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从国际经验看中国股指期货的推出与证券市场的演进
摘要:股票指数期货是促进中国证券市场体制变革的里程碑。本文结合美国等国际历史经验就以下问题做了系统的探讨后认为:推出股指期货可增进“民主”，是证券市场机制变革的一大棋眼，能够加速促进中国证券市场机制的变革。美国当年推出之初衷与四分之一世纪以来全球各国经验都表明，股指期货存有“助稳”功能。之所以全球流行是因为它自身就具备四大优点。股指期货推出对我国证券市场体制改革具有一系列促进作用。第一，将使我国证券市场告别单边市时代并趋向功能完整。第二，有助于吸引更多长期资金入市，使证券市场规模更趋合理。第三，能为“对冲基金”等衍生工具开辟道路进而加速金融创新。第四，可为投资者提供高效率低成本的避险工具。第五，可与融资融券相辅相成而告别“单边市”时代。第六，能较好推动中国证券市场走出“政策市”的浓荫。股指期货在中国市场上也势将造成一系列新问题。中国特殊的博弈模式和各种分配性努力势将带来多种特殊行情和特色问题。
关键词:股指期货;证券市场;国际经验;中国改革
作为中国证券市场发展的里程碑，股指期货终于正式推出，历时20年的A股市场终于告别了没有做空机制的单边市时代。作为担负着重大改革功能的新的金融工具，“股票指数期货”(下称“股指期货”)为何如此千呼万唤、姗姗来迟?为什么说它是促进中国证券市场体制变革的里程碑?股指期货能为我们的证券市场带来哪些机遇?又会造
成哪些新的问题?本文拟结合美国等国际历史经验就这四个问题做一番较为系统的探讨。
一、推出股指期货可增进“民主”，是证券市场机制变革的
一大棋眼
“全流通”、“中小版”、“创业版”、“融资融券”渐次推出后，“国际版”也将箭在弦上。更令人欣喜的是，“股指期货”这次是真的推出了!2010年3月26日，中国证监会正式做出了批复，同意中国金融期货交易所(下简称中金所)①上市“沪深300股票指数期货合约”。随后中金所正式公布了关于“沪深300股指期货合约”上市交易有关事项的通知。所公布的“沪深300股指期货合约”自2010年4月16日开始正式上市交易。
中国股票市场20年风雨中，股指水平已8度大起大落:1990年，1992年，1994年，1996年1999年，2001年，2005年和2009年分别是这8个周期的始升拐点;波动幅度大体可以表述为“进三步退两步”，第7波中，最高点曾达6124点，最低点则仅仅为1664.93点，落差竟然能够高达将近4比1。
从政策上看，8轮起落的(政策)原因可以说有稽可查，依次是:(1)1992年深圳的“8·10风波”;(2)股市扩容公司上市猛增;(3)三大政策不治本，也即暂停新股发行、建议建立共同基金和中外合资基金公司三项;(4)暴涨后要求调整;暴炒绩优股后，严查券商操纵股价;(5)银行向券商融资，供需矛盾导致二级市场失血;(6)
“网络股行情”衰竭，“国有股”减持;(7)股权分置改革;(8)应对金融海啸以及巨额资金“救市”。
从技术上看，新兴加转轨的证券市场上缺少股指期货这一点显然首当其冲。波幅大(4∶1)、频率高(20年8波)、波长短(2—4年)、节奏乱等特征，不仅缘于当局调控政策的变动，而且也取决于中国股市存在一个致命弱点:一直是单边市场!只能先买进(股票)后卖出，而不能先(虚拟)卖出股票后再买入。于是，当核心主力吟鞭上行(或下行)时，机构和散户通常也只能一哄而上(或全线溃退)顺势而为;进而，“高处不胜寒”时仍有“敢死队”冲进(如2007年10月)，而低洼冰点时也难下决心“稳赚”(如2008年年中1600多点)。
近几年，股指期货“推出”经过了3年零4个月的等待，数度沉浮，重要消息发布至少出现过3—4次!可见改革举步维艰。“股权分置改革”之后，中国曾喜遇百年难得的大牛市。平均地说，A股2006年全年涨130%，2007年全年又继续涨100%。其间热议股指期货的声音曾几度不绝于耳，网络媒体更是连篇累牍、沸沸扬扬。规律依稀是，当指数(尤其是权重蓝筹)处于低位时，股指期货似乎就是一支非常适于“掩护撤退”或“鼓吹进场”的非常有效的兴奋剂。
即使是在成熟的证券市场上，这样的噪音恐怕也难以避免甚至不足为奇，更何况像现阶段我们这种还谈不上达到国际规范
的“准新兴股市”呢?股市上无论是现货还是期货，财务制度方面的基础设施总是需要经历长时期的建设和变迁的，我国的“会计”、“审计”、“评级”、“公司形象指数”、“投资人保护法”、“回避法”、“冷却法”，还有“责任帐户”(accountability)等等，几乎可以说是统统没有，或者严格地看往往也是形同虚设。甚至，我们的公司是否是真股份制这一点，恐怕也会见仁见智。能够这么短的时间内推出股指期货，其难度的确是怎么充分估计也难以过分的。
股指期货推出后，最基本的一个功能便是:可以让核心主力分成两大阵营。若多空两垒真能势均力敌，则同一政策便有可能被双向利用，核心主力之外的投资人也才不至于冒过大的风险。换言之，中国的“政策市”也就因此可以得到一定程度的淡化。股票资产定价机制中也会多添一点民主成分。有理由说，推出股指期货的确是中国证券市场变革的一大棋眼。
二、股指期货为什么能够加速促进中国证券市场机制的变
革?
第一，美国当年推出的初衷与股指期货的“助稳”功能。
推出股指期货，可以对股票投资组合进行风险管理，可以对指数起到“助稳”的功效，从而让投资人能防范市场上的系统性风险;同时，投资者还可以利用股指期货进行套利，即利用股指期货定价上的偏差，通过买入股指期货标的指数
成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得几乎是无风险的巨额收益。
不妨系统关注一下美国当年推出时的经验，一定会有助于我们理解其“助稳”的功能。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃以后，浮动汇率取代了固定汇率。汇率和美元存款利率的剧烈波动开始猛烈冲击股市。1981年里根为抑制通货膨胀而大力推行高利率政策，使得利率水平最高时竟然达到21.5%!高利率沉重地打击了美国股市，使大量资金流向银行市场，1982年股价一跌再跌，许多投资者损失惨重。1981年第三季度纽约股票交易所和场外市场(OTC)所经营的股票中有90%的股票价格均下跌。而与此同时，各种基金和其他大宗股票持有人的数目却在不断地增加。
大批机构投资者在股票市场上频繁巨额地补抛，加上20世纪80年代大规模的企业兼并浪潮，使得美国股市的波动频率迅速加快、波幅也急剧增大。结果是为数众多的中小投资者们深受其害。股市的异常波动意味着股民的巨额财产和厂商的巨额资产时刻面临着灾难性的损失。为此美国的持股者们惶恐不安，本打算涉足股市的潜在投资者都裹足不前，其中相当一部分人干脆“告别股票市场”而转向债券、房地产、中国邮票与瓷器或银行市场。正是在如此严峻的形势下，股指期货才被当作“助稳”的灵丹妙药而被奋力推出。
第二，四分之一世纪以来全球各国股指期货都已有助于行情趋稳。
全球股指期货发展所经历的四分之一世纪中，无论从美国、欧洲、日本、新加坡、韩国的经历，还是从我国的香港、台湾地区的情况来看，他们的市场波动的幅度和频度都的确是大致趋稳的，而各国监管当局干预股市的政策力度也几乎无一例外地有所减小。这个基本的历史事实应该是不可忽视的。
美国股票指数期货问世后的十年中，从最早的堪萨斯城交易所的VLCI期货很快发展到如今的数十种，可以说几乎所有的美国的重要股票指数都有了以其为基础的期货合同。值得注意的是全国证券自营商协会(NASD)也已经在其场外交易市场上推行了证券指数选择权期货交易。从交易量上说，股指期货自1982年起一直是稳步增长，1986—1987“股灾”之前曾达到一个顶峰，日平均交易合同数曾高达77，000个。股指期货在期货总交易中所占的比例也越来越大。1987年，股票指数期货交易占期货交易总量的11.2%，仅次于利率期货(46.2%)和农产品期货(19.0%)而居于第三位，高于外汇期货(9.0%)、石油产品期货(9.2%)和五金期货(8.9%)。①
理论上讲，当多空对峙双方意见一致的时候，股指期货当然也难免参与“助涨”和“助跌”。1987年“股灾”之后，
美国证券界不少专家就曾认为股指期货交易也能加剧股市波动。导致有关方面根据其“瀑布效应”(free fall)和“跳跃效应”(jamp volatility)采取了一系列的防范措施，诸如“停板制度”(circuit breakers)、设置“正常波动带”(normal band)、提高保证金比率，等等。毫无疑问，这些举措都有力地限制了投机活动，但是也难免压抑了期货市场的某些活力。当信息全球传播倏忽可至的时候，股市波动的幅度显然难免非理性地被夸张。“导览器”(Navigator)上市曾一天连涨4个“停板”，雅虎(Yahoo)股票的市盈率曾超过千倍却仍然有人趋之鹜。
近年来，股票指数期货交易已日臻完善。首先，美国已经建立了统一的清算制度，以降低交易费用和信息传播费用，更有效地跟踪和监督交易情况与降低市场系统性风险。其次，各大期货交易所也都开始了新的经营合作。芝加哥期货交易委员会和芝加哥商品交易所共创了自动数据输入终端(AUDIT)系统，把两大期货交易所中的公开竞价数据系统紧密联系起来。再次，它们还与路透社联合建立了全球交易系统(GLOBEX)，对于收盘后的交易进行国际性的协调。两大交易所还准备进一步在技术、营销、交易场地、清算制度等方面加强合作，以降低成本、提高效率和吸引投资者。最后，美国股票指数期货交易已开始寻求海外投资者。芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易委员会除了大量吸收外籍会员外，
还在东京和伦敦等地设立了办事处以拓展业务。大量外国资金注入正导致美国股指期货交易进入新阶段。
第三，股指期货之所以全球流行，原因在于它自身就具备四大优点。
股指期货不仅在美国取得了成功，而且在其他国家也迅速发展。1983年，澳大利亚的悉尼期货交易所推出了澳大利亚证券交易所一般股票指数的股票指数期货。两年之后，一般股票指数期货的成交量便迅速超过了该所内任何其他期货的成交量。1984年2月，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)推出了金融时报和证券交易所100种股票指数期货(FT－SE100)。目前FT－SE100交易量已占据世界第三位。1986年5月，香港期货交易所(HKFE)则推出了香港恒生股票指数期货。而在日本东京，日经股票指数期货业已经成功推出。股指期货如此流行全球，原因还是在于它自身具备以下多个优点。
首先，股指期货不仅可以帮助投资者避免市场上单一股票涨跌所带来的非系统性风险，而且也可以助投资人避免整个股市涨跌的系统性风险。因为，为了避免非系统风险，投资者大多购买多种股票组成的有价证券组合。而股指期货的价格与股市上最具代表性和灵敏性的数十种、数百种甚至数千种股票的价格变动高度一致，从而成为有价证券最佳组合
的近似物与最经济的保值手段。
其次，与在股票市场上进行同等金额的股票交易所需的佣金费用相比，股指期货的佣金十分低廉。开立或结算一份斯坦德与普尔500种股票指数期货合同需要的经纪人佣金仅为32美元。当斯坦德与普尔500种股票指数为300点时，合同价格为15000美元(=MYM500×300)，32美元仅相当于它的0.02%。而买卖150000美元的股票却需要付给经纪人1 500—4 500美元的佣金(佣金比例为1%—3%)。
再次，股指期货交易的初始保证金要求很低。每张标准普尔500种股票指数期货合同的保证金的要求系随市场行情的变动而变动。目前仅为8000美元，相当于合同价格150000美元(当指数为300点时)的5.33%。投资者既可以付现金，也可以用购买美国政府债券的方式达到保证金要求。这样投资者还可以从债券上获得利息收入，从而进一步降低交易成本。而股票交易中对保证金的要求至少是股票价值的50%，而且必须用现金支付。①
最后，股指期货更能顺应信息时代的新要求。IT技术发展和证券交易现代化为股票指数期货蓬勃发展开辟了更广阔的天地。当前各国证券交易无一例外都采用了最先进的计算机网路系统来处理日常交易，大大提高了交易所的效率和交易的公开性。先进电子技术系统也已经使得股价信息的传递
空前加快。目前美国主要股票指数已经不到3分钟计算一次。
有的股票指数，如英国的FT－SE100指数，更是每1分钟计算一次。
三、股指期货的推出对我国证券市场体制改革有哪些促进
作用?
理论上讲，股指期货对于我国证券市场功能的完整、证券投资者的理性的完备、金融资源定价权的民主制衡，无疑都具有重大的制度变革的战略意义。具体地说，它既可以为投资者提供一种高效避险的工具，也可为平稳市场、淡化“政策市”等提供帮助。
第一，将使我国证券市场告别“单边市”时代并趋向功能完整。
一个完整意义上的股票市场，一般应包括三个部分，即一级市场、二级市场和风险管理市场。而由于起步晚，我国股票市场却长期只有一级市场和二级市场。交易手段单一，只能通过股市上涨获利，缺乏对冲平衡机制;投资者只能借助高抛低吸和追涨杀跌来盈利，结果只能是波段操作盛行、换手率高得出奇、市值极其不稳。股指期货推出有助于革除“单边市”弊端，对非理性追涨杀跌起到有效的抑制。股市非理性上涨时，投资者的看空预期可以在期货市场上实现，从而可起平抑股价作用;而在股市下跌时，投资者又可以不再被动
直接抛售股票避险，而是可以选择买入期货进行保值以未雨绸缪。在股市超跌时，期货市场上的做多又可以给市场带来支撑。这样的内在制衡机制无疑有利于提高市场弹性、增强投资者信心、缓冲市场剧烈波动、实现大盘均衡稳定。2007年的2.27，特别是5.30的股票惨跌，都是新加坡等重要国际市场的期货结算日!年底的中国石油自由落体般的下跌，也徘徊着国内外现货期货市场联手的幽灵。
第二，有助于吸引更多长期资金入市，使证券市场规模更趋合理。
如上所述，股指期货推出，使投资者不仅可以在牛市中获益，而且也可以在熊市中避险和减损，这将有效促进诸如保险等“风险敏避型”(Riskaversion)资金大规模入市，从而有效扩大市场的容量和完善投资者结构。股指期货提供了积极的避险工具，有利于扩大股票市场的机构投资比例。用好股指期货这个工具，能为大资金管理风险和锁定收益提供一定的保障。包括“证券投资资金”、“社保基金”、“企业年金”、“保险资金”等在内的机构投资者，在国外市场中一般都是资本市场的稳定力量。目前境外的长期资金都已普遍使用股指期货进行其资产的配置和调整。例如，全球最大的养老金资产管理公司罗素投资公司的2008年报就显示，在其基金投资组合中，基金经理几乎全部都使用股指期货来配置其资产。
该公司采用“期货调整头寸法”所管理的资产规模高达到730亿美元之巨。①
第三，能为“对冲基金”等衍生工具开辟道路并能加速金融创新。
作为国际上成熟金融期货市场上的一种基础衍生品，股指期货的推出，有利于改善股票市场的运行机制、资产价格形成机制，引导资源优化配置;有利于发展机构投资者队伍，维护投资者合法权益。在这次国际金融危机中，股指期货等场内衍生品市场因为运行规范、价格透明、流动性高、集中清算、监管严格，保持了平稳运行，维护了金融市场的稳定。只有推出股指期货，我国才有可能继续推出“对冲基金”等更复杂的投资工具，从而开拓出证券投资的更新的局面，进入衍生工具全球流行新时代。这将直接有助于一系列金融产品的创新，如“保本型产品”、“绝对收益型产品”、“合成指数基金”、“收益挂钩产品”等风格各异的产品。这不仅能为投资者提供更多选择，而且也有助于我国获取更大的金融资源定价权，并在新的国际经济分工中将占有新的战略制高点，从而赢得国际竞争的主动权。2007年以来，中国QDII出海频频遭挫甚至全军覆没的案例并不鲜见，制度原因由此可见一斑。
第四，可为投资者提供高效率低成本的避险工具。
股指期货产生的根本原因是为了给投资者提供方便高效的规避系统性风险的工具。目前，全球已有77.27%的新兴市场上日益普遍地开展了场内金融衍生品交易，后发优势十分明显。②同时股指期货也将会改变目前我国金融产品同质化的局面，开启构建多层次资本市场体系的新时期。在此次金融危机中，股指期货稳定市场、管理风险的作用曾得到充分展示。根据对30个市场在次贷危机爆发后的跌幅统计，22个推出股指期货的国家，股票现货平均跌幅为46.91%;而8个没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅高达63.15%。③这说明，股指期货在金融危机中能将股票市场系统性风险进行转移、分摊和环释。股制期货交易的“垫头”或曰保证金一般地仅为15%—20%左右，无疑是美国人所说的“以小博大”的低成本金融工具。
第五，可与融资融券相辅相成则告别“单边市”时代。
所谓的“单边市”:一是指单边上涨的行情，对于普通的或者说正常的上涨行情，一般都是波浪式上涨，即涨一大波，回调一小波，然后再继续下一个循环，这在技术上也是比较健康和可持续性的走势。单边上涨的行情就不同了，它不是波浪式上涨，而是线性上涨，中间正常的回调往往都会被利好消息或市场的狂热情绪所打乱。这种行情要么得有充足的流动性持续支持，要么就是市场的疯狂情绪，而这两种情况
都是不可持续的。具体而言，2009年A股市场六月、七月的行情就是基于狂热情绪的单边上涨行情，而2009年整个上半年的行情可以看做由充足流动性推动的基于良好经济预期的单边上涨行情。“单边市”的另一层含义是制度意义上的:即在市场中所有参与者都只能通过价格的上涨去获利，而缺少在价格下跌中获利的机制，A股市场就是典型的单边市，推出的股指期货和融资融券就是对这一制度缺陷的纠正。严格地说，融资融券才是股票市场纯粹的做空机制，而股指期货更多的只是一种针对机构投资者的风险对冲机制。然而，由于期货市场不同于一般市场，或者说，它拥有强于一切商品或投资品市场的特殊的定价能力，这就导致股指期货的做空能量要远远强于融资融券，这也是推出股指期货的意义更为重大的原因之一。
第六，能较好推动中国证券市场走出“政策市”的浓荫。
中国的股市被一直认为是“政策市”。前面所谈的8轮行情都列了政策原因。近年来尽管政府努力淡化“政策市”形象，甚至在新股发行环节中也取消了“窗口指导”等常规措施，而采行了“市场化的发行”，但是“政策市”的身影却一直在我们四周徘徊。可以说，每一轮利好政策的释放，都往往能引发一波争先恐后的投资狂潮;而当上证指数在均衡水平(目前可谓3000点左右)附近盘恒时，货币政策的任何风吹
草动都会导致投资者敏感异常，股市也往往会因此上演“过山车”的行情。股指期货推出后，有理由指望这种局面有所改观。2006年10月，上证指数曾突破自2004年4月以来所形成的大圆弧底，走出了一轮波澜壮阔的牛市，到2007年10月，最高点位涨至6124点!如果当时已经推出股指期货，则机构就有可能腾出一部分资金用于套期保值，从而A股市场也就有可能不会出现像2006年那样的单边奋勇上涨的行情。当然，集体代理制的开放基金的制度设计也有待进一步改进。再如，更远些的，2001至2005年从2245点到998点的单边下跌的行情也不大可能那样地淋漓尽致。
四、股指期货在市场上容易造成哪些新的问题?
从长期看，股指期货无疑已经搭建了中国资本市场上多空对决的新舞台;但若从短期看，股指期货的推出则并非没有可能会加剧市场的各种非理性行为，从而导致干预市场的政策力度也会不断加大。在新工具刚起步的阶段，不过分追求成交量和增长率，而把着眼点落在市场功能的发挥和制度体系的完善之上，可能更为明智。为此，我们不仅需要在实践中不断发现新的问题，而且也需要在理论上作若干前瞻。
第一，股指期货并不能直接减少市场的非理性行为。
股指期货并不是以现货行情好坏来论成败的。毋宁说，股指期货的价格变动是以现货市场为依托，而现货市场的走势
又是以宏观经济和上市公司的业绩作为基本支撑的。若单纯指望股指期货能带动股市走出一轮新的上涨行情，则从理论上讲就已经犯下了本末倒置的错误。其实股指期货既不能减少市场的内幕交易和市场操纵行为，也不能减少投资者的其他非理性行为，更不能直接导致中国证券市场的新股发行与退市等机制变得更为合理。可见，改革尚未完成，“同志仍需努力”。
第二，一段时间内股指期货有可能加剧中国股市的波动。
任何一种金融衍生品并非天生具有平抑市场波动和价格发现等功能。如上所说，股指期货也并非没有“助涨助跌”的放大功能。据统计，全球股指合约70%以上是投机合约，10%左右是套利，剩下的才是套期保值。①现实中，在期货这个“零和市场”上，所博弈的毕竟还只是“对手的犯错”，而不是“价格回归”。以国内商品期货市场为例，尽管铝、螺纹钢等的库存已堆积如山，但其价格照样可以节节攀升。也就是说，供求关系在短期内一般地并不能主导市场定价。在中国这样的“新兴加转轨”的经济体中，博弈双方所争夺的，毋庸讳言，更应该是央行的货币政策趋向宽松还是趋向紧缩?或者说，更应该是国家的宏观调控的大政方针。
第三，为争夺改革蛋糕市场当事人的规避行为将很难防范。
有报道称，尽管中金所已经层层设卡，但规避限制的行
为仍然在不断地涌现。一些私募基金已经陆续地开通了股指期货账户。虽然有规定，股指期货单个账户的最大持仓规模不得超过100手，但是“上有政策、下有对策”，以个人名义开出上百个账户当下也并非难事。私募基金大多不愿放弃利用杠杆单边做多、做空和T+0交易的机会。截至2010年4月7日，成功开立股指期货交易账户的投资者已达4740户(其中约90%投资者来自商品期货市场)。而且开户数还继续呈明显增加的态势。可见5000个开户数定额还是够用且偏大的!因为，在我国大宗商品期货市场上，主要做市者一直就只有那么几家，但却照样能做得风生水起、轰轰烈烈。
第四，大部分投资者很可能因此倾向于更高风险的投资。
在一个不能完全做空、没有真正意义上多空基金、杠杆比例又不能达到10倍以上的市场上，进行套保赚取微小差价就有可能变得得不偿失。由此，大部分投资者势将进行单方向的多空赌博，而不大愿意去进行套利或套保。例如，大资金可以杠杆卖空20%的股指期货，而后买入70%或者80%涨势良好的中小股，甚至直接去申购新股。这也是最简单的对冲，在货币流动性还算充裕的情况下，大盘指数下行而中小盘股上涨机会一般都会居多。关键是能否维持股指期货账户资金。大宗商品期货市场可以通过“银证通”等方式自由地来回腾挪资金，而一个有充足资金申购新股的股指期货投资
者恐怕难以受到同等优待。其结果，它便极有可能将股指期货账户中的资金挪去做现货，从而导致帐户资金不足。
第五，相当长时间内大资金参与的最大风险可能还是在于调控政策。
尽管政策市会因股指期货而有所淡化，但是对参与股指期货的大资金来说，最大的风险可能还是在于调控政策。例如，若股指上涨过快，则监管层将会加快大盘新股发行的节奏，或加快再融资的步伐，或社保基金做多而不允许指数点位大幅下跌等。2008年春，“平安保险”、“浦发银行”的巨额再融资计划，曾经让市场谈虎色变并至今心有余悸!值此，参与股指期货的民间资本恐怕就难免或只能是一筹莫展。2009年中国大宗商品收储时，金属期货市场的走向就曾被人为直接扭转，导致当时的“做空集团”全军覆没。①
第六，多数中小散户投资者在开初阶段将很有可能被拒之门外。
就我国证券市场看，最低50万元的准入门槛已将绝大多数中小散户投资者拒之门外。2010年3月15日证监会曾发布《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿，明确了证券投资基金参与股指期货的程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度等事项②，但“基金准入细则”至尽仍未公布与完善。一般的基金很有可能根本搭不上股指期货4
月16日这个头班车。另外，出于保密维稳等需要，监管部门近来几乎集体“失声”，此外，“社保基金”、“保险资金”、“阳光私募”、“QFII”(合格境外机构投资者)等特殊法人机构，究竟何时才能踏入股指期货市场，至今也仍然还是一个很大的未知数。
尽管如此，我们还是有理由非常乐观地展望:未来中国的资本市场一定会更多地关注“民生”和“财产性收入”;一定会更多地鼓励“民间资本”和中小“民营企业”。此外，未来中国资本市场的资源定价机制一定会由此变革得更加民主，主力与散户的博弈也将会趋向诚实和公平，投资人和集资人两大集团的制衡关系也将会进一步理顺。舍此，中国证券市场将难以继续支撑中国经济实现可持续的增长，也无法把握好“金融海啸”之后世界经济重建进程中各种新的战略机遇。
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［8］Economic Report of the President:2008、2009、2010，etc.
［9］亚历山大:《商品期货市场的交易时机》，郭洪钧、关慧译，沈阳:万卷出版公司2010年版
2015年已经到来，由于股指期货和股市行情处于牛市，投资者纷纷办理股指期货开户，首先需要了解的就是股指期货交易策略和套利策略。最常见的就是期现套利，跨期套利，跨市套利和跨指数套利等方式。 我们来了解一下，股指期货基差套利交易机会，也就是股指期货期现套利。 1月20日至27日收盘，股指期货合约IF1509与沪深300指数的基差连续6个交易日超百点，如果投资者抓住这个套利机会，至少可以获得超过3%的基差套利收益回报，而去年12月份主力合约IF1501升水量更是创下自股指期货以来的新高。 根据股指期货行情走势可知， 2015年1月份，IF1506在1月20日和23日的升水量也超过百点，而IF1509合约更是在20日-27日连续6个交易日升水量超过百点，其中21日升水量超过140点，20日、22日、23日、26日升水量均在130点以上，而27日的升水量也达118.07点。 实际上，近期股指期货合约与沪深300 指数的基差罕见多日出现80-100点，而历史上多数仅为0-40点。那么投资者应该如何进行股指期货套利操作呢？我们来通过一个例子简单了解，股指期货的套利机会和套利策略。 假如投资者去年12月18日卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，而投资者只需等待基差回归零点，或等到2015年1月16日期指现金交割日，就可获利。如果仅从静态来计算，根据单次收益=基差/建仓当日沪市指数点位，投资者可获得4.28%的基差收益。 一般来说，股指期货和现货指数之间的价格偏差不会特别大，但是可能在过去的这几年时间里，某几个月会出现一个异常的波动，但是这个异常波动不会持续很长。投资者可以在沪深300成份股中精选个股建立多头仓位，同时通过做空沪深300股指期货来达到对冲目的。 正常情况下，沪深300股指期货与现货之间的基差一般为正，期现超过百点的基差不是常出现的，并且这种异常波动也不会持续很长时间，更不是说隔几个月就会出现一次的。投资者应该尽快办理股指期货开户，积极把握近期的波动行情，和罕见的基差套利机会。 金融股指期货网，是首创期货、东证期货、申银万国期货、国泰君安期货、弘业期货、中衍期货六大品牌期货公司总部签约认可的唯一网络服务平台，可办理商品期货开户、股指期货开户、国债期货开户业务。 本网提供最新的股指期货行情数据，套利机会，详情可在网站查询。期货开户可点击网站右侧在线客服。
期货知识 ■南华期货研究所高源 套期保值作为期货市场核心功能之一，是投资者进行风险管理的有效工具。简单来说，套期保值就是利用期货市场来实现现货风险的转移。对于证券市场投资者来说，运用股指期货规避证券市场系统性风险是较为常见的套期保值交易，即利用股指期货与股票现货之间的相似走势，为锁定现货购买成本或利润而在期货市场建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，用期货交易的盈利来弥补或抵消现货交易的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。尽管运用股指期货可以有效地规避股票现货市场价格波动风险，但鉴于套期保值操作机制以及市场自身状况决定套保本身也存在一定风险。 基于套期保值的原则，品种相同是原则之一。但一般来说，投资者所要保值的资产并不是股指期货的标的资产，即标的指数(沪深300指数)，所要保值的资产不可能与股指期货标的资产成份股以及数量上达到完全一致，导致在实际运用过程中，两类资产的价格走势并不完全一致，这就导致了交叉保值风险。规避此类风险，应尽量对所要保值资产组合或是单一个股的Beta值进行精确衡量，且尽量选择Beta值接近于1的单一个股所构成的资产组合。同时，为进一步确保套保效果，还应对所要保值的资产组合中的个股Beta值进行跟踪分析，适时对资产组合进行调整。此外，即使做到保值资产与股指期货标的资产一致，在实际操作中，两个资产市场的变动幅度也可能出现不一致的情况，即基差风险。而规避此类套保风险的最好方法就是尽量使需保值资产的保值期限与股指期货合约的到期日保持一致。若想对较长期的资产保值，需要做展期套保时，考虑到股指期货市场中，只有近月合约即主力合约流动性大，所以在
对展期时点进行选择时，确保新续合约的流动性足够时才可进行展仓，避免因新续合约流动性不足造成无法完成交易，暴露风险。除以上考虑股指期货市场中远近月合约流动性差异外，期现两市流动性差异风险也是不可忽略的流动性风险之一。此类风险是由于股票现货市场与股指期货市场流动性的不一致造成的。在股指期货市场中，若大量的套期保值交易集中在某一时间进行，股指期货市场上就可能因流动性不足而无法完成交易或执行成本较高。此外还需注意的是成本风险。套保过程中，确保资金使用的充足以避免被强行平仓而导致套期保值失败。对于此类风险主要考虑三个方面的影响，一是理论套保比率(与目标函数及Beta系数有关)，二是监管部门的持仓限制，最后是套保保证金的占用。 套期保值在充分发挥股指期货的风险管理功能的同时，自身操作机制的以及市场自身状况决定的套保风险却仍不可忽略，此类风险对于套期保值效果有着不可确定的冲击性。在无法通过精确的期现头寸匹配以及理论模型来规避的前提下，只有通过一些复杂的交易策略进行巧妙化解。(CIS) 第一条为保障期货公司网上期货业务系统的安全运行，促进期货业务健康发展，保护投资者的合法权益，特制订本指引。 第二条本指引适用于开展网上期货业务的期货公司。 第三条期货公司应采取技术和管理措施，保证网上期货信息系统的安全性、可用性，确保网上期货业务的连续性、可靠性，保证客户信息的保密性、完整性。 第四条本指引中所涉及的名词定义如下：
股指期货交易论文股票投资分析论文 股指期货套利交易研究 摘要：股指期货是一种重要的金融衍生产品，其具有价格发现、套期保值的基本功能，同时还具有投机、套利等资产配置功能。其中，利用股指期货进行套利交易不仅有利于股指期货功能的发挥，也是投资者运用股指期货进行套期保值、规避风险的前提条件。作为股指期货最重要的运用方式之一的期现货套利方法成为投资者极为关注的热点。实现套利对股指期货的定价就显得尤为重要，分析无套利条件下股指期货的定价，提出股指期货套利交易的策略。 关键词：股指期货；无套利定价；套利 引言 4月16日，市场期望已久的沪深300股指期货交易正式交易。这意味着，酝酿八年、筹备三年有余的股指期货，终于在此刻“分娩”。随着股指期货的推出，作为股指期货最重要的运用方式之一的期现货套利方法成为投资者极为关注的热点。迄今为止，对期货定价的研究大都从持有成本模型和预期理论两方面来进行，其中持有成本模型是最广泛使用的定价模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市场下的持有成本定价模型和考虑市场限制的区间定价模型两类。持有成本定价模型（Cost of Carry Model）作为指数期货定价的经典模型，是Cornell和French在1983年借助一个套利组合论证的建构在完美市场假设下的定价模型。考虑市场限制的区间定价模型方面，Modest和Sundaresan和Klemko sky和Lee各自推导了区间定价模型。期货价
格预期理论阐述了随着期货合约到期日的接近，期货价格会收敛于标的物资产的现货价格，当到达到期日时点时，期货价格会等于或很接近现货价格的现象。 一、股指期货套利的概述 股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关系，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。 期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利，实现无风险或者低风险的收益。即买入被低估的期货合约（股指现货）的同时，卖出与之对应的被高估的股指现货（期货合约），并在未来的某个时间对两笔头寸进行平仓，从中获取价差收益的一种交易方式。 实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利：正向套利（买入股指现货，卖空股指期货）指在考虑交易成本的因素后，当股指期货的价格仍然高于股指现货，那么就可以通过卖出被高估的股指期货的同时买入与之对应的被低估的股指现货来建立两笔方向相反、数量相等的头寸，并在未来合适的时间对两笔头寸进行平仓，获取无风险收益；同样的，反向套利指买入股指期货，卖空股指现货的套利方法。 二、股指期货无套利定价 持有成本模型是被最广泛使用的股指期货定价模型，其理论根据是两种具有相同偿付形态的金融资产，在同一时间点，其价格必须一
股指期货基础知识测试试题及答案2
一、判断题（本大题共10 道小题，对的打“√”，错的打“X”，请将正确答案填入下面的表格中）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1．期货公司为客户开立账户，应当对客户开户资料进行审核，确保开户资料的合规、真实、准确和完整。( ) 2．个人客户应当本人亲自办理开户手续，签署开户资料，不得委托代理人代为办理开户手续。( ) 3．期货公司应当在期货经纪合同中与客户约定风险管理的标准、条件及处置措施。（）4．客户在不同的会员处开户的，其交易编码中客户号应当相同。（） 5．投资者可以使用已开立的证券账户进行股指期货交易。( ) 6．股指期货实行双向交易，既可先买后卖，也可以先卖后买。（） 7．中国金融期货交易所上市的沪深300 股指期货合约的标的是沪深300 指数。（） 8．沪深300 股指期货合约以该合约当天收盘价作为当日结算价。（） 9．沪深300 股指期货合约的最后交易日为合
约到期月份15 日。（） 10．投资者持有某股指期货合约，可以在该合约到期前平仓，也可以选择持有到期进行交割。（） 二、单项选择题（本大题共20 道小题，每题仅有一个正确答案，请将正确答案填入下面的表格中） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1. 证券公司受期货公司委托从事中间介绍业务，不得提供下列何种服务（）。 A、协助办理开户手续 B、提供期货行情信息、交易设施 C、代期货公司、客户收付期货保证金 2. 当IF1007 月合约交割后，下一交易日挂牌交易的4 个合约分别为（）。 A、IF1008 合约、IF1009 合约、IF1012 合约、IF1103 合约 B、IF1008 合约、IF1009 合约、IF1010 合约、IF1011 合约 C、IF1009 合约、IF1012 合约、IF1103 合约、IF1106 合约
股指期货参考论文 股指期货在国际资本市场中已经发展成为一种较为成熟,能够有效的管理风险,在金融衍生品市场中发挥这越来越重要的作用。下文是___为大家搜集的关于股指期货参考论文的内容，欢迎大家阅读参考! 浅谈股指期货对证券市场的影响 摘要:面对单边化的证券市场，要想推进金融市场的发展，就需要以股指期货的融入来实现对证券市场影响作用的发挥，以促使相应的投资者在积极更新投资理念与模式的同时，规避投资风险，进而为我国证券市场实现良性且可持续发展奠定基础。本文针对现阶段股指期货对证券市场的影响进行了分析与探讨，并为如何促基于股指期货影响下来促进我国证券市场的稳步发展提出了对策，以供参考。 关键词:现阶段;股指期货;证券市场;影响;研究 在中国加入WTO的背景下，金融市场的国际化促使我国资本市场规模随之逐步壮大，在此过程中，证券市场竞争日趋激烈化，而也正是基于行业市场这一竞争形势的加剧，促使我国证券市场随之实现了进一步的发展。而基于但变化证券市场下，股指期货的进入打
破了原有交易主体格局，在为我国证券市场带来全新发展机遇的同时，也使得证券市场面临着巨大的挑战。如何借助股指期货的融入来规避资投资风险的同时，促进资本市场的发展，亟待解决。 一、股指期货内涵与作用 所谓的股指期货指的是股票指数期货，其是基于股票指数下所形成的一种全新金融衍生品，基于股指期货在证券市场的融入，促使我国证券市场逐步形成了全新的运作框架。而经过实践表明，将股指期货融入到证券市场之中，则能够为促使资本市场实现高效运行奠定基础，并且在此过程中能够为实现对金融风险的有效抵御，强化金融体系抗风险能力提供保障。所以，在现阶段形势下，针对股指期货对证券市场所带来的影响进行研究，能够为更好的促进我国证券市场的发展并确保我国金融市场实现稳健发展奠定基础。 二、现阶段股指期货对证券市场所带来的影响 (一)对股票现货市场运行所带来的影响 基于股票市场运行规律下，其在实际运行的过程中会受到一系列因素的影响，而基于股指期货在股票市场中的融入，使得股票市场随之受到了相应的影响。基于市场运行角度下，由于期货合约价格
股指期货风险案例与分析
?股票指数及股票指数期货(略) ?股票指数期货的功能(略) ?股票指数期货的风险管理 美国：1987年股灾 2001年“9?11” 香港：1997年金融保卫战 新加坡：1995年巴林银行事件 中国与新加坡：新华富时A50股指期货
?股票指数及股票指数期货 股票指数： 股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值。可以衡量和反映出所选择的一组股票的报告期股价与基期股价相比的变动方向及幅度，通常表示一个股票市场或某一个行业股票价格的平均涨跌程度。 股票市场的指示器。
?股票指数及股票指数期货 股票指数期货： 股票指数期货是以一种股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 股票市场存在系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以通过购买不同的股票进行规避，但不能有效规避整个市场下跌所带来的系统性风险。由于股票指数具有典型性，基本能够代表整个市场种股票价格变动的趋势和幅度，把股票指数设计为一个可以交易的合约，并利用它对腺或市场的股票进行保值，可以规避系统性风险。
?股票指数及股票指数期货 股票指数期货具有以下特点： 9股票指数期货的标的为相应的股票指数。例如：新华富时A50。 9股票指数期货报价单位以指数点计算，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。 9股票指数期货的交割采用现金交割，用现金来结算差价而结算头寸。
美国1987年股灾 ?仅仅作为一种风险对冲工具，而没有与金融安全联系起来 从1972年第一个金融衍生品——外汇期货的诞生，到1982年股票指数期货的推出，金融衍生品的由来在全球引起强烈反响，人们在初步感受金融衍生品在规避市场风险所能带来的益处时，对更多的新的金融创新工具充满了期待。
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 内容摘要 我国证券市场发展迅速、规模庞大，已经成为我国市场经济的重要组成部分。2010年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件，是我国不断深化资本市场改革、完善和发展的重要举措。股指期货可做为一平衡手段来套期保值，锁定持股成本，规避股价下跌的风险。股指期货是一把“双刃剑”，它既是管理股票市场价格风险的工具，又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的，但仍可以预测和控制。本文通过介绍股指期货的功能，分析股指期货对我国股票市场的影响，并提出防范风险的相
关建议。 关键词：证券市场股指期货风险功能影响 目录 一、股指期货概况 (3) （一）股指期货的概念 (3) （二）股指期货的功能作用 (3) （三）中国股指期货的合约设计 (4) （四）中国股指期货合约的评价 (4) 二、股指期货推出后对我国股票市场的影响 (5) （一）股指期货的功能作用对原有股票市场的影响 (5) （二）对股市价格波动的影响 (5)
（三）对市场流动性的影响 (5) （四）对成分股的影响 (6) 三、防范股指期货市场风险的应对措施 (6) （一）科学设计股指期货合约 (6) （二）建立完善的法规监管体系 (7) （三）建立严密的风险管理制度 (7) （四）壮大与完善股指期货的投资主体 (7) （五）加强期货市场与股票市场的合作 (7) （六）加强股指期货宣传及风险意识与投资技巧的培养 (8) 参考文献 (9) 浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 一、股指期货概况 （一）股指期货的概念 股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股指期货基础知识 一、股指期货基本概念 1、什么是期货 (2) 2、期货的常用概念 (2) 3、期货有哪些种类 (2) 4、什么是股指期货........................................ 错误!未定义书签。 5、股指期货的特点........................................ 错误!未定义书签。 6、股指期货功能.......................................... 错误!未定义书签。 7、股指期货合约内容...................................... 错误!未定义书签。 8、沪深300指数期货合约 (3) 9、股指期货与股票的区别 (4) 10、股指期货与ETF基金的区别 (4) 11、股指期货的推出对大盘的影响 (5) 二、股指期货交易 (5) 1、股指期货的交易如何进行 (5) 2、交易指令 (5) 3、竞价及撮合原则 (5) 4、涨跌停 (6) 三、股指期货结算 (6) 1、股指期货如何结算 (6) 2、保证金制度 (6) 3、每日无负债结算制度 (6) 4、追加保证金 (7) 5、强行平仓 (7) 6、每日结算价如何确定 (7) 7、股指期货交易帐户如何计算的 (7) 8、强制平仓及爆仓的结算 (8) 9、股指期货如何进行资金管理和止损 (10) 四、利用股指期货套期保值与套利 (11) 1、套期保值 (11) 2、套利 (11)
一、股指期货基本概念 1、什么是期货 期货是指期货合约，由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某种金融资产，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。 2、期货的常用概念 做多：相信价格会涨并买入期货合约，也称“买空”或“多头”。 做空：和“做多”是反的，看跌价格并卖出期货合约，也称“卖空”或“空头”。 头寸：买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。 头寸限制：指交易所对投资者规定的所能持有某一期货合约数量的最大限度，是从市场份额分配方面对市场风险进行管理。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为开仓。 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 总持仓量：是市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。 爆仓：爆仓是指帐户权益为负数，这意味著保证金不仅全部输光而且还倒欠了。正常情况下，在逐日清算制度及强制平仓制度下，爆仓是不会发生的。然而在有些特殊情况下，比如在行情发生跳空变化时，持仓头寸较多且逆方向的帐户就很可能会爆仓。 斩仓：在交易中，所持头寸与价格走势相反，防止亏损过多而采取的平仓措施。（止损） 交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。股指期货用现金交割。 双开：指某笔成交中，开仓量等于现量，平仓量为零，持仓量增加，差值等于现量，表明多空双方均增仓 双平：指某笔成交中，开仓量等于零，平仓量为现量，持仓量减少，差值等于现量，表明多空双方均减仓。 期货贴水与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。 基差：指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差。 3、期货有哪些种类 期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。
股指期货知识试题 一、判断题 1.股指期货实行双向交易，既可以先买后卖，也可以先卖后买。（） 2.某一股指期货合约的涨跌是指该合约在当日交易期间的最新价与上一交易日 收盘价之差。（） 3.沪深300股指期货合约的当日结算价为该合约的收盘价。（） 4.当投资者保证金不足，且未能在期货公司规定的时间内及时追加保证金或自 行平仓的，期货公司有权对其持仓进行强行平仓。（） 5.期货投资者出入金只能通过其指定的期货结算账户与期货公司保证金专用账 户之间进行划转。（） 6.投资者持有某股指期货合约，可以在该合约到期前平仓，也可以选择持有到 期参与交割。（） 7.由于股指期货实行保证金交易制度，投资者在方向判断错误的情况下，可能 会使亏损成倍放大，极端行情下亏损可能会超过初始投入的本金。（） 8.股指期货市场上的投资者一般分为三类：投机者、套保者、套利者。（） 9.股指期货价格与所对应的标的指数走势无关。（） 10.期货交易必须在依法设立的期货交易所或者国务院期货监督管理机构批准 的其他的交易场所进行。（） 11.股指期货自然人投资者应当本人亲自办理开户手续，签署开户资料，不得委 托代理人代为办理开户手续。（） 12.期货公司可适当接受投资者的全权委托。（）
13.期货公司应当在期货经纪合同中与客户约定风险管理的标准、条件及处置措 施。（） 14.期货公司不得向客户做获利保证，不得在经纪业务中与客户约定分享利益或 者共担风险。（） 15.沪深300股指期货交易实行持仓限额制度，进行投机交易的客户某一合约 单边持仓限额为100手。（） 16.股指期货非结算会员只能与全面结算会员进行结算。（） 17.沪深300股指期货合约的交易保证金标准是固定的。（） 18.沪深300股指期货实行T+0交易制度。（） 19.沪深300股指期货交易集合竞价期间不接受市价指令申报。（） 20.持有股指期货和股票同样有可能获得股利。（） 二、单项选择题 1.某投资者卖出开仓IF1003合约10手后，误将6手买入平仓单下成买入开仓，全部成交后，该投资者对IF1003合约的持仓为（）。 A、4手空单 B、6手空单 C、6手多单、10手空单 2. 某投资者以3000点卖出1手沪深300股指期货某合约开仓，该合约的收盘价为3080点，结算价为3050点，如果不考虑手续费，结算后该笔持仓的浮动亏损为（）。 A、24000元 B、15000元 C、1500元
浅析股指期货及对我国金融市场的影响 [摘要]中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，标志着我国期货市场步入了一个金融创新和发展的新时代。筹备多年的股指期货经国务院批准于2010年4月16日正式挂牌上市，首批4个合约开始交易。股指期货的推出是我国金融发展史上的一次重大飞越，进一步完善了我国的资本市场，对我国证券市场乃至整个金融市场和金融体系必将产生革命性的影响。 [关键词]股指期货股票市场期货市场影响 一、股指期货的概念 股指期货，就是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。股指期货(stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指。 2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出沪深300股指期货，首批共有4个合约上市交易：IF1005、IF1006、IF1009和IF1012。投资者参与股指期货必须同时满足以下三点：第一，投资者的开户门槛为50万，即投资者申请开户时保证金账户可用余额不得低于50万元；第二，参与股指期货交易的投资者必须通过股指期货知识测试，该测试由中国金融期货交易所提供考题，期货公司债责具体操作，80分合格；第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。 二、股指期货的功能及意义 1、股指期货的功能 (1)规避风险。股指期货其特有的做空机制，为市场提供了对冲系统性风险的工具。股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以同时在股票市场和股指期货市场进行反向操作。例如投资者买人某只股票，为了防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出相应的股指期货合约以降低损失。 (2)价格发现。就是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运
股指期货基础知识介绍：五类要点需牢记 2010年02月22日06:46上海证券报我要评论(1) 字号：T|T 前言 积极稳妥地发展股指期货等金融期货市场，既是资本市场进一步深入发展的客观需要，也是市场各类投资者进行风险管理的迫切要求。从全球经验来看，股指期货为市场提供了保值避险的工具，增加了做空交易机制，有利于促进股票市场实现健康、持续、稳定发展。构建健康稳定的金融期货市场，离不开成熟理性的市场投资者。为了帮助广大投资者掌握股指期货基础知识与交易规则，了解产品功能及市场特点，中国金融期货交易所推出本期股指期货基础知识专版，供投资者学习参考。有足够知识准备的投资者，才是真正受保护的投资者！希望投资者认真做好知识准备，强化风险防范意识，建立“买者自负”的意识，做一名“知风险、懂规则”的理性投资者。 一、股指期货基础 1、什么是股指期货 期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产或者标的资产，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某种金融资产，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或指数等。如果这个标的物是某个股票价格指数，则该期货就是股票价格指数期货，简称股指期货。 2、股指期货的产生与发展过程 股指期货最早出现于美国市场。20世纪70年代，西方各国出现了经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，当时股票市场经历了二战后最严重的一次危机，在1973-1974年的股市下跌中道琼斯指数跌幅达到了45%，投资者意识到在股市下跌中没有适当的管理金融风险的手段，开始研究用于规避股票市场系统性风险的工具。1982年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准推出股指期货。同年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了全球第一只股指期货合约——价值线综合指数期货合约；4月21日，芝加哥商业交易所（CME）推出了S&P 500指数期货合约。股指期货一经诞生就受到了市场的广泛关注，价值线指数期货推出的当年就成交了35万张，S&P 500指数期货的成交量更达到了150万张。股指期货的成功，不仅扩大了美国期货市场的规模，也引发了世界性的股指期货交易热潮。成熟市场及新兴市场纷纷推出股指期货交易。目前，全部成熟市场以及绝大多数的新兴市场都有股指期货交易，股指期货成为股票市场最为常见、应用最为广泛的风险管理工具。按照世界交易所联合会的统计，2009
股指期货基础知识
一、股指期货基本概念 (3) 1、什么是期货 (3) 2、期货的常用概念 (3) 3、期货有哪些种类 (3) 4、什么是股指期货 (4) 5、股指期货的特点 (4) 6、股指期货功能 (4) 7、股指期货合约内容 (4) 8、沪深300指数期货合约 (5) 9、股指期货与股票的区别 (5) 10、股指期货与ETF基金的区别 (5) 11、股指期货的推出对大盘的影响 (6) 二、股指期货交易 (6) 1、股指期货的交易如何进行 (6) 2、交易指令 (6) 3、竞价及撮合原则 (6) 4、涨跌停 (7) 三、股指期货结算 (7) 1、股指期货如何结算 (7) 2、保证金制度 (7) 3、每日无负债结算制度 (7) 4、追加保证金 (8) 5、强行平仓 (8) 6、每日结算价如何确定 (8) 7、股指期货交易帐户如何计算的 (8) 8、强制平仓及爆仓的结算 (9) 9、股指期货如何进行资金管理和止损 (11) 四、利用股指期货套期保值与套利 (11) 1、套期保值 (11) 2、套利 (12)
一、股指期货基本概念 1、什么是期货 期货是指期货合约，由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某种金融资产，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。 2、期货的常用概念 做多：相信价格会涨并买入期货合约，也称“买空”或“多头”。 做空：和“做多”是反的，看跌价格并卖出期货合约，也称“卖空”或“空头”。 头寸：买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。 头寸限制：指交易所对投资者规定的所能持有某一期货合约数量的最大限度，是从市场份额分配方面对市场风险进行管理。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为开仓。 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 总持仓量：是市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。 爆仓：爆仓是指帐户权益为负数，这意味著保证金不仅全部输光而且还倒欠了。正常情况下，在逐日清算制度及强制平仓制度下，爆仓是不会发生的。然而在有些特殊情况下，比如在行情发生跳空变化时，持仓头寸较多且逆方向的帐户就很可能会爆仓。 斩仓：在交易中，所持头寸与价格走势相反，防止亏损过多而采取的平仓措施。（止损） 交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。股指期货用现金交割。 双开：指某笔成交中，开仓量等于现量，平仓量为零，持仓量增加，差值等于现量，表明多空双方均增仓 双平：指某笔成交中，开仓量等于零，平仓量为现量，持仓量减少，差值等于现量，表明多空双方均减仓。 期货贴水与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。 基差：指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差。 3、期货有哪些种类 期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。 农产品期货 期货商品期货 金属期货（基础金属期货、贵金属期货）
一、单项选择题 1.股指期货的交割结算价是（）。 A.最后交易日标的指数最后1小时的加权平均价 B.最后交易日标的指数最后2小时的加权平均价 C.最后交易日标的指数最后1小时的算术平均价 D.最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2.2015年6月18日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会下 跌，因而想对其持有的股票组合进行套期保值，通过计算股票组合和沪深300、上证50、中证500的BETA值分别为0.6、0.5和0.9，以下哪一个合约套期保值效果最优？（） A.IF1506 B.IF1507 C.IC1506 D.IC1507 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3.2015年4月16日，IH1505的价格为3220点，上证50指数的 价格为3150点，50ETF的价格为3.117。某投资者认为当前出现了期现套利机会，应该进行以下哪一项操作？（） A.做多1手IH1505，同时买入303200份50ETF B.做多1手IH1505，同时买入202100份50ETF C.做空1手IH1505，同时买入303200份50ETF D.做空1手IH1505，同时买入202100份50ETF 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4.投资者利用股指期货进行套期保值需要注意的风险有（）。 A.基差风险
B.流动性风险 C.展期风险 D.其他风险 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 5.在股指期货期现套利的实际操作中，通常选用ETF代替现货， 这是因为ETF相对完全复制现货指数有以下优势（）。 A.交易成本低 B.流动性好 C.冲击成本小 D.容易操作 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：0.0 6.预计股市上涨，为了控制股票买入成本，先买入股指期货，预 先锁定将来购入股票的价格水平，通常这样的操作称为（）。 A.多头套保 B.空头套保 C.买入套保 D.卖出套保 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7.股指期货跨期套利实行单向单边保证金制度。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8.对期现套利而言：若期货价格超出无风险套利区间，则说明出 现套利机会；若期货价格在无风险套利区间内，则没有套利机会。 （）
股指期货预测的意义与方法浅析 1.股指期货预测的重要意义 股票指数期货，简称为股指期货，指的是一种买卖基础为股票指数的期货。而股票指数则是指由证券交易所或者金融服务机构所编制的用来表明股票行情的一种参考数字。由此可见，股指期货具有如下特点：标的物是股票指数，报价单位为指数点，股指期货合约的价格等于股票指数期货报价和一定货币的乘积，期货头寸是通过计算差价用现金来结算的。开展股指期货预测的重要意义有以下几点。 首先，可以规避股市的系统风险。股市中的风险主要是由系统风险以及非系统风险两部分组成，非系统风险是可以通过投资组合的方法来化解的，但是该方法却不适用于系统风险的解决。尤其在我国，系统风险较大，因此也就迫切需要一种方法用来解决这个问题。股指期货预测使得理性的投资者有可以有对冲风险的工具，也就可以保证投资收益不受到影响。从上市公司股东、证券自营商等角度来看，在面对系统风险时，可以通过股指期货预测，在享有股东权益的前提下，同时维持所持股票资产的原有价值，这样便可以相应减轻集中性抛售对股票市场所造成的恐慌。 其次，有利于培育机构投资者，并促进股市规范化发展。就以中国为例，目前，我国的机构投资者比重较低，并不利于股市的规范化发展。
股指期货预测可以为机构投资者提供有效的治理工具，亦可以增加投资品种，较好地促进了组合投资和理性交易的长期发展，提高了市场的流动性，降低了机构投资者的交易成本，以此提高了资金的使用效率。若我国想要平安运作及发展开放式基金，就必须要有相对的衍生工具，如相应股指期货，国际市场的成功经验向我们表明，这一点是不容忽视的。 第三，促进股价的合理波动，发挥经济晴雨表的功能。风险回避机制的缺失，导致机构投资者只能依赖于内幕消息来进行短线投资，股价的波动难以避免。但是股指期货的预测能较好的解决这个问题，有了预测这一环节，投资者在选择时会更加理性。为了能更加准确的进行预测，各种消息大量聚集，也就提高了股市的透明度，如果现货市场和期货市场的价差过大，将会发生两个市场的套利行为，因此可有效的控制股票市场的异常波动。 最后一点，股指期货预测可以完善功能与体系，并增强资本市场在国际中的竞争力。国际市场的发展趋势清晰可见，股指期货可以很好地完善资本市场的功能和体系，这在国际市场中已经得到了广泛的认同。抛弃传统的交易方式，以全新角度来发展经济，有利于与国际金融市场的接轨，并且可以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所。我国的资本市场仍旧不完善，这样会影响我国对外来资本的吸引。因此发展股指期货并提供预测成为了发展市场的首要任务，而这一点对促进我国的资本市场的发展有着重大的战略意义。
陕西广播电视大学开放教育金融本科 中央广播电视大学 毕业设计（论文）评审表 论文题目：股指期货对我国股票市场的影响机理 与应对策略研究
学生毕业设计（论文）评审表 摘要： 2010年4月16日我国的股指期货正式上市。股指期货上市交易的初衷是有效发挥价格发现和风险管理功能，不会改变股市的估值基础，也不会影响股市的根本走势。是金融市场成熟的避险工具，对股价具有“减震器”的作用。开展股指期货交易后，导致股市资金的分流，对股票现货市场带来一定影响，股指期货吸引了套利者和套期保值者以及机构投资者积极加入，股市的规模和流动性都有较大的提高。从国际股指期货和我国三年的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。通过研究股指期货对我国股票市场的影响及影响机理，从而得出股指期货对股票市场影响的应对策略。股指期货是我国必不可少的金融工具，对股票市场的健康发展将会长期推动，将对我国金融市场的长期稳定和长远发展发挥越来越重要的作用。 关键词：股指期货、股票市场、影响机理、应对策略
毕业论文 目录 一、绪论 (1) （一）论文背景 (1) （二）发展现状 (2) 二、论文主体 (8) （一）市场运作机理 (3) 1、规避了股票市场风险 (3) 2、改变盈利模式 (3) 3、交割日效应 (3) （二）股指期货对股票市场影响的应对策略 (8) 1、股指期货对股票市场的积极作用 (6) 2、股指期货对股票市场的消极影响 (7) 3、应对策略 (8) 三、结论 (8) 四、参考文献 (8)
引言：股指期货简单介绍 股指期货: Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。我国的股指期货——沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货品种，在2010年4月16日由中国金融期货交易所推出。 股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。 沪深300股指期货上市以来，通过持仓量的分析可以发现，股指期货在股市低点承接了现货市场部分抛盘，成为股票市场的“泄洪”通道，避免了股市的“多杀多”局面，降低了市场恐慌情绪；而在股票市场出现过热时，股指期货为一些机构投资者提供了避险的工具，减缓了市场的过度疯狂。 一、股指期货对股票市场的影响 1、稳定市场运行 实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。以美国为例【1】，上世纪80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987 年股灾中的损失得到缓解，并很快便迎来了牛市。事后，很多经济学家指出，假如1987年危机发生时没有股指期货，其后果不堪设想。中证数据显示【2】，经过三年发展，沪指300股指期货年度成交量跃居全球同类产品前5位，2013年一季度成交额超过全国期货市场一半以上，三年累计成交额更是接近200万亿元。总体运行平稳、机构投资者参与度上升、市场功能逐步发挥，股指期货在各方呵护下逐步走向成熟。
股指期货风险揭示之一——风险控制是参和股指期货的第一要务 2006年9月8日，内地首家金融衍生品交易所，即中国金融期货交易所股份有限公司正式成立，随后沪深300指数期货仿真交易开始进行，这让不少投资者对即将到来的股指期货充满了期待。 参和股指期货，首先要了解期货交易特点，认识到期货交易高风险、高收益的特征。股指期货采取保证金交易制度，具有杠杆效应，虽然可以以小博大，赚取高额投资回报。但杠杆效应在放大收益的同时，也放大了风险。相对股票现货，股指期货价格波动更频繁，幅度也更大，一旦行情向不利的方向发展，投资者将产生巨大亏损。因此，正确地认识投资风险，有效地进行风险控制，是投资者参和股指期货的第一要务。 具体而言，股指期货投资主要面临以下几方面的风险。首先是价格波动风险。由于保证金的杠杆作用，微小的价格变动可能造成投资者权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至出现爆仓的可能，也就是损失账户中所有的资金，甚至倒欠期货公司的钱。其次是无法及时追加保证金的风险。股指期货实行当日无负债结算制度，当日对盈亏进行结算划转，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，当行情出现不利变动时，那么该投资者可能会经常面临追加保证金的问题，甚至在行情急剧变化时有可能当日被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，其投资仓位将全部或部分被强制平仓，导致巨大投资损失。再次是技术系统风险。和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单，都可能会造成损失。最后是其他风险。投资者如果选择的代理机构是未经中国证监会批准的非法期货经营机构，或者投资者从事未经批准的委托理财、境外期货交易等，都可能造成巨大的损失。 投资者如何控制风险呢？“工欲善其事，必先利其器”。交易之前熟悉规则，学习股指期货基础知识和相关法律法规是控制风险的第一步。其次是要养成良好的交易习惯，如进行远月合约交易要谨慎、不要满仓操作、建立良好的资金管理计划、要注意止损、不要盲目追涨杀跌等。目前，中金所开展的股指期货模拟交易正在如火如荼进行中，投资者最好是利用这次难得的机会进行实战演习，熟悉规则，熟悉风险，演练交易战略和战术。 股指期货风险揭示之二——股指期货中的定时炸弹——“炒新” 在股票市场上，为了IPO的顺利进行，一般股票的发行价都稍微偏低，到上市第一天价值被重估，通常都会上涨。而且在市场“炒新”热潮的影响下，大量的资金购买新股，导致新股大涨赚钱的自我实现行为，进而强化了股票投资者的炒新热情。 这样的情况会在股指期货市场里面也发生吗？股指期货市场上新合约上市和股票市场上的新股上市完全是两个不同的概念。按照中国金融期货交易所关于指数期货合约的规定，沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约，分别是：当月、下月及随后的两个季月月份合约。在每月的第三个星期五，当月的指数期货合约交易结束，新的指数期货合约在下一个交易日上市。新合约的上市是对刚刚交割完毕的老合约的一种替代，根本就不是“新股”。 在股指期货仿真交易中，有不少的投资者把新合约视为新股，这些投资者在股指期货交易中采用了股票市场“炒新”的操作手法，企图在“新合约”冲高的时候获取高额回报。这种非理性的交易行为存在巨大的风险，可能导致巨大的损失。对股指期货合约而言，时间越长，到期日越远，不确定性因素就越多，通常波动幅度比较大，即便在牛市之中，投资者也须提防牛市中的阶段性顶部和调整风险，一旦发生调整，远月合约价格调整幅度都大过现货和近月合约。尤其是当新上市的合约是较远时间的季月合约时，风险更大。通常情况下这些远月合约的流动性比较差，交易比较清谈，多为套利和保值盘。模拟交易中虽然有不少投资者通过炒