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研究报告:国泰君安-海外宏观周报:非农疲弱,QE风云,黄金升腾,大宗续跌-120604

非农疲弱,QE 风云,黄金升腾,大宗续跌

——海外宏观周报103期(2012.5.28-6.1)

王喆(分析师)

薛鹤翔

王虎(分析师) 姜超(分析师)

021-********

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wangzhe@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html,

xuehexiang0087

wanghu007633@gtjas.

Jiangchao6164@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html,

证书编号 S0880511080008 S0880110100S0880511010057 S0880511010045

本报告导读:

本报告对一周全球宏观经济展开点评与分析

摘要:

[Table_Summary] ● 美国经济增速放缓,放缓速度略快于预期,复苏动力依然存

在,美联储新一轮刺激政策短期推出概率较低。1季度GDP 环比折年增速从2.2%下修至1.9%。5月新增非农就业6.9万人,失业率上升至8.2%,失业率上升的主要原因是劳动力参与率回升至63.8%,显示就业市场改善的一面。经济信心下降,5月供管协会PMI 滑落至53.5%,芝加哥PMI 大幅降至52.7%,谘商局消费者信心降至64.9,而密歇根消费者信心则升至79.3。4月实际私人消费支出环比折年增长3.27%,名义储蓄率下降至3.41%。 ● 欧债危机形势继续恶化,资金流出欧元区迹象明显。维持欧

债危机总体观点不变,欧债危机将继续折腾,震荡加剧,而希腊退出的概率仍然不大,但西班牙的离心倾向值得关注,欧洲央行更多货币政策将推出。5月制造业PMI 回落至45.1%,服务业PMI 回落至46.5%,已经低于11年下半年的最低水平。 ● 美国经济数据走弱以及欧债危机的加剧,使得本周除黄银以

外主要大宗商品下跌,其中铜下跌3.8%至7340,Nymex 原油大跌8.4%至83.2,Brent 原油也下跌4.6%至107.5。黄金则得益于QE3预期的升温上涨3.2%至1624.1。短期走势而言,大宗商品仍在寻找价格支撑的走势之中。美元指数仍然上升0.6%至82.9,欧元兑美元下跌0.66%至1.2433。不论欧债危机短期结果如何,欧洲央行的放松将使得欧元将继续贬值,而QE3预期的升温正改变美元指数强势上升的局面,美元短期将以震荡为主。 ● 巴西央行降息50BP 至8.5%,基准利率已经降低至历史最低

水平,是自11年8月以来的连续第七次降息。1季度巴西经济增速继续放缓,衰退忧虑加剧是巴西连续降息主因。5月非农就业的连续走弱令市场对美联储QE3的预期大幅升温,但我们认为近期至少在6月议息会议上美联储推出新一轮刺激政策的概率较低。

宏观研究团队

姜超(分析师) 021-********

Jiangchao6164@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html, 王虎(分析师) 021-********

Wanghu007633@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html, 吕春杰(分析师) 021-******** lvchunjie@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html, 汪进(分析师) 021-********

Wangjin008085@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html, 薛鹤翔(研究助理) 021-********

xuehexiang008730@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html,

王喆(分析师) 021-********

wangzhe@https://www.doczj.com/doc/ae18336440.html,

宏观研究

周报

宏观研究

证券研究报告

目录

一、美国经济 (4)

1.15月制造业PMI情况分析 (4)

1.25月就业情况分析 (5)

1.3消费者信心指数持续好转 (7)

1.4VIX风险指数攀升 (7)

1.5周度失业数据追踪 (8)

1.6周度经济指标监测 (8)

二、欧洲经济 (10)

2.1欧债危机最新跟踪 (10)

2.2PMI继续回落 (10)

2.3其他重要经济指标 (10)

2.4欧洲央行资产购买 (11)

三、日本经济 (12)

3.1工业产值 (12)

3.2失业率小幅上升 (12)

3.3日元本周小幅调整 (13)

四、新兴市场 (14)

4.1巴西利率降至新低 (14)

4.2印度进口快速放缓 (15)

4.3俄罗斯增长平稳 (16)

五、大类资产 (16)

5.2大类资产配臵策略 (19)

一、 美国经济

1.1 5月制造业PMI 情况分析

5月美国制造业PMI 为53.5,较上月略有下降,年初以来PMI 呈现震荡格局。其中PMI 产出为55.6,较上月略有下降,回复到今年年初的水平。而新订单为60.1,均创下了今年以来的新高。

图1:制造业PMI 及新订单、产出PMI 单位:1

05-05

05-11

06-05

06-11

07-05

07-11

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,美国供应管理协会

5月购进价格指数为47.5,原材料库存为46,均回落到了11年底的水平。随着原材料价格止稳,企业的购进原材料的行为持续减少。

图2:原材料库存、购进价格指数 单位:1

30

354045505560

05-05

05-11

06-05

06-11

07-05

07-11

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

15

3045607590105

数据来源:国泰君安证券研究,美国供应管理协会

4月产成品库存为43.5,产成品库存从年初至今持续下滑,或许说明企业最差的经营环境正在度过。

图3:原材料库存、产成品库存单位:1

05-0505-1106-0506-1107-0507-1108-0508-1109-0509-1110-0510-1111-0511-1112-05数据来源:国泰君安证券研究,美国供应管理协会

1.25月就业情况分析

5月份美国新增非农就业6.9万人,创去年5月以来的新低。私人服务就业增长8.4万,较上月增加1.1万人。而政府就业减少1.3万,主要与地方政府仍在推行的紧缩开支有关。物品生产部门就业减少1.5万人,物品生产部分的就业人数从年初开始持续下降。

图4:美国新增非农就业单位:人

5月失业率回升至8.2%。5月的劳动参与率增至63.8%,自今年4月创下的30年来低点处反弹。

图5:美国季调失业率单位:%

8.0

8.28.48.68.89.09.29.49.69.810.010-05

10-07

10-09

10-11

11-01

11-03

11-05

11-07

11-09

11-11

12-01

12-03

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,美国劳工部

2012年5月ADP 就业新增13.3万人,低于预期。其中物品生产新增1000人,服务生产新增 13.2万人。

图6:新增ADP 就业 单位:千人

-25

25

75125175225275325

数据来源:国泰君安证券研究,美国民间就业服务机构

ADP 就业总人数环比增长0.12%,物品生产环比增长由负转正,服务生产环比增长0.14%。

图7:ADP 就业环比 单位:%

10-07

10-09

10-11

11-01

11-03

11-05

11-07

11-09

11-11

12-01

12-03

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,美国民间就业服务机构

1.3 消费者信心指数持续好转

5月份消费者信心指数为79.3。密歇根消费者信心指数已经创下08年以来的新高。汽油价格自升值2008年7月以来的最高位之后已经开始回落,美国消费者的购买力在一定程度上得到了释放。

图8:密歇根消费者信心指数 单位:

1

55

7085100

05-05

05-11

06-05

06-11

07-05

07-11

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,密歇根大学

1.4 VIX 风险指数攀升

本周VIX 指数收于26.66,避险情绪创12年以来的新高。随着经济复苏步伐的放缓、欧洲形势的反复以及最新非农数据大幅低于预期,风险指数持续攀升。

图9:VIX 指数 单位:1

102030405060

09-06

09-10

10-02

10-06

10-10

11-02

11-06

11-10

12-02

12-06

数据来源:国泰君安证券研究,COBE

1.5 周度失业数据追踪

2012年5月26日当周首次领取失业金人数为38.3万人,较上周增加1万人。5月19日当周持续领取失业金人数为324.2万人,较上周减少了53.6万人。

图10:初次申请失业金人数、持续领取失业金人数 左右轴单位:人

200000

25000030000035000040000045000050000055000060000065000070000005-05

05-11

06-05

06-11

07-05

07-11

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,美国劳工部

1.6 周度经济指标监测

6月1日当周30年期抵押贷款固定利率下降3个BP 至3.75%。15期抵押贷款固定利率下降7个BP 至 2.97%。

5月30日当周连锁店销售年率下降0.9%至2.9%。零售销售年率上升0.5%至3.2%。 5月25日MBA 购买指数为185.6,较上周下降1.1%。

图11:30年、15年抵押贷款固定利率 单位:%

3

4

5

6

7

06-05

06-0907-01

07-05

07-09

08-01

08-05

08-09

09-01

09-05

09-09

10-01

10-05

10-09

11-01

11-05

11-09

12-01

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,房地美

图12:连锁店、商业零售销售 单位:%

123456

10-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-05

数据来源:国泰君安证券研究,外汇网

图13:MBA 抵押购买指数 单位:%

150

20025030035040045050006-05

06-09

07-01

07-05

07-09

08-01

08-05

08-09

09-01

09-05

09-09

10-01

10-05

10-09

11-01

11-05

11-09

12-01

12-05

数据来源:国泰君安证券研究,美国银行抵押贷款协会

二、 欧洲经济

2.1 欧债危机最新跟踪

希腊新民主党官员5月28日表示,希腊将致力于通过加大“商业亲和力”与相关税收减免政策吸引投资。

新民主党表示,新一届希腊政府需采取措施,改变援助计划无法见效的现状。希腊正陷入严重的深度衰退,所以关键问题在于采取措施使经济恢复增长。如果无法创造就业,从希腊将无法满足计划中的要求。

欧洲央行管委会委员克诺特5月28日表示,唯一可以防止希腊退出欧元区的方法就是像葡萄牙一样整顿国内经济。

高盛5月28日表示,希腊二次大选最有可能的结局是勉强过关,既不用难堪的退出欧元区,也不同意无条件实施救援协议要求的改革。这将使得三驾马车中止向希腊支付救援款,但却不会将希腊开除出欧元区,让希腊银行业可以继续使用欧洲央行的融资工具。所以,希腊陷入无序退出欧元区窘境的可能较小,但可能会失去在资本市场上融资的资格。

2.2 PMI 继续回落

5月欧元区制造业PMI 回落至45.1%,服务业PMI 回落至46.5%,制造业和服务业PMI 的回落反映了工商业信心在欧债危机恶化后的下滑。

图 14:欧元区制造业、服务业PMI 单位:%

30

3540455055606506-05

06-11

07-05

07-11

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

制造业PMI 服务业PMI

数据来源:国泰君安证券研究,欧盟统计局

2.3 其他重要经济指标

2.4.1 失业率呈现分化

4月欧元区失业率呈现分化,欧元区失业率达到11%,与3月持平,其中德国失业率下降0.1%至5.4%,法国上升0.1%至10.2%。

图 15:欧元区失业率 单位:% 7.0

7.58.08.59.09.510.010.511.011.508-04

08-10

09-04

09-10

10-04

10-10

11-04

11-10

12-04

欧元区17国失业率

数据来源:国泰君安证券研究,欧盟统计局

2.4.2 物价小幅下滑

4月欧元区CPI 下滑0.2%,达到2.4%,测算环比下降0.2%。

图 16:欧元区CPI 单位:%

-1

012

3

45

08-05

08-11

09-05

09-11

10-05

10-11

11-05

11-11

12-05

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.01.5

HICP 同比

环比(右)

数据来源:国泰君安证券研究,欧盟统计局

2.4 欧洲央行资产购买

欧洲央行5月25日当周SMP 规模不变。

图 17:SMP 单位:百万欧元

50000

100000150000200000250000

10-05

10-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-05

-10000

-5000050001000015000

2000025000SMP规模

当周购买(右)

数据来源:国泰君安证券研究,Bloomberg

三、 日本经济

3.1 工业产值

4月工业同比增长13.4%,低于3月的15.9%,环比增长0.2%,低于3月的1.3%。 图 18:日本工业增速 单位:%

-38

-28-18

-8212223207-07

07-10

08-01

08-04

08-07

08-10

09-01

09-04

09-07

09-10

10-01

10-04

10-07

10-10

11-01

11-04

11-07

11-10

12-01

12-04

-18-13

-8

-32

7

工业生产同比

环比(右)

数据来源:国泰君安证券研究,Ministry of Finance

3.2 失业率小幅上升

日本4月失业率达到4.6%,略高于3月的4.5%。

图 19:日本失业率 单位:%

3.5

3.9

4.34.7

5.15.508-04

08-07

08-10

09-01

09-04

09-07

09-10

10-01

10-04

10-07

10-10

11-01

11-04

11-07

11-10

12-01

12-04

日本失业率

数据来源:国泰君安证券研究,总务省

4月日本劳动力参与率达到59.04%,低于3月的59.16%。

图 20:劳动力参与率 单位:%

58.5

59.0

59.5

60.0

60.5

61.0

07-01

07-05

07-09

08-01

08-05

08-09

09-01

09-05

09-09

10-01

10-05

10-09

11-01

11-05

11-09

12-01

日本劳动力参与率

数据来源:国泰君安证券研究,总务省

3.3 日元本周小幅调整

美元兑日元本周大幅下跌,日元仍将在未来一段时间走强。

图21:美元兑日元 单位:1

757677787980818283848511-06

11-07

11-08

11-09

11-10

11-11

11-12

12-01

12-02

12-03

12-04

12-05

12-06

12-07

12-08

12-09

12-10

数据来源:国泰君安证券研究,Statistical Bureau

四、 新兴市场

4.1 巴西利率降至新低

巴西央行降息50BP 至8.5%,基准利率已经降低至历史最低水平,是自11年8月以来的连续第七次降息。

图 22:巴西央行基准利率 左轴:%

8

101214161820

05-04

05-10

06-04

06-10

07-04

07-10

08-04

08-10

09-04

09-10

10-04

10-10

11-04

11-10

12-04

巴西央行基准利率

数据来源:国泰君安证券研究,澳洲统计局

12年1季度GDP 同比增长0.7%,环比折年增长0.82%,经济增速继续放缓。

图23:巴西GDP 增速 左轴:%

-16

-11-6-1

491406-10

07-04

07-11

08-06

08-12

09-07

10-01

10-08

11-02

11-09

12-04

78

798081

82

838485GDP同比

环比折年

制造业产能利用率(右)

数据来源:国泰君安证券研究,巴西统计局

4.2 印度进口快速放缓

印度4月出口增长3.23%,进口增长3.83%,进口增速快速放缓。

图24:印度进出口增速 单位:%

-40

-2002040608008-01

08-04

08-07

08-10

09-01

09-04

09-07

09-10

10-01

10-04

10-07

10-10

11-01

11-04

11-07

11-10

12-01

12-04

出口同比增速进口同比

数据来源:国泰君安证券研究,印度统计局

美元兑印度卢比已经升值至55.26。

图25:美元兑卢比 左轴:1

43

4547495153555710-01

10-03

10-05

10-07

10-09

10-11

11-01

11-03

11-05

11-07

11-09

11-11

12-01

12-03

12-05

美元兑印度卢比

4.3俄罗斯增长平稳

1季度俄罗斯GDP同比增长4.9%,与过去2个季度增速基本持平。

图26:俄罗斯GDP增速单位:% 10

俄罗斯GDP同比增速

5

-5

-10

-15

07-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-03数据来源:国泰君安证券研究,俄罗斯统计局

5月俄罗斯制造业PMI达到53.2%,略高于4月的52.9%。

图27:俄罗斯PMI 单位:%

59

俄罗斯综合PMI服务业PMI制造业PMI

57

55

53

51

49

47

10-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-05数据来源:国泰君安证券研究,俄罗斯统计局

五、大类资产

5.1全球大类资产表现

本周发达国家股市悉数下跌,瑞士下跌1.3%,西班牙下跌7.3%。本周新兴市场股市涨跌互现,中国中小板上涨3.6%,阿根廷大跌5.3%。本周外汇市场,美元指数上升0.6%,英镑下跌1.9%。

图28:发达市场股市最近1周表现单位:%

图29:发达市场股市年初至今表现 单位:%

西班牙

法国道琼斯欧洲

英国

瑞士德国

日本澳大利亚

美国标普500

美国纳斯达克

数据来源:国泰君安证券研究,WIND ,CEIC ,BLOOMBERG

图30:新兴市场股市最近1周表现 单位:%

阿根廷俄罗斯

越南巴西印度泰国新加坡香港墨西哥南非台湾韩国马来西亚

中国上证沪深300中小板

数据来源:国泰君安证券研究,WIND ,CEIC ,BLOOMBERG

图31:新兴市场股市年初至今表现 单位:%

俄罗斯

阿根廷巴西墨西哥韩国台湾创业板香港马来西亚

印度南非新加坡中国上证泰国中小板沪深300

数据来源:国泰君安证券研究,WIND ,CEIC ,BLOOMBERG

图32:外汇市场最近1周表现 单位:%

英镑

马元加元新台币新加坡元澳元瑞朗欧元人民币港币美元指数

日元

数据来源:国泰君安证券研究,WIND ,CEIC ,BLOOMBERG

图33:外汇市场年初至今表现 单位:%

澳元

欧元瑞朗加元日元英镑马元人民币港币新加坡元

新台币美元指数

5.2大类资产配臵策略

5.2.1股市表现

本周股市多数下跌,道琼斯下跌3.3%。

表1:跟踪股指表现单位:% 股指一日涨幅一周涨幅一月涨幅年初至今

标普500 -2.464 -3.228 -8.158 1.626 道琼斯-2.218 -3.282 -8.238 -0.810 日经-1.200 -1.633 -10.021 -0.179 德国DAX -3.418 -4.569 -7.791 2.576 欧50 -1.577 -2.748 -6.266 -6.243 上证综指0.051 1.709 -3.204 7.912 沪深300 0.036 2.328 -3.052 12.246 中小板-0.405 3.574 -1.030 9.066 创业板-0.027 4.488 2.954 0.653

注:数据更新时间欧美2012年6月1日。

5.2.2债市表现

美国10年期国债收益率达到1.47%,德国10年期国债收益率达到1.38%。

图34:美国、德国十年期国债收益率单位:%

4.3

美国十年期国债收益率德国

3.8

3.3

2.8

2.3

1.8

1.3

10-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-05数据来源:国泰君安证券研究,WIND,CEIC,BLOOMBERG

5.2.3商品表现

本周黄金上涨3.2%,铜下跌3.8%,WTI原油下跌8.4%,布伦特原油下跌4.6%。表2:跟踪大宗商品表现单位:% 大宗商品绝对值一日涨幅一周涨幅一月涨幅年初至今黄金1,624.100 4.080 3.247 -1.103 3.863 铜7,340.000 -1.311 -3.763 -10.651 -2.875

布伦特原油107.49 -3.778 -4.648 -8.907 0.102

注:更新至6月1日

5.2.4货币表现与人民币国际化追踪

本周,美元指数上涨0.6%,欧元兑美元下跌0.7%,人民币兑美元下跌0.08%。

表3:跟踪货币表现单位:%

货币绝对值一日涨幅一周涨幅一月涨幅年初至今

美元指数82.890 -0.23 0.59 4.25 3.33

欧元兑美元 1.2433 0.59 -0.66 -4.97 -4.00

人民币 6.331 0.07 -0.08 -0.93 -0.47

5.2.5大类资产配臵策略

从4月16日开始,我们开始建立大类资产配臵头寸,我们首先尝试建立欧美股

票和债券市场的头寸,选择美国道琼斯指数与德国DAX指数作为欧美股市投

资标的,选择美国国债指数作为欧美债市投资标的,基准组合的权重见下表。

基于对全球宏观经济的判断,我们对配臵作出调整,下调美国、德国股市的权

重各5%,美国国债权重上升10%。

基准组合40% 20% 40% -1.14 -1.97

国君组合40% 20% 40% -1.14 -1.97

权重调整:

国君组合35% 15% 50%

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