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甘肃金融
/2015年第4期
◎乔兆颖杨小亮／文
我国长短期跨境资金流动的影响因素及实证分析
跨境资金流动定义与规模测算
跨境资金流动是指一个经济体资金流出与流入的状况，参照金德尔伯格（1985）对国际短期资本流动的定义，可以把跨境资金流动划分为：贸易性、转移性、生产性和金融性。其中，贸易性跨境资金流动是指由货物和服务贸易而产生的跨境资金流动；转移性跨境资金流动是指资金单向的转移，不涉及归还或偿还；生产性跨境资金流动是指通过投资实体经济，获取长期股权投资、债权投资、贷款收益等；金融性跨境资金流动是指包括套利性、保值性、投机性在内的短期资本流动，即俗称的“热钱”。
本文实证部分重点研究生产性跨境资金流动，并将其同金融性的短期跨境资金流动作比较分析。在具体测算上，生产性跨境资金流动以外商直接投资——即FDI 替代，并以其作为中长期跨境资金流动的考察对象，剔除外汇贷款、债券等因素；金融性跨境资金流动采用间接测算法，用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入计算，公式表示为：金融性跨境资金流动净额=外汇储备增量-贸易顺差-直接投资净流入，我们将这一指标作为短期跨境资金流动的考察对象，亦有学者直接称其为“热钱”。
跨境资金流动影响因素的实证分析
依据现有文献，综合考虑我国现状，本文从经济和金融两大方面选取指标，并结合长、短期跨境资金流动进行实证检验和比
较分析。
（一）指标选择
境内外利差。资本的逐利性决定了资本将从低利率国家（地区）流向高利率国家（地区）以获取利差收益，特别是金融性短期跨境资金。从近年来中美两国的利率变动情况看（以美元3个月LIBOR 月均利率和人民币3个月SHIBOR 月均利率为例），2010年中美利差基本在3%以内，2011年下半年和2014年年初，利差一度超过5%。
汇率波动。汇率变动通常是造成一国跨境资金流动的重要原因，自2005年汇改以来，人民币走上了长期升值道路，但随着我国汇率市场化改革的推进，特别是2014年初人民币一改单边升值走势，出现了较为明显的贬值趋向，人民币单边升值预期正在弱化。
制造业PMI 走向。现实中多用制造业PMI 来反映一国生产的繁荣程度。2010年以来，我国制造业PMI 逐期回落，2011年10月更是下跌到49%的近年低位。这也反映了短期货币扩张的不可持续性。
社会融资规模。社会融资规模比单独的信贷指标更为全面，也更能真实反映金融对实体经济的支持力度及一国货币政策松紧
度。人民银行的研究表明，社会融资规模与GDP 具有长期均衡关系，其变化趋势能反映出GDP 的长期走势，是一个可以全面反映金融与经济运行情况的指标。
（二）实证分析
本栏目责任编辑：宋亚
建议重点关注直接投资撤资以及大额利润汇出行为，对重点地区及行业要加强监测核查力度，必要时追溯其原始投资的合规性及资金用途的一致性，着重打击那些披着直接投资外衣的跨境热钱。
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