增持 维持
通信行业
2012年02月27日
市场表现
智能终端浪潮中谁主沉浮
资料来源：海通证券研究所
相关研究
中兴通讯深度研究报告：论“圈地”与“逐鹿”的良性循环，2011.08.30
信维通信深度研究报告 受益智能手机腾飞，新产品与大客户突破，2011.11.03 中国联通深度报告：于无声处听惊雷，3G 业务利润拐点凸现，2011.12.05
通信行业高级分析师 袁兵兵
SAC 执业证书编号： S0850511100003 电话：021-********
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联系人 侯云哲
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Email ：hyz6671@https://www.doczj.com/doc/c69595048.html,
●
智能终端作为移动互联网业务承载平台，整合硬件、操作系统和应用软件，极大提升移动互联网用户体验、成为驱动行业增长的关键因素。据Gartner 统计/预测，2011年全球出货量同比增长58%、2012年将同比增长39%。
●
移动运营商和通信/终端设备制造商受益于智能终端需求爆发：（1）智能终端用户的高速发展带来运营商数据业务收入快速增长；（2）对于通信设备制造商，智能终端带来的数据业务爆发性增长驱动运营商升级网络设备，中兴、华为等设备制造商迎来了抢占新增市场和进入传统封闭市场的宝贵发展机遇。
●
与移动运营商合作的紧密程度、专利储备和成本控制能力成为智能终端制造商的核心竞争力。中兴、华为等智能终端制造商凭借与运营商的密切合作、无线领域的强大专利储备、软硬件成本控制优势以及最为广阔的高性价比智能终端市场，有望成为行业中坚力量（中兴、华为2011年智能手机出货量分别增长300%、567%）；苹果、三星等具有更强工业设计和产业链整体话语权的厂商将成为高端领域龙头；而山寨厂商在知识产权、成本、售后和品牌角度的劣势，将在智能终端时代缺乏优势。
●
高性价比智能终端市场更为广阔，未来形成对高性价比智能终端制造商业绩增长的有力支撑。智能终端在中国等发展中国家的低渗透率显示未来广阔的增长空间，我们估计高性价比智能终端在其中将占据超过50%的市场份额。运营商进军中低端用户群拓展用户规模的战略、Android 软件平台的支撑以及高性价比智能终端核心芯片价格的下降，为高性价比智能终端的全面推广奠定了产业基础。与运营商紧密合作、具有较强成本控制能力和无线专利储备的高性价比智能终端制造商（中兴、华为等）将核心受益高性价比智能终端市场的高速成长。
●
我们认为智能终端产业应给予估值溢价，重点推荐产业链受益环节相关上市公司：
（1） 系统及终端设备商——中兴通讯：移动网络升级带来设备市场空间拓展、高
性价比智能终端放量带动终端业绩提升；在2012年公司净利润率（毛利率提升、费用率控制）回升是大概率事件的基础上，看好公司的长期投资价值。（2） 终端部件供应商——信维通信：在智能终端带动天线与连接器需求放量、优
质终端厂商客户进一步突破背景下，公司有望迎来业绩爆发性增长； （3） 移动通信运营商——中国联通：我们认为在移动互联网发展初期，中国联通
凭借WCDMA 优质网络、强大的终端产业链和卓有成效的市场战略迅速占领市场，3G 用户规模效应将保障中国联通未来盈利空间。
EPS （元） 投资评级
股票代码 股票名称
2011E
2012E
2013E
上期
本期 000063 中兴通讯0.78 1.15 1.55 买入 买入 300136 信维通信0.55 0.90 1.31 增持 增持 600050
中国联通
0.09 0.18 0.40 买入
买入
通信行业深度报告行业研究
证券研究报告
目录
投资要点 (5)
行业篇 (6)
1．智能终端：带来运营商与设备商的共赢 (6)
1.1“小”终端撬动“大”产业 (6)
1.2运营商：数据业务收入高速增长 (8)
1.3设备商：移动数据流量拉动网络升级扩容 (9)
2．智能终端全面提升运营商盈利能力 (11)
2.1智能终端带来用户规模增长，整体ARPU稳定，提升运营商收入 (11)
2.2 智能终端带来网络结构升级，降低数据业务成本 (12)
3．终端产业谁将是王者？ (14)
3.1运营商定制的终端制造商更具优势 (14)
3.2 众人拾柴火焰高：Android开放平台将占据主要市场份额 (17)
3.3高性价比智能终端制造商有望避免专利战的侵害 (18)
3.4A ndroid 软硬件平台的无缝结合需要增强 (20)
3.5 硬件成本控制依旧为智能终端厂商的核心竞争力 (20)
3.6山寨厂商在智能终端市场的份额将式微 (21)
3.7 智能终端竞争格局：谁主沉浮见分晓 (22)
3.8案例分析：HTC折翼之问？ (25)
公司篇 (26)
4. 移动运营商和智能终端制造商龙头企业核心受益 (26)
4.1 中兴通讯（000063.SZ）：终端发力加快、盈利能力提升 (26)
4.2 信维通信（300136.SZ）：小部件、大空间 (28)
4.3 中国联通（600050.SH）：期待3G产业链优势的深拓展 (30)
5．风险提示 (31)
图目录
图1 手机历史变迁 (6)
图2 智能终端驱动移动互联产业链 (6)
图3 2011－2015全球应用程序下载次数及预测 (7)
图4 2011年，全球终端市场出货量（单位：百万台） (8)
图5 2005-2015年，美国无线服务收入（单位：十亿美元） (8)
图6 2007-2012年，欧洲无线服务收入（单位：十亿欧元） (8)
图7 2009－2013年，中国区移动数据业务收入预测（单位：亿元） (9)
图8 2006-2010年，AT&T数据流量增长（单位：倍） (9)
图9 2010Q1-2011Q3中国联通数据流量增长（单位：倍） (9)
图10 2009－2012年，全球LTE商用网络预测（单位：个） (10)
图11 2008－2012年运营商资本支出预测 (10)
图12 爱立信、阿朗、诺西设备和服务收入及同比变动 (11)
图13 2006－2010年AT&T与Verizon 无线用户增长对比 (11)
图14 2006－2011年AT&T与Verizon 离网率（Churn Rate）对比 (12)
图15 2006－2010 Verizon ARPU同比变动 (12)
图16 2006－2010 AT&T ARPU同比变动 (12)
图17 移动运营商收入增速慢于流量增速 (13)
图18 各移动通信系统每比特传输成本对比 (13)
图19 2G/3G 分层网络结构 (13)
图20 4G 扁平化网络结构 (13)
图21 Light Radio降低运营商网络各部分成本的百分比 (14)
图22 联通合约用户和非合约用户业务的套餐内容对比 (15)
图23 中国联通合约用户占比 (15)
图24 终端生产研发的关键流程 (17)
图25 2011年，各智能终端操作系统市场份额 (17)
图26 2011年，各智能终端操作系统市场份额变动 (17)
图27 ETSI LTE专利份额分布（2011年8月） (19)
图28 智能终端系统架构 (20)
图29 高通终端MSM系列芯片出货量及增长率 (21)
图30 发达国家和中国智能终端渗透率对比 (23)
图31 全球和中国智能终端发货量 (23)
图32 2011年，智能终端厂商市场份额 (24)
图33 2011年，智能终端厂商市场份额同比变动 (24)
图34 中国不同价位智能终端销售份额变化趋势 (24)
图35 2011年Q4，智能终端厂商中国市场份额 (25)
图36 2011年，中国Android市场智能终端厂商市场占有率 (25)
图37 终端厂商和设备厂商应收帐款周转率比较 (27)
图38 高性能天线连接器 (28)
图39 2011年三大运营商每月净增3G用户市场份额 (30)
图40 中国联通ARPU变动（单位：元） (30)
图41 中国联通3G业务利润拐点来临 (31)
表目录
表1 智能终端与传统计算机主要硬件对比 (7)
表2 主流移动互联终端操作系统 (7)
表3 各设备制造商软基站 (14)
表4智能终端主要竞争者及特征 (14)
表5终端厂商智能机出货量（单位：万部） (16)
表62011年智能终端产业相关的专利收购 (18)
表72011年智能终端产业相关的专利诉讼 (19)
表8iPhone4 16G 和 Galaxy S 主要材料成本清单（单位：美元） (21)
表9中兴、华为、山寨厂商的竞争优劣势比较 (22)
表10HTC与三星、苹果、摩托罗拉、中兴、华为比较 (25)
表11中兴明星智能终端上市时间 (27)
表12 信维通信主要客户市场进入时间 (28)
投资要点
智能终端作为移动互联网业务承载平台，整合硬件、操作系统和应用软件，极大提升移动互联网用户体验、成为驱动行业增长的关键因素。据Gartner统计/预测，2011年全球出货量同比增长58%、2012年将同比增长39%。
移动运营商和通信/终端设备制造商受益于智能终端需求爆发：（1）智能终端用户的高速发展带来运营商数据业务收入快速增长；（2）对于通信设备制造商，智能终端带来的数据业务爆发性增长驱动运营商升级网络设备，中兴、华为等设备制造商迎来了抢占新增市场和进入传统封闭市场的宝贵发展机遇。
与移动运营商合作的紧密程度、专利储备和成本控制能力成为智能终端制造商的核心竞争力。中兴、华为等智能终端制造商凭借与运营商的密切合作、无线领域的强大专利储备、软硬件成本控制优势以及面向最为广阔的高性价比智能终端市场，有望成为智能终端产业的中坚力量（中兴、华为2011年智能手机出货量分别增长300%、567%）；苹果、三星等凭借更强工业设计和产业链整体话语权树立了品牌优势的厂商，将成为高端领域龙头；而山寨厂商在知识产权、成本、售后和品牌角度的劣势，导致在智能终端时代缺乏优势。
高性价比智能终端市场更为广阔，未来形成对高性价比智能终端制造商业绩增长的有力支撑。智能终端在中国等发展中国家的低渗透率显示未来广阔的增长空间，我们估计高性价比智能终端在其中将占据超过50%的市场份额。运营商进军中低端用户群拓展用户规模的战略、Android软件平台的支撑以及高性价比智能终端核心芯片价格的下降，为高性价比智能终端的全面推广奠定了产业基础。与运营商紧密合作、具有较强成本控制能力和无线专利储备的高性价比智能终端制造商（中兴、华为等）将核心受益高性价比智能终端市场的高速成长。
我们认为智能终端产业应给予估值溢价，重点推荐产业链受益环节相关上市公司：
系统及终端设备商——中兴通讯(000063)：移动网络升级带来设备市场空间拓展、高性价比智能终端放量带动终端业绩提升；在2012年公司净利润率（毛利率提升、费用率控制）回升是大概率事件的基础上，看好公司的长期投资价值。
终端部件供应商——信维通信(300136)：在智能终端带动天线与连接器需求放量、优质终端厂商客户进一步突破背景下，公司有望迎来业绩爆发性增长；
移动通信运营商——中国联通(600050)：我们认为在移动互联网发展初期，中国联通凭借WCDMA优质网络、强大的终端产业链和卓有成效的市场战略迅速占领市场，3G用户规模效应将保障中国联通未来盈利空间。
风险提示
●欧美经济不确定性带来的智能终端市场增长不达预期；
●智能终端上游芯片厂商的产能非正常收缩（经济悲观预期、自然灾害）对智能终端
行业的负面影响；
●运营商（中国联通）拓展用户的手机补贴和销售费用超预期；
●中兴通讯的终端业务拓展不及预期、盈利能力控制不及预期；
●信维通信终端天线和天线连接器出货量不达预期。
行业篇
1．智能终端：带来运营商与设备商的共赢
2007年6月，苹果iPhone上市定义了移动互联网智能终端。智能终端整合手机硬件，操作系统和应用软件，为移动互联网大规模发展奠定用户平台基础。移动运营商与通信设备制造商作为移动互联网产业链的两大核心，大幅受益移动互联网的大规模发展(1)智能终端为运营商带来了数据业务，已成为运营商新的收入增长点;(2)数据业务增长带来了数据流量的压力，促使移动运营商进行网络升级和网络架构调整，提升运营商网络的长远盈利能力并做大通信设备市场蛋糕，为通信设备制造商带来新增长空间。
1.1 “小”终端撬动“大”产业
一个“苹果”引发的革命。2008年7月11日，苹果iPhone 3G手机上市，与以往所有手机不同的是，该手机不仅提供基本的语音和短信服务，更通过App Store提供应用程序、搭载iOS操作系统、强调移动互联网用户体验。“硬件＋操作系统＋应用”一体化的商业模式标志着智能终端时代到来，移动互联网革命序幕正式拉开。
图1 手机历史变迁
资料来源：海通证券研究所
智能终端已成为驱动移动互联产业链的最主要动力，运营商和设备商核心受益移动互联产业高速发展。在智能终端增强移动络升级扩容—>移动互联网用户体验进一步增强的良性循环作用下，作为产业链核心的互联用户体验—>移动互联网用户规模扩大—>移动数据流量爆发性增长—>运营商网运营商和通信设备制造商（包括网络设备和终端设备）将大幅受益移动互联网产业的持续景气。
图2 智能终端驱动移动互联产业链
资料来源：海通证券研究所
智能终端整合硬件、操作系统和应用软件，奠定移动互联网大规模应用基础 ●
硬件平台升级，奠定移动互联硬件基础。智能终端的硬件配置已超越1999－2002年的个人桌面互连终端（PC ）。
表1 智能终端与传统计算机主要硬件对比
硬件 V880 iPhone4 16G
桌面互连终端
（1999－2000）
CPU MSM7227 CPU 600MHz Apple A4 1GHz
PIII Xeon 600MHz （低端）
PIII Xeon 1000 MHz （高端）内存 256M/512M 512M
64M
ROM/硬盘 512M ＋
扩展Micro SD （最大32G ）
16G 10G ～20G
数据链路
HSDPA 7.2Mbps （峰值） HSDPA 7.2Mbps （峰值） xDSL 2Mbps
资料来源：公开信息、海通证券研究所
●
操作系统三足鼎立，奠定移动互联平台基础。智能终端操作系统的出现一方面极大
改善智能终端的人机接口UI （苹果的标志性图块界面设计引导了智能终端UI 界面），增强用户体验；另一方面使智能终端软硬件接口标准化，改变传统终端软硬件紧耦合的生产方式，使智能终端软件和硬件分别进行大规模工业化生产成为可能。正如桌面操作系统Windows 和Linux 的出现带动个人桌面终端高速发展，我们认为iOS 、Android 和Windows Phone 等操作系统的出现将带动移动互联的腾飞。
表2 主流移动互联终端操作系统
引领厂商 软件平台 操作系统 硬件厂商 苹果 Apple Store iOS 苹果
谷歌 Android Market Android 三星、HTC 、中兴、华为、摩托
罗拉 微软 Windows Mobile Market
Place
Windows Phone 诺基亚，LG 、中兴、三星
黑莓
Blackberry App World
Blackberry
黑莓
资料来源：海通证券研究所
●
长尾效应推动应用程序商店规模迅速扩大，奠定移动互联发展软件基础。截至2012年1月，主流应用程序商店包括：苹果 AppStore （50万应用程序），Google Android Market （40万应用程序），微软 Windows Phone 7平台（5万应用程序）。据英国咨询公司Portio 的预测，全球各应用程序商店的应用程序总下载次数将从2011年的111亿次，增长到2015年376亿次，年复合增长率35.66%。
图3 2011－2015全球应用程序下载次数及预测
资料来源：Portio ，海通证券研究所
智能终端呈现高速增长，远超终端行业平均发展速度。根据Gartner的数据，2011
年智能终端出货量占终端行业总体出货量的比例为27%，同比增长58%，远超终端行业
总体出货量同比11%的增速；2012年，Gartner预测智能终端出货量同比增长39%，
终端出货量同比增长7%。
图4 2011年，全球终端市场出货量（单位：百万台）
资料来源：Gartner，海通证券研究所
1.2 运营商：数据业务收入高速增长
数据业务取代语音成为移动运营商新收入增长点。
●欧洲和美国主流市场已显示无线数据业务收入逐渐上升、无线语音业务收入呈下滑
趋势。2007－2012年，美国市场数据业务收入年复合增长率达到20%，欧洲市场
数据业务收入年复合增长率达到16.5%。而传统主营业务语音由于市场竞争以及
VOIP的替代，2011－2015年营业收入呈下降趋势。
图5 2005-2015年，美国无线服务收入（单位：十亿美元）图6 2007-2012年，欧洲无线服务收入（单位：十亿欧元）
注：只包括欧洲前5大市场：德国、英国、法国、西班牙、意大利
资料来源：Morgan Stanley，海通证券研究所资料来源：Morgan Stanley，海通证券研究所
●根据国内三大运营商移动数据业务收入和发展趋势，我们估计2011－2013年，中
国移动数据业务收入年复合增长率为40%（中国目前正处于移动互联网发展初期，
智能终端渗透率为6%，远低于欧美发达国家27%以上的渗透率，数据业务收入应
具有更高的增长率）。
图7 2009－2013年，中国区移动数据业务收入预测（单位：亿元）
注：移动数据业务收入包括中国联通的3G业务通信服务收入，中国电信的移动网络接入收入和中国移动的移动
互联网接入收入
资料来源：中国移动，中国联通，中国电信，海通证券研究所预测
1.3 设备商：移动数据流量拉动网络升级扩容
智能终端推动移动数据流量爆发性增长，运营商网络升级扩容压力倍增。综合
CISCO VNI、Ericsson，AT&T的分析，智能手机、平板电脑、笔记本电脑产生的移动
数据流量分别约是功能手机的10～30倍，50～100倍，100～500倍。
? AT&T 2006－2010年（2007年6月，iPhone引入）5年数据流量增长131
倍，5年复合增长率165.2%。数据流量消费前3%的智能终端用户的数据消费
是在网用户平均数据消费的13倍。
?中国联通2010－2011年Q3， 3G业务数据流量增长12倍。
? IPhone 4S由于引入Siri和iCloud、强调视频应用，iPhone4S用户使用的数
据流量约为iPhone4的2倍。
图8 2006-2010年，AT&T数据流量增长（单位：倍）图9 2010Q1-2011Q3中国联通数据流量增长（单位：倍）
2008
注：各年数据经过归一化，2006年数据流量＝1 注：各季度数据经过归一化，2010Q1数据流量＝1
资料来源：AT&T，海通证券研究所资料来源：中国联通，海通证券研究所
在移动数据流量爆发性增长带动网络升级扩容的背景下，运营商CAPEX重新进入
增长期。
●LTE全球部署已经启动：截至2012年1月，全球共有285个运营商投资LTE网
络。GSA预测2012年，全球将有119个LTE网络商用。
2012年，全球LTE商用网络预测（单位：个）
图10 2009－
●我们认为2011－2015年，全球运营商进入新一轮资本支出增长期，年复合增长率
5%。主要逻辑在于发达国家（美、日、欧洲）LTE的竞争性部署、网络现代化（单模基站－>多模基站），发展中国家（中国、印度、巴西、拉美）的GSM和WCDMA 扩容、LTE试验网部署。
图11 2008－2012年运营商资本支出预测
资料来源：iSupply，海通证券研究所
?受北美运营商于2011年上半年集中投资扩容后下半年投资进度放缓的影响，
爱立信2011年第4季度营业收入同比仅增长1%；爱立信认为：由于部分地
区经济和政治的不确定性，2011年4季度运营商资本支出呈现放缓的趋势。
?我们认为智能终端已成为行业增长的长期驱动力，短期经济波动和政治风险难
以扭转行业的长期增长趋势，2012年下半年行业有望重回增长轨道。
设备商已开始受益智能终端拉动的新一轮投资周期。2011年“爱立信/阿朗/诺西”的运营商网络收入同比增速明显加快，从2010年同比0.98%大幅上升至2011年的7.98%。进一步印证智能终端带动数据流量增长、全球运营商资本支出恢复增长。
图12 爱立信、阿朗、诺西设备和服务收入及同比变动
资料来源：公司季报、年报，海通证券研究所
2．智能终端全面提升运营商盈利能力
我们认为智能终端的出现对于移动运营商盈利能力提升具有深远影响。
●收入：在移动语音收入下滑的背景下，智能终端承载的移动互联业务为运营商
带来新的收入增长点。通过分析与中国3G市场具有类似竞争结构的美国市场，
我们认为通过全面提升运营商用户规模和用户黏性、稳定整体ARPU值，智
能终端已成为驱动数据业务收入增长的主要因素。
●成本：数据流量剧增促使运营商升级和调整网络架构。网络传输IP化，架构
扁平化和多接入技术融合化的趋势，能够降低网络建设运营成本（TCO）、进
一步提升移动运营商在移动互联时代的长远盈利能力。
2.1智能终端带来用户规模增长，整体ARPU稳定，提升运营商收入
明星智能终端成为移动运营商用户规模增长的主要动力，尤其于AT&T与Verzion 在iPhone引入阶段的无线用户增长率趋势中得到充分反映：2006－2010年，AT&T无线用户数同比增长率稳定在10%以上，而同期Verizon无线用户同比增长率逐年下降。（注：2007年6月，AT&T与iPhone签订排他性协议，排他性协议于2010年年底失效；2011年2月，Verizon iPhone上市销售）。
图13 2006－2010年AT&T与Verizon 无线用户增长对比
注：2009年Verizon无线用户增长率计算中排除了Alltel收购对Verizon无线用户总数的影响
资料来源：AT&T，Verizon，海通证券研究所
明星智能终端降低移动运营商用户离网率。2007年至2010年， AT&T 的用户离网率迅速下降而Verizon 的离网率上升；2011年1季度，随着Verizon iPhone4的上市，AT&T 离网率指标有明显的上升，进一步印证明星终端对运营商用户黏性的重要性。
图14 2006－2011年AT&T 与Verizon 离网率（Churn Rate ）对比
2008
2011Q2
2011Q3
资料来源：AT&T ，Verizon ，海通证券研究所
智能终端带来的数据业务稳定运营商整体APRU 。Verizon 和AT&T 在数据、语音以及总体ARPU 值上呈现的趋势为：语音业务ARPU 逐年下降；而数据业务ARPU 在智能终端渗透率提升下呈现逐年上升的趋势，并且弥补了语音业务的ARPU 下滑、稳定了运营商业务整体ARPU 值。考虑到移动互联网仍处于发展初期，我们认为移动运营商业务整体ARPU 在未来2－3年内依然能够保持稳定。(2011年Q4 Verizon 、AT&T 的营业利润同比下降主要是由于iPhone 4S 带来的短期补贴压力增加。)
图15 2006－2010 Verizon ARPU 同比变动
图16 2006－2010 AT&T ARPU 同比变动
-10.00%
0.00%2009
资料来源：Verizon ，海通证券研究所 资料来源：AT&T ，海通证券研究所
2.2 智能终端带来网络结构升级，降低数据业务成本
数据流量的爆发性增长需要更高数据传输效率的网络（尤其是LTE ）。在数据流量爆发性增长同时，运营商面临“增量不增收”的情况、必需降低网络传输成本。根据NSN 的分析：现有移动通信网络（EDGE/HSPA/CDMA2000）数据业务的每Byte 传输成本随着数据流量线性增长；而LTE 网络由于采用更高效率的接入技术、更简洁的网络结构和更智能的网络单元，能够更有效的承载移动数据流量。因此，运营商为降低运营成本，需要升级到具有更高数据传输效率的LTE 网络。
图17 移动运营商收入增速慢于流量增速 图18 各移动通信系统每比特传输成本对比
资料来源：NSN ，海通证券研究所 资料来源：NSN ，Qualcomm ，海通证券研究所整理
全网IP 化、扁平化有助于提高数据业务传输效率、降低运营商数据业务传输成本。 ●
智能终端实现语音、数据和视频的Triple Play ，需要全网实现基于IP 的传输。
传统的基于TDM
、主要用于传输语音的网络（电路交换、用户资源独享）不能
适应数据业务和视频业务的传输特性（分组交换、用户资源共享）。移动运营商网络的全网IP 化改造，能实现从语音网络到移动互联网络的质变。 ●
网络扁平化带来网络的易扩展、易管理、易维护，降低运营商的运营成本。在2G 和3G 网络中，网络为分层结构，核心网控制基站控制器（BSC/RNC ），基站控制器控制基站；在4G LTE 网络中，去掉BSC 和RNC ，相应的功能被分散到eNB 和核心网（EPC ）。网络架构扁平化减少了网络的网元，结合自组织网络技术（SON ），实现网络运营的易管易维和网络扩展的即插即用。
图19 2G/3G 分层网络结构
图20 4G 扁平化网络结构
资料来源：Alcatel Lucent ，海通证券研究所
资料来源：Alcatel Lucent ，海通证券研究所
网络现代化实现多网络统一平台，降低移动运营商TCO 。在向4G 的演进过程中，移动运营商面临2G/3G/4G 多制式共存的局面，而基于软件无线电的基站实现2G/3G/4G 网络的统一平台，减少网络的站址数量，降低网络运行功耗，提高网络维护和管理的有效性，降低移动运营商整体TCO 。
表3 各设备制造商软基站图21 Light Radio降低运营商网络各部分成本的百分比
软基站名称
Alcatel Lucent Light Radio
资料来源：公开信息，海通证券研究所资料来源：Alcatel Lucent，海通证券研究所
3．终端产业谁将是王者？
在当前智能手机竞争格局中，主要包括以下竞争者：
表4智能终端主要竞争者及特征
类型代表厂商核心竞争力所处竞争位置、对应战略
行业领先龙头（转型成功）苹果、三星工业设计、供应链
中高端领域领先趋势不断扩大
新产品引领行业发展趋势
传统中高端厂商（转型落后）诺基亚\HTC\RIM\Motorola 传统市场份额较高
市场份额持续下滑；
通过推出新一代产品以提升市场份额。
快速崛起的中低端厂商中兴、华为与运营商合作优势在中低端领域占据优势份额
以与运营商合作为基础、开始拓展自身品牌和渠道
互联网基因的终端厂商小米、百度、阿里… 在应用和营销方面具
有典型的互联网优势
在市场中刚起步；但营销方面优势带来足够眼球效应；
采用“占领终端、拓展应用”的战略，但不能掌握核心操
作系统。
低端山寨厂商—快速模仿能力、
存货流转快
在3G智能手机领域没有2G领域优势；
寄希望于联发科、高通推出的智能终端一体化芯片
资料来源：公开信息，海通证券研究所
在智能终端行业的竞争格局中，我们认为（1）高端市场中，三星、苹果有望成为
新的行业龙头；（2）高性价比智能终端市场中，中兴、华为凭借与运营商的紧密合作、
Android产业链的支撑、高性价比智能终端定位、过硬的产品质量和同等体验下的成本
优势，有望成为行业中坚力量。
3.1运营商定制的终端制造商更具优势
相对自购机充话费用户，运营商合约机更具高性价比。在用户每月消费额相同的情
况下，以286元套餐为例，合约用户服务包含900分钟电话，1100M数据流量；而非
合约用户（自购机充话费用户）的服务仅包括900分钟电话，950M数据流量。对于移
动运营商来说，合约用户更高的用户黏性是发展合约用户的主要推动力。
图22 联通合约用户和非合约用户业务的套餐内容对比
资料来源：中国联通，海通证券研究所
我们预测移动互联时代，在运营商合约的激励下，运营商定制终端（运营商定制终端是指终端制造商根据运营商需求设计和生产的手机，在运营商合约机中占据大部分份额）的市场份额将逐渐提高。
●未来运营商深度定制将是趋势。移动语音时代，移动运营商业务的同质化竞争
严重，网络质量成为用户区分运营商优劣的关键。移动互联时代，“语音＋数
据＋视频”等业务的多样性支撑运营商差异化竞争，智能终端及其搭载的应用
平台成为用户选择运营商的优先考虑因素。运营商将进一步加强基于智能终端
的深度定制（如：NFC、家庭网络等），以实现差异化竞争。
图23 中国联通合约用户占比
资料来源：海通证券研究所预测
进入运营商智能终端采购序列将极大增强智能终端制造商竞争力。
●市场定位更精准，用户需求分析、产品设计风险降低：运营商直接面对用户，
对用户需求有更准确的理解。
?中兴Blade于2010年11月份与法国电信合作推向市场，至2011年6月
份，销量200万部；2011年下半年，中兴Blade引入国内，联通包销300
万部。目前中兴Blade在全球30个国家和地区销售，并且打入日本（全
球最难突破市场、与软银合作）和芬兰（Nokia所在地）市场。
●出货量大且确定性强，产能管理、供应链管理难度减轻：相对零售消费市场，
运营商包销使得终端制造商受短期波动的影响较小，在产品生命期内的产品销量可预测性强，有助于减轻产能和供应链的管理压力，并降低存货跌价风险。
表5终端厂商智能机出货量（单位：万部）
终端厂商销售情况
中兴2011年智能手机销量超1200 万部
Blade 500万部
华为 2011年智能手机销量约2000万部
联想 2011年11月开始每月出货量超过100万部酷派 2011年智能手机销量800万部
资料来源：公开信息，海通证券研究所
●销售费用低，市场推广无忧：运营商包销有助于降低终端设备制造商的销售渠
道费用，更有利于与运营商长期合作、但终端品牌价值有待提升的终端制造商
(中兴、华为等)。根据行业经验，在品牌产生的价值远超产品实际价值的时候，
零售渠道销售方式的利润更高，如苹果、三星的模式；而在品牌产生的价值与
产品实际价值相当的时候，运营商包销方式的利润更高（没有渠道降价的风
险），如中兴、华为的模式：
?首先，运营商终端补贴扩大终端销售的普及用户群；其次，运营商向渠道
销售商的分成提高渠道销售商的积极性。第三，树立了中兴、华为的市场
品牌，为后续向消费电子领域进一步拓展打下品牌基础。
电信领域背景的智能终端制造商核心竞争优势在于对运营商需求的准确把握和通信网络的深刻理解能力。智能终端制造细分行业可以分为电信领域智能终端制造商（中兴、华为、诺基亚）和消费电子领域智能终端制造商（苹果、三星、LG、Sony、RIM、小米）。电信领域智能终端制造商的核心竞争优势在于：
●依靠与运营商形成的长期战略合作伙伴关系，电信领域背景的智能终端商能够
通过运营商更迅速掌握终端客户需求。
●电信领域智能终端制造商也是电信网络设备供应商，有能力结合网络特点提供
差异化服务。例如，Verizon 在2011年推出了有偿的网络加速按钮服务——
用户通过点按终端“Turbo Boost”应用按钮以提升分配到的网速。该机制要
求智能终端制造商具备对网络设备QoS的深刻理解，客观上形成了对消费电
子领域终端制造商的天然技术壁垒。
●产业链全方位合作带来更低成本。电信领域智能终端制造商能够与上游厂商在
无线系统设备、有线系统设备、终端、多媒体应用等多个产品线达成全方位合
作，形成在芯片采购方面的规模效应、具有对上游元器件更强的议价采购能力。
图24 终端生产研发的关键流程
注：运营商定制集采减轻终端制造难度的环节用亮蓝色标出 资料来源：海通证券研究所
3.2 众人拾柴火焰高：Android 开放平台将占据主要市场份额
Android 系统崛起、Symbian 份额下降。 2011年，智能终端市场Android 系统占据46.4%的市场份额，同比大幅上升23.9%；iOS 系统占据18.9%的市场份额，同比上升3.3%；Symbian 系统占据18.7%份额，同比下降18.6%；Windows Phone 占据2.1%的市场份额，同比下降2.1%。
Android 平台浮现“王者之相”。我们认为谷歌在完成摩托罗拉收购增强其专利储备后，Android 产业将进入良性循环：终端产业链增强—>用户规模扩大—>应用程序数量增长—>Android 终端产业链进一步增强，未来将占据大部分的市场份额。我们认为谷歌开发终端操作系统的战略意图并不在于智能终端制造领域本身，而是在于拓展搭载谷歌移动搜索和广告等业务的移动终端平台。
图25 2011年，各智能终端操作系统市场份额
图26 2011年，各智能终端操作系统市场份额变动
资料来源：Gartner ，海通证券研究所 资料来源：Gartner ，海通证券研究所
微软Windows Phone 目前市场占有率较低，暂不会对Android 产业形成实质性威胁。截至2011年第三季度，微软在智能终端操作系统市场份额占比仅为1.5%，远低于Android 52.5%的市场份额。
3.3 高性价比智能终端制造商有望避免专利战的侵害
智能终端产业布局已经开始向软硬件一体化渗透。尤其，市场竞争已经向产业链的专利储备延伸。在该背景下，苹果、谷歌和微软竞相开始专利收购或授权，以保护各自代表的终端产业利益。
表6 2011年智能终端产业相关的专利收购
时间
收购方
被收购方
专利数量 （单位：项）收购价格 （单位：亿美金）
覆盖范围 2011.7 苹果、微软、RIM 、索尼、AMC 、爱立信
北电 6000 45
（苹果支付27
亿美金）
通信、网络搜索、社
交
2011.7 谷歌 IBM 约1000 N/A
存储、微处理芯片、
电脑架构、在线搜索2011.7 谷歌、苹果竞购 Interdigital
8800无线
总计18000
30～100亿
无线通信 2011.8
谷歌
摩托罗拉移动 17000
125
无线通信
资料来源：公开信息，海通证券研究所
通过分析2011年智能终端产业的专利诉讼案例，我们认为： ●
专利战彰显Android 阵营（主要是摩托罗拉）专利储备实力。在苹果与摩托罗拉的专利互诉中，摩托罗拉均为胜者（表7中蓝色标出），从侧面显示摩托罗拉完善的专利布局。我们认为随着谷歌2012年完成收购摩托罗拉，Android 阵营专利实力将得到实质上的增强。
●
专利战主要发生在高端智能终端制造商之间。苹果专利战的目的在于维护其产品在高端智能终端领域的市场份额，主要针对三星、HTC 等在高端市场的直接竞争者。我们认为苹果公司短期不会进入中低端智能终端制造领域、中兴华为等国内高性价比智能终端制造商迎来难得的发展机遇。
表7 2011年智能终端产业相关的专利诉讼
时间
交战/授权双方
次数
申诉内容/判决
2012.1.17
苹果 v.s.三星 1 称三星电子侵犯了苹果在欧洲的设计所有权；还针对三星
电子的5款平板电脑提起了另一起诉讼，这一诉讼与去年9
月针对Galaxy Tab 10.1平板电脑的禁令有关 2011.12.23
微软 v.s. 摩托罗拉 1 基于Android 操作系统的智能手机侵犯了微软的专利 2011.12.21
微软 v.s. 摩托罗拉 1
ITC 初步裁判认定，摩托罗拉侵犯了专利号为6370566的
微软专利，其中包括了移动设备的日程安排、手机邮件地址和联系人及其他信息与计算机的同步技术等。 2011.4－2011.11 苹果 v.s. 三星 20余起 -- 2011.8 苹果v.s.摩托罗拉 1 美国国际贸易委员会(ITC)行政法官初步裁决摩托罗拉移动并没有侵犯苹果在诉讼中列出的3项专利
2011.8 摩托罗拉v.s.苹果
1
摩托罗拉交1亿美金保证金，限制苹果iPhone ，iPad 在德国的禁售
2011－2012.1 微软 专利授权 Android 11家厂商 11 签署专利授权
2011.8
微软起诉摩托罗拉
微软起诉Barnes & Noble
2 --
资料来源：公开信息，海通证券研究所
●
与运营商紧密合作有利于屏蔽竞争对手的专利诉讼。中兴、华为等电信领域的终端设备制造商通过与运营商紧密合作、使运营商作为终端产品的市场推广主体，能够避免相关竞争对手的专利诉讼。
●
中兴、华为本身具有无线通信的较强专利储备。在4G LTE 标准采纳的全部关键专利中，根据2011年
8月份 ETSI 数据库统计，中兴通讯与华为分别占有5.6%和8.3%的份额，已经达到通信设备行业一流水平。
图27 ETSI LTE 专利份额分布（2011年8月）
资料来源：ETSI ，海通证券研究所