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中国可转换债券定价模型和实证研究

中国可转换债券定价模型和实证研究
中国可转换债券定价模型和实证研究

厦门大学

硕士学位论文

中国可转换债券定价模型和实证研究

姓名:赵永康

申请学位级别:硕士

专业:金融学

指导教师:江曙霞

20080401

债券定价模型

债券种类 根据不同的划分标准,债券可以进行不同的分类,常见的有以下几种: 1、按发行体分,银行间债券市场有财政部发行的国债、人民银行发行的央行票据、政策性银行发行的政策性金融债和企业发行的企业债。 2、按期限长短分,有短期债券(期限小于等于1年)、中短期债券(1-5年)、中长期债券(5-10)年和长期债券(10年以上)。 3、按利息确定方式分,有固定利率债券和浮动利率债券,其中固定利率债券包括到期一次还本付息的零息债券、折价发行的贴现债券和按一定频率(每年或每半年)付息的附息债券。 4、按债券物理性质分,有记账式债券、凭证式债券和实物债券。 5、按是否有其它附加权利可分为选择权债券、可赎回债券等。 债券及其基本要素 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人,投资者(或债券持有人)即债权人。 债券的基本要素主要由以下几个方面构成: 1、债券的票面价值。债券要注明面值,而且都是整数,还要注明币种。 2、债务人与债权人。债务人筹措所需资金,按法定程序发行债券,取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益,同时又承担着举债的风险和义务,按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权,有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。 3、债券的价格。债券是一种可以买卖的有价证券,它有价格。债券的价格,从理论上讲是由面值、收益和供求决定的。 4、还本期限。债券的特点是要按原来的规定,期满归还本金。 5、债券利率。债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下来,共同遵守。 此外,债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。 债券的种类 1、按发行主体不同可划分为:国债、地方政府债券、金融债券、企业债券。 2、按付息方式不同可划分为:贴现债券(零息债)与附息债。 3、按利率是否变动可分为:固定利率债券和浮动利率债券。 4、按偿还期限长短可划分为: 长期债券、中期债券、短期债券。一般说来,偿还期在10年以上的为长期债券;偿还期限在1年以下的为短期债券;期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内,偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券,偿还期限在5年以上的为长期企业债券。 5、按募集方式划分为:公募债券和私募债券。这里的公募和私募,可以简单地理解为公开发行和私底下发行。公募债券的发行人一般有较高的信誉,发行时要上市公开发售,并允许在二级市场流通转让。私募债券发行手续简单,一般不用到证券管理机关注册,不公开上市交易,不能流通转让。 6、按担保性质可划分为: 无担保债券、有担保债券。 7、特殊类型的债券: 可转换公司债券。 债券的特征 债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征: 1、偿还性。债券一般都规定有偿还期限,发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。 2、流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。

关于CAPM模型的实证研究

—以广州药业为例 在您购进某个股票以前,您有没有想过对于这项投资,您要求的最低每年回报率是多少?这是您设定的投资收益的底线,如果某个股票不能实现这个最低的收益,就不应当买入。预期的收益率必须大于(至少等于)这个底线,才是理性的投资。比如您认为某个股票的回报率必须在10%以上,目前股价为30元,一年以后价格加上或有的每股分红应大于等于33元(=30* 1.1)。如果预期股价将在一年后上涨到35元,即使不分红,也应买入,因为预期的回报率为 16.67%()大于您要求的回报率10%。 预期的收益率=(一年以后预期的股价-目前股价+一年内预期的每股分红)/目前股价=(一年以后预期的股价+分红)/目前股价-1 在金融业,最常用的一种模型叫做资本资产定价模型,简称CAPM (Capital asset pricing model)。利用这个公式,您就可以设定每一只股票的投资回报率的底线(要求的回报率Required return),作为您买卖股票的依据——买入(卖出)那些预期的回报率高于(低于)通过CAPM计算出来的要求的回报率的股票。如果预期的回报率和要求的回报率相等,说明目前股价正确反映了股票的理论价值,不存在价值高估或低估,在这种情况下,您既可以买入,也可以卖出(把资金转移到那些预期回报率更高的资产上),也可以持有。CAPM公式 要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=Rf+β(Rm-Rf) 1)无风险收益率(Risk-free rate, Rf): 等于短期国债收益率或者一年银行存款收益率,目前澳洲央行Reserve Bank of Australia 2007年11月7日公布的最新官方利率为 6.75%,

可转债定价理论及双因素定价模型

可转债定价理论及双因素定价模型 张 康 (中国石油大学(华东)人文社会科学学院,山东青岛266555) ① 【摘 要】 可转换债券是较新颖的金融衍生品,具有较明显的筹资优势。为加快中国可转换债券市场的发展,需要加强对可转换债券的定价研究。目前来看,双因素定价模型被认为是一个较为成熟、较常用的可转换债券定价模型。 【关键词】 可转换债券;定价理论;B-S模型;双因素定价模型 【中图分类号】 F830191 【文献标识码】 A 【文章编号】 1009-4326(2006)02-0032-03 一、可转换债券简介及其在中国的发展 从1843年世界上第一只可转换债券在美国诞生以来,经过不断的发展和创新,在国外成熟的证券市场上,可转换债券已经成为一个种类繁多的证券品种,被投资者当作一种重要的投资工具。 作为中国证券市场上最早引进的金融衍生品,早在1991年,中国就开始进行可转换债券的试点。由于中国上市公司的融资渠道处于严格管制之中,众多上市公司不能在市场中自由的融资,存在一定的预算约束,因而融资欲望强烈,可转换债券的出现,无疑为这些上市公司提供了一条新的融资途径,尤其是利用发行可转换债券融资有着较为明显优势[1]: 1、低成本融资。从中国已经推出的若干可转换债券发行方案来看,其条款设计中利率很低,明显偏重于其转股价值,较低的利息支出,再考虑到债务利息的“税盾”作用,可以极大减轻公司的财务负担,有利于提高经营业绩。 2、利用溢价,以高价进行股权融资。由于上市公司在进行配股、增发的价格肯定不能超过市场价格,再考虑到增发所导致流通股股价的下跌,转债的这一发行“溢价”优点显得尤为突出。 3、有利于改善发行企业的资本结构。企业的总资产由负债和所有者权益构成,如果企业债务比例过高,尤其是短期负债过多,通过发行可转换债券来替换短期债务,相当于推迟了企业的偿债期限,保证了企业发展的连续性;而当企业收益增加,股价上升时,可转换债券执行转换职能,增加企业所有者权益,减少负债。在这里,可转换债券充当了企业负债与权益比例调节器的作用,有利于资本结构维持在一个合理水平。 虽然可转换债券具有其独特的优势,但直到目前为止,可转换债券在目前中国的资本市场上还相当的不成熟,不仅发行规模小,品种单一,并且发行门槛较高,与资本市场存在的其它融资工具相比,只能算作是一个补充渠道,对改善资本市场结构没有起到多大作用。 但是,考虑到可转换债券的发行,不仅有利于上市公司的融资,促进这些公司的发展,而且在一定程度上还有助于抑制上市公司内部人控制现象以及其他代理问题,完善上市公司治理结构,可转换债券在中国的发展前景极为看好。为了加快中国可转换债券市场的发展,对可转换债券定价研究,无论从理论还是从实际上都具有极其重要的意义。 二、可转换债券的价值分析 同普通债券相比,可转换债券可以看作是一种附带有“转换条件”的债券。这里的“转换条件”就是一种事先的约定,体现在可转换债券发行公司的条款设计当中,它允许债券投资者可以在将来约定的期限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券,其实质就是期权的一种变异形式。 可转换债券的价值[2]可分为两部分:债券价值和权益价值。可转换债券的债券价值,是指具有相同收益率和风险特征,但没有转股权的纯债券的价值。该部分的价值确定比较简单,在不考虑公司破产风险和利率波动的情况下,对债券未来的现金流进行贴现处理就可以得到其债券价值,债券价值是其价值的底限。 23①【收稿日期】 2006-02-15  【作者简介】 张 康(1981-),男,河南南阳人,中国石油大学(华东)人文社会科学学院产业经济学硕士生。2006年3月 第19卷第2期 胜利油田党校学报 Journal of the Party School of Shengli Oilfield Mar.2006 V ol.19N o.2

分析可转换债券的投资

分析可转换债券的投资 一、可转换债券在证券投资市场的表现 可转换债券作为一种低风险的投资品种,近年来日益受到投资者的关注。从1999年12月至xx年10月,可转债表现良好,整体走势强于股票,体现出了大盘上涨时随之上涨,下跌时抗跌的特点。可转换债券的波动率低于股票,用2000年至xx年10月的日收盘数据计算,上证综指的年波动率为0.21,转债指数的波动率为0.127. 可转债在美国证券投资市场也有良好表现。M晨星公司的相关统计数据显示,可转债基金最近10年年平均收益率为9.29%,接近同期美国国内股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(约为5%)均要高出同期美国国内股票基金4个百分点以上,这期间正是美国股市较为低迷时期,体现了可转债基金在弱市中较强的抗跌性;而xx年美国股市逐步由熊市向牛市转变,可转债基金年收益率高达25.31%,体现其在牛市中与股市基本同步上涨的特性。 二、投资价值分析 可转换债券的价值主要纯债券价值和期权价值,对于投资价值的分析也就相应从这两个部分展开。投资者对于可转换债券除考虑风险外,最感兴趣的是未来不确定性最多,上涨空间最大的期权价值部分,只有这一部分能给投资带来丰厚的收益,而纯债券价值只能给投资带来保底的收益。因此期权价值的投资分析成为成投资价值分析的重点。 (一)纯债券价值的投资分析

纯债券价值作为投资者的收益底线,其未来的波动主要于市场 利率的变化及到期年限的缩短。在预期进入加息周期的情况下,国债和企业债券价格有下跌的趋势,市场利率上升,纯债券价值下降。到期年限的缩短,减少了折现的时间,纯债券价值上升。对于不同的企业可转债来说,是否采用浮动利率,以及不同的票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。浮动利率能削弱升息对债券造成的负面影响,增加价值。较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价值。xx年10月29日央行上调利率,纯债券价值相应下降。而山 鹰转债因有“按人民银行一年期存款利率变动向上调整,向下变动不调整利率”的利率调整条款,在升息之后立即上调可转债的票面利率,有效地回避了升息所带来的价值损失风险。 债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。企业稳健是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度,绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保,且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿 付的机构和方式。因此,国内的可转换债券在偿还方面风险不大。从实际来看,目前没有出现不能偿还的安全。但投资者,尤其是可转换债券中长线投资者,对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外,也对企业未来的股价产生影响,进而影响可转债的投资价值。 (二)期权价值的投资分析

流动性溢价及资产定价模型实证研究

流动性溢价及资产定价模型实证研究 [摘要]金融市场的核心性质就是流动性,流动性是对证券市场运行质量的一个评价标准。流动性是证券市场的健康发展的重要保障。当前金融市场的流动性问题已经受到越来越多的关注,证券管理部门出台了很多相关法律法规对其进行规范。为了提高金融市场的活力,促进金融市场的发展,就必须对流动性溢价与资产定价的关系进行研究。 [关键词]流动性溢价;资产定价;实证探究 流动性对于证券市场的发展有着重要的意义,流动性的好坏会对金融市场乃至整个金融体系产生很大的影响。我国从建立资本市场以来就一直对金融市场的流动性以及流动溢价非常重视,近年来金融市场流动性的震荡也给全球范围内的金融市场带来了风险。为了维护金融市场的稳定,必须对流动性溢价与资产定价之间的关系进行研究。 1 流动性溢价的定义 要解释流动性溢价就要对流动性进行定义,资产的流动性也就是资产能够在较短的时间内,以合理的交易成本和价格转换为其他形式的资产[1]。证券市场的流动性是证券市场效率和承载能力的一个表现。证券市场如果能够在交易量大的时期保持较小的价格波动以及较短的交易时间,就说明该证券市场具有较高的流动性[2]。 所谓的流动性溢价,主要指的是流动性较低的资产进行组合,其构建的投资组合的收益要高于流动性较高的投资组合[3]。流动性较低的资产其成本要高于流动性较高的资产,因而二者的市场价格就会出现差距,流动性较低的市场价格也会较低。也就是流动性较低的资产其投资者的预期收益要求较高,持有流动性较低资产的投资者获得流动性补偿的机会更大。金融界将这种基于资产流动性的预期收益差额定义为流动性溢价。 2 流动性溢价与资产价格关系的研究意义 (1)只有明确流动性溢价和资产价格之间的关系,才能够完善资产定价理论。市场的流动性是期权定价公式与资本资产定价模型的前提要求,要研究经典的金融理论就必须保障市场具有充分的流动性。 (2)对流动性溢价与资产价格关系的研究可以促进有效市场理论的进一步完善。流动性可以通过对市场销量的影响而增加市场的不确定性。流动性的提高将会导致流动性溢价的降低,从而降低市场价格的不确定性,对资金和风险进行合理的分配,从而提高市场效率。 (3)要稳定金融体系就必须对市场流动性进行研究,保持股票的流动性。

可转换债券要点及投资策略

可转换债券convertible bond 一、债券要素(简况看上市公告书,详情看募集说明书) 1、存续期限和转换期限。《上市公司证券发行管理办法》规定:可转换债券的期限最短为1年,最长为6年,自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。 2、转股价、债券评级、票面利率和发行规模 3、转股价修正条款。 A:常规条款:发债后,由于公司发生送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动,引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整。B:连续30个交易日有15天股价<转股价80%,董事会提议股东大会表决15/30 P<80% 4、赎回条款赎回是指发行人买回发行在外的可转换公司债券。 A:强赎30个连续交易日有15天股价高于转股价130% 15/30 P>130% B:到期赎回一般另外加点利息 5、回售条款债券持有人将债券卖给公司(一般在债券存续期的后两年或三年) A:变途回售----公司改变资金用途。 B:低迷回售----公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时,债券持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人的行为。?/30 P<80% 二、投资机会 1、债券交易价格足够低造成到期收益较高。策略----买入债券 2、股价低于转股价一定幅度,且已处于回售期 机会一:为避免回售而维护股价。策略:买入正股,有因大势不好维护股价失败的风险 机会二:维护股价无望。策略:买入转债等待回售(180608的江南转债113010) 3、转股期内尤其是债券快到期时,向上做股价促进转股。策略----牛市中买入正股 4、向下修正转股价造成债券上涨。投资方式--买入债券。 当股价低迷达到向下修正转股价的条件时,可分析公司下修动力并买入债券。180416的江银转债128034 三、集思录可转债页面指标含义 1、转股价值= 正股价/转股价*100% 2、溢价率= 债券交易价/转股价值*100%溢价率小了好 3、

资产定价模型实证研究

基于资产定价模型在上海证券市场的 实证分析 姓名:韩雨 学号:M14201082 专业: 技术经济及管理 评阅老师:黄平 完成日期:2015年6月15日

基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析 韩雨 (安徽大学商学院,合肥,230601) 摘要:资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论的三大基石之一,对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型,运用BJS方法,对从上海证券市场选取的45支股票进行实证分析,得出的结论是:资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场,系统风险所占的比重很小,非系统因素起比较大的作用,从而表明运用投资组合会有相当好的前景。 关键字:资本资产定价模型;上证A股;投资组合;BJS方法 TheEmpirical Analysisof CAPM Based on the Shanghai Securities Mar ket HanYu (School of Business, Anhui University,Hefei 230601) Abstract:Capital Asset PricingModel (CAPM)isoneof the three cornerstones ofmodern financial theory, on thewestern financial theory hashad a profound impact. Based on thecapital assetpricing model, I selected the 45stocks from the Shanghai securities market using the BJS methodto make the empirical analysis. T he conclusion is that the capital asset pricing model is stillnot fully fit the current Shanghaisecuritiesmarket, the proportion of systemic risk isvery small,non-systemfactorplaysa larger role, thusindicating that theuse of theportfolio will have a very good prospe ct. Key words:CAPM;ShanghaiSecurities Market;Portfolio;BJS 0引言 资本资产定价模型(简称CAPM)是现代金融理论最重要的基石之一,它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是:在完全竞争的市场中,均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说,CAPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中,忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPM被提出后,国内外许多学者就为其有效性争论不休,既有支持该模型的实证结果,也有否定该模型的证据,至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。 随着中国资本市场不断的发展和壮大,尤其是自从2005年实行股权分置改革以来,中国的

可转换债券定价

可转换债券实证研究——以工行转债为例可转换公司债券,是一种公司债券,指持有人有权在规定的期限内将其转换成确定数量的发行公司的股票的债券,它包括三层含义:首先,它是一种公司债券,既可以是附息票债券,也可以是零息票债券;其次,“可”表示可转换债券持有人有行使转换股票的权利,发行人不得强制债券持有人进行转换。最后,“转换”表示持有人能将债券转换为股票,但转换就要放弃债权,不能同时拥有债券和公司股票。 可转换公司债券具有债券和期权双重属性:1、债券性。可转换公司债券是一种公司债券,可转债的债券性体现在它定期支付票息和本金。投资者购买可转债,若在转换期内未转换成为股票,则发债公司到期必须无条件的还本付息,即可转换公司债券拥有普通债券的所有性质。2、期权性。可转换债券的期权性体现在可转换的选择权。在规定的转换期限内,投资者既可以行使转换权,将可转债转换成确定数量的发债公司的普通股票,也可以放弃转换权利,发债公司不得强制投资者把可转债转换为股票。 1、 可转换债券定价理论分析 可转换债券的价值包含债券价值和期权价值两部分,债券价值取决于可转换债券的纯债券价值和转换价值较大者,而期权价值是转换成股票的选择权价值。 1.1 纯债券价值 如果不考虑可转换性的影响,我们可以把可转换债券视为一般的债券,可以采用普通债券价值方法——现金量贴现法,计算可转换债券纯债券价值部分,即不管可转换债券市场价格如何变化,发行者都定期支付利息和到期偿还本金。 其中:PV为债券价格;I为各期利息;M为债券面值;r为无风险利率;n为债券期限。 1.2 转换价值 转换价值是指可转换债券按市价兑换成股票的价值,即由可转换债

可转换债券价值评估

可转换债券的价值评估 摘要 随着金融市场的不断发展,各式各样的金融产品应运而生。债券、股票以及衍生金融工具的出现为投资者提供了多种多样的投资平台,丰富了投资者的投资选择,满足了不同风险偏好者的投资需求,同时也为资金需求方提供了融通资金的渠道。可转换债券可以说是金融市场发展到一定阶段的产物,这种金融工具结合了债券和股票的特点,同时又具备了期权这种衍生金融工具的性质。正因为可转换债券具有债券和股票的双重性质,在金融市场上,可转换债券已经成为了投资者和融资者都非常欢迎的衍生金融工具,已发展成为了独立的债券市场。但是,由于可转换债券集合了债券和股票的双重特性,这也就使得可转换债券的价值评估比起债、股票的价值评估要相对复杂一些,本文先回顾了可转换债券的特性,分析可转换债券的价值构成,提出可转换债券的价值评估方法,并结合案例进行说明。 关键字:可转换债券价值评估纯债券价值转换价值

目录 1.绪论 (1) 1.1可转换债券的发展过程 (1) 1.2文献综述 (2) 1.2.1可转换债券定价研究的发展阶段 (2) 1.2.2国内学者的研究现状 (3) 2.可转换债券概况 (4) 2.1可转换债券的含义 (4) 2.2可转换债券的特性 (4) 2.2.1债权性质 (5) 2.2.2股票期权性质 (5) 3.可转换债券的价值构成 (6) 3.1纯债券价值 (7) 3.2转换价值 (8) 3.3期权价值 (9) 4.可转换债券的价值分析方法 (10) 4.1最小价值原理 (10) 4.2期权价值 (11) 4.3案例分析:金鹰可转换债券投资价值分析 (12) 4.3.1公司的基本面分析 (12) 4.3.2可转换债券基本条款分析 (13) 4.3.3金鹰的投资价值分析 (14) 参考文献: (15)

资产定价模型缺陷综述

资产定价模型(CAPM)局限性研究综述 陈豪 吴玉章学院金融工程系 07 资产定价模型(CAPM)局限性研究综述 (1) 引言 (1) 一、CAPM的模型介绍 (2) 模型的发展历史 (2) CAPM模型介绍 (2) 二、CAPM模型的研究现状 (4) 国外实证研究现状(参考文献1-7) (4) 国内实证研究现状(参考文献8-15) (5) 结论 (6) 三、理论局限性分析 (7) 文献概述(参考文献16-19) (7) 结论 (8) 四、参考文献 (9) 引言 资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin 分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一。CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除,对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用β系数度量),期望收益与β系数线性相关。在金融投资决策中,风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、

投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用,但实证研究结果不是很理想,有人认同,有人质疑。本文对资本资产定价模型的局限性进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。 一、CAPM的模型介绍 模型的发展历史 1952年,马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》(Portfolio Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破,他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法,开创了对投资组合管理的先河,奠定了投资理论发展的基石。其后,在马柯维茨均值—方差分析的基础上,夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成,提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型,称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称CAPM)。其历史渊源可以追溯至: 1、马克维茨的均值—方差模型(M一v)。尽管在1952年以前已有相关的投资理论,但它们所缺乏的是当诸多风险相关时,或投资组合无效时,对分散化投资效应如何进行解释。对收益—风险进行权衡,马柯维茨的独特之处在于他认为分散化投资可有效降低投资风险,但一般不能消除风险,并且在其论文中证券组合的风险用方差来度量。另外,他第一个给出了分散化投资理念的数学形式,即“整体风险不高于各部分风险之和”的金融版本。 2、从均值—方差理论到CAPM。夏普(Sharpe)在马克维茨的理论基础上进一步修改,建立了资本资产的均衡理论。 CAPM模型介绍 Sharpe在一般经济均衡的框架下,假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函数来决策,导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型(CAPM)。 CAPM的基本假定: (1)所有资产均为责任有限的,即对任何资产其期末价值总是大于等于零;

债券的定价及影响定价的因素

债券定价 1962年马基尔(B.G.Malkirl)在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后,提出了债券定价的五个定理。提出的五个债券定价原理至今,这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 一、马基尔五大债券定价定理 定理一:债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时,债券价格会下降;反之,到期收益率下降时,债券价格会上升。 定理二:当债券的收益率不变,即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长,价格波动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小。 定理三:随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加。 定理四:对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动,收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五:对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高,债券价格的波动幅度越小。 二、影响债券发行价格因素 债券的发行价格,是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格,它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上,债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。 1.债券面额

债券面值即债券市面上标出的金额,企业可根据不同认购者的需要,使债券面值多样化,既有大额面值,也有小额面值。 2.票面利率 票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地,企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。 3.市场利率 市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系,也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。 4.债券期限 期限越长,债权人的风险越大,其所要求的利息报酬就越高,其发行价格就可能较低。 债券发行方式包括溢价,等价和折价发售。溢价是指按高于债券面额的价格发行债券。等价是指以债券的片面金额作为发行价格。折价是指按低于债券面额的价格发行。债券从资金时间价值来考虑,债券的发行价格由两部份组成:一是债券到期还本面额的限制;二是债券各期利息的年金现值。 计算公式如下: 债券售价=债券面值/(1+市场利率)+Σ债券面值*债券利率/(1+市场利率) 在实务中,根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础,还要结合发行公司自身的信誉情况。 由此可见,票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时,债券发行价格等于面值;当债券票面利率低于市场利率时,企业仍以面值发行就不能吸引投资者,故一般要折价发行;反之,当债券票面利率高于市场利率时,企业仍以面值发行就会增加发行成本,故一般要溢价发行。

试验3债券定价模型检验

实验3:债券定价模型检验 【实验目的】 通过债券定价实验,了解证券定价的常用方法,及其各自的特点,掌握债券定价基本原理。 【实验课时】 2课时。 【实验内容与步骤】 1、根据附件例题,熟悉定价步骤,通过Excel软件,学习债券定价的基本原理,学会在证券投资中利用Excel。 2、在上海或深圳证券交易所上市国债中选择一只国债进行验证。 【实验报告要求】 1、简要说明债券定价的基本原理,根据实验结果熟悉定价的基本方法与结论。 2、提交一个国债的.xls格式的实验结果报告。 【实验资料】 1、案例说明 例:一张面值为1000美元,每年票面利率为5.0%,到期收益率为9.0%,每年付息两次(半年一次)的债券,在年利率(APR)(周期利率)约定下这张债券的价格是多少?在有效年利率(EAR)约定下这张债券的价格又是多少? 方案: 建立定价表,参考案例结果,在A列按需要建立项目名称(诸如实验序号、名称、姓名等)。 建立一种“转换开关”(switch),用来选择是根据年利率(EAR)还是有效年利率(APR)来计算债券的价格。对利率约定的选择将会决定各期的贴现率。对于给定的各期贴现率,使用4种等价的方法来计算债券价格:(1)利用债券现金流的现值来计算债券价格;(2)使用公式来计算债券价格;(3)使用Excel中的PV函数来计算债券价格;(4)使用Excel

的加载宏中的分析工具库的PRICE函数来计算债券价格(这种方法只适用于有效年利率(APR)的情况下)。债券定价的电子数据表模型见表2。 (1)输入变量值并对其进行命名。在单元格B7中填入0,它将作为在APR和EAR两种利率约定间进行转换的“转换开关”。为了强调正在使用哪一种利率约定,请在单元格D4内输入=IF($B$7=1,“EAR”,“APR”)。将其它变量值输入到B8:B12区域的单元格内,并对每个变量进行命名。选中单元格B8,点击主莱单上的“插入/名称/定义”,在当前工作簿的名称中输入CR,然后点击确定。选中单元格B9,然后重复上述操作,将其命名为y。重复上述过程,将单元格B10,B11和B12分别命名为NOP,T和PAR。 (2)计算各期贴现率。各期贴现率取决于所采用的利率约定,计算公式如下所示: 当利率为EAR: 当利率为APR: 在单元格B15中输入=IF($B$7=1,((1+y)^(1/NOP))-1,y/NOP),并按照上面的步骤将单元格B15命名为r.。 (3)计算息票利息。息票利息的计算公式为“息票利息=票面利率*面值/每年付息次数”。在单元格B16中输入=CR*PAR/NOP,并按照上面的步骤将单元格B16命名为PMT。 (4)利用现金流计算债券价格。在这种方法中,债券的价格等于债券现金流的现值。在未来4年(或8期中),这张债券每年都会产生两笔现金流。在B19:J19区域的单元格中输入期数编号0,1,2,…,8。然后按如下步骤完成债券价格的计算: 1)时间(年)=期数/每年付息次数=期数/NOP。在单元格B20中输入B19/NOP,并依次类推,在C20:J20区域的单元格内输入对应的公式(复制即可)。 2)第1~7期的现金流=息票利息,在单元格C21中输入=PMT,并将其复制到D21:J21区域的单元格内。 3)第8期的现金流=息票利息+面值。在单元格J21中的公式中加入+PAR,所以单元格J21中的公式为=PMT+PAR。 4)现金流的现值=现金流/((1+各期贴现率)^期数)=现金流/((1+r.)^期数)。在单元格C22中输入=C21/(1+r.)^C19,并依次类推,在D22:J22区域的单元格内输入对应公式(复制即可)。 5)债券的现值=各期现金流现值的和(第23行)。在单元格B23中输入=SUM(C22:J22)。

国内资本资产定价模型的分析报告(doc 5页)

国内资本资产定价模型的分析报告(doc 5页)

对中国国内上市公司的资本资产定价模型的分析报告 一、理论介绍 资本资产定价模型,即Sharpe(1964),Lintner(1965)和Black(1972)建立的简捷、完美的线性资产定价模型CAPM(又称SLB模型),是金融学和财务学的最重要的理论基石之一。CAPM模型假定投资者能够以无风险收益率借贷,其形式为: E[R[,i]]=R[,f]+β[,im](E[R[,m]]-R[,f]),(1) Cov[R[,i],R[,m]] β[,im]=───────────(2) Var[R[,m]] R[,i],R[,m],R[,f]分别为资产i的收益率,市场组合的收益率和无风险资产的收益率。 由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中,β描述了任一项资产的系统风险(非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了),任何其它因素所描述的风险都为β所包容。因此对CAPM 的检验实际是验证β是否具有对收益的完全解

释能力。 资本资产定价模型(CAPM)在理论上是严格的,但是在实际中长期存在着实证研究对它的偏离和质疑,其原因主要是资本资产定价模型的一组假设条件过于苛刻而远离市场实际。本次分析报告旨在通过对随机抽样的中国上市公司的收益率的分析,考察在中国的股市环境下,CAPM 是否仍然适用。 二、数据来源 本文在CSMAR大型股票市场数据库中随机选取了1995年1月到2001年12月的100支股票(存为名叫rtndata的EXCEL文件),作为对中国股票市场的模拟。同时还收集了同时期中国银行的年利率(取名为rf)作为无风险利率, 并通过各股票的流通股本对上海、深圳两个市场A股的综合指数进行加权(取名为mr2)。 在SAS中建立数据集,其中各列指标分别为各股票的月收益率(为处理方便,股票名称已改为y1-y100)、中国银行的年利率rf(本次报告没有将rf转换成月无风险收益率,因为这一差异将反映在系数上,且为倍数关系,对结果没有实质性影响)和以流通股进行加权(因为本次报告计算的是市场收益率)的上海、深圳两个市场A股的综合指数mr2。 本次报告采用的CAPM模型为:

债券价值的计算公式

债券价值的计算公式 债券价值的计算公式 为了简便起见,不考虑信用风险和通货膨胀对债券收益的影响,集中在时间对债券估价的影响。 (一)熟悉货币时间价值、货币终值和现值的概念; 债券投资的目的在于未来某个时点获取一笔已经发生增值的货币收入,因此,债券的当前价格可表示为投资者为了取得未来收入目前希望投入的资金。 使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的,该价值被称为“货币的时间价值” 假定当前使用一笔金额为P0的货币,按照某种利率投资一定期限,投资期末连本带利收回货币金额P n,那么P0该笔货币的现在价值,简称“货币的现值”,P n该笔货币的现在价值,简称“货币的终值” (二)掌握按单利和复利计算货币终值和现值。 利用现值计算终值: Pn=P0(1+r)n(复利) Pn=P0(1+r.n)(单利) 一般来说,利率相同时,用单利计算的终值比用复利计息的终值低 例题1:某投资者将1000元投资于年息10%、为期5年的债权,计算此项投资的终值 复利计算:P=1000×(1+10)5=1610.51 单利计算:P=1000×(1+10%×5)=1500 利用终值计算现值(贴现): 现值一般有两个特征:第一,给定终值时.贴现率越高,现值越低:第二.当给定利率及终值时,取得终值的时间越长,现值就越低。 考生注意,终值和现值的计算,尤其是计算现值的贴现思想,实际是债券、股票乃至所有金融工具的一种基本价值评估方式,因此,要掌握其计算公式,并可依此类推债券、股票的计算。本部分虽然公式较多,但实际都不出贴现的计算方式。 真题讲解: 下面讲述各种形式债券的价值计算公式:一次性还本付息债券和付息债券 (三)一次性还本付息债券的定价公式 要求:熟悉一次还本付息债券的概念;掌握一次还本付息债券按单利和复利计算内在价值 债券的定价原理:资本化定价方法认为任何资产的内在价值等于投资者投入资本可获得的预期现金收入的现值。

可转换债券的定价实例分析 - 副本

可转换债券定价实例分析 摘要:可转换债券在金融衍生市场的出现,不仅为金融衍生市场增添了新的金融工具,而且为金融融资开辟了新的途径。但继而要解决的就是新的衍生工具的定价问题。可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。除了一般的债权以外,它还包含着很多的期权,包括转股权、回售权、赎回权和转股价调低权。条款的复杂性决定了可转债定价的复杂性。可转换债券近年被引入到我国金融市场,属于较新颖的融资工具,对其定价理论的研究对指导我国金融市场的发展具有理论和现实的意义。本文将结合歌华有线股份有限公司发行的可转换债券这一案例,着重对可转换债券的发行上市定价理论进行研究。 关键词:可转换债券;期权定价;B —S 模型 一、可转换债券 可转换债券是一种附加了期权的公司债券,是一种混合型的金融产品,它兼有债权性和期权性的特点,它规定持有者在一段时间或者某个时点可以将债券转换为债券发行公司的股票。它的债权性体现在其转换成普通股之前,可转换债券的持有者是发行企业的债权人,享有定期获得固定利息的权利。如可转换债券在到期后仍未被转换成普通股,投资者有权收回债券的本金。它的期权性表现在它赋予持有者一种选择的权利,即在规定的时期内,投资者具有选择是否将债券转换成发行企业的普通股的权利。这样的选择权实质上是一种买入期权,在规定的转换期内,投资者既可以行使转换权,也可以放弃转换权。 可转换债券的票面利率一般较相同等级的普通公司债券的利率低,投资者之所以愿意接受较低的利率,是因为他们更看重该种转债所附有的转换成企业股票的选择权。当发行企业的股票市场表现良好,股价持续上涨时,可转换债券的持有者可以按照低于当时股价的转换价格将转债转换成公司的普通股,不但能获得转换利益,并且能成为企业的股东。如果企业的股价低迷,投资者就可能会选择持有债券以获得稳定的利息收入,或按期收回投资本金。 对于发行可转换债券的公司来说,发行债券承担比较低的利息支付成本,若债券到期时,债券持有者将债券转换成公司的股票,公司可以免于承担债券的本息支付,总体上降低了公司的融资成本。 二、可转换债券的价值构成 可转换债券的价值可以由普通债券价值和买入期权的价值两部分构成。 (一)可转换债券的债券价值 可转换债券所具有的普通债券价值,这是指如果可转换债券不具有转换权,它同样拥有与普通公司债券相同的投资价值,有学者称该价值为可转换债券的纯粹价值(Straight Value)。可转换债券相当于普通债券部分的价值等于投资者持有债券期间能够获得的现金流量的贴现值,用公式表示是: 0(1)(1) n t t k n k t I P B i i ++==+++∑ 公式中各符号的含义如下:B 表示普通债券部分的价值;I 表示债券每年的利息;P 表示债券的本金;i 表示贴现率;n 表示从现在起至到期日的剩余年限的整年数;k 表示从现在起至下一

CAPM模型与三因素模型的实证分析

CAPM模型与三因素模型 的实证分析 ——基于上证指数 专业2011级金融学 姓名王兴海 学号2011300040126 一CAPM模型实证分析

1、数据选取 在市场因素中,本文以铜峰电子(600237)为例,选取其2005年2月到2012年2月各月度数据。数据均来自CSMAR数据库,其中市场因素选取上证A股指数来代替。 2、模型设定及回归分析 设检验形式为:Ri=αi+βi RMX+εi ,其中ri为个股月收益率,RMX为上证a股指数月收益率。 用eviews软件对结果进行一元回归,结果如下所示: 对结果进行分析,发现可决系数R-squared约为0.351927,表明该股票月

收益率变化的35.1%可由上证a股指数收益率的变化来决定。从t检验和f检验值看,其p值均为0.0000,在5%的显著性水平下不能拒绝该变量系数拟合值。 二多因素模型实证分析——基于Fama-French模型的分析 1、数据选取 在多因素(Fama-french)模型中,我随机抽取了上证交易所的10股票,选取其2005年2月到2012年2月的每月收益率数据。其中市场因素选取月度上证A股指数的收益率减去无风险收益率的值来代替。数据均来自CSMAR数据库。分析结果如下图: 2、模型设定 三因素模型检验形式如下:Ri=αi+bi (RM-RF)+si SML+hi HML+ε,其中ri 为个股收益率,在此我们选为所选组合平均月收益率;rm-rf=RMX为市场收益率减无风险收益率,在此我用“上证A股指数月收益率减无风险收益率”代替,其中无风险收益率考虑到我国的实际情况,我选择用“银行三个月定期存款利率”来代替。SML为低市值与高市值组合收益率之差,HML为高账面市值比与低账面市值比组合收益率之差。 3、回归分析 用eviews进行回归分析结果如图所示:

投资债券定价原理

投资债券定价原理 1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后,提出了债券定价的五个定理。至今,这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 定理一:债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时,债券价格会下降;反之,到期收益率下降时,债券价格会上升。 定理二:当债券的收益率不变,即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长,价格波动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小。 定理三:随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加。 定理四:对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动,收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五:对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高,债券价格的波动幅度越小。 PS: 债券的定价 [转帖] 发行债券(bond)是公司融资的常用方法之一。公司是债券的发行者(issuer),购买这些债券的是投资者(investor)。公司通过发行债券募集到一笔钱,然后按照约定定期付给投资者一笔钱,也就是利息。债券到期后,公司把最后一期利息和本金一起付给投资者。 通常发行的债券有一个面值(face value, 通常为1000元)和一个息票利率(coupon rate),还有一个到期日。在到期之前,公司付给投资者的利息=面值x 息票利率。到期后,公司除了要付利息,还要付给投资者相当于面值的钱。举个例子,假定某种债券的面值为1000元,息票利率是8%,3年到期。那么公司在第一年和第二年的年末将付给投资者1000x8%=80元。在第三年年末,公司除了付给投资者80元,还要再付1000元。 那么债券是如何定价的呢?金融的一个基本观念就是钱有时间价值(time value)。就是说今天的100元不等于明天的100元。因为今天的100元拿去存银行的话可以有利息收入。因此今天的100元应该比明天的100元更值钱。换句话说,如果你今天想通过投资在明天得到100元,那么今天所投入的成本应该低于100元。根据这个说法,我们应该把在未来的收入折现(discount),才能得到未

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