石油化工（2010年7月）
2010年07月01日行业投资组合研究报告
石油消费旺季
关注大石化、染料和助剂
推荐
核心观点:
分析师 李国洪
：liguohong@https://www.doczj.com/doc/9612869599.html, ：（8610）6656 8876 执业证书编号：S0130207091551
z 上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点 z 7月进入石油消费旺季，国际油价将小幅走高 z 国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升
z 全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太，未来几年烯烃国内外装置
增加并不太多，烃及衍生物带动化工业务盈利高增长
z 环保要求与城镇化推动天然气消费高增长，管输费已经上涨如果气价改革大石化受益较大
z 染料和助剂进出口形势好转，消费持续增长，化工关注染料和助剂z
投资组合：
7月进入石油消费旺季，国际油价将小幅走高，国际油价在中位小幅
度走高会逐步推动下游石化产品价格，加上生产时间，相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品，故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升，加之气价上调大石化受益，而目前以两大集团为首的大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平附近，因此7月投资重点在大型石化公司。化工行业中化肥、农药受自然灾害影响较大，很难看好，染料和助剂由于出口恢复及内需增长，另外闰土上市可提升染料行业估值，可关注相关龙头浙江龙盛。 z
主要风险因素：
1、石化、化工行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。
2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。
3、公司生产装置发生安全生产事故
相关研究
1、《石油化工2008年策略报告：寻找结构分化之受益者》 08.01.02
2、《石油化工2009年策略报告：双石双降促双赢》 08.10.20
3、《石油化工2010年策略报告：低C 变革炼油，
成长引领化工》 10.01.01
月度投资组合：
EPS （元）
股票名称 股票代码
权重（%）
股价(元)
2009A 2010E 2011E
入选投资组合理由
中国石化 600028 25% 7.82 0.707 1.02 1.00 烯烃利润较高，被市场低估 中国石油 601857 25% 10.25 0.564 0.780 0.853 业绩向好，被低估 S 上石化 600688 25% 7.64 0.217 0.512 0.622 上海成品油销售较旺 浙江龙盛
600352
25%
9.10
0.456
0.518
0.618
闰土上市提升估值，染料销售看好
资料来源：中国银河证券研究所
投资概要：
7月投资逻辑与投资思路：
7月进入石油消费旺季，国际油价将小幅走高，国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格，加上生产时间，相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品，故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升，加之气价上调大石化受益，而目前以两大集团为首的大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平附近，因此7月投资重点在大型石化公司。化工行业中化肥、农药受自然灾害影响较大，很难看好，染料和助剂由于出口恢复及内需增长，另外闰土上市可提升染料行业估值，可关注相关龙头浙江龙盛。
估值与组合投资建议：
下游复苏和垄断已经推动烯烃盈利高涨，目前乙烯EBIT达到4000元左右，我们判断烯烃将带动石化行业于2010年上半年提前进入景气周期。中国石化、中国石油因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长。目前国际油价正处于两大集团最佳盈利区间附近，S上石化也因烯烃受益，另外，中国石化、中国石油、S上石化估值均已达到10倍PE附近，处于历史估值低点，化工方面化肥、农药受自然灾害影响较大，很难看好，染料和助剂由于出口恢复及内需增长，另外闰土上市可提升染料行业估值，可关注相关龙头浙江龙盛。故7月投资组合建议关注中国石化、中国石油、S上石化和浙江龙盛。
股票权重说明：
中国石化（600028）2010年业绩将达到1.02元，净利润增长率为44%以上，我们给予25%的权重。中国石油（601857）公司储量接替率持续上升，我们给予25%的权重。S上石化（600688）上海成品油销售较旺，给予25%的权重。闰土上市可提升染料行业估值，浙江龙盛（600352）也给予25%权重。
组合表现的催化剂：
环保油品推动全国油改进一步深化，成品油消费将加速。国家推出更多刺激政策。
主要风险因素：
1、石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。
2、产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利。
3、公司生产装置发生安全生产事故（石油化工企业发生装置事故概率较大）
一、上月投资组合回顾与讨论
（一）上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点
上月我们给出的石油化工行业月度投资组合回报为-3.68%，行业指数回报为-7.85%，投
资组合超越行业回报4.17个百分点。
图1：上月投资组合回报与行业指数回报比较
-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%
行业指数回报
组合回报
资料来源：中国银河证券研究所
表1：上月投资组合
EPS （元）
股票名称 股票代码
权重（%）
股价(元)
2009E 2010E 2011E
入选投资组合理由
中国石化 600028 40% 8.62 0.707 1.02 1.00 烯烃利润高涨 中国石油 601857 20% 10.85 0.564 0.780 0.853 业绩向好 S 上石化
600688 40% 7.56
0.217 0.512 0.622
烯烃利润高涨
资料来源：中国银河证券研究所
图2：上月投资组合品种回报贡献度
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
中国石化
中国石油
S 上石化
资料来源：中国银河证券研究所
（二）需要改进的方面：对烯烃表现期望过高
上月主要考虑烯烃、成品油开工率较高，消费状况较好，故在石油化工行业月度投资
组合中重点推荐了中国石化、S 上石化和中国石油，特别是中国石化给予了40%的权重，对
烯烃表现期望过高。
图3：投资组合品种表现
0601
0603
06050607
0609
0611
0613
0615
0617
0619
0621
0623
0625
0627
0629
上证综合指数
中国石化中国石油
S 上石化
资料来源：中国银河证券研究所
整体来说，由于我们基本上在大市值上市公司里面挑选组合品种，因此可选的数量有限，
像中小板小市值题材股品种没有纳入投资组合。
图4：200亿元市值以上主板上市公司回报
-20.00%
-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%中国石油
中国石化
盐湖集团
S 上石化
中海油服
盐湖钾肥
烟台万华
海油工程
资料来源：中国银河证券研究所
图5：上月石油化工上市公司回报
-40.00%-20.00%
0.00%
20.00%
S 上石化南京化纤华西村*S T 得亨*S T 白猫*S T 鲁北*S T 锦化*S T 嘉瑞S *S T 鑫*S T 丹化*S T 三农泰山石油时代新材南岭民爆岳阳兴长彩虹精化三力士风神股份海利得通产丽星烟台氨纶鲁润股份中国石油柳化股份威远生化联化科技三友化工三爱富大元股份德美化工中海油服*S T 南化氯碱化工芭田股份*S T 春晖索芙特中弘地产S 佳通华峰氨纶准油股份华阳科技北化股份中国石化佛塑股份双钱股份江南高纤沃尔核材大庆华科*S T 国通传化股份云维股份凯乐科技湘潭电化云天化S T 马龙大成股份广州浪奇海印股份民生投资茂化实华湖北金环雷鸣科化海越股份*S T 宝硕*S T 河化华星化工天科股份*S T 钛白江苏索普
赤天化*S T 新材六国化工澳洋科技英力特吉林化纤金路集团青岛双星红宝丽胜利股份丰原生化鲁西化工亚星化学皖维高新渝三峡A 上海家化新民科技澄星股份巨化股份盐湖钾肥昌九生化久联发展山东海龙国风塑业川化股份联合化工红太阳华昌化工黑猫股份两面针太极实业S T 方源友利控股钱江生化金发科技盐湖集团山东海化青岛碱业浙江龙盛沙隆达A *S T 明科沧州大化南风化工海油工程红星发展四川美丰S T 黄海双环科技美达股份九鼎新材兰太实业武汉塑料S T 琼花升华拜克新安股份山西三维烟台万华中达股份神马股份扬农化工保定天鹅广聚能源宏达新材兴发集团黔轮胎A
泸天化鲁阳股份辽通化工利尔化学新乡化纤大东南天利高新新疆天业华鲁恒升中泰化学天茂集团兴化股份沈阳化工东华能源双良节能远兴能源江山股份诺普信太化股份*S T 联华青海明胶湖北宜化西北化工建峰化工
*S T 金化
资料来源：中国银河证券研究所
二、本月投资逻辑
7月进入石油消费旺季，国际油价将小幅走高，国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格，加上生产时间，相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品，故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升，加之气价上调大石化受益，而目前以两大集团为首的大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平附近，因此7月投资重点在大型石化公司。化工行业中化肥、农药受自然灾害影响较大，很难看好，染料和助剂由于出口恢复及内需增长，另外闰土上市可提升染料行业估值，可关注相关龙头浙江龙盛。
（一）、7月进入石油消费旺季，国际油价将小幅走高
受希腊债务问题影响，国际油价在今年5月跌破70美元/桶。由于希腊占欧洲乃至全球的经济比重较低，希腊债务问题对大宗商品的影响是暂时的，特别是对原油的影响应该更小，原因是目前全球原油下游烃类利润较高，乙烯EBIT 达到4000元左右：石脑油均价75美元/桶，乙烯、LDPE 升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨，终端HDPE\LDPE 等产品价格涨势更猛；与历史最高价相比，当前油价仅为历史最高水平的55-60%，但产品价格已经上涨至历史最高水平的75-85%左右。这样，下游烃类高利润会促使各大企业增加烃类开工率，进而会反向拉动原油需求高涨，目前7月又进入石油消费旺季，我们预计，受烃类和消费旺季拉动原油需求影响，国际油价在中位还会小幅走高到90美元附近。由于生产过程需要一定时间，在中位小幅走高的国际油价对两大集团最为有利。
图6：EIA 世界原油消费及预测
3.02.52.0
1.51.00.5
-2.5
-2.0-1.5-1.0-0.50.0millon barrals per day
China
United States
Othar Countries
200220032004200520062007200820092010
millon ballels per day world liquid fuels consumption
Short-Term Energy Outlook,October2009
资料来源：EIA （美国能源情报署）
表2：全球三大能源机构石油需求预测（百万桶/日）
EIA IEA OPEC
平均 2009年世界石油需求 84.1 84.8 84.31 84.40 2010年世界石油需求 85.57
86.4
85.21
85.73
增量 1.47 1.6 0.90 1.33 增幅
1.75%
1.89%
1.07%
1.58%
资料来源：EIA 、IEA 、OPEC
图7：IEA 世界原油消费及预测
76
78
808284868890200802008020080200802008020081200902009020090200902009020091201002010020100201002010020101百万桶/日
资料来源：IEA （International Energy Agency ）
图8：OPEC 产量与减产执行度
25.2
25.425.625.82626.226.426.626.8270%10%20%30%40%50%60%70%80%90%OPEC 产量
减产执行度
200901
200902
200903
200904
200905
200906
200907
200908
200909
200910
200911
百万桶/日
资料来源：OPEC
图9：OPEC 剩余产能（百万桶/日）
12345671998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
OPEC Surplus Crude Oil Production Capacity
资料来源：OPEC
图10：世界原油产量变化
World Crude Oil and Liquid Fuels Production Growth
Change from Previous Year
millon barrels per day Short-Term Energy Outlook,October 2009
OPEC Countries North America
Russia and Caspian Sea 200820092010
资料来源：EIA （美国能源情报署）
表3：NON-OPEC 原油供给变动预测（百万桶/日）
NON-OPEC 国家 2009年 2010年 变动
NON-OPEC 供给主要减少方 Mexico
2.95 2.69 -0.26 Norway 2.35 2.24 -0.1
United Kingdom(offshore) 1.4 1.19
-0.21
NON-OPEC 供给主要增加方 Canada 3.35 3.41 0.06 United States 8.98 9.13 0.15 Brazil 2.6 2.81 0.21 Azerbaijan 1.03
1.15
0.13
Kazakhstan 1.53 1.66 0.13
NON-OPEC 其他 Russina 9.89
9.89
0 China 3.98 4.01 0.03
Total non-OPEC liquids
50.18
50.44
0.25
资料来源：EIA （美国能源情报署）
（二）国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升
由于油价变化相应石化产品价格也会变化，根据模型分产品不断试验促使综合毛利水平达到最高，对于两大集团来讲是国际油价在中位小幅走高最为有利。主要原因是生产时间和原料进口时间，比如，中国石化从中东进口原油，路途就需要2个多月，国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格，加上生产时间，相当于公司用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品，故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升。但在高位再继续大幅走高下游产品价格不会明显上涨，反而不利，在低位对终端产品整体价格不利。因此，只有国际油价在中价位小幅走高是有利于大石化利润上升的。
图11：国际油价趋势（WTI）
资料来源：百川资讯
图12：国际汽油价格趋势
资料来源：百川资讯图13：国际柴油价格趋势
资料来源：百川资讯
图14：国内汽油价格趋势
资料来源：百川资讯图15：国内柴油价格趋势
资料来源：百川资讯
（三）烃及衍生物带动石化盈利高增长
1、世界聚烯烃产销稳步增长
聚烯烃(Polyolefin,PO)是烯烃的均聚物和共聚物的总称，主要包括聚乙烯、聚丙烯和聚1-丁烯及其他烯烃类聚合物。工业生产的聚乙烯(Polyethy-lene ，PE)有三个品种：高密度聚乙烯(HDPE)、低密度聚乙烯(LDPE)、线性低密度聚乙烯(LLDPE)。还有一些具有特殊性能的聚乙烯小品种，如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE)、乙烯－醋酸乙烯共聚物(E-VA)、甚低密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE)，以及其他以乙烯为主要单体的各种共聚物。聚丙烯(Polypropylene ，PP)根据高分子链立体结构不同有三个品种：等规聚丙烯(iPP)、无规聚丙烯(aPP)和间规聚丙烯(sPP)。 聚烯烃树脂作为重要的合成材料之一，直接影响到国民经济的发展及国民消费水平的提高，尤其是与包装、农业、建筑、汽车、电气和电子等下游行业紧密相关。 由于聚烯烃具有良好的性能价格比，在合成材料中的需求率不断提高，因此世界聚烯烃的生产能力增长率通常为5％左右。
图16：世界聚烯烃生产稳定增长
501001502002503003504001995
2000
2002
2005
2010
M t /a
HPLDPE
LLDPE
HDPE
PP
合计
资料来源：国际能源署，中国银河证券整理
图17：中国乙烯产量稳步增长
乙烯产量
0.00
20.0040.0060.0080.00100.00120.00
1990年1月
1991年1月
1992年1月
1993年1月
1994年1月
1995年1月
1996年1月
1997年1月
1998年1月
1999年1月
2000年1月
2001年1月
2002年1月
2003年1月
2004年1月
2005年1月
2006年1月
2007年1月
2008年1月
2009年1月
2010年1月
万吨
资料来源：WIND
2、全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太
20世纪80年代，北美、西欧、日本等发达国家各大石油化工公司掌握先进的聚烯烃生产技术，因此三个地区的生产能力占全球80％以上。20年后，为节省原料和成品庞大的运输费用，生产装置纷纷向市场所在地和原料生产地转移，使北美、西欧、日本的生产能力到21世纪初已下降到50％左右。相反，具有丰富原料的中东和未来主要成品市场亚太地区的生产能力所占比例明显上升。 目前，北美、西欧和亚洲已成为聚烯烃工业三大主要产地。从需求情况来看，到2010年时亚太地区将成为最大的PE 树脂进口地区，其中中国需求量最大。目前中国正成为世界上最大的PE 薄膜和包装袋出口国，大量供应北美、西欧和日本。目前亚太地区PE 需求量将超过北美和西欧，成为PE 最大消费地区。PE 工业未来的竞争对手不仅有传统材料如纸张、金属、玻璃，还需承受来自其他树脂的冲击。在软包装领域，三种PE 树脂仍将占主导，但PP 树脂应用范围正在不断拓宽，特别是在快餐包装领域。
图18：全球PE 生产能力分布的变化
5101520253035401980年
1990年
2002年
2005年
2010年
M t /a
西欧
北美
日本
东欧
中东
中南美
除日本外的亚太
资料来源：国际能源署，中国银河证券整理
图19：全球PP 生产能力分布的变化
5101520253035401980年
1990年
2002年
2005年
2010年
M t /a
东欧
中东
除日本外的亚太
资料来源：国际能源署，中国银河证券整理
3、烃及衍生物带动石化盈利高增长
因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅，目前乙烯、丙烯等烃及衍生物EBIT 已经高达4000元/吨，烃及衍生物打开了石化行业盈利空间，如同2003年的杨子石化一样，烯烃会带动芳烃等烃及衍生物价格上涨，从而使三大合材料毛利高涨，目前三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的75-85%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水
平的50-60%，毛利显然已经明显上升，我们认为烃及衍生物带动的三大合成材料高盈利状况将会持续1-2年，历史上每次烃类复苏都有2年左右时间。受全球经济好转，化工出口持续上升，中国石化大幅上调2010年乙烯计划产量达869万吨，较09年671.3万吨增长29.45%，烃及衍生物带动石化产品总经销量和产品价格持续高增长，超出了市场预期。
图20：国内HDPE价格趋势
资料来源：百川资讯图21：PS价格趋势
资料来源：百川资讯
图22：国内丁苯橡胶价格趋势
资料来源：百川资讯图23：国内PET价格趋势
资料来源：百川资讯
4、未来几年烯烃国内外装置增加并不太多
如下表所示，未来几年烯烃国内外装置增加并不太多。越南正在准备启动该国的第一个丙烯装置，位于广义省Dung Quat的15万吨/年丙烯是一催化裂化装置。日本贸易公司Marubeni公司日前签订了一份合同，购买所有该工厂的丙烯直到2010年5月该公司启动其15万吨/年聚丙烯装置。印尼Pertamina公司2013年或2014年正在考虑建立一个丙烯厂。拟建的工厂，这将是该公司的第三个丙烯装置，初步预计生产能力为140000-150000吨/年丙烯。Pertamina公司的其他丙烯厂，在Plaju和Balongan，可以生产合计29.500万吨/年丙烯。这个国家的其他丙烯生产商Chandra Asri，它有能力生产306000吨/年的蒸汽裂解装置在Anyer。
表4：部分拟建、扩建装置
公司
位置
产品 产能（千吨/年） 备注
Sibur Kstovo, Rus 乙烯 240 2010扩能至360万吨 Sibur
Orenburg, Rus
乙烯 100 计划至2011建成 PQU Santo Andre, Brz 乙烯 320/640 计划至2014建成 Pemex 墨西哥 乙烯 600 拟建
PDP 智利 乙烯 450 2010建成，拟建 SP Chemical 越南 乙烯 产能800
2014计划建成 Lotte Daesan Daesan 丙烯 扩能175;产能500 已完成 湖南石化 Yeochon 乙烯 扩能30;产能730 已完成
延长
陕西 丙烯 产能200 计划2010年上半期建成 Aramco/Exxon
福建
乙烯 产能800
2010年初建成
IRPC Map Ta Phut 丙烯 扩能64;产能376 2012年建成 CPC Talin 丙烯 产能600
2010年下半期建成
CPC 临园 乙烯 产能600 2011年第四季度 Ecopetrol Cartagena 丙烯 300
拟建
Showa Denko 大分 乙烯 产能695 2010年计划完成 Exxon Mobil
新加坡
乙烯 1百万 2011年计划完成 SP Vietnam
乙烯
800
2014年建成
资料来源：百川资讯
表5：国内丙烯厂家运行动态
生产企业 出厂价格（元/吨）
较上周同期涨跌
产能（万吨/年）
装置情况
备注
锦州石化 10000 -200 3 正常 产销正常，自用为主 锦西炼化 /
/
3
正常
自用为主，无量外销 黑龙江石化 10100 0 8 正常 主供周边地区，开工负荷低 天津石化 9950 0 4 正常 产销正常，主供周边地区 齐鲁石化 /
/
15
正常
无量外放 胜利稠油厂 10700 200 3.6 开车 产销正常 青岛石化 10400
8
开车
产销正常 金诚石化 10550 0 4 正常 产销正常 淄博汇丰 10700
100
8
正常
装置运行正常 石大胜华 10600 100 4.3 正常 自用为主，无量外销 利津石化 10650
150
4
正常
随产随销，库存低 垦利石化 / / 2 停车
东营博源 10500
100
2
正常
MTBE 装置开车 咸阳助剂 9700 0 5 正常 装置运行正常 西安石化 9705
3
正常
产销正常 玉皇化工 10805 250 3.6 正常 装置运行正常 山东圣世
/
/
6
停车
已被玉皇化工收购
资料来源：百川资讯
表6：美国装置动态
公司位置产品产能（千吨/年）备注
PQU Santo
Andre,Brz 乙烯320/640 计划2014完成
Pemex 墨西哥乙烯600 拟建
PDP 智利乙烯450 2010年完成
Ecopetrol Cartagena 丙烯300 拟建
资料来源：百川资讯
表7：欧洲装置动态
公司位置产品产能（千吨/年）备注
Sibur Kstovo,
Rus 乙烯240 2012年扩能至450千吨/年(按2时期) Sibur Kstovo, Rus 乙烯240 2010年扩能至360千吨/年(按1时期) Slovnaft Bratislava 乙烯200 扩能100千吨/年, 截至2012年Chemopetrol Litvinov, Cz 乙烯485 扩能至544千吨/年, 2010年完成PetroRabigh Rabigh 乙烯1300 从2009年第四季度开始延迟
资料来源：百川资讯
表8：中东装置动态
国家厂家名称区域产能（千吨/年）目前装置状态
Borouge2 OCU Ruwais 752
2010年第二季度建设中
Borouge2 Ruwais 1400 2010年第二季度建设中
SHARQ Al
Jubail 1200 2008年底延迟至2010年第一季度
EQUATE Shuaiba 850 2008年11月建设中
SEPC Al
Jubail 1000 2008年底建设中
PetroRabigh Rabigh 1300 2009年第一季度从09年第四季延迟
Chevron Al
Jubail 150 2008年第三季度延迟
资料来源：百川资讯
表9：韩国装置动态
公司位置产品产能（千吨/年）备注
YNCC(1) 丽水乙烯/丙烯857/485 1月中旬负荷100% YNCC(2) 丽水乙烯/丙烯555/270 1月中旬负荷100% YNCC(3) 丽水乙烯/丙烯400/205 1月负荷100%
湖南石化大山丁二烯150 1月负荷100%
湖南石化丽水乙烯/丙烯720/360 1月底负荷100% 湖南石化大山乙烯/丙烯1000/500 1月底负荷100% KPIC 蔚山乙烯/丙烯470/240 1月中旬负荷100% 湖南石化丽水乙烯/丙烯720/360 2010取消检修
湖南石化大山乙烯/丙烯1000/500 2010取消检修
资料来源：百川资讯
表10：东南亚装置2010年检修动态
公司位置乙烯/丙烯(千吨/年) 备注
印尼:
Chandra Anyer 600/306 2月2日-3月21日, 2010年检修47天
Pertamina FCC Plaju 丙烯45 1月10日, 2010年检修2周
Pertamina RFCC Balongan 丙烯250 2010年1月15日检修,下次检修在2011/2012 马来群岛:
Ethylene Msia Kertih 乙烯400 2010年无检修, 下次检修在2012年
600/95
Optimal Kertih
5-7月检修30-40天
Petronas PDH Kuantan 丙烯300 第二-第三季度检修30-40天
Petronas Kuantan
丙烯80 2010年无检修, 下次检修2011/2012年Titan 1/Gudang Pasir 260/160 2010年无检修, 下次检修2011年
Titan 1/Gudang Pasir 407/260 2010年无检修, 下次检修2012年
Titan(OCU)/Gudang Pasir 丙烯130 2010年无检修
菲律宾:
Petron Bataan 丙烯140 2009年12月-2010年4月检修，下次检修2011/2012年新加坡:
ExxonMobil 新加坡900/435 5月检修1个月
PCS 1 新加坡475/270 2010年无检修,下次检修2011年检修40-45天PCS 2 新加坡655/350 2010年无检修, 下次检修2013年检修40-45天PCSmetathesis 新加坡丙烯200 2010年无检修,下次检修2011年检修40-45天泰国:
360/312
Phut
IRPC Map
Ta
2010年无检修
PTTCH I4-1 Map Ta Phut 515/310 2010年无检修, 2011年第二季度检修30天
PTTCH I4-2 Map Ta Phut 400/50 2010年无检修,下次检修2011年
PTTCH I-1 Map Ta Phut 461/127 2010第三季度检修45天
PTTCH oleflex Map Ta Phut 丙烯100 2010第三季度检修45天；2010年第四季度检修40天资料来源：百川资讯
表11：东南亚装置2010年检修动态
公司位置乙烯/丙烯(千吨/年) 备注
Haldia Haldia 丁二烯91 2010年10月检修后明年1月重启
Shell Pulau Bukom 丁二烯155 2010年2-3月检修
Phut 800/600 2010年11月检修2-3周
ROC Map
Ta
Haldia Haldia 520/330 2010年10月底排除故障-12月开工提升30%
Phut 800/600 1月负荷90-95%
ROC Map
Ta
Shell Pulau Bukom 乙烯800 新装置2011年启动
PTTCH I-1 Map Ta Phut 461/127 2010年10月27日检修35天
PTTCH oleflex Map Ta Phut 丙烯100 2010年10月27日检修45天
PDH 丙烯300 2010年11月检修30-40天
Petronas Kuantan
资料来源：百川资讯
（四）环保要求与城镇化推动天然气消费高增长，气价上调大石化受益
天然气是最清洁的能源之一，其单位热值C排放量要远远小于煤炭和石油，要减排C就必需改变一次能源结构，目前我国天然气消费占一次能源消费总量还不到4%，远低于美国的26%、西方七大工业国（G7）的25%、经合组织的25%，也低于世界平均24%的水平。因此中国在低C经济要求和天然气比重严重偏低情况下，将会尽一切力量推动天然气开发与应用，中国天然气将迎来快速增长时期。
随着城市化进程的加快，城市天然气需求潜力将进一步扩大，根据国家天然气发展总体规划到2010年通天然气城市将增加到290个，在2020年前城市燃气用天然气增速将保持15%左右，2020年前后城市燃气用天然气消费量将达到850亿立方米，到21世纪中叶全国76%的城市将用上天然气，天然气将逐步成为城市燃气市场的主要燃料，城市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40%左右的水平靠拢。2000年以来，我国天然气产销都呈现快速增长的态势，2000年至2008年，年均增长率达到约16%，超过除了核能之外的其他一次能源的增速，远高于同期石油和煤炭6.8%和9.0%的增速。低C与城镇化双轮推动下天然气必将是21世纪消费量增长最快的能源。
由于我国天然气价格在政府长期控制下相对偏低，天然气价格将独立于石油不断走高。随着需求增长，天然气将由目前的供需基本平衡转为短缺，预计2010年天然气供需缺口为300亿立方米左右，进口占比约20%，2015年缺口为500亿立方米，2020年缺口将达到900亿立方米。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的33％，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65－0.80之间。天然气价格改革符合我国资源价格改革大方向。从长期角度看，天然气价格会持续上涨，中国石油、中国石化两大集团受益较大。中国石油2010年一季度生产可销售天然气172.7亿立方米，同比增长16.5%。预计全年天然气产销在700亿立方米左右，每千立方米均提高230元，增加161亿利润，扣税后相当于增加120.75亿元净利润，相当于EPS增加0.066元。中国石化2010年一季度天然气产量27.94亿立方米，同比增长40.97%。预计全年天然气产销在110亿立方米左右，每千立方米均提高230元，增加25.3亿利润，扣税后相当于增加19亿元净利润，相当于EPS增加0.022元。
图24：世界主要国家一次能源消费结构
中国
巴西
俄罗斯
印度金砖四国合计
美国
日本
德国
法国
英国
意大利
加拿大
G7合计
亚太合计
经合组织合计
世界合计
石油天然气煤炭核能水电资料来源：CEIC
图25：中国天然气市场消费量及预测
5001000150020002500
30002005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2015
2020
亿立方米
资料来源：BP 、社科院
图26：中国天然气产量
0.00
100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001990-01
1991-05
1992-09
1994-01
1995-05
1996-09
1998-01
1999-05
2000-09
2002-01
2003-05
2004-09
2006-01
2007-05
2008-09
2010-01
亿立方米
-40.00
-20.000.0020.0040.0060.0080.00%
天然气产量
同比增长
资料来源：WIND
图27：中国城镇化进程加快
城镇人口(百万人口)(左轴)
城市化率(%)(右轴)
9008007006005004003002001000
60%50%40%30%20%10%0%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2020
E
资料来源：CEIC
图28：城市燃气用天然气消费量
城市燃气
908070605040
3020100
40%35%15%5%30%25%20%10%0%
1999
1998
1997
1996
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2020E
2015E
2010E
资料来源：CEIC
图29：国际天然气价格趋势
资料来源：百川资讯
（五）全球油气储量持续小幅攀升，两大集团海外业务持续增长
美国《油气杂志》发布全球石油产量和油气储量年终统计，2008年全球石油（包括原油及凝析油）产量增长1.l%，达到36.48亿吨。全球石油估算探明储量为1838.64亿吨，小幅增长0.8%。天然气估算探明储量为177.11万亿立方米，增长1.11%。沙特阿拉伯和俄罗斯连续6年以上分列世界石油储量和天然气储量之首。
图30：近10年全球油气储量变化
单位：亿吨、万亿立方米、%
世界原油、天然气储量
2004006008001000120014001600180020002009200820072006200520042003200220012000
亿吨
20406080100120140160180200万亿立方米
资料来源：美国《油气杂志》
图31：中国原油进口情况
原油进口当月值
0.00
500.001,000.001,500.002,000.002,500.002003
年
7月
2004
年
1月
2004
年
7月
2005
年
1月
2005
年
7月
2006
年
1月
2006
年
7月
2007
年
1月
2007
年
7月
2008
年
1月
2008
年
7月
2009
年
1月
2009
年7月2010
年
1月
万吨
资料来源：WIND
中国石油从1993年开始就坚定不移地贯彻 “利用国内外两种资源、两个市场”的战略方针，积极开展国际化经营，海外业务从无到有，不断发展壮大。现已初步形成非洲、中亚、南美、中东和亚太五大油气合作区，在全球29个国家执行着81个油气投资合作项目，年油气作业能力达到7000多万吨，中亚、中缅、中俄、海上四大油气战略通道项目积极推进，逐步形成上下游产炼销综合一体化的海外业务格局。从最初在秘鲁、加拿大等国的小型油田开发和老油田提高采收率项目起步，熟悉国际惯例，积累经验，锻炼队伍，到逐步由单一的合作开采向跨国并购、风险勘探和上下游一体化经营迈进。
中国石化的海外业务在非洲、中东和美洲三大主力市场已经逐步形成并不断稳固，规模效益逐步显现。海外项目结构日趋优化，在稳步发展井筒工程、物探工程基础上，地面工程项目开发有了重大突破，油田综合服务工程项目也有了良好开端。目前中国石化上游企业在非洲、中东、中南美洲、中亚、南亚等地区30个国家及俄罗斯正在执行301个石油工程技术服务合同，合同额37.77亿美元。近年来中国石化国际石油工程业务取得了迅速的发展。2003年至2007年当年新签合同额从1.8亿美元到19.3亿美元，年均增长81%；完成合同额分别从1.5亿美元到12.1亿美元，年均增长68.5%。海外石油工程队伍已达191支。
中石化安哥拉项目增厚EPS0.05元
2010 年3 月26 日，SHI 与SOOGL 以及相关各方签订了《收购协议》及《更替协议》；根据该等协议，SHI 同意收购标的股权和标的债权。就标的债权，截至2009 年11 月30 日，SSI 公司已使用贷款额度美元23.26 亿元（相当于约人民币158.85 亿元），该等贷款余额本息合计美元77,911.90 万元（相当于约人民币531,982.44 万元）。本次收购的总对价为美元24.57 亿元美元（相当于约人民币167.76 亿元）。SHI 将以自有资金和银行贷款向SOOGL 支付对价。SSI 公司拥有安哥拉18 区块50%的权益。截至2009 年11 月底，安哥拉18区块已发现8 个油田，SSI 公司在安哥拉18 区块东区（Greater Plutonio ）的经济净权益剩余可采储量：证实储量为102.49 百万桶（其中已开发储量7,904 万桶，未开发储量为2,345 万桶），概算储量为67.24 百万桶；SSI 公司在安哥拉18 区块西区的工作权益或有资源量：1C 或有资源量为38.31 百万桶，2Ci 或有资源量为49.54 百万桶。SHI 由中国石化通过股份国勘全资拥有，SOOGL 由集团公司通过集团国勘全资拥有。
安哥拉项目可增加股份公司石油储量1279万吨（93.335百万桶），年产量增加219万吨，
总原油产量增加5%左右，由于安哥拉项目属于轻质原油生产成本较低，估计吨油利润在2000元左右，每年可带来43.8亿元的净利润，约增厚EPS0.05元左右。
（六）勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期
1、技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔
最近几年中国石油工业在勘探开发技术上均获得了显著的进步。在物探技术上，高分辨率地震技术、三维叠前深度偏移技术、四维地震监测技术等获得了应用，如西气东送的主力气田－克拉2 气田，其勘探的发现主要得益于高分辨率的山地地震技术的突破；在测井技术上，成像测井技术，核磁共振测井技术、套管井测井技术等获得了应用；在钻井技术上，欠平衡钻井技术，多分支井，大位移井等获得了应用。南堡就是中国油气勘探技术进步的典范，我国对冀东滩海地区的油气勘探始于1988 年，但在其后14 年间的自营勘探和合作勘探中，一直未取得实质性突破。从2002年开始，中石油调整部署，转变勘探思路，强化精细三维地震勘探，配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列先进技术，才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面的难题，将这一世界级油气田挖掘出世。理论创新在中国的油气勘探上具有重要的意义。我国沉积盆地很复杂，具有如下特征：一是盆地一般都具有多构造层系；二是多次构造活动，不同类型盆地叠加；三是成藏条件一般有三多一大：生烃层系和储集层系多、运移聚集期多、断层多，陆相岩性变化大。这就决定了油气勘探的历程会相对漫长。一套层系、一种类型或一个领域所取得的认识，不能完全用来指导新层系、新类型和新领域的勘探，需要勘探家不断认识、不断探索。
2、中国石油和天然气的勘探潜力还很大
目前中国的石油资源探明程度为42%，尚有58%的石油可采资源有待探明，按照国际通用的划分标准，探明程度在30%～60%为勘探中等成熟阶段，是储量高基值的发展期。因此，我国石油勘探潜力还很大，储量的增长正处于高基值发展期。天然气勘探正处在早期勘探阶段，探明程度低，只有23.3%，潜力大，发现大气田的几率大。如十五期间，发现和探明了8 个1000 亿立方米以上储量规模的大气田，其中2000 亿立方米以上的有5 个。其中中国的海相地层探明率尤其低。所谓海相和陆相的区别，陆相是由河流和湖泊沉积而成，而海相则是由海洋沉积而成。世界上大部分油气田发现在海相地层，而中国的海相，由于其5 个特殊的原因－时代老，有机质丰富低，有机质热演化程度高，勘探目的层埋藏深，油气藏保存条件差－使得国内海相地层的勘探一直处于停滞状态，但根据全国第三轮油气勘探的数据，海相地层具有丰富的油气资源，其中有石油资源量92 亿吨，天然气资源量超过17 万亿立方米；石油资源探明程度约4. 3 % ，天然气资源探明程度约5.5%。
3、储量接替率快速增长
储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高的估值，这一点两大集团的股价并没有得到反应。在目前石油勘探开发技术不断进步，中国石油、中国石化又是全球勘探开发技术的引领者，在石油勘探设计院及石油大学强大的科研开发团队带动下，加之目前包括大陆架在内还有广阔的国内外未勘探开发领域，中国石油、中国石化的储量接
替率还将不断上升，其股价理应体现其储量接替率不断增长的状况。
图32：世界石油公司储量接替率比较
0%
20%40%60%80%100%120%140%160%180%英国石油
N O R S K H Y D R O
P E T R O B R A S
O M V
雪佛龙德士古
E N I
道达尔
埃克森美孚
S T A T O I L
卢克
B G 集团
O C C I D E N T A L
中国石化
M A R A T H O N O I L
中国石油
A M E R A D A H E S S
壳牌
加拿大石油
资料来源：国际能源署，中国银河证券研究所整理
图33：全球石油公司总储量排名
5000
10000150002000025000
百万当量桶
埃克森美孚
中国石油
英国石油
壳牌
雪佛龙德士古
道达尔
中国石化
中国海油
资料来源：国际能源署，中国银河证券研究所整理
图34：世界石油公司开采成本比较
5101520253035美元/桶
英国石油
P E T R O B R A S
雪佛龙德士古
O M V
E N I
道达尔
中国石化
A M E R A D A H E S S
O C C I D E N T A L
S T A T O I B G 集团
M A R A T H O N O I N O R S K H Y D R O
埃克森美孚
壳牌
卢克
中国石油
加拿大石油
资料来源：国际能源署，中国银河证券研究所整理