2008年第6期
(总第179期)
学 习 与 探 索St udy &Explorati on
N o .6,2008 Seria.l N o .179
美国次贷危机根源探究及中国相关政策建议
李树生1
,韩春明
1,2
(1.首都经济贸易大学金融学院,北京100026;2.中国工商银行北京分行,北京100008)
摘 要:美国次贷危机的原因包括经济、政治、法制等制度因素,也有文化因素。文化因素是酝酿次贷危机的深层土壤,逐渐宽松的经济政策使次贷危机获得超级能量,金融工程将传统金融业这把双刃剑改造成了核电站,同时,房地产市场泡沫、金融监管的疏漏以及美国政府住房政策等,都是发生次贷危机的原因。对于中国防范金融危机的政策建议是:坚持科学发展观,抓好实体经济的健康、稳健发展,坚持金融创新与加大金融监管并举,加强国际及区域金融合作。
关键词:美国;中国;次贷危机;实体经济;金融监管
中图分类号:F831.59 文献标志码:A 文章编号:1002-462X (2008)06-0147-04
收稿日期:2008-11-01
作者简介:李树生(1952-),男,北京人,教授,博士生导师,从事金融理论与金融政策研究;韩春明(1975-),男,山东潍坊人,金融学博士,从事金融政策与金融监管研究。
一、次贷危机的背景及原因分析
冰冻三尺,非一日之寒。一般说来金融危机的形成和发展过程可以分成如下四个阶段:第一阶段是危机种子萌芽期 普遍表现为适合危机因素存活的宏观背景形成以及房地产和金融资产价格泡沫等危机因素开始孕育。第二阶段为危机因素成长和膨胀期 宏观环境出现某种催化政策或某种宏观约束政策消除,危机因素迅速生长,快速膨胀。第三阶段是危机的破灭期 一般表现为宏观政策突然变化或逐渐量化达到一定程度,房地产或其他金融资产等某个危机因素爆发。第四阶段是大量金融机构及企业陷入困境和倒闭,并迅速突破政府控制,导致信贷收缩和经济衰退的发生。
1.文化因素是酝酿次贷危机的深层土壤
人们看待一种金融现象习惯从经济因素入手,习惯套用各种金融经济理论来解释主因,较少考虑文化因素的影响。当然我们也看到部分学者将次贷危机归因于人性的贪婪,似乎又过于泛泛。
20世纪60年代美国文化中出现了一种新现象,主要表现为反传统、反主流、反管制,提倡个性自由、个性解放,最终对政治、经济、法制各种层面带来了深远的影响。以至于 S I XTY !成为一种特有文化现象的名词。当然我们不能说这种思想上的自由化浪潮直接导致了经济金融自由化,但给予足够的重视是必要的。从这个层面上讲,20
世纪80年代兴起新自由资本主义经济(提倡解除政府管制),20世纪90年代风起云涌的规避政府管制的金融创新浪潮,2000年以来逐渐达到极限的美国超低储蓄率、超前消费模式,以及此次金融危机的导火索 次贷金融衍生品过度膨胀,均体现着 SIXTY !的特点,也就是从这种意义上讲,次贷危机的种子早在数十年前就种下了。
2.21世纪初逐渐宽松的经济政策
21世纪以来,以美国为首的主要经济实体几乎毫无例外都经历了一段黄金增长时期,而曾经最为人们所津津乐道的便是美联储所奉行的逆风向调节的金融政策。其中最为耀眼的便是本世纪以来货币政策的变化。为了应付2000年4月美国科技股泡沫破裂引发股市危机以及随后2001年初开始的所谓 战后第十次经济衰退!,美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始,此后的十三次降低利率之后,到2003年6月,联邦基金利率降低到%l ,达到过去46年以来的最低水平。对利率最为敏感的是房地产市场。宽松的货币政策环境,反映在房地产市场上,就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%;一年可以调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%,下降到2003年的3.8%。这一阶段持续的利率下降,是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫的重要因素。因为利率下降,使很多高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现就是浮动利率贷款
和只支付利息贷款大行其道,占总按揭贷款的发放比例迅速上升。与固定利率相比,这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月负担较低的、灵活的还款额度。这样,从表面上减轻了购房者的压力,支撑了过去连续多年的繁荣局面。
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然而从2004年6月起,美联储的低利率政策开始了逆转。到2005年6月,经过连续十三次调高利率,联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月,联邦基金利率上升到5.25%,标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本,开始发挥抑制需求和降温市场的作用,房价下跌,按揭违约风险大量增加。至2007年初最终导致次贷危机爆发。
3.信息技术结合金融工程是次贷危机的加速器
文化现象中的自由化思潮对当今知识经济模式的形成和发展有不可磨灭的影响。知识经济在金融领域典型的应用就是通过信息技术让传统金融业实现了24小时全球化交易,为金融资本的无限制流动、膨胀、衍生排除了时间和空间上的障碍,提供了一张覆盖全球、交织各个领域的高速网络;同时其与金融数学结合直接促成了金融领域一门新的科学 金融工程的诞生,正是这门科学,第一次让一个行业汇集了如此之多的涉及各个领域的社会精英,以至不仅不断创造了无数眼花缭乱的金融衍生品,赋予它们自我复制、繁衍的能力,而且把这张高速网络笼罩于世界各国监管之上,即使最发达的监管机构高管提及这些被监管者,首先表现的也是敬畏三分。而这些社会精英从设计那些美轮美奂!的衍生物!那刻起,就失去了对它们未来发展的控制。
金融工程将传统金融业这把双刃剑改造成了一个巨量级的核电站,可以给世界经济发展提供前所未有的核动力,也可以释放一浪高过一浪的核泄漏,严重威胁甚至部分毁灭全球经济。我们结合具体数据分析次贷危机的金融创新!。
截至2006年底,美国住房抵押贷款总量约为10万亿美元,次级抵押贷款约为1.5万亿美元,占比15%左右,比重并不大,其违约率的上升不应给美国经济带来致命的危机,更不至于引发世界金融危机。但问题在于,美国金融机构把次级住房抵押贷款打包成了债券,卖给了投资银行,而投资银行再通过资产分类、信用增强等技术,将抵押贷款资产包装成不同风险等级的结构性衍生产品转卖给其他投资者(例如M BS与CDO),将信贷风险由贷款人自己通过金融杠杆扩大数百倍传递给全球资本市场上的机构投资者。美国、欧洲的许多大银行、基金和保险公司都购买了大量次级债,所以,一旦美国次级抵押贷款市场发生了异常,便不可避免地波及国际投资市场,从而导致危机的影响在全球金融市场上不断被传递和放大。
这里应该注意金融杠杆效应所带来的灾难后果。第一次杠杆效应,一般借款者通过10%左右的首付,获得了首付款10倍,房款90%的信用贷款,而其对应的贷款机构则取得了当时计价的110%左右的抵押。10万亿房贷总量大约对应1万亿左右的借款人首付款,10倍左右的资本扩张倍数,这也是全世界商业银行的一般资本资产扩张倍数,但是,当次级贷发生时,这个资本扩张倍数几乎无限扩大了,即首付是1%,扩张倍数是100,而零首付则是无穷大。就1.5万亿次级贷款而言,贷款机构大约拥有当时计价的100%左右的抵押物,即价值1.5万亿房地产。
第二次杠杆效应,房贷机构将贷款打包卖给投资银行。即贷转债!,贷款机构将自身的次级贷款打包证券化成为次级抵押债券(M BS),由于评级公司采用资产评级的方式,这些债券的绝大部分可以获得AAA的最高评级,这些资产通过投资银行等金融机构遍布全球的销售网络卖给美国境内外的广大投资者。一般来说,金融衍生品的杠杆效应可达30倍左右,即1.5万亿的次级贷款理论上可以产生45万亿左右的债券。虽然名义上由各种保险公司等保障,但核心的资产保障依然只有最初价值1.5万亿的房地产。此时次级贷款风险就从贷款机构转移给全球次级抵押债券投资者。
第三次杠杆效应,债转CDO(抵押债务证券)。拥有这些次级债券的机构和企业以次贷为抵押再次发行证券。CDO是把百十支M BS债券再次打包分层处理,可以采取实际购买M BS的现券型方式,也可以采取信用违约互换(CDS)的合成型方式,结果低评级的M BS又可以创造出AAA级的CDO再次卖给投资者。按照30倍的杠杆效应,假设10%的次贷拥有人再次发行新证券,则45万亿次贷中的10%将又产生135万亿元的次级债抵押证券(CDO),同样真实的资产抵押依然只有1.5万亿。
第N次杠杆效应,理论上讲,上述过程可以无限复制,将CDO再次打包分层处理,即基于CDO的CDO,依此类推,风险无限扩大,分布于世界各地。截至目前,美国当局依然搞不清这些金融衍生品的数量,只是估计有数万亿甚至更多。当抵押物出现贬值及违约率上升时,即使1%的原生品损失也同样会通过杠杆原理数十倍、百倍扩大,我们就能理解为什么次贷危机会在短时间内造成数以万亿的损失,世界各国政府数以万亿的投入依然无法阻挡其破坏力。当然,次贷能够多大程度、多长时间的复制和传播还要其原生品 房地产市场持续火爆以及评级机构的大力协助。
4.房地产市场泡沫及评级机构风险评估失真
从2002年起,美国房价以每年10%的幅度上涨, 2003 2006年四年间美国平均房价涨幅超过50%。持续的房地产价格攀升成为抵押贷款市场上一个广为接受的假定,而评级公司和行业分析师也对消费者在抵押贷款的行为变化和对违约的态度几乎没有预期。自20世纪90代末开始,利率持续走低使得现金流出式再融资开始流行。借款者不断借入新债,偿还旧债,并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期,这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源,进而增加了次级抵押贷款的需求。
毫无疑问,由于各种因素的综合作用,市场失灵了,任何市场内部调节和约束机制都成了工具,必须依赖外部力量的介入。我们不仅产生了一个疑问,这么严重的问题,难道世界最先进金融监管机构竟然没有察觉?
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5.美国金融监管机构相对美国金融业发展存在严重漏洞
美国的金融监管是一种多重管理机关和交叉管辖权的多头!制度。货币监理处!对国民银行负有主要监管责任,而美联储则主要负责管理作为其会员的州银行,以及管理控股公司。联邦存款保险公司(FD IC)和州银行监管机构共同监管在FD IC投了保但不是联储会员的州银行,州银行监管机构负责监管其余无FD IC保险的州银行。
这种金融监管体系的优点在于能够较好地提高监管部门的效率,防止金融权力过于集中,使金融机构根据自身的不同特点选择金融监管机构,但同时其缺陷也是显而易见的。
(1)监管机构存在严重盲区,对金融创新过于纵容。毫无疑问,如果不是次贷危机,人们不会深刻地认识到次级贷款的金融创新有如此负面效应和恐怖破坏力,普通老百姓不能先知先觉,但是作为美国各级监管机构,居然毫无察觉,甚至在很多经济学家提出警告后依然缺乏足够警惕性,就不能不说这种体制存在严重问题了。以次级贷款这种创新产品为例,全美2006年发放的抵押贷款中,次级抵押贷款所占比例已经从2002年6%提高到了20%以上。在2006年,次级抵押贷款和次优抵押贷款发放量已经接近当年美国个人住房抵押贷款发放总量的50%,但2003年这一比例还不足15%。如此高速增长的速度怎能不引起监管机构的重视?美国房贷监管机构仅对一级市场上的抵押贷款发放机构进行监管,2007年它们发放的个人住房抵押贷款占美国个人住房抵押贷款总额的84%,这意味着尚有市场份额占16%的其他金融机构未受到联邦住房金融委员会监管。而占有次贷市场59%份额的前十大抵押贷款发放机构,都不是联邦住房贷款银行会员,相当于大部分次级贷款没有纳入联邦住房金融委员会的监管范围。二级市场上虽然有80%的住房抵押支持证券是由政府支持企业发起的,受到联邦住房企业监管办公室的严格监控,但由私人机构发起的另外20%的住房抵押支持证券则不在联邦住房企业监管办公室的监管范畴。除住房抵押支持证券以外,二级市场上基于住房抵押贷款的证券产品及其衍生品品种繁多,创新速度很快,甚至连发行机构都搞不清其内在价值,使得美国监管机构难以监管。
显然,监管部门不能对次贷市场进行有效监管,自然也不可能设置类似于失业率、通胀率等指数进行预警,当监管部门发现危险时为时已晚。
(2)监管成本过高。2006年,美国金融服务的监管成本高达52.5亿美元,大约是英国FS A6.25亿美元的9倍,据估算,美国监管成本占被监管的银行非利息成本的10%~12%。时间成本过高,政策反应存在时滞,内部时滞太久。
2007年2月,汇丰控股发出警告称由于大批低收入房贷客户无力偿还贷款,公司为其在美国的房屋按揭业务增加18亿美元的坏账拨备,直到危机爆发,监管当局才认识到问题的严重性。
美国金融服务圆桌组织在2007年11月7日发表题目为#提升美国金融竞争力蓝图?的报告,指出美国的监管体系存在严重内部时滞问题。监管机构的目标不同,当冲突发生时,会延缓政策的执行,导致美国金融机构在与外国竞争者竞争时处于劣势。美国执行新资本协议就是典型例子。当欧洲已经开始执行,而美国至少还需要两年的时间。
金融监管层纷纷抱怨:金融机构缺少社会良知和自我约束,至少目前金融机构激励约束机制是一个大问题。与次贷有关的主要投资银行等金融机构,通过制造次贷泡沫获得了数十亿的个人回报,但没有人对任何后果负责。设置制度控制道德风险也应该是监管者的责任。
6.超低储蓄率与次贷危机的关系问题
有些研究者把造成次贷危机的原因甚至根源归结于美国超低的储蓄率,笔者提出几点疑虑。
首先,所谓次级贷款人,就是特指那些没有稳定收入来源的穷人。没有固定收入来源和穷人这两个方面缺一不可。如果仅仅没有稳定收入来源,拥有大额存单等可以抵押的资产,也不会沦为次级贷款人了。所以,既然是没有稳定收入来源的穷人,储蓄率自然不高。
其次,美国极低的储蓄率,是从一般意义上讲的,具体到不同群体,答案未必统一。反过来讲,即使像中国这样储蓄率极高的国家,如果统计偏远落后地区的农民储蓄率,恐怕也高不到哪去。
问题的实质在于,如果中国金融机构也把这些人作为次贷对象,又把其贷款抵押进行放债,结果恐怕好不到哪去。由于我们整体储蓄率较高,当房地产大幅贬值时,会造成部分次贷及部分投机者违约率上升,大多数放贷者有较为充足的积蓄可以维持放贷机构的资产质量,进而将危机阻挡在较小层面,而不会引起大面积违约率上升与担心更高违约率的恶性循环出现,从而连累整个金融机构和经济实体陷入危机当中。
二、中国防范金融危机的政策建议
1.坚持科学发展观,把可持续发展落到实处
科学发展观就是对事物发展一般进程的客观规律的科学认识和把握。作为科学世界观重要组成部分的科学发展观就是马克思主义的唯物辩证发展观。在对中国三十年改革开放实践经验进行科学总结的基础上,在坚持马克思主义世界观方法论基础上,党的十六届三中全会明确提出了中国社会经济的科学发展观,即坚持以人为本,树立全面、协调、可持续的发展观!,促进经济社会和人的全面发展。
科学发展观揭示了发展、协调、持续!的系统运行本质,可以衡量一个国家或区域的协调度!,协调度强调了内在的效率和质量的概念,即强调合理地优化调控财富的
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来源、财富的积聚、财富的分配,以及财富在满足全人类需求中的行为规范,即能否维持环境与发展之间、效率与公平之间、市场发育与政府调控之间以及当代与后代之间在利益分配上的平衡。
我们一定要深刻理解这种经济发展的协调性,对于超常规的经济金融数据要警惕。其实,前不久的股市神话的破灭应该敲响我们的警钟。当股市在一年左右的时间从不足1000点,蹿至6000多点,创造世界奇迹时,我们很多人不仅没有感到恐惧,反而妄想其突破万点大关。今日股市湮灭的数万亿资金,难道不正是应该流动在实体经济中的血液。回顾历史,每一次在虚拟经济泡沫中歇斯底里的欢呼,其回声几乎无一例外是泡沫破灭时的悲歌。
改革以来我们创造了很多奇迹,也必将创造更多奇迹,但是我们越来越有必要注意我们前进的节奏,越来越需要警惕各种超常规的数据。目前我们正陷于全球经济衰退中,多年不提的经济增长至上的号角已经奏响。我们就更有必要关注超常的经济数据,眼下是关注下滑,相信也许不必数年,将是狂热的增长。
2.脚踏实地,抓好实体经济的健康、稳健发展
鼓励企业进行实体经济的投资,在练好内功的基础上合理进行资本投资。
关于实体经济与虚拟经济的关系,一般来说我们都认识到两者存在相辅相成的关系,但往往易于忽视两个问题。一是易于忽视实体经济是本,是源;二是容易忽略两者还有相互竞争的关系。
对于第一个问题,尤其是当出现经济动荡的时候,实体经济基础是否牢靠,基本面是否健康将决定虚拟经济破坏力的广度,也将决定经济动荡的范围,并且很大程度上决定了经济复苏的时间。同时,实体经济往往比虚拟经济更具有抵抗外部冲击的持久力。当然,有人会反问,次贷危机涉及最深的美国、欧盟难道实体经济很差吗,为何依然陷入经济危机。我们不妨作一个假设,相对于如此巨大的虚拟经济产生的次级债券的损失,如果根据实体经济规模折算后发生在俄罗斯、拉美、东南亚会产生什么后果?其实,目前上述国家的糟糕经济也证实了我们的论断。
对于第二个问题,一定时期内过度发展虚拟经济就往往容易造成实体经济的失血和短视,破坏实体经济可持续发展。这次美国次贷危机引发的全球经济衰退,对中国而言最受影响的几个行业是房地产业、钢铁及有色金属行业、技术含量低的出口制造业以及与这些行业相关的上下游产业,此外还包括水平不高但胆子很大的进行资本投资的中小企业;影响较小的行业目前是信息技术产业、零售业,以及机关事业单位或类似行业。当企业家发现投资于股市或房地产可以获得100%~200%的年收益时,能够始终坐怀不乱的恐怕只有圣人了。
中国人常说,练好内功,百病不侵。因此,政府必须负起这个责任,合理控制虚拟经济的发展,必须关注虚拟经济与实体经济的比例问题,虽然目前没有对于两者关系的科学判断,但至少我们对于两者增量应该有基本判断。如股市年度百分之数百的增长,应该保持足够的警惕性。该降温时果断降温,不能让实体经济失血过多。这就需要各种税收政策、产业政策具有足够弹性,能够合理调控实体经济的可持续发展。
3.坚持金融领域创新与加大金融监管同时并举
毋庸置疑,美国此次次贷危机与金融衍生品创新步伐过快、金融监管不严等问题紧密相连。但是就中国而言,却面临一方面金融业活力不足,创新乏力,另一方面金融监管过严、过死,监管方式陈旧,效率较低的问题。
(1)通过美国次贷危机,我们要正确认识金融危机与金融创新的关系,树立正确的金融创新思想。这就要继续坚持金融改革,坚持增强金融活力,坚持各个领域的金融创新,同时积极借鉴金融危机所揭露的金融风险,结合中国实际进行金融产品的创新,既要提高效率,减少成本,又要合理控制风险,增加收益。要注意保持金融三性的合理匹配。银行在开发和参与任何结构性金融产品前,必须深刻理解定价模型背后的各种参数及其对潜在风险报酬的影响,绝不轻易涉足技术难度过大、风险难以估算的产品。
(2)建立健全金融危机预警机制。由于经济变量在金融危机到来之前的表现与正常或平稳时期存在系统性差异,通过密切观察这些变量就可以发现问题。但是,在中国,经济金融信息共享机制尚未建立,风险预警的基础工作也难以开展,金融指标数据存在一些问题。因此,要加快建立和完善经济金融信息共享机制的步伐,确保金融风险预警指标数据采集的及时。同时,要加快建立完善的金融数据采集体系,提高人民银行金融稳定队伍的整体素质建设,更好地为研究和开发金融风险预警模型所服务。
(3)要注意政策行为的负效应,避免道德风险。随着次贷危机的蔓延,美国政府机构出台了很多救助市场的措施,我们需要注意,在刺激经济同时,很多政策很可能会对市场造成不良的影响。金融救助产生的直接负效应就是金融机构的道德风险问题和政府的过度干预,有可能导致市场效率下降。这就提示我们目前针对金融市场的一系列救助政策,如刺激股市的措施,甚至包括鼓励国企购买股票的政策,要知道这等于变相动用纳税人的钱托市,很值得我们思考。因此,必须综合考虑救助措施的影响,防止道德风险和过度干预。
4.加强国际及区域金融合作
在经济全球化的今天,任何一个国家的发展与其他国家都保持相当大的紧密程度,尤其是在中国这样一个大国。稳定他国,也就是稳定自我。我们必须有所作为,不能给世界形成中国不负责任的印象。同时也要注意,不可过多参与他国经济事务,毕竟以我们目前的经济实力,独善其身尚言之过早。这就要重视国际经济、金融组织,充分利用各种国际峰会的机会,积极参与,不卑不亢,多听意见,少予许诺。尽可能利用这个时机促进国际关系改善,争取更多发展空间。[责任编辑:孙浩进]
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美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。 【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学 一、次贷危机的发生过程 美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。 次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。 为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。 篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。 贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。 投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/9c18033872.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投
When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low
题目：浅析美国次贷危机发生的原因和影响专业：金融学 年级： 2 0 1 1 级 班级：金融（2）班 姓名：蔡汉林 指导老师：郑也夫
浅析美国次贷危机发生的原因和影响 摘要 美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。2007以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。简而言之，美国次贷危机的爆发，直接原因是美国住房市场降温、货币政策调整、金融衍生产品过度创新、信用过度膨胀、金融监管放松等因素造成的结果。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。分析美国次贷危机产生的原因及影响，对我们了解和认识发达市场经济国家的宏观经济现状、矛盾及发展变化规律很有必要。 【关键词】次级抵押贷款次贷危机原因影响启示 美国次贷危机是一场新型的金融危机，它的发生对美国及全球经济产生了重大影响，将导致美国及全球经济出现逆转陷入衰退。而美国次贷危机发生的原因及对美国和全球经济产生的重大影响是什么，本文将进行简要的分析。
一美国次级按揭贷款市场的现状 美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类： 第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。 第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。 第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。 综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。 美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利
美国次贷危机的对策 一、美国采取的措施 1.1美联储采取的措施 美联储除采取连续大幅度地调低联邦基金利率、降低再贴现率等常规货币政 策手段以外还采取了各种非常规措施。 (1)创新流动性管理手段。一是调整贴现政策。2007年8月17日,美联储下调贴现率50个基点,使其与美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为50个基点,贷款期限延长至30天。2008年3月美联储再次下调贴现率75个基点,使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至25个基点,贷款期限延长至90天。二是创新融资机制。2007年12月12日,美联储采用定期贷款拍卖机制TAF。2008年7月30日,美联储推出84天期TAF,以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。美联储于2008年10月6日将TAF 总规模扩大至3000亿。三是采用新融券机制。四是采用一级交易商信贷工具PDCF。向一级交易商开放贴现窗口，提供隔夜贷款。五是采用资产支持商业票据AMLF。六是采用商业票据融资工具CPFF。2008年10月7日,美联储宣布创建CPFF,为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。 (2)救援金融机构。首先是对投资银行贝尔斯登的救助。2008年3月14日,美联储紧急批准了JP摩根与贝尔斯登的特殊交易,即纽联储通过JP摩根向贝尔斯登提供应急资金,以缓解其流动性短缺问题。其次是对房利美和房地美的救助。2008年7月13日,以美联储将在两家企业的资本充足率监管和其他审慎性监管中发挥咨询作用为条件,美联储将允许“两房”直接从纽联储贴现窗口借款。再次是对美国国际集团AIG的救助。2008年9月16日,以美政府需获得A工G79.9%的股权以及持有其向其他股东分红的否决权为条件,美联储向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款。2008年10月8日,美联储允许AIG以投资级固定收益证券作抵押,再次给予AIG378亿美元的贷款额度。最后是采取国际联合救援。要求各主要国家中央银行通过公开市场操作等渠道向本国货币市场注入流动性;与主要国家中央银行建立临时货币互换安排,并根据形势发展调整互换的期限和规模;美联储、欧洲中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞士国家银行等联合宣布降息50个基点等。 二、美国财政部采取的措施 (1)经济刺激计划。2008年1月4日,美国国会宣布实施1500亿美元的一揽子财政刺激计划。美国家庭将得到不同程度的税收返还,商业投资第一年可以享受50%折旧,中小企业还可以享受到额外税收优惠。2009年2月13日,美国国会又批准总额7870亿美元的经济刺激计划。
2008年美国次贷危机美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。 一、定义 次贷即“次级按揭贷款”（subprime mortgage loan），“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债能力低。 在美国，贷款是非常普遍的现象。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般
抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。 二、原因 美国金融危机的发生，一般看法都认为，这场危机主要是金融监管制度的缺失造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。 所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以
有关美国次贷危机成因的研究综述 [摘要】次贷危机成为当今金融危机的导火索，长久以来，许多专家学~I-rt-g,成因进行了研究。有关美国次贷危机 成因的解释众说纷纭，至今尚未形成一个完整的理论体系，本文将一些具有代表性的观点归类、解释并给出评论，我们 力图得出能够较好解释次贷危机原因的理论，并指出一些还没有解释的问题和疑点。 【关键词】次贷危机：道德；监管；风险；收入差距 1引言.. 产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机赖秀福和田娟将 次贷危机归结为实体经济和虚拟经济非均衡发展以及金融的性 20 007年．美联储为了抑制通货膨胀不断的上调联邦基准利质和功能被忽视和扭曲。王东指出全球经济和困际金融失衡问 率．导致房屋抵押贷款人的还款压力越来越大，次贷风险开始萌题在美国次贷危机出现之前就已经十分严，并扩散至经济增 芽。到了20 007年6月，两只贝尔斯登公司的对冲基金损失惨重，长和结构调整的宏观领域。其根本原因是美国赤字增长和全球 以致停止赎回，2007年8月5日，这两只基金宣告破产，此次事贸易不平衡，以及美元贬值、利率差别和投资资金无序流动。 件成为次贷风波爆发的标志。赖秀福和田娟观点类似于王东．虚拟经济与实体经济非均 赖秀福和田娟将次贷危机归结为实体经济和虚拟经济非均衡发展随着经济全球化和金融自由化程度的不断加深．以虚拟 衡发展以及金融的性质和功能被忽视和扭曲。投机活动大为增资产为主体的跨国银行、对冲基金等成为国际经济活动的主体， 加。放大了金融风险。而肖才林认为刺激经济的超宽松环境埋下虚拟经济规模日益庞大。世界各国，尤其是一些缺乏资源和实体 了隐患，以房地产作为抵押是造成风险的关键，资产证券化加剧经济的国家大力推动金融业发展．试图从高风险高盈利的金融 了危机的扩散。卢字峰的研究显示，过度消费收入差距是美国次行业中获取新的经济增长点。近年来．全球金融扩张速度远远超 贷危机的根本原因与本质。朱志强、杨红员和尹恕好和沈炳熙认越了GDP增长速度。 为监管缺位是危机爆发的重要因素。理查德．比特纳和康国红则金融风险不断上升，次贷危
07年美国次贷危机 一、美国次贷危机的定义？ 美国次贷危机，是指房地产市场上的次级按揭贷款因债务人无法偿债而引发的金融市场危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的客户的按揭贷款而言。通过抵押形式，对收入低、没有或缺乏足够还款能力证明，或者其他负债较重、资信条件较“次”的住房购买人发放贷款。美国的房地产市场按揭贷款大致可以分为3个层次：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。优质贷款市场面向信用等级高、债务负担合理、风险小的优良客户，按揭利率相对较低。次级市场是指信用分数低、收入证明缺失、负债较重的客户，如美国的低收入阶层和新移民。而“ALT-A”贷款市场是介于二者之间的灰色地带，泛指那些信用记录不错，但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级市场和“ALT-A”贷款市场都是高风险市场，按揭利率比优质贷款高，次贷危机就是这部分市场出现问题引发的风险。 二、次贷危机产生的原因: 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。 利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。 三、美国次贷危机的影响： 1、次贷危机对美国的影响： 美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关注的问题。 从其直接影响来看： 首先，受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。 其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。 最后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。 这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。在金融创新、房贷市场发展和金融监管等方面———美国次贷风波爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场风波为我们敲响了居
货 币 金 融 学 作 业 题目：美国次贷危机根源分析及启示 ——《Inside Job》观后感成员：第一、二组 2011年12月
美国次贷危机根源分析及启示 ——《Inside Job》观后感一、背景介绍 一场在美国爆发的次贷危机，很快演变成全球金融危机，它的破坏性之强以至于时至今日全球经济还没走出阴霾，恢复到危机前的状态。 正如一句古老的西方谚语所说的“罗马不是一天建成的”，一场影响力如此之大的金融大海啸当然不是一蹴而就的。只有深刻剖析其根源才能正确认识和掌握，从中吸取教训，完善我国的金融市场和金融体系。 首先，让我们回到金融危机的始点，理清危机的演化过程。 当里根政府宣称：“为了振兴经济，必须把贸易繁荣置于国家利益的最顶端”的时候，便在某种意义上宣告了金融家们的胜利。金融游说团的力量也日益凸现，最终的结果便是使得美国开始了为期30年的金融监管机制的深度放松。从此政府在游说和金钱的双重攻击之下，越陷越深。 动用储蓄存款进行风险投资成为80年代金融危机的起因，随后艾伦，格林斯潘上任阻止了这一行为，可是当花旗银行与旅行者公司合并成为最大的金融服务机构的时候已经没人可以阻止金融家们的野心了，依然是说服团和金钱诱惑这样屡试不爽的手段致使政府“投降”，储蓄存款进行风险投资再次成为金融家圈钱套利的启动资金。 进入90年代，金融衍生产品从幕后走到台前，当Born企图监管潜伏着巨大危机的金融衍生产品时，政府再次沦为金融家的傀儡，金融衍生品保护法的出台，宣告着又一次潜在危机的爆发。 2001年小布什上台后，美国金融领域比以往更有力、更专注的开始获利,一个关系到上万亿美元的全新系统形成，开始向全世界的投资者发放抵押贷款和其他形式借贷。 2000年之后一种最危险的投资开始增长，即“次贷”，原本许多组成衍生产品的这些债务,本不应该有高风险,他们承担同等的可免除的或者有限制的风险,但投资银行实际更倾向于次贷因为有更高的利率,借款人用高额的次
经济学家们提出的2007年次贷危机成因归纳起来大致有四种。一是货币政策失误说，二是财政赤字说，三是金融自由化过度说，四是会计标准不当说。其他观点还包括高风险的抵押贷款/借款实践、错误的信用评级、影子银行体系的过度膨胀、CDS的泛滥等。 和住房市场持续降温。（原因） 次贷危机即次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5．25％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。部分欧美投资基金遭重创。伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构———新世纪金融公司。同时，由于放贷机构
通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。以美国第五大投资银行贝尔斯登公司为例，由于受次级抵押贷款市场危机拖累，该公司旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。此外，法国巴黎银行9日宣布，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。这三只基金的市值已从
2007年美国次贷危机发生的原因 金投股票讯，美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机现已经成为国际上的一个热点问题。 杠杆 许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆(Leverage)操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。 CDO合同 由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDO(Collateralized Debt Obligation)。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做100家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。CDS市场（credit default swap 信用违约互换）B 做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDO单子卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDO