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2018年水泥行业现状及发展趋势分析报告

2018年水泥行业现状及发展趋势

分析报告

2018年

前言 (5)

概述 (5)

水泥供给侧改革的大背景 (6)

经济结构转型大背景下,供给侧改革已成为政府工作的重中之重 (6)

水泥:“四万亿”天量投资导致产能严重过剩 (10)

供给侧改革逐渐推行,但仍停留在去产量阶段 (12)

水泥行业供给侧改革逻辑闭环分析 (16)

水泥行业特性导致去产能存在一定难度 (16)

水泥供给侧改革逻辑闭环 (19)

供给侧改革参与各方的诉求趋同,是水泥供给侧改革的前提 (20)

近年不断加强的限量增效是水泥供给侧改革的前奏 (21)

去产能长效机制逐渐形成是水泥供给侧改革的核心 (25)

硬性淘汰——行业标准提升,先进落后企业间盈利剪刀差不断拉大 (26)

软性退出——产业整合和去产能基金 (29)

水泥供给侧逻辑闭环分析小结 (32)

水泥行业简要展望 (32)

水泥行业整体容量近年将高位维稳 (33)

短期需求稳定,供给收缩力度大幅增强,行业盈利弹性明显 (35)

中期行业周期性减弱,龙头价值属性逐渐增强 (36)

投资建议 (40)

风险提示事件 (41)

图表1:水泥供给侧改革逻辑闭环 (5)

图表2:我国GDP增速近年持续趋缓 (7)

图表3:固定投资增速中枢出现明显下滑 (7)

图表4:平板玻璃名义产能利用率逐年下滑 (8)

图表5:粗钢产能利用率常年低位运行 (8)

图表6:2011-2015钢铁行业流动比率和速动比率 (9)

图表7:2011-2015钢铁行业ROE中位数水平 (9)

图表8:近年部分严重全国性环保事件 (10)

图表9:水泥行业全行业盈利和吨盈利情况 (11)

图表10:2010-2015新型干法产能利用率快速下滑 (11)

图表11:2010-2015年我国新型干法产能增长情况 (12)

图表12:全国水泥价格从2015年底开始止跌回升 (14)

图表13:全国水泥库存中枢从2015开始下移 (14)

图表14:近年行业错峰限产不断趋严,2017首次推出夏季错峰 (15)

图表15:水泥行业的协同周期 (16)

图表16:我国熟料前30强中外企、民企占比极高(红色为民企) (18)

图表17:水泥行业去产能行动计划(2017-2020)主要内容 (19)

图表18:水泥供给侧逻辑闭环 (20)

图表19:产能过剩完全竞争的价格均衡模型示意 (22)

图表20:去产量阶段的行业的价格均衡模型示意 (22)

图表21:关于坚决采取措施遏制新增产能的建议细则 (23)

图表22:2017年初绘制的华北地区理论供需曲线 (24)

图表23:晋冀鲁豫将进行秋季错峰,山东冬季错峰时间提前 (24)

图表24:水泥行业的协同周期 (25)

图表25:去产能的硬性手段和软性手段 (26)

图表26:建材行业相关环保文件 (27)

图表27:水泥投资管理公司的整体架构示意图 (29)

图表28:日本水泥发展历史 (33)

图表29:韩国水泥产量历史情况 (33)

图表30:中国、日本、韩国城镇化率% (34)

图表31:我国各区域水泥累计消费量,北部、西部地区人均累计消费量明显较低35 图表32:2013-2018年水泥行业整体供需增长关系 (35)

图表33:当前水泥全国库存处于近年低位 (36)

图表34:水泥行业近年供需关系变化示意图 (37)

图表35:供给侧改革完成后的价格均衡模型示意 (37)

图表36:我们正处在水泥行业整体ROE水平回升的通道中 (38)

图表37:供给侧改革完成时(假设2020年)中国建材和海螺水泥ROE预测 .. 39 图表38:海螺水泥与中国建材的ROE预测图 (39)

图表39:相关行业龙头的核心财务指标对比 (40)

图表40:2020各省去产能目标分解 (42)

报告正文

前言

我们在年初在《从微观层面看水泥的2017,乐观一点》深度报告中指出,随着我国的经济发展进入新常态,周期行业的整体逻辑也开始出现明显变化,供给侧的约束将扮演更为重要的作用。和2014年不一样的是,水泥景气将震荡上行应该对传统的周期性行业尤其是水泥更加乐观一点。这一逻辑也在后期的行业层面上得到了不断验证。在当前,市场对于水泥行业又有了新的疑问。协同增效核心目的是什么?行业盈利能否持续?供给侧改革又将如何开展?水泥行业后续格局将如何演绎?对于中期行业景气,我们比较乐观。供给侧改革落地能力强,控产量去产能,两手都硬。行业景气中枢有望登上一个新的台阶。

本文中,我们将详细剖析水泥供给侧改革前世今生,从更宏观、更系统、更长期的角度对水泥行业进行一个展望。

概述

图表1:水泥供给侧改革逻辑闭环

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