新股高市盈率发行策略的实证研究
——证监会改革思路探秘
陈铭刘顺义
摘要：本文针对目前监管部门发行新股的改革思路进行了实证研究，即为什么监管部门对新股采用高市盈率发行？高市盈率发行新股对培育市场的长效机制有何作用？为此，我们采用实证方法给出了肯定的结论，同时也对新股发行的进一步改革提出了可行性与有效性的建议。
关键词：高市盈率发行长效机制实证分析
今日中国西电首日破发。
随着2009年6月19日第一只新股桂林三金药业的招股发行，标志着停顿数月的新股发行重新开闸，至12月31日沪深两市相继已有98只，接近100多家公司完成网上发行，募集资金总额达1856亿元。然而，伴随着新股30——100倍市盈率发行，对此市场褒贬不一。然而，我们看到的是监管部门对新股发行改革的思路已初露端倪。即股票发行价格“市场说了算”。
一、市场分析人士对新股高市盈率发行的观点透视
伴随着新股高市盈率发行及加速，证券市场步入了典型的调整格局，新股频频跌破发行价。在此市场环境下，市场分析人士各抒己见，普遍观点为：
1、高市盈率发行是新股破发的诱因
近期的中国股市，一边是招商证券、中国中冶等不断下跌破发，一边新股大量高市盈率超募（数据显示，在最初完成申购的36只创业板新股中，总体超募比例已经达到145%，），这种怪异现象导致市场参与者资金不断向上市公司集中。这种游戏规则之下，涸泽而渔式发行抑或等待市场规律发挥作用，抑或等待调控之手的出现。
这种观点的谬误在于只局限于眼前的特殊市场环境，没有站在如何构建我国资本市场的长效机制角度思考，殊不知在我国香港等国际资本市场，新股破发是最正常不过的的了。2009年的民生银行完成H股增发，上市首日破发可记得？
2、一级市场高价发行危害之大甚于二级市场爆炒
其观点为：高溢价发行助长恶意圈钱。高溢价发股如吹泡泡般地吹出一大批亿万富豪，客观上助长了社会财富不公和仇富心理。高溢价发股最直接的“效益”便是高资本公积金，这看似好事实为坏事。中国股市一向有恶炒之风，风源在哪里？就在高溢价发股。
这种观点的错误在于将我国资本市场的炒新现象归咎于高溢价发股，这又错了，以前市场按20—30%发行时的二级市场爆炒现象有多严重？大家应该是有目共睹的。我们认为持这种观点的人士可能就是被人们喻之的“炒新一族”，市场的投机者。
3、新股溢价过高严重透支，证监会对高溢价发股任其自然，至少有违“三公”原则，而证监会正是“三公”原则的维护者。
这种观点又错了，殊不知新股按照目前80倍市盈率发行，上市首日的涨幅还是那么的大。诸位又作何解析？
总之，市场人士的观点，言下之意不言而喻。市场近期调整的始作俑者为近期的新股大量高市盈率超募。然而真如市场分析人士所言？我们的答案是否定的。而且需要说明的是：我们认为“他们”多的只是站在目前纯市场的角度出发——微观分析，甚至有站在机构、大户的利益角度所进行的分析。这样的分析显然未能切中其本质。我们的结论是：现在证监会所做的一切是站在我国证券市场的长远发展角度审视，站在市场稳定发展的角度、真正站在保护普通散户的利益的角度所做的治本变革。
二、我国新股发行制度的改革变迁与存在问题
1、我国新股发行沿用最普遍的方法是按照市盈率20—30%发行，这种方法简单、实用。然而这种方法导致的直接结果是我国“逢新股必炒的陋习”。
2009年10月30日，被寄予“中国版纳斯达克”厚望的创业板正式交易。由于创业板所肩负的历史使命，管理层更希望创业板能够平稳“登陆”，从而稳定、健康发展。为此，防范创业板新股上市首日遭爆炒成了管理层近期监管工作的一大重点。9月23日，深交所发布了《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，推出“三档停牌制”；10月27日，深交所又发布了“四道令箭”，同时对存在重大异常交易情况的账户实施了限制交易措施，为创业板首日可能发生的过度炒作行为敲警钟。
但是，事与愿违，创业板的首日只是再一次佐证了A股新股不败的神话。在“三高”(高发行价、高市盈率、高市净率)质疑声尚未平息之时，当天上市的28只创业板新股，再次让人们见识到了什么叫疯狂——28只新股股价盘中悉数翻番，收盘后平均市盈率高达111倍。而与新股爆炒不同的是，此前多位分析师和私募基金经理预计，创业板上市首日不会出现大面积爆炒的局面，但不排除个别股票会疯涨。市场与证券分析人士开了一个天大的玩笑。现实与理智，问题的本源在哪里？为什么同样的股票，在香港这一国际资本市场新股可以出现破发，而在我国新股破法的概率基本为零？又为何同一只股票我国内地市场与香港市场的价差可以达到2—3倍。比如以09年12月31日股价为例“上海电气：A股9.62元，H股3.65港元”、“北辰实业：A股5.93元，H股2.74港元”、“熊猫电子：A股9.64元，H股2.23港元”、“中国石化：A股14.09元，H股6.91港元”。等等的问题都有待我们破解。
结论：按照市盈率20—30%发行在内地资本市场就目前而论是不合理的。因为内地市场还是一个谨待成熟的市场，需要培育与呵护。
2、新股发行按市值配售，这种方法有许多分析人士提出。这种方法有其合理性，不过这种方法一为操作上的复杂性，其次也难逃爆炒的命运。更况既然市场愿意爆炒，自然的理解为该股票的估值相对偏低，扭曲了价格的形成机制。理论上也有对上市公司不公之嫌。正象马克思所言一切价格都是价值表现形式，其必然围绕某股价值上下波动，有价值的企业才有盈利根本保证，当然价格波动也会在一定时期内受供求关系影响。
3、目前监管部门对新股发行改革的思路为，股票发行价格“市场说了算”。这种发行制度的前瞻性探索，而这正是本文的分析内容之所在。
三、我国一级市场“打新资金”无风险收益的实证分析
我国资本市场的一级市场为何会囤积多达万亿的打新资金？这一庞大的资金为何会囤积在一级市场挥之不去？如何引导这些资金进入二级市场？等等问题的核心就在于新股发行制度的改革，其中最合理的解决方案就是尊重市场的游戏规则，放弃按照市盈率20—30%发行方式。
1、新股申购中签率简介
由于申购新股的资金一般大大超出新上市公司计划募集的资金，所以需要通过随机的方式在所有申购的资金中分配股份，以保证申购的公平性。沪市规定申购单位为1000股，每一账户申购数量不少于1000股，超过1000股的必须是1000股的整数倍;深市规定申购单位为500股，每一账户申购数量不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍。每一个有效申购单位对应一个配号。通过随机分配的方式决定中签的配号(即申购成功的申购单位)。则中签的申购单位与参与申购的有效申购单位总额的比率就是申购的中签率。
例如，在上海证券交易所上市的新股的发行价是10元，发行1亿股。则每个申购单位是10*1000=10000元，一共可以有10,000个中签的申购单位。如果申购的资金总额是100亿，则一共有1000,000有效申购单位。中签率=10,000/1000,000=1%。
2、我国一级市场囤积打新资金总量的实证分析
中国建筑申购当日，市场共冻结资金18569亿元；9月上旬中国中冶的申购中，市场共冻结资金16058亿元；就算是募资规模较中国重工少1／3的光大证券，在申购当日也在市场中共冻结了13672亿元，中国北车公告称，其首次公开发行A 股价格确定为5.56元/股，对应市盈率为49.21倍。网上最终中签率为
1.33315774%。以此计算，其网上申购冻结资金6777.14亿元，加上网下冻结的3244.57亿元，中国北车共计冻结资金10021.71亿元。12月16日中国重工申购日，共在网上、网下申购中冻结资金8823亿元；12月11日，深圳燃气、洪涛股份与永太科技三只新股在申购日共在网上、网下申购中冻结资金8489亿元；12月16日进行申购的8只创业板新股，也同样冻结了8917.93亿元。
按照东方财富网数据得到的数据，我们获得的一级市场囤积打新资金总量数学平均值为7093.77亿元。
结合从以上的数据已可见一级市场囤积打新资金总量是相当庞大的。 问题：为什么一级市场会囤积如此巨大的打新资金总量？
3、一级市场“打新资金”无风险收益的实证分析
设打新资金只在一级市场进行打新运作（事实上，打新资金在申购新股之余可以有债券投资、市场拆借等方式进一步理财）。申购资金总额为Y 百万元，新股发行价格为p 元，并设新股申购中签率为3‰，新股首日一般涨幅为x %，则申购每只新股的无风险打新资金收益额计算公式可以是：
%100031000)(x x Z ?????=）（新股发行价格‰新股发行价格申购资金总额
%3x Y ??=‰
如果我们进而假设每周发行一批新股，并设新股申购平均中签率为3‰，新股首日一般涨幅为x %，则申购新股的无风险打新资金年收益额)(x Z 与年收益率 )(x r 的计算公式可以粗略地表示为：
48%)31()(x Y x Z ?+=‰，%100)()(?-=Y Y
x Z x r
例如 现有一百万打新资金，新股首日一般涨幅为50%，30%，15%，则
(48=
50
?
+
Z（万），%
4597
)
=‰
.
100
107
%)
1(
3
50
(=
r
50
%)
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4597
30
)
(48=
+
Z（万），%
=‰
?
100
4126
1(
.
104
3
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%)
(=
r
30
%)
4126
.4
)1(48=
100
?
=‰
Z（万），%
1(
+
.
102
1830
3
%)
15
.0
(=
r
15
%)
183
.2
按照从东方财富网提供的数据得到的数学平均值为：
（1）一级市场囤积的打新资金在7月份可申购4批新股，8月份可申购4批新股，9月份可申购4批新股，10月份可申购3批新股，11月份可申购5批新股，12月份可申购5批新股。
为此，打新资金在过去半年总计可参与25批次的新股申购。
（2）7月份按批次新股平均中签率为8.725‰，8月份按批次新股平均中签率为4.2‰，9月份按批次新股平均中签率为4.968‰，10月份按批次新股平均中签率为5.28‰，11月份按批次新股平均中签率为4.7‰，12月份按批次新股平均中签率为6.275‰。这样新股平均中签率为5.7‰.
（3）7月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为110%，8月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为53%，9月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为81%，10月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为93%，11月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为69%，12月份按每批新股首日开盘平均涨幅计算为70%。这样新股首日平均涨幅为79%
我们还是参照上例，则100万打新资金在过去半年总计可获得的利润率为：79
(48=
)
Z（万），%
=‰
100
?
+
8873
1(
.
111
7.5
79
%)
(=
r
50
.
%)
8873
11
结论：试想这样的收益有多诱人？这就是为何一级市场囤积的打新资金挥之不去，难以有效进入二级市场的缘由。
4、低市盈率发行利于机构，难利于散户
新股发行不断提速，在财富效应的影响下，越来越多的人加入了打新队伍，其中还出现了打新专业户，他们不去二级市场，只在一级市场打新，以赚取目前市场里最“安全”的收益。
然而，账户的资金不足十万的散户在一级市场打新的收益又为多少？可以认为这点钱与炒新冻结的几千亿元来比只是沧海一粟，加上概率思考，作为普通小散户“打新”收益几乎没有可能。
四、改革新股发行方式，建立资本市场的长效机制
1、“打新资金”收益下降有利二级市场的平稳发展
如果“打新资金”的收益下降成为一种趋势的话，那么大量资金聚集在一级市场也就无法获得相应的收益，以此为基础必将有利于调整一、二级市场的资金分布、平衡收益与风险的关系，也为股市的有效企稳创造相应的条件。在这个意义上，“打新资金”收益下降，就不是什么坏事，而是件好事了。
在过去两年中，基金对于新股的关注之所以广泛而热烈，主要是因为在原有新股定价机制下，一、二级市场上长期存在着围绕“打新股”的“无风险套利”行为，这自然令大批资金长期滞留在一级市场上。同样的是在原有的机制下，大资金能够在最大限度内发挥其资金优势。这自然使得资金规模庞大的基金对一级市场“趋之若鹜”、流连忘返。
“打新资金”长期以来一直被认为是高收益而无风险的投资行为，一级市场
也因此吸引了大量资金。但是，股票投资本身是风险投资，而我国以往的“打新资金”有高收益却没有相对应的风险，这是不正常的，由此所形成的金融生态，对于引导资金进行理性的风险投资，并没有好处。事实上，大量的资金聚集在一级市场，追逐无风险收益，这只能分流二级市场的资金供应，使得股市的整体低迷。此外，不少新股上市以后，高开低走，又套牢了大量二级市场的投资者，也成为引发股市泡沫的风险源。而要回避这样的风险，其前提就是抑制对新股的盲目炒作。使得“打新资金”的收益出现明显的下降，回落到一个适度的位置，甚至不排除某些发行价偏高的新股上市后跌破发行价，只有这样才能表明我国的证券市场在走向成熟。
2、有利于提高保荐机构（人）保荐水平的提高
现在的状况是不看保荐机构（人）保荐水平，而看各方关系。原因在于市场对任何价位的发行都是可接受的。
然而，在“新股定价进一步市场化”的政策导向下，新股上市公司就有必要分析保荐机构（人）保荐水平。比如一家上市公司按50倍市盈率发行，而上市后的市盈率120倍，这只能说明保荐机构（人）保荐水平低能。这样的保荐机构（人）今后还有多少上市公司愿意由他们保荐？
3、有利于提高基金等机构投资者的投资水平
在“新股定价进一步市场化”的政策导向下，新股发行市盈率已远远超过二级市场股票的平均市盈率水平。发行价已在很大程度上反映了公司增长预期，新股上市后的炒作空间被抑制。因此，即便是参与创业板的“打新”，投资者同样也要有风险意识，不排除创业板新股上市当天存在“破发”的可能性，同时二级市场介入的风险很大。
新股定价进一步市场化在杜绝机构新股上市首日爆炒的同时，这也意味着“无风险套利机会”的消失，即以往的“新股神话”将会打破，新股中签从而不再意味着一定赚钱。
这次招商证券发股，虽然超额认购还是接近100倍，但机构参与热情已大不如前，参与家数较光大证券下降4成，一线基金公司集体淡出了该股认购，甚至还出现了弃权，因不足额缴款而无效申购等现象。有媒体预计，较低的机构认可度已为其上市后的表现蒙上阴影。而若是某机构动用相当资金予以申购，试想要是基民的你心里会有何感想？也许只有用脚给与投票了。
4、有利于我国证券市不断走向健康与成熟
从中国资本市场的流动性看，仍有专家乐观表示IPO融资对市场的实际影响有限。海通证券负责股市策略研究的策略研究部副总经理张冬云说，明年一季度货币流通市场中M1、M2增速仍处在较高水平，而居民储蓄“搬家”、人民币升值预期等因素都可能会使流动性在明年并不悲观。
从另一个角度看，积极扩大直接融资对于资本市场的自身发展和更好地服务于宏观经济都具有重大意义。李迅雷认为，扩大直接融资将减少银行投放信贷的压力与风险，还可以让投资者持续分享到中国经济成长的成果。
再次，如果我国资本市场中一级市场资金不再如此庞大？我们的保荐机构水平进一步提高，投资机构的投资理念转向加之投资，如果我们的股民能更成熟，可以想见，我国的资本市场将会迎来更美好的明天。
五、新股发行策略的修正路线探索
随着新股按“市场说了算”发行，它对我国证券市场的可持续发展必将起到积极的作用，但是近来的发行也暴露了一些问题。比如，新股发行价格仍然居高
不下，招商证券挂牌上市不到一个月即跌破发行价，中国重工在上市三个交易日后也濒临“破发”。市场人士指出，多发新股并不意味着天价发行，如果任由公司大量超出资金募集计划融资，将影响整个市场的参与情绪。
我们认为，目前最主要的问题莫过于新上市公司筹资额度的超募。其导致的后果表现为：其一是上市公司超募资金的如何达到有效使用，其二则是如此这般的超募势必然使二级市场失血。
对此我们的建议是改变现在的新股按照股份限定的发行方式，而改为新股按照企业募资额限定的发行方式。例如某企业计划募资3个亿，如果在市场预期向好，新股按照80倍市盈率60元价格发行，则募集股份总数为500万股，如果在市场预期一般时，新股按照50倍市盈率37.5元价格发行，则募集股份总数为800万股，如果在市场预期向坏，新股按照30倍市盈率22.5元价格发行，则募集股份总数为1300—1500万股等等。
也就是说如果上市公司按照募集计划发行，创业板发行新股的数量可以增加一倍以上，更多的公司可以受益于市场的热情。
参考资料
1、东方财富网、新浪网、百度网、新华网等网站
2、古英宏、杨毅沉等博主
我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
大盘历年市盈率数据大全！ 历史上沪市A股平均市盈率最低最高在10.65倍和76.7倍之间波动； 历史上沪市A股平均股价最低最高在4.24元和20.16元之间波动。 中国股市在历史上，大盘平均市盈率在20倍以下时，是对应的大牛市的相对底部——是属于低风险投资区域。 沪市大盘市场平均市盈率----沪市上市公司平均股价----后市大势分析 1994.1.20沪市大盘平均市盈率35.28倍---大盘见所谓777"铁底"---后照样无情跌穿---平均股价12.06元 1994.7.29沪市大盘平均市盈率10.65倍----大盘见历史大底325点---大熊市结束---平均股价4.24元
1994.9.13沪市大盘平均市盈率33.56倍---大盘见阶段顶1052点---平均股价13.91 1995.2.7沪市大盘平均市盈率18.97倍---大盘见阶段顶926点---平均股价7.14元 1996.1.19沪市大盘平均市盈率19.44倍---大盘见历史大底512点---大牛市开始---平均股价6.17元 1996.12.11平均市盈率47.89倍---大盘见短期阶段顶1258点---平均股价13.1元 1996.12.25平均市盈率33.62倍---大盘见历史大底855点---平均股价9.44元 1997.5.12平均市盈率59.64倍----大盘见阶段大顶1510点---大熊市开始---15.16 元
1997.7.8平均市盈率38.17倍---大盘见阶段大底1025点---平均股价10.43元 1998.6.4平均市盈率46.27倍---大盘见阶段顶1422点---平均股价13.13元 1998.8.18平均市盈率38.83倍----大盘见阶段大底1043点---平均股价9.96元 1998.11.17平均市盈率47.04倍---大盘见阶段顶1300点---平均股价11.97元 1999.5.17平均市盈率38.09倍----大盘见阶段大底1047点---5.19行情爆发---大牛市开始---平均股价9.26元 1999.6.30平均市盈率63.08倍---大盘见中级调整顶1756点---平均股价14.1元
我国股票市场市盈率的统计分析 大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率 影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国生产总值增速
市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/E Ratio”表示市盈率；“Price per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。 市盈率（静态市盈率）＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。 市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。 每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净利润减去优先股股利之后除以总发行已售出股数。 假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。 投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。 决定股价的因素 股价取决于市场需求，即变相取决于投资者对以下各项的期望： (1)企业的最近表现和未来发展前景 (2)新推出的产品或服务 (3)该行业的前景 其余影响股价的因素还包括市场气氛、新兴行业热潮等。 市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。 一般来说，市盈率水平为： <0 ：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“—”）0-13 ：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+ ：反映股市出现投机性泡沫 如果某股票有较高市盈率，代表： (1)市场预测未来的盈利增长速度快。 (2)该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。 (3)出现泡沫，该股被追捧。 (4)该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。
市盈率是什么意思|股票市盈率是什么意思|详解市盈率的基本概念 市盈率是投资者很熟悉的一个指标，做股票的你一定要了解的。可能还有其它朋友不太了解市盈率是什么意思?现在就跟着留学一起来迅速涨姿势吧! 市盈率是什么意思?在股市新股投资中，市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内，股票的价格和每股收益的比率。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。 一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。 市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内，股票的价格和每股收益的比率。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/E Ratio”表示市盈率;“Price per Share”表示每股的股价;“Earnings per Share”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比(P/E)，该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一
家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。 当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。 市盈率是很具参考价值的股市指针，一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字真实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公布的净利加以调整。 计算方法每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。 投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。 决定股价的因素股价取决于市场需求，即变相取决于投资者对以下各项的期望：
市盈率百科名片 P/E ratio = Price per Share Earnings per Share 计算公式 市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，.股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的墜价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。 “P/E Ratio"表示市盈率：“Price per Share"表示每股的股价:Tamings per Share" 表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E）,该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 目录［隐藏1 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票 相关规律 正确看待市盈率［31 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票 相关规律 正确看待市盈率［31 『编辑本段1 基本介绍 市盈率（Price to Earning Ratio,简称PE 或P/E Ratio） 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被髙估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估疑了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些肢票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效
⑴。 计算方法 市盈率(静态市盈率)=普通股每股市场价格W普通股每年每股盈利 市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入蛀以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=80该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。 市场表现 决定股价的因素 股价取决于市场需求,即变相取决于投资者对以下各项的期望： (1) 企业的最近表现和未来发展前景 (2) 新推出的产品或服务 (3) 该行业的前景 其余影响股价的因素还包括市场气氛、新兴行业热潮等。 市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。 一般来说，市盈率水平为： <0 :指该公司盈利为负(因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件 显示为“一”) 0-13 :即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+ :反映股市出现投机性泡沫 股息收益率 匕币公-刃通常会把部份盈利派发给股东作为股息。上一年度的每股股息除以股票现价，是为现行股息收益率。如果股价为50元，去年股息为每股5元，则股息收益率为10%,此数字一般来说属于偏髙，反映市盈率偏低，股票价值被低估。 一般来说，市盈率极高(如大于100倍)的股票，其股息收益率为零。因为当市盈率大于100倍，表示投资者要超过100年的时间才能回本，股票价值被高估，没有股息派发。 平均市盈率 美国股票的市盈率平均为14倍，表示回本期为14年。14倍PE折合平均年回报率为
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｅ 公司金融 38 经济导刊．２００４年第０１期 市盈率是价值评 估的比较方法 中应用最多的乘数。从 股票初次上市发行的定 价到二级市场投资的价 值判断，市盈率都有应 用。由于简单易懂，在 我国无疑是应用最多的 方法。然而，伴随着我 国证券市场的特殊性，加之基本理论 知识的缺乏，现实中却有不少对市盈 率及其高低的认识偏差。 市盈率的高低是我国股市和经济 研究中的一个热点。其中有代表性的 观点主要有三种。 一种观点认为我国市盈率太高， 理论上或国际上合理的标准约为１５－ ３０倍，而我国在股指高涨阶段高达 ４０－８０倍甚至更高。从个股来看，我 国流通股二级市场的市盈率很多达到 或达到过６０－８０倍甚至更高的市盈 率，但由于概念认识上的差别，有关 机构对市场总体的市盈率统计结果差 别很大。２００２年５月，国家信息中心 经济预测部透露的深沪两市加权市盈 率为７８倍，国信证券透露沪深两市总 体的市盈率为８１倍。深圳证券交易所 与上海证券交易所给出的官方统计数 据为：深市Ａ股平均市盈率为４５．２倍， 沪市Ａ股平均市盈率为４０．５倍。再考 虑到会计信息虚假问题（高估收益的 公司会多于低估收益的公司），恐怕 这些市盈率数据或多或少会低估实际 情况。 第二种观点认为我国市盈率不 高，原因是我国上市公司股票中有高 达６０％左右（约数，下同）的非流通 股，虽然看起来二级市场流通股市盈 率高，但若将６０％左右的非流通股纳 入考虑，则实际市盈率要低得多。 市盈率的高低” “如何看待 文／张志强 与发达或成熟的西方证券市场比较， 可以说我们的流通股市盈率太高，而非 流通股的市盈率太低 流通股市盈率是否在合理的范围， 是判断投资者是否成熟、股市是否完善 或是否正常的非常重要的标准，我国股 市发展中的许多问题恐怕与政策制度方 面不重视市盈率标准不无关系。
市盈率(PRICE / EARNING PER SHARE) PE ＝PRICE / EARNING PER SHARE PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率）市盈率PE分为静态市盈率PE和动态市盈率PE ：静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) 市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。 一般来说，市盈率水平为： 0-13 - 即价值被低估 14-20 - 即正常水平 21-28 - 即价值被高估 28+ - 反映股市出现投机性泡沫 股市的市盈率 股息收益率 上市公司通常会把部份盈利派发给股东作为股息。上一年度的每股股息除以股票现价，是为现行股息收益率。如果股价为50元，去年股息为每股5元，则股息收益率为10%，此数字一般来说属于偏高，反映市盈率偏低，股票价值被低估。 一般来说，市盈率极高(如大于100倍)的股票，其股息收益率为零。因为当市盈率大于100倍，表示投资者要超过100年的时间才能回本，股票价值被高估，没有股息派发。 一、怎样计算PE PE（市盈率）是一间公司股票的每股市价与每股盈利的比率。其计算公式如下： 市盈率=每股市价/每股盈利 目前，几家大的证券报刊在每日股市行情报表中都附有市盈率指标，其计算方法为： 市盈率=每股收市价格/上一年每股税后利润 对于因送红股、公积金转增股本、配股造成股本总数比上一年年末数增加的公司，其每股税后利润按变动后的股本总数予以相应的摊薄。 以东大阿派为例，公司1998年每股税后利润0.60元，1999年4月实施每10股转3股的公积金转增方案，6月30日收市价为43.00元，则市盈率为 43/0.60/（1+0.3）=93.17（倍）公司行业地位、市场前景、财务状况。 以市盈率为股票定价，需要引入一个"标准市盈率"进行对比--以银行利率折算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后，我国目前一年期定期存款利率为2.25％，也就是说，投资100元，一年的收益为2.25元，按市盈率公式计算：100/2.25（收益）=44.44（倍） 如果说购买股票纯粹是为了获取红利，而公司的业绩一直保持不变，则股利的收适应症与利息收入具有同样意义，对于投资者来说，是把钱存入银行，还是购买股票，首先取决于谁的投资收益率高。因此，当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率，资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款，这就是最简单、直观的市盈率定价分析。
股票历史低点底部市盈率比较 一、何为市盈率 市盈率是上市公司股票每股市价与每股盈利的比率，它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本。 计算时，股价往往取最新收盘价，市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。市盈率不能单纯看数值，还要和同行业比较，看它和同行业其他企业比较才知高低，另外要和其历史市盈率比较才相对准确。 二、成熟市场的市盈率多少合理 对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，10 倍市盈率左右是合理的，因为10 倍的倒数为1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。 这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万，指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高。 对于未来几年净利润能够保持单位数至30% 增长区间的公司，20倍市盈率合适。30 倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于30 倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超
高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30 倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。 一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30% 的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30 倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好，能够称为伟大公司真的非常稀少。 60 倍市盈率以上为「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观，但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值，例如，2000 年美国的纳斯达克市场，2000 年和2007 年的中国A 股市场，1989 年的日本股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免。 美国股票市盈率整体处于10-20 倍的波动区间，平均在14、15 倍，其倒数对应 6.5%-7% 的长期回报率，7% 长期回报率是由每年利润实际增速3%-3.5% 以及3%-3.5% 的股息回报构成。 三、我国股市市盈率底部低点比较 上证时间PE值 2005-06 15 2008-10 14 2012-11 10.71 2018-07 14.29 2018-08 13.58
市盈率概述 本益比（Price to Earnings ratio）也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）” 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(Historical P/E)，若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。 市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利率将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。 何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。 另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。 文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。 [编辑] 市盈率的计算方式
股票市场市盈率的国际比较与评价 （本科论文） 关于《股票市场市盈率的国际比较与评价（本科论文）》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。 题目：股票市场市盈率的国际比较与评价 目录 摘要（详见正文） 一、分析市盈率的理论基础 1. 市盈率的定义及特征
2. 市盈率的计算公式 3. 结论 二、问题的提出 1. 海外主板市场的市盈率分析 2.海外主板样本市场的市盈率波动情况 3.我国沪市与深市的市盈率情况 三、影响一国股市市盈率有以下几个因素 四、我国与其他国家市盈率不同的原因
五、基于市盈率视角对我国的股票市场发展政策的意见 参考文献 以下是论文正文 摘要：本文以国外股票市场（包括发达市场和新兴市场）市盈率为参照，对我国股市近年来的市盈率水平进行了比较研究。研究结果认为，考虑到中国经济持续的高增长，以及我国实际的金融环境，我国股市平均市盈率即使在一些时候的确出现过“偏高”的现象，本文分析了我国市盈率偏高的原因，并提出了相应的意见。
关键词：股票市场；市盈率；投资价值 一、分析市盈率的理论基础 1. 市盈率的定义及特征 市盈率也称价格盈余比率或价格收益比率, 是指普通股每股市价与每股利润的比率, 是衡量股价与收益关系的一个指标, 也是衡量股价水平的指标, 是投资者进行股票投资的重要参考因素之一。市盈率的高低取决于两大因素: 每股市价和每股收益。在市价确定的情况下, 每股收益越高, 市盈率越低, 表明投资风险越小; 反之每股收益越少, 市盈率越高, 表明投资风险越大。同理, 在每股收益确定的情况下, 市价越高, 市盈率越高, 表明投资风险越大; 反之, 市价越低, 市盈率越低, 表明投资风险也越小。正是因为市盈率指标可以用来估计股票投资风险和报酬, 并且在衡量投资回收期、确定新股发行价格、显示投机价值、综
历史牛市中市盈率对照 目前，市场上有一类人投资特别看重市盈率，甚至把市盈率作为选股的第一标准。他们认为，市盈率越低股票越安全，股票越安全投资价值越高，潜在的投资回报越大。事实真的如此吗？ 近期，笔者统计研究了1998年以来，我国股市的大部分牛股的PE和股价走势，发现了以下两个显著的现象。 1、弱周期型牛股的历史市盈率普遍在20-40倍，极端情况在50-80倍，跌破20倍的情况极为罕见。如云南白药除2003年到2005年市盈率在23-30倍外，其余时间都在30倍以上；东阿阿胶除2003年到2005年市盈率在25-30倍外，其余时间也都在30倍以上；贵州茅台除2003年和2004年市盈率低于20倍，其余时间都在20倍以上；苏宁电器除2008年10月和2011年9月市盈率约为18倍，其余时间都在20倍以上；伊利股份除2004年第2季度、2005年第3季度、2008年第3季度和2011年市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上；天士力除2006年1月市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上；片仔癀除2008年10月市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上。 这些年来绝大部分的弱周期型超级大牛股，它们的市盈率一直较高，投资回报也很好。如果你一直想等PE20倍以下的机会，那云南白药、东阿阿胶、苏宁电器这种翻数十倍的大牛股就与你无缘了。而贵州茅台、伊利股份、天士力和片仔癀，PE20倍以下的时间很短暂，转瞬即逝，一旦错过将不会再有。如果你坚持奉行低市盈率的选股准则，那这类又安全回报又高的股票，你一只都无法抓住。你只能一直感叹：估值太高了，太危险了，我PE几倍的股票怎么就不涨？A股真不适合价值投资...... 弱周期型的牛股为何市盈率一直高居不下呢？笔者认为，主要原因还在于它们盈利水平稳定，业绩持续快速增长，投资者几乎不用担心宏观经济风险和公司经营风险等。短期看它们的回报也许不是很出色，但长期累积的回报则相当惊人。这类股票，市场会给予较高的风险折价，从而一直享受高市盈率。 2、周期型牛股的历史市盈率普遍不高，绝大多数时间低于25倍，极端情况在30-50倍，股价的主升期市盈率一般高于15倍。如万科A绝大多数时间市盈率低于25倍，只有极少数的大牛市在25倍以上。而股价主升期的市盈率基本高于15倍；三一重工绝大多数时间市盈率也低于25倍，只有2007年的大牛市才在25倍以上，股价主升期的市盈率几乎都高于15倍；深发展A 1997年以来的市盈率倒是普遍在30-50倍，但很可惜，深发展A 1997年以来阴跌了整整8年，直到2005年才重新起来；中集集团2000年以前也是只大牛股，2000年后市盈率基本在20倍以下，且很多时候跌破15倍，最低时只有5倍。市盈率低是不是意味着回报要高呢？如果你在2005年10月中集集团PE5倍的时候买入，到2007年大牛市的最高回报也只有328%，到现在六年的回报仅121%。这与云南白药、苏宁电器、贵州茅台、东阿阿胶等高市盈率股票动辄十倍数十倍的回报，根本无法相提并论。而你如果过于追求安全边际，连万科A、三一重工这种15倍市盈率的牛股都看不上，那几乎可以肯定，你投资再多年都不太可能有很好的回报。
股票市场平均市盈率水平的影响因素分析 杨蔚 摘要:近年来，伴随着股票市场的大幅波动，与股票估值水平紧密相关的合理市盈率问题一直是一个颇具争 议的焦点。本文认为，影响股市平均市盈率水平的因素主要有两个:一是利率水平，二是经济增长状况。国外成熟市 场的长期数据表明.利率与市盈率水平呈现反向关联;经济增长对市盈率的影响则表现在速度和德定性方面。本文 将主要以灸国股市近100年来的数据为依据，脸证上述理论，以期为中国股市市盈率的合理评利提供借鉴参考。 关扭词:股市市盈率利率经济增长 市盈率(Price Earning Ration，简称P/E)即一 段时间内股票价格与每股收益之比，是评判股票价 格是否合理的一个重要参数。股票市的平均市盈 率作为一个比较宏观的技术指标，从整体上指示了 上市公司的估值水平和增长潜力，对于评价一国股 市是否存在过高风险或估值不足具有重要的意义。 具体到每个国家乃至一个国家的不同时期，股 市平均市盈率到底多少才算合理，是由多种因素综 合确定的。从欧美等成熟市场的情况看，影响市场 整体市盈率水平的最重要的因素有两个:一是利率 水平;二是经济增长情况。关于我国股市市盈率的 合理水平一直是一个很有争议的问题。下面，我们 将结合美国、日本等国的历史数据，重点考察这两 个因素对股票市场总体市盈率的影响，以期对我国 股市合理市盈率水平的分析有所借鉴。 一、从美国历史数据若经济增长 对股票市场平均市盈率水平的影响 美国作为目前世界上最重要的经济、金融中 心，拥有比较完善的经济制度和比较规范的股票市 场。二十世纪以来美国的经济表现也呈现出一种比 较典型的周期状态，即“三年一个小周期，五年一 个大周期”，繁荣与衰退交替出现。将美国GDP增 长及道琼斯和标准普尔500近百年来的股票指数 和平均市盈率作为分析数据，考察其不同时期的 相互影响变动情况，具有一定的借鉴意义。 恤口. 1.20年代末至50年代初:大格增长与产全 衰退交势出现时期的市盈率水平 在1929年股灾爆发直到后二战时期初期的这 段时间，美国GDP增长率一直处于剧烈的波动 中，经济发展很不稳定。首先是经历了历史上最 严重的大萧条，罗斯福上台后，通过新政的改革， 经济得到了一定的恢复发展，而1937年爆发的经
A股及港股历年市盈率分析（1） 下图是1999.1月起始至今的月度数据所做。这是本年度第三次贴A股市盈率走势图。图中的风险区划分，其实是仁者见仁，智者见智了，可自己重新划分。 第一次贴的是年市盈率，发帖日期为09年元旦！如下： 第二次2009.2.12转贴了但斌博客中的图：时间相对长一些，如下
最后：附录自己的一幅股指观察图； A股市盈率、平均股价、流通市值走势图(转自skyvein) 沪市大盘平均市盈率平均股价与大盘走势相关性分析(转) 沪市大盘平均市盈率----沪市上市公司平均股价----大盘走势相关性分析
1994.1.20沪市大盘平均市盈率35.28倍---- 大盘当时见所谓"777"铁底"---后照样无情跌穿---平均股价12.06元 1994.7.29沪市大盘平均市盈率10.65倍---- 大盘见历史性大底325点---大熊市结束---平均股价4.24元 1994.9.13沪市大盘平均市盈率33.56倍---- 大盘见阶段顶1052点---平均股价13.91 1995.2.7沪市大盘平均市盈率18.97倍---- 大盘见阶段顶926点---平均股价7.14元 1996.1.19沪市大盘平均市盈率19.44倍---- 大盘见历史性大底512点---大牛市开始---平均股价6.17元 1996.12.11平均市盈率47.89倍---- 大盘见短期阶段顶1258点---平均股价13.1元 人民日报评论员称44倍市盈率是泡沫---股市出现崩盘---大盘连跌3个跌停板 1996.12.25平均市盈率33.62倍---- 大盘见历史性大底855点---平均股价9.44元 1997.5.12平均市盈率59.64倍---- 大盘见阶段性历史大顶1510点---大熊市开始---平均股价15.16 元 1997.7.8平均市盈率38.17倍---- 大盘见阶段大底1025点---平均股价10.43元 1998.6.4平均市盈率46.27倍---- 大盘见阶段顶1422点---平均股价13.13元 1998.8.18平均市盈率38.83倍---- 大盘见阶段大底1043点---平均股价9.96元 1998.11.17平均市盈率47.04倍---- 大盘见阶段顶1300点---平均股价11.97元 1999.5.17平均市盈率38.09倍---- 大盘见阶段大底1047点---5.19行情爆发---大牛市开始---平均股价9.26元
股票市场市盈率的统计分析行业平均市盈率集团标准化办公室：[VV986T-J682P28-JP266L8-68PNN]
我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
市盈率估值法 股票估值模型有相对估值法和绝对估值法，我们尝试过利用绝对估值法即股利贴现模型和自由现金流贴现模型来估值，但在过程中发现天壕节能并不支付股利，计算出的自由现金流也为负值，因此转向相对估值法，而市盈率估值法是最为普遍的估值模型。 任何一种估值模型都要事先设定该公司增长类型是何种，据我们分析得出结论，天壕节能应分为两个阶段，第一阶段为高速增长时期;第二阶段为稳定增长时期。 我们的理由如下： 一、天壕节能在2007年5月10号，成立时间不久，同时该公司刚于2012年6月28 上市，为未来的高速发展筹措了资金。 二、中国经济发展方式正在转型，从以前的粗放型增长方式向集约型、环保型过渡。而天壕节能正属于环保节能行业，它能抓住这个大环境契机在前期获得高速发展，从近期环保板块股票受到资金热捧可以看出环保行业未来的发展潜力。 三、随着中国环保行业分享到经济转型的成果越来越大，加入到节能环保行业的竞争者也越来越多，这时天壕节能就进入了稳定发展时期。 因此我们得出天壕节能的市盈率估值模型的计算公式如下： PE=ρ1? 1+g n 1+k n(1+g) k?g +ρn 1+g n(1+g n) k n?g n(1+k)n 公式解释：由于天壕节能刚刚上市，公布的数据有限，而且没有股利支付，以上数据均用申银万国的环保工程及服务行业历史数据估计，我们把当期定为2011年。根据该行业板块平均水平看，我们得出前5年为高速发展时期，以后为稳定增长时期，因此在天壕节能估值计算公式中，n=5。ρ为前5年股利支付率；g为前5年盈利增长率；k为前5年折现率即股权要求回报率；ρn为5年后的股利支付率；k n为5年后的股权要求回报率；g n为5年后的盈利增长率；，所以则ρ为前5年股利支付率，ρn为5年后股利支付率， 下面开始各个数据得估算： 关于当期股利支付率ρ和ρ 的估算 注：1、该行业的股利支付率具体计算见EXCEL 试算表 2、前5年股利支付率ρ用2007年到2011年的股利支付率的平均值得出 3、5年以后的永续股利支付率ρn要比高速发展时期更高。随着资本市场的发展和分红支付的完善会逐步增加，因此我们用2010年到2011年的平均值得出，因为郭树清主席的上台推动了分红制度的发展，因此前两年特别是2011年的分红支付率很大程度上代表了比较高的水平 关于k和k的估算 注：1、股权收益率k的计算详见EXXEL试算表表
市盈率指标在投资决策中的应用 引言 市盈率这一概念,最早是由美国金融分析师格雷厄姆提出来的,他是在1934年与大卫.多德合著的《证券分析》一书中第一次提到市盈率这一概念，并成为学术界和实务界的关注热点。中国股票市场已经有20多年的历史，股票市场是筹集资金、社会资源配置的重要场所也是社会主义市场经济的重要组成部分,对促进中国经济的发展起到非常重要的作用。随着我国股票市场的逐渐成熟，越来越多的投资者开始关注上市公司内在的投资价值、行业前景的好坏、投资行业的发展空间，来挖掘企业的投资价值，投资者可以选择整体价值被低估但增长速度大的行业进行投资，将理论与实际相结合，最后选择出有价值的上市公司作为投资对象。市盈率在不同行业，不同时间是有差异的，有的市盈率只有几倍，有的却高达十几倍甚至更高，市盈率多少才算合理，投资者怎么样将市盈率指标应用到投资决策中来。虽然市盈率指标应用简单，但在实际应用中很多被误用。例如将市盈率简单地理解成投资回收期，对概念理解不清晰，在利用市盈率判断投资时过于绝对化。由于缺乏对我国市盈率指标多角度、多方位的研究，经济理论界和证券行内人士对市盈率的高低各执一词，投资者很难做出正确的投资判断。 所以行业分析是股票投资的重要环节，如何利用市盈率来衡量企业的投资价值，怎样控制市场投资风险，及时客观的反应和评估企业的投资价值，是众多投资者所面临和关心的核心问题。市盈率怎样应用到投资决策中来，是我们研究的重要话题。
1市盈率在投资决策中的应用现状 1.1市盈率的概述 1.1.1市盈率的概念 市盈率是每股股票市价与每股收益之比, 以每股股价是每股收益的倍数表示。投资者在投资决策时可以用市盈率来估计股价的高低、估计股票有无风险和衡量一个上市公司的盈利状况。通常市盈率作为判断股票投资价值的重要财务指标，其财务意义是：投资者每获得一单位收益所需要投入的本金，市盈率的高低反应的是相应股票投资成本的大小，也体现出股票的投资风险大小，有助于投资者作出合理的投资决策以及社会财富在不同的投资之间的优化配置。其经济意义是:在公司收益不变并且每年全额发放股利的情况下，市盈率才可以理解成我们所说的投资回收期，公司按照当前的经营状况，投资者通过盈利用多少年才能收回自己的投资成本。 1.1.2计算市盈率的基本公式 市盈率最简单的计算公式是静态市盈率:PE=P/E，其中P为当前公司股票价格、E 为最近公开的每股收益。市场上广泛谈及的市盈率就是静态市盈率，它以最近公开的每股收益作为计算标准，体现的是盈余多少才能收回所投入的成本，它不能反映股票因为未来年度及每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况，因而具有一定滞后性,给投资者带来了许多盲点和误区。 从理论上说股票每股市价应该是股票当前的市场价值,每股收益应该是股票的预期收益。但企业很少是一成不变,没有增长,没有发展。即所谓的动态市盈率，它也是全球股票市场通用的投资参考指标，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/(1)n i ，该系数代表一个公司的持续增长或发展动态，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期，它反映了股票现实的投资价值。举个例子来说，如果一家上市公司当前股价为30元，每股收益为0.5元，去年同期每股收益为0.3元，公司持续增长3年，从这组数据可以看出，公司的增长率为67%，静态市盈率为60，倍，动态系数为4.66，动态市盈率为12.88倍，动态市盈率一般比静态市盈率小很多，由此告诉投资者，选择投资企业，要选成长性好的公司，这样才能的到丰厚的回报。 然而怎样准确估算上市企业当年的每股盈利水平，是投资者掌控股票投资决策的关键。企业每股当年盈利不仅和企业的盈利水平有关，而且和企业的股本变动有着密切的关系。当上市企业股本扩大后，分配到每股的收益会有所减少，市盈率也会相应的提高。因此在上市公司分配红股、发行新股、公积金转配股和转送红股后，必须及