货币供给量符合预期流动性充裕仍未改变
——2009年2月份货币金融数据点评
报告要点
货币供给量增速符合预期
2009年2月份的货币供给量继续快速增长，并且扭转了1月份由于季节因素导致的M1增速下降，甚至6个月以来首次出现M2与M1剪刀差缩小，与之前市场预期一致，流动性充裕的局面仍未改变。春节前有流通中现金大幅增加的规律
信贷高增速继续推升M2增速创新高
从广义货币供给量来看，由于信贷依然维持在较高增速，2月份的人民币贷款继续维持在1万亿元以上，再加上2008年由于政府换届导致1月份信贷创出8000亿元超常增长后，2月份有意识的把信贷控制到2500亿左右，因此，2月份1.07万亿的贷款刺激M2增速继续快速上升，创出2003年底以来的新高。
M1增速春节后回归上升，1月份数据是异常下降
但是正如我们在1月份货币金融数据分析中所提到的，M1在春节后出现规律性反弹，这也进一步说明即使票据融资为主，流动性也已渗透到实体经济领域，这从非金融性公司存款中企业存款增加9954亿元，同比多增8085亿元可以看出，企业的现金流逐步充裕，这也为3月份开始的后继投资提供了足够的资金支持。而相应的居民户存款增加4562亿元，同比少增5150亿元，同比少增的主要原因据国家统计局解释是去年春节在2月份，季节性因素造成对比基数较高，因此也相对解释了1月份M1异常下降的原因。
从短期拆借利率看降息可能变小
根据2月份的信贷数据而言，我们认为虽然在惯性通缩的影响下，存贷款实际利率都有所提高，但是考虑到我国存贷款实际利率限制为1年期存贷款利率标准，与企业目前通过票据融资套利的方式相左，因此，我们在此阶段更多应该通过央行公布的短期利率指标来判断货币政策趋势。从央行公布的数据看，2月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率相对1月份继续回落，银行间流动性仍然充裕，并且仍有维持套利的空间，因此，我们认为在信贷仍维持较高增速、投资将在1季度末展开的背景下，央行近期降息的可能性反而相应缩小。2009年2月份货币金融经济数据
M1 10.87%
M2 20.48%
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分析师：
李冒余周金涛
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2009年2月份货币金融数据宏观经济宏观经济2009-03-12
事件：2009年2月份货币金融经济数据公布
2009年2月末，广义货币供应量同比增长20.48%，比上月末高1.69个百分点；狭义货币供应量同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点；市场货币流通量同比增长8.28%。1-2月份净投放现金923亿元，同比少投放1411亿元。
人民币贷款同比增长24.17%。2月末，金融机构人民币各项贷款余额33.06万亿元，同比增长24.17%，增幅比上年末高5.44个百分点，比上月末高2.85个百分点。当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加439亿元，同比多增339亿元，其中，短期贷款增加303亿元；中长期贷款增加137亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加1.03万亿元，同比多增7934亿元，其中，短期贷款增加1582亿元；中长期贷款增加3678亿元；票据融资增加4870亿元。1-2月份人民币各项贷款增加2.69万亿元，同比多增1.64万亿元。
人民币存款同比增长23.01%。2月末，金融机构人民币各项存款余额为49.81万亿元，同比增长23.01%，增幅比上年末高3.28个百分点，比上月末高0.02个百分点。当月人民币各项存款增加1.65万亿元，同比多增3171亿元。从分部门情况看：居民户存款增加4562亿元，同比少增5150亿元，同比少增的主要原因是去年春节在2月份，季节性因素造成对比基数较高；非金融性公司存款增加1.09万亿元，同比多增9633亿元；财政存款增加369亿元，同比少增1210亿元。非金融性公司存款中，企业存款增加9954亿元，同比多增8085亿元。1-2月份人民币各项存款增加3.16万亿元，同比多增1.6万亿元。
点评：货币供给量符合预期，流动性充裕仍未改变
2009年2月份的货币供给量继续快速增长，并且扭转了1月份由于季节因素导致的M1增速下降，甚至6个月以来首次出现M2与M1剪刀差缩小，与之前市场预期一致，流动性充裕的局面仍未改变。
图1：M2增速与M1增速剪刀差6个月来首度缩小
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
从广义货币供给量来看，由于信贷依然维持在较高增速，2月份的人民币贷款继续维持在1
投资策略
万亿元以上，再加上2008年由于政府换届导致1月份信贷创出8000亿元超常增长后，2
月份有意识的把信贷控制到2500亿左右，因此，2月份1.07万亿的贷款刺激M2增速继续
快速上升，创出2003年底以来的新高。
从信贷数据看，与2008年12月份以来的信贷结构类似，依然是以票据融资为主的结构，
而且票据融资比例进一步上升。
2009年2月份人民币各项贷款同比多增8273亿元。从分部门情况看：居民户同比多增339
亿元，其中，短期贷款增加303亿元；中长期贷款增加137亿元，个人信贷依然处于低迷
期，尤其是个人中长期贷款下降明显，反映出房地产市场回暖依然需要时间。
而企业贷款继续成为信贷绝对贡献力量，非金融性公司及其他部门贷款增加1.03万亿元，
同比多增7934亿元，其中，短期贷款增加1582亿元；中长期贷款增加3678亿元；票据融
资增加4870亿元。2月份的新增信贷中超过45%来源于票据融资，高于1月份37%左右的
比例，同时，票据融资占贷款余额的比重达到9.19%，也创下了2004年以来最高的水平。
因此，对于信贷对实体经济的刺激，我们认为仍有待于对3月份开始的中长期贷款的观察。
但是正如我们在1月份货币金融数据分析中所提到的，M1在春节后出现规律性反弹，这也
进一步说明即使票据融资为主，流动性也已渗透到实体经济领域，这从非金融性公司存款中
企业存款增加9954亿元，同比多增8085亿元可以看出，企业的现金流逐步充裕，这也为
3月份开始的后继投资提供了足够的资金支持。而相应的居民户存款增加4562亿元，同比
少增5150亿元，同比少增的主要原因据国家统计局解释是去年春节在2月份，季节性因素
造成对比基数较高，因此也相对解释了1月份M1异常下降的原因。
图2：票据融资大幅增加仍是企业贷款增加的主因（单位：亿元）
资料来源：长江证券研究部
根据2月份的信贷数据而言，我们认为虽然在惯性通缩的影响下，存贷款实际利率都有所提
高，但是考虑到我国存贷款实际利率限制为1年期存贷款利率标准，与企业目前通过票据融
资套利的方式相左，因此，我们在此阶段更多应该通过央行公布的短期利率指标来判断货币
政策趋势。
从央行公布的数据看，2月份银行间市场同业拆借月加权平均利率0.87%，比上月继续下降
0.03个百分点；质押式债券回购月加权平均利率0.86%，比上月继续下降0.04个百分点，银行间流动性继续充裕，并且仍有维持套利的空间，因此，我们认为在信贷仍维持较高增速、投资将在1季度末展开的背景下，央行近期降息的可能性反而相应缩小。
分析师介绍
李冒余，北京师范大学金融学硕士，现为长江证券研究部策略分析师，研究领域为宏观经济和投资策略。
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