中原证券-通信行业2010年下半年投资策略：行业景气拐点初现,3G应用有望爆发-100602

通信行业
马嵚 琦
执业证书编号:S0730208100074 021-******** maqq@https://www.doczj.com/doc/9815944575.html, 发布日期 2010 年 6 月 2 日
行业景气拐点初现,3G 应用有望爆发
——通信行业 2010 年下半年投资策略
研究报告--行业策略
盈利预测和投资评级
公司简称 中国联通 中兴通讯 亨通光电 烽火通信 中天科技 武汉凡谷 恒宝股份 中创信测 三维通信 拓维信息 09EPS 0.15 1.40 1.10 0.63 1.09 0.61 0.32 0.19 0.63 0.55 2010EPS 0.12 1.83 1.35 0.81 1.25 0.76 0.46 0.41 0.85 0.70 09PE 33.60 24.30 24.25 39.65 17.16 24.62 64.75 73.16 37.51 48.22 评级 增持 增持 增持 买入 增持 增持 增持 增持 增持 增持
同步大市(维持)
报告关键要素: 通信行业从高速成长期过渡到成熟期, 行业投资逐年下降, 通信设备行业从景气度高点回落. 行业关注焦点从 3G 转向宽带 建设,移动互联网,移动支付等新兴应用.行业缺乏整体性投 资机会,但不乏宽带和移动支付等阶段性投资热点. 投资要点: 行业收入连续两年低于 GDP 增速. 固定资产投资和 3G 并未带 动行业收入增长,未来行业面临转型,将进入稳定增长期. 运营商收入增速放缓,盈利能力明显下降.3G 建网速度超预 期,但用户增速远低于预期.3G 带动作用没有成为现实,而 3G 带来的折旧,摊销,补贴等不利因素却从忧虑变成现实. 设备供应商将从景气度高点回落.09 年国内投资增长带动设 备商业绩出现较大幅度的增长,但未来三年行业投资将逐年 下降.海外市场由于贸易保护主义和复苏的不确定性,难以 带来实质性的增长. 移动支付近在咫尺的杀手级应用.国内移动支付已具有良好 的实施基础.运营商和中国银联也将在 2010 年大力推广移动 支付业务. 未来几年移动支付用户将超过 3.4 亿户, 形成 3400 亿元以上的市场规模. 维持"同步大市"的投资评级.给予运营商"同步大市"评 级:2010 年收入仍难见起色,而费用的持续增长仍将削弱盈 利能力.给予设备供应商"同步大市"评级:下半年国内投 资规模下降,海外市场不确定因素增加,设备行业缺乏整体 性投资机会,仅在宽带和移动支付领域存在阶段性投资机会. 风险提示:3G 需求不足;运营商资费仍有下调空间;设备商 受国内投资增长影响较大;设备商海外市场投资复苏和贸易 保护主义风险加大;行业竞争加剧,毛利率继续下滑.
收盘价日期为 2010 年 5 月 21 日
通信行业相对沪深 300 指数表现
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联系人:马嵚琦
电话:021-******** 传真:021-******** 地址:上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编:200122

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目录
1. 09 年通信行业—从高速成长期过渡到成熟期 ............4 1.1 通信从高速成长期向成熟期过渡 ..................4 1.2 运营商—在产业链和应用等方面展开全面竞争 ......5 1.3 设备供应商—景气度从高点回落 ..................7 1.4 上市公司经营情况分析 ..........................9 2. 下半年趋势展望—行业拐点初现,3G 应用精彩纷呈 .....11 2.1 移动支付—近在咫尺的杀手级应用 ...............11 2.2 海外移动支付发展情况 .........................13 2.3 中国移动支付发展情况 .........................15 2.4 移动支付产业链情况 ...........................17 3. 2010 年下半年投资策略 .............................18 3.1 运营商—同步大市 .............................18 3.2 通信设备行业—同步大市 .......................18 4. 相对估值比较 ......................................19 4.1 相对估值比较 .................................19 4.2 相对估值横向比较 .............................20 5. 行业风险提示 ......................................22 5.1 运营商 .......................................22 5.2 通信设备行业 .................................22 6. 重点上市公司 ......................................22
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图表目录
表 1:2009 年三大运营商经营情况 .......................6 表 2:2009 年重点公司业绩增长一览表 ..................10 表 3:2010 年一季度重点公司业绩增长一览表 ............10 表 4:三大移动支付技术主要指标一览表 .................16 表 5:重点公司估值分析表 .............................21 表 6:全球通信设备和运营商估值分析表 .................21 图 1:通信收入和价格水平增长情况 ......................4 图 2:通信行业月度收入变化情况 ........................4 图 3:04-09 年各项业务收入占比情况 ....................4 图 4:固话及移动普及率情况 ............................4 图 5:移动普及率和电信收入增长情况比较 ................5 图 6:三大运营商历年收入增长情况 ......................6 图 7:三大运营商历年净利润增长情况 ....................6 图 8:三大运营商移动用户增长情况 ......................7 图 9:运营商净增用户占比情况 ..........................7 图 10:通信固定资产投资增长情况 .......................8 图 11:移动基站产量增长情况 ...........................8 图 12:全球电信运营收入增长情况 .......................8 图 13:全球电信固定资产投资情况 .......................8 图 14:华为,中兴通讯历年业绩情况 .....................9 图 15:国内设备商全球市场份额情况 .....................9 图 16:中国移动现场支付流程图 ........................12 图 17:中国移动手机钱包公交刷卡流程图 ................12 图 18:我国网民及网上支付渗透率情况 ..................12 图 19:我国网络购物交易额增长情况 ....................12 图 20:我国第三方支付及增长情况 ......................13 图 21:我国手机电子商务及增长情况 ....................13 图 22:日本三大业务和移动用户增长关系 ................14 图 23:日本 NTT 公司移动支付业务流程 ..................14 图 24:全球移动支付产业规模情况 ......................14 图 25:日本移动支付市场规模情况 ......................14 图 26:今年一季度移动互联网行业构成情况 ..............15 图 27:中国手机电子商务规模增长情况 ..................15 图 28:中国移动支付市场规模增长情况 ..................16 图 29:中国移动支付用户增长情况 ......................16 图 30:移动支付产业链以及相关企业情况 ................18 图 31:03 年至今通信设备行业估值情况 .................19 图 32:今年各板块涨跌幅情况 ..........................19 图 33:2009 年各板块收入增长情况 .....................20 图 34:2009 年各板块净利润增长情况 ...................20 图 35:2010 年一季度各板块收入增长情况 ...............20 图 36:2010 年一季度各板块净利润增长情况 .............20
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1 . 0 9年 通 信 行 业 — 从 高 速 成 长 期 过 渡 到 成 熟 期 1 . 0 9年 通 信 行 业 — 从 高 速 成 长 期 过 渡 到 成 熟 期
1.1 通信行业从高速成长期向成熟期过渡 1.1 通信行业从高速成长期向成熟期过渡
行业收入增速出现明显下滑.2009年和2010年一季度通信行业收入分 别达到8424.3和2096.6亿元,同比增长3.9%和5.3%,而同期的GDP增长率分 别为8.7%和11.9%,行业收入连续两年落后于GDP增速,但从行业月度收入 情况来看,09年9月份之后,收入增速已恢复至金融危机前的水平.虽然09 年完成电信固定资产投资3724.9亿元,创下历史新高,且同比增长26.1%, 但行业收入增速仍创下了上世纪九十年代末来的新低.行业收入增速放缓 的主要原因来自三个方面:首先,金融危机对通信行业的影响较预期的更 明显;其次,由于3G用户导入期和应用的匮乏,3G投资对收入拉动效应较 为有限;而从更深层次的原因来看,目前通信行业已处于结构性转型阶段, 由于小灵通退市带来的移动取代固话业务,在移动普及率超过58%,一线城 市普及率超过100%以后,移动用户的增长潜力已逐步放缓,未来行业发展 轨迹将从移动取代固话,向数据超过语音业务趋势发展.运营商的角色也 将从电信服务向信息服务转型. 图 1:通信收入和价格水平增长情况
9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 1Q10 通信业务收入(亿元) 同比增长率(%) 综合价格水平下降(%)(右轴)
单位:亿元/%
20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
图 2:通信行业月度收入变化情况
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09
单位:亿元/%
10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Jan-10 Feb-10 Mar-10
通信行业月度收入(亿元)
同比增长率(%)
数据来源:工信部,中原证券研究所
数据来源:中原证券研究所
图 3:04-09 年各项业务收入占比情况
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
单位:%
图 4:固话及移动普及率情况
60 50
单位:部/百人
7.77% 6.23% 43% 7.08% 44.44% 7.92% 47.26% 51.24%
9.8%
17%
40 30
55%
60%
20 10 0
2004年
2005年 移动通信
2006年 2007年 2008年 2009年 数据通信 固定本地 长途电话 其他
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1Q10
固定电话普及率(部/百人)
移动电话普及率(部/百人)
数据来源:工信部,中原证券研究所
数据来源:工信部,中原证券研究所
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09年建网速度超预期,用户增长低于预期.09年是3G元年,3G建网速 度, 创下了全球建网规模和建网速度的记录. 09年电信固定资产投资3724.9 亿元,其中3G投资1609亿元,共完成3G基站建设32.5万个,用一年时间跨 过了以往5-6年的建设期.在火热的3G建设大潮下,3G用户增长却始终处于 春寒料峭之中.根据工信部统计,截止09年底,我国3G用户达到1232万户, 其中,中国移动,中国联通,中国电信分别达到551,274,407(中国电信 推介材料) 万户. 2010年一季度后三大运营商3G用户也分别仅达到769, 557, 482万户.虽然09年3G广告铺天盖地,运营商高额补贴吸引客户,但3G用户 增长却远低于预期,三大运营商都没有完成年初制定的3G用户发展目标. 从表面上来看,是受金融危机和终端品种不足的影响,但从根源上来说, 目前各大运营商的3G应用匮乏,用户需求不足,才是3G发展低于预期的主 要原因. 通信行业已处于转型期,增速放缓将成为常态.从全球移动电话普及 率和电信收入增长率情况来看,移动普及率越高电信行业收入增长率越低, 而目前我国移动普及率已接近57%,一线城市更是超过100%.同时,由于固 话衰退以及移动业务增长放缓后,运营商重点建设的3G业务并没能肩负起 行业复苏的众望.因此,从行业增长趋势来看,在经历了近30年的高增长 后,未来行业将进入稳定增长期,在3G业务和数据业务仍未大规模唤醒前, 行业增速放缓将成为一种常态. 图 5:移动普及率和电信收入增长情况比较
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
德国电信 英国沃达丰 西班牙电信 美国Verizon 巴西Vivo 中国移动
单位:%
12% 9.9% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 29% -4% -6% -8%
印度Bharti
130%
124% 111% 11.0% 6.1% 4.0% 88% 78% -0.4% -6.6% 57%
-5.8%
移动电话普及率(%)
电信收入增长率(%)
资料来源:工信部,中原证券研究所
1.2 运营商—在产业链和应用等方面展开全面竞争 1.2 运营商—在产业链和应用等方面展开全面竞争
运营商收入增速放缓,盈利能力明显下降.09年运营商由于专注于3G 建设,降低了传统业务的推广力度.而在3G用户发展不如人意,以及固话 衰退,小灵通退市和2G营销力度下降等影响下,运营商收入增长都呈现放 缓趋势.而市场原先担忧的3G带来的折旧,摊销,补贴的不利因素,则从 忧虑变成了现实,运营商盈利能力都出现一定幅度的下滑.三大运营商中 中国移动收入占比较重组前有所下滑,但净利润差距进一步拉大.运营商
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目前业绩情况,基本由各大运营商的移动用户的占比和所占收入比重情况 决定,目前中国移动,中国联通,中国电信移动用户占比为7:2:1. 图 6:三大运营商历年收入增长情况 单位:% 图 7:三大运营商历年净利润增长情况 单位: %
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1H03 2003 1H04 2004 1H05 2005 1H06 2006 1H07 2007 1H08 2008 1H09 2009 1Q10
-50% 50% 150%
100%
0%
-100% 1H03 2003 2004 1H05 2005 1H06 2006 1H07 2007 1H08 2008 1H09 2009 1Q10 1H04
移动收入增长率
联通收入增长率
电信收入增长率
移动净利润增长率
联通净利润增长率
电信净利润增长率
数据来源:公司公告,中原证券研究所 表 1:2009 年三大运营商经营情况 中国移动 营业收入(亿元) 增长率(%) 总收入占比(%) 净利润(亿元) 增长率(%) 总利润占比(%)
数据来源:公司公告,中原证券研究所 单位:亿元/%/百万户 中国电信 2082.19 12.90 26.90% 132.71 -33.90 10.29% 移动 56.09 (净增 28.18) 固话 188.56 (净减 19.79) 宽带 53.46 (净增 9.19) 移 动 309↘308 移动 63.4↘59.5 7.72 380 中国联通 1539.45 -3.70 19.89% 30.95 -24.73 2.40% 移动 147.58 (净增 14.22) 固话 102.82 (净减 6.75) 宽带 38.55 (净增 8.47) 移动 246↗252 移动 42.3↘41.2 宽带 63.6↘57.2 20.33
4118.10 9.80 53.21% 1126.27 2.30 87.31%
用户数(百万户)
移 动 522.28 (净增 65.03)
MOU 值(分钟) ARPU 值(元) 移动用户占比(%) 09 年资本支出(亿元) 10 年资本支出(亿元) 资本支出变化率(%)
移动 492↗494 移动 83↘77 71.94 1294 1230 ↘4.95%
1125(3G 约 364 亿) 390 735 ↘34.67
↘2.56%
资料来源:公司公告,中原证券研究所 注:联通按可比数据计算;中国电信 MOU,ARPU 等数据参考 08 年联通 CDMA 数据 中原证券股份有限公司 https://www.doczj.com/doc/9815944575.html,
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图 8:三大运营商移动用户增长情况
800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 09年1月 09年3月 09年5月 09年7月 09年9月 09年11月 10年1月 10年3月 联通用户数 移动用户数 电信用户数
单位:%
图 9:运营商净增用户占比情况
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12%
单位: %
78% 65% 58%
30% 12% 10%
23%
12%
09.1 09.2 09.3 09.4 09.5 09.6 09.7 09.8 09.9 09.1009.1109.12 10.1 10.2 10.3 联通净增占比 电信净增占比 移动净增占比
数据来源:公司公告,中原证券研究所
数据来源:公司公告,中原证券研究所
运营商将在产业链和3G应用等方面展开全面竞争.3G对运营商来说, 目前仍然是奢侈品,投入产出比非常低.受3G用户增长低于预期的影响, 进入2010年一季度,运营商盈利增长趋势仍未得到改善,中国移动已连续5 个季度净利润增幅在低位徘徊,而中国电信则连续8个季度净利润出现负增 长.要改变目前格局运营商将在3G产业链扶持(芯片,终端,测试,运维 等子行业),推出具有较强市场竞争力的3G应用,以及用户开拓方面展开 全面竞争.
1.3 设备供应商—景气度从高点回落 1.3 设备供应商—景气度从高点回落
2009年是国内通信设备行业黄金时期,而2010年可能成为行业景气度 的拐点.09年行业固定资产投资达到3724.9亿元,同比增长26%,移动基站 设备产量达到3022万信道,同比增长102%,都创下了有史以来的最高记录. 2009年,通信设备制造业完成投资374.8亿元,同比增长36.5%.全年新开 工项目4443个,同比增长41.4%,占全部施工项目的63.5%,主要集中在光 电器件,通信设备,光纤光缆等领域.但进入2010年一季度,行业固定资 产投资同比减少20%,移动基站设备产量也同比减少了41%,全年来看3G投 资额也将大幅下降,预计2010年3G投资达950亿元,较09年1609亿元,有较 大幅度的下降.随着运营商3G大规模建设告一段落,行业投资增速也出现 了明显的下滑,预计2010-2012年行业整体投资将回落到3230,2590,2170 亿元,按年均15-18%左右的速度下滑,并在2012年后回归到正常投资支出 状况,国内设备行业也将从09年景气度的高点逐步回落.
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图 10:通信固定资产投资增长情况
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 固定资产投资(亿元) 增长率(%) (右轴) -13% 13% 7% -3% -5% -20% 8% 4% 30% 26%
单位:亿元/%
40% 30% 20% 10% 0% -10% -16% -20% -20% -30%
图 11:移动基站产量增长情况
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2005 2006 2007 2008 移动基站设备产量(万信道) -7% 64% 58% 40%
单位:万信道/%
120% 102% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -41% -40% -60% 1Q10
2009 增长率(%)
数据来源:中原证券研究所
数据来源:中原证券研究所
国际市场温和复苏,欧美市场期待突破.2009年全球电信运营收入达 到1.65万亿美元,同比下降2.5%,是上世纪九十年代来首次负增长.其中, 发达国家电信业务收入同比下降4.2%,发展中国家电信市场同比微增1.8%. 受到电信运营商收入下降的影响,据Gartner估算,2009年全球电信设备投 资较2008年下降4.2个百分点,其中,北美地区下降了10%,西欧地区下降 超过7%. 全球3G网络建设仍呈现较快增长, 截止2010年4月, 全球WCDMA用户5.44 亿户,WCDMA网络296个, HSPA +的网络37个.全球CDMA2000用户5.41亿户, CDMA网络311个,其中1xEV-DO网络114个.随着3G投资和投资语音通信向投 资移动宽带的转变,预计2010年全球电信设备市场有望达到5%左右的增长, 全球通信设备行业也将有所复苏.
图 12:全球电信运营收入增长情况
10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2005 2006 2007 2008 2009 7.6% 5.1% 3.8%
单位:%
图 13:全球电信固定资产投资情况
225 220 215
单位:十亿元/%
10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
9.2%
5.0%
210 205 200 195
-2.5% 2010E
190 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E
全球电信运营收入增速(%)
GDP增速(%)
全球电信业固定资产投资(十亿美元)
增长率(%)(右轴)
数据来源:Gartner,中原证券研究所
数据来源:Gartner,中原证券研究所
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由于全球电信市场出现负增长,而国内3G建设给中国设备供应商带来 了赶超全球大型设备供应商的机遇.09年华为和中兴通讯等中国设备商在 全球市场份额出现了较大幅度的增长.据Infonetics数据,按载频计算, 09年全球无线设备市场,华为和中兴通讯分别超过了诺基亚西门子和阿尔 卡特朗讯,名列全球第二和第四大供应商,市场份额排名为爱立信,华为, 诺基亚-西门子,中兴,阿尔卡特-朗讯,分别为28.2%,22.1%,19%,12.6% 和9.2%.但进入2010年后,随着国内投资下降,中国设备商追赶的步伐可 能将放缓. 图 14:华为,中兴通讯历年业绩情况
2500 2000 1500 1000 500 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
单位:亿元/%
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%
图 15:国内设备商全球市场份额情况
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 爱立信 北电 中兴通讯, 2.1% 华为, 7% 中兴通讯, 5.0% 华为, 16%
单位:%
中兴通讯, 12% 华为 22%
中兴通讯, 2.0% 华为, 5%
中兴通讯, 3.5% 华为, 12%
华为营业收入 华为收入增长率
中兴营业收入 中兴收入增长率
华为净利润 华为净利润增长率
中兴净利润 中兴净利润增长率
2007 2008 2009 诺基亚 阿尔卡特 华为 中兴通讯 摩托罗拉
数据来源:中原证券研究所
数据来源:Gartner,中原证券研究所
印度限制中国产品短期将产生一定影响,长期来看将有利于中国设备 商向高端市场转型.虽然4月份传出印度禁止运营商采购中国通信设备的消 息,但我们认为相对影响有限,而且长期看将有利于中国设备商在全球设 备市场转型.华为和中兴通讯在印度市场收入分别占公司收入的11%和10%, 但由于毛利率较低,基本处于贴钱抢市场的时期,对公司业绩影响短期还 难以显现,但对公司前期投入和长远发展将产生一定的影响.同时,由于 印度运营商的激烈竞争和以低端用户为主的结构,也导致了运营商对中国 设备商的相互依存度较高,因此其政策执行力度仍有待验证.同时,由于 中国设备商在3G领域已形成了一定的技术优势,未来如通过印度事件逐步 摆脱低价低质的形象,转向中高端市场定位,那么也不排除将对中国设备 商发展带来长远的机遇.
1.4 上市公司经营情况分析 1.4 上市公司经营情况分析
运营商业绩下滑,设备商保持较快增长.09年通信行业重点上市公司 收入增长率基本和08年持平,净利润增速剔除后同比增长50%,较08年有近 一倍的增长, 其中主要增长来源于光纤光缆企业, 但进入今年一季度重
点上市公司的收入和净利润增长率都出现了明显的下滑,基本反 映出了行业整体投资下滑的趋势.
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表 2:2009 年重点公司业绩增长一览表 证券简称 中国联通 中兴通讯 亨通光电 烽火通信 中天科技 武汉凡谷 光迅科技 鹏 博 士 中创信测 东信和平 三维通信 拓维信息 北纬通信 新 海 宜 营业收入增长率 08 年 -0.83 27.36 30.66 46.01 46.45 36.56 34.07 25.81 43.96 8.70 66.26 12.47 35.40 46.91 09 年 -3.48 36.08 31.26 36.81 27.88 -4.13 11.72 -1.45 -15.22 -9.94 82.28 17.56 13.26 49.25 净利润增长率 08 年 109.43 32.59 33.69 65.84 73.19 43.68 11.79 3.20 110.63 3.08 34.88 23.77 8.14 20.25 09 年 -84.50 48.06 72.68 49.55 129.42 3.60 37.07 20.61 -53.07 -24.73 36.81 11.26 2.93 162.95 毛利率 08 年 37.03 33.42 20.45 27.82 19.32 28.99 27.61 27.11 50.89 24.93 36.46 56.42 52.47 41.91 30.23 34.34 09 年 33.29 32.60 27.67 27.73 24.48 31.70 31.58 32.64 51.63 24.08 34.69 56.29 49.07 42.58 31.03 35.40 08 年 2.83 2.72 1.30 0.58 0.21 0.20 0.41 0.08 0.39 0.24 0.28 1.42 0.38 0.04 0.88 0.80 单位:% 每股经营性现金流量(元) 09 年 2.80 2.12 1.41 0.61 0.60 1.47 0.41 0.37 -0.04 0.43 -0.19 0.80 0.35 0.37 0.96 0.83
日海通讯 18.49 64.82 7.33 104.27 平 均 31.89 22.45 27.80 50.34 资料来源:WIND,中原证券研究所 注:08,09 年净利润增长率剔除中国联通和中创信测 表 3:2010 年一季度重点公司业绩增长一览表 营业收入增长率 净利润增长率 证券简称 1Q09 1Q10 1Q09 1Q10 中国联通 中兴通讯 亨通光电 烽火通信 中天科技 武汉凡谷 光迅科技 鹏 博 士 中创信测 东信和平 三维通信 拓维信息 北纬通信 新 海 宜 6.43 -10.98 2.68 61.83 5.51 34.14 103.15 50.28 35.00 23.89 33.85 33.91 43.07 6.53 13.59 57.62 34.63 16.65 -38.40 24.69 -9.94 11.37 6.05 43.09 14.55 57.92 32.78 100.44 -85.31 -4.45 30.92 13.36 18.31 384.14 56.85 -3.23 29.17 64.57 34.86 102.80 53.50 -68.28 39.68 98.37 42.88 62.72 -28.79 6.03 -48.43 136.54 5.00 36.89 1.55 16.84 54.88 51.61 27.17
毛利率 1Q09 36.48 34.39 25.48 25.90 21.93 26.89 39.63 56.09 25.75 39.19 61.89 57.16 44.80 38.12 1Q10 31.62 33.37 28.35 25.92 25.71 31.87 25.44 33.99 54.15 27.34 35.02 61.72 42.70 37.06 31.37 35.04
单位:% 每股经营性现金流量 (元) 1Q09 1.04 -3.34 -0.52 -0.98 -0.28 0.64 -0.05 -0.06 0.22 -0.45 0.08 -0.01 -0.06 -0.29 1Q10 0.90 -3.86 -0.90 -1.31 -0.66 -0.14 -0.10 -0.04 -0.05 -0.16 -0.43 -0.10 -0.05 0.00 -0.47 -0.49
日海通讯 20.81 平 均 30.68 19.46 资料来源:WIND,中原证券研究所
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2 . 下 半 年 趋 势 展 望 —行 业 拐 点 初 现 , 3 G 应 用 精 彩 纷 呈 2 . 下 半 年 趋 势 展 望 —行 业 拐 点 初 现 , 3 G 应 用 精 彩 纷 呈
随着行业投资的逐步回落,行业的拐点也将在2010年初步显现,2011 年3G有望进入收获期.虽然3G投资和用户增长可能仍将低于预期,但2010 年在3G建设完成后,运营商全业务融合和移动应用的推广将进入精彩纷呈 的时期.如果2009年行业关注的是3G建设,而进入2010年各种新兴应用可 以说是精彩纷呈,如三网融合,物联网,移动互联网,移动支付,IPV6, FTTx,IDC,云计算,移动阅读等各种应用都处于萌芽期,未来都有可能形 成庞大的市场空间. 由于运营商从网络建设向网络运营和应用方向转型,因此我们审视通 信行业投资机会时,也需要摆脱传统运营商和设备商的视野.我们认为未 来行业投资机遇将会出现在处于萌芽状态的杀手级应用中.主要投资机遇 来自三条主线:1,三网融合,FTTx,IDC,IPV6等业务带动下的宽带建设, 而我们在2010年策略《宽带--挖掘通信行业的下一桶金矿》中已较为前瞻 性的指出了宽带市场的投资机会.2,由移动互联网,移动支付,物联网等 形成的广泛的应用,也将是运营商年内重点推进的增值业务,而这些业务 的成败也会对3G用户发展带来一定的影响;3,此外,按照工信部3G发展的 要求1.5亿户计算, 未来3G终端将会呈现出爆发式增长机会, 也可重点关注. 年初我们在2010年通信行业投资策略《宽带,挖掘通信行业的下一桶金 矿》中,已经较为前瞻性的揭示了通信行业在FTTx,三网融合,移动宽带 投资下带来的宽带市场发展机遇.下半年我们更为关注移动互联网和移动 支付在未来通信行业的发展前景,因此,在下半年投资策略中,我们将着 重对移动支付业务对行业带来的变化进行深入阐述.
2.1 移动支付—近在咫尺的杀手级应用 2.1 移动支付—近在咫尺的杀手级应用
移动业务进入3G时代后,用户的缓慢增长,已使得杀手级应用的重要 性日趋明显.那么移动支付业务能否成为运营商的终极杀手呢? 首先,让我们了解什么是移动支付.移动支付是指进行交易的双方以 一定信用额度或一定金额的存款,为了某种货物或者业务,通过移动设备 从移动支付服务商处兑换得到代表相同金额的数据,以移动终端为媒介将 该数据转移给支付对象,从而清偿消费费用进行商业交易的支付方式. 移动支付最有可能成为杀手级应用.今年移动支付已成为各方关注的 热点之一,从中国移动大手笔参股浦发银行,我们也可以看出运营商投资 移动支付的决心.移动支付能成为杀手级应用的主要原因是:首先,移动 支付作为移动电子商务的核心环节,发展的好坏关系到移动电子商务的成 败,而移动电子商务已经被国家认定为重要的战略性新兴产业,对激活和 优化传统产业,提高经营活动效率具有很强的带动作用;其次,移动支付 业务将在一定程度上改变人们的交易和支付习惯,就如当初的网上交易, 如果没有支付宝的存在,也不可能发展到如今年度交易额2000亿元的规模.
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虽然移动支付仅在小额支付领域发展,并不能取代银行卡的作用,但是却 弥补了银行卡携带不便和小额支付领域的真空;此外,由于移动支付业务 可以捆绑运营商的其他增值业务,如定向手机广告,手机银行,集团综合 卡等业务,在发展过程中也将增加移动用户对运营商的黏度和增加ARPU值.
图 16:中国移动现场支付流程图
图 17:中国移动手机钱包公交刷卡流程图
数据来源:中国移动,中原证券研究所
数据来源:中国移动,中原证券研究所
移动支付已拥有良好的实施基础.移动支付实施的基础是金融电子化 和移动终端的普及.目前我国金融电子化已具有非常良好的应用环境.根 据易观国际数据,截止2009年,全国联网POS机突破400万台,境内联网商 户已突破200万户.此外,中国超过3.8亿的网民以及接近23%的网民网上支 付比例,并且网络购物,B2B以及第三方支付连续多年的快速发展,都使得 金融电子化已十分接近普通民众的生活.
图 18:我国网民及网上支付渗透率情况
100000 80000 60000 40000 20000 0 2005 2006 2007 2008
单位:万人/%
160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
图 19:我国网络购物交易额增长情况 单位:亿元/%
12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 网络购物交易额(亿元) 增长率(%) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 网上支付用户(万人) 网上支付用户增长率(%)
中国网民(万人) 网上支付用户渗透率(%)
数据来源:iResearch,中原证券研究所
数据来源:iResearch,中原证券研究所
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图 20:我国第三方支付及增长情况
30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
单位:亿元/%
200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
图 21:我国手机电子商务及增长情况
350 300 250 200 150 100 50 0 1Q09 31% 37%
单位:亿元/%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
50%
44%
2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 第三方网上支付交易额(亿元) 增长率(%)
2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 中国手机电子商务交易规模(百万元) 增长率(%)
数据来源:iResearch,中原证券研究所
数据来源:iResearch,中原证券研究所
而在移动终端领域,我国手机用户已突破7.7亿户,此外还有超过28亿 个人银行账户,以及2000多万个单位账户.一旦上述这些资源被整合起来, 共同发展移动支付业务,将为移动支付产业提供非常良好的市场环境.如 果按照日本移动支付占移动用户渗透率的50%左右来计算,未来5年我国移 动支付用户将超过3.4亿户,平均每用户每年消费1000元,就是3400亿元的 市场规模,未来移动支付业务也将成为一个十分庞大商业蓝海.
2.2 海外移动支付发展情况 2.2 海外移动支付发展情况
海外移动支付美国开花,日韩结果.移动支付最早在90年代初期的美 国出现,但是真正发展是在21世纪初期的日本和韩国.目前,日本的NTT和 韩国的SKT已成为移动支付领域的领跑者. 日本是移动支付业务发展最为成功的国家之一.三家移动运营商 NTTDoCoMo,KDDI和软银分别于04-05年推出了移动支付业务,采用的都是 索尼公司开发的FeliCa技术,主要定位于60万亿日元的小额支付市场,4万 家便利店是主要消费场所.目前,日本已拥有6000万手机钱包用户,非接 触式移动支付受理点约11万个,在使用FeliCa手机的用户中,大约60%的 用户每周至少会使用一次支付功能,到2008年底移动支付在开展5年后开始 盈利.同时,由于日本金融管制政策较为宽松,06年NTT将移动支付业务渗 透到消费信贷,推出DCMX品牌的移动信用卡,用户可选择小额和大额两种 信贷方式,使移动支付业务在日本的发展更进一步.目前NTT把移动支付看 做拉动移动通信增长的第三波主要力量.
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图 22:日本三大业务和移动用户增长关系 用户数(万) 用户增长 单位:万户 图 23:日本 NTT 公司移动支付业务流程
4000
移动支付
2000
互联网连接
语音通信 1994 1999 2004 数据来源:NTT DoCoMo
数据来源:中原证券研究所
图 24:全球移动支付产业规模情况
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2005 2006 2007 2008 全球移动支付产业规模(亿美元) 65.2% 86.0% 83.1%
单位:亿美元/%
92.7% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
图 25:日本移动支付市场规模情况
25 20 15 10 5 0 2005 2006 2007 58.8% 64.2%
单位:亿美元/%
68.4% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 2008 增长率(%)
75.3%
2009E 2010E 增长率(%)
日本移动支付市场规模(亿美元)
数据来源:中原证券研究所
数据来源:中原证券研究所 早在2001年,韩国SKT就推出了名为MONETA的移动支付业务品牌,目前 韩国三大运营商SKT,KTF,LGT都提供具有信用卡和基于Felica标准预付费 智能卡手机,实现信用卡,公共汽车卡及地铁卡等的电子化支付.其中, SKT发展最为成功, 目前已占据了韩国移动支付市场一半的市场份额. 同时, 由于手机银行业务所需费用仅是面对面处理业务费用的五分之一,因此, 韩国银行业对该项业务也都较为重视,韩国主要的金融系统和ATM机均安装 了可识别手机信用卡的系统,移动支付应用也相当广泛.韩国首尔是世界 上最大的非接触交通卡试点场所,有大约1400万张卡在流通,许多都是带 有非接触芯片的信用卡,几乎所有的韩国零售银行都能提供手机银行业务, 每个月有超过30万人在购买新手机时会选择具备特殊记忆卡的插槽,移动 用户只需将具有信用卡功能的手机智能卡安装到手机上,就可以进行手机 支付了.韩国70%的电子支付(即超过10亿美元的交易额)都是由手机支 付完成的.
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从产业链控制的角度来看,日本和韩国运营商已经成为其产业链的主 体,运营商为用户提供具有移动支付功能的手机,为支付业务提供商和消 费者之间的沟通提供平台,同时担当了一个可信的第三方的角色,负责对 支付业务提供商和消费者之间的身份进行监督.在利益共享方面,韩国一 般信用卡公司通常收取交易金额的2.5%.但在运营手机信用卡业务时,在 2.5%的商户折扣中,1%用来补贴消费者购买手机的成本,0.3%归运营商, 信用卡公司只剩下1.2%,不足传统银行卡业务收入的一半.各方利益均衡 分配也使得韩国在移动支付领域的渗透率高于日本.
2.3 中国移动支付发展情况 2.3 中国移动支付发展情况
作为移动互联网的细分行业,手机电子商务处于快速发展阶段.目前 手机电子商务仅占中国移动互联网份额的6.7%,位居移动互联网市场规模 的第三位,但在所有细分行业中是增长最快的子行业.09年来手机电子商 务一直保持着每季度环比40%左右的增长,今年一季度实物交易规模环比增 长44.3%,接近09年前三季度交易规模的总和.随着不断增强的用户体验和 使用习惯,加上淘宝,当当,卓越等都推出了手机购物的平台,未来包括 移动支付在内的手机电子商务都将呈现快速增长.
图 26:今年一季度移动互联网行业构成情况
手机广告 5.5% 手机电子商 务 6.7% 手机游戏 12.0% 手机搜索 1.2%
单位:%
图 27:中国手机电子商务规模增长情况
350 300 250 200 31% 37%
单位:百万/%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
50%
44%
移动增值 74.6%
150 100 50 0 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 中国手机电子商务交易规模(百万元) 增长率(%)
中国移动互联网主要细分行业构成
数据来源:iResearch,中原证券研究所
数据来源:iResearch,中原证券研究所
而根据易观国际的数据来看,2009年中国移动支付用户已达到7280万 户,收入规模接近20亿元.2010年-2013年将是移动支付高速发展时期,移 动支付规模到2012年有望超过100亿元,年均增长率接近88%,虽然用户增 长会低于收入规模的增长,但仍能保持60-70%的增长.
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图 28: 中国移动支付市场规模增长情况
250 200 150 100 50 0 2009 2010E 2011E 移动支付市场规模(亿元) 2012E 2013E 增长率(%) 51.3% 74.1% 91.4%
单位: 亿元/%
160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
图 29:中国移动支付用户增长情况
25000 20000 15000 10000 5000 0 2009 2010E 移动支付用户数(万户) 7280 13673
单位:万户/%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
134.4%
22000
2011E 增长率(%)
数据来源:易观国际,中原证券研究所
数据来源:易观国际,中原证券研究所
中国移动支付已形成了两大集团,进入规模性推广阶段.中国三大运 营商和中国银联在经过了近4年的技术测试后,于09年分别推出了各自的移 动支付产品,并在部分试点城市进行小范围商用测试.目前中国移动支付 已形成了两大集团:一方面是以中国银联和18家商业银行以及中国电信, 中国联通等组成的移动支付产业联盟,主要技术以13.56MHz的SIM-Pass和 NFC技术为主;另一方面是以中国移动入股浦发银行后形成的以RF-SIM卡技 术的产业链. 目前各大运营商对移动支付技术都采取了不同的策略,且三大移动支 付技术也都具有明显的优势和劣势.而运营商采用何种技术在初期发展的 市场下,都不具有决定性意义.从3G建设情况来看,三种3G制式的标准都 出现在了全球最大的中国市场中,未来三大移动支付技术,也将长期在市 场上共存.技术最先进的2.4GRF-SIM和成熟度最高的NFC技术,在国内未来 的发展前景,并不取决于技术,而是产业链发展情况.而2.4G是中国首创 技术,和原有设备兼容性较差,因此发展前景也较为不明朗.整体来看, 运营商如何加大市场推广力度,并在市场推广和培育处于萌芽阶段的产业 链各个环节,打造出更具优势的上下游产业链,才是移动支付竞争的关键. 表 4:三大移动支付技术主要指标一览表 SIM-Pass技术 13.56M 运营商 使用方法 中国电信"翼支付",银联 应用和RFID模块集成到 SIM/UIM卡,不换终端 ★★★★★ 用户成本 低, 约20元左右, 天线易折 断,手机适配率仅20% NFC-SWP终端技术 13.56M 中国联通"联通派-刷卡 手机",银联 在终端内集成NFC芯片和 相关的应用,需换号换机 ★ 高,用户需要更换专用终 端,集团客户难以推广. RF-SIM技术 2.4G 中移动"手机钱包" RFID模块,天线和应用集 成在SIM卡中,只换SIM卡 ★★★ 只需换120元的SIM卡,但 由于工作频率不同,需大
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且专利掌握在海外厂商. ★★ 业务体验 较差, 和手机相关性差, 无 操作界面和空中管理 ★★★★★ 技术安全 技术成熟, 已在多个行业应 用 ★★★★★ 规模产能 产业链成熟,产能充足 ★ 无核心控制力, 可简单被竞 争对手复制 ★★★★ 较好,具备可视化界面和 空中管理能力 ★★★★ 较成熟技术,09年初已基 本确定国际规范 ★ 目前可提供终端很少 ★★ 核心竞争优势较少,且存 在被终端厂家旁路的风 险 量布放POS机2500元/台 ★★★ 较好,具备可视化界面和 空中管理能力 ★★ 非标准技术,易被远距离 截取,电池功耗较大, ★★★ 三家提供模块,其他卡商 供卡 ★★★★★ 排他性合作,拥有专利. 易推广适合80%的终端.
核心竞争力
资料来源:中原证券研究所 今年三大运营商和中国银联都加大了移动支付的投资力度,除了中国 移动近400亿元认购浦发银行的股权,中国银联,中国联通,中国电信也于 4月12日宣布成立移动支付联盟.按照今年中国移动的规划,中国移动在第 一季度已采购了100万张RF-SIM卡,2010年全年计划采购400万张RF-SIM卡, 2011年800万张.此外,由于RF-SIM技术需要更换POS机,今年原计划RF-POS 机的改造量也将达到10万台(整体进度有可能受移动从2.4G转向13.56MHz 的影响,但投资趋势不会发生改变).中国银联也将在2010年大规模试点 新一代移动支付系统,2010年底前商户数量预计可达10万家.而中国电信 也已在18个省推出了"翼支付","翼卡通"等移动支付业务,并已采购 了20万张SIM-pass卡,在年底前和中国银联合作,对目前POS机进行改造. 按照SIM卡120元/张和POS改造成本2500元来计算,虽然2010年移动支付投 资仅十几亿元,但将标志着运营商和中国银联开始大规模部署移动支付业 务,随着移动支付用户的拓展和合作商户的大规模进入,移动支付业务有 可能会形成一个千亿级的支付市场.
2.4 移动支付产业链情况 2.4 移动支付产业链情况
移动支付作为单项业务而言并没有真正的盈利能力,而作为移动商业 平台及各项移动应用的中间平台,却能给整体运营商运营平台带来相当客 观的潜在盈利空间.运营商只有抢占了这个制高点,才能进一步拓展3G应 用和增强用户的黏性.在整个移动支付的产业链中包括银行,运营商,第 三方支付服务商,平台运维企业以及各类SIM卡,手机,POS机设备商.而 先期受益的将是各类设备供应商.由于中国移动倾向于转向13.56M,因此 2.4G提供商和POS机改造需求有大为减少,但由于13.56M兼容性较强,有利 于初期用户推广,所以SIM卡供应商将会在移动支付初期受益于产业的发 展. 中原证券股份有限公司 https://www.doczj.com/doc/9815944575.html,
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图 30:移动支付产业链以及相关企业情况 发 卡 银 行
工行, 交行等 14 家银行
运 营 商
移动,联通,电信,银联
第三方支付服务商
支付宝,财付通,快钱
结算银行
购买商品和服务 客 户 发送支付请求
支付平台
拓维信息(平台)
提供商品和服务
商
户
北纬通信(B2C)
SIM,芯片制造商
国民技术-直通-泛在(2.4G),恒宝 股份-东信和平-大唐电信-握奇(SIM 卡),长电科技(封装)
手机厂商
中兴通讯-长虹 (NFC)
POS 厂商
南天信息,证通电子,新 大陆,百富,联迪,中钞
资料来源:中原证券研究所
3 . 2 0 10 年 下 半 年 投 资 策 略 3 . 2 0 10 年 下 半 年 投 资 策 略
3.1 运营商—同步大市 3.1 运营商—同步大市
2010年运营商将从网络建设转向网络运营,虽然投资方面压力下降, 但从一季度情况来看,由于3G用户需求不足以及2G用户增长放缓,导致收 入方面维持低速增长.而费用方面,由于年内要发展到8000万3G用户,在 资费下调空间有限和3G应用不足的情况下,加大营销和补贴力度将是必然 的结果,加上09年网络建设带来的折旧和摊销,2010年运营商费用增长速 度仍然较快.由于收入下滑,费用上升,缺乏新的增长点,因此我们并不 看好2010年运营商的的经营情况,给予运营商"同步大市"的评级. 股价催化剂:下半年有以下几种情况可能成为运营商板块的股价催化 剂.1,四季度运营商如3G发展仍低于预期,运营商将加大推广力度,3G用 户增速可能会出现阶段性的高增长情况;2,弱势运营商有可能在下半年调 整营销策略,从而改善市场格局;3,中国移动回归A股市场.
3.2 通信设备行业—同步大市 3.2 通信设备行业—同步大市
2010年下半年通信设备行业由于受国内整体投资下滑的影响,国内无 线业务收入将出现较大程度下滑,光通信,有线接入和终端等业务仍有可 能保持较快增长,整体收入也将呈现一定幅度的回落.而海外市场运营商 投资将有所恢复,但考虑到印度限制国内电信设备进口,以及贸易保护主 中原证券股份有限公司 https://www.doczj.com/doc/9815944575.html,
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通信行业
义抬头的影响,海外市场增长空间也较为有限.行业缺乏整体性投资机会, 但由于下半年A股市场仍面临调整的风险,行业防御性的特征仍将有所表 现.同时由于三网融合,移动互联网,移动支付,物联网,IPV6,云计算 等热点都有望在下半年成为投资热点,特别是下半年即将实施三网融合试 点,以及下半年发放的第三方支付牌照都有可能激活市场热情.整体来看 下半年通信设备行业缺乏整体性机会,但不乏阶段性投资热点,因此我们 给予通信设备行业"同步大市"的评级. 股价催化剂:从投资逻辑看,主要投资机遇来自三条主线:1,三网融 合,FTTx,IDC,IPV6等业务带动下的宽带建设,下半年三网融合有望在十 大城市进入试点,也将引爆运营商和广电行业的投资热情,也将带动相关 行业的投资机遇.2,由移动互联网,移动支付,物联网等形成的各种应用, 也将是运营商年内重点推进的增值业务,而这些业务的成败也会对3G用户 发展带来一定的影响.其中,和移动支付相关的第三方支付牌照有望在下 半年发放,也将带动相关行业的投资;3,此外,且按照工信部3G发展的要 求1.5亿户,未来3G终端将会呈现出爆发式增长机会,也可重点关注.
4 . 相对 估值比较 4 . 相对 估值比较
4.1 相对估值比较 4.1 相对估值比较
从防御性和估值角度来看,通信设备行业仍处于合理区间.从通信设 备行业股价走势来看,今年板块整体跌幅约6.7%,略强于大盘平均水平, 表现出一定的防御性特征.目前通信行业板块市盈率29倍,低于31倍的历 史平均市盈率,而历史最低市盈率接近20倍,目前估值区间仍处于合理水 平.
图 31:03 年至今通信设备行业估值情况
80 70 60 50 40 30 20 10 0
单位:倍
图 32:今年各板块涨跌幅情况
10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 传播与文化产业 农,林,牧,渔业 综合类 批发和零售 信息技术业 社会服务业 制造业 -6.69
单位:%
交通运输,仓储业
金融,保险业
SW通 信 设 备
数据来源:WIND,中原证券研究所
2003-03-31 2003-07-31 2003-11-28 2004-03-31 2004-07-30 2004-11-30 2005-03-31 2005-07-29 2005-11-30 2006-03-31 2006-07-31 2006-11-30 2007-03-30 2007-07-31 2007-11-30 2008-03-31 2008-07-31 2008-11-28 2009-03-31 2009-07-31 2009-11-30 2010-03-31
全部A股
SW通信设备
数据来源:WIND,中原证券研究所
中原证券股份有限公司 https://www.doczj.com/doc/9815944575.html,
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房地产业
全 部 A股
建筑业
水电煤
采掘业

通信行业
图 33:2009 年各板块收入增长情况
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
建筑业 房地产业
单位:%
图 34:2009 年各板块净利润增长情况
350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100
综合类
单位:%
19%
228%
全 部 A股
综合类
制造业
SW通 信 设 备
文化传播业
农林牧渔业
信息技术业
社会服务业
金融,保险业
批发和零售
采掘业
水,电,煤气业
交运,仓储业
建筑业
制造业
全 部 A股
SW通 信 设 备
房地产业
金融保险业
文化传播业
社会服务业
批发零售
交运仓储业
采掘业
农林牧渔业
数据来源:WIND,中原证券研究所
数据来源:WIND,中原证券研究所
图 35:2010 年一季度各板块收入增长情况
80 70 60 50 40 30 20 10 0
采掘业 全 部 A股 制造业 综合类 建筑业 房地产业 批发零售 水电煤气 文化传播 交运仓储业 信息技术业 社会服务业
单位:%
图 36:2010 年一季度各板块净利润增长情况
400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50
单位:%
108%
11%
SW通 信 设 备
全 部 A股
建筑业
制造业
综合类
采掘业
批发零售
交运仓储业
农林牧渔业
金融保险业
文化传播
房地产业
社会服务业
数据来源:WIND,中原证券研究所
数据来源:WIND,中原证券研究所
4.2 相对估值横向比较 4.2 相对估值横向比较
运营商估值趋于合理,设备供应商估值略显偏高.运营商2009和2010 年平均市盈率分别为19和15倍.相对于已进入市场饱和的国际运营商而言, 估值仍较合理.而且未来随着3G用户和应用的增长,国内运营商应享有更 高的估值,因此目前运营商估值仍处于合理区间.目前国内通信行业2009, 2010年平均市盈率为49倍,37倍,明显高于国际通信设备行业平均市盈率, 随着行业增长率的降低,整体估值吸引力有所降低.
中原证券股份有限公司 https://www.doczj.com/doc/9815944575.html,
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水,电,煤气
信息技术业
SW通 信 设 备
金融保险业
农林牧渔业
信息技术业