一、单项选择题 1. 下列哪项不是程序化交易的特点？（） A. 规避交易员的主观情绪 B. 提高交易速度 C. 降低人力成本 D. 发挥交易员的主观判断优势 描述：程序化交易的特点 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列哪项不属于套利交易？（） A. 股指期货期现套利 B. 国债期货套利 C. ETF套利 D. 股指期货投机交易 描述：套利交易的定义 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、判断题 3. 在做市商市场中，做市商不断向公众投资者进行双向报价，并 在该价位上接受公众投资者买卖要求，以其自有资金和证券完成交易，为市场提高流动性，同时赚取价差收入。（） 描述：做市商市场 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 4. TWAP策略会根据市场的成交情况动态调整每个时间段内的策略 成交数量。（） 描述：TWAP算法策略 您的答案：错误 题目分数：10
此题得分：10.0 5. 程序化交易往往没有明确的交易规则，较为依赖交易员的历史经验 描述：程序化交易的特点 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 套利交易使得市场中不合理定价快速消失。（） 描述：程序化交易的影响 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 算法交易是指使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格及执行数量的交易方法。（） 描述：算法交易的定义 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 程序化交易的广泛应用加重了交易所系统的负载。（） 描述：程序化交易的风险 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 高频交易利用超级计算机以极快的速度处理市场上最新出现的快速传递的信息流（包括行情信息、公布经济数据、政策发布等），并进行买卖交易。（） 描述：高频交易定义 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. TWAP策略在每个时间段内成交的数量是相同的。（） 描述：TWAP算法策略
国债期货量化交易市场深度分析报告
目录 第一节国债期货市场概况 (4) 一、基础概念 (4) 1、品种介绍 (4) 2、交割规则 (5) 3、国债期货市场的发展和作用 (7) 二、流动性分析 (7) 第二节国债期货常见量化交易策略原理 (10) 一、日间趋势策略 (10) 二、日内趋势策略 (11) 三、跨品种套利策略 (12) 四、期现套利策略 (12) 五、信用利差交易策略 (13) 第三节量化交易策略实证分析 (14) 一、日间趋势策略实证 (14) 1、数据选取 (14) 2、模拟交易情景 (14) 3、样本内参数优化 (14) 4、样本外回测 (16) 5、全样本表现 (17) 6、策略总结 (19) 二、日内趋势策略实证 (20) 三、跨品种套利策略实证 (26) 四、期现套利实证分析 (30) 五、信用利差交易策略实证分析 (34) 第四节总结 (38)
图表目录 图表1：2015年国债期货成交量 (7) 图表2：2015年国债期货持仓量 (8) 图表3：日间趋势策略样本内最优5个参数对累积收益率曲线 (15) 图表4：2015年7月7日至2015年7月9日国债期货TF1509价格和成交量趋势 (16) 图表5：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的结果 (17) 图表6：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 (18) 图表7：日间趋势策略全样本最优5个参数组合累积收益率曲线 (19) 图表8：日内趋势策略样本内最优5个参数组合累积收益率曲线 (20) 图表9：日内趋势策略样本内优化目标关于波动区间比例参数f分布 (21) 图表10：日内趋势策略样本内优化目标关于止损参数r分布 (21) 图表11：日内趋势策略样本内最优5个参数组合样本外累积收益率曲线 (22) 图表12：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 (23) 图表13：日内趋势策略全样本最优5个参数组合累积收益率曲线 (24) 图表14：日内趋势策略全样本优化目标关于波动区间比例参数f分布 (25) 图表15：日内趋势策略全样本优化目标关于止损参数r分布 (25) 图表16：5年期国债期货、10年期国债期货价格曲线 (26) 图表17：跨品种套利策略全样本累积收益率曲线 (27) 图表18：跨品种套利策略8月份以来的累积收益率曲线 (29) 图表19：5年期国债期货、10年期国债期货主力合约成交量曲线 (29) 图表20：TF1603交易日内可交割券IRR、资金成本及套利收益曲线 (31) 图表21：15年滚动国债期货CTD券对应IRR曲线 (31) 图表22：期现套利策略每日浮盈亏累计收益曲线 (32) 图表23：国债（5年期）与企业债（5年期）在全样本内信用利差曲线 (35) 图表24：2014年3月以来信用利差表现 (36) 表格目录 表格1：日间趋势策略样本内最优5个参数组合结果 (14) 表格2：日间趋势策略样本内最优5个参数组合在样本外回测的结果 (16) 表格3：日间趋势策略全样本最优5个参数组合结果 (18) 表格4：日内趋势策略样本内最优5个参数组合结果 (20) 表格5：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在样本外回测的结果 (22) 表格6：日内趋势策略样本内最优5个参数组合在全样本上的结果 (23) 表格7：日内趋势策略全样本最优5个参数组合结果 (24) 表格8：跨品种套利策略全样本表现 (27) 表格9：跨品种套利策略8月份以来表现 (28) 表格10：期现套利策略2015年表现 (32) 表格11：TF1603临近交割5个月内保证金变动 (33) 表格12：信用利差交易全样本表现 (35) 表格13：国债期货量化策略整理 (38)
策略研究 投资策略 证 券研究报告策略思考系列报告之十六 2011年02月25日策略如何看工程机械？ 相关研究 《策略如何看交通运输—打 造交通运输的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2011 年1月28日 《策略如何看农林牧渔—打 造农林牧渔的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2010 年12月29日 《经济为本，资金助势—对 风格转换的若干理解》 —2010年11月30日 《策略如何看银行—打造银 行的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010年10月 9日 2 证券分析师 凌鹏 A0230209090482 (策略) lingpeng@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 李晓光 A0230206040424 (机械) lixg@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 黄夔 A0230210010497 (机械) huangkui@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 冯宇 A0230210080006 (策略) fengyu@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 研究支持 黄鑫冬(策略) huangxd@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 左俊义(策略) zuojy@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 王喆(机械) wangzhe@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 联系人 张潇潇 (8621)23297818×7387 zhangxx@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ——打造工程机械的“驱动力”和“信号验证”机制 主要内容： 在申万行业分类中，工程机械称为建筑机械，归在专用设备下。工程机械 品种繁多，主要分土方机械、混凝土机械、装载机械和起重机械四大类， 其中挖掘机、推土机、装载机等产量较大。 ● 基建、房地产新开工和出口是工程机械的三大需求。挖掘机和推土机国内 销量累计增速与房地产新开工面积累计增量均高度同步，分析员可以通过 调研其销量验证房地产的开工情况；难以从工程机械销售与基建投资的数 据间发现明显的关系或规律；推土机和汽车起重机是主要的出口品种，通 过跟踪、调研推土机和履带式起重机的销售，有助于判断我国出口的景气 程度。 ● 成本方面，由于工程机械行业呈典型的寡头垄断格局，具备一定的成本转 嫁能力。08年以来钢材价格波动剧烈，但工程机械行业的毛利率波幅仅为 5%左右。正因为成本端的变动对行业利润影响不大，所以工程机械行业研 究的重点应该集中在需求端的变化上，这是工程机械行业与其他中游行业 的明显区别。 ● 工程机械股票兼具周期和成长属性。一方面，行业利润增速与房地产开发 投资、工业生产以及国内信贷状况密切相关，呈现周期性波动的特征；另 一方面，过去四年以建筑机械、专用机械、电力设备为代表的机械类和以 农林牧渔、家电和食品饮料为代表的消费类是收益率最高的两类股票，工 程机械高速成长给投资者带来的长期回报远非一般周期品行业所能实现。 总体来看，工程机械的投资策略既简单又复杂：从战略的角度，投资者应 用投资成长股的方式，买入并长期持有；从战术的角度，投资者可观察有 色、水泥等周期股的表现，把握合适的进退时机。 ●
国债期货套利策略应用 案例分析题库 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于TF1412国债期货合约 一、选题背景与意义 （一）选题背景 提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品，属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出，当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。2011年，芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到亿手，成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的30多年里，国债期货市场得到了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。 我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。 2012年2月13日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013年9月6日，阔别18年之
国债期货交易策略入门 目录 1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ (2) 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ (2) 3、如何利用国债期货进行空头套期保值？ (3) 4、什么是债券的修正久期、基点价值？ (4) 5、国债期货套期保值比率如何计算？ (5) 6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？ (6) 7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？ (6) 8、国债期货套利的基本原理是什么？ (7) 9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？ (7) 10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？ (8) 11、如何利用国债期货做基差交易？ (9) 12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？ (9)
1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ 在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ 多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。 例如，某机构投资者4月份预计在6月份将购买800万元面值的某5年期A国债，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.25，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值，具体操作策略参见表1。
申银万国证券研究所行业深度研究 行业及产业 零售业 从供应链角度寻找中国的沃尔玛450100 ——中国零售业管理模式深度研究 2006年11月7日行业研究/深度研究相关研究： 《任尔东西南北风，立根原在破岩中家电连锁行业格局变动点评》 金泽斐2006年 9月 《以 SAP/ERP系统构筑起公司长期核 心竞争力--苏宁电器深度研究》 金泽斐2006年 7月 《SIMPLER IS BETTER--2006年下半年零售业投资策略（PPT）》 金泽斐2006年 6月 《品牌零售商的崛起 —2006春季零售 业投资策略》 金泽斐2006年 4月 分析师 金泽斐
联系人 胡道红 （8621）54033888*2903 地址：上海市常熟路 171号 电话：（8621）54033888 申银万国证券股份有限公司 .. 中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都是零售商外延扩张的市场基础。而当市场饱和度不断提高，竞争渐趋于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。.. 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路，进入了全新的精细化管理时代。从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。依据供应 链的完备性，从高到低的排序依次是家电连锁、超市、大卖场和百货。.. 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业，“没有库存，没有物流，因此没有零售定价权”。与国外买断经营模式不同，我国 百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。大卖场供应链管理主要集中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。 .. 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整，不仅拥有从供应商到零售商的前端配送分拨系统，还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服务流程，这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的掌控能力和整合能力。 .. 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。随着供应链整合优化的开始，零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实施，因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来，供应链管理将成为未来零售业投资决策的重要参考指标。 .. 作为家电连锁的代表性企业，苏宁电器不仅有可能，更有能力从供应链整合中分享后续强劲的内生增长，5年后苏宁成为 1000亿市值的 零售公司并不是天方夜谭！
一、国债期货的基本介绍 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。 利率期货 ?短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货?中期国债期货：10年、5年、2年 ?长期国债期货：大于15年 ?市政债券期货 2008年全球场内期货及期权结构分布 二、我国国债及衍生品情况 我国国债期货的发展 1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约； 1993 年10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出； 1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近2 万亿； 1995/2/23 日，“327 事件”爆发； 1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷 没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场 恢复和发展我国国债期货市场的必要性 国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具； 国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系； 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件； 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。 重新推出国债期货可行性分析 利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据； 快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础； 商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。 我国国债的发展现状 国债期货的目标群体 2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中
国债期货交易策略概述 国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。 一、套期保值 套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。 （一）套期保值的原理 在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。 1．期货与标的现货价格走势基本一致
虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。 2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致 期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。 需要说明的是，投资者在套期保值中，也失去了价格朝有利方向变动而获利的机会，这是因为一个市场上获得的利润将被另一个市场上的损失所抵消。因此，套期保值在锁定风险的同时，也锁定了未来交易的损益。 （二）套期保值的操作原则
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lingpeng@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html,
fengyu@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html,
(8621)63295888×410 daihh@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html,
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05 06 2 3 1 2005 2 2005 1 06 08 2 3 07 09 4 2 08
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Wind 2006
GDP
CPI
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 3Q2009 Wind
/ 1403.58% 1431.11% 1767.08% 1083.99% 625.12% 918.57% 661.22%
/ 27.18% 23.16% 27.14% 16.92% 9.11% 15.38% 11.42%
/ 15.73% 9.86% 10.05% 9.05% 29.96% 25.16% 25.27%
1823.62% 1832.79% 2188.00% 1436.19% 956.05% 1327.61% 1054.95%
GDP
CPI
PPI CPI
3 05
4 1 06 1
GDP GDP ,
CPI 10%
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07 07
3 4 08 08 3 2 09 1
20%
, 09 2
3
15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00%
GDP
CPI
10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00%
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2015年量化对冲产品的大起大落回顾 作者|拾麦理财研究总监程贇璐 2015年是中国量化对冲基金大起大落的一年，在经历了年初的大小盘不均衡暴涨、上半年的“杠杆牛”、6月的股市暴跌、9月的股指期货受限后，中国的对冲基金行业受政策限制而普遍陷入观望状态。然而由于在股灾期间的优异表现，量化对冲基金已经成为投资者认可的一类优质资产，不少投资管理人在此期间潜心研发，静待监管破冰。 一、2015年之前量化对冲基金发展情况 在2010年沪深300股指期货推出之前，中国其实没有真正意义上的量化“对冲”基金，而只是通过一些简单而原始的套利策略去捕捉分级基金和ETF等金融工具的套利机会。从2010年4月16日起，中金所推出沪深300股指期货，量化中的“对冲”才有了渠道，量化对冲基金的爆发才真正开始。 2012-2013年成立的对冲基金并不多，但由于当年的结构性行情，创业板牛市而沪深300走势萎靡，让很多做多“一篮子小盘股+做空股指期货”的Alpha 对冲基金都获得了漂亮业绩。2013年至2014年上半年，对冲基金尤其是Alpha
策略的成立数量急剧上升，然而过于单一的交易环境，让对冲基金并没有呈现价量双升的局面，很多基金缺乏在极端行情下的判别和应对经验。 2014年7月至2014年12月，大盘出现持续上涨，这对于久旱盼甘霖的股票多头是一场盛宴，但对于Alpha策略是一场灾难。彼时大盘股普涨，而中小盘落后，此前对冲基金高度依赖的市值和绝对价格因子暂时失效，相当一部分的对冲基金出现了大幅度的回撤，更有不少基金直接进入了清盘流程，而对冲基金另一主要策略-套利策略在这波行情中并没有收到太大损失，全身而退。 2014的市场给很多对冲基金公司上了宝贵一课，中国的市场环境是一把双刃剑：一方面，不成熟的市场定价估值和投资者情绪为量化对冲提供了充分的盈利空间；但是监管的政策干扰和参与者结构的突变，也会在特定时段对量化对冲策略带来冲击。 二、2015年量化对冲基金的承启转折 从国内的现有运行产品来看，量化对冲基金主要包括股票多空、Alpha策略（市场中性）、套利策略、CTA（管理期货）和宏观对冲等。其中股票多空策略与市场上股票多头基金较为相似，区别在于股票多空策略选股依仗于量化模型且在股指期货对冲上拥有较为弹性的空间。实际上，在定量分析手段不断深入的今天，我们已经很难区分股票多空这个量化策略和普通阳光私募的区别，大家都或多或少地将量化思路融入到了策略中。因此，目前市场上主要被称为量化基金的策略主要分布在Alpha，套利和CTA产品中。 2015年对冲量化对冲基金来说，无论从市场还是政策无疑都是艰难的一年。不
策略研究投资策略 证券 研究报告 宽体策论系列报告（七） 2012年5月4日 以己为本观察价格 ——对“一致预期”的若干理解 相关研究 11. 《从少林到武当--本轮经济和股市调整分析》--2012年2月7日 2. 《A 股篮球论--Show Time选择仓位、垃圾时间把握结构》--2012年2月21日 3. 《这一次，票据贴现利率未必灵》--2012年3月2日 4. 《春季躁动四月决断》—2012年3月14日 5. 《基于预测VS 基于对策》---2012年4月11日 6. 《周期搭台成长唱戏》---2012年4月17日 证券分析师 凌鹏 A0230511040026 (862123297818×7307 研究支持金倩婧
jinqj@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 联系人张潇潇 (862123297818×7387 地址：上海市南京东路99号电话：(862123297818 上海申银万国证券研究所有限公司 https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 主要观点： ● 追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引 发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。 ● 什么不是一致预期？卖方预测不是“一致预期”；电话调研效果一般；资 金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻。 ● 如何把握一致预期：以己为本、观察价格；错误的一致预期，如果无法证 伪，也要跟随；重视不同交易主体和不同交易市场的区别；牛市和熊市对预期的反映不一致。 ● 本文结合过去两年的实际案例和笔者的投资日历，阐述上述的语言。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@https://www.doczj.com/doc/b24893512.html,索取有关披露资料或登录https://www.doczj.com/doc/b24893512.html, 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
国债期货套保策略研究字号 ? ? 欢迎发表评论2012年11月19日15:20来源：和讯网作者：杨蔚 纠错|收藏将本文转发至： 摘要： 与其他期货品种类似，投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类，套期保值、投机和套利。本文探讨了使用国债期货进行套期保值的策略。 使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，从而可以使用国债期货来降低现货头寸的利率敏感性。在对非最便宜可交割债券进行的交叉套期保值中，降低风险的关键是选择正确的套期保值比率，一般来说，套保比率的计算方法主要有两种： 基点价值法 修正久期法 上述两种经验法则忽略了持有收益和交割期权价值，在实践中，可以根据实际情况，对这两种因素进行调整。此外，由于收益率利差存在变化，也需要使用收益率β对套保比率进一步调整。 一、国债期货的套期保值策略 （一）国债期货交易策略简述 与其他期货品种类似，投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类，套期保值、投机和套利。套期保值是投资者为了保证现有或将来预期的投资组合价值不受市场利率变动的影响，而在国债期货市场上采取抵消性的操作，减少总投资组合的利率敏感性；投机是指投资者为了获得利润而在国债期货市场上建立头寸，通过预期利率的走向来买入或卖出国债期货；套利是指投资者通过寻找关联产品相对价格失衡
的机会，同时买入和卖出两种或两种以上不同的期货合约，或者同时买卖国债现货和国债期货，从其价格差的变动中获得无风险收益。 活跃的投机者为套期保值者转移利率风险提供了对手方，增强了市场的流动性，而套利者的存在保证了市场价格的合理性和期现价格的趋同，从而保障了套期保值交易的进行。多种交易策略的存在帮助期货市场有效地实现其价格发现和风险管理的功能。 （二）国债期货套期保值原理 持有国债现货或其他利率敏感性资产多头（或空头）头寸的避险者，可以使用国债期货来保护其头寸免受收益率波动带来的价值变动。使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，当利率变动引起国债现货价格或利率敏感性资产价值变动时，国债期货价格也同时改变。套保者可以根据对冲需要，决定买入或卖出国债期货合约的数量，用一个头寸（现货或期货）实现的利润抵消另一个头寸蒙受的损失，从而锁定相关头寸的未来价格，降低资产的利率敏感性。 一般而言，完全套期保值（Perfect Hedge）意味着现货市场上利率波动带来的亏损（或盈利）几乎完全被期货头寸价格变化带来的利润（或亏损）抵消。但是，在实际操作中，由于国债期货是一种虚拟的标准化合约，被实施套保的债券与期货合约的基础债券一般来说并不相同，也就是说套保者持有的现货价格的变化与国债期货的收益率变化并不完全相关，此外还存在整数倍合约的对冲限制以及对冲时间段不一致的情况。在这种情况下，对冲操作并不能完全规避资产的利率风险，这种策略被称为交叉套期保值（Cross Hedging）。 套期保值的效果取决于被套保债券的价格和期货合约价格之间的相互关系，即取决于基差的变动，由此产生的风险称为基差风险（Basis Risk）。未实施套期保值的头寸面临现货价格不利变动带来的价格风险，而套期保值使用基差风险代替了价格风险。对国债期货而言，其价格与最便宜可交割债券（Cheapest-to-Deliver， CTD）的价格密切相关，对非最便宜可交割债券进行的交叉套保存在较大的基差风险。一般而言，被套保债券和实际最便宜可交割债券的相关度越小，套保策略的可靠性越低，带来的基差风险越大。由于国债期货在场内交易，合约流动性好，透明度高，因此，为了控制更大的市场价格风险，
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会议名称：国债期货合约要素解析与策略浅谈 会议时间：2013年7月15日 15：00-16：00 会议主办方：华宝证券 会议主讲人：张健华宝证券金融创新与衍生品分析师 会议简介： 在美国，国债期货已经成为利率期货最重要的构成，美国十年期国债期货已经成为了反映市场利率水平变动的重要风向标，为投资者提供了短期规避利率风险与货币政策投机的便捷途径和投资工具。而这一切对于我国还是刚刚开始。 此次会议，华宝证券金融创新与衍生品分析师张健通过3C中国 财经会议以美国国债期货的发展及其合约细则为切入点，以我国国债期货的发展和国债期货仿真交易为线索，力争对国债期货产品的要素、作用和投资策略和大家进行深入探讨。 会议内容： 主持人：各位参会者，大家下午好！感谢大家参加Wind资讯3C 中国财经会议，我是此次会议的会议助理。此次会议特邀华宝证券金融与衍生品行业分析师张健主讲，他们会以我国国债期货的发展和国债期货仿真交易为线索，对国债期货产品的要素、作用和投资策略和大家进行深入探讨。 本次会议预计需时1个小时，首先由张分析师做主题讲解。之后 我们安排了专门的提问环节，供大家就关心的问题与他们交流。如果
您需要提问，请在我宣布会议进入提问环节后，按电话上的*2键开始提问。好，那我们事不宜迟，立即将会议交给张分析师，大家欢迎！ 张健：大家好，我是华宝证券研究所的金融创新衍生品分析师张健，非常高兴有机会跟大家分享一下我们对国债期货的简单的理解。希望这个会议成为抛砖引玉的一个方式，能够把国债期货市场上大家比较关心也是比较热门的放到大家的视野当中。争取在国债期货上市初期，大家都能够已经做好准备。 首先说一下今天会议的主题，我们引子来自于华宝证券研究所在近期推出一系列金融创新的报告，我们在7月5日发布报告的第一篇《国债期货—一种利率对冲工具》的报告。接下来我们会发布有关杠杆ETF、黄金ETF的报告。这个也可以请大家进一步关注我们的研究。 现在开始我们的关于国债期货方面的探讨。首先给大家介绍一下今天我们对国债期货讲解的目录。 会议首先对国债期货产品进行简单的介绍，然后我们对国债期货的要素进行解析，接下来会跟大家探讨一下国债期货的作用。最后是从我国国债期货的发展史给大家做一个简单的介绍，然后我们再整个讲解的最后部分会跟大家进行探讨国债期货的交易策略。 首先，简单介绍一下国债期货。国债期货实际上虽然是期货和约，但是标的物是一种利率，我们国债期货反映的是债券到期收益率的价格的变化。因为国债是信用风险相对来说比较低的债券，所以我们认
2020年等级考试《期货投资分析》考前练习 考试须知： 1、考试时间：180分钟。 2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。 3、请仔细阅读各种题目的回答要求，在规左的位宜填写您的答案。 4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。 5、答案与解析在最后。 姓名: _____________ 考号: _____________ 得分评卷人 一、单选题（共70题） 1.DF检验存在的一个问题是，当序列存在（）阶滞后相关时DF检验才有效。 A.1 B.2 C.3 D.4 2.（）最小。 A.TSS B.ESS C.残差 D.RSS 3.在两个变量的样本散点图中，其样本点分布在从（）的区域，我们称这两个变量具有正相关关系。 A.左下角到右上角
B.左下角到右下角 C.左上角到右上角 D.左上角到右下角 4.( )具有收益增强结构，使得投资者从票据中获得的利息率高于市场同期的利息率。 A.保本型股指联结票据 B.收益增强型股指联结票据 C.参与型红利证 D.增强型股指联结票据 5.最早发展起来的市场风险度量技术是( )。 A.敏感性分析 B.情景分析 C.压力测试 D.在险价值计算 6.11月初，中国某大豆进口商与美国某贸易商签订大豆进口合同，双方商定采用基差定价交易模式。经买卖双方谈判协商，最终敲定的FOB升贴水报价为110美分/蒲式耳，并敲定美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为73. 48美元/吨，约合200美分/蒲式耳，中国进口商务必于12月5日前完成点价，中国大豆进口商最终点价确定的CBOT大豆1月期货合约价格平均为850美分/蒲式耳，那么，根据基差定价交易公式，到达中国港口的大豆到岸(CNF)价为 ( )美分/蒲式耳。 A.960 B.1050 C.1160 D.1162 7.美国某公司从德国进口价值为1000万欧元的商品，2个月后以欧元支付货款，当美元的即期汇率为1. 0890,期货价格为1. 1020,那么该公司担心( )。 A.欧元贬值，应做欧元期货的多头套期保值 B.欧元升值，应做欧元期货的空头套期保值 C.欧元升值，应做欧元期货的多头套期保值 D.欧元贬值，应做欧元期货的空头套期保值
我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于 TF1412 国债期货合约
一、选题背景与意义
（一）选题背景 提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品， 属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于 1976 年由美国的芝加哥商 品交易所 （CME） 推出， 当时推出的期货合约标的是 90 天期的短期国库券。 2011 年，芝加哥期货交易所的 10 年期国债期货交易量达到 3.17 亿手，成为全球国债 期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的 30 多年里，国债期货市场得到 了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。 我国曾在 1992-1995 年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全 年的成交量就达到了近 2 万亿。 但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶 段， 与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行 了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国 经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善， 同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过 18 年的发展和酝酿，我国开 展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来， 与当年比较起来已经有了天壤 之别。 2012 年 2 月 13 日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易 所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012 年 4 月 23 日，国债期货仿 真交易开始向全市场推广。 经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经 验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013 年 9 月 6 日，阔别 18 年之久 的国债期货在中国金融期货交易所正式重启。新国债期货均为五年期合约，首批 上市的三个五年期合约分别是 TF1312、TF1403 和 TF1406，其中 TF1312 合约的 挂盘基准价为 94.168 元，TF1403 合约为 94.188 元，TF1406 合约为 94.218 元。 自重启以来，国债期货运行平稳。截至 2013 年 12 月 31 日，国债期货日均
试 题 一、单项选择题 1. 下列哪项不是程序化交易的特点？（ ） A. 规避交易员的主观情绪 B. 提高交易速度 C. 降低人力成本 D. 发挥交易员的主观判断优势 描述：程序化交易的特点 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列哪项不属于套利交易？ （ ） A. 股指期货期现套利 B. 国债期货套利 C. ETF套利 D. 股指期货投机交易 描述：套利交易的定义 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、判断题 3. 在做市商市场中，做市商不断向公众投资者进行双向报价，并在该价位上接受公众投资者买卖 要求，以其自有资金和证券完成交易，为市场提高流动性，同时赚取价差收入。（ ） 描述：做市商市场 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 程序化交易往往没有明确的交易规则，较为依赖交易员的历史经验 描述：程序化交易的特点 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 冲击成本是指投资者从作出投资决策到发出买卖指令这段时间内证券价格的变化。（ ） 描述：算法交易的定义 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0
6. 抢先交易(Front Running)、诱骗交易(Spoofing)是程序化交易出现后产生的新问题。（ ） 描述：高频交易的争议 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 套利交易使得市场中不合理定价快速消失。（ ） 描述：程序化交易的影响 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 算法交易是指使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格及执行数量的交易方法。（ ） 描述：算法交易的定义 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 程序化交易的广泛应用加重了交易所系统的负载。（ ） 描述：程序化交易的风险 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. TWAP策略在每个时间段内成交的数量是相同的。（ ） 描述：TWAP算法策略 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：100.0
2020年等级考试《期货投资分析》每日一练 考试须知： 1、考试时间：180分钟。 2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。 3、请仔细阅读各种题目的回答要求，在规定的位置填写您的答案。 4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。 5、答案与解析在最后。 姓名:___________ 考号:___________ 一、单选题(共70题) 1.含有未来数据指标的基本特征是( )。 A.买卖信号确定 B.买卖信号不确定 C.未来函数不确定 D.未来函数确定 2.某一款结构化产品由零息债券和普通的欧式看涨期权所构成，其基本特征如表8—1所示，其中所含零息债券的价值为92．5元，期权价值为6．9元，则这家金融机构所面临的风险暴露有( )。 表8—1某结构化产品基本特征 项目 条款
面值(元) 100 标的指数 上证50指数 期限 A.做空了4625万元的零息债券 B.做多了345万元的欧式期权 C.做多了4625万元的零息债券 D.做空了345万元的美式期权 3.债券投资组合与国债期货的组合的久期为( )。 A.(初始国债组合的修正久期+期货有效久期)／2 B.(初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对 等的资产组合价值)／(期货头寸对等的资产组合价值+初始国债组合的市场价值) C.(初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对 等的资产组合价值)／期货头寸对等的资产组合价值 D.(初始国债组合的修正久期×初始国债组合的市场价值+期货有效久期×期货头寸对 等的资产组合价值)／初始国债组合的市场价值
国债期货培训考试题目 一、单选题。 1、国内债券的主要交易场所是（）B A 交易所 B 银行间 C 柜台 2、目前我国国债的发行方式是（）C A 直接发行 B 代销发行 C 承购包销 3、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最低交易保证金为（）。B A．合约价值的3% B. 合约价值的2% C. 合约价值的4% D. 合约价值的5% 4、（接上题）此合约的合约标的为（）。D A．面值为10万人民币、票面利率为3%的名义中期国债 B. 面值为100万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 C. 面值为10万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 D. 面值为100万人民币、票面利率为3%的名义中期国债 5、（接上题）此合约的每日价格最大波动幅度为（）。B A．上一交易日结算价的±3% B. 上一交易日结算价的±2% C. 上一交易日收盘价的±2% D. 上一交易日结算价的±4% 6、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交易时间为（）。C A．9：30-11:45，13:00-16:30 B. 10：00-11:30，13:00-16:15 C. 9：15-11:30，13:00-15:15 D. 9：30-11:45，13:00-16:15 7、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交割方式为（）。B A．现券交割 B. 实物交割 8、利率与债券收益率的相关性表现在（）。C A．利率上升，债券收益率下降 B. 利率上升，债券收益率不变 C. 利率上升，债券收益率上升 9、下列有关基差的计算公式，正确的为（）。C A．实际基差=现券报价-期货结算价格 B. 净基差（BN0C）=实际基差-持有成本 C. 实际基差=现券报价-期货结算价格*转换因子 D. 净基差（BN0C）=实际基差-持有成本*转换因子 10、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最小变动价位为（）。D A．0.01元/百元 B. 0.02元/百元