动力 (14)
驱动因素二：产品创新与工艺升级为高品质市场苗发展奠定基础 (16)
驱动因素三：市场化营销模式和服务创推动需求扩容 (17)
驱动因素四：市场相对封闭，有利国内企业龙头发展 (19)
行业发展趋势：强者恒强，寡头垄断是未来方向 (20)
公司案例分析——硕腾（Zoetis）：全球动保龙头的发展之路 (22)
公司简介 (22)
成长路径分析：“内生优秀+外延收购+海外扩张”成就龙头地位 (24)
中国主要动物疫苗品种市场格局分析 (26)
口蹄疫疫苗：市场苗大品种，产品和服务创新，以及疫情重点防控推动大爆发 . 26高致病性禽流感：悬浮培养改造有望打破现有稳定格局实现重大突破 (29)
高致病性猪蓝耳病疫苗：有望退出强免市场，红海变蓝海 (30)
猪瘟疫苗：竞争激烈，有望率先退出强免范围 (32)
猪圆环疫苗：最大常规疫苗品种，渗透率低，市场空间大 (33)
动物疫苗相关上市公司分析 (35)
金宇集团（SH600201）：引领行业变革，把握制胜先机 (35)
中国动物保健品（HK940）：动保产品线全面，牵手礼来助力成长 (40)
中牧股份（SH600195）：动保国家队蓄势待发，国企改革蕴含巨大红利 (45)
国信证券投资评级 (49)
分析师承诺 (49)
风险提示 (49)
证券投资咨询业务的说明 (49)
图表目录
图1：动物疫苗行业投资路线图 (4)
图2：2001-2010年美国动物疫苗市场规模（亿美元） (8)
图3：2001-2010年美国动物保健品市场规模及疫苗市场占比（亿美元） (8)
图4：2001-2008年美国牛羊疫苗产量情况（亿头份） (9)
图5：2001-2008年美国猪用疫苗产量情况（亿头份） (9)
图6：2001-2008年美国禽类疫苗产量情况（亿头份） (9)
图7：2001-2008年美国宠物疫苗产量情况（亿头份） (9)
图8：1993-2012年美国不同规模猪养殖场数量（千个） (10)
图9：1992-2012年美国各类型猪养殖场存栏量所占比例 (10)
图10：2009年中国与美国不同规模猪养殖场存栏量比较 (11)
图11：历年来中美动物疫病防控财政支出占畜牧业总产值比例 (11)
图12：2008年中国兽医财政专项支出结构 (11)
图13：2000-2014年中国动物疫苗市场规模预测（不含净进口） (13)
图14：2009-2011年各种动物疫苗销售额占总市场比例 (13)
图15：动物疫苗产业价值链示意图 (14)
图16：2013年中国生猪养殖成本分析 (14)
图17：2013年中国肉鸡养殖成本分析 (14)
图18：2004-2013年中国不同规模猪养殖防疫支出（元/头） (15)
图19：2004-2013不同规模猪养殖防疫支出占总成本比例 (15)
图20：1998-2011年中国500头以上规模养殖场数及其出栏量占比（万个） (15)
图21：传统转瓶培养生产动物疫苗示意图 (16)
图22：悬浮培养生产动物疫苗示意图 (16)
图23：2008-2013年兽用生物制品企业研发投入情况 (17)
图24：2008-2013年疫苗类生物制品新审批证书数量 (17)
图25：2010-2012年猪用强免苗市场规模及其占比 (18)
图26：2010-2012年禽用强免苗市场规模及其占比 (18)
图27：2008-2014年猪瘟发病数量（头） (19)
图28：2008-2014年高致病性猪蓝耳病发病数量（头） (19)
图29：2012年不同规模兽用生物制品企业数量（个） (20)
图30：2012年不同兽用生物制品企业毛利占行业总毛利比例 (20)
图31：2012年不同规模兽用生物制品企业平均毛利率水平 (21)
图32：2008-2013年国内兽用生物制品企业数量（个） (21)
图33：2013年国内不同兽用生物制品企业市场份额 (21)
图34：2009-2012年前6大动物疫苗上市公司销售额及其市场份额（亿元） (21)
图35：Zoetis发展历程 (22)
图36：Zoetis业务范围介绍 (23)
图37：2004-2013年Zoetis收入增长情况（亿美元） (23)
图38：2013年公司各项产业收入占比 (23)
图39：2009-2013年Zoetis净利润增速远高于收入增速（美元） (23)
图40：2013-2015年Zoetis股价与标普500指数走势比较 (24)
图41：2009-2013年Zoetis研发费用及其占营收比重（亿美元） (24)
图42：2009-2013年Zoetis毛利和毛利率水平（亿美元） (24)
图43：2002-2013年全球动物疫苗市场规模（亿美元） (25)
图44：2009-2013年全球各个地区占Zoetis总收入比例 (25)
图45：2013-2018年全球不同地区动物疫苗市场增速预测 (26)
图46：截止于2014年7月全球口蹄疫疫情分布情况（灰色表示疫情发生区） (27)
图47：2005-2013年各血清型口蹄疫爆发国家或者地区数量 (27)
图48：2013年口蹄疫政府苗竞争格局 (29)
图49：猪蓝耳病发展历程 (30)
图50：2012-2015年不同猪瘟活疫苗中标均价（元/ml） (33)
图51：公司股权结构示意图 (37)
图52：2009-2014Q3金宇集团营收与净利润变化（亿元） (37)
图53：2009-2014H1金宇集团各项业务占总收入比例 (37)
图54：2010-2013年公司各项业务毛利占比 (37)
图55：2011-2014E金宇集团口蹄疫市场苗销售情况（百万元） (38)
图56：2009-2014E金宇口蹄疫市场苗与政府苗各自占比 (38)
图57：中国动物保健品公司股权结构示意图 (41)
图58：中国动物保健品公司产品线 (41)
图59：2007-2014H1中国动保营收与净利润变化（百万元） (42)
图60：2007-2014H1中国动保各项业务收入占总收入比例 (42)
图61：2008-2014H1中国动保公司生物制品销售情况（百万元） (42)
图62：中国动物保健品公司销售团队开拓市场区域分布图 (43)
图63：2014年中国动物保健品政府苗中标省份分布图（红色标记） (43)
图64：2007-2014H1中国动保化药增长情况（百万元） (44)
图65：2007-2014H1中国动保粉剂与针剂化药收入（百万元） (44)
图66：中国动保公司销售模式与一般销售模式对比 (44)
图67：中国动物保健品公司与礼来合作领域 (45)
图68：中牧股份股权结构以及所涵盖的业务示意图 (46)
图69：2005-2014H1中牧股份收入与净利润增长情况（亿元） (47)
图70：2013年中牧股份收入构成估计 (47)
图71：2005-2014H1中牧股份各项业务占总毛利比例 (47)
表1：美国猪瘟疫情扑灭过程 (10)
表2：中国动物疫苗行业发展历程 (12)
表3：优先防治和重点防范的动物疫病 (12)
表4：中国动物疫苗分类 (12)
表5：中国动物疫苗市场规模预测 (14)
表6：传统转瓶培养生产动物疫苗与悬浮培养比较 (17)
表7：我国兽用生物制品注册分类 (17)
表8：有关动物疫苗强制免疫改革方案 (19)
表9：2012-2015年广东省部分动物疫苗中标均价（元/ml） (19)
表10：有关外企进入国内动物疫苗行业的相关规定 (20)
表11：近10年内Zoetis已经研制出的一级优质产品 (25)
表12：自1995年来Zoetis并购历程 (25)
表13：国家中长期动物疫病防治规则（2012-2020）对重大动物疫病防治要求 (28)
表14：中国口蹄疫疫苗生产企业产品目录 (28)
表15：口蹄疫疫苗市场规模预测 (29)
表16：高致病性禽流感生产企业及其具体产品 (29)
表17：高致病性禽流感疫苗市场规模预测 (30)
表18：蓝耳病灭活疫苗和活疫苗比较 (31)
表19：高致病性猪蓝耳疫苗生产厂家汇总 (31)
表20：高致病性猪蓝耳疫苗市场规模预测 (32)
表21：常见几种猪瘟疫苗比较 (32)
表22：猪瘟疫苗市场规模预测 (33)
表23：猪圆环病毒2型疫苗生产企业一览 (33)
表24：国内企业有关猪圆环2型疫苗新兽药注册情况 (34)
表25：国内正在申请临床试验中的猪圆环疫苗 (34)
表26：猪圆环疫苗市场规模预测 (34)
表27：动物疫苗行业主要上市公司（包括正在进行上市的企业）主要产品结构 (35)
表28：公司发展历程 (36)
表29：金宇集团在口蹄疫行业发展历程 (38)
表30：国内主要动物疫苗企业毛利率水平比较 (39)
表31：金宇集团未来即将上市的疫苗产品 (39)
表32：中国动物保健品公司发展历程 (40)
表33：中牧股份发展历程 (46)
表34：中牧股份生物制品业务发展所面临的问题与采取的措施 (47)
他山之石——美国动物疫苗市场发展历程：曾经辉煌、归于平静
回顾美国动物疫苗市场的发展历程，可以看出：养殖业的业态和动物防疫模式决定了动物疫苗的发展阶段。
美国动物疫苗市场发展可以大体分为三个阶段： 养殖业分散阶段，动物疫苗行业发展缓慢；
受益于养殖规模化程度快速提升和防疫为主的策略，动物疫苗市场迎来高速发展时期：2001-2009年，美国动物疫苗市场规模由6亿美元增长至12亿美元，增幅达1倍，占美国动物保健品总规模比例也由14%提升至18%；
养殖业规模化和集中度大幅提升之后，在“扑杀为主、预防为辅”的防疫体系下，美国动物疫苗行业逐步过渡至平稳发展时期，这种行之有效的模式，也在一定程度上抑制了这个阶段动物疫苗的发展。
从中国实际国情出发，我们判断未来10年，中国动物疫苗市场即将迎来与养殖业规模化和集中度快速提升相对应的“黄金”发展时期。同样鉴于国情，预计未来10-20年内，中国采取“扑杀为主、预防为辅”防疫体系的可能性较低，因此，动物疫苗在养殖产业发挥不可忽视作用的“历史舞台”将中长期存在。
图2：2001-2010年美国动物疫苗市场规模（亿美元）
图3：2001-2010年美国动物保健品市场规模及疫苗市场占比
（亿美元）
资料来源：IFAH ，国信证券经济研究所整理
资料来源：IFAH ，国信证券经济研究所整理
养殖规模化推动行业迈入发展快车道
养殖规模化程度加深，动物疫苗市场需求大幅提升，这是美国动物疫苗行业快速发展的主要原因。伴随着养殖业规模化的推进，疾病在养殖场内传播速度大大提高，而且疫情也变得复杂，疫情爆发所带来的经济损失对于规模养殖场而言是十分巨大的，这使得养殖场倾向于选择高效而又经济的疫苗进行免疫防治。
自2001年起，美国动物疫苗行业发展速度开始加快，2001-2009年年复合增长率达到9%，远高于同期整个动物保健品行业5%的增速，以这一时期美国增速最快的猪用疫苗来分析，可以发现疫苗行业是随着猪养殖规模化推进而快速发展的。 猪用疫苗高速增长
细分来看，2001-2008年期间，猪用疫苗使用量较大，且增速最快，禽类疫苗则以较低增速缓慢增长，而牛羊疫苗产量则相对稳定，宠物疫苗波动大。据此判断，这一时期美国动物疫苗行业快速发展主要由猪、禽类疫苗驱动，特别是猪用疫苗的快速增长。
图4：2001-2008年美国牛羊疫苗产量情况（亿头份）
图5：2001-2008年美国猪用疫苗产量情况（亿头份）
资料来源：生物制品论坛，国信证券经济研究所整理
资料来源：生物制品论坛，国信证券经济研究所整理
图6
：2001-2008
年美国禽类疫苗产量情况（亿头份）
图7：2001-2008年美国宠物疫苗产量情况（亿头份）
资料来源：生物制品论坛，国信证券经济研究所整理
资料来源：生物制品论坛，国信证券经济研究所整理
养殖规模化是猪用疫苗快速增长的驱动力
2001-2008年美国猪存栏量增长12%，猪用疫苗使用量却增长了41%。从美国猪养殖业结构来看，同期养殖业规模化程度明显提高，特别是5000头以上养殖场由2200家增至2920家，存栏量占总存栏量比例由51%提升至61%。可以判断，猪养殖规模化程度加深是猪用疫苗快速发展的主要原因，同时也带动美国整个动物疫苗行业快速发展。
美国生猪养殖规模化开始于20世纪80年代，到20世纪末基本完成，整个历程大致分为三个阶段： 1970-1989年，正式启动规模化养殖，生猪养殖场数量急剧减少；
1990-1999年，养殖场规模迅速扩张，存栏量在5000头以上的大型养殖场开始涌现；
2000年以后，规模化进程减慢，开始向更深层次发展，平均每个养殖场存栏量相对稳定，但是5000头以上大型养殖场所占比重仍稳步提升。
图8：1993-2012年美国不同规模猪养殖场数量（千个）
图9：1992-2012年美国各类型猪养殖场存栏量所占比例
资料来源：USDA ，国信证券经济研究所整理
资料来源：USDA ，国信证券经济研究所整理
“扑杀为主、预防为辅”防疫体系下行业转向平稳发展
经历2001-2009年的快速发展以后，美国实施“扑杀为主、预防为辅”的防疫体系，使得部分重大疫情得以控制，动物疫苗行业也逐渐转向平稳发展。
针对重大疫情，前期主要采取疫苗免疫预防，提高免疫水平，然后逐步过渡到重点扑杀，直至疫情肃清。在这种体制下，新疫情的每一次爆发都会推动动物疫苗行业的快速发展，然后过渡到平稳期。
推行“扑杀为主、预防为辅”的防疫体系工作，需要一套完善的补偿机制。以消灭美国古典猪瘟为例，可以看出在重大疫情发生前期，美国的防疫政策、防疫体系会大幅提高疫苗使用量，而后期的扑杀行动则需要大量的财政支持。1961年，参众两院联合制定了全美猪瘟消灭计划和拨款预算，扑杀赔偿由联邦和州政府共同承担，2016年的猪瘟消灭计划政府总支出约1.4亿美元。
1961-1966年
准备阶段 疫情报告系统，可就猪瘟可疑病例、其它宿主以及预防法律和措施。同时，确定资金投入量，提高免疫水平。
1966-1970年 降低发病率和消灭猪瘟阶段 主要解决免疫安全问题：第二阶段禁止使用活疫苗；第三阶段禁止使用灭活疫苗；加强流通中的疫病控制，重点扑灭，并实施合理补偿。
1970-1977年
防治再次感染阶段
禁止使用疫苗、开展广泛调查和紧急行动、支付赔偿金，并在防疫最后两年加强监测工作。
资料来源：《美国猪瘟扑灭对我国疫病控制工作的启示》，国信证券经济研究所整理
启示和判断：中国疫苗行业即将迎来大发展时期
目前国内养殖规模化程度远低于美国，动物疫苗行业尚处发展初期，随着养殖规模
化推进，
在国内现阶段推行的 “预防为主、扑杀为辅”的防疫体系下，动物疫苗行业必将迎来一段高速发展时期。
中国在现有经济发展水平下很难象美国一样推行“扑杀为主、预防为辅”的防疫措施。这是因为建立经常性扑杀政策，需要国家大量财力投入，并建立合理的补偿机制。目前国内财政投入明显偏低，其中90%以上的支出用于补贴疫苗，1%用有扑杀补偿。“预防为主、扑杀为辅”的防疫体系是符合现阶段实际国情的，而需要改革的是，如何将这90%的疫苗补贴财政支出用得更有质量和效率？
可以预计，未来10-20年是中国养殖业规模化快速实现的过程， “预防为主、扑杀为辅”的防疫策略不会发生变化；规模化过程中对高质量疫苗产品的需求，以及政
府对疫苗补贴市场化改革的推进，将催生市场苗的大发展，从而推动动物疫苗行业
进入一个新的发展时期——类似美国2001-2009年的阶段。
资料来源：《畜牧业统计年鉴》，USDA，国信证券经济研究所整理
图11：历年来中美动物疫病防控财政支出占畜牧业总产值比例
图12：2008年中国兽医财政专项支出结构
资料来源：《畜牧业统计年鉴》,USDA，国信证券经济研究所整理资料来源：《农业经济问题》，国信证券经济研究所整理
中国动物疫苗市场：迎来市场化“黄金”发展时期
参考美国动物疫苗行业发展历程，以及中国当前现状，我们判断中国动物疫苗行业
尚处发展初期，将步入高速发展时期，且发展空间比美国更大：
我国养殖规模化程度正逐步加深，疫情频发，以及市场化改革对市场进行深
度开发，促使动物疫苗需求激增；
与之前制药行业的发展情况类似，随着一批企业上市后实力增强，产品研发
由依靠科研院所，逐步发展为企业有意识和有能力研发，产品创新和工艺升
级促使优质产品持续推出，供给能力得到提升；
国内动物疫苗行业处于一个相对封闭的市场，外企进入受阻，国内企业得以
良好发展。
通过测算，我们预计未来动物疫苗市场规模可达到305亿元，尚有2倍以上增长
空间。
中国动物疫苗行业发展历程
中国动物疫苗的研究和生产始于1918年成立的青岛商品检验局血清所，至今已经走过近一个世纪。疫苗业发展大致可以分为三个阶段：起步阶段、粗放发展时期、快速发展时期。
1918-1948年 起步阶段
1919年，北平中央防疫处成立； 1932年，建立上海血清制造所； 1936年，建立中央农业试验所畜牧兽医系； 1941年，成立中央畜牧试验所。 此期，我国动物疫苗从无到有，研究发展进展缓慢、技术落后、产量小、品种很少，也没有统一的产品质量标准。
1949-2011年
粗放式发展时期
1952年，在苏联专家帮助下，我国第一部《兽医生物药品制造与检验规程》出台； 2006年，农业部对兽药实行强制认证。
从无到有、粗放式发展，解放初期至2007年疫苗种类由18种增至近200种。1985-2006年全国动物疫苗总产量从71.2亿头份增至897.6亿头份。 2012年以后 快速发展时期
农业部1708号公告发布，自2012年2月1日起，停止转瓶培养生产方式的兽用细胞
苗生产线项目兽药GMP 验收申请，对动物疫苗生产技术升级做出强制性规定。
新型优质疫苗推出、关键工艺技术的突破、营销模式的市场化改革等为行业快速发展提供基础。
资料来源：《浅析我国动物疫苗发展历史》，国信证券经济研究所整理
根据《国家中长期动物疫病防治规划（2012-2020）》，我国优先防治和重点防范的动物疫病共有29种，其中口蹄疫、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、猪瘟、以及新疆等地的小反刍属于国家强制免疫性疫病，占总疫苗市场份额约53%（2012年）。
优先防治的国内动物疫病（16种）
性猪蓝耳病、猪瘟、新城疫。
二类动物疫病（11种）：布鲁氏菌病、奶牛结核病、狂犬病、血吸虫病、包虫病、马鼻疽、马传染性贫血、沙门氏菌病、禽白血病、猪伪狂犬病、猪繁殖与呼吸综合征（经典猪蓝耳病）。
重点防范的外来动物疫病（13种）
一类动物疫病（9种）：牛海绵状脑病、非洲猪瘟、绵羊痒病、小反刍兽疫、牛传染性胸膜肺炎、口蹄疫（C 型、SAT1型、SAT2型、SAT3型）、猪水泡病、非洲马瘟、H7亚型禽流感。
未纳入病种分类名录、但传入风险增加的动物疫病（4种）：水泡性口炎、尼帕病、西尼罗河热、裂谷热。
资料来源：《国家中长期动物疫病防治规划（2012-2020）》，国信证券经济研究所整理
表4：中国动物疫苗分类
类别
领域
所涉及疫苗
开始强免时间
销售模式
强制免疫类
高致病性禽流感 重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗（Re-6株+ R e-4株） 重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N1亚型，Re-4株）
重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N1亚型，Re-6株）
禽流感二价灭活疫苗（H5N1 Re-6株+H9N2 Re-2株） 禽流感－新城疫重组二联活疫苗（rLH5-6株）
2004年
主要由政府招标，部分企业也会直接销售
猪瘟 猪瘟活疫苗（政府采购专用）和传代细胞源猪瘟活疫苗
2007年
口蹄疫
【牛、羊、骆驼和鹿】
口蹄疫O 型-亚洲I 型二价灭活疫苗
口蹄疫O 型-A 型二价灭活疫苗和口蹄疫A 型灭活疫苗 口蹄疫O 型-A 型-亚洲I 型三价灭活疫苗；
【猪】
口蹄疫O 型灭活类疫苗
口蹄疫O 型合成肽疫苗（双抗原）； 空衣壳复合型疫苗在批准范围内使用
2001年
高致病性猪蓝耳病 高致病性猪蓝耳病活疫苗、高致病性猪蓝耳病灭活疫苗。 2007年 小反刍兽疫免疫 小反刍兽疫活疫苗
2008年
非强制免疫类
伪狂犬病、炭疽、猪流行性乙型脑炎、布氏菌病、包虫病、新城疫、伪狂犬、猪
圆环等。
主要通过经销商代理，或者直销模式
资料来源：《2013年国家动物疫病强制免疫计划》，国信证券经济研究所整理
过去10年，政府采购苗快速发展时期：自2001年以来，口蹄疫、高致病性
禽流感、猪瘟和高致病性猪蓝耳病分别纳入强免范围，我国动物疫苗行业经
历了一段快速发展时期，2000-2013年年复合增长率约为19.2%。现存疫苗
市场规模估计已经超过90亿元，以猪、禽用等家畜疫苗最多，两者分别占整
个疫苗市场的49%和40%。
未来10年，有望进入市场苗大发展时期：随着养殖规模化推进拉动市场对高
质量市场苗的需求，产品升级改造扩大供给，市场化营销进一步开发市场需
求，以及市场相对封闭状态为国内企业良好发展创造环境，我们预计价值量
更高的市场苗将快速发展，“价量”齐升，推动未来中国动物疫苗市场规模翻
2番。
13：2000-2014年中国动物疫苗市场规模预测（不含净进口）
图
资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理
高致病性禽流感 127.80 85% 26.70 高致病性猪蓝耳 7.79 85% 26.88 猪瘟
7.79 85% 13.43 非强免苗 猪圆环 7.78 85% 34.90 其它 100.00 合计
304.63
资料来源：wind ，《中国畜牧业统计年鉴（2013）》，国信证券经济研究所整理
驱动因素一：疫情频发、养殖业规模化是行业前行的持续动力
如前所述，作为养殖业的配套产业，动物疫苗行业的发展与其息息相关。我们判断未来几年国内养殖业规模化程度将大幅提升，这将成为动物疫苗市场快速发展的持续动力。
图
15：动物疫苗产业价值链示意图
资料来源：《我国动物疫苗产业价值链现状及其影响因素研究》，国信证券经济研究所整理
对于养殖场而言，疫苗防疫是小成本创造大效应
疫苗防疫对于养殖场而言，似有二两拨千斤之功效。防治支出只占养殖场总成本的1%-3%，如果疫情不能得到有效控制，养殖场将面临养殖收益难以收回的情形。正因为如此，养殖户更有动力去采购动物疫苗，以保证养殖安全。
图16：2013年中国生猪养殖成本分析
图17：2013年中国肉鸡养殖成本分析
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
规模化养殖场主动防疫意识强，疫苗需求更大
相比较于散养户，规模化养殖场内家畜密度大，疫情较复杂、传播速度快，疫情爆发所带来的经济损失是巨大的，这使得规模养殖户自主动防疫意识不断加强，对高
防疫费 1.0%
人工成本 18.4%
土地成本 0.1%
物质与服务成本 80.5%
防疫费 3.1% 人工成本 9.2%
土地成本 0.3%
物质与服务成本 87.4%
质量疫苗需求强于散养户，防疫支出较高。
以市场使用量最大的猪用疫苗分析来看，规模养殖户防疫费用占总养殖成本比例始终高于散养户，差异最大时规模养殖防疫支出高出约4.1元/头。2007年由于猪瘟和猪蓝耳纳入强制免疫范围内，政府买单，这才使得散养户防疫支出上升至与规模养殖户相当的水平。
图18：2004-2013年中国不同规模猪养殖防疫支出（元/头）
图19：2004-2013不同规模猪养殖防疫支出占总成本比例
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
规模化养殖是必然趋势，为疫苗业快速发展提供保障
经历几十年的发展，国内养殖业规模化程度有所提高，例如规模在100头以上的
猪养殖场出栏量占总出栏量比重已从1998年61%提升至2009年的79%。但是，这与国家发展规划要求，以及欧美等发达水平相比，仍然还存在较大的差距，我们判断未来养殖规模化程度将以更快的速度推进，规模养殖比重进一步提升，将极大刺激动物疫苗行业的发展。理由如下：
养殖规模化是国家发展要求，受政策扶植：1）全国畜牧业发展“十二五规划“提出到2015年，全国畜禽规模养殖比重提高10~15个百分点，存栏100头以上奶牛、年出栏500头以上生猪规模化养殖比重分别超过38%和达到50%
；2）国家于2010年投入30亿元，支持生猪和奶牛标准化畜禽养殖场建设和改造，并投入5亿元专项资金，采取“以奖代补”方式对达到标准的养猪场（户）予以扶持。
散养收益低，导致散养户减少。随着劳动力成本提升，散养所能获得的收益被压缩，而且难以满足当前经济生活水平需求。不少养殖户被迫退出以寻求其他发展，少部分有实力的养殖户则扩大规模，以此获得更高的收益。
资料来源：《中国畜牧业统计年鉴》，国信证券经济研究所整理
驱动因素二：产品创新与工艺升级为高品质市场苗发展奠定基础
以往动物疫苗行业发展处于一个较低水平，很大程度上是因为国内企业产品种类少，
生产工艺落后导致产品质量差，产能低。随着悬浮培养等先进生产技术的应用，企
业产能大幅提升，产品质量也得到改善，动物疫苗行业也因此迈入一个崭新的时代。
悬浮培养等新技术的应用实现行业转型升级
2006年，实行强制GMP认证以后，1500余家水平低、规模小的兽药企业被
迫关闭，以往生产无序、混乱局面得到改善，企业规模有所扩大。
2009年，金宇集团率先在行业内应有悬浮培养生产口蹄疫疫苗，使得产能和
产品质量同时得到大幅提升，开创行业新篇章。
农业部规定从2012年1月1日起，转瓶培养生产方式正式停止GMP认证，
是行业转型升级的重要标志。
相比于转瓶培养，悬浮培养获得的细胞密度、病毒效价、产能和质量都得到明显提
高，且劳动力、原材料和能源成本大幅降低，适合工业规模化生产。
细胞悬浮培养，也就是细胞在生物反应器中自由悬浮于培养液内生长增殖的一种培
养方法。根据细胞是否贴壁，悬浮培养又分为全悬浮培养和贴壁细胞为载体培养。图21：传统转瓶培养生产动物疫苗示意图
资料来源：中国动物保健品，国信证券经济研究所整理
图22：悬浮培养生产动物疫苗示意图
资料来源：中国动物保健品，国信证券经济研究所整理
设备与自动化程度 控制
生产
安全性 几乎无注射反应
偶尔有注射反应
均一性 培养容器体积大，批间差小，产品均一性好 转瓶培养后续混合存在批间差，均一性不好。 产品效力 稳定可控
不稳定
抗原纯化 终端产品中146S 有效抗原蛋白含量高，非抗原蛋白含量1-1.8mg/ml 终端产品中含有大量的杂蛋白，非抗原蛋白含量9-15mg/ml 内毒素含量
控制在10EU 以下
不可控
资料来源：丁香园，国信证券经济研究所整理
目前国内金宇集团的5000L 悬浮培养发酵罐是国内最大的悬浮培养反应器，且起步早，技术成熟，优势明显。A 股市场上天康生物、中牧股份、瑞普生物和大华农等4家公司也在摸索悬浮培养生产线，目前规模相对较小，发展慢于金宇集团。 研发投入加大，产品推陈出新技术升级
近几年来，兽用生物制品企业研发投入不断加大，主要是对现有产品品质质量和生产工艺改造，以及对进口产品替代。通过产品升级改造，国内企业不断推出满足市场需求的高质量疫苗产品，推动行业转型升级。
2008-2013年，我国兽用生物制品企业研发投入从2.5亿元上升至7.3亿元，年复合增长率达23.8%。从获批生物制品数量来看，三类生物制品占主导，二类次之，一类微乎其微。表明现阶段国内兽药企业研发主要是对现有产品的升级换代和生产工艺改造，以及对进口产品替代。
图23：2008-2013年兽用生物制品企业研发投入情况
图24：2008-2013年疫苗类生物制品新审批证书数量
资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理
资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理
第二类 已在国外上市销售但未在国内上市销售的制品。
第三类
对已在国内上市销售的制品使用的菌（毒、虫）株、抗原、主要原材料或生产工艺等有根本改变的制品。
资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理
驱动因素三：市场化营销模式和服务创推动需求扩容
我国疫苗销售分政府招标与市场化直接销售两种模式，前者主要针对强制免疫类疫苗，后者则针对部分强免苗和所有常规疫苗品种。
强制免疫疫苗采取政府招标模式，在一定程度上对我国动物疫情遏制起到了很大的
作用。然而近年来政府招标竞争激烈，中标价格不断降低，企业盈利空间不断压缩，
动力不足，导致招标苗呈现低质低价局面，远远不能满足规模养殖户的需求。
目前政府已意识到这个问题的严重性，招采改革正陆续开展，一方面提高招标苗产
品质量，另一方面开展养殖场直接补贴试点工作，由其自行采购疫苗。此外，金宇
等国内企业也已开始市场苗销售工作，将高端疫苗产品直接销往中大型养殖场，并
提供更有针对性的贴切服务。
我们判断未来政府招采改革有望全面展开，高品质疫苗产品将推动市场化销售，
市场化销售进一步激活市场需求。市场苗“量价齐升"（同类产品市场苗价格是政
府苗的10倍左右+销售替代和渗透率不断提升），有望推动动物疫苗行业高速增长。
政府苗呈现低质低价局面，难以满足市场需求
长期以来，强制免疫性疫苗由政府统一招标，激烈竞争下导致疫苗中标价格过低，
企业盈利空间被压缩，动力不足，使得政府苗呈现低价低质局面。
伴随养殖规模化推进，养殖户自主防疫意识提高的同时，低质量的政府苗已经不能
满足养殖场需求，许多大型养殖场越来越倾向于使用价格虽高，但是质量更好的市
场苗。近年来，动物疫苗市场化率逐步提高，其中，猪用强免苗和禽用强免苗市场
份额已分别从2010年的86%、48%降至2012年的80%、43%。
图25：2010-2012年猪用强免苗市场规模及其占比图26：2010-2012年禽用强免苗市场规模及其占比
资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理（注：强免苗占比指强免苗占生物制品总销售额比例）资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理（注：强免苗占比指强免苗占生物制品总销售额比例）
强免苗招采改革已箭在弦上，行业扩容可期
激烈竞争导致政府苗价格极度压低，疫苗质量也大打折扣，而高端市场苗抗原含量高、杂蛋白少，备受规模养殖户青睐。例如政府招标价格最高的三价口蹄疫疫苗均价为2元/头份，而金宇集团的口蹄疫市场苗价格可达到16元/头份。
虽然政府对招标口蹄疫免疫效价标准有所提高，但是离市场所要求的标准还有较大差距，而且招标体制不改革，也很难扭转政府苗低质低价局面。目前，政府已经在部门省份试点取消政府招标，向养殖户直接补贴。我们判断，未来疫苗市场化改革是大势所趋，通过试点省份逐步向全国铺开，疫苗品质提升带来价格上涨将推动行业扩容。
2012年5月
任主体，逐步建立强制免疫退出机制。
2013年2月
农业部印发《2013年国家动物疫病强制免疫计划》，要求开展规模化养殖场重大动
物疫病强制免疫疫苗补助经费直接补贴试点工作的省份。
2013年6月 农业部发布《关于做好口蹄疫疫苗质量标准提升工作的通知》，自2013年9月1日
起，新生产的口蹄疫灭活疫苗及合成肽疫苗效力检验标准由每头份3PD50提高到
6PD50；新生产的口蹄疫灭活疫苗内毒素每头份疫苗不超过50EU 。
2014年1月
农业部印发《2014年兽医工作要点》，明确要求今年将进一步完善重大动物疫病强
制免疫补贴政策
2014年2月
农业部与财政部会商全国强制免疫补贴改革方案；且山东省和海南省已分别与2012
年年初、年底试点取消猪瘟和猪蓝耳强免疫苗招标
资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理
此外，猪瘟和高致病性蓝耳病自2007年实行强免以来，发病数逐年减少，且市场竞争十分激烈，中标价格逐年降低，例如广东猪瘟活疫苗细胞源与传代细胞源中标均价已从0.21元/ml 、0.4元/ml 分别降至0.1元/ml 、0.15元/ml 。
市场普遍预期近1-2年内政府将取消猪瘟和高致病性蓝耳病的招标采购工作，直接向养殖户进行补贴，使用质量和价格提升将为市场苗打开空间。
2014年 0.20 0.30 0.15 0.38 0.42 2013年 0.21 0.40 0.13 0.43 0.42 2012年
0.21
0.37
0.38
资料来源：兽药网，国信证券经济研究所整理
图27：2008-2014年猪瘟发病数量（头）
图28：2008-2014年高致病性猪蓝耳病发病数量（头）
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理
驱动因素四：市场相对封闭，有利国内企业龙头发展
虽然外企在技术和产品创新方面要优于国内企业，但由于国内动物疫苗行业是一个相对比较独立而封闭的市场，外企进入存在各种障碍，使得国内企业能够在很长一段时间内得到较好保护，有利其良好发展。
出于国家生物安全和对国内企业保护的考虑，外商在国内从事兽用生物制品的生产和销售有诸多限制，例如：
五大强制免疫类疫苗禁止进口，主要常规疫苗品种进口受限。目前只有勃林
格拿到猪圆环疫苗进口批文；
外商在国内投资生产国家免疫规划的疫苗品种受到国家控制。对于强制免疫类疫苗而言，目前只有吉林硕腾国原动物保健品有限公司这一外商参与的合资公司拿到生产批文，且其疫苗产品也只有高致病性猪蓝耳苗。
由于不同地区疫情不同，相同疫情下的病毒毒株存在较多变异，这使得国内企业更加了解本土疫情概况，毒株研发也具有先发优势。
表10：有关外企进入国内动物疫苗行业的相关规定
时间文件规定
2005.01.01 《兽药注册办法》不予受理的进口兽药注册申请有：1）我国规定的一类疫病以及国内未发生疫病的活疫苗；2）来自疫区可能造成疫病在中国境内传播的兽用生物制品。
2007.05.01 《兽用生物制品经
营管理办法》
国家强制免疫用生物制品名单由农业部确定并公告
2007.10.31 《外商投资产业指
导目录》
对于外商而言，纳入国家免疫规划的疫苗品种生产属于限制性产
业。
2008.01.01 《兽药进口管理办
法》
进口的兽用生物制品,由中国境内的兽药经营企业作为代理商销
售，但外商独资、中外合资和合作经营企业不得销售进口的兽用
生物制品；
来自疫区可能造成疫病在中国境内传播的兽用生物制品禁止进
口。
2010年《兽用生物制品安
全监督管理规定》
第七条规定兽用生物制品生产企业进口菌(毒、虫)株(种)时，应当
按照农业部的规定办理审查批准手续，未经农业部批准的，不得
进口。
资料来源：农业部，国务院，国信证券经济研究所整理
行业发展趋势：强者恒强，寡头垄断是未来方向
随着行业监管力度不断加大以及市场对品牌认知度逐步提高，大型企业优势明显。
如通过老产品工艺技术升级、研发新品种、营销和服务创新来逐步扩大市场份额。
预计未来动物疫苗行业将呈现强者恒强的发展趋势，并走向寡头垄断。
截止于2012年底，全国共65家生物制品企业，总销售额为88.9亿元，总毛利为
48.7亿元，其中年产值1亿元以上的大型企业18家，销售额和毛利分别占73.2%、
75.1%。大型企业毛利率水平较高，盈利能力明显强于中小型企业。
图29：2012年不同规模兽用生物制品企业数量（个）
图30：2012年不同兽用生物制品企业毛利占行业总毛利比例
资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理（注：按产值划分，大型企业1亿元以上，中型5000-10000万元，小型5000万元以下）资料来源：中国兽药协会，国信证券经济研究所整理
大型企业,
75.1%
中型企业,
24.9%
小型企
业, 0.1%