我国房地产行业上市公司资本结构与公司业绩的实证分析 - 副本

澳門科技大學

MACAU UNIVERSITY OF SCIENCE AND TECHNOLOGY 《我国房地产行业上市公司资本结构与公司业绩的实证分析》

学生编号学生姓名

1109853D-BF20-0022 李天龙

1109853D-BF20-0035 任飞

近年来我国房地产市场发展迅速，在我国国民经济中扮演越来越重要的角色。而且房地产行业是一个相对于其它行业来说，该行业具有资金流量大、流动不规则、负债率高的特点，尤其是近几年，我国金融监管部制定了一系列加强对房地产贷款监管政策，对房地产行业的融资渠道有所影响，进而影响了它们的资本结构，在这种大环境下，我国房地产行业的资本结构如何优化、资本结构有哪些因素、公司业绩有哪些影响因素、资本结构对公司业绩有哪些影响等等问题的解决迫在眉睫。因此，越来越多的学者开始重视有关资本结构对与公司业绩的影响的研究。但是对于资本结构与公司业绩的相关关系，国内外的学者都无法达成共识，没有统一的结论。

全文共分四个部分：

第一章绪论。本章主要介绍了本文的研究背景与意义、研究对象的选择、已有研究的回顾。

第二章资本结构相关理论及研究综述。本章主要介绍了西方的资本结构相关理论，包括传统资本结构理论与现代资本结构理论，其中传统资本结构理论主要有：净收入理论、净营运收入理论和传统理论。

第三章我国房地产行业上市公司资本结构与公司业绩的实证研究。本章主要运用线性回归的方法，选取流动负债率和长期负债率、有息融资率和无息融资率、长期借款率和短期借款率分别作为资本结构的衡量指标，丽将总资产贡献率和总资产利润率分别作为公司业绩的衡量指标。研究结果表明：总体七来看，各项指标相关性不显著，但是就所有指标而言，正负相关的倾向还是比较明显的。就这一实证结果，本文结合我国房地产行业的实际情况，分别从房地产行业所处的阶段特征、政策面的影响以及公司治理结构方面进行了分析。

第四章提高我国房地产行业上市公司业绩的政策建议。结合实证研究结果，主要从消除地方政府的政策影响、完善公司治理结构、优化公司资本结构、发展我国企业债券市场等角度提出了提高房地产行业上市公司业绩的政策建议。

关键词：房地产行业上市公司资本结构公司业绩线性回归

第一章绪论

1.1研究背景与意义 (4)

1.2研究对象 (4)

1.3已研究的回归 (4)

第二章资本结构相关理论及研究综述

2.1朴素与传统资本结构理论 (7)

2.2现代资本结构理论 (7)

第三章我国房地产行业上市公司资本结构与公司业绩的实证研究

3.1指标选择 (10)

3.2模型的设计 (11)

3.3样本选择与数据来源 (12)

3.4实证结果与分析 (13)

第四章提高我国房地产行业上市公司业绩的政策建议

4.1减少地方政府的干预 (13)

4.2 完善公司治理结构 (15)

4.3 优化公司资本结构 (16)

4.4 大力发展我国企业债券市场 (17)

參考文獻 (19)

1．绪论

1．1研究背景与意义

现代公司财务理论是现代金融理论中最基础的内容之一，而资本结构理论又占据了公司财务理论中的核心位置，因为它不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构。基于此，资本结构问题成为了一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。

企业的资金来源一般可分为三种：债务形式筹资，即通过长期借款或发行债券取得资金；权益形式筹资，即通过增发新的普通股股票或利用留存盈余取得资金：介于两者之间的混合融资，主要形式有发行优先股股票、租赁融资、发行选择权证融资等。对于资本结构对企业价值的影响一直处于不断的探讨之中，至今仍然没有定论，虽然影响力较大的M M理论认为在理想的假设条件下资本结构对于企业价值没有影响，但由于各国金融市场的发展轻度差剐较大，该理论所假设的各项前提条件满足程度不同，各国就该理论的检验结累也不尽相同。尤其是在我们国家，由于计划经济向市场经济转轨的过程中，国外理论是否适合，以及多大程度上适合我国国情，还需要具体分析。目前，我国在该领域的研究工作主要是介绍国外理论，并提出一些具体的算法对不同行业的资本结构与公司业绩的关系进行研究，但由于各种算法均存在与现实不完全一致的假设，其结论的可靠性受到质疑，而且，各研究的结论也不尽相同，有的甚至相反，尚须采用不同的研究方法和数据对各结论进行校验和进一步的分析。此外，我国资本结构方面的研究文章，对现象的解释大多比较简略，尚需深入详尽的讨论。

1．2研究对象

本文选择房地产上市公司为研究对象。这是因为：(1)房地产上市公司是已经完成了股份制改造的公司，符合现代企业制度；(2)房地产上市公司的融资市场直接面向资本市场，具有一定的通过资本市场调节资本结构的能力；(3)房地产上市公司的财务数据容易取得，可以研究资本结构与公司业绩的关系；(4)房地产上市公司是房地产行业企业的代表，它所研究的结论可以作为其他未上市企业的借鉴。

1．3已有研究的回顾

1．3．1国外相关研究回顾

西方现代资本结构理论的系统研究始于’。世纪50年代。大致可将其划分为：朴素和传统的资本结构理论以及现代资本结构理论。前者的代表人物主要是1952 年美国财务管理学家大卫·杜兰特(David Dttrand)，他在美国国家经济研究局召开的“企业理财研究学术会议”上发表“企Ⅲk债务和股权资本成本：趋势和计量问题”一文中，将当时存在的对资本结构的见解划分为三种：即净收入理论、净营运收入理论和传统理论。净收入理论认为，负债可以降低企业的综合资本成本，负债程度越高，企业价值越大：净营运收入理论认为企业不存在最优资本结构，传统理论认为企业的资本结构存在临界点。

现代资本结构理论主要包括：M M理论、权衡理论、新优序融资理论、激

励理论、控制理论和非信息对称论等等。

由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1958年开创的现代意义上的资本结构理论则认为，在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关，这就是著名的MM 不相关定理：斯蒂格利兹、哈玛达等人从破产成本的角度出发，提出了权衡理论，把企业最优资本结构看成是在税收利益与负债各相关成本之间的权衡，由此得出了最优资本结构的存在性；迈尔斯(Myers)和麦吉勒夫(Majlufde)的进一步考察发现，企业资本结构是～种把内部信息传递给市场的信号工具，从而得出了企业融资结构的顺序：内源性融资——负债融资——股权融资；80年代以来，詹森和麦克林等人将激励理论引入资本结构问题的研究，认为融资结构会影g向经理的工作努力水平和其他行为的选择，从而影响企业未来的收入和企业价值：哈特、史密斯、阿洪、博尔顿等，它是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题。提出了如果从一个对企业控制权有偏好的经理人员角度看，企业融资顺序应该是：内部筹资——股权融资——发行债券——银行贷款；但从有利于企业治理结构和建立约束监督机制来说，其融资顺序相反。平衡两者后，增大债权融资的比重是最优的。

国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，其中以Titman 和Wessels，Rajah及Zingalas，Albertode MiRueI和Juliopindado为典型代表。Titman和Wessels f1988)从美国劳工部统计局收集了1974．1982年469家企业的数据，经过因素分析法的检验，他们得出结论：具有相对较大的研发费和高销售成本的企业倾向于保持低负债率；短期负债率和企业规模负相关；因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。这为交易成本的重要性提供了另外的证据，而且与Myers(1977)的择优理论相一致，Rajah和Zingalas(1995)通过对话方七N(a．7)数据的分析，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释[191．Albertode Miguel和Juliopindado(2001)对1990．1997年西班牙的133家非金融公司作了研究，提供了公司特征和机构特征如何影响资本结构的实证证据。

综上所述，关于资本结构决策，西方经济学家没有提供一个简单的答案，但较之米勒的模型而言，权衡理论和非信息对称理论都对负债持一定的保留态度，既肯定了负债对企业有利的?面，又充分考虑了其可能带来的反面作用。权衡理论肯定了最优资本结构的存在性。非对称信息论指出企业的资本结构可以起到向市场传递信息和示意优劣的作用。激励理论论证了企业融资结构会与经理人的工作努力水平和其他行为的选择之间的关系。而控制理论在权衡了经理人员对控制权的偏好和企业的治理结构后，认为增大债权融资的比重是最优的。

1．3．2国内相关研究回顾

目前．国内对资本结构理论的研究工作主要是介绍国外的理论，并且提出

一些具体的计算方法，定性分析的文章较多，定量分析的较少。研究内容主要集中在两方面：一为资本结构的影响因素研究，二为资本结构的经济效果研究。1．资本结构的影响因素研究

陆正飞和辛宇(1998)就沪市1996年上市公司(含A股和B股)按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。然后，对机械及运输设备业进行多元回归分析。得出以下结论：①不同行业

的资本结构有着明显的差异，对资本结构的影响因素进行实证研究时，应该尽量控制行业因紊：就1996年沪市机械及运输设备业上市公司来说(F同)，获利能力对资本结构有着显著影响(负相关)；规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著；获利能力、规模、资产担保价值、成长性等四个因素对长期负馈比率均不甚显著。该研究中，将机械行业及运输设备业合并为一个样本，这使回归结果可能受到一定的影响，此外，其回归分析就机械及运输设备业进行实证研究，研究结果不一定能推广至其他行业。

沈根祥、朱平芳(1999)选取1995年的18 o家公司的财务数据资料，以短

期负债、长期负债及总负债的账面价值，分别除以总资产的账面价值，得到三个比值用来衡量企业资本结构，尽可能多地罗列影响企业资本结构的指标变量，然后利用主成分析提供的方法进行降维，将变量缩减为彼此之间独立的少数几个主成分，然后，用主成分得分对企业的资产负债比率进行多元回归，得出企业规模、获利能力、抵押价值与资本结构成jI乏相关，以净利润增长率、销售额年增率来衡量的成长性，以折旧率为衡量的非负债类免税都与资本结构成负相关。

洪锡熙，沈艺峰(2000)选取1995—1997年期间在上海证券交易所上市的221家工业类公司，采用列联表行列独立性的卡方检验。具体做法是：先计算出上述221家公司的负债比例及各影响变量的平均值，再以负债比例的平均值为标准，将样本中的22l家公司分为高负债和低负债两类，按各影响变量的平均值，将这22l家公司按规模、成长性、盈利、权益各分成两类，以高负债与低负债为基本类别分别与每一影响变量的类别搭配，构成4个2×2列联表，然后作卡方检验以判定各因素对资本结构有无影响，最后计算毒系数或$系数以分析资本结构与影响因素的相关程度。得出结论：企业规模和盈利能力这两个因素与企业负债比例存在正相关，即企业的规模愈大，或盈利能力愈强，就愈能承受较高的负债水平。

刘星(2004)采用逐步回归分析和综合因子分析的方法，分析了80家于93

年底前上市的公司在93年至97年的数据，认为影响上市公司制定负债融资的主要因素及其重要性排序为：公司利润因素、销售周转因素、营运资金因素和资本投资因素。

由上述分析可知，我国学者对资本结构的定量分析中，由于理论前提、采取的分析方法或?些假设条件的不同，所得结论的应用范围就受到了限制。此外，其结论亦有不词之处，有的截然相反，尚需通过其他方法和数据来迸一步论证，并对其做出更令人信服的解释。

2．资本结构相关理论及研究综述对于企业的资本结构研究起源于上世纪50年代。60年代迅速成为公共财政学和金融学的重要研究领域，70年代后工业组织理论的分析工具被引入这个领域，均衡理论标志着资本结构研究的长足进展。进入80年代，博弈论和非对称性信息论的引入大大丰富了人们对这一一课题的认识，企业资本结构的研究已经越来越引起人们的关注，并成为经济学一个同益引人瞩目的研究课题。

一般认为，1958年MM理论的产生划分了传统资本结构理论与现代资本结构理论，该理论的提出，一方面极大丰富了财务管理理论，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一理论的引导下，陆续出现了资本结构的权衡理论、新优序融资理论等，使西方资本结构理论的研究进入了一个崭新的阶段。

2．1朴素与传统资本结构理论

1952年美国财务管理学家大卫·杜兰特(David Durand)在美国国家经济研

究局召开的“企业理财研究学术会议”上发表“企业债务和股权资本成本：趋势和计量问题”一文中，将当时存在的对资本结构的见解划分为三种：即净收入理论、净营运收入理论和传统理论。其中净收入理论、净营运收入理论被认为是朴素资本结构理论，第三种则为传统资本结构理论。

1、收入理论。净收入理论认为，负债可以降低企业的综合资本成本，负债

程度越高，企业价值越大。这是因为债务成本和权益资本成本都不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务成本和权益成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的综合资本成本就越低，企业价值将达到最大。因此，企业采用负债筹资总是有利的。

2、净营运收入理论。净营运收入理论认为，如果企业增加成本价低的债务

成本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是仍保持不变。由此推导出“企业不存在最优资本结构”的结论。

3、传统理论。传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论。它认为，公司债务比率的提高必然导致财务风险的增加，从而引起债务成本和股权成本的提高。由于平均资本成本与公司债务比率密切相关，资本成本因素

并不能独立于资本结构之外。最佳的资本结构既不是负债为零的那一点，也不是负债为100％的那一点，而是二者中间的某～点。用数学的语言讲，在这一点上，负债的实际边际成本等于股本的实际边际成本。具体讲，股本成本随着债务比率的增加而成递增比例的增加，而债务成本只有当债务比率很高时才会递增。加权平均资本成本最低的一点，即为该公司理想的资本结构，公司价值也达到最大。在这一点之前，负债增加的收益大于成本，应提高负债比率：超过这一点，负债的增加会提高综合资本成本，降低公司价值，因而不宜再提高负债比率。

2．2现代资本结构理论

上述三种理沦都是建立在对企业所有者行为的假设而精心构造的理论基础或统

计分析基础之上的。由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1958年开创的现代意义上的资本结构理论则认为，在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关，这就是著名的MM不相关定理。诚然，这个命题就其本身来说并无多大显示意义，但它本身暗含着这样一个假设：在现实经济中，由于资本市场不可能是完善的，并且也存在着税收、代理成本以及破产成本的影响，因此资本结构与其市场价值息息相关。正是沿着这一思路，许多经济学家后来又对这一理论进行突破和拓展，使现代资本结构理论更加接近于现实的经济条件。

1、MM定理

1956年，美国经济学家莫迪和安尼、米勒共同发表的论文《资本的成本、公司财务和投资理论》，阐述了MM定理，标志着现代公司资本结构理论的开端。MM定理证明了在假定条件下．公司的资本结构与其市场价值无关，即公司的融资决策对公司的市场价值没有影响。其假定条件主要包括：①资本市场是完善的，股票债券无交易成本；②投资者个人的借款利率与企业的借款利率榍同，且无负债风险；

③投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受任何法律的制约，无公

司和个人所得税；④企业的经营风险可以计量，经营风险专H同的企业可被视为同类风险企业：⑤投资者对企业未来经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期；⑧企业的增长率为零，即息税前盈利固定不变，财务杠杆收益全部支付给股东：⑦各期的现金流量预测值为固定量，构成等额年金，且会持续到永远。

MM定理实际上是一系列命题的统称，在企业融资领域经常被人们提及的是

定理一、定理二和之后的修正结论。定理一的内容是：“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。”定理二的内容是：“股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价，其中财务风险以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量”。1977年，基于一些经验事实，米勒引进个人所得税因素，重新考察了企业无限提高负债比例、追求免税优惠的制约因素。他的基本结论是：在整个债券市场上存在?个均衡值，决定着整个社会的负债比例，这个均衡的负债比例由企业所得税祁个人所{!导税的不同税级决定，随企业所得税税率的增加而增加，随个人所得税税率的增加而减少。米勒同时指出，对任何单个企业而言，最佳资本结构是不存在的。因为股票税率和债券税率都是单个企业无法调节的，只有在社会总量运动中才相互抵消，一旦债券达到总量均衡，单个企业的资本结构与市场价值无关。但1987年以后的税制改革使企业所得税率下降，利息收入免税，这种情况使米勒定理受到挑战。MM定理具有重大意义。首先，它分析r企业金融决策中最本质的关系，即从企业经营者的目标和行为的角度出发，探讨在一定的市场环境下这种目标和行为的相互冲突与一致，揭示了企业金融决策中最本质的关系——企业经营者和投资者的行为及其相互作用，这就是MM定理的精华所在，并因此而奠定了现代资本结构研究的基础。其次，MM定理揭示了实物资产对企业的实质性作用。尽管MM定理奠定了现代资本结构理论的基础，但在MM定理的逻辑证明和推导过程中，舍去了大量复杂的现实因素，有严格的假定条件，从而限制了它的有效性，因此，进一步修正和完善MM定理的正确思路就在于：逐步放松其假定条件，使其假定更贴近现实，以此为基础得出新的结论并重新检验其有效性。上世纪60年代以后，许多经济学家、财务学家按照这一思路将资本结构理论与其他经济理论相结合，来进一步发展与完善资本结构理论。

2、权衡理论

既然负债筹资能提高企业价值，为何很少有企业是100％以负债作为其筹资来源呢?斯蒂格利兹、哈玛达等人从破产成本的角度出发，提出了权衡理论，把企业最优资本结构看成是在税收利益与负债各相关成本之间的权衡。他们认为负债能产生成本——破产成本及代理成本。破产成本又有直接成本和间接成本。破产的直接成本包括支付律师、会计师等的费用，这些费用实际上转嫁给了债权人；破产过程还有许多间接成本，它们也会减少公司市场价值。代理成本的产生是由于破产可能性增大使代表股东利益的经理采取次优或非优决策，即用股票价值的最大化代替企业市场价值最大化的目标，这种次优决策不仅使财富在股东与债权人之间再分配，牺牲债权人利益，扩大股东利益，也带来社会效益的净损失，由此产生较大的代理成本。3、新优序融资理论在实际经济生活中，获利能力最强的企业往往负债比率最低，这是MM理论所无法解释的。梅耶斯和迈基里夫等提出新优序融资理论，试图对此加以说明。其主要内容包括：①许多情况下，新股的发行是一种降低现有股价的手段，投资者往往将配股与现有股价过高联系起来，

因此，配股公告常将导致股价的大幅下调，与此相反，负债筹资则对股价影响甚小：②各种筹资方式中，企业的首选方案是内部筹资，因为该种方式不会产生任何使股价波动的副作用。如果企业必须从外界筹资，那么，会首先选择发行债券而不是配股，因为这样对现有的股价影响小一些；③获利能力强的企业税后留利较多，他们可以通过内部筹资满足其资金需求，相应地，负债比率自然较低。获利能力差的企业则不得不从外界筹资，且他们会优先选择借贷筹资，这样就提高了负债比率。迈尔斯(Myers)和麦吉勒夫(Majlufde)的进～。步考察发现，企业资本结构是一种把内部信息传递给市场的信号工具。负债率上升是～+个积极的信号．它表明经营者对企业未来收益有较高期望，传递着经营者对企业的信心，同时也会提高潜在的投资者对企业前景的信心，从而提高企业的市场价值。而股权融资则是一个不被看好的消极的市场信号，企业通过发行股票来融资会被市场误解。闭此，在市场经济条件下，企业融资结构的顺序是内源性融资一一负债融资一一股权融资。这与美国等谣方国家企业融资的顺序基本相符。

4、激励理论

激励理论研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系：现代企业基本上均由经理人员来经营，所有权和经营权相分离，因而存在所有者与经理人员之问的委托——代理问题及与此相关的激励问题。80年代以来，詹森和麦克林等人将激励理论引入资本结构问题的研究，认为融资结构会影响经理的工作努力水平和其他行为的选择，从而影响企业未来的收入和企业价值。在债权融资和股权融资二者中，债权融资具有更强的激励作用。因为债务的存在类似～项担保机制，由于无法偿还债务的财务危机风险甚至破产风险，使得经理人员必须做出好的投资决策，努力工作以避免或降低风险。相反，如果不发行债券，企业就不会有破产风险，经理人员也丧失扩大利润的积极性，市场对企业的评价也相应降低，企业资金成本上升。因此，应当鼓励企业举债，追使经理人员努力=工：作以避免破产。

5、控制理论

控制理论的主要代表人物有哈特、史密斯、阿洪、博尔顿等，它是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题。企业采用不同的方式来筹集资本，决定了企业控制权的分配，股东和保持清偿力下的经营控制权相联系，债权人则同企业破产时的经营控制权相联系，只有经营情况不佳而导致企业资不抵债时，债权人才能行使控制权接管企业。在契约不完备的基础上，投资者和经理人员签订了长期合约，但由于经理人员既追求货币报酬又追求非货币报酬(控制权报酬)，与投资者的利益目标包含潜在的冲突。企业经营者出于列控制权的偏好，就会通过资本结构来影响控制权的分配问题，从而影响企业的市场价值。相比较而言，由于存在信息不对称和动力问题，股东的控制力较弱；如果企业资金依赖于银行，则银行可能在很大程度上控制着公司：当企业达到发行债券来融资的规模和条件时，通过举债带来的控制权的损失小于银行融资，更为有利。当然，最为安全的方法使用为分配利润即内部资本进行投资。综合而言，从一个对企业控制权有偏好的经理人员角度看，企业融资顺序应该是：内部筹资——股权融资——发行债券——银行贷款；但从有利于企业治理结构和建立约束监督机制来说，其融资顺序相反。平衡两者后，增大债权融资的比重是最优的。

6、非对称信息论

非对称信息论与其被称作理论，不如说是～一种方法，它探讨在不对称信息条件下，企业怎样通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号。其代表人物主要有：颠宾特、利兰、派尔、巴塔恰=；亚、塔莫等。一般来说，经营者对企业

的经营状况比外部投资者掌握更多的信息，只有这些信息被传递到市场上去，市场会对企业的市场价值作出判断。在非对称信息条件F，单纯告诉外部投资者企业的平均收益是没有用的，于是经营者将自有资本投到项目中去，以此为信号传递有关项目的信息。负债比率上升表明经营者对企业未来收益有较高的期望，传递r经营者对企业的信心，因此外部投资者会把较高的负债视为高质量的个信号。因此，企业的资本结构可以起到传递信息和示意优劣的作用。利兰和派尔证明了在均衡状态下，经营者的股份可以示意他所掌握的关于项目平均受益的信息，经营者投入股份比例越大，所示意的平均收益越高。信号模型还认为：企业发行债券，说明内部人预计企业的未来盈利较好，他们不愿意与他人一起分享盈利以共同承担风险，中等盈利的企业既需要权益资本，又希望能向市场表明他们的盈利状况，则可发行可转换债券。

综上所述，关于资本结构决策，西方经济学家没有提供一个简单的答案，但较之米勒的模型而言，权衡理论和非信息对称理论都对负债持～定的保留态度，既肯定了负债对企业有利的一面，又充分考虑了其可能带来的反面作用。权衡理论肯定了最优资本结构的存在性。非对称信息论指出企业的资本结构可以起到向市场传递信息和示意优劣的作用。激励理论论证了企业融资结构会与经理人的工作努力水平和其他行为的选择之间的关系。而控制理论在权衡了经理人员对控制权的偏好和企业的治理结构后，认为增大债权融资的比重是最优的。

3．我国房地产行业上市公司资本结构与公

司业绩的实证研究

3．1指标选择

企业经营业绩(Corporate Performance)简单地说是指企业一定时期内利用其有限的资源从事各种生产、经营和管理活动丽取得的成绩。在我国对上市公司业绩评价的方法中，大多采用了市场价值、现金流量或投资报酬率指标。由于我国包括房地产行业在内的所有股市尚不完善，远未达到半强式效率，股票价格不能反映所有“公开的”信息，且我国房地产行业上市公司同时存在流通股与非流通股，两种股票的流通性、权益性不同，使得房地产行业上市公司的市场价值难以计算。另外，单独的依靠现金流量不能完全地反映公司业绩的全貌，也不能借以可靠预测将来的业绩，尤其是我国房地产行业正处于快速发展阶段，必然有很大的负现金流量。基于此本文选择了投资报酬率这一指标，它把企业的收益和所使用的资产联系起来，能客观评价企业资产使用的效率水平，也能反映公司的综合盈利能力，具有横向可比性。我国房地产行业上市公司也大多以投资报酬率作为公司业绩的重要衡量指标。为了衡量上市公司的税前业绩和税后业绩，本文选择了总资产贡献率和总资产利润率两项指标。

如前所述，企业的资本结构实质是公司用于融资的短期债务、长期债务、优先股和普通股股权。在金融研究中，常使用资产负债率、负债——权益比率等财务指标表示。笔者选择一般研究中常用的企业资本结构资产负债比率来表示企业的资本结构。同时，为了衡量短期负债资金和长期负债资金与房地产行业上市公司业绩的关系，将资产负债率分解为流动负债率和长期负馈率，为了衡量有息资

金来源和无息资金来源与公司业绩的相关性，又将资产负债率分解为有息融资率和无息融资率，同时，根据有息融资内长期资金和短期资金的区别，又将有息融资分解为长期借款率和短期借款率。所有指标定义见表3—1：

需要说明的是，在确定上述各指标时，没有考虑企业的表外筹资冈素，即企业在资产负债表中未给予反映的筹资行为，表外筹资末要有租赁、应收票据贴现、将负债转移至子公司或附属公司等形式。表外筹资使企业在资产负债袭中反映的负债比率小于实际的负债比率，虚夸了企业资信程度，掩盖了企业投资规模，从而使资本结构的计算有了误差。但由于表外筹资额度占公司总筹资额度的比例很小，所以对结果影响不是很大。

3．2模型的设计

为了考察资本结构对公司业绩的影响，本文设计的基本回归模型公式如下：

上式中，R it为上市公司i在t年的经营业绩，ZCFZL it是i公司在t年的资产负债率，ZCFZL it-1是i公司在t-1年的资产负债率，U i表示随机干扰项。在方程(3-1)中，所着重要考察的是本行业总体的资产负债率对公司业绩的影响作用。

为了深入考察负债中各组成部分对业绩的影响，特此将资产负债率分解为有息负债率(YXFZL)、无息负债率(WXFZL)，因为公司的负债中，有一部分是应付票据和预收货款之类的负债，而这些负债对公司的潜在负面作用较小，因此，出于精确分析的原因，将这部分无息负债分离出来，分别分析有息负债和无息负债对公司业绩的影响作用，方程如(3-2)

根据房地产行业资金流动的特点，企业的有息负债大部分集中在一年以内的短期借款，只有一小部分是一年期以上的长期借款，因此，进一步将有息负债率分解为短期借款率(DQJKL)、长期借款率(CQJKL)，分析哪个指标对公司业绩的影响更为明显，得到如下方程(3-3)：

再将资产负债率分解为长期负债率(CQFZL)、短期负债率(DQFZL)，得出如下方程(3-4)

3．3样本选择与数据来源

3．3．1样本的选择

1、本研究以深、沪两市2008、2009、2010年房地产行业上市公司的数据为基础进行分析。由于条件有限，其中2010年的数据，采用的是各上市公司2010年年报的年末数据；2009年的数据，采用的是各公司2010年年报的年初数据；2008年的数据，采用的是各上市公司2008年年报的年末数据。由于本年年初与上年年末的数据基本相同，因此不会影响数据分析结果。

2、为了保证数据的有效性，尽量减少其他因素对公司业绩的影响，本文依据以下标准对原始样本进行筛选：①为了部分消除因上市公司上市额度制度，而导致亏损企业壳资源价值偏高，以及亏损企业资本重组等非经营性影响因素，故删除ST和PT板块企业；②由于A、B股市场影响因素的差异性，我们只选择了发行A股的上市公司。

3、在做了上述筛选后，最终选择作为本项研究对象的样本共35家，它们的代码分别如表3．2：

3．3．2数据来源

原始数据及数据来源(见表3-3)

表3-3

3．4实证结果与分析

首先将上市公司资本结构作为鲁变量，当年公司业绩为因变量运用统计软件SPSS 进行回归。用2008、2009年度的公司资本结构来解释2009年的公司业绩：用2009、2010年度的公司资本结构来解释2010年的公司业绩。这样各有35个样本，为了提高回归方程的精度，将样本合并，共获得70个样本。然后用模型(3一1)、(3-2)、(3-3)、(3．4)分别进行了回归分析，其结果如表3．4。

表3-4中，每一列分别是回归方程(3-1)、(3-2)、(3-3)、(3-4)的各参数，最后三行分别是该回归方程的Sig．、R Square、D．W值，上面部分则分别是该变量的系数和Sig.值(括号内)。

(1)运用公式(3-1)的回归分析：去年财务杠杆与当年公司业绩呈难相关，而当年的财务杠杆与当年的公司业绩呈负相关。为什么往年财务杠杆和当年财务杠杆与当年公司业绩的相关性截然相反呢?对此的解释是：在往年财务杠杆和当年的公司业绩中，考虑到时间因索，可以断定往年财务杠丰手是原因，当年公司业绩是结果，正是由于负债的税额庇护作用，令公司的业绩提高；在当年财务杠杆和当年公司业绩的相互影响中，当年公司业绩更大程度上是原因，而当年财务杠杆更大程度上是由此产生的结果。公司业绩好，内源性融资增加，企业将降低财务杠杆，令二者有负相关的趋势。由于财务杠杆可以在短期内变动，当年公司业绩的变化，可以迅速的反映到当年的财务杠杆中，其负相关趋势较强；但由于公司业绩的提高需要较长的过程，当年财务杠丰于的变化，对当年公司业绩的影响较小，其正相关的趋势减弱。两者的相互影响，最终令二者呈负相关。

(2)运用公式(3—2)的回归分析：无息负债与总资产利润率、总资产贡献率(即企业息税后收益、息税前收益)都呈正相关，而有息负债与总资产利润呈负相关，与总资产贡献率呈正相关。对此的解释是：无息负债与总资产利润率、总资产贡献率者口呈正相关，这是显而易见的，因为无息负债几乎是没有成本的，只要企业稳健经营该部分资金，就会盈利；有息负债与总资产贡献率呈正相关是由于税额庇护收益的存在，而有息负债与总资产利润率呈负相关，作者认为主要原因在于房地产行业上市公司资本结构的特殊性导致的，我国房地产行业中的短期借款在资本结构中所占的比率过高，每年都需拿出收益中很大的一部分用于支付利息，并且由于短期资金的投资收益率相对较低，借贷频繁，致使未来现金流不稳定，加大了风险，降低了息税后收益，所以呈负相关。

(3)运用公式(3—3)、(3-4)的回归分析：财务杠杆中长期性负债(长期借款、长期负债)与公司业绩正相关，短期性负馈(短甥借款、流动负债)与公司业绩呈负相关。对此的解释是：短期性负债由于还贷时间短，企业一般将其纳入流动资产，属于短期性投资行为，其盈利能力较低，且短期性负债所占比率过多使公司面临更为沉重的还贷压力，所以呈负相关性：对予长期性负债，由于未来现金流比较稳定，公司一般将其投资到期限长、规模大的项目中去，具有较强的盈利能力，且公司可以很有计划的进行还贷，还贷压力较小，所以呈正相关。

但从显著性角度考虑：单从每个回归方程回归系数的显著性检验Sig．值来看，仅有当年短期借款率的Sig．值为O.066勉强通过检验，其他所有变量回归系

数的显著性都不强；从整个方程的D．W值来看，均满足d u

无自相关；从整个回归方程的拟合优度角度看：拟合优度检验是检验回归方程对样本观测值的拟合程度，而上述8个回归方程中R Square值最高的仅为O．154，远小于1，一方面是因为影响公司绩效的因素较多，该方程没能全部考虑到这些因素；另一方面也充分说明了作为一个整体的解释变量与被解释变量之问线形关

系不显著。

总而言之，当前我国房地产行业上市公司资本结构对公司业绩的影响是存在的，但是这种影响并不显著。

3．4．2对结果的分析

通过上面的模型分析，我们可以看到，我国房地产上市公司的资本结构与公司业绩的相关关系不是很明显，那究竟为什么会出现这种现象?下面我们将分析这一问题。

1．当前房地产行业需求拉动效应远大于资本结构效应

我国当前的房地产市场正处于高速发展的过程中，通体E属于需求拉动型产业。根据国家统计局的资料显示，从2003年到2007年的5年间，我困房地产行业的销售额从3572亿元增加到10375亿元，年增幅为72．61％；每年开工的土地面积从63529万平方米增加到140451万平方米，年均增幅为55．27％：竣工的建筑面积从25104万平方米增加到42464万平方米，年均增帽为42．29％；完成的的投资额4984亿元增加到13158．3亿元，年均增幅为66％，这些数据的增长谜度都远远高于同期GDP的增长速度，因此，我国的房地产的发展势头十分迅猛。

处在发展如此迅速的行业中，房地产公司的业绩与公司资本结构的关系就不如理论上说的那么明显。因为，我们前面所说的公司资本结构影响公司业绩的理论，是以成熟行业和稳定企业作为前提的，因为，只有在这样的条件下，一个公司的负债才会通过利息的避税效应和财务杠杆效应为企业的发展提供机会，同刚也只有在这样的条件下，通过合理调整企业的资本结构，确定负债的合理比例，来增加企业的效益，减少企业的财务风险。但是，在一个需求拉动型的朝阳产业中，企业的业绩对需求的依赖程度远大于它对资金的来源及其成本的依赖程度。因此，在我国房地产市场迅速发展的背景下，我国房地产企业的业绩更多的是受益于高速增长的市场环境，而不是依靠合理的资本结构，因此资本结构对公司业绩的影响远小于市场强大的需求拉动对企业带来的高速利润增长的影响，从这个角度可以解释为什么我国的房地产企业的公司业绩与资本结构关系不密切。2．当前房地产行业受政策的影响远大于资本结构的影响

我国的房地产市场虽然获得了很大发展，增长速度也很迅速，但由于是个新兴的市场．各项法规条文很不健全，即使有也执行的不彻底，因此，发展的道路有些混乱，特别是由于土地制度的不健全，土地的出让不规范，使不同企业的圈地成本不尽相同，对企业的业绩影响也就很大。

(1)不规范的土地出让制度严重影响了企业的开发成本。众所周知，在房

地产企业的开发成本中，土地出让金是很大的一块支出，据业内人士分析，在当前的条件下，通过正规方式获得的土地，企业支付的土地出让金大致占整个开发成本的1／3，这对企业的压力就比较大，甚至这些出让金能直接决定企业的盈利前景。

我国的士地出让制度最初是由政府批地给房地产开发企业，后来实行扔议出让土地政策，现在政府强制实行的公开拍卖土地的政策，也就是土地的出让越来越规范，越来越透明，在这方面的隐性获利能力逐渐变小。但是，这个政策的实行也仅仅是最近2年的事情，在此之前，我国的土地制度还是以政府批地和协议出让为主，这样，房地产上市公司的业绩就很难用资本结构来解释，因为企业如果是受到当地政府的支持，而能以很低的价格拿到土地，进而开发获利的话，就很难说这是与企业的资本结构有关，而那些已经完全市场化经营的企业则在这方面受到不公正的对待。上市公司万科(000002)的董事长王石就表示，万科在各地

很难拿到低价格的地。一股都是通过竞争和拍卖的形式，用高价拿到的。而很多地方性的房地产企业，由于其地方性企业的身份，而且往往其第一大股东就是当地政府，因此往往能以很低的价格拿到地，这样，企业的获利能力就变的很不真实，尤其是在企业的盈利状况不佳或是企业需要摘帽等特殊时期，这样的地方政府的优惠就会效果明显，从而使得部分企业的业绩与其本身的经营和资本结构没有什么直接的关系，从而使的房地产行业的公司业绩与资本结构的关系不显著。

(2)地方政府的政策倾斜对房地产行业业绩具有很大的影响。20世纪90年代，资本市场在我国的重新恢复为资源在地区和企业间的分配和流动提供了新的媒介。那些己上市或行将上市的企业，将在资本市场上融资视为一种“低成本融资”的手段，采取各种方法满足上市、配股和增发新股的要求。为了抑制对资本的恶性竞争，保护投资者的利益，证券监管部门对公司的上市及上市后的配股权、增发权等条件作出了规定，除了产业政策等软性规定外，主要采取了以净资产收益率为标准的硬性指标要求。丽地方政府在自身利益的驱动下，为了帮助本地区企业赢得上市资格和配股、增发权，常常通过税收优惠、税收返还、财政补贴等方式给予上市公司财政援助，帮助其提高业绩，满足监管部门制定的这些硬性指标要求。地方政府对上市公司提供的支持一方面可抑制本地区资金的外流，另一方面还可将其他地区的资金吸引到本地区。有关的统计分析表明，当上市公司处于配股线边缘或者处于亏损的边缘时，地方政府为了帮助本地的上市公司在资本市场上筹集更多资金和维护本地资源，遥常运用财政手段帮助这些上市公司提升业绩以达到监管部门规定的净资产收益率指标要求。但是，这种支持的政策性很强，一旦上市公司失去地方政府的支持，其业绩的下滑定成必然。

4．提高我国房地产行业上市公司业绩的政

策建议

通过上文的实证研究可以看出，政府政策、强大的需求拉动以及公司治理结构对于我国房地产行业的业绩影响程度远大于资本结构的影响，然而结合相关的资本结构理论以及前人的研究结果，在我国当前情况下，资本结构对于一般企业的业绩还是具有明显的影响，因此，当前我国房地产行业的这种政策依赖、需求拉动的状况存在一定的问题，随着我国市场经济建设的规范化以及房地产行业的逐步成熟，在未来相当一段时间内资本结构对于房地产企业的业绩的影响将日益明显，因此，有必要结合本文的研究结果，对规范未来房地产行业的发展、提高房地产行业的业绩提出相应的政策建议供相关部门参考。

4．1减少地方政府的干预

不规范的土地出让制度加上当地政府的政策倾向严重影响了企业的业绩，虽然近年来实行的竟标拍卖方式较以前的协议出让制而言有了很大进步，越来越透明，在这方面的隐性获利能力逐渐变小，但是这种制度在部分地区的执行力度还不够，有待进一步完善。另一方面，地方政府的政策倾斜对房地产行业业绩具有很大的影响，他们的行为不仅导致了地区间的税务竞争，使得税收优惠政策的倾斜性支持作用失效，那些需要政府财政支持的有发展潜力的行业或地区无法获得比其他行业或地区更有利的优惠条件，而且大面积的E市公司享受政府税收优惠待遇和财政补贴会使政府的财政收入下降，公共品供给减少。为了维护公平竞争的环境，使会计信息能够反映企业的真实业绩，保护投资者的利益，引导社会资源的有效配置，保护中小投资者，中央政府应该对地方政府在资本市场中的财政行为加以限制。财政部颁布的《关于进一步认真贯彻落实国务院(关于纠正地方自行制定税收先征后返政策的通知)的通知》已经实施，相信随着各项法规政策的制定与执行制度的进一步健全，那些单纯依赖政府援助来提升业绩的}二市公司将逐渐失去其存在的环境和土壤。

4．2完善公司治理结构

我国房地产行业上市公司现有的治理结构存在着很多问题，导致了公司内部责权利不明确、出资者财务约束软化，经营者存在短期行为等，从而造成了该行业上市公司业绩的下滑。从股权结构角度来看，我国的绝大多数房地产上市公司由国有企业改制而成，在其股权结构中国家股、法人股所占比重十分巨大。股权结构对公司业绩的影响，基于独特的股权结构是制约t-_市公司经营业绩提高的制度原因，完善股票市场，谴国有股逐步上市流通，就成为提高上市公司业绩的一项重要举措。股权结构的影响主要体现在完善的治理结构对公司的科学决策对公司的影响，而要解决这一问题，必须突破观念的束缚和一些不必要的担心。2004 年2月，国务院颁布的“国九条”(《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”，“在解决这?问题时要尊重市场规律，有利于市场稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。努力营造“公开、公平、公正”的市场环境，切实推进我国资本市场的健康发展。

4. 3优化公司资本结构

根据本文的实证结果，虽然当前我国房地产行业上市公司的业绩与其资本结构没有显著的关系，但是对着市场需求逐步趋于稳定，旨在消除政府行为影响的相关政策的出台，资本结构对于房地产公司业绩的影响程度将会日益增加，因此，参考本文的研究结果，在所选择因素当中，对公司业绩的正反影响的倾向悻还是比较明显、而且也具有一定的规律性，去年财务杠杆与当年公司业绩旱正相关，丽当年的财务杠杆与当年的公司业绩呈负相关；无息负债与总资产利润率、总资产贡献率(即企业息税后收益、息税前收益)都呈正相关，而有息负债与总资产

利润呈负相关，与总资产贡献率呈正相关；财务杠杆中长期性负债(长期借款、长期负债)与公司业绩正相关，短期性负债(短期借款、流动负债)与公司业绩呈负相关。基于此，应该增加无息负债和中长期负债的比例，无息负债与总资产利润率、总资产贡献率都呈正相关，这是显而易见的，因为无息负债几乎是没有成本的，只要企业稳健经营该部分资金，就会盈利；；短期性负债由于还贷时问短，企业一般将其纳入流动资产，属于短期性投资行为，其盈利能力较低，且短期性负债所占比率过多使公司面临更为沉重的还贷压力，所以呈负相关性；对于长期性负债，由于未来现金流比较稳定，公司?般将其投资到期限长、规模大的项目中去，具有较强的盈利能力，且公司可以很有计划的进行还贷。

4．4大力发展我国企业债券市场

根据本文的研究结果，房地产企业的中长期负债与其业绩呈正相关关系，然而目前政府部门为了降低市场风险，控制房地产行业的增长，政策取向明显呈现出限制房地产开发商的信贷规模趋势，在这种情况下，房地产企业应该变间接融资为直接融资，得到更多的中长期信贷。然而目前我国的债券市场还不尽完善，基于此，应该从下面几个方面入手完善债券市场，为房地产行业债券融资创造条件。

1、培育和规范债券的信用评级机构。建议监管韶门从少数几家实力最强的信用评级机构中选择质量好的信用评级结果作为监管的依据，逐步提高其权威性并鼓励有实力的评级机构通过兼并重组的方式建立全国性的大型评级机构，使评级行业逐步走向集中，并充分发挥其应有作用培育信用文化、健全信用制度、建立全国统一的信用体系。

2、建立和健全信用评级制度，犬力发展信用评级机构。信要建立和完善信用评级收费和对评级公司的监管等方面的制度，规范评级市场，同利大力发展信用评级机构，逐步培养具有相当影响力和权威性的信用评级公司，提升信用评级的运作质量。

3、建立多层次债券交易市场体系，提高企业债券的流动性。应借鉴发达国家资本市场的经验，逐步建立和推动柜台交易市场和做市商制度，形成以交易所为主、柜台交易市场为辅的多层次债券流通市场，发行规模大且连续发行的企业债券在交易所进行交易，而大部分不符合条件的企业债券在柜台市场进行交易，两种市场相瓦配合、相互补充。

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我国上市公司绩效评价的现状及存在的问题分析.docx

1绪论 1.1研究背景和意义 1.1.1研究背景 2011年底，国务院颁布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，请求推动国有本钱和财产会聚的紧张症结范畴，加速国有大型企业改革成股份公司，全体国有大型企业已逐渐成为公司的多元化股东结构调整，鼎力推动结构调整而国有企业的上市和全体上市。特别是上市的核心业务资产或资产品质企业的踊跃支撑《看法》，市场不停勉励国有控股公司增资，收买资产等方法，将主业资产注入上市公司。可以看出，中国的资本市场正在改善，上市国有企业的数量将不会继续增长，不断提高资本市场的有效性，上市公司一直处于重要的地位，因此，建立一个新的与绩效评价体系的公平适应机制，使公司的业绩评价体系上市进一步修改完善不可避免。在当今市场经济不断完善和发展，激烈的市场竞争面前，企业面临着严峻的考验，上市公司越来越多地主导市场的今天，其经营业绩的好坏，对国家的发展有直接影响作用。能否保证绩效评价工作的顺利进行，能否在最大程度上真实地反映公司的经营业绩，能否为国家监督、公众投资以及内部管理提供有价值的信息，取决于能否正确地选择上市公司绩效评价指标体系 1.1.2研究意义 上市公司已日益凸显的重要性，随着市场的逐步完善，人们已经开始建立市场信心，人们也越来越关注上市公司的业绩。在信息期间的提高使信息更快地流传，获得信息的人的疾速反应和适应能力比较强，对上市公司的事迹评估，好处相关者充足留意细节，敏捷做出调剂，以是市场也是绩效评估系统的指导下，以反应和增进市场的康健有序成长。在我国今朝并无构成一个完备的实践系统去对上市公司的事迹停止评估。我国当局只评估国有本钱资金的绩效环境，而由中介机构、学者和消息序言等对上市公司的绩效停止评估则，但是这些官方构造也是在国有本钱金的评估办法的基础上停止评估，有的乃至加倍简化，上市公司的实在绩效不克不及实在地展示。近几年，海内有关部门、研讨机构和专家学者们对企业事迹评估目的导向的蜕变，财政目的与非财政目的好坏的评论辩论，事迹评

上市公司资本结构优化问题研究及股权架构设计Word模板

上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却

钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其

我国上市公司资本结构问题探讨

我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词] 上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值

大学毕业设计_上市公司业绩评价分析

上市公司业绩评价分析 摘要 企业在成功上市前，机构及投资者需要了解企业的经营状况，而企业的经营状况分析来源于企业的业绩支撑，业绩的评价，作为企业与投资者共同关注的指标，表现出现代企业的价值所在。 科学地评价企业业绩，可以为出资人行使经营者的选择权提供重要依据；可以有效地加强对企业经营者的监管和约束；可以为有效激励企业经营者提供可靠依据；还可以为政府有关部门、债权人、企业职工等利益相关方提供有效的信息支持。 企业的经营状况，在了解完毕企业的业绩后，我们开始分析企业的经营情况，在企业成长的过程中，上市是企业面临重大改革的必经之路，成功上市后，经营者最关心之点是企业的收益性、安全性、效益性及成长性。对其进行经营分析的基本方法是：首先确定分析目标，然后对报表的实际数据采用比率法计算其数值，并与过去的业绩或同行业的标准统计数值进行比较，最终判断其结论。 在结合了财务指标与非财务指标后，我们通过了解各种评测方法的结合来了解企业的业绩和经营状况，从而通过了报表了解了上市公司的财务及经营状况，同时也为投资者提供了真实准确的企业经营情况信息，为企业未来的发展及管理打下了坚实的基础。 关键词业绩评价；财务指标；非财务指标

Abstract A successful public offering in the former, institutions and investors need to understand the operation of enterprises, and business analysis support from the enterprise's performance, performance evaluation, enterprises and investors as an indicator of common concern, the performance of the modern enterprise value. Scientific evaluation of enterprise performance, the investor can exercise the right to choose the operator to provide an important basis; can effectively strengthen the supervision of enterprise managers and constraints; can be an effective incentive for business operators to provide reliable basis; the relevant government departments can also , creditors, employees and other stakeholders to provide effective information support. Operating conditions of enterprises. Finished in understanding the performance of enterprises, we started analyzing the operation of enterprises in the process of growth, listed enterprises are facing a major reform is a must, after the successful listing, the operator is most concerned about the profitability of enterprises , safety, efficiency and growth. Analysis of its basic method of operation is: first of all, the goal to identify, analyze, and then the actual data on the statements of the application of a ratio method to calculate its value, and the past performance or with the industry standard statistical comparison of values, and ultimately to judge its conclusions. In a combination of financial indicators with non-financial indicators, we learn through a combination of a variety of evaluation methods to understand the business performance and operating conditions, resulting in the adoption of statements of listed companies understand the financial and operating conditions, at the same time provide investors with a true and accurate business information for business development and management of the future and lay a solid foundation. Key words performance evaluation; financial indicators; non-financial indicator

创业板上市公司财务业绩评价及指标体系

创业板上市公司财务业绩分析与评价 摘要：本文以我国28家首批创业板上市公司为研究对象，构建了包括财务效益、营运能力、偿债能力状况和发展能力状况等指标的创业板上市公司财务业绩评价指标体系，并运用基本指标计分法和修正指标计分法，对我国首批28家创业板上市公司进行了打分，判定了其整体财务业绩水平。 关键词：创业板上市公司业绩评价指标体系 创业板市场gem （growth enterprises market）是与主板市场相对应的概念，特指主板市场以外的有发展潜质的为高新技术企业和新兴产业提供筹资渠道的资本市场。经国务院同意，证监会批准在深圳证券交易所设立创业板，并于2009年10月23日举行了开板仪式。共28家公司通过审核于2009年10月30日在深交所创业板挂牌上市，成为我国首批创业板上市公司。 一、创业板上市公司特征分析 （一）创业板上市公司的规模及分布特征创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，因此，创业板上市公司的总体规模较之主板小。而且创业板上市公司之间的规模差距较显著。从2009年年报中发现在创业板上市公司中神州泰岳软件股份有限公司的资产总额和营业 收入居首位，分别为242322.78万和16671.89万元。而排名最后的是杭州华星创业通信技术股份有限公司，其资产和营业收入为28425.08万元、3071.29万元，分别占神州泰岳股份有限公司的

11.73%和18.42%，从这两个比值可以看出，我国创业板上市公司之间的规模差距比较明显。 （二）创业板上市公司的行业结构及分布特征我国创业板上市公司具有如下行业分布特征：（1）创业板上市公司行业分布更具高科技特征。证监会数据显示，截止至2009年9月29日，149家已受理的企业主要集中于电子信息、新材料、生物医药、现代服务等行业，占比约为68%，制造业占比约15%；还包括部分新能源、文化教育传媒、现代农业等新兴行业企业。此外，在首批上市的28家公司中软件企业为5家，其余企业则包括医药、船舶设计、电气机械、医疗器械、通风与空气处理等高科技行业。上述企业所属行业都具有明显的高科技行业特征。（2）创业板上市公司行业分散特征比较明显。2009年创业板首批上市的28家公司分布在16个行业中，行业分散特征显著。相对集中在计算机行业和医药行业，其数量各占5家，以下的排序依次是电子信息行业3家、输配电及控制设备制造业2家、广播电影业2家；此外，在创业板首批上市公司中也有文教体育用品制造业、专业设计服务业、生物制品业、铁路运输设备制造业、专业科研服务业、仓储业、化学原料及化学品制造业、农林牧副渔水利机械制造业、其他零售业、通信服务业、专用设备制造业各1家。从以上行业分布可以看出，我国首批上市的28家创业板公司相对集中在计算机行业和医药行业，占总数的35.71%。其余分布在14个行业中，行业分散特征明显。（3）各行业之间财务收益差异较大。从总资产报酬率来看，2009年创业板首

某上市公司资本结构优化研究

毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日

拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

第五组+EVA,MVA方法在上市公司业绩评价中的运用—以方正科技公司为例gai

西南财经大学天府学院 2012 届 本科毕业论文（设计） 论文题目：EVA，MVA方法在上市公司业绩评价中 的运用—以方正科技公司为例 学生姓名：佟雨唐艺丹李畅 所在学院：西南财经大学天府学院 专业：财务管理 指导教师：朱俊虹老师 2012 年4 月

西南财经大学天府学院 本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。 本毕业论文（设计）成果归西南财经大学所有。 特此声明。 毕业论文（设计）作者签名：佟雨 唐艺丹 李畅 作者专业：财务管理（会计） 作者学号：40905005 40900946 40902628

__2012_年_4_月__27_日 摘要 EV A 不仅是近几年来在国外比较流行的应用于评价管理水平和企业经营管理状况的重要指标，而且还可以引入到价值评估的领域中，用来评估企业价值。而且EV A 估价法还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。近年来，关于EV A和MV A 在中国企业关于绩效评价中的应用一直都是财务学科讨论的热点。EV A和MV A在实际的应用中也各有优缺点，通过比较两者在应用中的异同，将两者更好地结合起来应用，对提高EV A和MV A体系在绩效评价中的作用是十分有益的。本文基于对EV A和MV A 的异同进行分析，以方正科技为实例来研究，利用EV A、MV A与市场价值进行比较，分析该公司的市值是高估还是低估。这对于外部投资者和内部的管理者都是非常有利的。 关键词：企业价值评价EV A MV A 方正科技

上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究

上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

上市公司资本结构分析

浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260

小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。

基于投资者视角的上市公司经营业绩评价

基于投资者视角的上市公司经营业绩评价本文是基于投资者视角构建上市公司经营业绩评价模型,并探索其应用。本论文中的投资者是指狭义的概念,即中小股东和潜在的投资者。在现时期从广大中小投资者的视角研究上市公司经营业绩评价,不仅具有显著的理论价值,而且具有重要的实践意义。随着我国证券市场的不断发展,上市公司业绩已成为证券投资者、政府管理部门、证券分析人士与基金经理共同关注的问题。 如何科学合理评价上市公司业绩已成为当前投资理论中的重要问题。目前关于上市公司业绩评价的理论模型非常多,如主成份评价模型(潘琰等,2000);因子分析模型(冯根福等,2001);突变级数法(朱顺泉,2002);模糊评价模型(吴润衡等,2004);复相关系数法(梅国平,2004)等。如果对这些理论模型进行深入分析,可以发现它们或多或少都存在着一些缺陷,主要体现在以下两个方面:第一,大多业绩评价理论模型的可操作性不强;第二,大多数业绩评价理论模型的科学性有待进一步考证。因此,建立一个科学的、具有可操作性的,能够指导投资者合理进行上市公司业绩评价的理论模型是十分重要而且迫切的任务。 站在中小投资者角度对上市公司经营业绩进行评价,简言之其实践意义就在于一方面能够有效保护中小投资者的利益,保护其投资热情,以保证资本市场资金充足;另一方面,使上市公司树立正确的经营理念,强化其为股东创造价值的观念,以便长期促进中国资本市场的健康发展。相关调查数据显示,我国股市中的中小投资者具有以下特点:数量庞大,影响能力较强;投资独立性、分散性强;整体素质偏低,投机行为严重;入市的资金少,信息来源渠道不灵通等。再加上上市公司的信息来源对于中小投资者来说相对有限(只能通过公开披露的财务报告信息获得),而且这些信息在很大程度上存在着虚假成分;另外大多中小投资者不具备专业财务知识,利用科学的信息分析结果支持决策的能力有限。因此数量上最为广大的中小投资者却往往是投资者中最为弱势的群体,其合法权益很难真正得到保护。 基于这样的需求,我国实务界近年来也陆续开发了一些上市公司经营业绩评价体系,具有代表性的包括诚信证券评价体系、《上市公司》评价体系、国有资本金绩效评价体系、《上海证券报》评价体系、《中国证券报》与上海亚商咨询公司评价体系、《新财富》评价模型等。这些众多的业绩评价实务方法都具有一定的

基于因子分析法的新能源上市公司业绩评价_杨倩倩

第34卷第2期2013年03月 技术与创新管理 TECHNOLOGY AND INNOVATION MANAGEMENT Vol．34No.2 Mar.2013 【管理科学】 基于因子分析法的新能源上市公司业绩评价* 杨倩倩，李忠利 （河北工程大学经济管理学院，河北邯郸056000） 摘要：近年来随着国家战略方向的调整，作为符合可持续发展的新能源产业成为一个亮点。在对因子分析法进行分析的基础上，通过建立多元化因子模型，对一家新能源上市公司六年的财务报表进行分析，按照时间序列比较得出该公司的业绩发展状况。找出了导致近两年来新能源企业业绩发展状况的原因，并客观公允地对公司整体业绩进行了评价。 关键词：因子分析法；新能源；业绩评价 中图分类号：F272．5文献标识码：A文章编号：1672－7312（2013）02－0124－04 Factor-Analysis-Based Evaluation of New Energy Listed Companies YANG Qian-qian，LI Zhong-li （School of Economics and Management，Hebei University of Engineering，Handan056038，China）Abstract：In recent years，With the adjustment of the national strategic direction，new sources of energy has gradually en-tered into the booming period of development．This paper uses factor analysis to establish diversification factor model．The paper analyzed six years’financial statements of this new energy，leading to the conclusion of the company’s performance development in accordance with the time-series comparisons，and found out the reasons for the poor performance in the past two years and evaluated the overall performance of the company objectively and fairly． Key words：financial indicator；new sources of energy；performance evaluation 1引言 随着我国证券市场的不断发展，上市公司的质量已成为证券市场健康发展的生命线，正确公允的评价上市公司的经营业绩已成为有关各方的共识。同时，通过上市公司业绩的横向和纵向比较，可以让上市公司清想为依据，对业务流程进行再造，优化企业管理，提高产品质量，使公司得到可持续发展。尤其对于上市的新能源装备制造企业这种特殊的行业来说，企业经营状况的好坏关系到中国转变经济发展方式的伟大战略转变。本文采用因子分析法，对河北省一家新能源上市公司六年财务报表进行分析，为判断该公司及新能源行业的财务状况和发展前景提供依据，并对投资者尤其是长期投资者起到参考作用。 2因子分析方法基本框架 因子分析模型是利用降维的思想，由研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法［1］。利用降维的思想，在损失很少信息的前提下，把多个指标转化为几个综合指标，减少指标的个数。因为在对某一事物进行实证研究时，为了更全面准确地反映事物的特征或其发展规律而考虑多个指标，增加了处理问题的复杂性，不可避免地造成信息的大量重叠，进而会抹杀事物 *收稿日期：2012－12－20 作者简介：杨倩倩（1987－），女，山东东营人，研究生，主要从事企业战略管理方向研究．

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization