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供给刚性_市场结构与金融_关于房价的Carey_1990_模型扩展

供给刚性_市场结构与金融_关于房价的Carey_1990_模型扩展
供给刚性_市场结构与金融_关于房价的Carey_1990_模型扩展

第8期(总第273期)

2006年8月

财经问题研究

Research on F i n anc i a l and Econo m i c Issues

Number8(General Serial No1273)

August,2006

?金融与投资?

供给刚性、市场结构与金融

———关于房价的Carey(1990)模型扩展

李宏瑾1,徐 爽2

(11中国人民大学中国财政金融研究中心,北京 100000;21北京大学光华管理学院金融系,北京 100000)

摘 要:房地产市场是一个非常复杂的市场,其价格决定较一般商品更为复杂,同时房地产又

与金融的关系十分密切,因而房价的决定一直是理论界比较关心的问题。本文根据Carey

(1990)模型,考虑了不完全竞争市场结构与短期供给刚性等房地产市场的特殊性质,构建了一

个房地产价格的模型。我们发现在不同的供给条件下,市场结构和金融资源的政策含义是截然

不同的。本文还运用中国的数据对模型进行实证检验,并利用该模型对最近我国宏观调控下房

地产市场一些典型性事实进行了解释。

关键词:房价;市场结构;供给刚性;信贷

中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:10002176X(2006)0820042208

一、引言

众所周知,房地产市场是一个非常复杂的市场,房地产商品具有一般商品所不具备的极为复杂的特性。根据房地产市场的众多特殊性质(如异质性、空间的不可移动、政府的广泛介入等等),现有的文献已经涌现出很多具体的模型[1]。同时,作为现代经济泡沫重要载体的房地产又具有长期耐用消费品和投资品的双重属性,这使得房价的决定较一般商品更为复杂。已有的分析,要么单纯地将房地产作为纯粹的投资品,将其应用到一般的资产定价模型中(如A llen和Gale[2],Case和Shiller[3],等等),从理论上说这与股票、债券等金融产品定价问题并没有实质上的差异,这方面的讨论很大程度上侧重于资产泡沫的讨论;要么将房地产作为长期耐用消费品,将宏观基本面(如人口、收入、失业、税收和利率等等)及其波动视为房价波动的主要来源(如O lsen[4],Manki w和W eil[5],等等),这方面的研究大都侧重于实证检验方面,我国也有学者对此进行过专门的实证研究(沈悦,刘洪玉[6])。

大量关于房价的分析往往只是侧重于房地产行业的某一特性,而且往往受各国情况的不同而使其应用性大为受限①。可以说,目前尚缺乏一个综合分析房价决定的理论框架。同时,已有的研究往往忽略了这样一个事实,即受自身行业性质以及技术、制度等因素影响,房屋(特别是土地)的供给往往具有刚性,在短期内房地产市场的供给弹性是相当低的,它无法随着价格、收入等变量的变化而发生较明显的变化,短期内供求无法达到均衡,这也是房地产之所以容易成为泡沫载体的重要原因[7]。Carey (1990)基于土地供给的刚性问题,提出了一个用于分析美国农业用地价格的模型[8],假定市场土地供给在短期内是固定刚性的,在给定市场需求后,供给等于需求从而决定了土地的价格。

①如关于房价收入比、空置率等指标的合理性问题,在各国存在相当大的差异,以此来考量房价问题往往会给人以似是而非的感觉。

关于这方面,目前国内关于房地产是否存在泡沫已有大量讨论,在此不再赘述。

收稿日期:2006206225

作者简介:李宏瑾(1978-),男,辽宁沈阳人,主要从事微观经济学研究。

与此同时,竞争的不完全性是房地产市场的另外一个重要特征。就房地产市场而言,由于房地产行业具有资金密集、开发规模大的特点,房地产市场存在着一定的进入壁垒;而房地产建设投资周期长的特点又决定了企业在退出房地产业时也存在一定的障碍;房地产企业的数目与具有完全竞争行业的企业数目相比,相对而言要少得多。显然,房地产市场是一个竞争不完全的市场。厂商可以通过控制供给来影响价格。Carey (1990)没有考虑市场结构对房地产价格形成的作用。同时,虽然在短期市场供给刚性的假定是合理的,但长期房地产市场供给增长与短期刚性对市场价格的影响显然不同。

我们将在Carey (1990)的基础上进行扩展,建立一个一般的多厂商竞争模型,分别讨论长期无供给约束条件和短期供给刚性条件下房价的决定机制问题。我们将看到,Carey (1990)只不过是我们模型的一个特例。通过比较静态分析,我们可以得到一些非常有启示性的结论。同时,我们的模型还可以将现有关于房地产市场某些特性的分析纳入分析的框架当中,这使得我们的模型在分析房价问题时对现实具有非常强且广泛的解释能力,我们还运用近年来中国的数据检验了该模型,这使得该模型在分析我国当前的房价问题也具有十分重要的意义。

本文安排如下:第二部分,我们在长期无供给约束条件下,给出考虑到市场结构的扩展的Carey 模型;在第三部分,考虑了市场供给刚性的短期情况下,市场的最优厂商数量及其决定因素,我们将发现在这不同的供给条件下,市场结构和金融的政策含义是截然不同的;第四部分,我们将运用中国的数据对模型进行实证检验,并利用该模型对最近我国宏观调控下房地产市场一些典型性事实进行解释;最后是全文的总结及相关的政策含义。

二、无供给刚性条件下的厂商数量与房价

Carey (1990)模型采用了标准的新古典分析框架,假定市场供给在短期内是固定刚性的,而市场需求则是投资者保留价格和所能够获得的金融资源的函数,市场的均衡条件即为供给等于需求,从而得出均衡价格①。我们将在此基础上进行扩展。对于市场的需求,我们将主要采用Carey (1990)的方法,但对一些主要变量的含义进行了修正;对于市场供给,我们将首先不考虑供给刚性的情况,而是在标准的产业组织理论框架下,建立一个多厂商垄断竞争的供给模型;最后,通过供给等于需求的均衡条件,得到房价决定的模型。

11房地产市场需求

假定市场存在N 个同质的潜在需求者(这里即包括投资需求者,也包括实际消费的需求者),但由于每个投资者所拥有的私人信息及其对市场收益预期的差异,他们对房地产市场的“保留价格”(Reserve Price )(P )却并不一致。假定保留价格P 为连续的、服从均值为“基准价格”(Funda mental

value )(P 3)的均匀分布,设投资者的保留价格与基准价格的离差为h,则P ~F (P 3,h )。这样,那些保

留价格高于P 3的投资者就会成为房地产市场的需求者,这一点可以理解为微观经济学中消费者剩余理

论的应用。这样,房地产市场的实际需求就是由愿意支付高于保留价格P 的需求者的比例来决定的,而P 也就是可以充分使房地产市场出清的价格。那么在任意价格条件下,房地产市场价格取决于P ≥P ′

的投资者的比例,其概率分布即为(1-F (P ′

))②。设市场需求者所能够获得的用于购买房产的金融资源变量为L,也即能够用于购买房地产商品的货币总量。一般来说,L 是居民收入和利率的函数。居民的收入越高、能够获得的贷款越多、或者外部流入房地产市场的资金越多,L 也就越大。这样,我们房地产市场的总需求函数形式:

3

4供给刚性、市场结构与金融———关于房价的Carey (1990)模型扩展①②这一建模思路与Kau 和Keenen (1980)在讨论房地产需求与利率关系时如出一辙。关于Carey 模型的具体形式,请参见Carey (1990)

第三章和第四章的相关内容。笔者感谢美国联邦储备银行的Carey 、Mark 博士提供的原文。

从理论上来说,作为消费品,消费者对房地产的需求取决于其效用及预算约束,在完全竞争的市场结构下,房地产的基准价格等于其生产的边际成本;作为投资品,根据资产定价的基本原理,基准价格等于预期的未来现金流的贴现之和。房地产商品同时具有这两种属性,在无套利条件的市场有效假设下,这相当于一个跨时消费(投资)问题,当然,这种分析只是理论上的,同时出于讨论方便的考虑,我们有理由认为作为两种属性商品的基准价格决定是一致的。但是,从消费品角度来看,由于房地产市场结构并非完全竞争,作为买方的消费者只能成为价格的接受者,这样消费者的保留价格必然高于由边际成本决定的基准价格;从资本品角度来看,与股票、债券等金融产品相比较,市场的信息不完全和交易成本更高,其未来收益的不确定更为明显,投资者的保留价格也更容易偏离基准价格。

D =N (1-F (P ))L (1)其中,N (1-F (P ))为房地产市场的实际需求人数;L 为需求方能够获得的用于购买房产的货币总

量。通常L =L (Y,r ),Y 代表居民收入,r 代表利率水平,且9L 9Y >0,9L 9r <0,显然这一关系是符合现实的。出于方便的考虑,我们在建模时只考虑货币总量L 这一个变量。由于P 服从于P 3±h 的均匀分布,所

以1-F (P )=p 3+h -p 2h

,这样,(1)转换为:D =N (p 3+h -p 2h )L (2)21房地产市场供给

我们考虑一个古诺均衡的市场结构情形,假定市场上有i (i =1,2,…,M )个选择产量进行竞争的厂商。供给者与消费者的博弈中,厂商总是能够观测到消费者的行为,即每个单个厂商都知道市场总需求情况。为了简单起见,假定这些厂商是完全同质的,即具有相同的技术条件和禀赋,每一个企业的成本函数都相同,即成本为:

C (q 1)=cq j j =1,2,…,M c ≥0

(3)假定市场求需求由向下倾斜的逆需求曲线p =p (Q )给出,其中Q =∑M

j =1q j ,在市场均衡条件下D =Q ,

有N (p 3+h -p 2h

)L =∑M j =1q j ,可得市场的价格为:p =p 3+h -2h NL ∑M j =1q j

(4)由此可知企业j 的利润为πj (q 1,q 1,…,q M )=p 3+h -2h NL ∑M

j =1q j q j -cq j ,而所谓古诺均衡,即存在一个产量q 3=(q 31,q 32,…,q 3M ),使得每一个企业的利润都达到极大化,即当其它企业的产量q k =q 3k

时,企业j 的产量也必须达到最优。于是我们有:

F 1O 1C 1]P 3+h -2h NL ∑M j =1q j -2h NL q j -c =0(5)又由于在古诺市场结构下,假定厂商是同质的,即考虑的企业j 是哪家企业是无关的,在均衡时所

有企业的产量均相等,故得q 3=(p 3+h -c )NL 2h (M +1)

,即对每个企业j 来说,在古诺均衡时,其最优产量q 3j =(p 3+h -c )NL 2h (M +1)

(j =1,2,…,M )因此,得到行业的总产量即总供给为:Q =∑M j =1q 3j =(p 3+h -c )NLM 2h (M +1)(6)31均衡条件及其比较静态含义

将(6)代入(4),或者供给等于需求,即(2)=(6),可得市场的均衡价格为:

p =p 3+h -(p 3+h -c )M

M +1(7)这样,我们就得到了长期无供给约束条件下,房地产市场的均衡价格。从(7)式很容易地可以得到如下命题:

命题1:在没有供给刚性的情况下,房价是与市场的需求者数量和金融资源的大小是无关的,而且房价将随着市场的基准价格、人们保留价格和基准价格离差以及厂商的边际成本的增长而上升,并随厂商数量的增加而下降。

证明:由于(7)式并没有表示需求者数量和金融资源的变量(N 和L ),因此,房价显然与之不相关。

同时,通过比较静态分析,对(7)式进行偏导很容易得到9P 9P

>0,9P 9h >0,9P 9c >0,而9P 9M =-(p 3+h -c )(M +1)2。根据前面模型的假定,一般来说基准价格总是大于厂商的边际成本,否则,厂商就不会进入市场生产,又离差变量大于零,因此这个式子的分子也一定大于零。这样,我们可以断定房价是与厂商的数量呈现负

4

4财经问题研究 2006年第8期 总第273期

相关关系的,这与一般的产业组织理论的结论是一致的,也即

9P 9M

<0。41与Carey (1990)短期供给刚性条件下模型结论的比较在供给刚性假定下,Carey (1990)证明房价是与需求者人数和金融资源以及基准价格正相关的①。而命题1表明,在无供给约束条件下,房价与需求者数量和金融资源无关,这个结论似乎并不符合我们的直觉。但是,只要仔细想一下,如果需求上升(无论是需求者上升,还是其用于购买商品的货币上升),即需求曲线外移,只要商品供给迅速增加,即供给曲线也相应外移,那么商品的价格就不会发生任何变化

在无供给约束的长期状态下,我们对房地产的讨论

与标准的微观经济学和产业组织理论对一般商品的讨

论几乎完全一致。在其它情况不变的情况下,商品价格

随着厂商数量(即竞争的加剧)而下降,随着厂商边际成

本的上升而上升,随着消费者数量的增加而上升,随着

进入市场货币总量的增加而上升,等等。但是,这只是

不考虑供给刚性约束的情况,我们将发现如果考虑供给

无弹性的状态时,市场结构和竞争政策则会完全地不

同,而这也是房地产市场最大的特殊性。Carey (1990)没

有考虑市场结构问题,我们将在下一部分进行分析。

三、供给刚性条件下的厂商数量与房价

房地产市场与其它商品市场一个最大的不同在于,受行业性质和技术、制度等条件的限制,在短期内产品(特别是土地)的供给弹性是很小的,甚至是固定的。我们关心的问题是,在这样的情况下,相同的市场结构是否具有相同的政策含义,即分析不同供给约束情况下最优厂商数量和房价问题。

根据式(6)我们可以得到9Q 9M

>0,即在没有产量约束的条件下,市场的供给数量会随着厂商的数量增加而增加,直到实现完全竞争市场的产量为止。我们定义这样一个函数关系Q =Q (M ),用以刻画市场最优产量随着厂商数量变化的函数关系。比如,Q =Q (1)表示垄断厂商的供给量,Q =Q (∞)表示完全竞争市场的产量。

现在我们分析在短期产量具有刚性的房地产业的情况。我们引进总供给刚性条件,用Z =Mq 表示市场在短期内所能够提供的最大总供给量,我们假定这是一个固定的量。在短期内,市场的均衡产量必须有Q =Q (M ≤Z )。

我们先考虑市场只存在一个垄断厂商的情况。如果Q =Q (1)>Z,即垄断厂商的最优产量要超过技术条件所能够允许的供给量,此时的市场均衡是Q 3=Z,均衡价格由P =P (Z )给出,这其实也正是Carey (1990)考虑过的情况,我们不继续讨论,转而集中考虑更有意义的情况Q (1)≤Z 。这时,如果市场是垄断的,垄断厂商将选择自己的最优产量Q (1),但是,此时由于垄断厂商没有积极性增加产量,存在资源浪费数量为Z -Q (1)。同时我们假设Z

下面我们考虑M >1的情形。我们给出如下的命题描述Q =Q (M )的性质。

命题2:存在惟一的M c 使得,当M

54供给刚性、市场结构与金融———关于房价的Carey (1990)模型扩展①读者可以公式(2)的总需求函数等于固定的总供给(设其为Z ),就能得到Carey 模型的具体形式,P =(N (P 3+h )L )/(2hZ +NL ),通过比较静态分析就可以得到其基本结论:房价随需求者人数和金融资源以及基准价格上升而上升,随供给的上升而下降,而与表示人们期望的离差的关系并不确定。

证明:根据前面的分析,Q (1)≤Z

而且Q =Q (M )是一个单调的增函数。应用介值

定理,存在惟一的Q (M c )=Z 。当M

(M )

商的数量,市场的供给量会增加。显然,在用于

购买房屋的货币总量即定的情况下,房产的价格

会下降。反之,如果M ≥M c ,供给刚性开始起作

用,Q (M )=Z,市场的供给量不会随着厂商数量

的增加而变化,在货币总量既定的条件下,房产

价格也不会变化P =P (Z )。

上述证明过程如图2所示,其中供给约束的

情况由粗线表示出。总结以上的讨论,我们也随之得到如下房地产的价格函数:

P =P (Q (M ))M

P (Z ) M ≥M c 厂商数量增加,产量不变,此时受到了供给刚性的影响,房价不变。

显然,Carey (1990)考虑的情况只是我们模型的一个特例,即M ≥M c 的情形。在他那里,房地产的

价格完全由需求方面的因素决定,比如投资者的保留价格分布,以及金融借贷的数量等。通过我们的讨论知道,这只有在房地产开发商的数目比较大的时候才正确。一般地,房地产的价格不仅仅由需求决定,还需要考虑市场的竞争结构,比如厂商的数目等因素。

我们的分析还具有最优的厂商数量控制的含义,这从理论上决定了一定时期内房地产市场的准入和规模。这个最优的厂商数量不是一成不变的,它也随着市场环境的变化而变化。最优的厂商数量依赖于其他的外生变量,这些变量需视市场的技术和制度等情况而定。

在长期产出没有刚性的情况下,如果市场均衡越接近于完全竞争市场,则我们认为该市场越符合效率准则。而在对产出刚性条件的分析中,我们可以看到,市场的最大供给量出现在M ≥M c

的情况。但是,在短期内由于供给刚性的作用,对于M >M c ,市场的供给量同M =M c 相比并没有增加,只是供给量的生产更加分散而已。生产规模的缩小是不利于厂商采用更低成本的生产技术的,从长远来讲也不利于房地产开放商的发展。

下面我们来考虑技术和制度因素的作用。我们在一般情况下讨论供给方的因素对最优厂商数量的

影响。在短期,由于Q (M c )=Z,由公式(6)运用比较静态分析和命题1的证明,很容易得到9M c 9c >0,9M c

9Z

>0,而其经济含义也是非常明显的。M c 与边际成本正相关。一般来说,技术进步导致边际成本的下降,这将增加每个厂商的均衡产量,而这要求更少的最优厂商数量。但是,技术进步的实际含义相当于产量约束条件的放宽,相当于图2中Z 的直线将上移,而最优厂商数量曲线也因而外移。如果此时继续采取限定市场进入的竞争政策,一方面现有厂商很难有主动性采纳新的技术,另一方面即使采纳了新的技术,由于边际成本的下降,在需求等条件不变的情况下,实际上也只是增加了现有厂商的垄断利润。因此,在技术进步时,应当采取鼓励市场竞争的政策。

M c

与产出上限也成正相关关系,这也是显然的。一般来说,在技术给定的条件下,如果制度性因素使得行业供给能力提高,如政府对土地供给的增加使厂商面临的土地约束放松,或者对房屋容积率指标管制的放宽,同样相当于图2中表示Z 的直线将上移,而最优厂商数量曲线也因而外移。此时,应采取鼓励市场的竞争,否则只会提高现有厂商的垄断利润并给消费者福利带来损失。

因此,我们关于房地产市场竞争的观点是:在短期产出具有刚性和其它条件不变的情况下,最优的竞争应该至于M =M c ,而不应该被过分强调。因为,在M =M c

时,如果继续强调竞争,只会缩小单个厂64财经问题研究 2006年第8期 总第273期

商的产量,并不利于采用新的技术,导致资源的浪费。而在长期技术、制度等外生变量出现进步时,相当于市场供给约束条件得到了缓解,此时市场竞争的政策就显得十分必要,这与一般行业鼓励竞争的产业组织政策含义是一致的。

四、实证分析和典型性事实

11对房价决定模型的检验

在第二部分,我们对Carey (1990)模型进行了扩展,发现在没有供给刚性条件下金融资源并不影响房价,但这个结论在短期供给刚性条件下显然是不一样的。虽然我们没有给出短期供给刚性条件下房价模型的具体形式,但我们可以看到房价的决定至少取决于6个变量:房地产市场的潜在需求人数(N )、房地产市场需求方所能够获得的金融资源(L )、房地产市场投资者保留价格与基准价格的偏离程

度(h )、房地产市场的基准价格(P 3)、厂商数量(M )和厂商的边际成本(c )。影响投资者保留价格与基

准价格偏离程度(h )的主要因素是投资者所掌握的信息和对市场的预期,而这一点我们可以假定对于每一个投资者的信息和预期都是外生给定不变的;同理,基准价格P 3

也是可以假定是外生给定不变的。另外,由于模型中N 的含义是市场的潜在需求者,而这在实际中是很难观测的,故我们暂时将其视为给定不变的(我们将在后面的典型性事实中对其进行说明)。这样,针对该模型的检验就集中于房价与金融资源、厂商数量和厂商的边际成本3个变量的关系进行了。

(1)变量、样本和数据来源

我们进行计量的所有数据全部来自中国国家统计局编制的各期《中国统计年鉴》中“固定资产投资”项下的专项数据。我们采用“平均商品房屋销售价格”指标来反映房价P,以房地产开发企业(单位)个数指标反映市场的厂商数量M 。需要说明的是,房地产行业的边际成本指标是较难观测的,但是统计年鉴中“竣工房屋造价”指标可以视为对边际成本C 的一个替代指标。市场需求方能够获得的金融资源,实际上就是投入到房地产市场的货币总量,而这也就是商品房屋销售额,因此我们用该指标反映变量L 。我们以1998—2003年31个省、市、自治区共6年186个样本观测值的面板(panel )数据,作为研究的样本。

(2)实证结果

为了避免模型受到异方差和自相关现象的干扰,我们采取广义最小二乘法和广义差分法,其中自相

关系数估计量取值^ρ=1-D 1W 12

,分别采用线性模型和对数模型,后者以各变量的自然对数形式进入模型。计量结果如下:

线性模型:

P =308174-0126×M =01000224×L =01346×C (13166)(-5144)(12166) (4139) T 统计量

 (22160)(01048)(1177E -05) (01079)标准差

 R 2=01894 AdjustedR 2=01892 D 1W 1=1169 均在1%条件下显著。

对数模型:

Ln (P )=01844-01104×Ln (M )+0H184×Ln (L )+01434×Ln (C )

(7118) (-3188) (8138) (8142) T 统计量

(0112) (01027) (01022) (01052) 标准差

R 2=01997 AdjustedR 2=01996 D 1W 1=1158 均在1%条件下显著。

计量结果非常理想,无论是表示绝对量关系的线性模型,还是表示弹性关系的对数模型,所显示的各变量与房价的关系均与我们模型的比较静态所得到的关系一致,房价与厂商数量成负相关,而与市场的货币总量和厂商的边际成本正相关。

从这个计量结果上可以看到,由命题1,房价与金融资源的关系密切相关,所以我国房地产市场表现出较强的供给刚性的特征;但由命题2,虽然在供给约束条件下控制最优厂商数量是合理的政策安排,但房价与厂商数量的负相关关系也表明目前我国房地产市场的垄断程度仍然是过高的。

74供给刚性、市场结构与金融———关于房价的Carey (1990)模型扩展

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当然,我们也看到,在对模型进行实证检验时,由于模型中的其它变量,如市场潜在需求者数量、房屋的基准价格、需求者由于信息和预期等因素所形成的保留价格与基准价格的离差等变量难以定量观测,因而上述的实证分析也只能说是对模型部分地进行了检验。虽然相关的统计数据难以获得,进行严格的计量分析存在一定的困难,但是应用我们的模型,可以对我国近年来房地产发展的一些典型性事实进行非常好的解释,而这从另一方面也可以说明我们模型的合理性。

21我国房地产市场的典型性事实及其解释

近年来,我国房地产市场逐步升温,商品房屋销售价格指数始终高于居民消费价格指数,并且其差额由2000年的不足1个百分点上升至2004年的518个百分点①。自2002年起,房地产市场的异常繁荣从东南沿海扩展至全国大部分地区,经济基本面比较好的地区房价上涨,经济基本面欠佳的地区房价也上涨,甚至一些欠发达地区的价格涨幅超过了发达地区。房地产市场出现了全国性整体繁荣的景象,即使是在2003年“非典”及其后将近两年的一系列宏观调控政策,也没有构成多少实质性的影响。2004年在商品房屋平均价格上涨15%的同时,房屋销售额增长了30%。这就是我国房地产市场最大的典型性事实。

那么,为什么房地产会在短短的三两年内出现如此价格飞涨和“繁荣”呢?最近一轮宏观调控虽然出发点和本意是要化解房地产市场泡沫、促进房地产市场的健康发展,但是由于各项政策基本上都是从控制供给的角度进行的(如限制土地的供应),这不仅加大了厂商开发的成本,而且制度环境发生了很大改变,而在技术没有明显进步的情况下,房地产市场的短期供给约束更加强烈。2003年以前竣工面积增幅至少都在13%以上,甚至有的年份(如1999年)超过20%,但2004年我国房地产供给突然减少,竣工面积仅同比增长211%。在供给刚性条件下,市场供求双方都形成了资源紧张的心理预期,消费者的保留价格与基准价格的离差更大,而投资性需求和大量资金的涌入,所有这些因素共同造就了2004年我国房地产市场价格的飙升。

第一,近年来我国房地产市场的需求者(特别是投资需求者)的数量急剧增加,也就是说模型中的变量N上升。购房者主要分为以居住为目的的消费者和以收取租金、卖出获利为目的的投资者。随着经济的增长和收入的提高,我国居民的消费结构升级,对住房、通讯和汽车等需求逐渐增加,再加上近年来我国城镇化和城市拆迁改造进程的加快,居民自主消费需求的增长成为支撑房地产市场需求最主要的原因之一。同时,近年来房地产市场投资者的数量急剧上升,有些地区,如上海,甚至出现了全民炒楼的现象。在国内投资者激增的同时,由于人民币升值预期压力的形成和资本项目管制放松等多方面原因,境外投资者也涌入我国的房地产市场中。这样,市场需求(无论是实际的自住性需求,还是投资性需求)的旺盛成为支撑房价上涨的最主要原因。需要说明的一点是,我们的模型假定所有潜在需求者是同质的,这样每个投资者的资源也就是一样的。这个假定当然只是出于简化理论分析的需要。在实际经济中,尤其是在金融开放的情况下,新的投资者掌握的资源往往是很大的,可以说是原来投资者数目的倍加,这样新的投资者的出现更进一步刺激了房地产市场价格的上涨。

第二,市场需求方所能够获得的金融资源增长迅速。一方面,正如前面所述,境外投资者进入房地产市场,本身就将很多资金投入到房地产市场当中。从境内投资者的情况来看,一个值得注意的现象是,房地产市场的火爆发展只是从2002年逐步开始的,而联系到此前的1999—2001年,正是我国股市发展的繁荣时期。随着股市泡沫的崩溃,在当前我国对私人资本投资实业的制度环境没有根本明显改善的条件下,大量的民间投资资金只能流向房地产业。另一方面,我国个人住房贷款由无到有,得到了十分迅速的发展;同时,随着监管当局对不良贷款监管力度的加强,我国商业银行普遍将个人按揭贷款作为优质的资产而不遗余力地发展;而1996—2002年我国连续8次降息,极大地刺激了居民贷款需求。2004年我国个人按揭贷款余额占金融机构全部贷款余额的比重已高达9%,占当年新增贷款的比重高达2215%。

第三,我国房地产市场垄断程度相当严重。正如引言中所指出的,从行业性质上来看房地产业具有①以下关于我国的数据在不做特殊说明的情况下,皆来自国家统计局、中国人民银行、中经网及笔者的计算。

不完全竞争的特征,而且我国政府对房地产企业的管理实行严格的行业准入制度,市场的进入壁垒也相

当高。我国已经有相关的研究对反映房地产市场垄断程度的勒纳指数进行了测算(如况伟大,2004[9],

李宏瑾,2005[10]),结果都表明我国房地产市场垄断程度相当严重。在这样的不完全市场结构下,作为

市场供给方的房地产企业所提供的房产数量必然无法满足广大居民的实际需求,房价的持续居高不下也就不足为奇了。

第四,厂商边际成本的上升也是房价上涨的重要原因之一。一方面,近年作为房地产投入品的钢材、水泥等原材料价格持续上涨,房地产开发成本有所提高;另一方面,最近一轮宏观调控的一些政策,如规范土地管理政策,实际上也提高了开发企业的成本,客观上造成了房价的上涨。

五、总结

我们在Carey (1990)模型的基础上,在标准的产业组织理论的框架下,分别考虑了不同供给条件下,房地产价格的形成机制及产业组织政策问题,并利用中国的数据对扩展的Carey (1990)房价模型进行了效果非常理想的实证检验,同时结合中国近年房地产市场发展的实际,对我国2004年以来供给呈现明显刚性的房地产市场价格突然大幅上涨这一现象进行了非常有力的解释。根据我们的模型和解释,只有采取抑制投资性需求、限制金融资源向房地产市场的过快流入、发展其它金融市场分流资金、鼓励竞争和降低厂商的开发成本等综合性措施,才能有效抑制目前居高不下的房价,化解市场泡沫,促进市场的健康发展。

参考文献:

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[4] O lsen,E 1A Competitive Theory of the Housing Market [J ]1American Econom ic Revie w,59(4)June,19691

[5] Manki w ,G and N,W eil 1The Baby Boom,the Baby Bust and the Housing Market [J ]1Regi onal Science and U rban

Econom ics,Vol 119,19891

[6] 沈悦,刘洪玉1住宅价格与经济基本面:1995—2002年中国14城市的实证研究[J ]1经济研究,2004,(6)1

[7] 徐滇庆,于宗先,王金利1泡沫经济与金融危机[M ]1北京:中国人民大学出版社,20001

[8] Carey,M 1Feeding the Fad:the Federal Land Banks,Land M arket Efficiency,and the Far m Credit Crisis,

Ph 1D 1D issertati on,University of California at Berkeley,19901

[9] 况伟大1空间竞争、房价收入比与房价[J ]1财贸经济,2004,(7)1

[10] 李宏瑾1我国房地产市场垄断程度研究———勒纳指数的测算[J ]1财经问题研究,2005,(3)1

[11] Capozza,D,Hendershott,P,Mack,C and C 1Mayer 1Deter m inants of Real House Price Dyna m ics [P ]1NBER Working

Paper No 19262,Oct ober,20021

[12] Case,K and R 1Shiller 1Is There a Bubble in the Housing Market?[P ]1Paper f or the B r ookings Panel on Econom ic

Activity,Sep tember,20031

[13] Kau,J and D,Keenan 1The Theory of Housing and I nterest Rates [J ]1The Journal of Financial and Quantitative

Analysis,Vol 115,Nove mber,19801

[14] Silberberg,E and W 1Suen 1The Structure of Econo mics :A Mathe matical Analysis,The McGra w -Hill Co mpanies,20011

(责任编辑:韩淑丽)94供给刚性、市场结构与金融———关于房价的Carey (1990)模型扩展

金融市场学公式汇总

第二章 回购交易计算公式: 其中,PP 表示本金,RP 表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,T 表示回购协议的期限,I 表示应付利息, RP 表示回购价格。 银行贴现收益率 Y BD = 360**100%F P F t - 真实年收益率 债券等价收益率 银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率 第三章 保证金投资收益率=(股票市值-借入资金*(1+保证金年利率)-自有资金)/自有资金 投资者保证金比率 =保证金账户的净值/股票市值=(股票市值-自有资金)/股票市值 当投资者保证金比率小于30%,就应当追缴保障金比例。 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法: 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数,其计算公式为: 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为: 第四章: 交叉汇率的计算 1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币,那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 (即一个直接盘的买入价/另一个直接盘的卖出价,一个直接盘的卖出价/另一个直接盘的买入价。)? ? 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币,那么,汇率的套算也是交叉相除。 2. 如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币,另一种货币的即期汇率以美元为单位货币,那么,此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 (即一个直接盘的买入价*另外一个直接盘的买入价,一个直接盘的卖出价*另外一个直接盘的卖出价。)? 远期汇率的标价方法与计算 若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即 期汇率减去远期汇水。 /360 I PP RR T =??∑==n i i i Q P n 1 1加权股价平均数∑==n i i i P P n 10 11股价指数

第二次作业《解释结构模型应用》

大连海事大学 实验报告 《系统工程》 2014~2015学年第一学期 实验名称:基于解释模型在大学生睡眠质量问题的研究学号姓名:马洁茹姚有琳 指导教师:贾红雨 报告时间: 2014年9月24日

《系统工程》课程上机实验要求 实验一解释结构模型在大学生睡眠质量问题中的研究 实验名称:基于MATLAB软件或C/Java/其他语言ISM算法程序设计(一) 实验目的 系统工程课程介绍了系统结构建模与分析方法——解释结构模型法(Inter pretative Structural Modeling ·ISM)是现代系统工程中广泛应用的一种分析方法,能够利用系统要素之间已知的零乱关系,用于分析复杂系统要素间关联结构,揭示出系统内部结构。ISM方法具有在矩阵的基础上再进一步运算、推导来解释系统结构的特点,对于高维多阶矩阵的运算依靠手工运算速度慢、易错,甚至几乎不可能。 本次实验的目的是应用计算机应用软件或者是基于某种语言的程序设计快速实现解释结构模型(ISM)方法的算法,使学生对系统工程解决社会经济等复杂性、系统性问题需要计算机的支持获得深刻的理解。学会运用ISM分析实际问题。 (二) 实验要求与内容: 1.问题的选择 根据对解释结构模型ISM知识的掌握,以及参考所给的教学案例论文,决定选择与我们生活有关的——大学生睡眠质量问题。 2.问题背景 睡眠与我们的生活息息相关,当每天的身体机制在不断运行的过程中身体负荷不断变大,到了夜间就需要休息。但是同一寝室的同学大多休息时段不同,有些习惯早睡,有些会由于许多原因晚睡。有些睡眠较沉不会轻易被打扰,有些睡眠较轻容易被鼾声或者其他声响惊醒。学习得知,解释系统模型是通过对表面分离、凌乱关系的研究,揭示系统内部结构的方法。因此,我想尝试通过解释模型来对该问题进行研究分析。 3.用画框图的形式画出ISM的建模步骤。

金融市场学公式汇总

第二章 回购交易计算公式: 其中,PP 表示本金,RP 表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率,T 表示回购协议的期限,I 表示应付利息,RP 表示回购价格。 银行贴现收益率 Y BD = 360**100%F P F t - 真实年收益率 365/11t E F P Y P -??=+- ? ? ? 债券等价收益率 360**100%BE F P Y P t -= 银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率 第三章 保证金投资收益率=(股票市值-借入资金*(1+保证金年利率)-自有资金)/自有资金 投资者保证金比率 =保证金账户的净值/股票市值=(股票市值-自有资金)/股票市值 当投资者保证金比率小于30%,就应当追缴保障金比例。 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法: 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 /360I PP RR T =??RP PP I =+()∑ ==++++=n i i n P n P P P P n 132111Λ简单算术股价平均数()]1[n 121n j P P R P P ++'?++++=ΛΛ修正的股价平均数∑ ==n i i i Q P n 1 1加权股价平均数∑ ==n i i i P P n 1011股价指数

加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数,其计算公式为: 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为: 第四章: 交叉汇率的计算 1. 如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币,那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 (即一个直接盘的买入价/另一个直接盘的卖出价,一个直接盘的卖出价/另一个直接盘的买入价。) ? 如果两个即期汇率都以美元作为计价货币,那么,汇率的套算也是交叉相除。 2. 如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币,另一种货币的即期汇率以美元为单位货币,那么,此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 (即一个直接盘的买入价*另外一个直接盘的买入价,一个直接盘的卖出价*另外一个直接盘的卖出价。) 远期汇率的标价方法与计算 ? 若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即期 汇率减去远期汇水。 ? 若远期汇水前小后大时,表示单位货币的远期汇率升水,计算远期汇率时应把即期 汇率加上远期汇水。 购买力平价的形式 ? 绝对购买力平价:这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设 R0为该时点的均衡汇率, 则 式中Pa 和Pb 分别为A 国和B 国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的,将上式改变为Pa = R0·Pb ,即为一价定律的表达式。 ? 相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物 价或货币购买力的变动: 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率,Pa1和Pa0分别代表A 国计算期和基期的物价水平,Pb1和Pb0分别代表B 国计算期和基期的物价水平。 ∑ ∑== =n i i n i i P P 101 1 股价指数∑ ∑=0 00 1Q P Q P 加权股价指数∑ ∑= 1 01 1P Q P Q 加权股价指数0/a b R P P =0 010 011/)(/)(R P P P P P P R b b b a a a ?--=

金融市场学重点及计算题

《金融市场学》复习大纲及练习题 第一章 1、金融市场含义 2、金融市场主体 3、金融工具的特征及其关系 4、金融市场功能 5、金融市场一体化的原因 第二章 1、同业拆借市场形成和发展的原因 2、回购协议、正回购与逆回购;回购协议的性质 3、央行参与货币市场的主要目的 4、票据、商业票据等概念 5、货币市场的功能 6、国际市场上典型的有代表性的同业拆借利率 7、货币市场的定义与特征,包括哪些子市场 第三章 1、债券定义与特征 2、可赎回债券定义、特点 3、债券投资风险 4、即期利率与远期利率关系(公式) 5、债券价格的影响因素 6、决定债券内在价值的变量 第四章 1、股票特征 2、股票发行类型——直接/间接;公募/私募 3、股票承销机构——证券公司 4、交易所组织形式及其特点——公司制与会员制 5、二板市场特点 6、股票持有期收益率 7、系统风险与非系统风险 8、股票投资收益与风险的关系 9、股票定价模型——零增长与不变增长的股息贴现模型公式及其应用;适用情况 10、股票价格的影响因素

11、股票发行市场与流通市场的关系 第五章 1、证券投资基金的性质 2、封闭式基金特点 3、基金投资目标或偏好——收入型、增长型、平衡型等 4、开放式基金认购费率的影响因素——基金风险、认购金额等 5、封闭式基金与开放式基金的区别 6、基金净值 7、基金绩效评价方法——特雷诺比率、夏普比率、詹森测度方法应用 第六章 1、外汇定义及三要素 2、汇率标价法——直接/间接 3、基础汇率与交叉汇率的套算 4、即期汇率、远期汇率、汇水的标示 5、代表性的汇率决定理论(问) 6、汇率的影响因素 7、掉期外汇交易 8、间接套汇——定义、条件、作用 9、抛补套利与非抛补套利区别 第七章 1、黄金市场类型——按交易类型与交易方式分 2、国际主导性黄金市场 3、欧式、美式与亚式 第八章 1、远期利率协议的结算金 2、金融期货的功能 3、金融期权最早始于——股票期权 4、期权交易双方的风险、损益状况 5、期权价格的影响因素 6、远期、期货与期权的异同 7、金融互换及其特点 第九章 1、离岸金融中心的特征 2、国际金融中心的作用

金融市场学学习总结

金融市场学学习总结 【篇一:金融市场学心得】 金融市场学心得 姓名: 班级:会计学号:陈飞12-3 3120825310 金融市场学心得 金融市场学是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和的学科。它包括三方面含义:(1)它是以金融资产为交易对象而进行交易的一个有形或无形的场所;(2)反映了金融资产供求者之间的供求关系;(3)包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。 这个学期,老师主要给我们讲解了以下的内容: 一、金融市场概论 (1)金融市场的概念及主体; (2)金融市场的类型、功能、发展趋势。 二、货币市场 (1)同业拆借市场;(2)回购市场;(3)商业票据市场;(4)银行承兑票据市场; (5)大额可转让定期存单市场;(6)短期政府债券市场;(7)货币市场共用基金市场。 三、资本市场: (1)股票市场;(2)债券市场;(3)投资基金市场。 四、外汇市场 (1)外汇的市场概述;(2)外汇市场的形成;(3)外汇市场的交易方式;(4)汇率决定理论与影响。 五、债券价值分析 (1)收入资本化法在债券价值分析中的运用; (2)债券定价原理;(3)债券价值属性。 以上的内容虽然只是书中的一部分,老师在课堂上也认真讲述了一遍,有些甚至几遍,但没有学习透财务管理学,所以学起金融市场学这门课程还是比较吃力,虽然很难学,但我也从中学会了很多金融知识。以下是我对金融市场学这门学科的一些心得体会。 (一)对金融市场概论的收获

金融市场与要素市场、产品市场是有很大的区别的,在金融市场上,市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系,而是一种借贷 关系或委托代理关系,是以信用为基础的资金的使用权和所有权的 暂时分离或者有条件的让渡,它的交易对象是货币资金,而它的交 易场所是无形的,通过电信及电子计算机网络等进行交易的方式。 金融市场在市场机制中演艺着指导和枢纽的角色,发挥着极为关键 的作用,它能引导资金迅速、合理地流动,作为货币资金交易的渠道,推动商品经济的发展。 金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,金融市 场的五大主体包括投资者、筹资者、套期保值者、套利保值者、调 控和监管者,六大参与者包括政府部门、工商企业、居民个人、存 款性金融机构、非存款性金融机构。 政府部门是资金的需求者,主要通过财政部债券或地方政府债券来 筹集资金,用于基础 建设,弥补财政预算赤字。工商企业既通过市场筹集短期资金从事 经营,以提高企业财务杠杆比例和增加盈利,又通过发行股票或者 中长期债券等方式筹借资金,用于扩大生产和经营规模,同时它也 是金融市场上的资金供应者之一,还是套期保值的主体。居民个人 一般是金融市场上主要资金供应者,存款性金融机构是通过吸收各 种存款获得可利用资金,并将其贷给需要资金的各经济主体或是投 资于债券等与获取收益的机构。非存款性金融机构主要通过发行债 券或契约性的方式聚集社会闲散资金。 在没有学金融市场学时,我以为金融市场就是货币市场,学习了金 融市场学后才知道金融市场与货币市场有很大的区别:(1)期限的 差别:前者交易的金融工具一般在一年以内,后者交易的金融工具;(2)作用不同:货币市场的作用在于保持金融资产的流动性,而资本市场上融通的资金大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存 材料,政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和 保持财政收支平衡;(3)风险不同:前者期限短,流动性好,风险小;后者期限长,流动性差,风险大。 以前听说过香港的黄金市场比较热,学了金融市场后我知道世界有 五大国际黄金市场,那就是伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、香港。 金融市场在生活中发挥着极大的作用: (1)金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的

第二次作业《解释结构模型应用》

海事大学 实验报告 《系统工程》 2014~2015学年第一学期 实验名称:基于解释模型在大学生睡眠质量问题的研究学号:马洁茹有琳 指导教师:贾红雨 报告时间: 2014年9月24日

《系统工程》课程上机实验要求 实验一解释结构模型在大学生睡眠质量问题中的研究 实验名称:基于MATLAB软件或C/Java/其他语言ISM算法程序设计(一) 实验目的 系统工程课程介绍了系统结构建模与分析方法——解释结构模型法(Inter pretative Structural Modeling ·ISM)是现代系统工程中广泛应用的一种分析方法,能够利用系统要素之间已知的零乱关系,用于分析复杂系统要素间关联结构,揭示出系统部结构。ISM方法具有在矩阵的基础上再进一步运算、推导来解释系统结构的特点,对于高维多阶矩阵的运算依靠手工运算速度慢、易错,甚至几乎不可能。 本次实验的目的是应用计算机应用软件或者是基于某种语言的程序设计快速实现解释结构模型(ISM)方法的算法,使学生对系统工程解决社会经济等复杂性、系统性问题需要计算机的支持获得深刻的理解。学会运用ISM分析实际问题。 (二) 实验要求与容: 1.问题的选择 根据对解释结构模型ISM知识的掌握,以及参考所给的教学案例论文,决定选择与我们生活有关的——大学生睡眠质量问题。 2.问题背景

睡眠与我们的生活息息相关,当每天的身体机制在不断运行的过程中身体负荷不断变大,到了夜间就需要休息。但是同一寝室的同学大多休息时段不同,有些习惯早睡,有些会由于许多原因晚睡。有些睡眠较沉不会轻易被打扰,有些睡眠较轻容易被鼾声或者其他声响惊醒。学习得知,解释系统模型是通过对表面分离、凌乱关系的研究,揭示系统部结构的方法。 因此,我想尝试通过解释模型来对该问题进行研究分析。 3.用画框图的形式画出ISM的建模步骤。

我国金融市场结构

我国金融市场结构:特征、问题及其成因 一、我国金融市场结构的基本特征 金融市场结构是指金融市场各个子市场及其组成要素在经济体系中的存在、分布、运行以及相互适应、相互作用与相互联系的架构状态。金融市场结构作为一国金融发展的重要变量和要素,它是反映一国金融市场成熟程度与发达程度的重要标志。从我国金融市场发展的现状看,我国金融市场结构的基本特征主要表现为以下几个方面。 1.规模(数量)结构的非均衡性。这主要表现在我国金融原生市场相对发达,金融衍生市场相对滞后。其中,在金融原生市场中,资金市场发展快于保险市场、黄金市场和外汇市场发展。在资金市场中,货币市场与资本市场发展不平衡:货币市场中同业拆借市场与票据市场发展不平衡:资本市场中股票市场与债券市场发展不平衡:股票市场中发行市场与流通市场不平衡:债券市场中国债市场与企业债券市场发展不平衡。在金融衍生市场中,商品期货市场发展快于金融期货市场:商品期货市场中农产品期货市场发展快于其他商品期货市场:金融期货市场中,股指期货市场发展快于利率期货和外汇期货市场等。 2.空间分布结构的不合理性。首先,我国城乡金融市场发展不协调,具体表现在农村金融市场发展比较滞后.并将成为制约新农村经济建设和发展的重要瓶颈。主要表现在:一是县级金融机构的大量撤销导致县域金融体系中出现了“空洞化”现象:二是农村资金大量流向城市的“非农化”现象加剧了农村资金供求关系的失衡:三是农村金融市场产品少、功能弱化、业务单一、服务跟不上;四是资本市场的触觉还没有延伸到农村,使得大量中小企业难以进入资本市场融资。其次,就各地区银行业的区域分布来说,占全国GDP -半以上的东部地区聚集了我国四大国有银行和12家股份制商业银行总部,而且还聚集了我国60%以上的银行业资产,其中广东最多,达到4.1万亿元,其后分别为北京和上海(不包括总部资产)。o’第三,就各地区证券业来说,存在着向东部沿海地区倾斜的趋势。截至2005年末,东部、中部、西部、东北部四个地区国内上市公司数分别为773家、230家、280家和114家。与上年相比,东部和中部分别增加17家和1家,而西部和东北部分别减少3家和6家。第四,就各地区的保险业来说,东部地区的保费收入同比增长16.4%,明显快于中部11.1%。②另外,北京、上海等发达地区外资保险公司业务发展明显快于其他地区。 3.层次结构上的单调性。从整体上看,我国金融市场结构的梯度与层次都比较单调,主要以原生金融市场为主,衍生金融市场才刚刚起步。就原生金融市场内部来说,各种金融子市场的要素结构没有形成明显的梯度,而且在现有梯度上的层次结构非常单一。例如,我国金融市场的交易主体的梯度没有形成,而且对现有的投资主体没有进行细俞:再如,我国金融工具类型梯度只有基础性工具,而且基础性工具的品种比较单一等。这种情况将导致我国金融市场功能上缺乏互补和行为上相互冲突,不利于金融市场整体功能的充分发挥。 4.行为结构上的不配合性。货币市场、资本市场和保险市场是金融市场的三大重要组成部分,只有三者在行为机制上相互沟通、配合才能保持金融市场的平稳运行。然而,由于各市场阶段性的预期收益率差异,使得高收益的市场在短期内迅速膨胀,而一旦受到监管,这些资金又迅速撤退市场,导致市场迅速萎缩。这种不稳定状态加大了金融市场的潜在风险。 5.功能结构上的不协调性。我国金融市场行为上的不配合性或冲突性,必然导致其功能上的不协调性。目前,我国金融市场的有些功能还没有凸现出来,各个金融子市场的功能单一,而且相互之间的功能不协调不配合,甚至还存在着一定程度的矛盾。 二、我国金融市场结构存在的主要问题 从整体上来看,我国金融市场结构存在的主要问题可以从静态和动态两个角度来进行分析。 (一)从静态角度看我国金融市场结构存在的问题 从静态的视角看,我金融市场结构存在的主要问题是一种失衡状态。这可从如下两个方

金融市场微观结构理论概述

金融市场微观结构理论 杨长汉1 金融市场微观结构理论是证券投资理论中的一个新兴的理论分支,并且在诞生以后就得到了迅速的发展。金融市场微观结构理论要说明的就是在一定的市场微观结构下,证券资产的价格是如何形成的,从而揭示证券市场中的微观结构如何对证券资产价格的形成过程产生影响。我们知道,一般的市场结构指整个金融市场的组织结构,并具有不同的划分方法,比如金融市场按照期限可分为资本市场和货币市场、按照地域可分为国内金融市场和国际金融市场;按照交易对象可分为债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场、期货市场以及期权市场等等。而这里所说的金融市场微观结构从狭义上来讲是指资产价格的发现机制,但金融市场微观结构也有广义的概念,包括价格的发现机制、信息的传播机制以及清算机制等方面。 一、金融市场微观结构理论的发展历程2 (一)20世纪70年代以前:金融市场微观结构理论的思想萌芽 我们知道,金融市场微观结构理论主要说明的就是在金融市场上,既定的交易规则以及微观主体的行为如何对证券价格的形成过程产生影响。因此,金融市场微观结构理论的思想渊源应该是微观经济理论中的价格理论。 微观经济理论中价格理论主要包括古典经济学派的的供求价格论和新古典经济学派的均衡价格论。 1 古典经济学派的供求价格决定论 最早对供求价格论进行论述的是古典经济学派的斯密(Smith)和李嘉图(Ricardo),他们在配第(Petty)劳动价值论的基础上,提出了价格决定的供求学说。 随后,法国经济学家古诺(Cournot,1838)发展了供求价格理论,他认为经济中的需求和供给都可以用一定的数学模型来表示,它们都与价格存在一定的函数关系。古诺的论述是后来微观经济理论中价格理论的重要思想来源。在19世纪以后,西方经济学理论体系是新古典 1文章出处:《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉,笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授,中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2(美)莫林.奥哈拉著.杨之曙译.市场的微观结构理论[M].北京:中国人民大学出版社,2007年.

金融市场学计算题

金融市场学重点 一, 选择题 1, 同业拆借市场,又称同业拆放市场,是银行与银行之间、银行与其它金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。(单选) 2, 同业拆借市场形成的根本原因:存款准备金制度的建立。(单选) 3, 金融资产的分类:基础性金融资产和衍生性金融资产(多选)要知道第三,第四市场 4, 金融市场的类型:货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,衍生工具市场 5, 商业票据的发行价格与期限、利率的关系 6, 大额可转让定期存单(CDs )与传统定期存款单的主要差别: 1,传统定期存款单记名、不可流通转让,CDs 不记名、可流通转让 2,传统定期存款单金额不固定,可大可小,CDs 金额较大,较固定 3,传统定期存款单利率固定,CDs 利率有固定,浮动,且一般比同期限的定期存款利率高 4,传统定期存款单可提前支取,提前支取时要损失部分利息,CDs 不能提前支取,但可在二级市场流通转让 7,国库券(政府短期债券)的四个投资特征:1,违约风险小。2,流动性强:能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。3,面额小。4,收入免税. 7, 国库券的收益率一般以贴现方式表示,一年按360天计算。债券等价收益率=[(面额-P)/P] ×360/t ×100% 8, 股票种类:普通股股东的权利:经营决策权,利润分配权,剩余资产分配权,优先认股权,股份出售或转让权。优先股:剩余索取权方面较普通股优先的股票,这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 9, 股票一级市场由咨询与管理,认购与销售两阶段构成。 10, 次级债券可计入银行附属资本,资本充足率大于8%,核心资本大于4%。次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。 11,债券的发行价格的确定:平价,溢价,折价三种 12,基金的特点:集合投资,专家经营,组合投资,安全性较高,流通性较高,交易费用较低 13,股票型基金:股票的投资比重必须在60%以上,债券型基金:债券的投资比重必须80%以上 14,基金的申购和赎回原则:金额申购,份额赎回。 15,效率市场假说的类型:弱式效率,半强式,强式市场假说。 16,效率市场假说的特征:1,能快速,准确地对新信息作出反应,2,证券价格的任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价相关,3,任何交易策略都无法取得超额利润。 (未到期的)期限实际利率面额发行价格(转让价格)期限 发行价格发行价格面额商业票据的实际利率?+=?-=1n n t t )1(11市场利率票面金额市场利率)(票面利率票面金额发行价格+++?=∑=

金融市场功能与结构

第四章金融市场功能与结构 习题练习 (一)单项选择题 1.下列那种不属于间接融资( ) A.你从当地银行申请抵押贷款; B.保险公司借款给联想公司 C.你从好友处借得1000元 D.你购买共同基金的份额; 2.按交易对象的不同,金融市场可分为( )。 A.债券市场和股权市场B.一级市场和二级市场 C.货币市场和资本市场D.场内交易市场和场外交易市场 3.下列有关债务和股权工具的表述中,哪个是正确的( ) A.它们可以是短期金融工具; B.债券持有者享有剩余索取权; C.债券收入的波动性要小于股权工具; D.债券支付红利 4.上海证券交易所是()。 A.一级市场B.二级市场 C.柜台市场D.场外交易市场 5.对已发行的证券进行买卖,转让的市场称为()。 A.一级市场B.二级市场 C.现货市场D.资本市场 6.如果你计划的投资期限不超过1年,你最可能投资于下列哪个市场?( ) A.一级市场 B.资本市场 C.货币市场 D.场外市场 7.()的主要功能是为公司的流动资本需求融资,为政府提供短期资金以代替征税。A.货币市场B.资本市场 C.股权市场D.场外交易市场 8.下列活动获得资金的主要渠道不是资本市场的是()。 A.建造厂房B.购买设备 C.贷款买房D.长期投资 9.同业拆借市场是金融机构之间为()而相互融通的市场。 A.减少风险B.提高流动性 C.增加收入D.调剂短期资金余缺 10.货币市场乃至整个金融市场的指标利率是指()。 A.短期国债利率B.债券回购利率 C.同业拆借利率D.公司债券利率 11.()已成为我国金融机构进行流动性管理的最重要的场所。 A.股票市场B.债券回购市场 C.同业拆借市场D、票据市场 12.()是由债权人开出的要求债务人付款的命令书。 A.汇票B.期票

金融市场学第10章利率

利率 学完本章后,你应该能够: 了解利率的含义和主要类型 了解利率水平的确定 了解收益率曲线及其变动 了解利率期限结构的含义及其假说 本章框架 第一节利率概述 第二节利率水平的决定 第三节收益率曲线 第四节利率期限结构 在日常经济生活中,利率总是一个倍受关注的重要经济变量。 对于个人而言,利率水平的变动会影响人们消费支出和投资决策的意愿:如是把钱存入银行还是增加消费支出,是购买股票还是购买债券,是现在借钱购买住宅还是等将来赚够了钱再买等等。 对于企业或公司而言,利率水平的变动会影响其融资成本,投资项目机会成本的变化对企业或公司的投资决策往往会产生非常重要的影响。 此外,利率水平的高低是衡量经济形势好坏、信用状况松紧的一个重要经济指标;而且贴现率更是作为一个重要的货币政策工具,被中央银行用来控制和调整货币供给量。 第一节利率概述 一、利率的含义 二、名义利率与真实利率 三、即期利率与远期利率 一、利率的含义 (一) 金融工具分类 1.简易贷款:工商信贷通常采用这种方式。 2.年金(Annuity) :先付、后付、递延、永续 年金是指在一段固定时期内有规律地收入(或支付)固定金额的现金流。它是最常见的金融工具之一。 3.附息债券:中长期国库券和公司债券通常采用这种形式。 4.贴现债券:美国短期国库券、储蓄债券以及所谓的零息债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是:债券发行人以低于债券面值的价格(折扣价格)出售,在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。 一、利率的含义 选择购买某一种金融工具,通常是以放弃购买其他金融工具的机会为代价的,即要付出机会成本。因此,金融工具的选择或机会成本、收益水平的比较必然涉及到货币的时间价值。 (二) 现值、终值与货币的时间价值 货币是有时间价值的。与货币的时间价值相联系的是现值(Present Value) 与终值(Future Value) 概念。 (二) 现值、终值与货币的时间价值(续)

第09章 市场微观结构与流动性建模

第九章市场微观结构与流动性建模 [学习目标] 掌握市场微观结构的基本理论; 熟悉流动性的主要计量方法; 掌握市场流动性的计量与实证分析; 了解高频数据在金融计量中的的主要应用。 第一节市场微观结构理论的发展 一、什么是市场微观结构 市场微观结构的兴起,是近40年来金融经济学最具开创性的发展之一。传统的金融市场理论中,一直将金融资产价格作为一个宏观变量加以考察。但是,从Demsetz发表《交易成本》(Transaction Cost)之后,金融资产价格研究视角发生了重大变化——从研究宏观经济现象转而关注于金融市场内在的微观基础,金融资产价格行为被描述为经济主体最优化规划的结果。这种转变包含两方面的含义:一是由于资产价格是由特定经济主体和交易机制决定,因而对经济主体行为或交易机制分析可以考察价格形成;二是这一分析可以将市场行为看作是个体交易行为的加总,这样从单个交易者的决策行为,可以预测金融资产价格的变化情况。 金融市场微观结构(market microstructure)的最主要功能是价格发现(price discovery),即如何利用公共信息和私有信息进行决定一种证券的价格。在金融市场微观结构理论中,市场交易机制处于基础性作用,当前世界各交易所采用的交易方式大致可分为报价驱动(quote-driven)和指令驱动(order-driven)两大类。美国的NASDAQ以及伦敦的国际证券交易所等都属于报价驱动交易机制。在这种市场上,投资者在递交指令之前就能够从做市商那里得到证券价格的报价。这种交易方式主要由做市商充当交易者的交易对手,主要适合于流动性较差的市场。与此相反,在指令驱动制度下,投资者递交指令要通过一个竞价过程来执行。我国各大证券交易所以及日本的东京证券交易所等都采用这种交易方式。在指令驱动机制下,交易既可以连续地进行,又可以定期地进行。前者主要指连续竞价(continuous auction),投资者递交指令可以通过早已由公众投资者或市商递交的限价指令立即执行。既然指令到达就能够成交,因而这个机制是连续性的;定期交易主要指集合竞价(call auction)。在这种方式下,投资者递交的委托指令并不立即成交,而是存贮起来累积到一定的时间,最后以一个统一的市场清算价格执行。 交易机制虽处于一种基础性作用,但证券交易机制本身是提供证券价格发现功能的平台,并为实现价格发现功能,提供波动性、流动性、透明性。因为交易机制的本质在于把投资者的潜在(意愿)交易需求转化为真实的交易,这种转化的关键之处在于其价格发现功能,整个转化过程实质就是搜寻市场出清价格(market clearing price)。 266

中国金融市场存在结构性割裂之痛

中国金融市场存在结构性割裂之痛 ■当前我国金融市场结构性问题主要表现在三个方面:第一,直接融资滞后于间接融资,且趋势进一步加大;第二,债券市场发展滞后于股票市场,且整个债券市场相互割裂、不统一;第三,货币市场、资本市场、保险市场是三个分割的市场,资金不畅通、价格不统一。 ■要促进金融市场均衡发展,首先必须解决各个金融子市场的结构性问题,在此基础上,协调各个市场之间的均衡发展。当前,重点是解决债券市场、股票市场以及货币市场等的结构性问题,确保这些市场均衡发展。 ■金融市场的迅速发展,特别是结构性问题突出,给央行宏观调控带来了新的挑战。在转型经济时期,市场经济同时面临总量失衡与结构调整的双重困难,对此,央行到底是实行总量调控还是选择性调控,这是一个难题。 ■很明显,经济发展越不平衡,信贷资金的配置就越有可能倾向于富裕地区、城镇以及高收入阶层,甚至在结构设置上完全不顾社会效应。在结构性问题依然存在的市场格局下,仅仅依靠总量控制,很难达到预期效果,甚至有可能适得其反。 中国金融市场体系正在由银行主导向金融市场为主、由单一银行体系向多边市场体系转变。在此过程中,金融市场与经济增

长的相关性也在逐渐增强。同时,金融市场在发展过程中面临的问题也与以往不同,其中最突出的问题已经不是总量增长、规模扩张的问题,而是如何保持均衡协调发展的问题、是结构的问题。 一、金融市场结构性问题表现突出 按照木桶理论,最短的一边,决定了一个木桶的容积大小。金融市场发展也是如此,一旦结构失衡,发展就会受阻。当前我国金融市场就面临着这样的结构性问题。金融市场的结构问题主要表现在三个方面。 第一,直接融资滞后于间接融资,且趋势进一步加大。2003年,国内非金融部门融资总量为3.52亿元,其中银行贷款占85%。与2002年相比,贷款融资比重上升了4.9个百分点,其他融资比重均下降,国债下降4.4,企业债下降0.4,股票下降0.1。直接融资发展滞后的趋势进一步拉大。直接融资滞后的结果,全社会的融资风险过度集中到银行体系,上市公司资金大量闲置,中小企业资金短缺。 第二,债券市场发展滞后于股票市场,且整个债券市场相互割裂、不统一。2003年,股票市场筹资总额1357亿元,企业债358亿元,两者相比为 3.79:1。相比较而言,国债与政策性金融债却发展迅速,三项合计达到了11199亿元,筹资总量多于股票融资。同时,债券市场依然不统一,交易所市场与银行间市场分立并存。 第三,货币市场、资本市场、保险市场是三个分割的市场,资金不畅通、价格不统一。资金的期限配比、利率结构以及流动

我国资本市场多层次结构模式探析

我国资本市场多层次结构模式探析Analysis of Multi-level Capital Market Structure M ode in China 时建中;刘国胜 Shi Jian-zhong;LiuGuo-sheng Abstract:Capital market already have multi-level pattern of main,second and third market after developing for many years.But it is far away the design target requirements of the ”vertical stratification,horizontal body”.Through the analysis theimperfection,serious monopoly,lack of competition,the listed species segmentation and operation mode fossilization of thesingle subject,single-level structure of the capital market,urgent affairs are to build the multi-level,multi subject competitionoperation of the capital market as the center of two the main market,three second board market,seven third board marketand a plurality of four market,and give full play a decisive role in the market. Key words: capital market;multilevelconstruction;marketstructure;securitiestrade;administrativemonopoly; competitiveMechanism. 摘要:我国资本市场经过多年的发展,已经初步具备一板、二板和三板市场的多层次格局,但与资本市场要求的“纵向分层、横向多体”的设计目标相距甚远。通过分析单层次、单主体的资本市场结构不完善、垄断严重、缺乏竞争、上市品种分割及运行模式僵化等多重弊端,当务之

理财规划师《理论知识》知识点:金融市场结构

理财规划师《理论知识》知识点:金融市场结构2013年理财规划师《理论知识》知识点:金融市场结构 金融市场是指货币资金融通和金融资产交换的场所。广义的金融市场包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。狭义的金融 市场仅包括货币市场和资本市场。 金融市场的交易对象是货币资金。与普通商品交易不同,金融市场中的交易大多只是表现为货币资金使用权的转移,而商品交易则 表现为商品所有权和使用权的同时转移。 金融市场的交易主体包括任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构。其中,不专门从事金融活动的主体,包括个人、企业 和政府部门,参与交易是为了满足自身在资金供求方面的需要,在 他们之间发生的金融交易是直接金融,即资金从盈余部门向赤字部 门的直接转移。专门从事金融活动的主体包括各类银行、保险公司、财务公司等,通过它们实现的金融交易称为间接金融,即资金从盈 余部门向赤字部门的转移是以它们为媒介实现的。 金融市场的交易“价格”是利率。各种金融市场均有自己的利率,不同的利率之间有密切的联系。 金融市场具有以下功能:便利筹资和投资;促进资本的部门集中,解决社会化大生产对于社会资金集中使用的要求;方便资金的'灵活 转换合理引导资金流向、流量,促进资本向高效益单位转移,合理 配置社会资源、提高资源利用效率,使资本流动和社会生产实现均衡;有利于增强中央银行宏观调控的灵活性,为中央银行利用货币政 策进行宏观调控提供操作基础。 金融市场按照金融资产的要求权划分,可以划分为债务市场和股权市场;按照金融资产的期限可以划分为货币市场和资本市场。

货币市场是期限在一年以内的短期金融资产交易的市场。交易工具是政府、银行和工商企业发行的短期信用工具,主要包括:国库券、商业票据、银行票据、可转让的大额定期存单、回购协议等。 货币市场有下面三个主要特征:①交易期限短,金融资产的 交易期限短的只有一天,长的也不超过一年,其中以3~6个月 的居多;②交易的目的主要是短期资金周转的需要,一般是用来弥补 流动资金的临时不足;③交易的金融工具流动性很强且风险小,可以 在市场上随时出售兑现,具有“准货币”的特点。 资本市场是融资期限在一年以上的长期金融资产交易的市场,其交易对象主要是政府的中长期债券、公司债券、股票,以及直接从 银行获得的中长期贷款。它的主要职能是为企业及政府筹集所需要 的中长期资金以及为私人中长期投资活动提供场所及便利。 资本市场具有三个主要特点:①期限至少在一年以上;②交易的 目的主要是解决长期投资性资金供求矛盾;③收益性与短期相比要高,但是流动性差,风险大。值得注意的是,由于权益工具一般都是永 久性的,因此股权市场被认为是资本市场的一部分。 按照金融资产是否首次发行,可以划分为一级市场和二级市场。首次发行金融资产的市场一般称为一级市场,而发行后的金融资产 在投资者之间进行买卖的市场被称为二级市场。优先股是给予投资 者固定收益的权益要求权,因此既有债务市场又有股权市场工具的 特点,一般而言,债务_丁具和优先股被划分为固定收入市场,不包 括优先股的股票市场称为普通股市场。

《金融市场学》(张亦春)课后习题答案(第三版)

《金融市场学》习题答案 习题二答案 3.同传统的定期存款相比,大额可转让定期存单具有以下几点不同: (1)定期存款记名、不可转让;大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。(2)定期存款金额不固定,可大可小;大额可转让定期存单金额较大。 (3)定期存款;利率固定;大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的,且一般高于定期存款利率。 (4)定期存款可以提前支取,但要损失一部分利息;大额可转让定期存单不能提前支取,但可在二级市场流通转让。 4.回购利息=1,001,556-1,000,000=1,556RMB 设回购利率为x,则: 1,000,000×x×7/360=1556 解得:x=8% 回购协议利率的确定取决于多种因素,这些因素主要有: (1)用于回购的证券的质地。证券的信用度越高,流动性越强,回购利率就越低,否则,利率相对来说就会高一些。 (2)回购期限的长短。一般来说,期限越长,由于不确定因素越多,因而利率也应高一些。但这并不是一定的,实际上利率是可以随时调整的。 (3)交割的条件。如果采用实物交割的方式,回购利率就会较低,如果采用其他交割方式,则利率就会相对高一些。 (4)货币市场其他子市场的利率水平。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。 5.贴现收益率为:[(100-98.01) /100]×360/316=2.27% 真实年收益率为:[1+(100-98.01)/98.01]365/316 -1=2.35% 债券等价收益率为:[(100-98.01)/98.01] ×365/316=2.35% 6.平均收益率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12% 习题三答案 1.(1)从理论上说,可能的损失是无限的,损失的金额随着X股票价格的上升而增加。(2)当股价上升超过22元时,停止损失买进委托就会变成市价买进委托,因此最大损失就是2 000元左右。 2.(1)该委托将按最有利的限价卖出委托价格,即40.25美元成交。 (2)下一个市价买进委托将按41.50美元成交。 (3)我将增加该股票的存货。因为该股票在40美元以下有较多的买盘,意味着下跌风险较小。相反,卖压较轻。 3.你原来在账户上的净值为15 000元。 若股价升到22元,则净值增加2000元,上升了13.33%; 若股价维持在20元,则净值不变; 若股价跌到18元,则净值减少2000元,下降了13.33%。 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X,则X满足下式: (1000X-5000)/1000X=25% 所以X=6.67元。 此时X要满足下式: (1000X-10000)/1000X=25% 所以X=13.33元。

第十一章 金融体系结构

第十一章金融体系结构 第一节金融体系与金融功能 金融体系 金融体系的五个构成要素: 1、由货币制度所规范的货币流通。 2、金融市场。 3、金融中介机构。 4、金融工具。 5、国家的管制框架。 金融功能 传统理论对金融体系的研究分为两个基本的方面:一是分析金融市场上各经济行为主体之间的关系;二是分析金融中介(如银行、保险公司等)机构的活动。 一个新的分析框架:金融功能框架。 金融功能观认为:为了分析不同国度、不同时期的金融机构为什么大不相同,应采用的概念框架,其主线是功能而不是机构:一是金融功能比金融机构更为稳定;二是机构的形式随功能而变化,机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项功能的效率提高。 金融系统(既包括金融机构,又包括金融市场)基本的、核心的功能: 1、在时间和空间上转移资源。 2、提供分散、转移和管理风险的途径。 3、提供清算和结算的途径,以完结商品、服务和各种资产的交易。

4、提供了集中资本和股份分割的机制。 5、提供价格信息。 6、提供解决“激励”问题的方法。 第二节金融体系的两种结构 中介与市场对比的不同结构 金融功能是由金融中介和金融市场的运作来实现。 中国的金融体系,从静态观点看,银行占绝对优势;就动态观点看,中国的资本市场发展迅速,似乎正在向美国模式发展。 不同金融体系格局是怎么形成的 一个国家金融体系格局的形成受多种因素的影响,其中非常最要的一项就是受到人为政策管制的影响,管制政策大多取决于对某次经济危机、金融危机的反应,而体制一旦形成,就会出现路径依赖---变革体制的成本通常大于维持原有体制的成本。 现代金融体系最早形成于欧洲。 不同的金融体制在形成之初并没有抽象的理论研究,或者是优劣比较,甚至可以说具有一定的历史偶然性。 优劣比较要求理论论证 现代金融理论常常假设金融市场是最好的金融运作形式;金融市场发达的体系,要比主要依靠银行的体系,处于更高的发展阶段。但是,不仅历史上绝大多数的国家主要是依靠银行体系推进经济增长,而且直至今日,主要依靠银行体系的国家,它们的经济增长也还在取得不俗的表现。因此,有关银行优越性和必要性的分析也同时存在。

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