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分析师: 雷玉 (8621)68751072 leiyu@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html, 执业证书编号: S0490511040005 联系人: 雷玉

(8621) 68751072

leiyu@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

品牌经营增强,资源优势凸显,色纺龙头稳步发展

事件描述

华孚色纺今日发布2011年中报,主要经营业绩如下:2011年上半年公司实现营业收入281,528.25万元,同比增长22.98%;实现净利润24,289.26万元,同比增长49.46%。其中归属母公司净利润24,122.71万元,同比增长46.76%。基本每股收益0.87元。

2011年中期分配方案:公司拟以2011年6月30日的总股本27,766.4191万股为基数,每10股资本公积转增10股,转增后,公司总股本由27,766.4191万股增加至55,532.8382万股。 我们的主要观点如下:

1. 上半年营业收入同比有所增加,净利润增速符合预期,下游企业去库存减缓,三季度营收有望回升;

2. 毛利率有所下滑,主要是受棉花价格急速下跌的影响,但品牌溢价和垂直整合生产成本拉升了部分毛利率;

3. 运营管理效率提高,期间费用率逐季减少,非经常性损益增加,净利润率上升;

4. 龙头品牌效应继续凸显,产业链垂直一体化优势逐步扩大;

5. 预计公司2011、2012年的营业收入分别为61.29亿、7

6.61亿,每股收益分别为1.69元、2.29元,对应7月

29日收盘价的PE 分别为18.1、13.36倍,维持“推荐”评级。

事件评论

第一、 上半年营业收入同比有所增加,净利润增速符合预期,下游企业去库存减缓,三季度营收有望回升

2011年上半年公司实现营业收入281,528.25万元,同比增长22.98%;实现净利润24,289.26万元,同比增长49.46%。其中归属母公司净利润24,122.71万元,同比增长46.76%,增速符合预期。基本每股收益0.87元。 我们认为,

(1)作为色纺纱行业龙头,公司品牌经营能力的持续加强,产业西移的成本优势和资源优势凸现,在面临棉价急速下跌、下游企业去库存化心态、订单减少的严峻考验,能积极应对外部变化,营收增速达20%以上。本月中下旬公司修订股权激励计划草案,2011-2013 年净利润复合增长率不低于20%,显示公司对未来业绩较有信心。

(2)二季度营收同比减少10%,主要是下游企业去库存化心态、订单减少导致。在下游企业去库存基本完成后,预计在三季度又会重新集中下单采购,三季度公司营收有望回升。

(3)公司优化产品结构,优势产品色纺纱占比高达90%以上。同时公司注重终端开发,选色率保持持续增长,国内

华孚色纺(002042)

公司点评 研究报告

维持“推荐”

2011-8-1

二三线品牌的开发也取得了较好成效。随着国内消费水平的提高,中高端纺织品服装的需求增加,环保、时尚、舒适的色纺产品受到中高端服装品牌的青睐,公司逐步增加内销的比重。 图1:2009Q3-2011Q2单季度收入及同比增速

资料来源:公司报告,长江证券研究部

图2: 2011H1产品结构

资料来源:公司报告,长江证券研究部

图3:2009-2011H1色纺纱营业收入(万元)及占比

资料来源:公司报告,长江证券研究部 图4:色纺纱毛利率远高于公司其他产品

资料来源:公司报告,长江证券研究部

图5:2009-2011H1分地区营业收入(万元)

资料来源:公司报告,长江证券研究部 图6:2009-2011H1分地区营业收入占比变化

资料来源:公司报告,长江证券研究部

公司研究

第二、 毛利率有所下滑,主要是受棉花价格急速下跌的影响,但品牌溢价和垂直整合生产成本拉升了部分毛利率。 2011Q2开始,棉花价格持续下跌,公司在高价位购入的棉花库存导致毛利率的压缩。2011年上半年,棉花328价格从最高价格31000元/吨左右下跌至21000元/吨左右,跌幅达30%以上。作为细分行业的龙头,公司的品牌溢价拉升了部分毛利率,同时公司结合资源战略布局新疆区域、长江流域、黄淮流域、浙江区域,可以实施更加精细化的分类生产,有效的降低单位成本。

图7:2009Q3-2011Q2公司单季度毛利率

资料来源:公司报告,长江证券研究部 图8: 近半年来棉花328走势(元/吨)

资料来源:公司招股说明书,长江证券研究部

第三、 运营管理效率提高,期间费用率逐季减少,非经常性损益增加,净利润率上升

2011年上半年运营管理效率提高,期间费用率有所减少,主要是管理费用率下降所致。同时销售费用率有所上升,主要是因为公司加大市场的拓展,注重销售人员的培养。

公司2011年上半年净利润大幅提升缘于销售规模的扩大(公司经营能力提升)、投资收益(棉花期货交易7,542.32万元)和营业外收入(主要是政府补助2301.94万元)。 图9:2009Q3-2011Q2公司单季度期间费用率

资料来源:公司报告,长江证券研究部

图10:2009Q3-2011Q2公司单季度净利率

资料来源:公司招股说明书,长江证券研究部

第四、 龙头品牌效应继续凸显,产业链垂直一体化优势逐步扩大

随着棉价的回落及稳定,下游企业去库存化过程结束并开始集中采购,公司的订单有望回暖。作为国内色纺织行业龙

头,品牌经营能力持续加强,具有更高的溢价权。同时,公司坚持国内国际两个市场一起开拓,一方面持续提升国际市场新区域的市场占有率,另一方面,加强国内市场的品牌渗透力。另外,新疆五家渠、石河子,浙江上虞项目的相继建成投产,产业链垂直一体化优势逐步扩大,产业西移的成本优势和资源优势凸现。

第五、维持“推荐”评级

预计公司2011、2012年的营业收入分别为61.29亿、76.61亿,每股收益分别为1.69元、2.29元,对应7月29日收盘价的PE分别为18.1、13.36倍,维持“推荐”评级。

公司研究

财务报表及指标预测

利润表(百万元)

资产负债表(百万元)

2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 4783 6129 7661 9193 货币资金

1589 613 766 919

营业成本 3840 4964 6129 7263 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 943 1165 1532 1931 应收账款 444 620 776 931 %营业收入 19.7% 19.0% 20.0%21.0%存货

1712 2211 2729 3234 营业税金及附加 11 14 18 21 预付账款 449 594 733 869 %营业收入 0.2% 0.2% 0.2%0.2%其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 214 282 360 441 流动资产合计 4220 4087 5065 6026

%营业收入 4.5% 4.6% 4.7% 4.8%可供出售金融资产

0 0 0 0 管理费用 196 264 329 395 持有至到期投资 0 0 0 0 %营业收入 4.1% 4.3% 4.3% 4.3%长期股权投资 11 16 2126

财务费用 124 52 49 46 投资性房地产

0 0 0 0 %营业收入 2.6% 0.8% 0.6%0.5%

固定资产合计

358 405 455 510 资产减值损失 6 0 0 0 无形资产 162 160 159 157 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉

0 0 0 0 投资收益 43 0 0 0 递延所得税资产 50 0 0 0 营业利润 435 553 776 1026 其他非流动资产 1172 1192 1212 1232 %营业收入 9.1% 9.0% 10.1%11.2%

资产总计

5973 5860 6912 7951 营业外收支 22 30 20 0 短期贷款 1326 1114 1157 1008 利润总额 457 583 796 1026 应付款项 1473 882 1088 1290 %营业收入 9.6% 9.5% 10.4%11.2%

预收账款

105 153 192 230 所得税费用 81 108 151 195 应付职工薪酬 76 149 183 217 净利润 376 475 644 831 应交税费 18 24 34 43 其他流动负债

197 275 340 404 归属于母公司所有者的净利润

371.2 469.4 636.4 820.9 流动负债合计

3194 2596 2994 3191 少数股东损益 5 6 8 10 长期借款 13 13 13 13 EPS (元/股) 1.34 1.69 2.29 2.96 应付债券 0 0 0 0 现金流量表(百万元)

递延所得税负债

0 0 0 0 2010A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债 131 141 151 161 经营活动现金流净额 258 -626 261 466 负债合计 3338 2749 3157 3365 取得投资收益 收回现金

24 0 0 0 归属于母公司

所有者权益

2607 3076 3712 4533 长期股权投资 56 -5 -5 -5 少数股东权益 29 35 42 53 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 2635 3111 3755 4586 固定资产投资 -132 -81 -97 -112 负债及股东权益 5973 5860 6912 7951

其他 55 0 0 0 基本指标

投资活动现金流净额 -21 -86 -102 -117 2010A 2011E 2012E

2013E

债券融资 0 0 0 0 EPS 1.337 1.690 2.292 2.957 股权融资

984

0 BVPS

9.39 11.08 13.37 16.33 银行贷款增加(减少)15 -212 43 -149 PE 22.88 18.10 13.35 10.35 筹资成本 80 -52 -49 -46 PEG

0.76 0.60 0.44 0.34 其他

-132

0 PB

3.26 2.76 2.29 1.87

筹资活动现金流净额 947 -263 -7 -195 EV/EBITDA 11.52 14.06 10.19 7.60 现金净流量 1184 -976 153 153 ROE 14.2% 15.3% 17.1%18.1%

对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部

姓名分工电话E-mail

伍朝晖副主管(8621)68752398 135********wuzh@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

甘露华东区总经理(8621)68751916 137********ganlu@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

鞠雷华南区总经理(8621)68751863 138********julei@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

程杨华北区总经理(8621)68753198 135********chengyang1@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

李劲雪上海私募总经理(8621)68751926 138********lijx@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

张晖深圳私募总经理(0755)82766999 135********zhanghui1@https://www.doczj.com/doc/c1746799.html,

投资评级说明

行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:

看好:相对表现优于市场

中性:相对表现与市场持平

看淡:相对表现弱于市场

公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:

推荐:相对大盘涨幅大于10%

谨慎推荐:相对大盘涨幅在5%~10%之间

中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间

减持:相对大盘涨幅小于-5%

无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定

性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:Z24935000。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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