TCL集团财务分析（2005.6）
一、公司篇
（一）公司概况
TCL集团股份有限公司（以下简称TCL或TCL集团）创办于1981年，总部位于中国南部的广东省惠州市，在深圳和香港上市(深圳：TCL集团000100；香港：TCL多媒体1070，TCL通讯2618)。20多年来，TCL集团发展的步伐迅速而稳健，特别是进入20世纪90年代以来，连续12年以年均42.65%的速度增长，是中国增长最快的工业制造企业之一。目前TCL集团主要从事彩电、手机、电话机、个人电脑、空调、冰箱、洗衣机、开关、插座、照明灯具等产品的研、产、销和服务业务，其中彩电、手机、电话机等产品在国内市场具有领先优势。
表1 TCL集团概况
资料来源：https://www.doczj.com/doc/bc13118509.html,/company/default.aspx?stockid=000100。
（二）公司竞争优势
1．品牌优势
经过二十多年的发展，TCL已是中国最具价值的品牌之一，TCL品牌早已
为居国内行业佼佼者的地位。TCL品牌价值在2004年达到305.69亿元，成为全国最有价值品牌之一。
2．市场优势
与国内其它电子信息类企业相比，TCL一直在销售渠道、市场网络、以及服务等方面占有优势，2002－2005年，TCL的主要业务板块一直保持着较高的成长率。
表2 2003年TCL集团三个主要业务单元相关统计数据
资料来源：根据TCL集团2003年年报整理。
特别是近两年来，TCL通过兼并与收购外资企业打入国际市场以后，其市场份额将在国际市场上保持领先。通过并购欧洲企业，TCL已轻松绕开了欧美的反倾销壁垒。2004年，TCL的彩电和手机借力汤姆逊（RCA）、阿尔卡特，已顺利进入了欧美市场；TTE全年彩电销量达1 672万台，成为全球销量最大的彩电企业；T&A和TCL移动的手机总销量更是超过了1 000万部。在TCL的其他产业，其市场也在不断延伸。2004年TCL与东芝宣布成立两个冰箱、洗衣机合资公司；TCL今年又将与意大利的德龙共同斥资1亿元打造全球最大的移动空调和抽湿机基地；在上游部件领域，TCL先后与美国Infocus公司、韩国Bhflex 公司和日本住友在显示器等项目上展开合资合作……TCL就像一棵大树，它希望每根树枝都与外“枝”嫁接，从而获得国外先进的技术和海外主流市场的销售网络。
3．技术优势
TCL是国内企业3C融合的领导者：目前，TCL是中国电子信息产业企业中3C产品布局最完整、综合实力最突出的企业。在彩电、手机、电脑等架构3C融合产业的三大支柱产业上，TCL均居于国内较强的地位。
（三）公司发展战略
TCL的战略目标是“创建具国际竞争力的世界级企业”，从其近几年来的整体上市、多元化扩张、以及国际并购等大运作来看，其公司战略大致可以概括
为以下两点：
1．多元化战略
表3 按行业划分的公司三年主营业务收入构成变化
资料来源：TCL集团公司2004年年报。
通过上述统计可以看出，TCL的多元化大致表现为一种产品的相关多元化，通过对电子信息、白色家电类产品的投资和开发，使得公司不同的业务单元可以共享集团公司在资金、研发、市场和品牌方面的优势，形成协同效应，有利于实现公司做大作强的目标。
2．国际化战略
1996年，TCL兼并香港陆氏集团的全部彩电项目；
1999年，TCL在越南设立了彩电生产厂，目前TCL品牌已在越南享有较高知名度，拥有众多的经销商和用户，彩电市场份额达15.6%，在当地排名第三；
2002年10月25日，TCL全资收购的德国施耐德公司在慕尼黑开业；
2003年5月，TCL通过资本运作方式收购了美国Govideo公司，通过运用Govideo这一品牌尝试进入美国市场；
2003年11月3日，TCL与法国Thomson S.A.订立了一份具有法律约束力的备忘录，就可能在境外成立一家由Thomson S.A.及TCL国际控股有限公司持股的合资公司并将TCL集团及Thomson集团（指Thomson S.A.及其附属公司）的电视及DVD 业务及资产投入该合资公司（“合资项目”）的下一步工作做出安排。2004年7月29日，TCL与法国汤姆逊合资组建的全球最大彩电企业TTE CORPORATION(简称TTE)在深圳隆重开业，它标志着彩电行业世界版图已经被改写；
2004年4月，TCL与法国阿尔卡特公司签署谅解备忘录，共同组建一家从事手机及相关产品和服务的研发、生产和销售的合资公司，目前合资公司已正式投入运营。
然而机遇与威胁并存，对公司未来发展中可能遇到的挑战或风险，公司现行战略的可行性，本研究用SWOT分析方法进行归纳如下：
表4 TCL公司发展战略SWOT分析
资料来源：作者整理。
从SWOT表的分析可以看出，TCL在利用其优势、抓住机遇进行大手笔的扩张与国际化并购的同时，也将面临巨大的威胁，公司的劣势也将逐渐的显现出来，目前的TCL面临着严峻的考验：2004年TCL集团利润比上年下滑了57%，而2005年第一季度的财务报表上，更是出现了亏损。2005年5月17号，TCL 通讯发布公告，正式宣布TCL将以换股的形式，收购阿尔卡特持有的T&A45%的股份。至此，阿尔卡特正式退出T&A的经营与管理。TCL集团用TCL通讯4.76%的股权或1000万欧元换得了TAMP100%的股权和管理权，同时将亏损严重的法国SAS公司的员工留给了阿尔卡特集团。行业权威咨询公司Gartner Dataquest上海分析师Sandy Shen认为，T&A公司的解体意味着并购的失败1。
当然，TCL也并非全无所得，虽然整合期前景比较模糊，但是除了唾手可得的短期收益外，TCL集团战略发展的长期前景依然可期，主要表现在TCL集团出色的经营能力带来的长远预期。相对于四川长虹、深圳康佳、青岛海尔等大名鼎鼎的综合性电子、家电制造集团而言，偏居于惠州的TCL集团的迅速崛起令许多人不解。清晰的产权界定、国际化的管理团队、灵活的策略调整是TCL 集团胜出的三大法宝，从“电话机大王”、到“彩电王牌”、再到“手机大王”，TCL集团的三级跳已经充分证实了其管理层的眼光和能力。
1“TCL&阿尔卡特：掌上悬‘机’”，《财经》，2005年第11期。
二、行业篇
（一）电子信息行业综述
近年来，我国电子信息产业经济运行一直保持良好发展态势，行业规模不断扩大，生产集中度明显提高，知名品牌、优势企业和产业基地逐步形成，国际竞争力大大增强。依据企业2004年营业收入排定的2005年（第19届）电子信息百强企业名单：海尔集团公司以实现年营业收入1 016亿元蝉联电子信息百强企业之首，京东方科技集团股份有限公司、TCL集团股份有限公司以451亿元、420亿元分列第二、三名（见表5）。
表5 2005年（第19届）电子信息百强企业名单（前20名）
单位：万元
资料来源：中国电子报，2005年6月18日。
未来几年，电子信息产业的发展将面临一个更好的体制环境。具体表现为：国家宏观调控政策的逐步到位(税收、信贷、增值税改革试点等)，为产业发展创造了良好机遇；新一代产品结构调整为企业发展创造良好空间，数字电视、3G 移动通信产品的发展和集成电路芯片研发水平的提高，都为我国电子制造业注入了新的活力；居民消费规模的扩大为企业提供了广阔的市场，高端电视产品市场进一步好转，居民手机2次购机的比例不断增加(2003年为20%，2004年为30%～40%，2005年预计将达到50%左右)，国内市场继续趋旺；信息化推广应用的市场潜力巨大，电子政务、电子商务、网络教育、网上服务的快速发展进一步拉动计算机产业和软件产业快速发展。
当然，在面临机遇的同时，经济运行中也面临一些不利因素。由于世界经济发展仍存在一些不确定因素，2005年电子信息产业所面临的形势，仍然是机遇与挑战并存。具体表现为：全球范围内的国际竞争加剧，国际贸易壁垒、技术壁垒和绿色壁垒导致国际贸易摩擦不断增多，国际贸易保护主义特别是国外反倾销和技术壁垒将进一步影响我国电子产品出口；进出口贸易出现新的不平衡，目前我国电子产品出口区域结构不尽合理，对周边的一些国家(如日、韩、东盟各国)进出口贸易继续呈逆差态势，而对美国贸易则为顺差；核心技术短缺，导致企业进入市场的技术和投资门槛降低，市场更加拥挤，竞争更为激烈；原材料、能源等生产要素供给紧张进一步突出，价格将继续上涨，企业生产成本将进一步增加，电力紧缺矛盾将在一定时期内继续存在，这些因素将继续制约产业发展；人才短缺继续制约产业发展，现阶段我国电子信息产业劳动力资源存在结构性矛盾，呈现出普通劳动力过剩，高层次人才短缺，国有企事业单位人才大量流失，高层次、复合型、具有团队精神的专业技术人才稀少，从事集成电路设计、软件与系统集
成工程、计算机、通信产品设计开发人才尤为短缺，人才短缺的状况已成为制约产业发展的瓶颈。
从总体上看还是机遇大于挑战，我国电子信息产业将继续保持快速、健康、协调发展。
（二）电子行业上市公司经营状况分析
电子行业的上市公司作为行业的骨干企业，在行业中有着举足轻重的作用。由于上市公司财务信息披露较为客观和透明，且财务数据易于取得，这为行业分析提供了便利条件。因此，该部分对电子行业上市公司的基本财务状况进行了统计分析，以更好地反映电子行业的经营状况。
图1是电子行业主要上市公司2002-2004年基本财务状况。从图1中可以看出电子行业上市公司的总资产和主营业务收入规模呈逐年上升趋势，而净资产收益率和每股经营活动现金净流量呈逐年下降趋势，2004年电子行业的平均净资产收益率仅为3.53%（扣除非经常性损益前的），行业平均每股经营活动现金净流量也仅为0.17元。这说明电子行业的企业目前的经营特点是企业的盈利能力在不断下降，企业主要通过经营规模的不断扩大来保持利润绝对数额的基本稳定和增长。我们认为上述经营特点的形成与电子行业激烈的市场竞争密切相关。TCL集团的经营状况也符合该特点，而且TCL集团净资产收益和每股经营活动现金净流量下降的更为明显，2004年TCL集团每股经营活动现金净流量为-0.51元。远低于行业的平均水平。
图1 电子行业上市公司2002-2004年基本财务指标行业均值资料来源：作者整理。
表6是2004年电子行业主要上市公司偿债能力和盈利能力基本指标。电子行业平均资产负债为0.54，也就是说电子行业上市公司资本结构的基本特征为资产的构成中负债和所有者权益各占一半。平均流动比率为1.37，远低于生产型企业流动比率的经验值2，这可能与电子行业流动负债比率偏高有关。我们注意到电子行业流动负债比率的平均水平为0.85，即企业的负债中有85 %为流动负债，流动负债中32%为短期借款，33%为应付账款。通常认为，企业通过短期借款来弥补短期流动资金缺口，通过长期负债筹集长期投资所需资金。但通过统计分析发现电子行业的上市公司偏好于采用短期负债来满足企业的投资对资金的需求。我们认为，上述情况与中国目前的融资现状有着密切关系。上市公司作为行业的骨干企业，通常受到政府的支持和保护，相对于中小企业融资渠道广，融资能力强，即使在经营状况不断趋于恶化的情况下也能具有较强的融资能力，因此上市公司偏向于采用筹资成本较低的短期借款来替代筹资成本较高的长期借款。
电子行业的盈利能力状况基本体现了电子行业的经营特点——保持在一个较低的盈利水平上。应付账款占流动负债比重较大说明电子行业的上市公司能较好地利用商业信用。
表7是2004年电子行业主要上市公司资产管理能力基本指标。电子行业上市公司的营业周期（扣除应付账款周转天数）约为90天，即企业从支付货款采购原材料到销售货物收回现金需要90天。电子行业上市公司流动资产占总资产的比重高达60%，流动资产中构成中存货占33%、应收账款占22%。这说明电子行业的产品可能存在一定的积压问题，而应收账款比率较高则说明企业为了促进销售，采用了较为宽松的信用政策。
表6 2004年电子行业主要上市公司偿债能力和盈利能力基本指标
资料来源：作者整理。
表7 2004年电子行业主要上市公司资产管理能力基本指标
资料来源：作者整理。
（三）TCL集团主要经营业务的行业分析
TCL集团作为国内领先的消费电子及通讯产品的综合制造商，业务主要涉及多媒体电子、通讯、家电、信息、电工和部品等六大产业群。以下分别对TCL 集团业务所涉及的行业领域2进行逐一分析。
1．多媒体电子行业
我国彩电产业经过20余年的发展，已成为全球彩电生产销售第一大国。下表为2000年~2004年我国彩电产品产销和出口情况：
表82000年~2004年我国彩电产品产销和出口情况
我们采用迈克尔·波特的五种竞争力结构模型对国内彩电行业的产业结构和市场前景进行描述，迈克尔·波特五种竞争力结构模型如图2所示：
图2 迈克尔·波特五种竞争力结构模型
资料来源：作者整理。
经过20多年的发展，目前在国内彩电有两个主要的特征：其一，境外跨国公司，如索尼、松下等占据着高端彩电市场；其二，国内企业主要在低端产品市场竞争，而且行业集中度相对较高。由中国名牌战略推进委员会发布的2004年
2本分析所采用的行业分类标准为中国证监会制订的《上市公司行业分类指引》。该指引共划分了农、林、牧、渔业，采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业，建筑业，交通运输、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类等13个行业。TCL
集团主要涉及制造业和信息技术业两个行业。而TCL集团所涉及的六大产业群并不是真正意义上的行业。但目前许多文章和媒体报道并未严格界定行业的概念。因此，本分析报告在对TCL集团的六大产业群进行分析也采用“行业”这个名词。
中国名牌产品中，创维、TCL、厦华、长虹、海尔、海信、康佳、熊猫8家彩电企业名列其中。图3、4是2004年我国国内市场彩电销售量和销售收入市场占有率。
图3 2004年我国彩电销售量市场占有率
资料来源：国务院发展研究中心信息网。
图4 2004年我国彩电销售额市场占有率
资料来源：国务院发展研究中心信息网。
图5是2004年我国彩电行业主要生产企业主营业务收入（彩电业务），从图中可见TCL集团的彩电业务的主营业务收入（含国际市场）远远高于四川长虹、康佳、海信和创维3等四家知名家电企业，主要是TCL集团于2004年并购了汤姆逊的彩电业务，导致海外市场彩电销售量和销售收入大幅增加。
3创维数码的数据来源于香港联交所公布的创维数码2004年年报。本分析采用的折算汇率为中国银行公布的2004年12月31日外汇牌价：100港币兑换106.37元人民币。
图5 2004年我国彩电行业主要生产企业主营业务收入（彩电业务）资料来源：作者整理。
2．通讯行业
(1)固定电话机行业
采用迈克尔·波特的五种竞争力结构模型对国内固定电话机行业的产业结构进行描述，如图6所示：
图6 迈克尔·波特五种竞争力结构模型
资料来源：作者整理。
(2)移动电话机行业
1998年，本土品牌手机开始起步。1999年，本土品牌手机产量只有113万
部，占全部产量的5%。2004年，我国手机产业在出口和内需的拉动下，继续呈快速增长态势，全年共生产手机23 344.6亿部，同比增长25.2%；出口14 605万部，同比增长53.2%；销售23 037亿部，同比增长29.1%。波导、TCL、康佳、厦新、迪比特、南方高科等本土品牌跻身国内市场排名前列。与此同时，手机用户的普及率迅速上升，2004年每百人移动电话拥有量为25.9部，比2000年增加19.1部。图7为1998年至2004年我国手机产量的变化。
图7 1998年至2004年我国手机产量的变化
资料来源：国务院发展研究中心信息网。
巨大的市场潜力使得手机市场的竞争异常激烈。2004年国内及全球手机市场竞争更为激烈，市场容量增速放缓，国内外厂商竞相推陈出新，手机寿命周期缩短，产能急剧放大，市场供过于求，价格迅速走低。
Gartner的报告显示，诺基亚仍是手机市场的领头羊，2004年的销售量达到了2.072亿部，市场份额达到了30.7%。而摩托罗拉以1.041亿部排名第二，市场份额为15.4%；三星公司以12.6%的份额位居第三；第四至第六名依次为西门子、LG、和索尼爱立信，市场份额分别为7.2%、6.3%和6.2%（见图8）。
图8 2004年国际手机市场份额分布
资料来源：Gartner研究报告，转自国务院发展研究中心信息网。
国内手机市场目前存在数十个品牌，竞争也异常激烈（见图9）。2004年波导、TCL和中兴占据国产手机前三甲，但三者的销售收入之和还不及诺基亚中国公司的手机销售收入。在国内手机市场需求日渐饱和的情况下，国产手机的产能却在不断膨胀，而国内手机生产企业面临着毛利率下降，利润滑坡的严重局面（见表9）。
图9 2003-2004年国内手机五强业务比较
资料来源：DBS Vickers，转自TCL&阿尔卡特：掌上悬“机" ，《财经》，2005年第11期。
表9 中国手机市场主要企业主营业务收入与毛利率
3．家电行业
冰箱、洗衣机行业经过20多年的发展已经相对成熟，产品的技术周期较长，技术壁垒较低，行业进入门槛低，加上国家对这两个行业实行市场化的监管体制，因此市场竞争较为激烈。随着冰箱、洗衣机行业的一些许可证制度的取消，更多的国内外家电品牌进入冰箱、洗衣机领域，市场竞争将更加激烈。
目前国内家电企业的市场领先者为美的电器、青岛海尔和格力电器等厂家（见图10），TCL集团同上述三家企业存在较大的差距。
图10 2002-2004年国内家电生产企业主营业务收入比较资料来源：作者整理。
4．信息技术行业
据国际著名调查机构Gartner发布的报告显示，在中国台式个人电脑市场，尤其是中小企业、教育和政府领域，仍有很大的增长空间。在大部份中小城市及边远地区，计算机尚未普及。因此，中国的电脑行业还有很大的发展空间，行业吸引力极强。
目前中国电脑市场有国内外几大知名品牌所占据，比如联想、戴尔等（见表10、11）而且这几大品牌的市场份额正不断扩大。新的进入者困难重重。
表11 2002-2004年国内电脑行业主要生产厂家主营业务收入
4联想的数据来源于香港联交所公布的2004年年报。本分析采用的折算汇率为中国银行公布的2004年12月31日外汇牌价：100港币兑换106.37元人民币。
（四）结论
综上所述，TCL集团是目前国内电子信息产业行业的龙头企业之一，其五大主营业务（多媒体电子业务、通信产业、信息产业、电子照明业务和家电业务）中的多媒体电子业务的优势较为明显，应维持对其的适当投入，以继续保持其行业竞争的优势地位；同时加大对全球增长最为迅速并极具发展潜力的行业之一的个人移动通讯行业——手机业务的投入，不断提高其行业竞争力。
我国电子信息产业快速、健康、协调发展的良好势头为TCL集团的发展创造了良好的外部环境。只要TCL集团抓住机遇，直面挑战，其“龙虎计划”必定能顺利实现——未来三到五年内，TCL集团公司将要在彩电和手机两大业务上进入全球前5名，家用电器、信息和电工照明等三大业务，成为国内行业的领先者。
5DELL的数据来源于yahoo网站公布的DELL公司2004年年报，由于公司年报没有公布中国地区的销售收入，所以本分析采用了亚太地区的销售收入。本分析采用的折算汇率为中国银行公布的2004年12月31日外汇牌价：100美元兑换827.65元人民币。
三、财务篇
为了更好地反映TCL集团的财务状况，本文将TCL集团的财务数据与四川长虹(600839)和美的电器(000527)进行了分析对比6。表12是三个企业的基本情况对比。
表12 TCL集团2002~2004年度基本财务数据
表13 TCL集团、四川长虹、美的电器2004年度基本财务数据
由上表可知，从2002年到2004年，TCL集团的资产总额和主营业务收入大幅度增长。8这主要与TCL集团的整体上市和大规模的跨国并购有关。但是TCL 集团的营业利润、EBIT、净利润和经营活动现金净流量却不断下滑，2004年的上述相关指标远小于资产规模仅为其1/3、主营业务收入仅为其1/2的美的电器。92003年TCL集团在主营业务增长近27.75%的情况下，营业利润和EBIT较2002年却略有减少，这说明TCL集团的盈利能力在减弱。2004年各项指标的大幅下
6由于TCL集团是集团整体上市，而四川长虹和美的电器均为集团的子公司上市，因此在一定程度上会影响财务数据的可比性。但上述三家上市公司作为中国大型的家电企业，在许多领域相互竞争，因此三者的比较仍然具有较强的现实意义。
7本文计算息税前利润(EBIT)的公式为：EBIT=利润总额+财务费用。
8TCL集团在其2004年年度报告中称：由于年内集团财务结构与去年同期发生了重大变化，包括吸收合并原TCL通讯及新股发行、完成了对汤姆逊彩电业务及阿尔卡特手机业务的重大收购，导致集团合并财务报表与去年同期具有较大的不可比性。
9由于四川长虹计提巨额坏账准备，导致其净利润为负，使得四川长虹的某些财务指标不具有可比性。
滑主要是其手机业务盈利的大幅下滑、跨国并购的巨额整合费用和TTE欧美利润中心和T&A的亏损（其中，TTE欧美利润中心亏损1.43亿元，T&A亏损2.83亿元，两项亏损直接影响集团合并净利润1.41亿元；）。因此，TCL跨国并购的成败直接决定TCL的长期财务业绩。
（一）财务比率分析
1．偿债能力分析
(1)短期偿债能力分析
从表14中可以看出，TCL集团的流动比率、速动比率和现金比率在近三年内呈逐年上升的趋势，尤其是2004年集团整体上市后募集了近25亿元人民币的资金，上述三项财务比率明显提高。2004年TCL集团的几项财务比率与四川长虹基本持平，明显好于美的电器。2004年电子行业流动比率和速动比率的均值分别为1.37和0.89，TCL集团的这两项指标略好于行业一般水平，。因此，TCL 集团的短期偿债能力是较强的，短期内不会面临财务危机。但现金比率一直远低于行业均值值得关注，当公司的存货大幅贬值，应收账款回收出现困难的时候，偿债风险将立刻显现。
(2)长期偿债能力分析
10产权比率＝负债总额/股东权益总额。
11有形净值债务比率＝负债总额/（所有者权益-无形资产-递延资产）
12利息保障倍数＝（利润总额+财务费用）/财务费用。
资产负债比率是反映企业资本结构的重要财务指标。由表15可以看出，TCL 集团近三年资产负债率为68.55%，与美的电器基本持平，远高于四川长虹的38.75%，也高于电子行业已上市公司的平均水平（2004年电子行业的资产负债率的均值为53%），因此对公司的偿债能力有着重要的影响。产权比率和有形净值债务比率成逐年下降趋势，但仍处于一个较高水平，略高于美的电器，远高于四川长虹。由于TCL集团2004年度发行上市募集资金尚未大规模投入募股资金使用项目，年末人民币存款增加，以及与汤姆逊公司合并各自电视机业务及资产成立TTE公司和与阿尔卡特公司合资成立T&A致使外币存款，特别是欧元存款大幅增加。尽管TCL集团使用部分整体上市的募股资金偿还银行贷款，对集团的资本结构进行调整，但是其偿债能力风险仍然处于一个较高的水平。公司偿债能力的提高和资本结构的进一步改善依赖于跨国并购整合进程的顺利进行和盈利能力的提高。
2．盈利能力分析
TCL集团销售毛利率在近三年有所下降，这同通讯、家电等产品激烈的市场竞争有很大关系。公司的毛利率与美的电器基本持平，高于四川长虹，略高于行业一般水平。表17为2004年度TCL集团相关产品毛利率及其比较。从中可以看出TCL通信产业的毛利率仅为NOKIA的1/2，这也是TCL移动通信业务利润下滑的重要原因。
13成本费用利润率＝营业利润/（主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用）
14总资产利润率＝（利润总额＋利息支出净额）/总资产平均余额