行业内重点公司推介
公司代码 公司名称投资评级
000063 中兴通讯推荐600498 烽火通信推荐002194 武汉凡谷推荐002281 光迅科技
推荐
寻找结构性投资机会
报告要点
●
电信运营业表现出以下特点：1、电信运营业经过多年发展已逐步进入成熟阶段，行业收入增速已出现明显放缓；2、由于大规模3G 网络建设及营销推广费用支出，电信运营商收入及盈利状况继续下滑将是较大概率事件3、电信运营商收入的改善有待于其用户向以3G 及宽带等高ARPU 业务为代表的消费结构升级的完成。因此，对电信运营企业的关注重点为其3G 及宽带用户增长情况。 ●
我们认为，无论是3G 用户还是宽带用户都具备快速增长的条件。主要理由为：1、对比日本等国3G 用户发展条件，中国无论是在3G 产业链成熟度还是运营经验上都更有优势；2、宽带的低普及率将成为支撑其用户快速发展的主要动因。因此，我们看好中国联通未来发展，并给予其“推荐”评级。 ●
无线通信方面，3G 网络建设的持续深化是电信运营商的一致选择，这也决定了2010年无线设备需求仍然会保持在较高强度。而TD 四期招标规模的超预期也将为无线通信主设备商和配套设备商带来利好。在此条件下，我们看好中兴通讯和武汉凡谷的发展前景，维持其“推荐”评级。 ●
三网融合将成为未来光通信设备维持高速发展的主要驱动因素，原因为：1、在电信领域，电信运营商面对有线电视网络运营商进入宽带业务领域的竞争压力，必然加速接入网络的FTTx 部署进程；2、在广电领域，出于业务承载的实际需要，必然加速网络整合改造及NGB 建设，从而形成巨大增量市场。因此，我们看好相关光通信企业的发展，维持对烽火通信、中兴通讯和光迅科技的“推荐”评级，给予中天科技、亨通光电“谨慎推荐”评级。
● 3G 发展将为无线增值服务带来新的机遇，表现为：1、3G 大大提升的
数据传输速率可极大改善高带宽需求业务的体验，从而催生出许多新的增值业务种类；2、以App Store 为代表的“业务平台+应用内容”增值业务模式得到普及，从而使具备条件的参与者能从中获取更大收益。因此，我们看好拓维信息和北纬通信的未来前景，并给予其“谨慎推荐”评级。 行业相对市场表现（近12
个月）
-17%
0%17%34%51%68%85%2009/6
2009/92009/12
2010/3
通信设备
上证综合指数
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较 PE PB
EV/EBITDA PE PB
EV/EBITDA 相关研究
分析师： 陈志坚
(8627)65799506 chenzj@https://www.doczj.com/doc/b128859.html,
执业证书编号：S0490208040136联系人： 胡路
(8627) 65799537
hulu@https://www.doczj.com/doc/b128859.html,
通信行业
行业深度 研究报告
维持“看好”评级
2010-6-27
正文目录
投资主题 (5)
电信运营--关注用户增长 (6)
电信运营行业已进入成熟阶段 (6)
用户仍将持续增长 (7)
电信设备--业务发展驱动网络建设 (12)
无线通信---3G网络建设持续深化 (12)
光通信--三网融合创造新机遇 (15)
无线增值服务--新模式下的新机遇 (22)
3G催生新的业务类型 (22)
增值业务新的合作模式逐渐得到普及 (25)
重点公司分析 (29)
相关公司一览 (29)
重点公司推荐 (30)
行业研究（深度报告）图表目录
图1：中国GDP及电信行业收入增速情况（%） (6)
图2：三大运营商近3年收入增长速度情况（%） (7)
图3：三大运营商近3年净利润增长速度情况（%） (7)
图4：中国移动用户数发展情况（万户） (7)
图5：NTT DoCoMo 3G用户发展情况及渗透率（千户，%） (8)
图6：2009年底全球3G商用网络制式分布情况 (9)
图7：2009年5月用户3G品牌认知度（%） (9)
图8：2010年5月用户3G品牌认知度（%） (9)
图9：中国互联网网民数增长情况（万人） (10)
图10：中国宽带用户数增长情况（万人） (10)
图11：中国宽带人口普及率（%） (11)
图12：三大电信运营商2009年底3G基站数量（万个） (12)
图13：中国移动各期TD基站建设数量（万个） (13)
图14：中国移动通信基站设备产量及同比增速（万信道，%） (13)
图15：全球主要电信设备提供商收入变化情况（人民币百万元） (14)
图16：2009年全球无线载频出货量份额（%） (14)
图17： 2006年全球射频器件市场份额（%） (15)
图18：2009年全球射频器件市场份额（%） (15)
图19：2009年中国宽带接入市场用户份额情况（%） (16)
图20：2009年中国互联网宽带接入技术份额情况（%） (16)
图21：中国宽带用户数预测（万户，%） (17)
图22：日本FTTH用户发展情况及占宽带用户比重（万户，%） (18)
图23：电信运营商骨干传输网建设情况（万皮长公里） (20)
图24：中国移动历年传输网投资规模（亿元） (20)
图25：中国手机上网用户数情况（万人） (22)
图26：2G及3G技术下典型增值业务用户等待时间（秒） (23)
图27：NTT DoCoMo i-mode业务在2G（mova）和3G（FOMA）中的渗透率（%） 24
图28：NTT DoCoMo的2G（mova）和3G（FOMA）用户i-mode业务ARPU（yen/月） (25)
图29：中国移动增值服务产业链示意 (25)
图30：App Store异常简单且有效的产业链结构 (26)
图31：全球智能终端出货量（百万部） (27)
图32：中国手机阅读营收市场规模（百万元） (28)
图33：全球手机应用程序下载次数及收入规模（十亿次，十亿美元） (28)
图34：中国联通3G用户月度新增情况（万户） (30)
图35： 2009年全球3G商用终端种类（款） (31)
图36：2010年4月中国商用3G终端制式分布（款） (31)
图37： TD二期招标各厂商份额情况（%） (32)
图38：TD三期招标各厂商份额情况（%） (32)
图39：全球数字微波产品市场规模（亿美元） (33)
图40：中国光通信设备市场份额（%） (34)
图41：2009年中国光纤光缆市场份额（%） (34)
图42：烽火通信历年发出商品规模（亿元） (34)
图43：中国光器件单季度需求量（亿元） (35)
图44：光迅科技历年营业收入及净利润水平（万元） (35)
图45：中天科技分行业收入情况（万元） (36)
图46：中天科技分行业毛利率情况（%） (36)
图47：亨通光电历年营业收入及净利润情况（万元） (37)
图48：亨通光电产业链一体化进程 (37)
图49：拓维信息历年收入结构情况（万元） (38)
图50：中国移动支付用户数预测（万户） (38)
表1：三大运营商3G网络覆盖情况 (12)
表2：典型宽带业务与接入带宽要求 (17)
表3：中国有线电视用户概况（百万户） (19)
表4：广电NGB发展大事记 (19)
表5：各种移动通信技术传输速率 (22)
表6：中国移动八大增值业务基地 (23)
表7：日本NTT DoCoMo i-mode包含典型业务类型 (24)
表8：中国移动（移动梦网及DO）与NTT DoCoMo（i-mode）增值业务分成对比..26表9：手机阅读各方给予内容提供者高额分成比例 (27)
表10：重点公司推荐一览 (29)
表11：全球电信设备业竞争格局 (31)
表12：武汉凡谷主要客户拓展情况 (33)
行业研究（深度报告）投资主题
在经历2009年大规模的网络准备后，电信行业将不可避免的将重点转向关注用户增长。而
用户增长的重点则是3G和宽带，原因无他，即这两类业务代表着电信运营消费结构的升级
方向：从低速数据到高速高速数据，从低价值到高价值。而其背后的驱动则来自于无奈的行
业现实：电信运营业经过多年发展已逐步进入成熟阶段，行业收入增速已出现明显放缓。
正是出于提升业务体验进而发展用户的诉求，就决定了电信运营商的无线及有线领域的举措
只能是：1、在无线通信领域，继续完善网络覆盖，提升网络质量；2、在有线宽带领域，通
过光通信技术进一步拓展用户带宽，实现对更丰富业务类型的承载。
电信运营商的举措直接对电信设备行业产生直接影响，具体表现为：
第一，在无线通信设备方面，3G网络建设的持续深化将是电信运营商的一致选择，这也决
定了2010年无线设备需求仍然会保持在较高强度。而TD四期招标规模的超预期是这一判
断的佐证，而这也将为无线通信主设备商和配套设备商带来利好。
第二，在有线宽带领域，除却电信运营商本身业务发展意图外，国家意志主导下的三网融合
也将进入实质施行阶段。而三网融合也将成为未来光通信设备维持高速发展的主要驱动因
素，原因为：1、在电信领域，电信运营商面对有线电视网络运营商进入宽带业务领域的竞
争压力，必然加速接入网络的FTTx部署进程；2、在广电领域，出于业务承载的实际需要，
必然加速网络整合改造及NGB建设，从而形成巨大增量市场。
最后，与电信设备商迅速受益于运营商资本开支的增加不同，无线增值服务业的受益时间略
显滞后，但受益期间则更为持续。随着电信运营商3G网络覆盖率的逐步提升，无线增值业
务行业将显现出越来越大的生命力。具体表现为：1、3G大大提升的数据传输速率可极大改
善高带宽需求业务的体验，从而催生出许多新的增值业务种类；2、以App Store为代表的
“业务平台+应用内容”增值业务模式得到普及，从而使具备条件的参与者能从中获取更大
收益，从而促进行业繁荣。
因此，我们对于看好中国联通（具备持续用户增长潜力的电信运营企业）、中兴通讯（具有
国际竞争力的无线通信主设备商、光通信设备商）、武汉凡谷（具备国际竞争力的无线通信
配套设备提供商）、烽火通信（产品线最齐全、受益弹性最大的光通信设备商）、光迅科技（国
内领先的无源光器件供应商）的投资价值，给予其“推荐”评级。同时，对中天科技（国内
领先的光线光缆厂商）、亨通广电（国内领先的光纤光缆厂商）及拓维信息（具有特色的无
线增值服务提供商）发展前景充满信心，给予其“谨慎推荐”评级。
电信运营--关注用户增长
电信运营行业已进入成熟阶段
电信运营行业经过多年发展，已经逐渐从快速发展阶段进入个位数增长时代，这也标志着电信运营业从成长阶段逐渐进入成熟阶段。以和GDP增长速度的比较可知，在中国电信行业大发展的2005年之前，电信运营行业收入保持了比GDP增速明显要快的发展速度；但随着时间推移电信行业增速一路下降，2009年仅实现了3.9%的增长速度，已明显低于GDP 增速。
图1：中国GDP及电信行业收入增速情况（%）
资料来源：工信部，国家统计局，长江证券研究部
究其原因，我们认为形成这种原因的主要因素为：1、电信行业初期增长的主要驱动力—固话业务此时已经开始出现用户萎缩，主要原因为移动对固定的替代作用开始显现；2、移动业务快速发展，但大中城市用户发展基本饱和，用户增量主要来自农村，这也意味着新增用户质量较低，从而使用户ARPU呈现逐年下降。
另一方面，电信运营商的盈利水平呈逐年下降趋势。以近三年的表现来看，三大电信运营商均表现出了盈利水平的明显下滑。我们认为造成这种现象的主要原因为：1、由于3G网络建设的巨额资本支出，形成了对电信运营商的业绩拖累；2、全业务市场的激烈竞争如资费下降、业务捆绑等手段使营销、用户补贴等成本费用较快增加，摊薄盈利水平。
行业研究（深度报告）
图2：三大运营商近3年收入增长速度情况（%）
资料来源：公司公告，长江证券研究所图3：三大运营商近3年净利润增长速度情况（%）
资料来源：公司公告，长江证券研究所
由于未来业务竞争水平将更加激烈，且网络建设仍将保持在较高强度，我们认为在未来的1-2年内，电信运营商的盈收水平仍将保持下滑趋势，这一趋势的扭转有待于以3G业务为代表的电信业务消费升级过程的完成。
用户仍将持续增长
从电信运营商的业务收入构成来说，移动业务及固网业务是其两大收入来源。而从用户增长角度来说，移动业务由于3G运营的开始未来3G用户增长将是重点，而固网业务在固话和小灵通不断萎缩的情况下，宽带用户增长将成为重中之重。
3G用户加速增长可期
经过多年发展，我国移动通信用户在2009年底达到7.26亿户，成为世界上移动用户数最多的国家。但是从移动普及率来看，到2009年底中国移动通信普及率为54.41%，仅为世界中等水平。从未来发展前景来看，中国移动用户数仍然有较大的增长空间。
图4：中国移动用户数发展情况（万户）
资料来源：工信部，长江证券研究部
2009年作为中国3G发展的元年，3G用户的发展不尽如人意，主要原因为：1.除中国电信CDMA2000可以以较快速度升级外，其它电信运营商都需要重新建设3G接入网络，因此，电信运营商的重点放在3G网络建设上；2.用户对3G业务没有形成良好认知，需要电信运营商进行更多的品牌和业务推广；3.3G并不完善的网络质量及较高的资费价格在一定程度商也阻挡了用户的使用热情。
虽然2009年底中国3G用户数仅为1141万，在移动用户中的渗透率仅为1.57%，但从日本等国家3G发展的经验来看，随着网络质量及用户认知的改善，3G用户数会呈爆发式增长，并最终完成2G向3G的过渡。
图5：NTT DoCoMo 3G用户发展情况及渗透率（千户，%）
资料来源：公司公告，长江证券研究部
另一方面，中国的3G发展相比日本具有更多后发优势，体现在：1、日本在2001年启动3G运营时，由于其2G网络为PDC制式，因此其2/3G网络无法进行切换，在初期3G网络覆盖不够的情况下，极大影响用户体验，而中国3G与2G网络均可实现切换以弥补初期3G网络覆盖不足；2、日本在启动3G网络建设时全球3G产业链还处在不够完善阶段，尤其是相应的终端支持仍不够完善，而经过近10年发展到中国启动3G建设的2009年，无论是WCDMA还是CDMA2000产业链相比日本3G启动时已大大成熟。
行业研究（深度报告）图6：2009年底全球3G商用网络制式分布情况
资料来源：工信部研究院，长江证券研究部
因此，庞大的移动用户数及低的3G渗透率将会在网络质量和用户认知改善后，形成3G用
户加速增长的局面。
而在2010年5月17日世界电信日新浪网所发布的《3G推出一周年网民使用调查报告》
的结果也显示，经过1年的3G运营，在电信运营商的大力宣传及营销推广下，从3G
运营启动时仅仅61.8%的受调查者了解3G服务到1年后有70.2%的被调查者使用3G
服务，显示用户对3G的认知度有了明显提高。
图7：2009年5月用户3G品牌认知度（%）
资料来源：新浪网，长江证券研究所图8：2010年5月用户3G品牌认知度（%）
资料来源：新浪网，长江证券研究所
低普及率支撑宽带用户持续快速增长
全球互联网自2003年以后进入快速发展通道，而与此相对应，中国互联网用户也在此阶段进入快速增长阶段，并迅速在用户规模上成为世界第一。而随着技术发展及业务创新，互联网用户的接入方式也从窄带为主逐渐过渡到宽带为主，到2009年底，中国互联网宽带接入用户达到1.03亿，在宽带接入用户规模上也实现了世界第一。
图9：中国互联网网民数增长情况（万人）
资料来源：CNNIC，长江证券研究部
图 10：中国宽带用户数增长情况（万人）
资料来源：工业和信息化部，长江证券研究部
虽然在绝对用户数量上达到了世界领先，但中国宽带用户增长远未看到天花板，宽带用户仍然具有巨大的增长空间。主要理由是：1.从宽带人口普及率来看，中国宽带人口普及率仅仅为8%，与世界平均水平持平，但与欧美等发达国家差距巨大，潜在增长空间巨大；2.随着中国经济持续发展，居民人均可支配收入不断增长，其中用于通信支出费用也会随之不断增长，居民对宽带业务的消费能力不断增强。因此，可以预见，我国宽带用户仍然会保持20%以上的年度增长率。
行业研究（深度报告）图 11：中国宽带人口普及率（%）
资料来源：工业和信息化部研究院，长江证券研究部
另一方面，随着在线视频、IPTV等高带宽消耗的流媒体业务的兴起，宽带接入速率水平将
迅速提升，而三网融合等驱动因素导致的竞争则会使宽带价格呈现逐渐下降趋势，从而使宽
带性价比进一步提升，进而刺激用户消费与使用，从而形成用户增长保障。
电信设备--业务发展驱动网络建设
由于电信运营商将运营重点放在3G及宽带用户争夺上，鉴于此两项业务目前激烈的市场竞争程度，可以预计，电信运营商的资本开支仍将围绕这两个重点领域展开。
无线通信---3G网络建设持续深化
从中国3G建设情况来说，自2009年三大运营商陆续启动3G商业运营以来，中国3G网络建设过程不断深化。到2009年底，三大电信运营商的3G网络均初具规模，3G基站数量也均超过10万个。
图 12：三大电信运营商2009年底3G基站数量（万个）
资料来源：公司公告，长江证券研究部
而从覆盖范围来讲，三大运营商均基本完成对全国主要城市的覆盖，网络建设领先的运营商如中国电信的覆盖区域逐渐开始向重要乡镇延伸，3G网络建设进入深度覆盖阶段。
表1：三大运营商3G网络覆盖情况
运营商3G网络建设规划2009年实际情况
中国移动TD一期已完成，覆盖十个城市；TD二期覆盖城市
增加到38个；计划09年底覆盖200个城市，2010
年266城市，2011年316城市
完成对238个城市的覆盖，实现70%
的城市覆盖率
中国联通WCDMA一期覆盖55城市，计划09年底覆盖284
城市，2011年覆盖96%人口
完成对335个城市的覆盖
中国电信CDMA已在120座城市开通3G服务，计划7月
底覆盖所有县级以上城市以及重要的乡镇，09年
底城市覆盖率达到98%，农村覆盖率达到93%
完成对342个城市覆盖，覆盖乡镇超
过2000个，乡镇覆盖率超过60%
资料来源：公司公告，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
同时，按照中国移动3G网络“三年规划，两年建设”的思路，其计划在2010年底使其TD
基站总数超过18万个，而在5月底启动的TD四期基站集采规模更是与前三期总规模相当，
这对无线设备市场将是又一重大利好。
图 13：中国移动各期TD基站建设数量（万个）
资料来源：长江证券研究部
由于电信运营商会继续保持相当强度的3G网络建设，因此，可以预见，虽然相比2009年
由于爆发式的资本开支支出带来的无线设备出货量剧增，2010年无线设备出货量会出现回
调，但总体的设备出货量仍然会保持较高水平。
图 14：中国移动通信基站设备产量及同比增速（万信道，%）
资料来源：国家统计局，长江证券研究部
较高强度的无线设备需求为移动通信主设备商提供了市场机遇，而以华为、中兴为代表的中
国设备厂商仍将是持续3G网络建设中的最大受益者，理由为：1、以华为、中兴为代表的
中国设备厂商凭借其性价比优势在全球电信设备市场上已经具备竞争优势，诺西、阿郎等国
外厂商的日渐式微已是不争事实，况且在中国市场上华为、中兴等中国厂商更兼具本地化优
势；2、电信运营商设备选用具有较强延续性以便减少运维成本，因此在中国厂商在已往3G 网络建设中获取较大份额的情况下，后续的集采份额中如无重大变故，中国厂商仍将基本延续其份额水平。
图 15：全球主要电信设备提供商收入变化情况（人民币百万元）
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 16：2009年全球无线载频出货量份额（%）
资料来源：Infonetics，长江证券研究部
与无线主设备市场竞争格局类似，无线配套设备行业也出现了中国厂商崛起、传统国外厂商式微的局面。其主要原因为：1、以华为、中兴为代表的主设备厂商走向世界，带动了其传统配套设备供应商的成长；2、爱立信、诺西等国外厂商在竞争压力下进行成本控制，进而使配套设备订单向具有持续降价能力的中国厂商转移。因此，在预期中国厂商继续获取较大无线设备市场份额的情况下，中国无线配套设备厂商也将会从持续的3G网络建设中获取持续收益。
行业研究（深度报告）
图17： 2006年全球射频器件市场份额（%）
资料来源：公司公告，长江证券研究部图18：2009年全球射频器件市场份额（%）
资料来源：公司公告， IDATA Research，长江证券研究部
光通信--三网融合创造新机遇
我们认为，三网融合将成为未来光通信设备维持高速发展的重要驱动因素，原因为：1、在电信领域，电信运营商面对有线电视网络运营商进入宽带业务领域的竞争压力，必然加速接入网络的FTTx进程，从而利好光通信设备企业；2、在广电领域，出于业务承载的实际需要，必然加速网络整合改造及NGB建设，从而形成巨大增量市场。
因此，在2010年下半年三网融合进入实质试点阶段后，光通信设备行业的发展值得期待。电信行业：加速FTTx部署应对业务竞争
从宽带业务的发展现状来看，其表现为以下几个特点：1、电信运营商在宽带业务的发展中占绝对主导地位；2、接入技术中，xDSL是目前的主流接入技术；3、接入带宽水平在全球处于落后水平，对高带宽消耗业务支持不足。
具体来说，目前宽带接入提供商中，中国电信及中国联通占据了超过90%市场份额，而中国移动则逐步布局固网宽带市场，有线电视网络运营商如歌华有线、天威视讯等也占据了一定市场份额，还有部分本地宽带接入提供商如长城宽带等。可以预见的是，随着三网融合试点的开展，有线电视网络运营商获得宽带接入等电信业务经营资格，其必然加紧向宽带业务市场进入。
图 19：2009年中国宽带接入市场用户份额情况（%）
其它运营商
中国移动
中国联通
中国电信
资料来源：工信部，长江证券研究部
从目前的宽带接入技术来看，以ADSL为代表的xDSL技术仍然占据主流。到2009 年9 月底，国内xDSL 用户总数为8099.8 万，在全部宽带接入用户中的占比为76.8%（在电信运营商宽带接入用户中的比重为81.5%）。
图 20：2009年中国互联网宽带接入技术份额情况（%）
资料来源：工信部研究院，长江证券研究部
而随着P2P技术以及视频等流媒体的普及，xDSL接入方式所能提供的带宽接入水平已无法满足业务发展要求，尤其是在三网融合背景下，通过IPTV收看高清或标清视频需要至少12M 的接入带宽，而通过传统的xDSL接入在后续的业务带宽延展及成本上相比光通信接入已经不具备优势。
行业研究（深度报告）
表2：典型宽带业务与接入带宽要求
业务名称
下行带宽
上行带宽
2010年高端客户需求 2010年普通用户需求 HDTV 6-10Mb/s — 2路 SDTV 1.5-3Mb/s
—
2路HDTV 或 1-2路SDTV
视频通信 124K-2Mb/s 256K-2Mb/s √ √ 在线游戏 256Kb/s 256Kb/s
√
√ VoIP 80Kb/s 80Kb/s √ √ 电子邮件 420Kb/s 80Kb/s 下行带宽 25-30Mb/s
√
下行带宽 8-12Mb/s
网页浏览
414 Kb/s
64 Kb/s
资料来源：长江证券研究部
因此，在FTTx 部署成本在规模商用后迅速下降后，其性价比、稳定性、可扩展性等优势将愈发明显，而光通信也就成为解决宽带接入的最优方式。
我们预计，在三网融合的驱动下，电信运营商会显著加快其带宽升级计划，因此，FTTx 主导下的接入网光进铜退会迅速推进，从而给光通信企业带来巨大发展机会。目前电信运营商FTTx 的主流方式为FTTB+DSL 或FTTB+LAN ，激进地区甚至直接使用FTTH 接入。 截至2009年，电信运营商FTTx 规模为2300万线，占宽带用户总数的22.2%。按照中国电信规划，其在2010年前完成70%以上城镇用户实现12M 带宽接入，3到5年内实现全部城市用户光纤化改造、东部地区行政村基本实现光纤化，中西部行政村光纤通达率达到80%以上。而中国联通虽未明确其光纤到户目标，但作为主要宽带竞争主体也必将紧跟中国电信宽带光纤升级步伐。
按照工信部研究院相关报告预测，中国宽带用户仍将保持每年2000万以上的净增用户规模，到2012年中国宽带用户总规模达到1.82亿，我们以此数据为基准，仅以2012年FTTx 用户渗透率70%计算，则新增FTTx 用户规模为 1.82x70%-0.23=1.044亿户。按照目前FTTB+DSL 约每户500元成本计算，则近3年FTTx 总投资为522亿。 图21：中国宽带用户数预测（万户，%）
资料来源：工信部研究院，长江证券研究部
另一方面，FTTH作为城市集团用户及高端个人用户宽带接入手段已逐渐被电信运营商所明确，因此，FTTH也将是电信运营商光纤化改造的重要组成部分。目前我国FTTH用户数约为50万户，其发展可参考日本FTTH用户的发展情况。日本从2002年开始推进FTTH，2004年其FTTH净增用户数开始超过DSL净增用户数，且FTTH用户占宽带用户比重达到14.8%；而到2006年其DSL用户总数开始出现下降，FTTH 成为宽带用户增长的主力。
图22：日本FTTH用户发展情况及占宽带用户比重（万户，%）
资料来源：日本总务省，长江证券研究部
我们认为，到2012年中国FTTH用户规模将与2004年日本的FTTH用户发展情况相当。以FTTH用户占宽带用户比重为15%计算，到2012年中国FTTH净增用户数为1.82x15%-0.005=0.268亿户。按照FTTH每线成本1200元计算，则电信运营商在FTTH 上的投资总额为321.6亿元。
根据以上分析，电信运营商3年内接入网光纤化改造的总投资将为321.6+522=843.6亿元。这将带动光系统设备、光纤光缆等电信设备业的发展，有助于设备提供商提升近期收入和利润水平。
广电行业：加速NGB建设以满足业务承载需要
国的广播电视网络是全国最大的公众信息网络，其带宽比电信网络要宽，具有较强的网络接入带宽优势。其目前的网络现状为：1、国家、省级广电干线网为光缆环型网，全部为2.5Gbps 的SDH数字传输；2、市一县干线网为光缆环、链结合网，大部分用SDH数字传输，少部分为1550模拟光传输；3、市、县分配网（即电信网所说的接入网）大多数为光缆电缆混合网（HFC），基本上为450-750MHz模拟传输入户。由于分配网是有源网络结构，共享带宽，因此安全性较低且以单向传输为主，是天然的单向宽带网络。
行业研究（深度报告）
表3：中国有线电视用户概况（百万户）
类别2008年2009年
有线电视用户数 164
174
有线数字电视用户数 45.26
63.48
有线用户数字化率 27.4%
36.7%
其中：实现双向改造用户 7.2 8.4
占比 15.9%
13.1%
其中：双向机顶盒接入用户 0.29 2.3
占比 0.6%
3.7%
资料来源：广电总局，易观国际，长江证券研究部
对广电而言，目前其以承载模拟的、单向的广播电视业务为主的网络在三网融合时代是不能
有效支撑起其数字电信业务及宽带等电信业务发展需要的，因此，在2008年广电总局正式
提出构建适合基于“三网融合”的、有线无线相结合的、全程全网的、可管可控的下一
代广播电视网络（NGB）。
表4：广电NGB发展大事记
时间事件内容
2008年12月4日科技部与广电总局共同签署《国家高性能宽带信息网暨中国下一代广播电视网（NGB）自主创新合作协议书》，提出将一期投入1000亿人民币支持NGB 升级改造，将在10年内改造2亿有线电视网络用户
2008年12月25日上海市委市政府领导视察3Tnet，指示部署“上海全面启动‘下一代网改’，必须3年内达到50万用户，每户独立带宽30M，与电信网互联互通”
2009年上半年包括上海、江苏、山东青岛等省市的有线网络率先启动NGB改造和业务推进；2009年5月1日基于NGB的示范区上海嘉定，商业运营NGB互动电视
2010年2月 广电总局要求全国所有省市在2010年底完成省网整合，形成“一省一网”
资料来源：公司公告，长江证券研究部
广电网络投资可以分为两个部分：1、传输网建设，包括骨干传输、本地网和城域网，此部分基本需要新建，以骨干传输网为例，广电目前骨干网络总长度为4.1万皮长公里，规模仅为电信骨干网络的5%左右；2、接入网改造，此部分主要是数字化和双向化改造。
图23：电信运营商骨干传输网建设情况（万皮长公里）
资料来源：工信部，长江证券研究部
对于广电全国性的传输网建设，我们可参考中国移动的传输网投资规模。中国移动自1999年从中国电信独立后，其历年传输网总投资额为1594亿。根据广电NGB计划，其骨干传输带宽和节点数必然超过中国移动。在考虑设备降价因素后，广电系统全城传输网的总投资规模应当为1500亿元左右。
图24：中国移动历年传输网投资规模（亿元）
资料来源：公司公告，长江证券研究部
参考电信网络骨干网、本地网及城域网之间大概1:2:7的投资比例，可以得出广电NGB的骨干传输网投资规模为150亿（占比10%），主要设备为DWDM、ASON；本地网投资规模300亿（占比20%），主要设备为DWDM、SDH；城域网投资规模1050亿，主要设备为MSTP、PTN。上述设备，主要供应商为华为、烽火、中兴，三者占市场份额超过90%，其中，华为50%，中兴与烽火各20%。
而在接入网方面，广电的主要工作是进行数字化转化和双向改造。按照广电系统NGB的总