中国人民银行工作论文 No.2014/8 PBC Working Paper No.2014/8
2014年12月3日 December 3,2014 离岸市场发展对本国货币政策的影响：文献综述
伍戈 杨凝1
摘要：近年来，随着离岸人民币市场的形成和迅速发展，离岸市场再次成为学术界和业界关
注的热点，并引发了对于离岸人民币市场发展是否会影响我国货币政策有效性的讨论。纵观
国内外的文献，对于这方面的研究仍缺乏全面、系统的梳理与总结。本文试图弥补这一领域
的空白，以欧洲美元市场这个典型的离岸市场为例，对20世纪60年代以来与离岸市场相关
的理论和实证研究进行了全面综述，特别关注欧洲美元市场发展对美国货币政策的影响。我
们对文献研究的主要结论包括：美元离岸市场存款规模的增长似乎并没有对美国货币供应产
生显著的直接影响,一个可能的原因是欧洲美元体系的货币乘数并不高；虽然理论上美元离
岸市场发展会对美国国内货币流通速度与货币供应量等有一定的影响，但实证结果表明离岸
市场对货币政策的上述影响是有限且可控的。在此基础上，我们建议密切关注离岸人民币市
场发展，完善人民币跨境流动统计分析和监测，并在制定货币政策时酌情将离岸市场因素纳
入考虑范畴等。
Abstract: The impact of RMB offshore market development on China’s monetary policy operation has drawn academic interest and policy attention in the past years. This article summarizes the international literature on domestic monetary policy implications of offshore markets. We reviewed theoretical and empirical studies published over the past 50 years, with a
focus on the effects of Eurodollar market development on U.S. monetary policy. The main conclusions from this literature review include: the expansion of the offshore market (measured by deposits) did not seem to directly influence domestic money supply in a significant way, and a possible explanation is that the money multiplier in the Eurodollar market is low; although the offshore market may affect the domestic money velocity and money supply on the theoretical level, empirical results suggest that these influences are limited an manageable.
关键词：离岸市场；货币政策；存款创造
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1伍戈，经济学博士，任职于中国人民银行货币政策二司，Email: wuge@https://www.doczj.com/doc/b55977094.html,；杨凝，经济学硕士，任职于中国外汇交易中心，Email: yangning@https://www.doczj.com/doc/b55977094.html,。笔者感谢中国人民银行胡晓炼、李波、邢毓静、郭建伟、王丹以及中国外汇交易中心孙杰和国际货币基金组织（IMF）何东等专家的悉心指点。特别地，感谢中国人民银行马骏提出的诸多宝贵意见与建议。当然，笔者文责自负，本文仅代表个人学术观点，并不代表供职单位的意见。
一、 引 言
离岸市场是指在货币发行国之外形成的关于该货币的市场，其诞生于20世纪50年代末，且以美元的离岸市场即欧洲美元(Eurodollar)市场为主，20世纪60年代末至80年代初是欧洲美元市场迅速发展的时期，也是关于欧洲美元的研究最为集中深入的时期。关于离岸市场的研究涉及各个方面，包括离岸市场成因、特点、运行机制以及离岸市场对货币政策、境内外利率汇率和金融稳定的影响等等。其中，离岸市场发展对本国货币政策的影响这一问题对学术界和政策制定部门而言都具有重要意义，也涌现出了诸多有价值的研究，但目前对于这些研究仍缺乏全面、系统的梳理和总结。 2004年以来，随着离岸人民币市场的形成和迅速发展2，离岸市场再次成为学术界和业界关注的热点，特别是对于离岸人民币市场发展是否会影响我国货币政策更是引起了各界的探讨和争议，使得这方面的文献综述工作愈显迫切。鉴于欧洲美元市场是规模最大、最为典型的离岸市场，本文拟以欧洲美元市场为例对20世纪60年代以来近50年来的离岸市场相关研究文献进行综述3，并特别关注欧洲美元市场发展对美国货币政策的影响，在此基础上进一步对离岸人民币市场发展的相关问题提出政策建议以及未来的研究方向。
关于欧洲美元市场的早期研究侧重于对该市场的描述，包括其基本结构、运行特点、发展意义等，其中关于欧洲美元市场与境内美元的关系、欧洲美元市场的资金流动等问题与关于欧洲美元市场对货币政策影响的研究密切相关。随着对欧洲美元市场运行机制和特点了解的逐步深入，学术界开始构建欧洲美元市场的理论模型，为后续研究奠定了理论基础。
20世纪60年代末至70年代中期涌现出了大量关于欧洲美元市场存款创造的研究文献，涉及欧洲美元市场迅速增长的内在动因、欧洲美元市场存款准备金率、货币乘数等，这些文献是进一步研究离岸市场对本国货币政策影响的必要前提。而对于欧洲美元市场对美国货币政策的影响这一核心问题，一直存在非常激烈的争议，争论贯穿70至80年代。总的来看，可以将相关研究划分为欧洲美元活动的三个不同环节对美国货币政策的影响：美元资金从美国境内转移至欧洲美元市场、欧洲美元市场的存款创造以及美元资金从欧洲美元市场回流美国境内。而影响的对象则包括货币供应量规模、货币调控指标有效性以及货币流通速度的波动性等。
欧洲美元市场迅速发展引发学界热议的同时，也引起了政策制定者对本国货币政策有效性的切实担忧，因此20世纪80年代前后也出现了许多关于各国当局是否需要应对欧洲美元市场迅速发展，以及采取何种措施应对的文章，此外也有文章就实际推行的政
2 2003年底，中国人民银行指定中国银行（香港）有限公司为香港人民币清算行；2004年2月，香港金管局发布公告，正式批准在香港开展人民币存款、汇款、兑换和银行卡业务。
3 专门研究其他货币离岸市场对本国货币政策影响的文献不多，主要原因在于与欧洲美元市场相比，其他货币在全球离岸市场所占比例很小。根据Altman(1963)的统计，20世纪60年代初，在欧洲离岸市场上，85%的外币存款为欧洲美元存款。Swoboda(1968) 则指出美元在欧洲货币市场的主导地位可以归因于美元作为国际金融交易中最重要的媒介货币的角色所产生的货币偏好。但本币离岸市场的迅速发展对本国货币政策的影响仍然引起了各国尤其是新兴市场国家政策制定当局的担忧。1997年亚洲金融危机后，亚洲新兴市场的各国当局担心本币离岸市场的增长将导致资本流动和汇率的波动更加剧烈，并增加当局调控货币供给的难度。Ishii(2001)总结了泰国、马来西亚、韩国、印尼等亚洲新兴市场经济体为限制本币离岸使用所采取的政策措施，评估了相关政策的实施效果并比较了发达市场和新兴市场在限制离岸市场发展措施上的异同。
策措施的效果和影响进行了分析与评估。90年代以后，随着欧洲美元市场发展日益完善成熟，关于欧洲美元市场发展对美国货币政策影响的争议逐渐平息，对于欧洲美元市场的研究文献也相应减少，对于离岸市场的关注逐渐转移至新兴市场经济体，特别是进入21世纪以来，离岸人民币市场成为研究热点，其中也出现了一些关于离岸人民币市场对我国货币政策影响的研究。按照相关研究的历史发展脉络进行梳理，离岸市场对货币政策影响的逻辑主线大致如下图1所示，本文也将按此框架逐步展开述评。
图1 离岸市场对本国货币政策影响分析的逻辑框架
资料来源：笔者自行整理。
二、 欧洲美元市场的基础性研究
20世纪60年代关于欧洲美元市场的早期研究侧重于对这一新兴市场的描述，其中
比较有代表性的是Altman在1961-1965年间发表的4篇IMF工作论文，描述了60年代美元、英镑及其他西欧货币的境外市场4的发展，包括欧洲美元市场的基本结构、运行特点、资金来源和用途、发展意义等等。此后的文献，如Swoboda(1968)、Klopstock(1968a)、Einzig(1970)等也涉及部分描述性研究。在描述性研究的基础上，70年代初开始出现建立欧洲美元市场基础理论模型的尝试。
（一）欧洲美元市场与境内美元市场的关系
欧洲美元市场产生于美国境内的美元市场，两者之间存在着非常密切的联系。Dufey and Giddy (1978)认为，离岸市场与在岸银行体系的联系是离岸市场得以迅速发展的必要条件，如果离岸金融机构与货币所在国境内银行能够就该国货币维持自由的账户往来和头寸调拨的话，那么该货币的离岸金融市场就可以繁荣发展。但另一方面，欧洲美元市场与境内美元市场在交易特点、存贷款特征、准备金要求等方面也存在着显著不同，其具体差异如下表1所示：
表1 欧洲美元市场与境内美元市场的对比
欧洲美元市场 境内美元市场 交易特点 以大宗批发交易为主的银行间市场 零售、批发
存款 存款人 外国央行为主，个人、企业为辅 个人、企业为主 存款期限 均为定期，以超短期限为主 以活期为主
贷款 借款人 公共机构5为主 个人、企业 贷款利率 LIBOR加点，浮动为主 固定、浮动 贷款形式 以银团贷款为主 单笔、银团
准备金要求 法定准备金 无 有
其他准备金
审慎准备金
（precautionary reserve）6
超额准备金(excessive reserve)
资金传导链 通过一系列银行中介，链条较长 一般仅通过一家银行，链条较短
资料来源：笔者根据Altman(1961), Swoboda(1968), Einzig(1970), Frydl(1979)等文献整理。
欧洲美元利率与境内美元利率之间的相互关系也是学术界所关心的一个重要问题,且存在诸多不同观点。一种观点认为，境内美元利率引导欧洲美元利率，如Hendershott(1967)指出, 欧洲美元利率跟随美国国债利率变动, 但调整需要一段时间；另一种观点认为，境内美元利率对欧洲美元利率有单向的引导关系，如Kaen and Hachey (1983)；还有观点认为,两者关系与汇率制度有关，汇率自由浮动时, 境内货币市场利率和欧洲货币市场利率之间相互影响, 汇率不能自由浮动时, 欧洲货币市场影响境内货币市场（Apergis，1997）。关于两者变动的敏感性，Giddy et al. (1979)研究发现, 欧洲美元利率比境内美元利率对市场环境更为敏感, 调整更快。而Kaen and Hachey (1983)则认为境内货币市场利率对货币、经济环境变化的反应快于离岸市场利率，原因可能是市场结构差异和交易成本。在最近的研究中，Bartolini et al. (2005)使用交易层面数据和联邦基金-欧洲美元利差行为建模，证明了联邦基金市场和欧洲美
4在Altman1961-1963年的三篇文献中，Altman仍主要使用货币境外市场（foreign market）的表述，在1965年的第四篇文献中才大量使用欧洲美元（Eurodollar）的概念。
5公共机构是指外国政府、央行、国有或共同部门的公司和金融机构。
6审慎准备金是指欧洲美元银行出于应付短期流动性需求等原因而自愿持有的通常存放于美国境内银行体系的存款准备金，其性质与美国境内银行的超额准备金有一定类似。
元市场之间是高度整合的，而此前则有研究认为上述两个市场是相互分割的（Cyree et al., 2003; Lee,2003a,b; Demiralp et al., 2004）。
（二）欧洲美元市场的资金流动
欧洲美元市场的货币供应最初源于美国在岸银行体系的资金流出，而欧洲美元市场的资金支付结算最终仍需通过美国境内的银行账户完成（He & McCauley, 2010）。欧洲美元市场与美国在岸市场之间的资金流动具体过程如下图2所示：
⑧
图2 欧洲美元市场与美国在岸市场之间的资金流动
资料来源：笔者根据Altman(1963)、Klopstock(1968a)等文献整理绘制。
从上图2可以看出，从事欧洲美元业务的银行（简称“欧洲美元银行”）的初始美元资金的主要来源包括：一是各国央行或货币当局的美元外汇储备。各国央行和货币当局通过与其商业银行进行货币互换（上图中①）、在其商业银行直接存放美元（①）、通过国际清算银行（BIS）在他国商业银行存放美元（②）等方式向美国境外的银行体系提供美元资金7，BIS自身也可通过与美联储的货币互换获取美元存放于美国境外的商业银行（②）。二是企业和个人等私人部门（包括美国居民和非居民）的美元存款（③）。这部分存款来自于其在美国境内的现有美元存款、外汇市场兑换（④）或出售商品、服务及金融资产所得美元。私人部门将美元转移至美国境外市场存放的动机主要包括境外利率更高、存款规模和期限更为灵活、降低货币兑换成本以及规避政治风险8等。三是美国境外商业银行以美元形式持有的其自身的超额现金储备（⑤）。
7很多央行进行上述操作是出于货币政策考虑，如意大利央行在其商业银行存放美元是为了提高国内流动性但又不影响本国商业银行的国际信贷运作。
8如冷战时期，前苏联等社会主义国家担心其在美国的美元存款被冻结而转移至欧洲，以及70年代，OPEC国家在石油冲击中积累的大量财富也因担心被没收而不愿存放在美国银行。
欧洲美元银行的美元资金的主要用途包括：一是转存至其他的欧洲美元银行，这在欧洲美元市场很普遍，通常是为了赚取利差。二是向外国私人部门发放贷款，包括直接发放美元贷款（⑥）或在外汇市场上兑换成本币后发放本币贷款（⑦）。美元贷款中一部分用于进出口企业支付从美国的进口（⑧）9，一部分兑换成本币为外国企业的国内交易提供支持（⑨）。三是运用于美国境内，包括存放于或借款给美国境内银行（⑩）、向美国私人部门发放贷款⑾及在美国金融市场进行投资。从上述用途看，“大部分欧洲美元资金都是用于美国境内的存贷款操作，而不是用于美国境外的贷款和投资交易”（Klopstock, 1968a）。从另一个角度看，对于美国境外商业银行而言，欧洲美元也是其进行流动性管理的新兴的、不受管制的、灵活的、国际化的货币市场工具。
在最新的研究中，He & McCualey (2012)根据Dufey & Giddy(1978、1994)的有关内容进一步总结了上述欧洲美元资本流动过程的四种类型：一是纯离岸交易（pure offshore transactions），即欧洲美元的来源和用途均在美国境外10；二是纯环流交易（pure round-trip transactions），即欧洲美元的来源和用途均在美国境内11；三和四是单向的净国际借贷（net international lending），包括流出和流入两个方向，即欧洲美元从美国居民流向非居民或从非居民流向美国居民。该文通过分析70年代中期至今38年的BIS欧洲美元数据得出，在欧洲美元资本流动过程中，前两种类型占主导地位，后两种类型占比很小。
（三）欧洲美元市场的理论模型
随着对欧洲美元市场运行机制和特点了解的逐步深入，学术界开始尝试构建欧洲美元市场的基础理论模型。其中比较有代表性的Rich(1972)的资产组合选择与金融中介模型以及Makin（1972）的欧洲美元存量供求模型。
1.Rich的资产组合选择与金融中介模型
欧洲美元市场的发展对各国金融和外汇市场产生了深远影响，各国政府开始担心欧洲美元交易对国际收支和货币政策有效性的冲击，但仍很难准确评估这一影响，Rich （1972）认为其主要困难在于欧洲美元市场缺乏基本理论模型。Rich进一步指出，欧洲美元市场迅速发展的主要因素除规避监管和打破垄断等因素12之外，还在于该市场使得一方面外国金融机构能够提供美国境内资产的有吸引力的替代品，另一方面外国市场主体能够通过持有美元降低货币兑换成本。因此，他试图在资产组合选择和金融中介模型的框架内构建欧洲美元存贷款的供求函数，并进一步分析在岸利率水平和汇率等因素对欧洲美元存贷款利率的影响。通过实证检验，Rich证明欧洲美元资产是英镑和在岸美元资产的替代品，且美国和英国国债利率及汇率预期的变化会影响欧洲美元存贷款利率。该研究是欧洲美元市场理论建模的一次有意义的尝试，有助于揭示国际资本流动与
9进出口企业也可能将美元用于支付从其他国家的进口，但这部分美元最终也主要将流回美国，只是其中的传递链条更长。
10例如一家中东央行将美元存放在伦敦的银行，后者将资金贷给巴西的原油进口商。这种类型的交易在20世纪70年代中东石油国出现经常项目盈余而巴西出现经常项目赤字的时期非常普遍。
11这类交易的主要动因是监管套利（regulatory arbitrage），如欧洲美元市场通常不存在境内市场的存款准备金要求、存款保险费用、利率上限等监管限制（Aliber, 1980,2002）。
12 Friedman(1969)将欧洲美元市场视为规避美国当局对美国银行业施加的Reg Q、法定存款准备金要求及外汇管控等管制措施的手段；而Swoboda(1968)则认为欧洲美元市场发展反映了外国银行试图打破美国银行在发放美元贷款方面的垄断地位。
国际利差之间的密切联系及解决各国金融市场的整合问题，但并没有揭示欧洲美元交易对国际收支和货币政策的影响。
2.Makin的欧洲美元存量供求模型
Makin(1972)同样构建了欧洲美元存量的需求方程、供给方程以及描述欧洲美元银行审慎准备金率(precautionary reserve rate)的方程，并认为：欧洲美元存款需求与欧洲美元持有者之间的国际支付流动指数（index of the international flow of payments）正相关，与替代性资产的回报率负相关；存款供给取决于欧洲美元银行持有的准备金存量；且与国内市场的存款准备金率由央行外生给定不同，欧洲美元银行的审慎准备金率是内生决定的。与Rich(1972)相比，Makin研究的进步之处在于，一方面其证明了存在关于欧洲美元存款的稳定的供求函数；另一方面他还运用上述模型实证分析得出，1964年第三季度至1970年第四季度之间的欧洲美元存款增长的40%归因于欧洲美元市场的乘数存款扩张过程(multiple deposit expansion process)，其余的60%主要归因于从美国在岸市场转移至欧洲美元市场的新增美元存款。这一研究对深入探讨欧洲美元市场的存款创造过程以及欧洲美元市场对本国货币政策的影响奠定了较好的基础。
三、 欧洲美元市场的存款创造
研究欧洲美元市场对本国货币政策影响的前提是搞清楚欧洲美元市场的存款创造过程，20世纪60年代末到70年代中期，有大量文献通过理论阐述、数学建模、实证检验等方式对这一问题进行了探讨。这些研究的基本共识在于：一是欧洲美元银行在美国银行体系的美元存款相当于欧洲美元体系的存款准备金，由此派生出整个欧洲美元体系的存款总量，而欧洲美元存款回流境内则代表了欧洲美元体系的存款漏损(leakage)。二是尽管欧洲美元体系的准备金率很低，但由于存在大量的存款漏损，其货币乘数并不大，因此欧洲美元市场不会无限制扩张。
（一）关于欧洲美元存款规模增长的原因
关于欧洲美元市场存款创造的早期研究主要是为了回答这一问题：欧洲美元存款规模为什么会迅速增长？Bell(1965)、Yeager(1966)等文献均有所涉及，但比较有代表性的是Friedman的部分准备金（fractional reserve）银行制度理论和Klopstock的非银行金融中介(nonblank financial intermediary)理论。前者认为欧洲美元存款迅速增长的主要原因在于离岸市场的存款创造，后者认为主要原因在于在岸市场的初始资金转移。13
1.Friedman的部分准备金银行制度理论
Friedman (1969)认为，欧洲美元市场的存款创造过程与美国银行体系类似，是部分准备金银行制度的产物。欧洲美元存款迅速增长的主要原因不在于美国国际收支赤
13此外，也有文献（如Klopstock, 1968a）提到欧洲美元银行间的转存款（redeposit）与欧洲美元存款规模增长的关系。一方面，转存款现象确实很频繁，但不会无限延续，因为存款链拉长后引致的风险溢价会侵蚀转存款的利差收益；另一方面，银行间转存款并不增加可用于商业交易的支付手段，这部分存款通常不计入存款总额。因此，频繁的转存款行为并不是欧洲美元存款规模迅速增长的原因。
字、外国央行持有的美元储备或发行欧洲美元债券的收益，而在于欧洲美元银行只需保留很小比例（远小于法定存款准备金比率）的审慎准备金。随后，他运用三个典型案例描述了欧洲美元市场存款创造过程，并进一步区分了欧洲美元的货币创造(Eurodollar creation)与货币乘数(Eurodollar multiplier)的概念14，如下图所示：
图3 欧洲美元市场存款创造流程图
假设：10亿美元初始资金从美国银行体系转移至欧洲美元银行；后者审慎准备金率为10%。
情形1：欧洲美元银行将1亿美元作为准备金存放于美国银行，其余9亿美元发放贷款，借款人将资金存放于其在美国银行的账户。
欧洲美元存款总额=10亿；欧洲美元银行在美国银行的存款总额=1亿
货币创造倍数=10/1=10；货币乘数=10/10=1.
情形2：欧洲美元银行将1亿美元作为准备金存放于美国银行，其余9亿美元发放贷款，借款人将资金存放于另一家欧洲美元银行，以此无限类推。
欧洲美元存款总额=10+9+8.1+…=100亿；欧洲美元银行在美国银行存款总额=10亿
货币创造倍数=100/10=10；货币乘数=100/10=10
14货币创造倍数=欧洲美元存款总额/欧洲美元银行在美国银行的存款（即准备金）；
货币乘数=欧洲美元存款总额/初始流出存款总额。
情形3：欧洲美元银行将1亿美元作为准备金存放于美国银行，其余9亿美元用于向外国央行购买英镑，外国央行将美元存放于其美联储账户上，而后又用于购买美国国债。结果与情形1类似。
资料来源：笔者根据Friedman(1969)的相关内容绘制整理。
通过上述分析，Friedman得出如下结论：欧洲美元市场的存在增加了对于美联储体系创造的每一单位货币，全世界的非银行主体所能持有的美元存款的总量，即增加了全世界的美元名义货币供给，并推高了世界价格水平；如果将欧洲美元存款排除出美元货币供给的定义，则欧洲美元市场在不改变货币供应量的同时将提高世界货币供给的流通速度，但Friedman认为上述影响从数量上而言是极其微小的。同时他也指出，尽管准备金率很小，但由于存在从欧洲美元市场回流境内的存款“漏损”，欧洲美元市场不可能无限创造美元存款。
2.Klopstock的非银行金融中介理论
Klopstock (1970)对Friedman的部分准备金理论提出异议，他认为欧洲美元体系与美国银行体系的货币扩张背后的实际运作是截然不同的。Klopstock在文中强调了存款漏损问题：在美国银行体系中以非银行公众持有现金的形式漏损的存款很有限且可以预测；而欧洲美元银行更像存贷款协会等非银行金融中介，其贷款和投资中只有一小部
分能够作为存款留在欧洲美元体系，大部分都回流美国境内，存款漏损规模非常庞大15。Klopstock认为，欧洲美元存款迅速增长的原因在于存款创造之外的货币过程：通过提供更具吸引力的投资便利以及优于美国境内的利率水平，欧洲美元银行能够吸引世界各地的银行和非银行公众将美元存款集中至其账户；此外，外国央行也往往出于货币政策的原因将其大量美元储备转移至欧洲美元银行或通过货币互换操作将美元储备卖给其本国商业银行，从而形成欧洲美元存款。因此，欧洲美元市场的美元存款，主要都是由美国银行体系而非欧洲美元银行体系创造的。
（二）关于欧洲美元体系的存款准备金率
现有研究普遍认为，欧洲美元市场一般没有法定存款准备金要求16，欧洲美元银行自发持有的审慎准备金比率较低。如Schaffner(1970)提出，欧洲美元银行在美国持有的准备金相对于其存款负债很低，原因包括没有法定存款准备金要求、欧洲美元银行能够从美国的美元资本市场上获得应急储备等。Aliber(1980)也认为，离岸市场实际降低了有效准备金比率，或者提高了给定的银行准备金的货币乘数。但对于欧洲美元准备金率较低的原因以及准备金率变化的动因，学术界存在不同意见。
Makin (1973)认为欧洲美元银行以在美国商业银行的活期存款形式持有审慎准备金，并使用Whalen(1966)的预防性现金需求理论建立了欧洲美元银行最优审慎准备金模型17。其得出的基本结论为，1964-1970年间准备金率下降是因为随着金融中介收支规模上升，对审慎准备金的有效管理实现了规模经济；而持有准备金的原因在于金融中介“借短贷长”，需要持有准备金以应对提款风险。但Niehans(1971)和Hayes(1971)则认为欧洲美元银行的资产负债期限结构基本匹配，不需要针对净提款持有准备金，低准备金率与欧洲美元银行在美国银行的存款余额仅仅出于交易目的，即用于欧洲美元银行清算相一致。
（三）关于欧洲美元货币乘数
为了更准确地测算欧洲美元市场的存款创造过程，20世纪70年代上半期，大量文献从不同的角度运用理论和实证的方法对欧洲美元货币乘数进行了探讨和估算，比较有代表性的是固定系数乘数模型(fixed coefficient multiplier model)和一般均衡模型(general equilibrium model)。
1.固定系数乘数模型
固定系数乘数模型认为：整个美国商业银行体系充当欧洲美元体系的“央行”，欧洲美元银行在美国银行的存款充当欧洲美元市场的准备金，且准备金率很小；存在以资金回流美国境内为形式的存款漏损；准备金率和漏损率均相对稳定，因而可以推算出较为稳定的欧洲美元存款乘数。
Friedman和Klopstock都是固定系数乘数模型的支持者，但两者对于欧洲美元乘数的大小存在分歧。Bell(1965)和Friedman(1969)认为由于没有存款准备金要求，欧
15 Klopstock(1968a)已指出，欧洲美元银行体系存款漏损的主要原因是欧洲美元存款基本都是通知存款（call deposit）和定期存款，只承担很有限的支付手段职能。
16但一些国家要求本国商业银行针对其对外国人的净美元负债在本国央行存放相应的本币存款（Klopstock, 1968a）。
17 Whalen的预防性现金需求理论认为，最优审慎性准备金规模的决定因素包括流动性不足的成本、审慎准备金的机会成本以及银行收支的平均规模和波动性，可以通过最小化总成本计算出最优的审慎准备金率。
洲美元市场的潜在货币乘数是相当大的；而Klopstock(1968a)等观点则认为欧洲美元银行体系的存款漏损率非常高，其货币乘数的数值可能仅在0.5-0.9的区间内。Clendenning(1971)试图协调这两种相反的观点，进一步提出如果外国央行（指美国以外的其他国家央行，下同）不将其部分美元储备存放于欧洲美元市场，乘数可能较小；而当外国央行存放时将会显著减少欧洲美元体系的现金漏损，从而提高乘数值。
关于固定系数乘数模型的后续研究沿用了Clendenning的思路，即考虑外国央行在欧洲美元市场再存款(redepositing)的影响，如Makin（1972）和Lee (1973)。Lee认为从美国银行体系转移到欧洲美元银行的初始美元存款构成了欧洲美元体系的基础货币，且假设基础货币外生给定。他还进一步将欧洲美元体系的存款漏损细化为两种形式：非美国居民获得欧洲美元贷款并存放于美国银行账户或进行货币市场投资，类似于国内银行体系的现金提款；美国居民获得欧洲美元资金并存放于美国银行，类似于国内银行体系的准备金损失。通过一些关键假设18，Lee估算出欧洲美元乘数从1963年的1.27上升至1969年底的1.92。他进一步认为，外国央行对欧洲美元乘数稳定增长的作用最大，因为外国央行倾向于将其部分超额美元储备存放于欧洲美元市场而非在美国货币市场进行常规投资，从而实质上提高了美元存款留在欧洲美元市场的可能性19。但同样考虑央行再存款因素的Makin(1972)却估算得出1964年三季度至1970年四季度之间，欧洲美元体系的“长期存款扩张乘数（long-run deposit expansion multiplier）”高达18.45。20
2.一般均衡模型
利用固定系数乘数模型得出的迥异的实证结果引起了对该理论框架的质疑。如Machlup(1972)认为欧洲美元银行并不持有明确界定（well-specified）的储备资产，也不需遵守任何统一或稳定的存款准备金要求，因此我们“既不知道乘数，也不知道被乘数”。Niehans(1971)则指出该模型的固定漏损率假设是不恰当的，并阐述了如果再存款比率（redeposit ratio）及存贷款规模不是外生给定的，而是利率水平的函数，那么将如何影响固定系数乘数，从而提供了一条不完全资产组合研究途径（partial portfolio approach）。Masera(1972)也对欧洲美元体系存在“固定”或“稳定”的漏损率和确定的“外生”欧洲美元基础货币这一假设提出质疑，并认为在解释现有欧洲美元总量时必须同时考虑借款人和贷款人的偏好问题。但上述研究都没有提出可以替代固定系数乘数模型的根本性解决方案。20世纪70年代中期，Hewson及其合作者的一系列文章运用资产组合选择及一般均衡理论从新的视角对欧洲美元市场的存款创造过程进行了阐释。
Hewson & Sakakibara (1974)认为，在存在显著管制的国内银行体系中，固定系数乘数模型可能在某些情况下是对货币供给过程的有用近似，但对于欧洲美元市场这样的
18这些关键假设包括：（1）欧洲美元存款与欧洲美元货币基础的关系相当于国内货币供给与国内货币基础的关系；（2）欧洲美元市场货币基础外生给定；（3）欧洲美元银行在美国银行的活期存款相当于欧洲美元银行为欧洲美元存款持有的准备金；（4）非美国居民在美国银行的短期存款在欧洲美元市场的职能相当于现金在国内货币体系中的职能；（5）整个美国银行体系充当欧洲美元体系的中央银行。
19 Geoffrey (1965)对于外国央行在欧洲美元体系的作用也持有类似观点。
20Klopstock(1968a)、Lee (1973)和Makin(1972)在欧洲美元货币乘数的定义和计算公式方面是存在差异的。由于篇幅原因，此处不展开说明。
无管制竞争性市场，可能是不合适的21；在无管制情况下，乘数甚至可能变成除数。该文提出，欧洲美元体系的漏损率并非固定，而是市场参与者进行资产组合选择的结果，该比率的数值可能随市场利率的变化而变化。资金从美国到欧洲美元市场的初始转移将降低欧洲美元市场的相对利率水平，从而降低欧洲美元存款的相对吸引力，导致资金流出欧洲美元市场，因此存在第三种存款“漏损”形式，即“利率漏损（interest rate leakage）”。该文运用资产组合方法，建立了两地区七部门22的一般均衡模型，并在此基础上估计了欧洲美元存款乘数的值，得出在没有外国央行在欧洲美元银行再存款的情况下，欧洲美元市场对于初始存款流入的乘数介于0和1之间，存款的初始转移将被净“利率漏损”抵消，这是源于财富所有者对初始存款流入导致的相对利率变动进行的资产组合调整；如果存在外国央行再存款，则乘数介于0和1/(1-cd)之间，其中cd为外国央行将其美元储备存放于欧洲美元市场的固定比例。
Hewson & Sakakibara (1976)对上述一般均衡模型进行了细化和完善，并在此基础上进一步评估了在美国市场、欧洲市场与欧洲美元市场相互依存的世界中货币政策的有效性及国际短期资本流动管制等政策举措的影响。该文认为，美国和欧洲货币政策的影响呈现显著非对称性，美国货币政策紧缩将提高所有市场的利率，但在没有对冲的情况下，欧洲货币政策紧缩的影响不确定，这是由于美国的国际货币地位使得美联储可以不受任何外部约束地实施其货币政策，因为任何私人资金流出都将以外国央行官方美元储备的形式回流到美国境内。而国际资本流动管制对于利率水平和国际收支的总体影响为，由于派生的具有抵消效果的资本流动23的存在，具体影响并不确定，除非对所有私人资本转移渠道施加直接管制，否则抵消性资本流动很可能使任何资本管制措施无效。
Hewson & Niehans (1976)对固定系数乘数模型和一般均衡模型进行了系统性的回顾和总结，并提出在欧洲美元市场中，流动性创造仅发挥次要作用，该市场主要是流动性美元资金的有效分配网络。而欧洲美元市场规模的主要影响因素是美国银行和欧洲美元银行不同的交易成本，即向客户提供的存贷款利率的差异，而这些差异主要来自于地理位置、法律及运行效率。因此，欧洲美元市场增长的决定理论不是货币创造理论，而是基础的劳动分工理论（basic theory of the division of labor）。
综上所述，欧洲美元市场存款创造过程本身可能并不十分“可怕”。Niehans(1982)就认为，欧洲美元市场形成了近似的完全市场，降低了金融交易成本，对于本国货币当局没有危害，对于全球货币和资本配置而言是有效率的，而且欧洲美元市场也几乎没有创造新的全球货币或信贷。Swoboda(1980)也同意欧洲美元市场仅创造很少的新增货币
21该文通过对Tobin(1967)的理论进行延伸得出，货币乘数模型在国内银行体系的有效性基于三个条件：（1）银行贷款和投资的边际收益与存款的边际成本之间存在差异；（2）在现行贷款利率下存在对贷款的超额需求；（3）在存款利率上限的水平上存在对存款的需求。但在无管制的竞争性的欧洲美元市场上，欧洲美元银行仅承担国际收支的中介职能，上述条件并不满足。
22两地区为美国和欧洲，七部门包括美国商业银行、美国公众（包括欧洲跨国公司的美国分支机构）、美国央行、欧洲商业银行、欧洲公众（包括美国跨国公司的境外分支机构）、欧洲央行、欧洲美元银行（包括美国银行境外分支机构和欧洲商业银行的欧洲美元运作部门）。
23国际资本流动管制措施包括对商业银行从境外的借款以及欧洲非银行借款征收存款准备金，境外借款成本的提高降低了政府债券需求以及银行贷款供给，从而对这些资产的利率构成上行压力，但同时，境外借款成本的提高也会减少境外借款，从而对其他国家市场及欧洲美元市场的贷款市场利率构成下行压力，利率的相对变化又会导致资金从境外流入境内，从而对资本管制措施产生抵消性影响。
和贷款，但强调其在货币存量创造上的次要作用并不意味着没有潜在问题，欧洲美元市场的发展可能影响不同类型金融中介之间有效合理的信贷分配，进而影响银行间市场的审慎和稳定。马骏等（2012）认为，由于欧洲美元市场活动的复杂性，其给美国货币乘数等的统计分析增加了难度。
四、 欧洲美元市场发展对美国货币政策的影响
相对于欧洲美元存款创造问题而言，学术界关于欧洲美元市场发展对货币政策影响的争论更为激烈，观点莫衷一是，主要围绕欧洲美元市场的发展是否会使得各国当局的宏观调控复杂化以及欧洲美元市场所提供的稳定的融资来源是否会引起世界范围内的通货膨胀等问题展开。Frydl(1979)对相关的论点和论据进行了系统性的总结，如表2所示：
表2 关于欧洲货币市场对货币政策影响的争论
欧洲货币市场对货币政策有显著影响 欧洲货币市场对货币政策无显著影响
观点1：欧洲美元市场容易使通胀恶化，从而削弱或至少复杂化各国货币政策。
理由：欧洲美元市场能够比国内银行体系创造更多货币（存款准备金率较低）。 观点A：承认观点1、2所述事实，但认为其无关紧要，只要货币当局试图通过影响最能代表交
易货币的货币供应量（M1）来实现最终经济
目标。
理由：欧洲货币存款均为定期存款，可以承担价值储藏职能，但不能作为交易媒介，想要用于
支付时必须转化为美国活期存款，因此欧洲
货币市场扩张并不创造货币。如果国内货币
交易余额和国内支出水平之间存在稳定关
系，货币当局原则上可以通过控制国内货币
供给来影响支出水平。
观点2：美元存款从国内银行体系到欧洲美元市场的转移通常会导致世界范围内银行负债的净增长。
理由：国内银行负债持有的储备不因该交易而减少，而欧洲美元存款没有准备金要求，因此现有准备金仍支持等
量的国内负债，而创造了新的欧洲美元市场负债，导
致世界范围内信贷扩张。
观点3：反对观点A
理由：（1）资金从国内市场转移至欧洲美元市场可能提高国内货币供给的流通速度，使得国内货币和支出之间的
关系不稳定。如果货币流通速度的提高没有及时被当
局对冲，则可能引发通胀。
（2）欧洲货币能否发挥交易媒介作用只是个市场实践问题，如加勒比海地区、大型跨国企业都有可能直接
使用欧洲美元交易。
观点4：对观点B持保留意见
理由：（1）很难估计包含部分欧洲美元存款的货币总量与国家支出之间的稳定的统计关系；
（2）很难收集可供货币当局政策制定使用的关于欧
洲货币市场存款变化的充分可靠、及时的数据。
（3）尽管理论上欧洲美元扩张效果可以通过更紧的
美联储公开市场操作来抵消，但紧缩的国内货币政策
的后果会不成比例地落到与欧洲美元市场联系较少
的美国银行和借款人头上。 观点B：承认在通胀环境下欧洲货币市场的快速发展会使货币当局处境困难，但没必要通过减缓
欧洲货币市场增长来实现对世界通胀的有效
调控，传统的国内货币政策操作已经足够。理由：任何快于预期的欧洲货币市场扩张只需要通过进一步的国内货币抑制就能抵消，这或多
或少可以机械化地通过将欧洲货币纳入适当
的国内货币总量目标来实现。
资料来源：笔者根据Frydl(1979)归纳整理。
具体而言，关于欧洲美元市场发展对美国货币政策影响的研究可以粗略地分为三个方面：一是资金从美国境内转移至欧洲美元市场对美国货币政策的影响；二是欧洲美元市场存款创造对美国货币政策的影响；三是资金从欧洲美元市场回流美国境内对美国货币政策的影响。已有文献通常都会涉及上述三个方面问题的探讨，但各有侧重。比较有代表性的论述具体如下：
（一）资金从美国境内转移至欧洲美元市场对美国货币政策的影响
在关于资金从美国境内转移至欧洲美元市场对美国货币政策影响的研究中，比较有代表性的是Balbach & Resler(1980)，其使用T账户方法和货币乘数框架考察了欧洲美元交易，特别是美元资金从美国境内转移至欧洲美元市场对使用不同口径的狭义货币供应量标准衡量的美国货币供给的影响程度。
该文首先假设（1）美联储不参与欧洲美元交易或不因为这些交易而转变其货币政策，即美联储以既定的常数速率提供基础货币；（2）美国境内的活期存款与其他银行负债（包括从欧洲美元银行的借款）的法定存款准备金率不同，前者较高；（3）欧洲美元银行将美元资金以在美国银行存放活期存款或借给美国银行的方式持有准备金。
然后，该文使用美国银行、欧洲美元银行和公众三部门的T账户方法考察了欧洲美元交易的四种不同情形对三种不同口径的狭义货币供应量的影响，T账户变化如下图所示：
图4 欧洲美元交易对各部门T账户的影响
假设：100美元资金从美国境内转移至欧洲美元市场。
情形1: 美国活期存款转变为欧洲美元,欧洲美元银行以美国银行活期存款形式持有准备金
公众 美国银行 欧洲美元银行 资产 负债 资产 负债 资产 负债
公众活期存款-100 公众活期存款-100 欧洲美元银行活期
存款+100
欧洲美元存款
+100
欧洲美元存款+100 欧洲美元银行活期存款+100
情形2：其他美国银行负债（如存款证）转变为欧洲美元；欧洲美元银行以美国银行活期存款形式持有准备金 公众 美国银行 欧洲美元银行 资产 负债 资产 负债 资产 负债
存款证-100 存款证-100 欧洲美元银行活期
存款+100
欧洲美元存款
+100
欧洲美元存款+100 欧洲美元银行活期存款+100
情形3：美国活期存款转变为欧洲美元，欧洲美元银行以从美国银行“应收款项”形式持有准备金 公众 美国银行 欧洲美元银行 资产 负债 资产 负债 资产 负债
公众活期存款-100 公众活期存款-100 应收款项+100 欧洲美元存款+100
欧洲美元存款+100 应付款项+100
情形4：其他美国银行负债（如CD）转变为欧洲美元；欧洲美元银行以从美国银行“应收款项”形式持有准备金 公众 美国银行 欧洲美元银行 资产 负债 资产 负债 资产 负债
存款证-100 存款证-100 应收款项+100 欧洲美元存款+100
欧洲美元存款+100 应付款项+100
资料来源：Balbach & Resler(1980)。
上述四种情形对美国狭义货币供应量的影响如表3所示：
表3 欧洲美元交易对不同口径的狭义货币供应量的影响
情形 原M124M1A M1B
1 不变 下降或不变（如果欧洲美元银行不持有准备金而是发放贷款，而借款人又将资金存回境内）
2 直接影响为上升，但超额储备下降导致存贷款收
缩和货币存量下降，净效应为扩张
直接影响为不变，但超额储备下降导致存贷款收缩和货币
存量下降，净效应为收缩
3 直接影响为下降，但超额储备上升导致存贷款进一步扩张，部分抵消了货币供给的初始下降
4 不变
资料来源：笔者根据Balbach & Resler(1980)归纳整理。
该文进一步指出欧洲美元交易引起的境内外相对利率变动会导致欧洲美元存款相对于国内银行存款的偏好变化，并使用货币乘数模型分析商业银行和公众的资产组合选择决策变化如何影响国内货币供给。但实证结果显示，即便考虑上述利率效应，欧洲美元交易对于美国货币供给的影响也很小。
该文得出的基本结论包括：欧洲美元交易对货币供给的影响与货币供应量统计口径有关；欧洲美元流动会通过改变美国银行资产负债组合间接影响美国货币乘数和货币存量，产生上述影响的部分原因在于美国银行不同负债类型的存款准备金要求不同；欧洲美元市场并不会对美联储调控货币供给的能力构成严重威胁，美联储可以使用适当的公开市场操作抵消欧洲美元流动对货币供给的影响。
（二）欧洲美元市场存款创造对美国货币政策的影响
美元资金从美国银行体系转移到欧洲美元市场后所派生的存款创造过程只是增加了欧洲美元市场的存款总量，这部分存款不属于美国银行体系，其规模增长并不会直接导致美国货币供应量的上升。而学术界关于欧洲美元市场规模增长对美国货币政策影响的担忧主要在于其可能削弱某些货币调控指标的有效性。
Trestrail(1972)认为欧洲美元市场的迅速发展使得现行的货币定义过时，不再能够作为预测工具和经济政策指标。他认为，货币供应量的变化成为有用的预测工具和经济政策指标的必要条件是，货币定义近似等于非银行公众持有的货币。而美国银行对境外银行和官方机构的活期存款负债（包括欧洲美元银行在美国银行的活期存款）并不影响美国非银行公众的支出行为，应从货币定义中剔除，剔除后的货币供给称为“有效货币供给(effective money supply)”。Trestrail进一步指出，欧洲美元市场发展导致的货币定义失效进而影响了货币流通速度(income velocity of money)指标的稳定性，
24原M1=美国非银行公众持有的活期存款+境外商业银行在美国银行的活期存款+流通中现金；
M1A=美国非银行公众持有的活期存款+流通中现金；
M1B=美国非银行公众持有的活期存款+付息支票存款+流通中现金。
从而使得无法运用货币供给准确预测经济增长。这可能也是70年代末美国狭义货币供
应量指标从包括境外银行在美国银行活期存款的原M1转变为不包括这部分存款的M1A
和M1B 的原因之一。下图为70年代初以前不同货币定义下的美国货币供应量与货币流
通速度的对比。
图5 不同货币定义下的美国货币供应量与货币流通速度对比
注：左图为1969年6月至1971年8月的美国货币供给与“有效货币供给”走势；右图为1957年至1971年第
二季度的货币流通速度与1963年第三季度至1971年第二季度的“有效货币”流通速度走势。
来源：根据Trestrail (1972)绘制整理。
Frydl(1982)也认为，欧洲美元市场的交易会使美联储货币政策复杂化。尽管大部
分在境外持有的美元不计入美国的货币总量目标，但对美国国内银行的存款产生替代效
应。欧洲美元存款的变化会导致美国货币总量的流通速度发生不可预测的变化，从而可
能降低现行定义的货币总量作为货币政策中间目标的可靠性和有效性。他指出，尽管目
前由于欧洲美元市场规模相对较小，上述影响并不明显，但欧洲美元存款增长速度远超
美国国内货币存量，因此未来可能成为货币调控的重要障碍。He & McCauley (2010)
也认为，原则上，本国居民持有的离岸存款应纳入货币供应量，因为这类存款与在岸存
款具有高度替代性；并建议将其计入M2或M3。马骏等（2012）认为，欧洲美元市场的
发展也是美国将货币政策中介目标从传统的货币量改为联邦基金利率的理由之一。
由此可见，诸多研究都认为欧洲美元市场规模的迅速增长确实影响了现行货币供应
量定义的有效性，但对于如何修正货币定义，应将哪些欧洲美元存款纳入货币定义，纳
入何种货币定义，以何种权重纳入等问题，并没有形成一致意见。
（三）资金从欧洲美元市场回流美国境内对美国货币政策的影响
20世纪60年代末，在美联储实施紧缩货币政策和规定存款利率上限的Reg Q 条例
的双重压制下，美国银行存款出现大量流失。为补充存款，许多美国银行转而让其境外
分支机构以较高的利率在欧洲美元市场上吸收存款，再以从分支机构借款的方式将欧洲
美元转移至境内，由此导致1966-1969年间欧洲美元借款（即美国银行从其境外分支机
构借入的欧洲美元）规模迅速增长。欧洲美元资金以上述方式回流境内市场引发了学术
界对美国货币政策有效性的担忧，也使得美联储于1968年8月发布规定，要求对欧洲
美元借款征收准备金，且不允许在计算准备金时将欧洲美元相关的现金项目从活期存款
官方定义的货币供应量 有效货币供应量GNP/有效货币供应量
GNP/官方货币供应量
总额中剔除。
作为研究该问题的基础，Klopstock (1968b)从实务操作层面深入阐释了这一时期美国银行从其境外分支机构借入欧洲美元的动因及具体途径；Black (1971)则从银行流动性管理的角度推导了欧洲美元借款的供给和需求函数，解释了欧洲美元供求规模与国内存款规模、欧洲美元利率、联邦基金利率、美国国债利率、其他货币利率等因素的关系，并使用1966-1968年间的周度时间序列数据对上述因素的影响进行了实证检验。
部分美国银行对于欧洲美元作为资金来源的强烈依赖会产生哪些直接后果呢？一方面，对境内而言，由于境外银行在美国银行的存款不需缴纳准备金，因而欧洲美元回流使得给定的国内准备金可以支持更大规模的货币总量，并导致准备金和存款在不同美国银行之间的不均衡分布（Klopstock,1968a），从而削弱美联储对国内的货币调控。另一方面，对境外而言，美国银行吸收欧洲美元存款将消耗外国央行的美元储备，从而减少其可用于投资美国国债的美元资产以及全球外汇市场上的美元供给；但也有观点认为，这种状况反而保证了美国国际收支的强势地位，否则外国央行的这部分美元就要用于消耗美国黄金存量或互换额度，此外欧洲美元回流也确实为美国银行缓解存款证流失的压力提供了安全渠道。
就货币政策而言，现有研究普遍认为欧洲美元回流会增加美国货币调控的复杂性。如Brimmer (1969)指出，拥有境外分支机构的美国银行的确可能通过求助于欧洲美元而推迟或规避紧缩货币政策的影响，但这并不意味着美联储没有能力控制银行储备规模，反而其有能力随时抵消欧洲美元流入所导致的贷款和投资总量的任何扩张。但他也担心，欧洲美元的流入使得美联储可能需要施加更大的压力以实现既定的货币政策目标，且无法从欧洲美元市场获得资金的美国银行将承受不合理的政策压力，因为其他银行可以享有欧洲美元流入的缓冲效应。因此，Brimmer承认，欧洲美元回流境内确实使得美国货币调控更加复杂化。
Gibson(1971)也针对“资金短缺的美国银行购买欧洲美元并转回境内发放贷款的行为降低了美联储货币调控的有效性”这一逻辑提出了类似的观点，认为欧洲美元市场发展及资金回流对美国国内货币总量的影响有限，且美联储能够很迅速地察觉并通过公开市场操作等方式抵消这方面的影响。但Gibson也强调，欧洲美元市场对美国货币调控最严重的威胁在于其可能引起美国货币存量与收入等其他变量的关系发生变化，欧洲美元存款的变动可能导致货币流通速度发生意料之外的波动，从而增加货币调控的难度。25
五、 美联储应对欧洲美元市场发展的政策措施
学术界关于离岸市场发展是否会对本国货币政策产生负面影响以及是否应采取应对措施的争论一直没有平息，但无论学术界的争论结果如何，欧洲美元市场的迅速发展
25离岸市场发展（或者一国货币国际化）对本国金融体系与货币政策等的影响，或许还取决于该国自身当时经济和金融的规模和稳健性等现实情况。例如，马骏等（2012）指出，在20世纪60-70年代，德国政府并不愿意推动马克国际化（Emminger,1977），主要是因为与保持国内价格稳定和维护金融安全等目标相比，马克国际化处于相对次要的地位。
还是引起了美国政策制定者对本国货币政策有效性的担忧，并促使当局采取相应的应对措施。
（一）如何应对欧洲美元市场发展的政策争论
Frydl(1979)系统总结了关于如何应对欧洲美元市场迅速发展的四种代表性观点，如表4所示：
表4 关于如何应对欧洲美元市场发展的政策争论 观点 依据 措施
直接限制观点 欧洲美元市场脱离控制，在全球范围内产生过
量的信贷创造并促进过度竞争的贷款行为，从
而对国际货币体系稳定性构成威胁。
制定国际协调政策并对欧洲美元银行资产负债
表的结构和可发放的贷款类型施加限制。
混合银行体系观点 欧洲美元市场不受国内管制，促成了银行运作
从国内市场向欧洲美元市场转移的动机，形成
混合银行体系，破坏了本国货币当局维持国内
银行体系独立性的意图
一是向欧洲美元市场施加管制以使其更像国内
银行市场；消除国内银行市场管制以使其更像
欧洲美元市场；三是欧洲美元市场和国内银行
体系同时做出改变以确保实践和动机的趋同。
具体路径的选择取决于国内银行监管法律和管
理的可行性和兼容性。
监管协调观点 欧洲美元市场运行基本良好，不需要系统性的
管制，但该市场的治外法权性质需要有组织的
监管协调框架
各国货币当局要持续密切合作以实现监管协调
和信息共享。
维持现状观点 欧洲美元市场不仅证明了其作为金融市场的高
效运作，也证明了其作为国际贸易融资机制的
不可或缺性。任何损害欧洲美元市场的尝试都
将促使目前通过国际银行体系达成的业务转移
至更缺少监管和系统性监测的非银行渠道。
应维持现状。目前没有证据显示欧洲美元市场
对本国货币调控造成困难，即使有进一步的证
据证明这些问题，靠传统货币政策也足以解决。
资料来源：笔者根据Frydl(1979)归纳整理。
从最近的研究看，He & McCauley (2010)认为，离岸市场的发展提高了本国央行准确界定和调控货币供应量，以及衡量和控制银行信贷的难度，由此对本国货币和金融稳定性构成的风险需审慎管理。美联储和其他主要储备货币经济体应对离岸市场的经验表明，可以通过有效的政策安排管理这些风险。值得学习的教训是，我国货币当局应警惕这些风险，并在制定货币和金融政策时将离岸市场对国内货币环境和金融风险的额外影响纳入考虑。
（二）应对欧洲美元市场发展的具体措施
Frydl(1982)进一步深入阐述了美联储应对欧洲美元市场迅速发展的具体措施以及各种措施的利弊。一是在制定货币政策时将欧洲美元存款纳入考虑，包括正式途径和非正式途径：前者是指修改货币总量目标以包含某些类型的境外存款，问题在于很难确定境内外居民持有的欧洲美元中有多少比例应计入货币总量以及应计入何种口径的货币总量；后者是指研究欧洲美元市场行为并适时做出调整，如通过转变货币目标路径调整的速度或改变货币目标范围。上述途径的共同缺陷在于大部分数据无法及时获得。二是消除境内银行体系和欧洲美元市场的风险调整利差，改变境内外银行部门的相对风险。综合各方面文献来看，具体应对途径包括两个方面：
一是本国当局的单边行动。包括消除或进一步降低国内存款准备金要求；对国内银行的法定存款准备金支付利息；对本国银行境外分支机构的欧洲美元存款或本国银行从境外的欧洲美元借款(Eurodollar borrowing)征收法定存款准备金；对本国银行境外存款施加资本资产比率要求等。26
二是各国当局的联合或多边行动。包括对所有欧洲美元存款统一征收存款准备金；央行的联合公开市场操作或协调央行放款（central bank placement）；混合监管体系，即某些国家征收法定存款准备金，某些国家施加资本资产比率要求27；提高欧洲美元市场的相对风险，从而使得对于任何给定的收益率利差，欧洲美元变得更没有吸引力28；对欧洲美元贷款进行联合信息披露等29。
（三）政策应对的效果和影响
上述途径中，对欧洲美元存款征收法定存款准备金的问题尤其引起了学术界和政策制定部门的热议。理论上而言，本国货币当局可以通过向离岸存款单向征收存款准备金来控制离岸存款的增长，美联储也确实曾经研究过这一措施的可行性（BIS, 1980）30。Henderson & Waldo(1980)进一步运用国际金融市场的两国模型，分别考察了在固定汇率制和浮动汇率制下，向欧洲美元存款施加存款准备金要求对本国货币总量调控的影响。但这一途径的问题在于，单向征收，即向美国银行境外分支机构征收准备金的举措很可能无效，因为存款将被转移至不受美国监管的其他欧洲美元银行，长期看会导致美国银行体系份额的巨大损失，而对总体市场的影响微乎其微。其替代方案是各国之间签订协议，对全球范围内的欧洲美元存款征收存款准备金。美国曾于1980年在BIS提出该建议但未被采纳，主要问题是会造成其他国家的国内银行体系和欧洲美元市场运营之间的不平衡。而且，仅对欧洲美元征收存款准备金是不够的，如市场主体可以在存入不需缴纳准备金的欧洲马克存款的同时卖出马克对美元远期，从而创造不需缴纳准备金的欧洲美元存款。因此只有对所有货币的欧洲美元存款征收法定存款准备金才能阻止货币投机及重新定价的动机。但这又会使得对国内银行不征收存款准备金的其他国家情况复杂化。向离岸存款征收存款准备金的上述困境源于各国使用的货币调控和国内金融监管手段的差异，打破这种困境要求各国银行体系之间更紧密的协调合作。
Hewson & Sakakibara (1975)则运用其一般均衡资产组合模型考察了欧洲美元流动管制措施的定性影响，并得出在高度融合、相互依存的世界经济体中，对从境外的银行或非银行借款征收存款准备金等单边措施很可能无效，除非当局能对所有跨境交易进行管制，否则管制效果很可能被国际收支其他项目的变动所抵消；但主要工业国家可以
26马骏等（2012）指出，1993年、1995年德意志联邦银行曾通过降低法定准备金，吸引海外马克回流；美联储在
上世纪60-70年代曾采取过对存款征收准备金的办法来抑制离岸市场美元过度流入境内等。
27 Usher(1980)认为，能够设计一种混合监管体系，既限制欧洲美元市场增长，又不扭曲欧洲美元市场在不同银行体系中的份额。但这些比率的相对取值必须随着资本成本的变化而不断调整已避免市场份额的扭曲。因此，该体系的设计和运行将非常复杂。
28例如限制对欧洲美元市场的最后贷款人支持。问题在于该措施可能对欧洲美元市场造成巨大的一次性收缩影响，
但并不会改善由于境内外之间的资金转移所导致的货币调控问题。
29 Greenberg(1983)认为，欧洲美元市场最适合的监管方式是要求银行关于其欧洲美元贷款进行某种形式的披露。具体而言，他提出要求欧洲美元银行披露借款人的性质和特点，受国际多边机构审核，信息披露程度根据欧洲美元银行和货币当局的经验确定。
30 BIS曾成立一个由美联储理事会货币事务部主管Stephen Axilrod牵头的研究组，其中有个分课题就是关于对欧洲货币存款征收存款准备金。
陈新林第三方支付发展研究 第三方支付通过其支付平台在消费者、商家和银行之间建立连接，起到信用担保和技术保障的作用，实现从消费者到商家以及金融机构之间的货币支付、现金流转、资金结算等功能。 典型的第三方支付平台 目前国际上最有影响的第三方支付平台是建立在美国的贝 宝（paypal）公司成立于1998年12月，是美国易趣（ebay） 公司的全资子公司。买家成交后登陆贝宝网站付款，货款直接支付到卖家paypal帐户，卖家收到信息后发货，买家收货。 paypal是一种直接支付的服务，能为买卖双方提供即时、安全的支付服 务。paypal的业务开展建立在paypal专有的反欺诈、风险控管系统基础之上，具有国外成功的网上支付经验。paypal利用现有的银行系统和信用卡系统，通过先进的网络技术和网络安全防范技术，在全球103个国家为超过1亿客户提供安全便利的网上支付服务。但paypal 是在拥有成熟信用卡机制和完善信用体系的环境之下发展起来的，未必适合缺乏良好信用体系的中国国情。 支付宝是专注于服务我国内地市场的网上支付 平台，适应我国目前的经济、金融、信用体系等宏观环境，也符合 国人消费习惯和行为习惯。 二、我国第三方支付问题探讨 1技术风险。2业务风险。信用风险，第三方支付机构能不能信守承诺，如何确保其承诺兑现。资金风险，包括资金能不能得到妥善保管等。这些都还缺乏有效的控制。3法律风险。包括第三方支付平台的法律地位的确立，各方法律责任的划分，整个交易构成涉及到了支付平台、交易平台、配送方、交易方、银行、认证服务方、系统运营商、系统开发商等，如何界定其中的责任等都还悬而未决。 市场竞争激烈。利润空间狭窄。监管空白。信用模糊。 第三方电子支付发展建议 1拓展盈利渠道。2加强业务合作。3建立信用体系。4强化本地化服务。 5支付手段多样化。在提供网上支付服务的同时，提供在线支付、手机支付、电话支付、掌上支付、虚拟支付等其他电子支付手段，形成立体化的支付体系。6创新营销策略。7强化创新。 监管建议 市场准入监管。业务范围监管。监管机构。 政策建议 鉴于国内第三方支付企业竞争激烈，其生存与发展非常困难，发展也不规范，要防止恶性竞争，增加支付风险。为了促进其发展，建议采用政策引导并购，实施国有控股，减少无序竞争，减少重复建设，增强实力，扩大规模。建议对第三方支付机构采用类金融机构设置保证金的机制，并探索建立电子支付保险。 C2C模式下第三方支付手段对感知风险影响的实证研究綦晓燕 赵菁（2005）的研究认为消费者为了购买网上商品(包括产品和服务)，所采用的各种支付手
国家产业安全理论研究综述 曹秋菊苏艳 [内容提要]随着商品和生产要素在国际间流动的加快，国家产业发展面临的风险和不确定性大大增加。本文对国内外学者对产业安全理论的研究进行了梳理和评述，以期对我国在开放条件下应对国家产业安全问题有所启示。 [关键词]产业安全理论贸易理论投资理论 一、国家产业安全的理论起源 目前普遍的看法是，产业安全起源于国家经济安全理论。国家经济安全作为系统、科学的研究仅仅只有几十年的历史，有关国家经济产业安全的理论也正在讨论、构建和形成之申。发展经济学家托达罗曾对发展中国家的共同经济特征进行过描述，他认为，发展中国家处于低生活水平、高失业和收入分配不均状态的一个重要原因，是穷国与富国的经济、政治力量的悬殊。力量的悬殊不仅表现在富国占有控制国际贸易格局的支配地位，还表现在富国拥有决定以什么条件向穷国转移技术、外援和私人资本的专断权力"发达国家还向发展中国家输出不切合后者实际国情的价值观、体制以及行为准则等，说明发展中国家在国际关系中，受着国外势力的控制和支配。以巴西学者T.D.桑托斯为代表的依附理论者认为"所谓依附，我们指的是若干国家的经济受到它们所依从的另一些国家经济的发展和扩大的制约"。他们认为，经济上依附将会产生国内经济不稳、加强外国资本主义的控制、受跨国公司的压榨等不良后果。 著名国际经济学家查尔斯.金德尔伯格曾说过，国际金融体系有内在的"疯狂、恐慌和崩溃"倾向。它容易不时发生债务危机、国际资本流动不稳、投机、为追求更高收益率或安全避风港而出现的资本抽逃。他认为，国际金融是同霸主国对国际经济和政治事务施加影响紧密相关的。霸主国既是国际金融体系的管理者，又是该体系中的主要收益者。总之，从发展经济学家以及国际经济学家和国际政治学家的著作中，我们都能发现蕴涵着国家产业安全的问题。① 二、国家产业安全的贸易理论基础 1.重商主义保护贸易论是产业安全经济思想的萌芽。国际贸易保护理论开始于15世纪的重商主义，它是代表商业资本利益的经济思想和政策体系，分早期重商主义和晚期重商主义。早期重商主义的代表人物是英国的约翰，海尔斯和威廉，斯塔福，主要观点是:金银是财富的唯一代表，国家的一切经济活动和一切经济政策的目的都是为了获取金银，为了国际经济贸易的顺差，国家必须干预经济。景玉琴(2005)研究认为，
本份文档包含：关于该选题的外文文献、文献综述 一、外文文献 标题: Online brokers lead the way for French internet finance 作者: Caffard, Christophe 期刊名称: International Financial Law Review 卷: 20；期: 3；页: 20-24 Online brokers lead the way for French internet finance 1 Regulated brokers Regulated brokers are legal entities which have an investment services licence and are subject to the prudential regulations of the Comite de Reglementation Bancaire et Financiere (CRBF) and the Conseil des Marches Financiers (CMF). * Choice of legal form: regulated brokers are not required to be incorporated in a specific legal form; however, under article 13 of the MAF Law, the CECEI checks whether the legal form of the brokerage company is appropriate for providing investment services. In practice, any type of commercial company is admitted: societes de capitaux (limited companies) or societes de personnes (partnerships). The formalities of share transfer, tax and the scope of liability of a company's management will be relevant factors to the choice of legal form. * Application for an investment services licence from the CECEI: the most important part of the application is the description of the investment services, and a business plan including prospective financial statements for the following three years. The CMF will check whether the business plan is consistent with the investment services licence requested by the broker. The CECEI will ensure that the applicant's own initial funds are consistent with the business plan. The scope of the investment services licence is variable and covers one or more ofthe following investment services: Reception and transmission of orders to another investment services provider on behalf of investors, for execution. This is the core investment service provided by the
浙江财经学院毕业论文 （或毕业设计） 文献综述 企业品牌营销的文献综述 学生姓名章瑶指导教师陈颖 二级学院工商管理专业名称市场营销 班级08市场营销C1班学号 0803240137 2009年10月30日
企业品牌营销的文献综述 摘要：现今社会是一个品牌竞争的时代，因此品牌的意义非同小可，本文主要对品牌的内涵及作用进行了研究，同时论述了品牌塑造的过程，包括品牌形象的打造、品牌定位和品牌文化的确立、品牌资产的重要以及品牌传播的策略，从中发现研究存在的问题和品牌营销未来发展的前景。本文认为在今后的品牌营销中应当要更加注重情感与体验的渗透，将品牌赋予更多的思想与个性，吸引和刺激消费者的购买欲望，在满足消费者对产品功效的期望的同时还能满足消费者在情感及心理上的需求。 关键字：品牌；品牌形象；品牌定位；品牌文化；品牌资产；品牌传播 一、关于企业品牌的研究 （一）品牌的概念 品牌（Brand）一词来源于古挪威文字Brandr，意思是“烙印”，它非常形象地表达了品牌的真谛——“如何在消费者心中留下烙印”。关于品牌的定义有很多，不同的时代，不同的人对品牌都有不同的理解。在国内外众多学者的著作中，对于品牌的解释基本与下述说法相类似，都是从最直观、最外在的品牌识别功能出发，将品牌视作一种特殊符号，并没有揭示品牌的完整内涵。比如：美国营销学家菲利普·科特勒（2009）为品牌下的定义是：“品牌就是一个名字、称谓、符号或设计，或是上述的总和，其目的是要使自己的产品或服务有别于其他竞争者。” 大卫·奥格威（2009）认为，品牌是一种错综复杂的象征，它是产品属性、名称、包装、价格、历史、声誉、广告风格的整体组合。品牌同时是因为消费者对其使用的印象及自身的经验而有所界定。 乔春洋（2005）指出，品牌是多种元素与信息的结合体，是一种具有影响力及专有性的无形资产，它不仅是是企业参与市场竞争的武器，更是对消费者的一种承诺和保证。而品牌的强弱、价值、竞争力、影响力等不是一成不变的，在各
中国私人银行业务发展研究文献综述 摘要：私人银行业务正在逐步成为国际银行业务领域的重要组成部分。伴随着我国经济的不断增长、富裕人口的集中涌现、金融制度的逐渐完善, 我国已经具备发展私人银行业务的基本条件。针对目前我国私人银行业务发展过程中面临的主要问题, 本文提出了相关的对策建议。 关键词:私人银行业务基本条件对策 从国际银行业的发展趋势来看, 私人银行业务已成为当今国际先进商业银行的战略核心业务之一。发展私人银行业务是中国银行业改革及商业银行经营转型、加快金融创新的需要, 也是应对外资私人银行竞争的需要。因此,分析当前中国私人银行业务发展面临的主要问题, 探讨发展私人银行业务的主要措施具有重要的意义。 一．私人银行业务的定义及特点 （一）私人银行业务的定义 所谓私人银行业务，即以“财富管理”为核心目标，以商业银行所涉及的一切资源为保障，向目标客户及其家庭提供私密性的量身定做的“管家式”金融服务。其业务领域不但包括投资、信托、保险、基金、外汇、贵金属等一切金融市场和金融工具，同时包括法律、税务、收藏、拍卖、遗产安排、子女教育及财务动态管理等专业顾问服务。 （二）私人银行业务的特点 康承东（2007）认为，私人银行业务具有以下特点：（1）客户门槛高；（2）服务内容广；（3）业务保密性强；（4）操作独立性高；（5）品牌效应大；（6）业务利润高。 二．中国私人银行业务的发展现状 私人银行在发达国家已经非常普遍, 但目前国内还没有真正意义上的私人银行业务。中国的理财市场也不过是近几年才刚刚兴起, 虽然一些银行、证券公司等金融机构都挂着财富管理的牌子, 但这些金融机构提供的理财服务还处于非常初级的阶段。2006 年以来, 随着主要国有商业银行改制、上市工作取得重要进展, 以及银行业的全面开放, 以高端客户为服务对象的私人银行业务成为各家银行关注的焦点, 面对外资银行对国内市场中高端客户的激烈争夺, 为了留住、吸引更多的高端客户, 各金融机构纷纷着手筹备私人银行业务, 国内商业银行提供的私人银行服务雏形也已浮现。 张长征（2007）认为，从发展历程看，我国私人银行业务的发展处于起步阶段；从服务对象看，以高额净资产客户为主；从服务内容看，提供更高的个性化，差异化及长期的全方位服务；从发展地域看，以经济发达的大城市为依托。 三．中国私人银行业务的发展前景 目前, 我国已经形成了一批在社会经济中越来越具有影响力的高收入群体, 这些高收入群体主要集中在三类人中: 民营经济经营者、企业中高层管理人员和专业人员。高收入群
工业经济效益评价的国内外综述 经济效益，通常是指人们从事经济活动所取得的有效成果相应的劳动占用和消耗的比较，简言之，即从事经济活动的投入与产出的比值。其基本思想主要是投入产出法。 工业经济效益考核全面性，决定了其考核方法的综合性，主要是对经济效益的多项指标综合评价。基本方法---主观评价法和客观评价法:主观评价方法主要包括综合指数法、效益——费用法、功效系数法；客观评价法主要包括：多元统计分析法中的主成分分析法、嫡值法、因子分析法。 国外研究综述 (1)工业空间集聚体理论 早期较有影响力的主要有Hoover的效益分级理论，Perroux的生长级理论以及Isard的工业群落研究。Hoover认为工业活动和城市的定位取决于三大要素:地方特有的自然资源基础;地方相对集聚分布的产业经济以及交通与通讯的成本。工业空间集聚体的集聚效益可分为规模经济内部效益(internalretumstoSeale)、定为经济 (loealisationeeonomies)、城市化经济(urbanisationeconomics)。规模经济内部效益是指单企业因为规模经营而产生的经济增长效益。定位经济是指一个或多个工业企业集中分布而产生的集约化互助发展关系所带来的经济增长。城市化经济从空间制度上更为扩大，是从城市产业经济区域划分聚类分析业经济发展角度，组织发展某一项获多项相对优势产业而形成的空间集聚效益。 (2) Patricial E.Beeson&Steven Husted（1989）运用随机前沿方法，对美国各州1959-1972年的制造业生产效率进行了测算并分析了原因。 (3) Bell and Pavitt从熊彼特创新模式来考察现实经济中不同工业行业的创新类型，他以企业为基础，把产业分为供应商主导、规模密集、信息密集、科学为基础、专有供应商等5种创新模式，藉此通过技术变革的部门模式研究，来解释技术积累过程与产业发展的国家模式相联的两个重要特性之间的关系。 (4) Bauer(1990)使用美国航空业的数据将全要素生产率的增长分解为前沿技术进步、相对前沿的技术效率变化以及规模经济性改善等因素。
金融学毕业论文参考文献 [1] Y Sheffi,J.B.Rice.Supply chain management under the threat of international terrorism [J] .The International Journal of Logistics Management,2019,(2): 1 -11 [2] A.N. Berger. Bank Concentration and Competition: An Evolution in the Making [J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 2019,36(3):25-29 [3]Hofmann E.Supply chain finance: some conceptual insights [J].Logistic Management - Innovative Logistic concepts，2019, S. 203-214 [4] William Atkinson. Supply Chain Finance: The Next Big Opportunity[J],Supply Chain Management Review,2019(4):57-60 [5]胡跃飞.供应链金融一极富潜力的全新领域[J].中国 金融，2019，(22)： 38-39 [6]牟龄.供应链金融：对中小企业融资的新思维[N].金融时报，2019，(5) [7]李形，何肠衫.深发展：供应链金融[J].商界(评论)，2019，(10) [8] Sidney Rutberg. Financing the Supply Chain by
文献综述 学生姓名学号 学院经济与管理学院 专业市场营销 题目关于中华老字号品牌发展的文献综述指导教师 2017 年 6 月
一、前言 中华老字号品牌是我国商业文化中的重要组成部分，他们具有鲜明的民族特色。但如今由于消费行为、传播环境的碎片化与多元化、民族意识的回归等因素，给老字号发展带来了前所未有的机遇和挑战。为了改变当今老字号面临的逐渐衰亡的现象，重振老字号品牌。本文搜集了20篇相关文献并根据各家学者的观点，整理汇总成一篇文献综述。先是对中华老字号的概念和界定做归纳整理，接着对当今中华老字号发展的现状情况进行了搜集整合，着重分析了当下中华老字号面临的问题，如缺乏创新、品牌传播方式落后、商标保护意识薄弱等问题。同时根据各位学者针对问题提出的相关建议做了整理，以便为今后对中华老字号的深入研究提供借鉴作用。 二、正文 （一）、中华老字号的概念和界定 老字号是数百年商业和手工业竞争中留下的珍品，都各自经历了艰苦奋斗的发家史而最终统领一行。中华老字号的定义随着时代的发展也有不同的解释，以下有几种不同的，具有代表性的概念和界定： 熊长博（2011）在《中医药老字号的现代化之路》中指出：2006年商务部官方认定的中华老字号定义是指历史悠久，拥有世代传承的产品、技艺或服务，具有鲜明的中华民族传统文化背景和深厚的文化底蕴，取得社会广泛认同，形成良好信誉的品牌。除此之外，品牌的创建时长不得低于50年。[1]程国鹰（2011）在《中华老字号杏花村“汾酒”品牌创新策略研究》里将中华老字号的界定整理出来，具体为：品牌创立于1956年（含）以前，传承独特的产品、技艺或服务，有传承中华民族优秀传统的企业文化，具有中华民族特色和鲜明的地域文化特征，具有历史价值和文化价值，内地资本和港澳台地区资本相对控股，经营状况良好，且具有较强的可持续发展能力。[2] 刘婧维（2014）在《中华老字号企业网络营销研究》中认为中华老字号是指在长期的生产经营活动中，沿袭和继承了中华民族优秀的文化传统、具有鲜明的地域文化特征和独特的工艺，历史悠久，取得了社会广泛认同，赢得了良好信誉的产品品牌。[3]
国内外产业集群研究综述 一、国外产业集群研究 （一）传统产业集群理论 1、外部经济论 产业集群理论的发展最早可以追溯到以阿尔弗雷德·马歇尔（1890）为代表的外部经济理论。马歇尔把经济规模划分外部规模经济和内部规模经济两类，并发现了外部规模经济与产业集群之间的密切关系。马歇尔认为产业集群是因为外部规模经济所致，生产和销售同类产品的企业或存在产业关联的上中下游企业集中于特定的地方会使用专门人才、专门机构、原材料产生很高的使用效率，而这种使用效率是处于分散状态下的企业所不能达到的。 2、工业区位论 韦伯（1909）是工业区位理论的创立者，他从工业区位理论的角度阐释了产业集群的现象。工业区位论是农业区位论在微观层次上的发展，是在给定“向心力”和“离心力”基础上的企业定位决策理论。韦伯认为，定位决策的决定因素是成本最小化。在决策过程中，韦伯利用了等运费线等工具，构造了集聚地区发展的模型，提出了技术设备的发展、劳动力组织的发展、市场化以及经常性开支成本的降低四个因素影响着产业集群的产生和发展。 3、增长极理论 佩鲁（1955）提出了增长极理论。佩鲁认为经济空间在成长过程中，总是围绕着极核进行，空间发展如同部门发展一样，增长不是同时出现在所有地方，它以不同强度首先出现在一些增长点或增长极上，然后通过不同的渠道向外扩散，并对整个经济产生不同的最终影响。佩鲁认为，当政府将某种推动性产业植入一地区后，将产生围绕推动性产业的集聚，然后再通过乘数效应以及关联效应，就会导致地区经济的增长。因此，根据增长极理论，一个地区要想取得经济增长，关键是在本地区内建立起一系列的推动性产业，通过产业的集聚，推动经济增长，这种推动性产业的建立可以依靠国家政策或地区政策自上而下地完成的。 （二）现代产业集群理论 1、新产业区理论 新产业区的研究始于70年代初对意大利东北部和中部地区中小企业集群发展的研究。意大利的社会学者马格那斯科（1977）首次对意大利东北部地区的特点进行了研究后提出了
如何撰写文献综述 一、文献综述 文献综述是本科在毕业论文开题前阅读过某一主题的相关文献后, 经过消化理解、整理、融会贯通,综合分析与评价而组成的一种不同于论文的论述性文章。毕业论文的文献综述通常是作者对自己毕业论文选题方面相关问题的写作背景、前人工作、争论焦点、研究现状和发展前景等内容进行的科学性论述。 二、文献综述的格式 文献综述的格式与一般研究性论文的格式有所不同。这是因为研究性的论文注重研究的方法和结果, 而文献综述要求向读者介绍与主题有关的详细资料、动态、进展、展望以及对以上方面的评述。因此文献综述的格式相对多样,但总的来说,一般都包含以下四部分:即前言、主题、总结和参考文献。撰写文献综述时可按这四部分拟写提纲, 再根据提纲进行撰写。 前言部分, 主要是说明写作的目的, 介绍有关的概念及定义以及综述的范围, 扼要说明有关主题的现状或争论焦点,使读者对全文要叙述的问题有一个初步的轮廓。 主题部分,是综述的主体,其写法多样,没有固定的格式。可按年代顺序综述,也可按不同的问题进行综述, 还可按不同的观点进行比较综述, 不管用那一种格式综述, 都要将所搜集到的文献资料归纳、整理及分析比较,阐明有关主题的历史背景、现状和发展方向,以及对这些问题的评述, 主题部分应特别注意代表性强、具有科学性和创造性的文献引用和评述。 总结部分, 与研究性论文的小结有些类似, 将全文主题进行扼要总结, 对所综述的主题有研究的作者,最好能提出自己的见解。 参考文献虽然放在文末, 但却是文献综述的重要组成部分。因为它不仅表示对被引用文献作者的尊重及引用文献的依据, 而且为读者深入探讨有关问题提供了文
随着社会经济的发展，消费水平和层次也相应提高。 消费者的消费不再满足于基本的、标准的、大众化的需求，而是呈现多样化、个性化和精细化。 传统的营销已不再适应市场的要求，如何实施市场营销战略和策略来针对不同的目标市场也亟待解决。 针对这一问题，本文就市场营销战略的构建进行了探讨。 1 市场营销战略的演变与发展在人类已跨人21世纪的今天，由于信息科学技术高速发展，消费方式发生巨大的变化，现代市场行情变得更为错综复杂，市场竞争异常激烈。 任何企业要想成功进入、占领、巩固和扩展市场，采用正确的市场营销战略显得尤为重要。 长期以来，被营销理论界广为接受的4Ps理论是由美国学者杰罗姆·麦卡锡提出的，4Ps市场营销战略能从复杂的营销变数中找到最为重要的因素，并从单纯的因素上升为一组策略，从而更好地适应日益复杂的营销环境1。 随着市场营销战略理论研究发展，出现6Ps、10Ps、11Ps策略都是4Ps市场营销战略的扩展，其核心仍是4Ps。 40多年来，每位营销经理在策划市场营销战略活动时，都基本从4Ps理论出发考虑问题2，1990年美国学者劳特朋首次提出了用4Cs取代传统4Ps，为市场营销战略研究提供了新的思路，相比而言，4Cs更注重以消费者需求为导向，与市场导向的4Ps相比，4Cs在理念上有了很大进步与发展。
但从企业和市场发展趋势看，4Cs抑制了企业的主动性和创造性3。 20世纪90年代中期，美国学者舒尔茨提出的4Rs阐述了一个全新的市场营销战略的4个新要素4。 战略意味着企业未来的经营行动。 它的制定必须与企业的目标具有一致性，它既要同企业内外部环境相协调，又要同企业资源相匹配，因此战略具有以下特征5:全局性、未来性、系统性、竞争性、相对稳定性。 市场营销战略是指企业借以实现市场营销目标的市场营销逻辑，它是在已经确定的业务经营范围之内，由企业的市场营销部门按照企业战略中已经规定的任务目标，增长策略和产品投资组合的特点，从外部环境中去分析和评价各种资源状况，综合考虑各项影响因素，制定出各种产品的市场营销战略。 企业的总体战略与市场营销战略既有区别又有联系，两者密不可分。 前者是企业全局性的战略，后者是局部性的;前者是企业级的，后者是职能级的;前者领导后者，后者服从于前者，后者是前者实现的最直接的表现方面。 市场营销战略方案可以分为业务单位、产品、市场三个层次，通过具体市场营销机会和详细的计划来支持企业的总体战略6。 战略学家安索夫最早提出了基于产品市场的企业战略模式，它足以说明市场营销战略的职能作用是极为重要和突出的。
《创意众筹的异质性融资激励与自反馈机制设计研究》黄玲，周勤 随着信息技术和科技手段的发展，一些看似不可思议的创意转化成产品，如打印机、可穿戴智能设备等，不仅改变着我们的日常生活，也促进了一批创意型企业的成长。同时，一些传统产业中的企业通过发展创意项目顺利摆脱了结构转型的困境。支持创意项目的发展有利于技术的创新和企业的转型。然而创意项目发展初期却面临诸多难题，其中融资难是其关键。创意项目的发展有利于技术的创新和企业的转型，而融资难是其发展初期面临的关键问题。而众筹为这一问题的解决提供了全新思路。本文从融资人、投资人和平台三方面说明了众筹模式三方目标各异，激励具有异质性。并建立模型，对这三方的激励模式进行了分析。之后，本文指出在众筹发展的初期，众筹机制的设计任务主要由平台来承担，肩负着教育市场和指导众筹的使命其目的是使更多的创意项目和资金有效对接，从而满足三方利益的一致诉求。随后，本文结合激励模式、众筹机制两方面进行了实证分析，实证表明，在阈值机制约束下，资金需求较小的创意项目倾向于选择众筹模式，融资方通过平台展示，向投资人发送项目质量信号，投资人在自我尽职审查机制下选择符合自身偏好的优质项目进行投资。借助“点名时间”数据研究表明，有效的质量信号在满足投资人偏好类型条件下能诱发投资激励，并通过众筹社区反馈渠道迅速传播，推动创意项目取得成功，反之则可能遭遇失败，这可以形成有效的众筹自反馈效应。最后，本文针对实证结果，提出了以改善异质性融资激励缺陷与创造自反馈机制的优良环境为基础的一系列政策建议。 《美国SEC众筹新规及其监管启示》龚映清，蓝海平 众筹作为一种科技融资的新模式，近年来在全球范围内发展迅速。众筹通过互联网有效匹配了资金供给与需求，为初创企业提供了一种全新且低成本的融资方式，是传统风险投资的一种重要补充。然而作为一种新模式，众筹模式也存在着包括股权众筹受限、投资者保护难等许多问题。因此，2013年10月，美国SEC正式发布了一项针对众筹的监管提案，以规范早期的众筹市场，促进其良性发展。该法案的主要内容包括：允许股权众筹、对发行人的要求以及对中介机构的要求。该法案的颁布对众筹模式产生了重大影响：一是放宽了投资者门槛，二是有利于化解中小企业融资难的问题，三是加速了众筹中介机构的发展。同时这一法案也存在一些不足，比如可能会增加发行企业成本，不利于投资者保护，增加监管成本等。但总的来说，美国众筹新规提案为众筹发展框定了边界，提供了土壤。本文针对中国众筹模式发展的中出现的政策监管不明、创新环境弱、投资者保护难度大、社会公众对众筹认识不足等问题，结合美国经验得出一些启示：一是要加快立法，二是要不断探索股权众筹方向及其可能路径，三是必须加大对投资者的保护，四是要加快信用体系建设。 《众筹项目的社交网络影响力预测与分析》杨扬，Ｃｈｕｎ－ＴａＬＵ，王菲菲，许进，ＰｈｉｌｉｐＳ．ＹＵ 与传统的募资方式相比，众筹具有募资速度快和成本低等优势，因而逐渐成为一种重要的募资渠道。然而，由于众筹平台中的大多数项目都以失败告终，众筹项目发起人、投资者和众筹平台的运营者都迫切地需要找到能够有效提高项目成功率的方法。本文针对众筹项目由于社会影响力不足而成功率较低的问题，提出了面向众筹平台的社交网络影响力预测方法。根据已有的数据，本文构造了一些特征作为研究对象，包括了项目统计特征、内容特征、社会行为特征和社会结构特征等４类累积特征。其后，结合ＫｉｃｋＳｔａｒｔｅｒ众筹平台数据和Ｔｗｉｔｔｅｒ社交网络中的相应数据外构建了模型，对众筹模式的影响力增长以及上述四项累积特征的重要性进行分析。实验结果表明：在整个推广过程中，众筹项目的社交网
文献综述报告 班级：09经济学（2）班学号：Xc09580217 姓名：金芳 一、前言 近年来我国国民经济的较快增长主要依靠投资、出口拉动，而居民消费对于我国GDP新增份额的贡献率逐年下降，日趋严重的有效需求不足问题已成为制约经济健康发张的障碍。我国必须改变过度依靠进出口拉动国民经济增长的局面，积极扩大内需，促进消费。影响居民消费的因素很多，目前对我国来说，社会保障体系的不完全是我国居民消费行为持续低迷的重要原因。 在现代社会保障体系下，社会保障对居民消费的影响已引起经济学家和社会学家的广泛关注。只有在前人研究的基础上，并且进行归纳与总结，得出现有的理论成果以及存在的不足，才能展开进一步深入的研究。 二、社会保障支出与居民消费水平的理论分析 （一）国外社会保障支出与居民消费水平的理论分析 Gormley，Liu,Zhou（2010）认为，若政府没有提供一系列安全网，如失业、工伤、养老保险、社会救济以及其他社会保障，对于普通居民来说，为了未来的生活有所保障，最为理智的做法就是尽量缩减当前消费、增加未来储蓄。 Kotilikoff（1979）利用生命周期函数，在分析部分均衡和总体均衡时发现，退休效应只是对社会保障在资本存量上的替代效应部分抵消了，因此社会保障会增加居民储蓄，降低消费。 Barro（1978）的代际转移支付理论，认为生命周期家会所理论撕裂了各代人之间的联系，他的理论以储蓄为中介变量，由于社会保障制度有可能内个人代际转移支付所补偿，因此不部分抵消挤出效应，如果每个人都有着相同的偏好、禀赋、工作岗位，并且都缴纳相同的税金和社会保障费用，那么人们对退休年龄的选择就不会因为社会保障的引入而产生变化。在这种情况，若存在遗产动机，那么社会保障对于居民消费水平的效应即为零。 （二）国内社会保障支出与居民消费水平的理论分析 随着社会保障制度的改革，居民消费的不确定性增强，很多学者倾向于预防性储蓄理论来研究社会保障制度对居民消费的影响。臧旭恒、裴春霞（2004）
旅游营销文献综述 我国的旅游事业蓬勃发展，旅游市场营销是发展旅游事业的重要问题，本文在研究、分析我国旅游市场营销现状和存在的问题后，提出解决问题的对策，探究了旅游市场营销的合理发展趋势。 一、引言 目前，旅游业已成为全世界重要的经济产业，也是一个国际性很强的行业。随着我国改革开放和社会主义市场经济的发展，我国的旅游业蓬勃发展，然而只有出色的旅游营销策略才能将一国乃至地区、城市的旅游业推向世界。因此，为一个旅游城市做一个独特的营销策略是十分必要的。 近年来，国内外各地的旅游城市都在开拓自己的旅游市场，都在运用各种营销理论及观点（如麦卡锡的 4Ps 理论，劳特朋的 4Cs 营销理论，谭白英提出的提出了旅游营销的新业态，郭之英的系统的旅游市场营销策略，以及林越英的入境客源市场分析，道格拉斯 ? 皮尔斯的商务旅游的市场等等），并结合各地区的优势，纷纷推出自己的旅游产品及营销策略，使营销策略成为旅游业发展的关键因素。同时国际化的旅游城市也在这样的发展形势下日益增多，生态观光，商务活动都成为有效的营销手段之一。本文通过对各种营销理论的系统分析和综述，指出目前旅游营销现状及存在的问题，提出旅游营销的新思路。 二、旅游营销国内外研究现状及存在的问题 （一）国内市场营销及旅游业研究现状 20世纪 90年代国内旅游出游人数平均每年以 18.5%的增长速度发展，城镇居民和农民的出游率不断上升。随着人们生活水平的提高、可自由支配收入比重的增大，节假日的延长，闲暇时间的增多，必然会极大的促进国内旅游的发展。假日旅游的火爆就充分证明了这一点。发达国家发展旅游业的经验表明，在人均GDP达到 1000美元以后，旅游的大众化、普遍化便开始迅猛发展，我国已经接近于这一临界值，说明我国的大众旅游时代很快就要到来。按国际惯例，国际旅游收入与国内收入的比例为 1：8或 1：9，我国目前仅达到了1： 2.35 ，潜力很大。中国的国际旅游与发达国家相比差距很大，入境过夜旅游人数只及法国的一半，国际旅游收入还不到美国的 1/5 。由此
[转载]绿色金融文献综述：理论研究、实践的现状及趋势 原文地址：绿色金融文献综述：理论研究、实践的现状及趋势作者：雷立钧碳金融研究 1987年，世界环境与发展委员会在《我们共同的未来》报告中提出了可持续发展的概念。1992年，联合国环境与发展大会以可持续发展为方针制定并通过了《21世纪议程》。人类开始意识到单纯以经济增长为目的生产方式的危害性，确立了可持续发展战略，大力倡导绿色文明，并在政策和舆论导向上向环保产业和绿色经济倾斜，绿色观念逐渐被人们认可。金融是现代经济的核心，金融必须为经济的可持续发展服务，绿色金融应运而生。 一、绿色金融的内涵 (一) 绿色金融的定义 绿色金融(green finance)又称环境金融（environmental finance）、可持续金融(sustainable finance)，2000年，《美国传统词典》第四版将其定义为：环境金融是环境经济的一部分，研究如何使用多样化的金融工具来保护环境，保护生物多样性。 国内学者的定义主要有以下几种：一是绿色金融是指金融部门把环境保护这一基本国策作为自己的一项基本政策, 通过
金融业务的运作来体现“可持续发展”战略, 从而促进环境资源保护与经济协调发展, 并以此来实现金融可持续发展的一种金融营运战略（高建良，1998) [1]。二是绿色金融是指金融在经营活动中要体现“绿色 ”，即在投融资行为中要注重对环境污染的治理及对生态环境的保护，通过其对社会资金的引导作用，促进经济的可持续发展以及经济与生态的协调发展(王军华,2000)[2]。三是把绿色金融定义为金融业在经营活动中要体现环保意识，即在投融资行为中注重对生态环境的保护及对环境污染的治理．注重环保产业的发展，通过投融资行为对社会资源的引导作用，促进经济的可持续发展与生态的协调（李心印，2006) [3]。 除了以上代表性的定义外，国内学者还有从金融政策、金融与生态关系角度给出定义。截至目前，关于绿色金融还没有一个权威的定义。本文认为，从当前我国绿色金融理论与实践的发展看，高建良的定义更准确地指出了绿色金融的核心——“通过金融业务的运作来体现可持续发展战略 ”，这一观点基本上与国际上的研究一致。 （二）绿色金融的产生与发展 国际上最早提出绿色金融概念是在1997年。在此前后，世界各国政府、国际组织、金融机构以及非政府组织在环境保护领域进行了多种尝试，取得不少经验，1974年，前西德
文献综述范文之一 关于强制责任保险制度的建立 一、国外研究现状及发展趋势 发达国家强制责任保险制度相对比较完善，许多学者对于强制责任保险制度进行了深入的研究，内容扩展到了很多领域，Michael Hoel 和Tor Iversen（2002）从行为金融学的角度对强制保险和非强制保险下人们的行为差异进行研究，得出了在某些领域实施强制责任保险的必要性。William R Johnson（1977）对强制保险下的逆选择问题进行了研究，他认为科学合理的强制保险制度可以实现帕累托改进，提高经济效率。Adam Whitmore（2000）建议将强制保险制度引入环境保护中，实行环境责任强制保险，以化解因为环境污染而造成的气候改变的风险。 国外学者也从多个角度对强制责任保险制度进行了研究，Michael G. Faure LL.M（Netherlands）（2004）从经济学的角度对强制责任保险进行了研究。他在研究中阐述了目前国际学术界对现行强制责任保险的两个方面的争论，一是强制责任保险政策的制定者制定相关法律和规定时是否经过了深思熟虑，二是一个完全竞争的保险市场能够根据相关的法律政策提供相应的保险产品。在他看来，这些争论表明了现在强制责任保险发展的一个趋势：即从强制第三者责任保险向强制第一责任保险转变。 Michael（2004）教授认为当市场失灵时，对市场给予一定的干涉是必要的，可以增加整个社会的福利。在此基础上他从经济学的角度对强制责任保险的功能、运行条件等方面进行了研究，另外还对强制责任保险运行中存在的道德风险、逆选择等一些问题进行了研究，并给出了自己的意见。 Paul Bou-Habi（University of Essex）（2006）从社会学的角度对强制责任保险的作用作了阐述。他认为，适当的强制责任保险是非常有必要的，但是他不赞同“家长式的强制保险”，而是提倡“非家长式”的强制保险（NPCI），只有这样才能让强制责任保险的实施走出困境。 Tony Sheldon（2003）认为，现行的强制责任保险保障范围太小，强制责任保险应该扩大保障范围，只有在某些关键领域和高风险领域实施相应的强制责任保险才能实现社会的安定团结。 从国外的发展趋势和研究现状来看，发达国家的强制责任保险制度相对比较成熟，一般都有多个成功实施的强制责任保险险种，并且在强制责任保险的立法，实施和监管方面都积累了大量成熟的经验，形成了适合自己国情的运作模式，这
金融发展、收入分配与经济增长:文献综述 作者XX大学 内容提要：本文简要评述研究金融发展、收入分配与经济增长关系的文献。文献表明，金融发展与经济增长的关系取决于金融是否可以增加(物质资本或人力资本)投资总量和/或金融是否可以优化投资结构。同时，文献也表明，如果金融发展有利于穷人进行融资，那么金融发展会缩小收入不平等。反之，金融发展则会扩大收入不平等。 关键词：金融发展收入分配经济增长 一、前言 在新古典经济增长模型中，一个国家(地区)的经济增长率取决于外生的经济技术进步率(Solow，1956，Swan，1956)。在新古典模型中，技术进步是一个黑箱，人们不确切知道哪些因素影响技术进步，从而影响经济增长。因此，一代代的经济学家尝试打开技术进步的黑箱。在20世纪80年代，对技术进步的黑箱的研究取得了进展，Romer (1986)和Lucas (1988)认为技术进步是内生的，是经济主体追求利润最大化的结果，从而开启了内生经济增长理论的时代。在经济增长理论取得突破之前，在20世纪60年代，经济学家对金融中介和金融契约的研究也取得了突破性的进展(Diamond and Dybvig，1983，Diamond，1984，Gale andHellwig，1985，Townsend，1979)。也正是由于这些突破性的进展，金融与经济增长的关系成为一个重要的研究热点。 大部分经济学家认为金融与经济增长有着正相关的关系。但在金融与经济增长的因果关系上，经济学家的观点不尽相同。一些经济学家认为金融是因，即金融发展可以促进经济增长(例如，Hicks，1969)；另一些经济学家则认为金融是果，即经济增长带来了金融发展(例如，Lucas，1988)。在20世纪90年代，基于内生经济增长理论与金融中介和金融契约理论，经济学家构建理论模型来研究金融与经济增长的关系。在一些理论模型中，金融发展促进经济增长;在一些理论模型中，金融发展与经济增长是相辅相成的，也即金融发展促进经济增长，经济增长反过来又促进金融发展。
文献综述的写法及范文 文献综述是对某一方面的专题搜集大量情报资料后经综合分析而写成的一种学术论文，它是科学文献的一种。文献综述是反映当前某一领域中某分支学科或重要专题的最新进展、学术见解和建议的它往往能反映出有关问题的新动态、新趋势、新水平、新原理和新技术等等。 要求同学们学写综述，至少有以下好处： ①通过搜集文献资料过程，可进一步熟悉科学文献的查找方法和资料的积累方法；在查找的过程中同时也扩大了知识面； ②查找文献资料、写文献综述是科研选题及进行科研的第一步，因此学习文献综述的撰写也是为今后科研活动打基础的过程； ③通过综述的写作过程，能提高归纳、分析、综合能力，有利于独立工作能力和科研能力的提高； ④文献综述选题范围广，题目可大可小，可难可易。对于毕业设计的课题综述，则要结合课题的性质进行书写。 文献综述与“读书报告”、“文献复习”、“研究进展”等有相似的地方，它们都是从某一方面的专题研究论文或报告中归纳出来的。但是，文献综述既不象“读书报告”、“文献复习”那样，单纯把一级文献客观地归纳报告，也不象“研究进展”那样只讲科学进程，其特点是“综”，“综”是要求对文献资料进行综合分析、归纳整理，使材料更精练明确、更有逻辑层次；“述”就是要求对综合整理后的文献进行比较专门的、全面的、深入的、系统的论述。总之，文献综述是作者对某一方面问题的历史背景、前人工作、争论焦点、研究现状和发展前景等内容进行评论的科学性论文。 写文献综述一般经过以下几个阶段：即选题，搜集阅读文献资料、拟定提纲（包括归纳、整理、分析）和成文。 一、选题和搜集阅读文献 撰写文献综述通常出于某种需要，如为某学术会议的专题、从事某项科研、为某方面积累文献资料等等，所以，文献综述的选题，作者一般是明确的，不象科研课题选题那么困难。文献综述选题范围广，题目可大可小，大到一个领域、一个学科，小到一种算法、一个方法、一个理论，可根据自己的需要而定。 选定题目后，则要围绕题目进行搜集与文题有关的文献。关于搜集文献的有关方法，可以如看专著、年鉴法、浏览法、滚雪球法、检索法等等，在此不述。搜集文献要求越全越好，因而最常用的方法是用检索法。搜集好与文题有关的参考文献后，就要对这些参考文献进行阅读、归纳、整理，如何从这些文献中选出具有代表性、科学性和可靠性大的单篇研究文献十分重要，从某种意义上讲，所阅读和选择的文献的质量高低，直接影响文献综述的水平。因此在阅读文献时，要写好“读书笔记”、“读书心得”和做好“文献摘录卡片”。有自己的语言写下阅读时得到的启示、体会和想法，将文献的精髓摘录下来，不仅为撰写综述时提供有