宏
观经济
国内经济
专题报告
2010年7月16日未来3个月仍是政策观察期
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分析师
李慧勇 A0230203100029
lihy @https://www.doczj.com/doc/b72432397.html,
孟祥娟
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结论或投资建议：
z2季度经济增速的回落是基数效应和政策主动调控的结果，经济基本实现正
常化，政策再紧缩的必要性和可能性不大，同时经济增长仍高于10％，在
这种情况下政策明显放松也显得太早，总体上我们维持当前属于政策观察
期而非放松期的判断。
z政策见效使得通胀失控的风险进一步降低，我们下调2010年、2011年CPI
涨幅至2.8％、2.3％。维持2010年CPI呈现倒U型走势的观点，其中3季
度CPI上涨3.1％，4季度上涨2.8％。
原因及逻辑：
z2季度GDP增速为10.3%，增速比1季度回落1.6个百分点。我们认为这是
基数效应和政策主动调控的综合结果。预计3、4季度GDP增速分别为9.7%
和9.1%，同比增长率低点可能出现在明年1季度，增长率大概在8.5％。2
季度GDP环比折年率增长8.8％，比1季度回落5个百分点。预计环比年率
增长率低点在今年4季度，增长6.6％。
z6月份工业增加值增速大幅回落可能与企业去库存有关。在出口超预期、投
资和消费增长基本平稳的情况下，我们猜测工业增加值的大幅回落可能与
企业去库存有关。
z非房地产投资回落带动城镇固定资产投资回落。上半年城镇固定资产投资
累计增速为25.5%，呈现逐月回落的格局。数据显示，在房地产调控政策下，
由于从销售到投资存在时滞，房地产开发投资仍然呈现高速增长态势，非
房地产投资的回落是带动城镇固定资产投资回落的主要原因。考虑到下半
年信贷相对宽松、保障性住房和促进民间投资措施的落实，固定资产投资
硬着陆的可能不大，全年仍能保持25%左右的增长。
z6月份CPI涨幅回落，主要和食品价格涨幅回落有关。通胀高位回落，使得
通胀压力暂时下降，但目前还难言趋势性拐点。夏粮减产、灾害天气、猪
肉价格等可能导致物价出现反复。不过考虑到需求、流动性泛滥的情况已
经得到控制，通胀失控的可能性进一步降低。我们下调2010年、2011年
CPI涨幅至2.8％、2.3％。维持CPI呈现倒U型走势的观点，其中3季度
CPI上涨3.1％，4季度上涨2.8％。
z2季度和6月份经济数据表明，中国经济正在朝宏观调控预期的方向进行，
政策再紧缩的必要性和可能性不大，同时经济增长仍高于10％，在这种情
况下政策明显放松也显得太早，总体上我们维持当前属于政策观察期而非
放松期的判断。
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李慧勇：经济。
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