《证券投资学》电子教材
西南科技大学经济管理学院
涂自力
2008年12月
第一讲绪论
教学目的：通过本讲的教学，使学生对证券市场的产生和发展有一个基本的了解；对证券投资的收益和风险有清醒而深刻的认识；对证券市场的基本功能
有正确的认识和理解；能正确认识投资与投机的关系。为学生学习以后的内容和今后进入证券市场奠定思想基础。
教学重点：证券投资的收益和风险；证券市场的功能
教学难点：证券投资的收益和风险
一、引言
证券，特别是股票，曾在我国较长的时期内被认为是资本主义的东西，是千夫所指的罪恶之源。建国后，我们关闭了全部股市，股票在我国绝迹。债券也未能避免恶运。（既无内债、又无外债）
经过几十年的风风雨雨，证券市场终于枯木逢春，重新闯入中国人的生活。特别是股票，这个资本市场上最丑陋又最可爱的“尤物”，更是以其特有的魅力，成为五味俱全的“大众情人”。（一个数据、一个画面、一个还权价、一个历史镜头）
二、证券市场的产生和发展
1、证券市场的产生
（1）第一张债券产生于12世纪的威尼斯
（2）第一张股票1551年由英国的俄罗斯公司发行（1581年的利凡特公司、1600的东印度公司）
（3）1661年成立的荷兰阿姆斯特丹证券所是证券交易所的雏形
（4）1773年，英国的经纪商们在乔纳森咖啡管打出了证券交易所的牌子，是伦敦证券交易所的前身。
（5） 1792年，纽约的24 位证券经纪商聚集在华尔街的一棵梧桐树下签定了“梧桐树协议”，这是纽约证交所的前身。总之，证券市场是商品经济和信用经济发展的产物
2、证券市场的发展
证券市场经历了曲折的发展过程，特别是经历了1929——1933世界性的经济危机。（听众1/4是失业人口。故史称贫民窟为“胡佛村”）
二战后，证券市场出现了四大特点：
（1）证券交易多元化
（2）投资主体机构化
（3）交易技术电脑化
（4）发展趋势国际化
3、我国证券市场的状况
（1）1872年，李鸿章、盛宣怀在上海举办轮船招商局，发行了我国第一张股票。
（2）1894年，清政府举借的“息借商款”，是我国的第一张债券。
（3）建国后，我国取缔了证券市场（反动派被打倒……）
（4）1981年，我国恢复了国债发行
（5）1984年，新中国第一张股票诞生——飞乐音响
（6）1986年，世界上最大证交所董事长视察世界上最小的证交所（范尔林）
（7）1988年，上海、沈阳等8城市进行国债转让试点。
（8）1990年12月19日，上海证券交易所成立，上海市长朱熔基出席开幕式并致辞
（9）1991年7月3日，深圳证券交易所正式营业
我国股市经历了深圳8、10事件，国债期货3、27事件，琼民源事件，四川长虹事迹，红光、郑百文事迹，蓝田股份事件，银广夏事件，经历了国有股减持的冲击……
我国股市顽强地发展着。现有上市公司1400多家，股票市值40000多亿，有7000多万投资者，机构投资者不断壮大，法制不断健全。
三、全球证券市场的模式
1、美国模式
2、欧日模式
3、澳洲模式
四、证券投资的收益和风险
1、证券投资的收益
(1) 证券投资收益的来源 (2) 证券投资者的收益要求
2、证券投资的风险（见案例）
（1）证券投资风险的来源（2）证券投资风险的种类
五、证券市场的功能
1、聚集和转化资金的功能
较短时间聚集巨量资金（铁路）
短期资金转化为长期资金，消费资金转化为生产资金。（牛吃的是草，挤出的是奶）
2、资源配置的功能
引导社会资源流向效率高、有生命力的企业或门。
3、国民经济的晴雨表
能大致反映国民经济的运行状况
4、宏观调控的重要渠道
证券投资为中央银行进行金融宏观调控提供了重要手段，对国民经济的持续、高效发展具有重要意义。
六、投资与投机
以现代社会的“经济”标准来判断，投机实际上就是一种投资，是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为，是投资的一种特殊形式。在西方，一般将短期的投资称为投机。
1、投资与投机的相同之处
第一，两者都是以获得未来货币的增殖或收益为目的而预先投入货币的行为。
第二，两者的未来收益都带有不确定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。
2、投资与投机的不同之处
第一、行为的时间长短不同。
第二、利益着眼点不同。
第三、承担的风险不同。
第四、交易方式不同。
第二讲证券投资工具
教学目的要求：通过本讲的教学,使学生对证券投资工具有一个总体的了解;掌握有价证券的几种类型、掌握股票和其它有价证券的区别、掌握证券投资基金以及相应的金融衍生工具的相关知识，为以后的教学打好基础。
教学重点：股票及其分类
教学难点：股权分置问题
一、债券
1、债券的概念：是指发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
2、债券的特点：偿还性、流动性、安全性和收益性
3、债券种类
按发行主体分类：
政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
按付息方式分类：
单利债券、复利债券、贴现债券、累进利率债券
股票
1、股票的概念：
股票是股份公司出具的投资入股的证书和籍以派息分红的凭证。 (魔纸的传说……)
2、股票的特点1）、收益性2）、风险性3）、流动性4）、参与性5）、价格的波动性
3、股票的分类：普通股和优先股
普通股票的特征
（ 1）．普通股票是最基本、最重要的股票
（ 2）．普通股票是标准的股票
（ 3）．普通股票是风险最大的股票
普通股票股东享有的权利
（ 1）．公司经营决策的参与权
（ 2）．公司盈余和剩余资产分配权
（3）．优先认股权
4、我国现行的股权状况
我国现行的股权结构
（1）国有股（2）法人股（3）公众股（公司职工股社会公众股）（4）外资股（境内上市外资股境外上市外资股）股权分置问题的解决
（1）股权分置的概念（2）股权分置问题的解决
三、证券投资基金
1、证券投资基金的表述
证券投资基金是指通过发行基金单位，集中投资者的资金，由专家理财，从事股票、债券等金融工具投资，利益共享、风险共担的投资方式.
2、证券投资基金的特点
（1）规模经营——低成本（2）分散投资——低风险（3）专家管理——更多的机会（4）专业化服务——方便
3、证券投资基金的基本类型
（1）契约型基金与公司型基金（2）封闭式基金与开放式基金
（3）成长型、积极成长型、收入型、平衡型基金（4）股票型、债券型、指数型基金
4、我国证券投资基金市场的状况
1998年，基金金泰上市（500001），这是我国真正意义上的证券投资基金。随后，基金泰和、基金安信、基金裕阳等相继上市。到2002年底，我国已有封闭式基金54只，开放式基金18只。
我国证券投资基金的经营状况在不同的时间段各不相同。1998——2001年，经营状况良好，回报比较丰厚；2002——2005，经营状况较差（因股市走熊）；
2006——2007，经营状况很好，投资者回报丰厚；2008——现在（2009年2月），
经营状况很糟糕，亏损严重（见案例）。
四、金融衍生工具
1、金融衍生工具的概念
2、金融衍生工具的产生原因：转嫁风险规避监管
3、金融衍生工具的功能: 转移价格风险形成权威价格
4、金融衍生工具的主要类型
1）、根据产品形态分：
（ 1）远期（2）期货
（3）期权（4）掉期
2）、根据原生资产分：
（1）股票（2）利率
（3）汇率（4）商品
资料：2006年我国股市续写新股不败的神话
由于众多资金追逐新股发行，新股中签率很低（平均0.1%以下），而中小企业的新股申购中签率更低。从实际中签率的情况来看，中签率最高的是中国航空5.3275%，认购倍数仅18倍；中签率最低的是德美化工0.0487%，认购倍数达到了2055倍。在全部70只新股中，中签率在0.5%以上的23家，占比32.86%。其中14只大盘股的中签率均在0.5%以上。中签率在0.5%以下的47家，占比67.14%，均为中小板个股。
总体来看，大盘股，冷门股中签率较高；小盘股，热门股中签率较低。另外中签率还与新股发行安排有关，如同时发行多只新股，则申购中签率可以大幅度提高。如在中签率前10名中有9只为大盘股，仅1只为中小板个股，且该只新股与中国人寿等5只新股同期发行，而在中签率后10名中则全部为中小板个股。
（要确保申购到500股，约需资金4000万）
第三讲证券发行市场
教学目的要求：通过本讲的学习，使学生掌握证券发行市场、发行条件、价格等知识，对证券发行有全面的认识。
教学重点：证券发行价格的确定方法
教学难点：证券发行初始信息的披露
一、证券发行市场的概念及构成要素
1、证券发行市场的概念
2、证券发行市场的构成要素
发行人：公司、金融机构、国家等
投资人：个人投资者机构投资者
中介人：证券经营机构证券服务机构
证券监管机构：中国证券监督管理委员会中国证监会派出机构
自律性组织：证券交易所证券业协会
二、证券的发行方式
1、私募发行和公募发行
1）私募发行：指向少数特定投资者发行证券的方式。
2）公募发行：指向广泛的不特定的投资者发行证券的方式。
2、直接发行和间接发行
1）直接发行
2）间接发行（承销发行） A、代销 B、包销
三、证券发行的条件限制
1、股票初次发行的条件（1）公司股本总额不少于5000万元（2）发行人认购数额不少于拟发行额的35%
2、股票增资发行的条件
3、配股的条件
四、股票发行价格的确定
1、股票发行价格的种类折价发行、溢价发行、平价发行
我国《公司法》规定：股票不能以低于票面金额的价格发行
2、股票发行价格的确定方法
（1）市盈率法
市盈率又称本益比，是股票的市场价格与盈利的比率。公式为：
股票市价
市盈率= ————————
每股净盈利
（2）净资产倍率法（3）竞价确定法
五、初始信息披露及其法定文件
1、初始信息披露的概念
2、初始信息披露的法定文件
（1）招股说明书 A、说明书概要的刊登 B、发行公告的刊登
均要求在2—5个工作日前刊登在至少一种中国证监会指定的全国性报刊上。
（2）上市公告书要求在2—5个工作日前刊登在至少一种中国证监会指定的全国性报刊上。
第五讲证券流通市场
教学目的要求：通过本讲学习，使学生熟悉证券交易的基本程序；掌握如
何利用竞价原则实现最优成交价的基本技巧；了解股本的变动方式、
我国证券市场的证券警示和退市制度。
教学重点：证券交易的基本程序和竞价原则
教学难点：如何利用竞价原则实现最优成交价的技巧
一、证券交易的程序
开户（1）股东帐户（2）资金帐户
2、委托（1）委托方式（2）委托指令（3）申报原则
a、“时间优先、客户优先”
b、公开申报竞价。
c、申报竞价时，须一次完整地报明相关因素。
d、超过涨跌限价的委托为无效的委托
3、竞价成交（1）竞价原则：双优先原则，即“价格优先、时间优先”
具体要求如下：
a、买入同一只股票时，较高的买入委托价优先于较低的买入委托价成交。
b、卖出同一只股票时，较低的卖出委托价优先于较高的卖出委托价成交。
C、买入或卖出同一只股票的申报价位相同时，较先报单者优先于较后报单者成交。
在交易中，除了要遵循双优先原则之外，在开市后的交易还要按照以下原则成交：第一，最高买入价与最低卖出价相同；第二，当某种股票的买入申报高于卖出申报或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格为成交价格。（2）、竞价方式 a、集合竞价：在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位，进行集中撮合处理。 b 、连续竞价
（3）、竞价的相关规定 a、涨跌停板制度 b 、价位限制
（4）、竞价结果：全部成交、部分成交、不成交。
全部高于开盘价的买入委托和全部低于开盘价的卖出委托均可成交；以开盘价申报的买入委托及卖出委托只有一方全部成交，另一方有部分不能成交；其它委托则不能成交。集合竞价产生的价格在我国股市即为开盘价
4 清算交割与过户
（1）清算股票的清算和买卖股票资金的清算；交易所以每一个交易日作为一个清算期。
（2）交割交割是指投资者与受托券商就成交的买卖办理款项与股票结算事务的手续。
（3）过户由于在交易所上市的所有股票均采用无纸化的记名方式，当股票买卖时，即表明股权的转让。
5 价格委托的基本技巧
（1）、利用集合竞价实现时间优先
要卖出最高价（买入最低价）必须利用集合竞价。我国上海和深圳证交所集合竞价的时间是9.15——9:25，但现实中在9:00左右就可以通过营业部进行委托；如果是网上交易，委托时间还能大大提前（但交易所要9:15才受理）。（2）、委托价格留下保险系数实现价格优先
利用价格优先原则，以快速脱手或快速进货为至要，在委托价格上留有余地。委托价格不能填为你认为能达到的最高价格，必须留一定的余地作为保险系数；我的习惯是Ａ股一般低１－－４分，Ｂ股一般低１－－４厘。
⑶在连续竞价委托时，应把时间因素导致的价格变化考虑在内
不管采用哪一种方式委托，从开始委托到信息传进交易所电脑主机，需要一定的时间；在价格快速变化时，往往会出现买不到或卖不出的情况，在委托时应留出较大余地。如果认决定一定要操作，那么，出现“抢盘”时，应按卖二、卖三甚至更高些的价格买股票；出现“跳水”时，应按买二、买三甚至更低些的价格卖股票。
三、持续性信息披露
一、持续性信息披露的概念
二、持续性信息披露的形式 1、年报 2、中期报告 3、季度报告 4、临时公告
四、上市公司股本的变动
（一）、送股 1、概念 2、特点 3、比例
（二）、转增股份 1、条件 2、特点
（三）、配股 1、条件 2、特点
（四）、股份的消除
1、股份的回购
2、股份的合并
五、证券的警示和退市制度介绍(我国)
1、特别处理（ST）
①原因：上市公司出现财务状况和其它状况异常，投资者权益可能受到损害。(异常状况的情形很多,如:最近两年审计结果利润均为负值;最近一年审计结果每股净资产低于面值;注册会计师对最近一年的财务报告出具否定或无法表示意见的报告等。)
②措施：ST 5%
③性质：不是处罚，是提醒。上市公司权利义务不变。
2、退市风险警示（*ST）
①原因：上市公司出现财务状况和其它状况异常，很可能导致退市的。
②措施：*ST 5%
③性质：是警示。
3、暂停上市
①原因：上市公司情况发生变化，出现不符合上市条件的情形；如连续3年亏损、对财务状况作虚假记载、股本总额或者股权分布发生不符合上市条件的变化。
②暂停上市的处理程序。
4、恢复上市①原因：上市公司出现的不符合上市条件的情形消除；如已经扭亏为盈等恢复上市的程序
5、终止上市上市公司情况发生变化，出现不符合上市条件的情形，且限期内未能消除；
如暂停上市后继续亏损、未能在法定期限内披露暂停上市后的第一个半年报的、对财务状况作虚假记载、后果严重的。第五讲股票价格与股价指数
教学目的要求：通过本讲学习，让学生了解股票价格的含权、除权、填权与贴权几个概念的含义；掌握股票价格除权的计算方法；了解股票价格指数的含义、用法及简单的编制方法；掌握国际国内重要的股票价格指数。
教学重点：国际国内重要的股票价格指数的掌握
教学难点：股票除权价格的计算、股价指数的编制
一、股票价格
1、股票的票面价格
2、股票的发行价格
3、股票的帐面价格
4、股票的内在价格
5、股票的市场价格
二、股票价格的除权
1、与股票除权相关的几个重要日期：
分配方案公布日股权登记日除权除息日送配股票上市日2、股票除权价的计算
（1）含权、除权、填权与贴权几个概念的简单表述
含权是指该股票的持有者具有分红派息的权利。
除权是指股票已不再含有分红派息的权利。
填权是指股价在除权后上涨。
贴权是指指股价在除权后下跌的。
（2）、股票除权价的计算
计算公式：
股权登记日收盘价-股利+配股价格×配股比例
除权价= —————————————————————
1+送股比例+配股比例
例题：某股票2003年的分配方案为每股分红0.6元，每10股送3股转增5
股配3股，配股价为每股6元。该股票股权登记日收盘价为每股9元。请计算该股票的除权价。
该股票以除权价开盘后即大幅贴权，第三天收盘时贴权幅度为10%，问该
股票这天的收盘价是多少？
三、股价指数及其计算
1、股价指数的概念股价指数是反映股票价格综合变动趋势和程度的相对指标，是将计算期的股价和基期股价相比较的结果。
2、股价指数功能
（1）综合反映股票市场的价格变动情况，能为投资提供公开的真实的参考依据;
（2）能从一个侧面灵敏地反映国民经济的运行状况，起到国民经济“睛雨表”的作用
（3）为投资者进行股价指数期货交易、期权交易提供了工具。
3、股价指数的特点（1）代表性（2）敏感性
4、股价指数的计算（1）算术平均法（2）综合法（3）加权综合法
四、国内外重要的股价指数
1、常见的国内外股价指数
上证综指深圳成分股指数道－琼斯股票价格平均数纳斯达克指数标准－普尔股价指数伦敦《金融时报》指数
日经股票价格指数香港恒生股价指数
2、几种股价指数简介
上证综指：
上证综指是上海证交所股票价格综合指数的简称，其前身为上海静安指数
上证综指以1990年12月19日为基期，基期100。
上证综指以上交所全部上市股票为样本股，以基期发行量为权数，采用加权综合法计算而成。
深圳成分股指数：
深圳成分股指数于1995年编制并发布，以1994年7月20日为基期，基期数为1000。
深圳成分股指数选取深交所40支有代表性的股票为样本股，以计算期的可流通股为权数，采取加权综合法计算而成。道－琼斯股票价格平均数：
由美国《华尔街日报》出版商、道·琼斯报业集团创始人查理斯·道和爱德华?琼斯在1884年编制并发布，并取两人的姓做指数的名称。
道－琼斯股票价格平均数共分为四组：
道－琼斯工业股票平均指数（道－琼斯指数即指此 30）
道－琼斯运输业股票平均指数（２０）
道－琼斯公用事业股票平均指数（１５）
道－琼斯综合平均指数（６５）。
第六讲证券投资宏观经济分析
教学目的要求：通过本讲学习，让学生了解哪些宏观经济因素会对证券市场产生重要影响；掌握宏观经济因素对证券市场产生影响的途径；把握根据宏观经济政策进行证券投资的思路。
教学重点：宏观经济政策调整对股票价格的影响。
教学难点：通过对宏观经济分析来进行投资决策。
一、证券市场态势与宏观经济
影响证券市场价格的主要宏观因素有：宏观经济因素、政治因素、军事因素、产业因素、公司因素等，其中，宏观经济因素是证券市场价格的首要影响因素。
二、宏观经济运行及其阶段
1、宏观经济运行的阶段：衰退、萧条、复苏、繁荣
2、如何判断目前处于经济周期的哪个阶段
（1）经济指标分析方法（2）计量经济模型（3）概率预测
3、宏观经济周期与证券市场的波动
三、宏观经济政策调整对证券市场的影响
1、货币政策的影响直接而迅速
（1）货币供应量的增减，直接决定资金供应的多少和人民的信心
（2）利率的调整影响投资的成本和上市公司的业绩
（3）公开市场业务影响对证券市场的有效需求
2、财政政策的影响缓慢而持久
3、汇率政策从结构上影响证券市场
汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。
四、如何借用宏观经济分析报告指导投资决策
对宏观经济形势作出判断，需要相应的数据和参考资料。社会有关机构提供的宏观经济分析报告，包括对经济波动、供求平衡、经济效益等方面的监测和分析报告，都是很好的参考依据。投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化。
先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。
同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。
滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。一、证券市场态势与宏观经济。
第七讲产业生命周期分析
一、产业生命周期
1、从证券市场角度对产业进行分类
（1）成长型产业（2）周期型产业（3）防御形产业（4）成长周期型产业
2、任何一个产业都是有生命周期的
（1）初创阶段（2）成长阶段
（3）成熟阶段（4）衰退阶段
二、产业生命周期在证券市场上的表现
1、在产业周期的不同阶段，业绩是不相同的
2、处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现
（1）处于初创期的产业，风险大，利润少，只能在NASDAQ等新兴的证券市场才能上市
（2）处于成长期的产业，利润增长快，股价波浪式上扬。
（3）处于成熟期的产业，利润稳定，风险小；股价稳定，且缓步上升。
三、影响行业兴衰的主要因素
（1）需求：需求是新的产业诞生的基础；需求是产业发展的动力；需求的变化决定了产业的衰退。
（2）技术因素：技术进步直接创造新产品、催生新产业、淘汰旧产业；（电灯—煤气灯，电力动力—蒸汽动力，激光排版—铅字排版）。
（3）政府的影响和干预。政府的管理措施可以影响到产业的经营范围、增长速度、利润率等多个方面（降低出口退税率、减少出口退税品种等）。
（4）社会习惯的变化。社会习惯会影响到消费、储蓄、投资等；当今社会越来越强调经济产业所应承担的社会责任，越来越注重工业化给社会所带来的种种负面影响。这种日益增强的社会意识对企业的经营活动、生产成本等方面都会产生一定的影响(环保、节能减排等)。
四、产业特性与证券投资的选择
（1）顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。产业结构的演进趋势是：在整个产业结构中，向第三产业占优势演进；向资本密集型、技术知识密集型占优势演进；向制造中间产品、最终产品占优势演进。
（2）对处于生命周期不同阶段的产业，不同的投资者，不同的资金，应有不同的处理。
（3）正确理解国家的产业政策，把握投资机会。如近些年国家的科教兴国政策、发展第三产业的政策。科技股的行情、第三产业中如旅游业等股票的行情，会随着条件的成熟随时展开。
第九讲公司分析
教学要求目的：经过本讲的学习，让学生学会通过对公司基本素质、会计数据、组织管理的分析进行证券投资决策。教学重点：会计数据的分析
教学难点：对公司年报的深层解读
一、公司基本素质分析
1、公司的行业选择分析
公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统计数据表明，不同行业的资本利润率是有高低差别的。1971~1990年，美国各行业平均净资产收益率为12.6%,但高的如食品与糖果制造业达15.2%，低的如钢铁工业则只有3.9%。
某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。
影响行业竞争激烈程度的主要因素有三个：现有企业之间的竞争程度，新入企业的威胁，企业的谈判地位。
2、公司的竞争定位分析
影响公司获利能力的另一个重要因素是公司在行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略。对于一个企业而言，正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。基本的竞争定位战略有两种。
（1）成本主导型。低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。
（2）差异营销型。产品差异源自超凡的质量、创新的款式或是便捷的服务，产品差异表现为品牌、外观、卓著声誉等。
二、会计数据分析
第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。如租赁公司是残值的计算方式，零售业是对存货的管理，制造业是产品的质量等。
第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。根据新会计制度，上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度。公司经理既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况，也可以利用它们掩盖经营问题，误导投资者。有时高估利润，有时则低估利润。
第三步：对不真实的会计数据进行“恢复”。能对证券分析人员“恢复”或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个：一是财务报表附注；二是现金流量表。
三、公司财务分析
1、比率分析
(1) 比率分析的目的
从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业经营管理、投资管理、融资战略和分红政策，比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。
(2) 比率分析的三种分析方法
比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：纵向比较法、横向比较法、定值比较法。其中，定值比较法一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等。
(3) 几种常用的比率
净资产收益率流动比率速动比率股东权益比率销售毛利率主营业务利润率每股净收益和股息发放率
2、现金流量分析
(1) 现金流量分析的作用
现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国1998年的会计制度将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。现金流量分析能使分析人员正确地估测公司资产的流动性，了解企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流状况。
(2) 现金流量表的分析要点：
经营性现金流量为负数。
经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额。
经营活动现金流量小于利息支付额。
投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战略一致。
投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。
公司是否有自由现金流量。
筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。
四、公司年报的解读
公司年报是依照上市公司信息披露制度和格式撰写的，必须经过注册会计师事务所的审计认可，是投资者了解公司投资价值最基本的资料。
1、公司年报的一般格式（见资料：宝钢2005年年报）
2、几个常见指标的用法
（1）通过“每股收益”，可算出这只股票的市盈率。
（2）通过“每股公积金”，可看出这只股票分红派息和送转能力。
（3）通过“每股净资产值”，可看出这只股票（基金）的实力。
（4）通过“净资产收益率”，可看出上市公司再融资和成长能力。
（5）通过“每股现金流量”，可看出上市公司经营活动能否良性运转。
（6）通过“产品结构”，可看出上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况
附：宝钢2005年年度报告（部分内容摘录）
重要提示
本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
徐乐江董事和何文波董事未出席本次会议，徐乐江董事委托欧阳英鹏代为出席表决，何文波董事委托艾宝俊董事代为出席表决。
本公司负责人董事长谢企华、主管会计工作负责人财务总监陈缨、会计机构负责人王明东保证本报告中财务报告的真实、完整。
二、会计数据和业务数据摘要
（一）公司本年度主要会计数据
第十讲证券投资技术分析概述
教学目的要求：通过本讲学习，让学生掌握技术分析的理论基础：三大假
设；掌握技术分析的四维空间；了解技术分析的基本分类；了解技术
分析的基本作用和局限。
教学重点：技术分析的四维空间
教学难点：三大假设的理解和运用
一、技术分析的理论基础：三大假设
1、三大假设的内容
（ 1）市场行为涵盖一切(股价的市场表现包含了一切信息)；
（ 2）价格沿趋势波动并保持趋势；
（ 3）历史往往会重演。
2、三大假设各自的地位
第一个假设是进行技术分析的基础。
第二个假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。
第三个假设是根据人的心理因素得出指导操作的依据
二、技术分析的四维空间：价、量、时、空
1、价和量是市场行为最基本的表现
（价升量增价跌量减）
2、时间和空间是市场潜在能量的表现
3、成交量与价格趋势的一般关系
4、时间、空间与价格趋势的一般关系
（横有多长竖有多高）
三、技术分析方法的分类和局限
1、技术分析方法的分类
K线法切线法形态法
波浪法指标法周期法
2、技术分析方法的局限
（1）各种技术分析方法都有它的适应范围
（2）很多技术指标都具有滞后性
（3）被人为利用制造技术陷阱
第十一讲 K线理论
教学目的要求：通过本讲学习，让学生掌握各种k线所代表的的意义；掌握k线组合形态的不同形式以及实际应用。教学重点：k线组合形态的学习
教学难点：k线组合形态不同形式的实际运用。
一、K线的画法和各部分名称
1、 K线的的起源和画法
K线起源于18世纪日本的米相场(米交易所) ，后移植于证券市场。
股票价格变动主要表现在四个价格上，即开盘价、收盘价、最高价和最低价。K线就根据这四个价格而绘成。2、 K线各部分的名称
开盘价、收盘价、最高价、最低价、上影线、下影线、K线实体。
二、单根K线的意义
1、大阴线和大阳线
2、光头阳线和光头阴线
3、光脚阳线和光脚阴线
4、长上影阳线和长上影阴线
5、长下影阳线和长下影阴线
6、小阳线和小阴线
7、十字线 8、蜻蜓线 9、墓碑线
三、K线组合形态及应用
1、锤头线和吊颈线 8、乌云盖顶
2、阳包阴和阴包阳 9、早晨之星
3、身怀六甲 10、黄昏之星
4、十字胎 11、三阳开泰
5、倒转锤头 12、强弩之末
6、射击之星 13、双飞乌鸦
7、曙光初现 14、三只乌鸦
四、应用K线组合应注意的问题
1、单纯的K线分析的错误率是比较高的；
2、K线分析只能作为战术手段而不宜作为战略手段；
3、根据实际情况，适当“修改”K线组合；
第十二讲切线理论
教学目的要求：通过本讲学习，让学生掌握切线理论、对支撑位和压力位趋势线等相关概念有全面的了解以及切线的不同画法。教学重点：通过切线去把握趋势
教学难点：切线的实际应用
一、股价运动的趋势及三种方向
1、趋势的概念
2、趋势的三种方向
（1）上升趋势（2）下降趋势（3）水平方向的趋势
趋势演变的三种方向图例。大趋势中包含小趋势。
二、支撑位和压力位
1、支撑位和压力位的作用
支撑位：支撑位起阻止价格继续下跌的作用。
压力位：压力位起阻止价格继续上升的作用。
2、支撑位和压力位突破后可相互转化
当支撑线被突破后，该线就转化为压力线，对股价的上涨起阻碍作用。
三、趋势线
1、趋势线画法
在上升趋势中，将两个低点连成一条直线，就得到上升趋势线；在下降趋势中，将两个高点连成一条直线就得到下降趋势线。即上升趋势线是连接最低价，下降趋势线是连接最高价
2、趋势线的使用
在上升趋势中，碰到支撑线或支撑区就可以买进；在下降趋势中，碰到压力线或压力区就可以卖出。一旦趋势线被突破，表明趋势很可能转变，买卖关系也要做相应的调整
在牛市中，股价总保持在上升趋势线的上方，上升趋势线起着很强的支撑作用。一般来说，趋势线连接点数越多，趋势意义越强。趋势线越长，即第一点与第二点距离越长，就越显得有重要参考意义。
在熊市中，股价总保持在下降趋势线的下方，下降趋势线起着很强的压力作用。每一次反弹接触到下降趋势线，都是离场的良机。一旦形成下降趋势，短期是很难改变的！投资者应该顺势而为。
3、趋势线的突破
一旦支撑线和压力线被有效击穿，其地位作用就会互相对换，支撑线变成压力线，压力线变成支撑线。
如何判断趋势线是否真正被突破呢？
理论上采用3％原则和2天原则，即收盘价穿越趋势线的幅度至少达到3％，才能判定为有效突破；股价必须连续两天收市在趋势线的另一侧，才能判定为有效突破，否则突破不成立。
四、轨道线
1、轨道线及其画法
轨道线又称通道线，是基于趋势线的一种方法。在得到了趋势线后，通过第一个峰或谷作这条趋势线的平行线，就可以得到上升轨道线和下降轨道线。
2、轨道线和轨道的作用
轨道能限制股价的变动范围，使其在上下轨之间波动。
（1）可利用轨道和轨道线作短线操作
（2）可利用轨道和轨道线分析辨别趋势变化
一般地，如果在既有轨道中，价格无力达到某一边，则通常意味着趋势即将发生变化，也就是说轨道的另外一边被突破的可能性增大了
第十三讲形态理论
教学目的要求：通过本讲学习，让学生把握反转突破形态和持续整理形态
的几种代表形式；掌握各种K线形态的把握要点及其运用。
教学重点：对反转突破形态和持续整理形态几种代表形式的认识
教学难点：各种形式在实际中的运用
一、价格曲线形态的两大类型
1、反转突破形态
反转形态是指价格趋势逆转所形成的图形，即由涨势转为跌势，或由跌势转为涨势的形态
2、持续整理形态
整理形态是指价格经过一段时间的快速变动之后停止不前，在一定区域内上下窄幅振荡所形成的图形。
二、反转突破形态的几种代表形式
最常见的反转形态有：
双重顶（底）、三重（底）、头肩顶（底）、圆弧顶（底）等形态。
1.双重顶（底）反转形态
双重顶又称M头形态，双重底又称W底形态，无论是双重顶还是双重底都必须突破颈线才算完成。
双重顶（底）的把握要点：
（1）两起两落（2）颈线（3）涨跌幅（4）两种可能（突破颈线与否）
2、三重顶（底）反转形态
三重顶（底）是另一种反转形态，其特征是三个峰或谷的高低几乎一致。
三重顶的把握要点：
（1）三起三落（2）颈线（3）涨跌幅（4）两种可能（突破颈线与否）
3.头肩形反转形态
头肩顶形反转形态，是指在一个上升趋势的顶部出现连续三个波浪，中间一个高峰为头，左右各一次回档为肩。它处在一个主要的上升趋势上，左肩成交量较大，头部成交量缩小，颈线通常有一定的倾斜，右肩成交量一般应比以前明显减少，而在颈线突破时，成交量又放大。
把握要点：
（1）三起三落(或三落三起)，中间一个高峰为头.（2）颈线（3）涨跌幅（4）两种可能（突破颈线与否）
三、持续整理形态最常见的整理形态有：三角形、矩形、旗形等
1、三角形形态
（1）三角形的形成要求有6个转折点（2）涨跌幅的衡量（3）一般来讲，整理后保持原趋势
上升三角形：蓄势上扬买进信号
下降三角形：盘整下挫卖出信号
扩散三角形：升势已尽卖出信号
收敛三角形：整理形态卖出信号
2、旗形形态
（1）旗形产生的条件：股价剧烈波动（般形成旗杆）（2）旗形形成之前和突破之后，成交量都很大
（3）旗形涨跌幅的度量（4）一般来讲，整理后保持原趋势
上升旗形：诱空陷阱买进信号下降旗形：诱多陷井卖出信号
3、矩形形态（箱形）
第十四讲移动平均线
教学目的要求：通过本讲学习，让学生对移动平均线的特点、用途、意义有全面的了解；掌握葛兰维八大买卖法则并能灵活运用。教学重点：对移动平均线的认识教学难点：葛兰维八大法则的掌握和运用
一、什么是移动平均线
移动平均线是一种趋势追踪工具，其目的在于识别和显示趋势是否形成，现有趋势是否会终结，新趋势是否正在萌生。
二、移动平均线的特点1、趋势性 2、助涨助跌性 3、滞后性
三、几种重要的移动平均线及其一般性意义
5日均线，又称周线。
10日均线，又称半月线。
20日均线，又称月线。
30日均线：股价跌破30日均线，强势市场结束。
60日均线，又称季线：股价跌破60日均线，多头市场动摇。
120日均线，又称半年线：股价跌破120日均线，漫长雨季来临。
250日均线：又称年线：股价跌破年线，熊市绵绵无绝期。
四、移动平均线的应用法则（葛兰维八法）
买进法则
①平均线从下降逐渐走平，当股价从平均线的下方突破平均线时是买进信号。
②股价连续上升远离平均线之上，突然下跌，但未跌破上升的平均线，股价又再度上升时，可以加码买进。
③股价虽一时跌至平均线之下，但平均线仍在上扬且股价不久马上又恢复到平均线之上时，仍为买进信号。
④股价跌破平均线之下，突然连续暴跌，远离平均线时，很可能再向平均线弹升，这也是买进信号。
卖出法则
⑤股价急速上升远超过上升的平均线时，将出现短线的回跌，再趋向于平均线，这是卖出信号。
⑥平均线走势从上升逐渐走平转弯下跌，而股价从平均线的上方往下跌破平均线时，应是卖出信号。
⑦股价跌落平均线之下，然后向平均线弹升，但未突破平均线即又告回落，仍是卖出信号。
⑧股价虽上升突破平均线，但立刻又恢复到平均线之下，而此时平均线又继续下跌，则是卖出信号。
第十五讲技术指标应用
要求：通过本讲学习，让学生了解常用的技术指标的含义；掌握这些技术指标用法；能基本掌握多指标的混合运用。教学重点：对几种指标的掌握
教学难点：多指标的混合运用。
一、平滑异同移动平均线 (MACD)
1、MACD的基本情况介绍
MACD是在美国证券市场产生的较新的技术分析工具；
MACD吸收了移动平均线的精华，过滤了移动平均线的一些虚假信号, 利用两条不同速度的平均移动线来计算二者之间的差离状况，可全面地研判中期趋势，以可信度高而闻名。
2、MACD的构图
MACD由DIF、DEA两条曲线、零轴线、柱状线构成
3、MACD的应用法则
①DIFF与DEA均为正值，即都在零轴线以上时，大势属多头市场，DIFF向上突破DEA，是买入信号（金叉）。(四川美丰4.62元)
②DIFF与DEA均为负值，即都在零轴线以下时，大势属空头市场，DIFF向下跌破DEA，是卖出信号（死叉）。
③当DEA线与K线趋势发生背离时为反转信号。（上证040407）
④DEA在盘局时，准确率要低一些，但若配合RSI及KD，可以适当弥补缺憾。
⑤分析MACD柱状图，由正变负往往该卖，反之往往为买入信号。
二、相对强弱指标(RSI)
1、什么是RSI
RSI是一种根据多空双方力量强弱程度来预测股价未来走势的技术指标。
2、 RSI的构图
RSI的构图： RSI是由6日线RSI1、12
日线RSI2、24日线RSI3构成，取值区间为0----100
3、RSI的应用法则
①6日RSI值高于80（85），市场处于超买状态，若出现M头，应卖出；（600672在000526m头）6日RSI低于20（15），市场处于超卖状态，出现W底可以买进。（数源科技020122rsi1为5.54）
②RSI在50以下为弱势市场，50以上为强势市场。
③盘整时，RSI一底比一底高，表示多头势强，后市可能再涨一段，反之，一底比一底低是卖出信号。
④若股价尚在盘整阶段，而RSI已整理完成，则价位将随之突破整理区。
⑤当RSI与股价出现背离时，一般为转势信号。代表着大势反转，此时应选择正确的买卖时机。
结合快速与慢速两条RSI线来确定买卖时机：把6天和12天RSI结合起来使用，当图形上6日RSI线向上突破12日RSI时，即为买进信号。当6日RSI线向下跌破12日RSI时，即为卖出信号。尤其当RSI处于低位30以下发出的买入信号与高位70以上发出的卖出信号更为可靠。
三、能量潮(OBV)
1、什么是能量潮(OBV)
能量潮(OBV)是将成交量数量化并绘制成趋势线，从价格变动与成交量的增减关系来预测股价未来走势的技术指标，由美国著名投资分析家葛兰维先生所创。
2、能量潮(OBV)的构图
能量潮(OBV)的构图十分简单，图面表现为一根白色曲线，运用时须与K线配合，对照使用。
3、能量潮(OBV)的应用法则
①当股价上升而OBV线下降，表示买盘无力，股价可能会回跌。
②股价下降时而OBV线上升，表示买盘旺盛，逢低接手强劲，股价可能会止跌回升。
③OBV线缓慢上升，表示买气逐渐加强，为买入信号。
④OBV线急速上升时，表示力量将用尽为卖出信号。（600329在0423日）
⑤OBV线由正的积累数转为负数时，为下跌趋势，应该卖出持有股票，反之，OBV线由负的积累数转为正数时，应该买进股票。
⑥OBV线最大的用处，在于观察股市盘局整理后，何时会脱离盘局以及突破后的未来走势，OBV线变动方向是重要参考指标。
在证券投资操作时要注意：股价的上升必须要有量的支持，而下跌却不一定要有量的支持。
四、随机指标 (KDJ)
1、随机指标是一种常用的中短期指标，它综合了强弱指标、移动平均线和动量指标的优点。
2、随机指标的构图：它由K、D、J三根曲线组成。
3、随机指标的应用法则：
①D值在80以上时，市场呈现超买现象。（000008在125元时D值为97）D值在20以下时，市场呈现超卖现象。
②当指标与股价出现背离时，一般为转势信号。中期或短期的走势可能见顶或见底（上证03-04月）
③当K值大于D值，显示目前趋势是向上涨，因此K线向上突破D线时，为买进信号。当D值大于K值，显示趋势是向下跌，因此K线向下突破D线时，为卖出信号。
④K线与D线的交叉，须在80以上20以下信号才较为正确。K线与D线在特性上与强弱指标一样，当K值与D值在80以上时，已显示超买的现象，20以下出现超卖的现象。KD线不仅能反映市场的超买超卖程度，还能通过交叉突破发出买卖信号。但若这类交叉突破在50左右发生，走势又陷入盘局时，参考价值大大降低。
⑤当K值和D值上升或下降的速度减弱，倾斜度趋于平缓是短期转势的预警信号。
⑥KD不适用于发行量太小，交易太小的股票，但对指数以及热门大型股有较高的准确性。
五、腾落指数 (ADL)
1、腾落指数是大盘分析指标，不适用于个股；腾落指数能过滤少数权重股拉抬或打压指数所引起的失真信号。
2、ADL的应用法则
①指数下降，续创新低，ADL亦下降，创新低值，则短期内大势续跌可能性大。
②指数上升，续创新高，ADL亦上升，创新高值，则短期内大势续涨可能性大。
③ADL连续下跌或上涨，指数却连续上扬或下跌，这种背离现象是大势即将转向的信号。
④ADL对预测多头市场的结果具有相当大的正确性，但不适合来确认空头市场结果。
⑤多头市场持续发展数月之后，ADL开始下降，而股指仍在缓慢攀升，显示多头市场已面临尾声，近日内可能出现反转。
⑥若ADL正在上升时，突然出现急速下跌，接着又立即扭转向上，创下新高，则表明多头市场中，行情可能再创新高。
⑦股市处于空头市场时，ADL呈下降趋势，其间如果突然出现上升现象，接着又回头，下跌突破所创低点，则表示另一段新的下跌趋势产生。
六、布林带（BOLL）
1、BOLL一种简便实用的技术指标
2、布林带的应用法则①股价向上穿越支撑线，买入信号②股价向上穿越阻力线，卖出信号
第十六讲、证券组合投资理论
教学目的要求：通过本讲学习，让学生明确证券组合管理的意义；掌握运用证券组合管理以降低风险、实现收益最大化的方法；及运用马柯威茨进行资产组合的方法。
教学重点：对证券组合管理的相关知识掌握
教学难点：马科维茨资产组合的方法
一、证券组合投资理论概述
1952年，美国经济学家哈里·马柯维茨首次提出了证券组合理论。该理沦描述了投资者怎样通过证券组合，在最低风险水平下获得既定的期望收益率或在风险水平既定的条件下获得最高期望收益率。
1．证券组合投资的含义
（1）证券组合投资，是指在一定的假设条件下，通过选择若干种证券作为投资对象，以达到在保证预期收益率的前提下将风险降低到最小；或在既定的风险前提下，使期望收益率最大化的目标的有效投资方法。
（2）投资者构建证券组合的目的有两个：一是证券收益最大化；另一是投资风险最小化。在众多的证券组合中，如果要保证证券组合最佳，则需要综合权衡风险和收益两方面：即保证组合收益一定时，风险尽可能降到最低；风险一定时，争取组合收益尽可能大。在这里，厌恶风险，追求收益最大化被认为是一般理性投资者的基本行为特征。
（3）证券组合投资理论意义。该理论可以证明，资产间关联性低的组合可以有效地降低组合的风险，随着证券组合中的证券数量增加，证券组合的风险会随之降低。如果投资者只投资个别证券，则仅有有限的几种选择；如果投资于证券组合，则随着组合内证券数量和比例发生变化，其选择就有若干种，投资者可以根据自身的偏好，在收益与风险之间寻求一种平衡，从而比投资单个资产取得更为满意的效果。
2．证券组合投资理论的假设条件
证券组合投资理论是建立在一系列假设条件的基础上：
（1）投资者都是风险的厌恶者。投资者都不愿意承担风险，而愿意得到较高的收益率。如果要他们承受较大的风险，则必须以得到更高的预期收益率作为补偿。风险是以收益率的可变性来衡量的，一般用统计学中的方差或标准差代表。（2）投资者都是具有理性的。投资者在选择证券组合时，都是根据证券的预期收益率和标准差的大小来选择的。在既定预期收益率条件下，投资者会选择风险最小的组合；在既定风险条件下，投资者会选择预期收益率最大的证券组合。（3）证券市场上各种证券之间的收益率是有关联的。各证券之间的相关程度可以通过相关系数的计算得到。如果投资者得知各证券之间的相关系数，就有可能选择最低风险的证券组合。
（4）证券市场是充分有效的。这是指投资者都能公正、及时地获得充分的市场信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素。
3．证券组合投资的风险分散原理
（1）证券投资的风险类型。证券投资的风险是指未来收益的不确定性。证券投资的风险可分为受共同因素影响的系统性风险和受个别因素影响非系统性风险。系统性风险对所有证券的影响差不多是相同的，不能因证券分散化而消失；非系统性风险只对个别和某些证券产生影响，而对其他证券没有直接影响，因此可以通过证券分散化来消除。投资者通常希望实现收益的最大化和风险的最小化，面对这两个相互冲突和矛盾的投资目标，投资决策应该是同时投资于几种证券，即实行投资的分散化。
（2）证券组合投资的风险分散效应（见图（1））。组合投资的风险分散化就是将风险分摊在许多不同行业和公司的证券上或其他形式的投资上。证券的市场价格受政治、经济、社会、心理等多种因素的影响而经常上下波动，由于各种证券价格变动的方向和幅度不尽相同，因此就存在通过分散投资使风险降低的可能性。分散化的关键是对那些预期收益受社会、政治、经济影响程度不同的证券进行投资。因此要达到分散风险的目的，并非任意拼凑一个组合就行，而是要对组成证券组合的多个证券进行选择。在组成组合时，不仅要看构成组合的各个证券的风险大小，还要看证券之间预期收益的相互关联情况。如果组合中各证券完全正相关，则分散投资不能降低风险；如果各证券完全负相关，风险可以完全抵消，但证券的额外预期收益，即超过无风险证券收益的收益也没有了。
组合中证券的数量
图1：证券组合投资的风险分散效应
（3）证券组合中证券数目的多少与风险的抵消程度也有关系。初始时，在投资组合中每增加一种证券，可使风险有较大程度的减少。但随着证券种类的增加，风险减少的程度逐渐递减，直到非系统性风险被完全抵消，只剩下与市场有关的风险，此时组合的风险就与整个市场的风险水平相差无几了。通常认为一个组合的证券种类以10~15种最为适宜，即使是一些大型基金也无需超过25~35种。过度的分散化会增加交易成本、管理组合的时间和信息成本。同时，每种证券的价值在投资组合的全部价值中所占比重也很重要，可以通过调整各种证券的比重来调节证券组合的风险水平。马柯维茨的资产组合理论就是利用分散投资原理，借助于数学方法寻找如何建立证券组合并从中选择比较满意组合的途径，从而使收益与风险达到平衡。
二、证券组合期望收益与风险的计算
根据马柯维茨的证券组合投资理论，投资者应首先估计证券组合的期望收益和风险，然后根据这两个参数来进行最优选择。组合的期望收益和风险可以用统计学里的两个指标期望值和标准差来对应描述。即期望值可以看作是任何与证券有关的潜在收益的测定，标准差可以看作是任何与证券组合有关风险的测定。
1．单个证券的期望收益与风险的衡量
（1）期望收益，也称为预期收益率、期望值，它是未来所有可能获得的收益率的加权平均数。其权数就是每种可能获得的收益率的概率。其计算公式为：
()i n
i i
R P R E ∑==1 （1）
式（1）中：()R E 为期望收益率，
i R 是第i 种可能的收益率，i P 是收益率发生的概率；n 是可能性的数目。 例（1）：一项证券投资有三种可能的投资结果，分别是30％、20％和lo ％的收益率，而这些结果各自的概率分别是0.2、
0.3和0.5。其预期收益率为： ()R E ＝30％×0.2+20％×0.3+10％×0.5
＝17%
（2）收益风险的衡量。对单个证券的收益风险，通常用统计学中的方差或标准差来描述。在证券投资中，认为投资收益的分布是对称的，即实际收益低于预期收益的可能性与实际收益高于预期收益的可能性是一样大的。实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风险也就越大。标准差计算公式为 ()()∑=-=n i i i P R E R
12σ （2）
式（2）中：σ为标准差；()R E 为期望收益率；
i R 是第i 种可能的收益率；i P 是收益率发生的概率；n 是可能性的数
目。 通常把标准差的平方σ2称为方差。标准差可以作为衡量风险大小的尺度，标准差大的证券，其投资风险就大。反之，投资风险则小。并且基于有量化的计算，对不同的证券，其风险可以进行对比。
2．双证券组合收益和风险的衡量
投资者如果是投资于两个证券而构成一个双证券的投资组合，那么该证券组合的期望收益和风险的衡量如下： 假设某投资者将其资金分别投资于证券A 和B ，其投资比重分别为A X 和B X ，同时有A X +B X =1。则证券投资组合的预期收益率
()P R E 计算公式为 ()P R E =A X ()A r E +B X ()B r E （3）
而证券投资组合的方差计算公式为
AB B A B B A A p X X X X σσσσ222222
++= （4）
（4）式中
AB σ为证券A 和B 实际收益率和期望收益率离差之积的期望值，在统计学中称为协方差。协方差可以用来衡
量两个证券收益之间的相关性。正的协方差表明两个变量向同一个方向变动，负的协方差表明两个变量向相反方向变动。两种证券收益率的协方差衡量这两种证券一起变动的方向和程度。除了协方差，表示两个证券收益变动之间的相关关系，，还可以用相关系数AB ρ表示，两者的关系为：
AB ρB A AB
σσσ= （5）
相关系数的一个重要特征是：其取值范围介于-1与+1之间，即-1≤AB ρ≤+1。当AB ρ取值为-1时，表示证券A 和B 完全负相关；当AB ρ取值为+1时表示证券A 和B 完全正相关；当AB ρ取值为0时，表示完全不相关。当0＜AB ρ＜1时，表示正相关；当-1＜AB ρ＜0时，表示负相关。
3．多个证券的投资组合收益和风险衡量
（1）多个证券的投资组合的收益衡量。由上面的分析可知，证券组合的期望收益率就是组成该组合的各种证券的期望收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示：
()P R E =()∑
=n
i i i R E X 1 （6） （6）中：i X 是投资于第i 种证券的资金占总投资额的比例或权数，()i R E 是证券i 的预期收益率，n 是证券组合中不
同证券的总数。
（2）多个证券的投资组合的风险衡量。证券组合的风险用标准差表示，其计算公式为： ∑∑===
n i n
j ij j i X X 11σσ （7）
（7）式中：n 是组合中不同证券的总数目；
i X 和j X 分别是证券i 和证券j 的投资资金占总投资额的比例；ij σ是证
券i 和证券j 期望收益率的协方差。 由上述式子可见，影响组合风险大小的有三个因素：组合中每种证券所占的投资比例；组合中证券期望收益率的相关性；组合中每种证券的风险大小。
例2：假定某一股票年期望收益率为16％，标准差为15％，另一股票年期望收益率为14％，标准差为12％，两种股票的相关系数为0.4，每种股票投资的金额各占一半，那么证券组合的期望收益率和方差、标准差分别是：
()P R E ＝0.5×16％+0.5×14％＝15％
2222212.00.15.015.012.04.05.05.0215.00.15.0??+?????+??=σσ=11.3%
实际上，不论证券组合包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数。这意味着证券组合中只要证券的变动是不完全一致的，单个有较高风险的证券能组合成一个有较低风险的证券组合。
三、有效证券组合
马柯维茨根据其理论的假设和经济学的效用理论指出：投资者的行为是一个寻找有效组合的过程。有效证券组合，是指该证券组合与其他证券组合相比，在同样的风险水平下，具有最高的收益率；或者在同样的收益水平下，具有最小的风险水平。
1．有效边界
有效边界是指投资者所愿意选择的有效组合的集合，也称有效集。
（1）两种证券组合的有效边界。从前面对证券组合收益和风险的计算公式可知，投资组合的收益和风险不仅与A 、B 证券各自的期望收益率和风险有关，也与它们的相关性有关。下面分别就相关系数的不同取值进行分析。
①当1=AB ρ。这表示两种证券之间是完全正相关，此时证券组合的风险完全取决于两种证券各自的风险以及它们在投资总额中的比重，它们的风险丝毫不能得到抵消，因而组合并不能降低风险。其投资机会集合如图9-2所示。
如图2，投资者可以根据自己的偏好在直线AB 上选择一点作为投资选择。可以从图中看到，越接近于A 点，表示该投资组合中投资于A 证券的份额越大，而风险越小；反之，越接近于B 点，表示该投资组合中投资于B 证券的份额越大，风险也越大。
②当1-=AB ρ。这表示两种证券期望收益之间是完全负相关关系，证券组合的风险会大大降低，因为这是A 、B 两种证券风险相互抵消的结果。如果适当地选择组合中A 、B 证券的比重，就可以完全消除组合的非系统风险。
例如图3，图中A 、B 证券的相关系数为-1，它们的期望收益率分别是5％和10％，风险即标准差分别是4％和8％，两种证券组成的不同投资方案如图中所示。
连接AM 和MB 可以看到，MB 线和MA 线所代表的证券组合有明显的差别。MB 线上的组合风险越大，期望收益率也越高。而MA 线上的组合正好相反，风险越大，期望收益率却越低。由此可知，MB 应为两种证券组合的有效边界，是投资者愿意选择的有效证券组合。而MA 线所代表的证券组合是无效的，是投资者不愿意选择的证券组合。
③当-1＜AB ρ＜+1。在现实中，多数证券之间的相关系数是介于-1与+1之间的，它们的投资机会集合如图9-4所示。
R σ
图3 两种证券的组合（1-=AB
ρ） 8
R σ
图2 两种证券的组合（1=AB ρ）
B σ A σ 4
E(r A
E(r B
在相关系数给定时，相应的投资机会即为一条位于三角形AMB 内部的曲线ANB 。当相关系数变动时，ANB 也相应在三角形内移动，相关系数越大，ASB 越向右移，变得越直，直至变成AB 线；相关系数越小ANB 越弯曲，直至变成折线AMB 。同样，曲线ANB 被N 分成NB 和NA 两段。从图中可看出NB 为有效组合，因为在NB 上的组合风险越大，期望收益也越大。NA 上的组合风险越大，期望收益并不会随之变大，反而变小，因此为无效组合。
（2）多种证券组合的有效边界。构成证券组合的证券数量由两种变为多种时，投资机会的集合就是一个区域而不是一条曲线了。如果用一个点来代表若干种证券组成一个组合，它们的收益和风险水平都通过前面给出的投资组合的收益风险计算公式来测定，则所有代表这些组合的点分别在图9-5中的阴影区域中。
图5中所有证券组合的收益与风险都可以进行比较，以从中选择出最佳组合：即在一定风险条件下获得最大收益，或在一定收益条件下将风险水平降到最低。以此准则，可以确定位于图上阴影区域中，最左上面的曲线NB 为有效边界，即所有的有效组合都应在这条曲线上。
2．有效证券组合的选择
（1）投资者的无差异曲线。无差异曲线是指能够给投资者带来相同满足程度的收益与风险的不同组合。从前面的证券组合的有效边界我们知道，曲线上所有点代表的证券组合都是有效的投资选择，但对于不同的投资者而言，仍然面临着一个问题：即如何在有效边界上选择一个最合适的证券组合？这取决于投资者对于收益和风险的态度。有的投资者偏好高收益高风险，有的投资者则愿意接受低收益而不愿意承受高风险。如图6，无差异曲线I1、I2、I3的形状反映投资者的不同风险偏好。因此，投资者所要选择的有效证券组合可以通过将无差异曲线与有效边界相切的点来求得。 假设I1、I2、I3为3条无差异曲线，NB 为有效边界，如图9-6：
在图6中，尽管I1
R σ
图4 两种证券的组合的有效边界图
E(R)
R σ
图5 多种证券组合的有效边界图
说，它处于不可能证券组合的区域。因此，这只是投资者的一种愿望，而不是实现。对于无差异曲线I3来说，它处于有效边界的下方，效用期望值最低，因而这条无差异曲线上的点可能是投资者不愿意选择的。而I2的效用期望值大于I3且刚好与有效边界相切于O点。因此，O点所代表的证券组合就成为能给投资者带来最大效用的证券组合，即有效证券组合。
我们可以得出结论：使投资者效用最大化的最优投资组合是位于无差异曲线与有效集的相切点。有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凹的特性，决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是惟一的。对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的，而无差异曲线是主观的，是由投资者的风险收益偏好决定的。所以，对于不同偏好的投资者，其最优投资组合的选择可能是不同的。
《证券投资学》测试题1
一、单选题（请在下列题目中选择一个最适合的答案。共15分）
1.下述对股票特征的表述哪一个是错误的（）
A.高风险性 B。可流通性 C、潜在高收益性 D、返还性
表示市场处于超买还是超卖状态的技术指标是（）。
A. PSY
B. BIAS
C. RSI
D. WMS%
反映公司在某一特定时点财务状况的静态报告是（）。
A. 资产负债表
B. 损益表
C. 利润及利润分配表
D. 现金流量表
4.在深交所上市的用港币购买的人民币特种股票是（）
A、A股
B、B股
C、H股
D、N股
5、股东有权参加公司经营管理的股票属于（）
A、成长股
B、蓝筹股
C、普通股
D、累积优先股
6、公用事业、药品等行业的股票属于（）
A、周期性股票
B、防御性股票
C、投机性股票
D、蓝筹股票
7. 描述股价与股价移动平均线相距的远近程度的指标是（）。
A. PSY
B. BIAS
C. RSI
D. WMS%
8、从宏观经济、行业生命周期等因素入手进行分析的方法属于（）
A、基本分析
B、技术分析
C、实证分析
D、一般分析
9、马柯威茨关于投资组合的奠基之作是（）
A、均值方差模型
B、证券组合的选择
C、资本定价模型
D、论有效边界
10. 投资基金的单位资产净值是（）。
A. 经常发生变化的
B. 不断上升的
C. 不断减少的
D. 一直不变的
11. 使过热的经济受到控制，证券市场走弱的财政政策是（）
A. 紧缩性财政政策
B. 扩张性财政政策
C.中性财政政策
D.弹性财政政策
12. 乙股票的每股收益为0.3元，市盈率水平为15倍，该股票的理论价格是( )
A. 4．5元
B. 13.5元
C. 20元
D. 25元
13、可以通过投资组合予以消除的风险是（）
A、系统风险
B、市场风险
C、非系统风险 D.经济周期风险
14. 技术指标与股价走势不一致的现象被称作( )
A.转折
B. 死叉
C. 背离
D.徘徊
15．葛兰维8法是下面哪一种技术指标的应用法则？( )
A、能量潮
B、腾落指数
C、移动平均线
D、布林带
二、多选题（请在下列题目中选择所有正确的答案共1８分）
1．股份公司最基本、最典型的形式是（）
A、股份有限公司
B、股份无限公司
C、两合公司
D、股份两合公司
E、有限责任公司
2．下列形态属反转突破形态的是（）。
A．旗形 B．三重顶（底）