安徽大学
硕士学位论文
股票市场流动性风险计量研究--流动性LaVaR模型的改进及其应
用
姓名：胡明亮
申请学位级别：硕士
专业：数量经济学
指导教师：徐晓红
201204
中国股票市场现在存在的主要问题 见证了“牛市”的6000点，现在又经历着跌破1200的“熊市”，广大股民的心理素质想必有了很大的提高，毕竟这可是从天堂一下子掉到了地狱。 现在问及大众怎么看待现在的中国股市，想必大多的答案是：只可远观，不可亵玩焉。毕竟现在的股市，真的已经让广大人民群众伤心透了。从6000点下跌，人们观望着，期待不会跌破4000点，可是它就这样轻易的破了这个界限，毫不顾忌人们的感受。然后人们又相信不会跌破3000点，可是它坚持了好久周，最终还是没能坚持到底，又跌破了3000点。现在人们已经不在抱幻想，可是依然保持着最好的期待，可惜，事与愿违，该来的总要来，2000点也破了。这样的恶性循环到底什么时候会结束？是什么让中国股市变成了现在的样子。 这学期选了“证券投资与分析”这门课，虽然只是选修，但是老师全面的分析股市，还是让我学到了许多。关于现在中国股票市场存在的主要问题，我上网查了相关的资料，也有自己的想法。 现在专家对这个问题主要有五个观点。主要观点一：股权分置。很多人将股市走弱的原因归结为股权分置问题，这是有一定道理的。由于股权分置问题的存在，不利于上市公司改善治理结构，不利于形成外部治理机制，不利于市场形成稳
定预期，不利于投资者评估上市公司投资价值。但是我们也应看到，股权分置问题并不是中国股市问题的唯一症结，解决了股权分置问题也并不意味着中国股市从此向好。中国股市也有全流通的公司，中国股市也有民营企业，但是这些公司给投资者的回报也并未高人一等。即使股份全流通了，仍然会有上市公司作假，仍然会有上市公司损害投资者权益，即使在美国这样成熟的市场也出了安然事件。对于那些素质差的上市公司，迟早要退市的公司，解决股权分置问题只能给大股东再增加一次圈钱的机会，只能再让投资者付出更高的代价。 主要观点二：上市制度。这么多的上市公司出问题，已不能简单地当个案来处理了，我们必须反思发行上市制度。当前上市公司的风险实在太大了，这必然要带来投资者投资策略和选股思路上的调整。仅仅凭借财务数据和业绩预期选股已不够，即使我们能够甄别出财务报表的真假虚实，即使我们能够准确预测出未来上市公司的经营业绩，但如果我们不能察觉管理层的道德风险，如果我们不能识别公司治理机制中的潜在缺陷，我们仍然无法规避投资风险。 主要观点三：新股发行的心态。 新股发行也是影响近期市场走势的一个因素。面对新股发行，投资者是一种十分矛盾的心态。一方面新股发行要带来现有股价结构的调整，要分流市场的资金。另一方面投资
商业银行市场风险资本计量内部模型法监管指引 (第4次征求意见稿) 第二条本指引适用于《中国商业银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议银行和自愿实施新资本协议的其它商业银行。 第三条本指引的目的在于，明确商业银行使用内部模型法计量市场风险资本时应达到的差不多标准，以及监管机构的审批程序和监管要求。 本指引所称的内部模型（或模型）指商业银行用于计量市场风险资本的风险价值（VaR）模型。 本指引所要求的市场风险资本计量范畴包括商业银行交易账户的利率风险和股票风险、交易账户和银行账户的汇率风险和商品风险等四大类不市场风险。商业银行的结构性外汇敞口不在运算范畴之内。 第二章风险因素 第五条内部模型在计量不同类不市场风险时，必须包含足够的、能够准确反映可能对商业银行市场风险暴露产生实质性阻碍的风险因素。 四大风险类不中所包含的风险因素应分不满足如下差不多要求：
（一）利率风险 1、每一种计价货币的利率所对应的一系列风险因素都应包含在内部模型中。 2、商业银行应采纳业内普遍同意的方法构建内部模型中的收益率曲线。该收益率曲线应划分为不同的到期时刻，以反映收益率的波动性沿到期时刻的变化；每一个到期时刻都应对应一个风险因素。 3、关于要紧货币和要紧市场的利率变化所产生的较大风险暴露，商业银行应采纳至少六个风险因素构建收益率曲线。风险因素的数量应最终由商业银行交易策略的复杂程度决定。 4、风险因素必须能反映要紧的利差风险。 （二）股票风险 1、内部模型须包含与商业银行所持有的每一个较大股票头寸所属交易市场相对应的风险因素； 2、对每一个股票市场，内部模型中至少须包含一个用于反映股价变动的综合市场风险因素(如股指)。投资于个股或行业股指的头寸可表述为与该综合市场风险因素相对应的“beta等值”； 3、监管机构鼓舞商业银行在内部模型中采纳市场的不同行业所对应风险因素，如制造业、周期性及非周期性行业等；最审慎的做法是对每支股票的波动性都设立风险因素； 4、关于一个给定的市场，建模技术的特点及复杂程度应与商业银行对该市场的风险暴露以及个股的集中度相匹配。 （三）汇率风险
商业文化·学术探讨 2008年2月 314 我国股票市场流动性风险调整VaR 模型的构建 孟祥赫 陈春林 （辽宁大学经济学院，沈阳，110036） 摘 要：流动性风险是金融资产所面临的主要风险之一。近年来国内外研究者都试图将流动性风险的度量纳入业已成熟并广泛应用的风险管理体系——VaR 体系中。本文在归纳总结现有研究成果的基础上，结合我国特有经济条件下股票市场所面临的流动性风险的特点，选取适当指标构建具有直观经济意义的流动性风险度量模型，用以度量单只股票及股票投资组合的流动性风险。 关键词：流动性风险 风险价值（VaR ） 流动性风险调整VaR 模型 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006—4117（2008）02—0314—02 一、文献综述 VaR （Value at Risk ）是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。从统计角度上讲，VaR 的定义如下： p 1))p (VaR Y (P ?=≤ 其中，Y 代表资产（或资产组合）的利润或损失，VaR(p)表示置信水平P 下的VaR 值。传统的VaR 模型已经广泛应用于度量市场风险和信用风险，而对于流动性风险的考察却一直没有形成规范的体系。国外研究认为传统的市场风险测度忽略了流动性风险，因此试图在VaR 方法基础上通过融合市场风险和流动性风险形成新的风险管理体系，按研究方法不同可分为两类： （一）基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险的合成 Hisata ，Yamai （2000）将变现时间作为内生变量，分别建立连续时间模型和离散时间模型，提出用最优变现策略来计算L-VaR 。他们在模型中引入了市场影响这一因素，并应用模型计算在最优交易策略下由于价格波动导致的最大损失。 Shamroukh （2001）提出了另一种流动性风险调整VaR 模型（LA-VaR ）。他把持有期等分为n 个阶段，将持有期的长度T 定义为一个给定的外生变量，然后在每一阶段等量分批出售持有的头寸。该模型使用的是经流动性调整后的价格。其研究结果发现，与传统VaR 模型计算得到的风险值相比，LA-VaR 模型计算得到的风险值等于传统计算得到的风险值再乘以一个放大因子。 （二）基于买卖价差的市场风险与流动性风险的合成 Bangia ，Diebold ，Schuermann ，Stroughair （1999）从另一个角度把流动性风险度量引入VaR 模型。他们把流动性风险分为内生和外生两部分，用买卖价差的波动衡量外生流动性风险，以此定义外生流动成本。在传统VaR 模型计算的风险值的基础上再加上外生流动成本，就得到了流动性风险调整后的风险值。他们所提出的模型即为BDSS 模型。 Le Saout （2001）利用BDSS 模型在法国股票市场进行了实证检验。在模型中，他用加权买卖价差代替了直接观测到的买卖价差，这样的处理放大了买卖价差的波动，放大的部分反映了内生的流动性风险。其研究结果认为：外 生流动性风险和内生流动性风险是总风险中不可忽略的一部分，因此不经过流动性调整的传统的VaR 模型会低估风险。 二、模型的建立 本文采用参数法计算VaR 。参数法利用对资产流动性指标统计分布的假定来简化VaR 的计算。此方法计算VaR 的关键在于确定证券组合未来损益的统计分布或者概率密度函数。 为了能够应用VaR 方法准确的测度流动性风险，需要选取适当的流动性测度指标。本文所研究的流动性风险是股票市场面临的主要风险，考虑到我国股票市场特有的交易机制与市场成熟度，本文的研究侧重于从价量结合的角度来反映流动性。可构建指标如下： V P ) P P (L min min max t ?= 其中： max P 代表日最高价格，min P 代表日最低价格， V 为当日成交金额。 该指标的分子为股价的日波动率，可理解为日价差，这样L t 即可理解为一个交易日内单位成交金额所导致的最大价格变动率。该指标形式简单，经济意义明确，同时涵盖了流动性多维属性中的深度和宽度，可用于计算证券变现的损失率：证券(个股或者资产组合)一日内变现V 的损失金额L v 。 为了处理上的简便，对L t 取自然对数， 进而对指标*t L 进行分布拟合。* t L 的计算公式如下: ) V (ln P ) P (P ln L min min max *t ??= 由参数法计算VaR ，对某一证券或者证券组合的流动性风险进行测度时，先要拟合时间序列L t 的分布。然后依据其统计分布计算各证券在一定置信水平下的流动性风险值。 根据流动性风险值的定义，L-VaR 实际上是要估测在t 期，正常情况下，投资工具或资产组合的均值与在一定置
商业银行市场风险经济资本计量与分配方法及模型研究 风险管理是商业银行稳健经营的重要因素。银行监管者和经营者都意识到资本不仅是评估和抵御风险的重要工具,而且通过有效管理可给银行创造效益。以往商业银行以信贷业务为主要经营模式,学者多在信用风险领域研究资本管理问题。在金融全球化的背景下,商业银行经营结构逐步向金融市场业务转型,市场风险领域的资本管理成为现实问题。 本文分析了金融市场业务的风险特征,结合市场风险监管资本要求,提出经 济资本计量与分配方法框架及模型,用实证案例验证了方法框架及模型的有效性。本文具体的工作如下:第一,本文在市场风险领域,提出了商业银行如何计量与分配经济资本的新问题。基于金融市场业务的风险特征,区别于以往信用风险的研究领域,对该问题进行深入研究。第二,本文揭示了经济资本计量与分配方法是随着风险管理“螺旋式”上升过程而不断发展的一般规律。 从内部风险管理与外部监管协同出发,在市场风险领域提出了经济资本计量与分配方法框架,包括问题剖析、模型要素分析、模型变量及参数选择、数学模型构造、模型求解与应用等方面内容。第三,本文重点研究了方法框架的核心内容——计量与分配模型。借鉴财务成本分配和信用风险资本管理的理论,建立了三类计量与分配一般模型,并采用情景分析和优化方法对模型及其变量比较分析。三类一般模型的适用范围覆盖了不同规模、不同风险管理水平和经济资本管理要求的商业银行。 第四,本文提出市场风险经济资本的分配应在内部风险管理和外部监管的协同管理下进行,并给出了协同管理下经济资本与监管资本统一的狭义和广义定义,基于一般模型建立了三类特殊模型,对比各自特点,并分析三类特殊模型对我国 大中型商业银行的适用性。第五,本文以我国某大型商业银行为实证案例,验证了市场风险经济资本计量与分配方法框架的有效性和模型的合理性,体现了理论研究在实践中的应用价值。
股票市场的主要风险及规避方法 摘要：我国股票市场经过这几年的发展,在增加融资渠道,合理配置社会资源,促进企业优胜劣汰等方面起到巨大的作用,股票市场与整个社会经济的关系日趋密切。但是近年以来一些国家的金融风险,又向我们揭示了股票市场的巨大风险。,由于我国股票市场是一个新兴的市场,高风险性已成为其突出的特点。股票市场风险是指股票投资的预期收益变动的可能性及变化幅度。投资股票在可能给投资者带来丰厚回报的同时，还可能给投资者带来操守严重损失的风险。风险性是证券的基本性质，如何规避风险已成为当今我国股票市发展过程中必须要考虑的一个重要问题。本文阐述了我国股票市场系统风险来源，在此基础上，结合实际提出了降低股票风险的对策。 关键词:证券交易；股票市场；风险规避 1、股票市场的主要风险 投资风险，是指股票投资者达不到预期收益或遭受损失的可能性。国际上已经公认,股票投资是各种投资形式中风险最大的一种,股票的风险主要来源四个方面,一是市场风险,二是企业风险,三政府干预风险,四是购买力风险。 市场风险是指来自股票市场自身的风险,主要包括上面所讲的市场因素影响所形成的股票风险。通常用日值来测量股票市场风险的程度。目前我国尚未用日值来反映市场风险。 企业风险是指由于企业经营管理不善,效益不好,造成企业倒闭,企业危机所 给股民带来的风险。企业倒闭对股票持有者来说,是一种灾难性的风险。因此股票持有 者应密切注视该公司的经营状况。 政府干预风险。这是指在股票市场发生动荡时,政府采取调控手段,干预市场股价所形成的风险。西方国家虽然都是市场经济,但政府在关键时刻,也对股票市场进行干预,特别是针对股市中的洗盘卖出、轧空、集团操作、内幕交易等投机欺诈性交易,西方各国都逐渐形成了各自的以制止投机和欺诈行为,保护投资者利益,进行公平、公正交易为中心内容的股市管理体系。 购买力风险。购买力风险是指由于通货膨胀的影喻,股民定期所获固定收入的实际购买力下降,在通货膨胀的情况下,由于利率上升,企业经营成本增加,股息将会下降,同时货币值也会下降,此期股票将面临双重损失。 2、股票风险的规避办法 2．1股民风险防范意识必须建立 2.1.1风险防御 对于股市投机者来说，勇于承担风险是其行为的基础，投资者的风险特征不在于回避风险，而在于规避风险，即在承担风险中设法防范风险。规避风险首先做到风险防御，即最大程度上排除和减轻一切可以事先排除和减轻的风险。要主要做到以下几个方面：高度重视风
风险的标准计量方法。Jorion给出的目前比较公认的VaR定义,指在某一给定的置信水平下,资产组合在未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失。 流动性风险是金融风险的一种,指由于市场交易不足而无法按照当前的市场价值进行交易所造成的损失。它是一种综合性风险,是其他风险在金融机构整体经营方面的综合体现。因此流动性的问题开始引入到风险值的计算当中,使风险值针对流动性风险作调整,而衡量流动性调整的风险值 (La-VaR)则是本文要讨论的问题。 1999年Bangia、Diebold、Schuermann和Stroughair四位学者提出了著名的基于流动性调整的La-VaR ,即BDSS模型,为以后的研究做出了相当大的贡献。但是,Bangia等学者在提出BDSS模型的时候,并没有进行严格的数学推导,这使得该模型对价差的估计缺乏理论依据。 国外关于流动性风险的相关研究很少,多数研究仍然处于理论研究阶段,目前仍然没有一个统一的、令人信服的理论框架。而且国外的研究多是基于做市商制度,而我国的股票市场是订单驱动型市场,与做市商制度有着很大的区别,而针对于我国股票订单驱动型市场的研究更少。因此本文希望借鉴当前风险管理技术的新发展,在介绍传统的金融风险度量工具VaR(value at risk)的基础上,引入股票市场的流动性因素,使其在VaR中有所体现,针对我国订单驱动的股票市场建立
风险管理之市场风险和计量 1市场风险定义 市场风险是指因市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。 市场风险可以分为利率风险、汇率风险（包括黄金）、股票价格风险和商品价格风险，分别是指由于利率、汇率、股票价格和商品价格的不利变动所带来的风险。利率风险按照来源的不同，可以分为重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险和期权性风险。 2交易账户分类 市场风险包括：交易账户中受利率影响的各类金融工具及股票所涉及的风险、商业银行全部的外汇风险和商品风险。 具体解释如下： 1.利率风险，包括交易账户中的债券（固定利率和浮动利率债券、可转让存款证、不可转换优先股及按照债 券交易规则进行交易的可转换债券）、利率及债券衍生工具头寸的风险。利率风险的资本要求包括特定风 险和一般市场风险的资本要求两部分。 2.股票风险，是指交易账户中股票及股票衍生工具头寸的风险。其中股票是指按照股票交易规则进行交易的 所有金融工具，包括普通股（不考虑是否具有投票权）、可转换债券和买卖股票的承诺。 3.外汇风险，是指外汇（包括黄金）及外汇衍生工具头寸的风险。 4.商品风险，商品是指在或可以在二级市场买卖的实物产品，如：贵金属（不包括黄金）、农产品和矿物（包 括石油）等。适用于商品、商品远期、商品期货、商品掉期。 3银行账户与交易账户 3.1定义 银行的表内外资产可分为银行账户和交易账户资产两大类。银行账户、交易账户是监管方面对银行资产的一种分类方式，主要是从监管角度出发对账户头寸进行的划分。 1.交易账户 a)又称交易组合(Trading Portfolio)，简单而言，就是指能够在有组织的金融市场上被迅速买卖且持有时间较 短的资产、负债和衍生产品头寸，包括债券、股票、外汇、某些商品以及与这些头寸相关联的衍生产品，其目的是为了获得短期收益。 b)针对交易账户，新巴塞尔协议规定：交易账户包括以交易为目的或以规避交易账户其它项目的风险为目的而持
市场风险资本计量内部模型法监管指引 1、总则 1.1为推进《统一资本计量和资本标准的国际协议：修订框架》的实施，促使商业银行提高市场风险管理水平，保证商业银行安全稳健运行，根据《中华人民共和国商业银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》等法律 法规，参照新资本协议相关要求，制定本指引。 1.2本指引适用于《中国商业银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议商业银行和自愿实施新资本协议的其它商业银行。银监会鼓励其它商业银行参照本指引，建立市场风险管理的内部模型，提高市场风险管理水平。 1.3本指引的目的在于，明确商业银行使用内部模型法计量市场风险资本要求时应满足的相关基本要求，以及监管机构的审批程序和监管要求。 本指引所称的内部模型（或模型）指商业银行用于计量市场风险资本要求的风险价值（VaR）模型。 本指引所要求的市场风险资本计量范围包括商业银行交易账户的利率风险和股票风险、交易帐户和银行帐户的汇率风险和商品风险，以及相关的期权性风险。商业银行的结构性外汇敞口不在计算范围之内。 1.4任何使用内部模型法计量市场风险资本要求的商业银行，都必须向监管机构提出申请，并取得监管机构的书面批准。 2、风险因素 2.1内部模型必须包含足够的、能够准确反映商业银行在持续经营过程中所有可能对其市场风险暴露产生实质性影响的风险因素。 内部模型应对这些风险因素进行适当的分类、界定和归档，并运用于建模过程中。 2.2内部模型在计量不同类别市场风险时，其风险因素应满足如下基本要求： 2.2.1利率风险 （1）每一种计价货币的利率所对应的一系列风险因素都应包含在内部模
型中。 （2）商业银行应采用业内普遍接受的方法构建内部模型中的收益率曲线。该收益率曲线应分解为一系列的到期时段，以反映收益率的波动性沿时间的变化；每一个到期时段都应有一个对应的风险因素。 (3)对于主要货币和市场上的利率变化所具有的较大风险暴露，商业银行应采用至少六个风险因素构建收益率曲线。内部模型所包含风险因素的数量应最终由商业银行交易策略的复杂程度决定。 （4）内部模型所包含的风险因素必须能反映主要的利差风险。 2.2.2汇率风险 （1）内部模型中须包含与其所持有的每一种风险暴露较大的外币(包括黄金)与本币汇率相对应的风险因素。 2.2.3股票风险 （1）内部模型中须包含与其所持有的每一个较大股票头寸所属交易市场相对应的风险因素； （2）对每一个股票市场，内部模型中至少须包含一个用于反映股价变动的综合的市场风险因素(如股指)。投资于个股或行业股指的头寸可表述为与该 综合市场指数相对应的“beta等值”； （3）监管机构鼓励商业银行在内部模型中采用整个市场的多个行业所对应风险因素，如制造业、周期性及非周期性行业等；最审慎的做法是对每支股票的波动性都设立风险因素； （4）对于一个给定的市场，建模技术的特点及复杂程度应与商业银行对总体市场的风险暴露以及对个股的集中度相匹配。 2.2.4商品风险: （1）内部模型中须包含与商业银行持有较大头寸的每一个商品市场相对应的风险因素； （2）对于以商品为基础的金融工具头寸相对有限的商业银行，可以采用简化的风险因素界定方法。即，每一种银行有风险暴露的商品价格都有一个对应的风险因素；如果商业银行持有的总商品头寸较小，也可采用单一风险因素作为一系列相关商品的风险因素。
股票投资风险分析 公管1081 陆云聪 股票投资风险具有明显的两重性，即它的存在是客观的、绝对的，又是主观的、相对的；它既是不可完全避免的，又是可以控制的。投资者对股票风险的控制就是针对风险的这两重性，运用一系列投资策略和技术手段把承受风险的成本降到最低限度。 一、风险分析： 第一类是市场价格波动风险。无论是在成熟的股票市场，还是在新兴的股票市场，股票价格都总在频繁波动，这是股市的基本特征，不可避免。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。 第二类是上市公司经营风险。股票价格与上市公司的经营业绩密切相关，而上市公司未来的经营状况总有些不确定性。在我国，每年有许多上市公司因各种原因出现亏损，这些公司公布业绩后，股票价格随后就下跌。 第三类是政策风险。国家有关部门出台或调整一些直接与股市相关的法规、政策，对股市会产生影响，有时甚至是巨大波动。有时候，相关部门出台一些经济调整策，虽然不是直接针对股票市场的，但也会对股票市场产生影响，如利率的调整、汇率体制改革、产业策或区域发展策的变化等。 第四类是投资者主观因素所造成的风险。投资者本人主观因素造成的风险，包括盲目跟风、不必要的恐慌、贪得无厌、错误估计形势、错过买卖时机、像赌徒一样迷恋股市等等。
上海师范大学标准试卷 2015 ~2016学年第1学期考试日期2016年1月8日 科目统计分析与软件应用（学期论文） 概率论与数理统计专业研究生15年级1班姓名李晓学号152200647 我承诺，遵守《上海师范大学考场规则》，诚信考试。签名：________ 总分 评价项目 评价标准分 值 得 分 编号内容 1 格式规范论文封面、题目、摘要、关键词、正文、参考文献等符合 编辑规范，正文篇幅符合规定。 20 2 知识运用能运用所学课程知识阐述问题；论文内容有适当的深度、 广度和难度。 30 3 撰写情况观点鲜明，论据确凿，文章材料详实可靠，有说服力；论 文结构严谨，文理通顺；层次清晰，文笔流畅；图表正确、 清晰、规范。 30 4 编程能力SAS编程能力，要求程序具有规范性与可读性，能解决实 际问题 20 评定成绩为： 任课教师签字： 年月日
运用SAS 对股票市场风险指标计算 摘要：理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨，资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，本文运用SAS 软件实现CAPM 模型在股市中的应用。 关键词：CAPM 模型 风险指标 SAS 软件 一.计算指标与环境 1）理论模型 风险是投资者未来收益的一种不确定性。通常证券市场上由资产价格波动导致的投资者收益的不确定性被人们称为纯市场风险，进行市场风险分析的基本模型一资本资产定价模型CAPM 为基础。 模型： j j j m j r a r βε=++ 其中，j r 为股票j 的超额收益；m r 为市场超额收益；j a 和j β为参数，且假定j β和j ε不相关。 将方差作为风险的度量，根据上述假设得到股票j 的总风险为： 2222 j j j m εσβσσ=+ 即股票j 的风险分为两部分，22j m βσ和2j εσ。前者由市场引起的股票j 风险的度量，后者是与市场风险无关的股票j 的非系统风险。根据传统的投资理论，系统风险不能用优化投资组合来消除，而非系统风险则是可以通过分散化投资组合来消除。 选定时期，根据经验数据可以得到模型的最小二乘估计j α ，j β 以及相应估计 量2j α ，2m σ 和2j εσ 。于是，系统风险占该股票总风险的比例估计值为： 有 这实际上就是模型测定系数的估计值。2 1jm R - 即为非系统风险所占总风险比例的 22 2 2j m jm j R βσσ= 22 2 2 112 2 11()()() () n n i j i i i jm n n i i i i Y Y X X R Y Y Y Y β====--= = --∑∑∑∑
附件10： 市场风险内部模型法监管要求 一、内部模型法应涵盖的风险因素 （一）利率风险 1．商业银行的内部模型应涵盖每一种计价货币的利率所对应的一系列风险因素。 2．商业银行应使用业内普遍接受的方法构建内部模型使用的收益率曲线。该收益率曲线应划分为不同的到期时间，以反映收益率的波动性沿到期时间的变化；每个到期时间都应对应一个风险因素。 3．对于风险暴露较大的主要货币和主要市场的利率变化，商业银行应使用至少六个风险因素构建收益率曲线。风险因素的数量应最终由商业银行交易策略的复杂程度决定。 4．风险因素必须能反映主要的利差风险。 （二）股票风险 1．内部模型应包含与商业银行所持有的每个较大头寸股票所属交易市场相对应的风险因素。 2．对每个股票市场，内部模型中至少应包含一个用于反映股价变动的综合市场风险因素（如股指）。投资于个股或行业股指的头寸可表述为与该综合市场风险因素相对应的“beta等值”。 3．银监会鼓励商业银行在内部模型中使用市场的不同行业所对应的风险因素，如制造业、周期性及非周期性行业等；最审慎的做法是对每支股票的波动性都设立风险因素。 4．对于一个给定的市场，建模技术的特点及复杂程度应与商
业银行对该市场的风险暴露以及个股的集中度相匹配。 （三）汇率风险 内部模型中应包含与商业银行所持有的每一种风险暴露较大的外币(包括黄金)与本币汇率相对应的风险因素。 （四）商品风险 1．内部模型中应包含与商业银行持有的每一个较大商品头寸所属交易市场相对应的风险因素； 2．对于以商品为基础的金融工具头寸相对有限的商业银行，可以采用简化的风险因素界定方法。即银行有风险暴露的每一种商品的价格都有一个对应的风险因素；如商业银行持有的总商品头寸较小，也可采用一个风险因素作为一系列相关商品的风险因素。 3．对于交易比较活跃的商品，内部模型必须考虑衍生品头寸（如持有远期、掉期）和实物商品之间“便利收益率”的不同。 （五）其他 1．内部模型应包含能有效反映与上述四大类别市场风险相关的期权性风险、基准风险和相关性风险等风险因素。 2．原则上，商业银行所使用的定价和估值模型中的风险因素都应包含在内部模型中。如未包含，则应说明其合理性。 二、内部模型法的最低定性要求 商业银行使用内部模型法必须满足银监会关于市场风险管理的一般要求和本办法第二章的具体要求，并符合以下定性要求：1．资本计量必须与其日常市场风险管理活动紧密结合，包括：（1）资本计量必须基于日常市场风险管理的内部模型，而非针对市场风险资本要求计算特别改进过的模型。
https://www.doczj.com/doc/cd10625274.html,/ 股票市场风险评估分析 股票市场风险管理的第二个步骤是进行风险评估。所谓风险评估，简单地说就是测算各种不确定因素导致股票投资收益水平减少的程度或可能给投资者造成经济损失的程度。 （１）风险评估的原则 ①风险评估的结果只能是一个大致的参考值。虽然风险评估的目的是测算某种不确定因素导致投资收益减少的程度，但是，不能指望它可以给出一个十分精确的数学答案，使评估的结果与将来的实际情况完全一样。更多的时候，评估者获得的是比较各种股票风险度的参照值，根据这些参照值，投资者大体了解哪种股票的风险较大，哪种股票的风险较小一些。 ②风险评估的结果很可能会发生变化。风险的变异性决定了任何一种股票的风险程度都是可以改变的。而风险程度低的股票可以因为某些原因，比如企业经营管理水平的下降而成为风险程度高的股票；反之，风险程度高的股票也会因为一些因素的变化而成为低风险的股票。所以，对风险的评估要有连续性，要定期地核对，修正其评估结果。 ③评估风险的方法通常是根据风险变动的一般规律或计量经济学的定理设计的。然而，在不同的时间、不同的地点、发生在不同类型股票上的风险，总有一定的特殊性。所以，在应用风险评估的结果进行投资决策时要注意到这一点，避免以简单的形式逻辑推理替代辩证逻辑思维，作出选择。 （２）风险评估的方法 风险评估的方法有多种多样，主要取决于评估的意图、评估对象和评估的条件。投资者可根据自己的情况作出选择，也可以综合运用多种方式来进行。目前比较常用的评估方法主要有以下几种：①专家调查法。专家调查法又称特尔斐法。它是本世纪４０年代由美国兰德公司研究人员赫尔默和达尔奇设计的一种信息调查法，以希腊名城阿波罗神殿所在地特尔斐命名。这一方法的基本特点是：以问卷形式向众多的专家个别征求对某事的看法，在此基础之上作出决策。特尔斐法调查的对象范围很广，这可以保证所收集的信息具有权威性和普遍性；同时，它所进行的调查是个别进行的，可以避免专家的立场相互干扰，保证信息的代表性和客观性。近年来，这种方法被人们普遍运用到股票风险评估之中，投资者利用这种方法广泛地听取有关专家，比如市场分析家、证券咨询人员、证券报刊的专栏撰稿人、证券业管理者和证券从业人员，以及教授、学者等对当前投资利弊与风险度的分析意见，从中归纳出带有某种倾向性的结论，供投资者决策时参考。 ②经济计量评估法。这种方法将计量经济学原理运用到股票投资风险评估中。它认为，投资者在从事股票投资时，对未来的收益状况都有自己的预期，而未来实现的收益与预期收益之间往往存在着差异，即实际收益可能大于或小于预期收益，预期收益呈负方向变动的可能性和变动的幅度，就是股票投资风险。股票投资的预期收益变动的可能性及其变动幅度，可以借助数理统计中概率分布和标准差的概念来描述。这样，对股票风险的评估就转化为求预期收益之变动的概率分布与标准差的计量经济问题。股票未来可能收益的概率分布的均方
商业银行市场风险资本计量部模型法监管指引 (第4次征求意见稿) 第一章总则 第一条为促进商业银行提高市场风险管理水平，保障商业银行安全稳健运行，根据《中华人民国商业银行业监督管理法》、《中华人民国商业银行法》等法律法规，制定本指引。 第二条本指引适用于《中国商业银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议银行和自愿实施新资本协议的其它商业银行。 第三条本指引的目的在于，明确商业银行使用部模型法计量市场风险资本时应达到的基本标准，以及监管机构的审批程序和监管要求。 本指引所称的部模型（或模型）指商业银行用于计量市场风险资本的风险价值（VaR）模型。 本指引所要求的市场风险资本计量围包括商业银行交易账户的利率风险和股票风险、交易账户和银行账户的汇率风险和商品风险等四大类别市场风险。商业银行的结构性外汇敞口不在计算围之。
第四条任何拟使用部模型法计量市场风险资本的商业银行，都必须向监管机构提出申请，并取得监管机构的书面批准后方可实施。 第二章风险因素 第五条部模型在计量不同类别市场风险时，必须包含足够的、能够准确反映可能对商业银行市场风险暴露产生实质性影响的风险因素。 四大风险类别中所包含的风险因素应分别满足如下基本要求： （一）利率风险 1、每一种计价货币的利率所对应的一系列风险因素都应包含在部模型中。 2、商业银行应采用业普遍接受的方法构建部模型中的收益率曲线。该收益率曲线应划分为不同的到期时间，以反映收益率的波动性沿到期时间的变化；每一个到期时间都应对应一个风险因素。 3、对于主要货币和主要市场的利率变化所产生的较大风险暴露，商业银行应采用至少六个风险因素构建收益率曲线。风险因素的数量应最终由商业银行交易策略的复杂程度决定。 4、风险因素必须能反映主要的利差风险。 （二）股票风险 1、部模型须包含与商业银行所持有的每一个较大股票头寸所属交易市场相对应的风险因素； 2、对每一个股票市场，部模型中至少须包含一个用于反映股价变
股票市场的风险成因和规避风险的措施一、股票市场风险成因分析 ( 1 )同股,同权不同价是我国股票市场形成风险的首要原因。 同股同权是股份公司最基本的也是最必要的要求，我国上市公司股权结构中最不合理之处就在于各种类型不同，价格不同的股票却享受着完全相同的权利，这种不合理的股权状况为二级市场埋下了巨大的风险隐患。目前,我国己上市或批准待上市公司的股票均属有面值股票,面值为一元人民币。根据持股主体的不同可以分为国家股、法人股、普通 A股、B股、H股等。对于相同面值的股票，国家不可流通股东( 一般作为发起股东)只需接股票面值认购即可；而 A股、B股股东却以高出票面价值4 —6倍乃至更高的价格认购。本来,即使面值相同，若股票类型、权利不同，则价格不同也不成其问题；但在已上市的公司中，国家股、法人股、A股、B股各自所具有的权利是投有任何差异的。可流通个人股与尚未流通的国家股、法人股都具有相同的表决权，并且在派发红利、剩余索赔等方面均享有同等的权利及义务。它们的区别仅仅在于一个已经流通，一个目前尚未流通, 但其后可能进人流通。 这种相同权利的股票，不同的认购价格，与市场经济的基本原则相悖，且严重侵犯了社会公众股东的权益。这种不公平的结果所形成的普通流通股高溢价发行，在上市开始便使其丧失固有的投资价值，并埋下了巨大的风险隐患。 ( 2) 上市公司股份制改造的不彻底是我国股票市场风险成因的又一原因。 经过几十年的股份制改造，我国的国有企业已取得了巨大的成绩。但是，由于这大量的缺乏人格化载体的非流通性国有股股东控制着相应的完全流通的上市公司，使上市公司真正的所有者缺乏，因此上市
公司的股份制改造还是有缺陷的。就这些上市公司而言，一方面,难以形成所有者对经营者的有效约束和激励机制，从而造成某些国有股股本代理者在权力、利益和责任方面的高度不对称，甚至可以不负责及地滥用各种手段侵吞国有资产；另一方面，非流通性国家股所占的绝对控股地位，使分散的少量的个人流通股在二级市场上的交易形不成对上市企业有足够的促进力和压力，社会公众股东也无法真正享受到参与公司经营决策等方面的权利。这就造成了购买一个上市公司的股票与投资该公司并关注其发展成为完全脱节的两回事。公众选择一种股票，更多是出自于能在不长的时阃内以更高的价格转让他人。这种脱离公司本身价值、击鼓传花式的股票买卖，在当前我国A股市场的投资者以散户居多，投资者素质有限的情形下．就会造成我国 A股市场股价大幅波动，从而加剧了我国股票市场的投资风险。 (3) 现行股票一级市场发行价格的不规范是造成我国股票市场风险增大的另一重要原因。 我国股票发行经历了面额发行，竞价发行和上阿定价发行的发展过程。上网发行是我国股票发行方式的新创举，是我国股票发行为了适应市场经济体制改革和股票市场发展的必然产物，它既克服了以往限量发行认购表所带来的种种弊端，也避免了网下发行可能被机构大户垄断认购的局面。但是随着我国股市的进一步发展，上阿定价发行所固有的弊端也逐渐暴露出来，甚至加剧了证券市场的风险。 和发达国家证券市场相比，我国一级证券市场的一个奇怪现象就是新上市公司发行股票的价格，不是按照预测的市场价格，而是按照主管部门制订的远低于市价的价格来确定的。(如A股规定市盈率不得超过1 5倍，B股常常更低得多)。由于在一级市场中股票用仅相当于二级市场中价格几分之一的低价出售，从而造成了我国股发行所筹资金的大部分，不是给了发行股票的上市公司，而是送给了股票一级市场上的中签认购者。 现行新股发行的方式,首先造成了我国股票一级市场的无风险暴利，
1.度量股票流动性风险的一种新方法———基于Kyle 四维理论的流动性风险指标体系的构建. 郑锴. 当代经济.2008 年第7 期 证券风险的一个重要部分———流动性风险还没有建立起一个统一的度量指标。本文从流动性风险的定义出发,借鉴Kyle 提出的流动性四维理论,构造了流动性风险的指标。从宽度( 价格限制) 、深度( 交易量限制) 和弹性( 等待时间限制)出发立体且直观的描述了流动性风险的各项属性。最后利用上证300 指数中的部分股票进行实证研究, 并得出了相关结论。 高价股的流动性风险在当前要低于低价股; 当市场形势变化时股价和流动性风险的对应关系也在变化, 牛市中, 高价绩优股受到更多的关注, 因此其流动性风险要低于低价股。 2. 二级市场流动性风险对上市公司融资行为影响研究———来自中国A 股上市公司的经验证据. 易建平. 中央财经大学学报.201 3.3 本文以2000 －2010 年我国 A 股上市公司为研究样本，从微观结构理论角度出发，研究了股票市场流动性风险对企业融资决策的影响。研究表明，流动性风险与资本结构负相关，该风险大小不会影响企业优先选择内源融资方式的决策; 另外，股票流动性大的公司其流动性风险越大越倾向于股权融资，股票流动性小的公司其流动性风险不为决策者选择外源融资方式的重要影响因素。 3. 股票流动性风险测度模型的构建与实证分析.韩国文. 中国管理科学.2008.4 传统度量流动性风险的方法是计算股票的平均流动性水平,近年来逐渐考虑到了流动性的波动性,对流动性风险的度量更加接近实际。本文在以上两种衡量流动性风险方法的基础上建立了包含“横”与“纵”两维上的新的流动性风险测度模型———流动性“成本-风险”矩形和等流动性风险曲线,并以上海证券交易所上市的107只A股为样本进行实证检验,结果表明该模型能够比较全面真实的测度股票的流动性风险。 4. 股票市场流动性风险计量模型研究.王明涛. 中国管理科学.2011.2 本文通过对流动性风险本质属性的探讨，提出了目标流动性的概念，建立了两个新的流动性风险计量模型模型，一是用流动性不足的均值测度流动性风险模型；一是包含流动性不足及其波动性的流动性风险综合测度模型。并以上海证券交易所上市的１４８只Ａ股为样本进行实证检验，结果表明该模型能够科学计量股票流动性风险。 5. 股票投资组合流动性风险度量模型:构建与检验.朱小斌. 中国管理科学.2007.1 流动性是股票市场的重要属性,是金融市场微观结构理论研究的重要议题,但对流动性进行准确的定义和度量却是一件困难的事情。本文从投资者实际投资时所面临的价格冲击入手,提出了流动性风险的概念,并定义了两个流动性风险的度量指标Q和Qvar。最后利用上海证券交易所样本股的日交易数据进行了实证研究,得出了分散化不仅可以降低价格波动的风险,还可以降低流动性风险的结论。 6.货币政策和股票市场流动性风险. 王明涛.上海金融.2010.12 本文首先应用模型刻划了我国股票市场流动性变化特征，并以非预期流动性度量流动性风险；其次从货币供应量和利率两个方面，应用V AR 模型分析了我国货币政策与流动性风险的关系。研究发现M2 的变化对流动性风险影响最大，准M2、M1 的变化次之，M0、准M1 的变化最小；流动性风险对准M1 变化影响最大，对M1、M2 变化次之，对准M2 和M0 变化几乎没有影响。利率与流动性风险相互影响很小。 7. 基于BDSS模型的我国股票市场流动性风险研究. 邱桂华.广东商学院学报2008年第1期 以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标,结合经流动性调整的风险价值模型(BDSS)考察了我国股票市场面临的流动性风险的可能最大值,研究我国沪深股市从2000年到2007年的流动性变化趋势。实证结果表明,我国股市流动性风险的最大值占到市场风险的30%以上,其中有的个股所面临的流动性风险最大值比例达到了总风险的40%以上;通过样本股间的
中国银行业监督管理委员会关于印发《商业银行市场风险资本计量内部模型法监管指引》的通知 （银监发[2010]13号） 各银监局，各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行，邮政储蓄银行：现将《商业银行市场风险资本计量内部模型法监管指引》（以下简称《指引》）印发给你们，请《中国银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议银行和自愿实施新资本协议的其他商业银行遵照执行。银监会鼓励暂不准备实施新资本协议的银行参照本《指引》改进风险管理。 请各银监局将本《指引》转发至辖内城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和外资法人银行。 中国银行业监督管理委员会 二0一0年二月二十七日 商业银行市场风险资本计量内部模型法监管指引 第一章总则 第一条为促进商业银行提高市场风险管理水平，保障商业银行安全稳健运行，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》等法律法规，制定本指引。 第二条本指引适用于《中国银行业实施新资本协议指导意见》确定的新资本协议银行和自愿实施新资本协议的其他商业银行。 第三条本指引的目的在于，明确商业银行使用内部模型法计量市场风险资本时应达到的基本标准，以及监管机构的审批程序和监管要求。 本指引所称的内部模型（或模型）指商业银行用于计量市场风险资本的
风险价值（VaR）模型。 本指引所要求的市场风险资本计量范围包括商业银行交易账户的利率风险和股票风险、交易账户和银行账户的汇率风险和商品风险等四大类别市场风险。商业银行的结构外汇敞口不在计算范围之内。 商业银行开展代客理财业务所产生的交易活动，应按其性质计入交易账户，并按本指引的要求计提市场风险资本。 第四条任何拟使用内部模型法计量市场风险资本的商业银行，都必须向监管机构提出申请，并取得监管机构的书面批准后方可实施。 第二章风险因素 第五条内部模型在计量不同类别市场风险时，必须包含足够的、能够准确反映可能对商业银行市场风险暴露产生实质性影响的风险因素。 四大类别市场风险所包含的风险因素应分别满足如下基本要求： （一）利率风险。 1．每一种计价货币的利率所对应的一系列风险因素都应包含在内部模型中。 2．商业银行应采用业内普遍接受的方法构建内部模型中的收益率曲线。该收益率曲线应划分为不同的到期时间，以反映收益率的波动性沿到期时间的变化；每一个到期时间都应对应一个风险因素。 3．对于主要货币和主要市场的利率变化所产生的较大风险暴露，商业银行应采用至少六个风险因素构建收益率曲线。风险因素的数量应最终由商业银行交易策略的复杂程度决定。 4．风险因素必须能反映主要的利差风险。 （二）股票风险。