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amaranth基金案例分析

amaranth基金案例分析
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金融工程案例分析

褪色的不凋花

---Amaranth基金之死

一.公司背景与案例分析

1.Amaranth 基金简介

Amaranth 基金于2000年成立,他成立之初是一种多种策略的对冲基金,专注于可转换债券、兼并、收购、重组、公共事业等方面。与1998年名声大震的对冲基金长期资本公司一样,其总部位于美国康涅狄格州格林威治小镇,该镇被誉为对冲基金的“硅谷”,与纽约和伦敦被称为三大对冲基金之都。但不幸的事,amaranth 基金也难逃与长期资本公司一样倒塌的命运。

2001年安然公司倒闭,这给能源市场留下了一个巨大的真空,所以2002年amaranth 基金将其投资的领域延伸至了能源行业,考虑到能源市场的高度波动性,他们仅将这一领域的风险敞口控制在其资本的2%左右。

到了2004年,该基金核心技巧领域的投资,比如可转债的套利等的回报不到4%,所以公司决定将更多资源投入能源领域。因此聘请了一名来自德意志银行的天然气交易员Brian Hunter ,这位明星交易员在该事件中扮演了关键角色。此人身高两米,喜爱法拉利和宾利,财大气粗,心高气傲,但他确实交易经验丰富,交易风格执着,他的到来迅速激活了amaranth 的盈利能力。

2005年一年,Brian Hunter 在天然气期货市场的套利就为公司带来了超过10亿美元的盈利,而他本人也得到了7500万美元的奖金并获得了更大的交易权限,因此也变得更加的心高气傲。

到了2006年8月31日,amaranth 基金的总资产达到了96.68亿美元,员工400多名,成长为了全球第39的对冲基金,然而在接下来的20多天中,他却戏剧般的损失了六十多亿,最终破产。

2.事件时间表

3.天然气期货市场简介 天然气市场有自己的与众不同之处。天然气占美国所有能源消耗的22%,超过60%的美国家庭都使用天然气来供电供暖。除家庭外,天然气在各行各业也有举足轻重的地位。78%饭店,51%医院,59%办公室,58%的零售物业都使用天然气。

接下来介绍一下美国天然气衍生品的交易市场。美国的天然气期货市场主要

有纽约商品交易所(NYMEX)和洲际交易所(ICE)。这两家交易所之间竞争激烈,但二者的合约在功能上是一样的,其中纽约商品交易所的天然气期货合约价格被广泛的作为天然气的基准价格,且在持有到期的时候需要进行实物交割。而洲际交易所则不需要实物交割,只需按NYMEX的的结算价从财务上进行结算。所以实质上二者的功能是一样的,其最大的不同在于,NYNEX是场内交易,受到诸多监管,而ICE则是场外交易,监管程度小得多。

天然气的价格变化是很有特点的。

首先短期内,天然气的供给价格弹性非常小,比如价格升高会鼓励生产,但短时间内难以发现新的天然气井,就算发现了也需要时间才能供应到市场。另一方面,天然气的需求价格弹性也是非常小的,因为天然气是一种必须品。正是因为供求的弹性非常小,导致了天然气价格波动性非常大,所以会鼓励投机,助长了市场的扭曲。

天然气的价格的另一个特点是,在夏季,天然气的需求较小,因此价格也较低,在冬季,天然气需求旺盛,因此价格也较高。形象的说,天然气期货的价格曲线类似于一个sine曲线,呈波浪状,如下图

该图显示的是2006年8月31日这一天,不同到期日的期货价格。X轴表示不同到期日的期货合约,Y轴表示每种期货的价格。比如,06年10月到期的期货合约在这一天的价格为6美元,06年11月到期的期货合约在这一天的价格为8美元。一般来说,天然气期货市场将冬季定义为11月-3月,夏季为4月-10月,所以这个图非常明显的显示出天然气期货价格冬季高,夏季低的特征。

更进一步,当天然气期货价格上涨时,冬季的期货合约有着更强的需求支撑,因此价格涨幅相对于夏季的合约的涨幅也就较大,因此在价格上涨时冬季合约与

夏季合约的价格差一般是扩大的,如下图。这一特征也为amaranth 基金之后的价差套利策略奠定了基础。

4.Amaranth 的交易策略

在此,我们仅分析2005年和2006年的策略。

2005年:运用看涨期权多头对气候下注。

在2000年到2004年5年间有四年,天然气的价格在冬天都是上升的,因此,首席交易员Brian Hunter 买入了大量的天然气虚值看涨期权。上半年1-6月,天然气充足,价格保持平缓,该赌注看似会失败,然后到了8月末,飓风Katrina 和Rita 相继而来,引起天然气供应大幅下降,需求则大幅上升,天然气价格暴涨,此时amaranth 购买的天然气虚值期权变得极有价值。Amaranth 也正是在这一年猛赚10亿,Hunter 也拿到了7500万美元的分红。

到了2006年,飓风的影响消散之后,amaranth 也随之调整了能源策略。公司做初了如下推理:2006年的夏天,天然气的饱和状态会对价格形成一个向下的压力,这种状态持续到2006年冬季寒潮来临时就会消失,冬季的天然气价格就会随之上涨,并且2006-2007年的冬季期货价格与2006年夏季的期货价格之间的价差会扩大。

依据这样的推断,公司做出了两种赌注,一种是方向性的赌注,一种是价差赌注。

1.2006年amaranth 的方向性赌注:期货空头头寸

因为预期天然气的价格在春夏会持续走低,amaranth 从2006年1月开始便对2006年3月的期货持有空头头寸,在三月份期货即将到期时再做多3月份的期货,将其平掉,同时再持有4月份期货的空头,这样就将三月份的空头滚动到了四月,以此类推再将四月份的滚动至五月,五月的滚动至六月,直至2006年的冬季到来为止。如下图

price time

事实表明,在2006年的1月到8月,天然气期货价格确实是一直走低的,amaranth 这种滚动的空头策略是有效的,盈利的。

但是这个策略的问题是,amaranth 下注太大,他每一月所建立的头寸都比上一个月大,到了8月份,其9月份期货的空头头寸已经达到105000个合约,这相当于全美居民能源消费量的22%。这种巨大的持仓量也引发了我们后面会提到的流动性危机。

2.2006年amaranth 的价差赌注:多头价差头寸

从2006年1月开始,amaranth 构造了三个价差组合:

3月期货合约 4月期货合约

非常明显,这三个组合均是买入冬季到期的期货合约,卖出夏季到期的期货

合约,因为基于先前的判断,公司认为这两种期货之间的价差会扩大。

所以只要冬季合约和夏季合约之间的价差扩大,这三个价差套利组合就会盈利,反之就会

亏损。下面我们来看一下2006年

1月至9月间这三个组合的价差变化:

1月到4月,价差稳步扩大,如此下去年化收益率将达到114%,许多人都认为Brian Hunter 能点石成金。此时公司意识到这种盈利是很脆弱的,所以决定进行部分的平仓以减少风险,但是问题是因为amaranth 此时的持仓量已经占到纽约商品交易所的60%左右,他难以以一个盈利的价格找到交易对手来平仓。

果然到了5月,价差开始下降,公司开始亏损,如果在这一点及时止损损失是11亿,但是管理层不甘心,过去曾经那样辉煌,现在怎能接受如此大的损失,所以公司决定继续持有头寸等待市场环境和流动性改善。

由于无法有盈利的退出,amaranth 不仅保持了头寸,甚至激进的增加了头寸同时把杠杆从3.83提高至5.53,幸运的是6,7,8月的价差又持续扩大,为amaranth 搬回了一成。

但是好景不长,进入九月之后,amaranth 所期待的飓风并未发生,暖冬气候、供应充足、美国经济放慢、中东局势平缓等多重利空因素的影响,NYMEX 天

然气期货价格纷纷从高位快迅速大幅跌落,天然气期货0703合约与0704之间的价差不增反降,而且是大幅下降。不利的价差变化是amaranth背上了追加9.44亿保证金的负担,Hunter的头寸不但没赚到钱,还赔的一塌糊涂,最终因保证金不济而暴仓。

最终amaranth于9月21日与J.P.Morgan和Citadel投资公司达成协议,将资产组合以25亿美元的价格卖给这两家公司,amaranth最终在能源市场上损失43.5亿美元,总共损失66亿美元,占其总资产的70%,至此这家基金正式关门,400多名员工失去工作,而曾经的明星交易员Brian Hunter也在遭遇多场来自同事的攻击之后雇佣了两名保镖。

Amaranth基金失败原因分析

到底是什么引发了Amaranth的灾难性损失呢?

Amaranth的终结是三个重大的独立因素的结果:不当的风险管理做法造成资产组合过分集中于能源投资;市场价格极大的不利变化;缺乏流动性。

1、资产组合过于集中

如果仅集中关注Amaranth从2006年1月至8月的资产净值和利润,人们可能很容易受骗,认为该基金有一个稳固、理由充分的天然气策略。除5月和6月的例外情况之外,Amaranth的资产净值在1月和7月之间每月都在增长。在2006年8月末,Amaranth的资产净值为102亿美元,达到公司月末余额的最高值,比2006年1月增加约13亿美元。Amaranth的盈利也很好,2006年1月和8月之间的累计净收入约为25亿美元,当年当时为止的复合收益率超过30%。

Amaranth的月度资产净值、首日投资/支取、月末投资/支取和绩效情况:

2006年1月至8月(单位:百万美元)

月份期初资产

净值首日投资

/支取

调整的期

初资产净

净业绩月末投资

/支取

期末资产

净值

1月8464 86 8550 544 -191 8904 2月8884 7 8890 357 -127 9121 3月9123 -38 9086 264 -109 9240 4月9238 19 9256 1241 -173 10325 5月10347 155 10502 -1135 -48 9319 6月9297 274 9571 633 -31 10173 7月10173 52 10225 -46 -567 9611 8月9611 39 9650 635 -56 10228

与1月的

变动

1100 1324

合计593 2493-1302

资料来源Amaranth’s CP Leverage Funds Due Diligence,prepared by JPMorgan Chase & Co. (Permanent Subcommittee on Investigations, PSI Report, Exhibit List: Hearing on Excessive Speculation in the Natural Gas Market, July 25 & July 9, 2007)

但是,策略的判断不应只看盈利和收益率,资产组合所固有的风险也应考虑。尽管Amaranth公司聘用了12名风险经理,他们也采取了大量的日常风险管理措施,比如提交每日头寸报表以及相关涉及损益、VaR、风险溢价、压力测试、敏

感性系数、杠杆系数、集中度和行业敞口的报告,Amaranth还是出现了敞口过大的情况,能源在其资产组合中占有不成比例的权重(56%)。基金创始人Nick Maounis对外宣称Amaranth是一个多重战略的对冲基金,即其资产和策略都是多元化的。然而,事实却是,这样一个多种策略的对冲基金从一个行业栽入另一个行业,只是取决于哪里的前景看起来会最好。将公司50%以上的资产配置在杠杆化的能源赌博中,基金远未多元化,而头脑简单地建立2007年冬季/2006年秋季的多头价差头寸,这样的策略也绝非多角度。

Amaranth的投资资产组合:2006年9月

2、市场价格超常地大幅变动

九月份天然气的波动率

从历史上看,天然气期货市场上的价差套利表现都很不错。一般情况下,冬季月的收益率高于非冬季月,而且九月份的天然气价格在未来36个月内都趋于上升,有的合约收益率甚至高达5.73%。

Historical Average September Natural Gas Futures Returns(1990-2005)

以上是九月天然气期货合约的一般表现,然而2006年却是不同寻常的一年。

Natural Gas Futures Returns from August 31, 2006-September 21, 2006

可以看到,这个变化是非常戏剧性的,一开始的月份收益率甚至低到-27%。而且冬季月份的跌幅更大,这种变化对于做多冬季月份合约做空非冬季合约是非常不利的。

在险价值(VaR)分析会使很多投资者明白Amaranth是高风险投资的事实,根据月度历史数据,公司的VaR值为28%(99%置信水平),这就是说,每100个月中有99个月,Amaranth发生的损失不高于其资产组合的28%,换句话说就是,每100个月中有1个月,公司的损失会超过28%。如果用2006年8月末的数据,Amaranth资产组合的28%相当于损失29亿美元。然而,Amaranth最后在仅仅一周之内就损失了超过46亿美元!根据历史数据计算,这种数量级的月度损失发生的概率是1E-19,换句话说,这种级别的损失每27,400,000,000,000,000年

才会发生一次,可惜,这么小概率的事情,它就是发生了!

Christopher Fawcett,一家管理资产达43亿美元的英国对冲基金Fauchier 合伙公司的负责人,可以说是见证了Amaranth走向高风险的投资人之一。2005年12月,Fawcett从Amaranth基金撤资3000万美元,因为在一次实地拜访中,他发现了至少11条风险信息。在给英国对冲基金Fauchier的投资者的致信中他说,Fauchier愿意支付提前赎回罚金,因为“在我们不希望在对冲基金中看到的每一种特征中,Amaranth简直差不多都具有”,包括没有独立的第三方管理人来确认基金的收益、风险管理的监督不善、高杠杆、透明度差、过于自信的管理层、过度依赖局限性的交易策略、会计内控不严、员工可以把公司的费用列入基金的支出。在Fawcett看来,Amaranth的损失“绝不会是不可预见的”。

案例中主要就两种风险进行了分析,一种是市场风险,另一种是流动性风险。

在衡量市场风险时,Chincarini使用了简单VaR法以及调整了偏度及峰度的VaR法,就2006年8月底的数据进行涉险值分析可以解释Amaranth65%的损失。换句话说,Amaranth一个风险经理使用简单VaR框架进行分析,发生概率在1%以下的糟糕情境可能会造成基金损失最终实际损失的65%。所以,从市场风险的角度来看,Amaranth的能源交易是非常风险性的。但并不能因此就认为他们很粗心,因为,这个基金可能原本定位就是谋求高风险高收益的。

另外还有VaR分析无法解释的35%损失被认为是由于Amaranth过大头寸引发的流动性风险所造成的。

3、缺乏流动性

流动性的定义是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力,它是一种所投资的时间尺度(卖出它所需多长时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系。

Amaranth出售其能源资产并关闭基金的决定最终是由于缺乏流动性而被迫作出的。公司不仅疯狂寻找资金来满足保证金要求而且需要资金进行新的投资。正常情况下,天然气价格每一次的上涨都被Amaranth看做买入的机会,但由于要满足巨额的保证金要求,而资产组合变得越来越难以出售,Amaranth已没有能力利用市场中新的交易机会了。

这些流动性问题有三个重要的来源。第一,Amaranth在期货市场上的敞口头寸如此之大,以至于没有正常的交易对手能够以Amaranth的盈利的价格来承担这些敞口头寸。第二,Amaranth是投资者巨额净撤资的受害者。第三,竞争对手很快意识到Amaranth无助的境地并毫不留情地利用了这一点。

(1)巨额天然气期货合约敞口头寸

2006年的很多时候,Amaranth持有46%至81%的NYMEX最活跃的天然气期货合约未结清权益。同时,在不那么活跃的期货合约上持有类似的巨额头寸,这些合约一直延续至2010年。在短时间内以盈利的价格减仓被证明是几乎不可能的。

Amaranth在NYMEX天然气期货合约中的头寸

Actual Positions of Amaranth on August 31,2006

测算流动性风险的模型相对市场风险模型较少,一般市场参与者可以用他们的交易量比上相应证券的平均日交易量来进行衡量。一个经验做法是持有头寸的额度在特定时期,比如交易最后30天内,不要超过日均交易量的1/10-1/3。

价差交易头寸对30日均交易量占百分比

上图的日均交易量使用的是NYMEX的数据,尽管Amaranth的持仓中有大部分是在ICE进行的,相比之下,这些头寸的额度还是极端的大。而且研究表明,以2006年8月底数据分析,未平仓合约数较历史均值较大的合约亏损比例更大,相比标准化的历史均值而言,每10单位超额持仓会导致相应合约收益率下降2.6%。所以说,Amaranth自身超大量的持仓是流动性风险的主要原因,当然,从流动性角度来看,2006年九月份市场的异常情况也是极其不利的。

(2)投资者净撤资

数据显示,2006年1月至9月,投资者净支取为7.09亿美元。2006年7月,支取金额特别大,达到了5.67亿美元。看起来似乎是聪明的资金知道应该离场——而这是有充分理由的,在当年的4、5、6月,Amaranth的月度利润急剧起伏,幅度分别为11%、-24%和17%。使公司免遭更多撤资的是其锁定规定和支取门控规定。

(3)竞争对手对Amaranth财务危机的反应

Amaranth的流动性问题,由于公司近在眼前的危机造成的市场反应而恶化。当竞争性的交易商风闻Amaranth的财务困难时,他们立即熟练地作出了预见性的反应,调整资产组合,使市场价格大幅地朝着不利于Amaranth仓位的方向变动。在9月15日和9月20日之间,Amaranth由于价差的恶化而损失约8亿美元。公司从其不那么多元化的资产组合中出售最具流动性的资产后,依然不能及时对其他的头寸进行足够的清仓来支付其狂飙的保证金。

两点补充:

LaR

监管者一直强调综合性风险管理方法的重要性。在这个案例中,VaR测算是必要的,但在一个公司的风险管理框架中仅仅只有这么一种方法是绝对不够的。在Amaranth的例子中,VaR只能测算出全球性的风险敞口部分而忽略了流动性风险。这种缺陷是众所周知的,美联储前主席格林斯潘在谈到国际外汇储备的相关问题时也指出过。所以,很多人就想要找寻一种能将VaR和流动性风险测算相结合的综合方法。在这种背景下就有了LaR(在险流动性)。

定义:LaR基于一系列交易结果量化了流动性,它表示的是在无需新的资本拆入或不会对市场造成不利影响而使自身指令单蒙受损失的情况下,为使现有头寸在一定信心及涉险值水平下被清偿所需要的高流动性资产的精确额度。

任何情况下,如果当时Amaranth使用了VaR和LaR做综合性的压力测试,它隐藏的风险敞口无疑会被清晰揭露。

ICE

Amaranth在NYMEX对其提出减仓要求后,一方面在NYMEX内减少了合约敞口,另一方面却在ICE增加了相应的合约敞口,它能成功实施这种合约运作的手法而不被发现,因为ICE作为一个不受监管的交易所,没有报告的责任,也不会要求Amaranth设置头寸限额。因此,Amaranth这种做法虽然对NYMEX的头寸限额精神提出了挑战,但是没有违法。2007年秋天,美国参议院和众议院引入了两项议案,使NYMEX这样受监管的交易所和ICE这样不受监管的交易所纳入共同的监管框架之下。

如果国会决定有必要制定更多的法规,国会必须确保,这一拯救措施不会比病症更糟糕,因为严厉的法规会使衍生交易远离受监管的交易所,而转向OTC 或外国市场。据统计,目前,美国能源交易约75%是在不受监管的OTC市场上进行的,这些市场不会消失的原因是,有太多客户依赖这些市场进行度身定制的合约的交易。但是,国会也要确保重视它希望监管的市场,比如,ICE提供了超过400多种的特色合约,但是大部分合约建仓较少,流动性较差,这类合约可能就没有监管的必要。

三、Amaranth基金亏损事件的启示

1.人才管理——明星交易员

基金公司在倚重“明星”交易员或“明星”经理拚业绩、立信誉、扬名气的同时,也不应忽视团队的力量和智慧。失去“约束”的“明星”交易员和“明星”经理在金融衍生品交易中可以凭借偶然机会把一家基金带到一个令人艳羡的规模,也可以“意外地”将一家“恐龙级”的基金送入火坑。

32岁的交易员亨特在2005年的天然气交易中为公司带来了8亿美元,而他自己也可能最多领到了1亿美元的分红。1亿美元相当于华尔街最顶级投行执行总裁3年的工资,这足以让亨特的老同事对其另眼相看。不过这种薪酬体制本身也存在着弊端,那就是促使交易员去冒险。交易员在判断失败的时候可能会倾向于加大赌注,而在对冲基金行业里,他们可以使用融资杠杆。他们在大部分的时间内可以弥补损失甚至取得利润,因为他们需要的只是市场稍微的反转。这正应了一句话,“如果你有1000美元你会输光,如果你有20亿美元,你将赢得整个赌场。”这是大概率事件,但却并不代表每次都会发生,不过一旦市场出现极端的走势,其后果将是毁灭性的。一旦交易员有了这种冲动,那么公司对于交易员的监管将变得极其重要。

2.资金管理——去杠杆化

在面临市场损失的情况下,如果对冲基金不能满足保证金的要求,高杠杆率会使风险迅速扩散,在市场反向运动的情况下,杠杆的使用又会放大价格的波动。

交易员亨特在价差出现亏损的情况下不是马上止损出场或降低持仓量来降低风险,而是提高财务杠杆,通过融资大量增加持仓量最终因巨额亏损和满足不了追加结算保证金的要求而被迫平仓离场。

所以应从源头即融资方面对对冲基金加以限制,控制杠杆比例是关键所在。鉴于直接控制对冲基金行为存在一定困难,严格控制金融机构向对冲基金的放款是一种有效的间接手段。

投资者更青睐于过去显示出优势的对冲基金模式,例如全球宏观策略基金的形式。这类基金只用很小的杠杆并专注于流动性很强的投资。未来,基金应该具有足够的灵活性,能够从仓位上快速转身,利用快速变动的市场动态获利。

3.风险管理

对冲基金的市场风险可以通过引入VaR方法理念和对VaR方法创新来衡量,包括参数分析法、历史模拟法以及蒙特卡洛模拟法。

但VaR方法又无法全面刻画对冲基金面临的风险暴露,而且VaR方法是一种静态度量方法,对冲基金普通采用动态交易策略,单纯的VaR风险度量与管理缺乏完整性和准确性。

对冲基金动态风险暴露管理问题给出两点建议:

(1)风险转移策略。对冲基金的风险在很多时候是极小概率下才发生的事件,通常称为尾部风险,可以考虑强制对冲基金为此风险购买保险,将风险转嫁给更为

专业的机构——保险公司,保险公司对于这样的风险控制有比对冲基金经理更为专业的知识,由他们来拨出风险预算和资本金,这样既便于将对冲基金纳入市场监管机构的范围,在成本上也是对冲基金可以接受的。

(2)与巴塞尔协议的类似,鼓励对冲基金开发内部测量和控制动态风险的工具,利于建立全球统一监管规则和指标。这样的风险分析工具应该具备以下几个特点:易于对交易策略进行归类,比如,哪些策略工具需要动态风险管理,或者是哪些投资标的需要动态风险监控(譬如包含某些特殊的期权);可以刻画动态风险,并且能够随时给出动态风险的变化,并可以设定临界值,作为基金离场的信号;能够提供对冲动态风险的产品组合。

有关风险偏好的风险管理建议

对冲基金的收益主要来源于固定薪酬与激励佣金两类如果管理不善,这样的非线性支付框架可能会诱使基金经理人过度从事高风险投资。

投资人的风险偏好也与对冲基金风险管理有关,因为投资者的行为会直接影响到经理人的行为。比如投资者的集中赎回,会影响到基金经理的风险承受度。一般采用强加锁定期和提前赎回的惩罚性费用来约束这类杀进杀出的投资者。风险偏好强调的是对冲基金风险管理中人的因素,因此也可以归类为操作风险。这些包括了组织方面的因素,如内部操作可信度、法律构架、会计和交易对账、人事问题,商业运营每日管理等。很多都无法定量分析,但是却不能忽略,有些时候会迅速传导到决定基金业绩的市场风险。

总之,对冲基金应加强自我监管,可以成立评级体系。可以由两到三家评级公司对一家对冲基金进行评估,考察其交易记录,根据风险可靠性波动性和投资业绩作出评级。这样可以使得对冲基金市场更趋透明,确保投资者明明白白投资。同时,这对于个体对冲基金公司来说也是一个激励措施,促使他们努力提升评级,免遭淘汰。

4.政策监管

(1)对冲基金监管特点

对冲基金通常是通过私募展开的,各国对私募的对象要求都比较特别,要求是一些有资格的人,通常体现在财产、收入、投资经验、能够抵抗风险能力等方面的严格要求。对冲基金主体的特别决定了监管机构对其监管的特殊性。对冲基金里面存在大量的场外交易,完全绕过了市场机制,脱离了监管的控制范围。并且,很多交易越来越复杂,其结构型产品把很多的投资工具联系在一起,不仅没有透明度,而且一旦出现问题,就会出现骨牌效应。

(2)美国的监管政策

当时的美国法案规定,不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记,并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体,自我保护能力较强。美国的立法、执法、行政三权分离,证监会虽有心监管对冲基金,却碍于国会没有相关立法,自己出台的行政法规易被法院

驳回。而掌握立法权的国会,对对冲基金知之甚少,又不敢贸然行事。管理对冲基金难度很大,而贸然制定法律,亦可能徒增交易或社会成本。

2010年美国金融监管改革法案

加强对冲基金等的机构监管。大型的对冲基金、私募股权基金及其他投资顾问机构,要求其在SEC登记,并将联邦管制的投资顾问的资产门槛从3000 万美元提升到1 亿美元。同时要求投资顾问提供他们交易和资产组合的相关信息,以供监管者对基金的系统性风险进行必要的评估。SEC 对这些基金要进行定期的和专门的检查,并每年向国会报告保护投资者、维护市场完整性等的监管情况。如果此类机构具有特大规模或特别风险,将同时接受美联储的系统风险监管。针对此前保险业没有联邦监管机构的制度空白,财政部下将成立新的监管办公室,与各州监管部门联合监管保险公司。对冲基金和私募股权基金更是从无监管的“影子银行系统”中,被纳入严格监管的大框架之下,变化不可谓不大。

(3)加强对洲际交易所监管

2000年12月,美国通过《商品期货现代化法案》(CFMA),场外衍生品交易市场享受监管豁免。洲际交易所(ICE)作为免税电子交易平台,其场外交易量迅猛增长,成为美国场外交易的天堂。

2008年5月,美国通过一项法案表示对石油和天然气交易加强监管,该法案允许美国商品期货交易委员会获得有关免税合约的更多信息,类似于在受监管的市场上挂牌交易的合约,这将在为标的商品设定价格方面发挥重要作用。

2009年8月,美国商品期货交易委员会提出增加对ICE的监管内容,旨在帮助CFTC更加准确地跟踪ICE提供的、与纽约商品交易所交易的期货合约价格挂钩的合约交易情况。

2010年美国商品期货交易委员会对洲际交易所进行审核,指出其需要聘用更多的合规职员来改善自我监管职能。

四.我国对冲基金的发展前景

1.我国私募基金的发展

我国的证券私募基金多以自然人(主要是证券经纪人和职业股民)或券商为发起人募集,以分散的、隐蔽的和不稳定的形态存在,在中国的地下金融中私募基金的规模占了近九成,并且私募基金规模随着股市的发展而日益壮大,如此规模的私募基金成为对冲基金成长的土壤。随着我国金融市场逐步对外开放,国内外日渐活跃的经济和金融交流以及融资融券、股指期货等新金融业务和金融产品的出现,为对冲基金提供了基本的生存条件。

目前,国外对冲基金主要是通过合格境外机构投资者、产业投资、与国内私募基金合作、持有境外中国概念证券等渠道进入我国市场。

2.对冲基金监管的国际经验

具体来说,各国的监管实践有三种,一是允许登记注册的集合投资计划(CIS) 采用类似对冲基金的投资策略。有的国家专为此设定特殊类别的集合投资计划,例如,巴西的多市场投资基金,德国的额外风险基金和有额外风险特征的“基金的基金”。二是增加公募对冲基金层次。对冲基金在享受监管当局公募发行便利的同时承担较重的信息披露义务,同时继续保留其投资策略的灵活性,在私募对冲基金和公募共同基金之间形成一种中间状态。例如香港。三是对私募对冲基金,保持其“私募”特性,不要求其登记或接受监管,这方面以美国、英国为代表。但私募基金仍要遵守法律对基金的普遍规定,只是利用法律的豁免规定免除一定义务,同时,各国普遍通过对冲基金经理的登记和信息披露要求实施间接监管。

3.构建我国对冲基金的监管框架

明确私募基金在法律上的合法地位,完善各方面的法规;

信用交易在我国还处于起步阶段,有必要像在证监会现有的部门中设期货部一样,设立专门的监控和防范信用交易风险的部门,加强对对冲基金的监控;

进一步完善信息披露制度,提高基金运作的透明度;

国内金融机构应借助于风险价值和压力测试等风险管理手段,提高内部风险控制水平,加强银行与对冲基金客户间的业务风险控制;

各国监管当局应加强彼此间的协调合作,共同预防和化解区域性和全球性金融危机。

基金案例分析

题目:从“中科招商”中学习私募股权投资基金姓名:宋冬燕 学号:12093204 班级:2009级国际贸易与金融系32班

从“中科招商”中学习私募股权投资基 金 摘要: 在经济全球化的背景下,中国企业在全球经济分工格局中的地位将日益提高;加上随着人均收入的提高,中国过内的市场将成为一个规模迅速扩大、对海内外企业充分吸引力的市场。本文主要通过中科招商的简介来说明中国企业在企业成长的不同阶段主动借助私募股权投资基金的力量,以跨越式实现企业的经济和发展目标。 关键词:私募股权投资基金;创业投资;基金管理 一、相关背景 随着经济的增长,全球的投资者(尤其是机构投资者)在设计投资策略时,不仅讲资金继续投资到股票、债券、衍生工具等金融工具,而且开始越来越多地考虑开展另类投资,比如投资私募股权投资基金(Private Eauity,简称PE)的可能性。伴随着中国股市从2005年底前得1200多点到2001年10月的接近6000点,近400%的指数上涨让全球投资者惊叹和羡慕不已时,国内CPI指数也一再创下新高,仅仅2007年7月份CPI便上涨5.6%,可谓十年来之罕见,于是经济过热之声不绝于耳,央行更是一年内多次加息,并且频出组合拳来调整宏观经济,但还是难以阻止扶摇直上的股票价格。且不论这次大牛市仲的宏观经济是否真的过热,在这轮牛市中,恐怕留给我们印象最深的并不是谁一下子炒股票一夜暴富了,而是那些通过把自己公司一夜暴富的越来越多的人。仔细回顾一下这些通过上市产生出来的富翁,早些年网易的丁磊、搜狐的张朝阳、盛大的陈天桥或许我们最熟知的故事,并且他们还和一个共同的名字相关:纳斯达克,正是在纳斯达克的成功上市让这些企业的缔造者身价倍增。伴随着上市造福的热潮,国内的创业大潮也开始逐渐升温。 如果要是再去追查一下那些已经成名就的顶级豪富们,私募股权投资以及堪称伯乐的投资家们更是他们背后的无名英雄,在企业从小公司成长为行业先锋的过程中扮演了极为关键的角色。同时,私募股权基金还更多地介入并主导了并购市场,2006年7月,由KKR、美林投资和贝恩资本组团斥资330亿美元受够了美国最大的医疗机构HCA,一举刷新了全球并购交易的记录;但是第一大交易的位子还没有坐稳,黑石集团便在11月初宣布收购美国最大的房地产投资信托和写字楼产业的公共持有者EOP。这笔交易的收购价位360亿美元,再次刷新了世界私募股权交易的记录。 从孕育小企业的风险投资,到对行业进行整合的并购资金,甚至卖出自己的股份上市融资,可以说私募股权基金已经走向了成熟,同时对企业、行业甚至一国经济的影响也越来越大。此基金非彼基金,此私募也非彼私募,虽然眼下的私募股权基金的业务已经多样化,但是投资于非上市的企业股权和企业控制权仍然是其最主要的业务。

会计案例分析作业(一)

会计案例分析课程记分作业(一) 本次作业范围为第一篇、第二篇 一、分析论述题 1.分析企业的货币资金控制,其流程如何设计?有哪些关键点? 货币资金是指在企业生产经营过程中处于货币形态的那部分资金,按其形态和用途不同可分为包括库存现金、银行存款和其他货币资金。它是企业中最活跃的资金,流动性强,是企业的重要支付手段和流通手段,因此必须加强对企业货币资金的管理和控制,建立健全货币资金内部控制制度,确保经营管理活动合法而有效运行。 流程如何设计:见教材48页的设置货币资金业务流程: 有哪些关键点?见教材48页的设置货币资金关键控制点: 2.分析企业的应收账款管理,其政策如何制定?如何防止或减小风险? 应收账款,是公司因销售商品、提供劳务等业务应向购买方、接受劳务的单位或个人收取的款项。形成应收账款的直接原因是赊销。虽然大多数公司希望现销而不愿赊销,但是面对竞争,为了稳定自己的销售渠道、扩大商品销路、开拓并占领市场,降低商品的仓储费用、管理费用、增加收入,不得不面向客户采用信用政策,提供信用业务。公司采用赊销,虽能给公司带来以上好处,但也要付出一定代价,给公司带来风险。如客户拖欠货款,应收账款收回难度越来越大,甚至收不回。所以,应收账款管理是一个企业管理的重中之重。 政策如何制定? 应收账款的增加为企业带来收入的同时,也带来了风险。因此,应收账款管理工作要做的好, 最重要是制定科学合理的应收账款信用政策。具体如下 ①信用条件,指企业接受客户信用订单时所提出的付款要求,主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。这里所说的信用期限是指企业允许客户从购货到支付货款的时间间隔,企业产品销售量与信用期限之间存在着一定的依存关系;这里所说的现金折扣是指在规定的时间内客户提前偿付货款可按销售收入的一定比率享受的折扣;这里所说的折扣期限是指为客户规定的可享受现金折扣的付款时间。 ②收账政策亦称收账方针,是指当客户违反信用条件,拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施,主要包括收账程序、收账方式等。企业制定收账政策时,要注意把握宽严程度,针对不同的客户采取相应的措施,以尽量确保在不丧失客户的情况下收回账款,减少收款费用和坏账损失。 ③信用标准是企业决定授予客户信用所要求的最低标准,也是企业对于可接受风险提供的一个基本判别标准。信用标准较严,可使企业遭受坏账损失的可能减小,但会不利于扩大销售。反之,如果信用标准较宽,虽然有利于刺激销售增长,但有可能使坏账损失增加,得不偿失。可见,信用标准合理与否,对企业的收益与风险有很大影响,企业需要一个明确的尺度来作为判断的依据,它告诉企业应如何运用商业信用,应如何拒绝客户赊账的要求。 如何防止或减小风险? 所谓风险控制,是指在风险识别和风险评估的基础上,针对企业所存在的风险因素,积极采取控制措施,以消除风险因素或减少风险因素的危险性,在损失发生前,通过采取措施,降低了损失发生的可能性;在损失发生后,将损失减小到最低限度。 风险控制措施可以分为5种:避免风险、预防风险、降低损失、转移风险和承担风险。 ①避免风险。经过风险评估后,我们将某客户评估为高风险,那么我们可能就不给其赊销,这样就规避了风险。 ②预防风险就是要降低发生损失的可能性,通过风险评估,我们将可以划分特定企业的风险等级,如果能够只和一些低风险的客户交易,那么企业应收账款的综合风险将会大幅度降低, 因此,建立健全相关的内部控制,比如: (1)严格赊销审批制度。(2)定期核对等来预防风险。 ③降低损失。当企业有好的投资机会,此时却由于很多应收账款未能及时收回,没有足够的资金时,可以

关于印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》的通知

【法规标题】关于印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》的通知【颁布单位】财政部国家发展和改革委员会 【发文字号】财建[2011]668号 【颁布时间】2011-8-17 【失效时间】 【全文】 关于印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》的通知 关于印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》的通知 财建[2011]668号 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅(局)、发展改革委: 为加快新兴产业创投计划实施,加强资金管理,根据《中华人民共和国促进科技成果转化法》、《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(国发[2010]32号)、《国务

院办公厅转发发展改革委等部门关于促进自主创新成果产业化若干政策的通知》(国办发[2008]128号)精神,财政部、国家发展改革委制定了《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》,现予印发,请遵照执行。 财政部国家发展改革委 二〇一一年八月十七日

附件1 新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法 第一章总则 第一条为加快新兴产业创投计划实施,加强资金管理,根据《中华人民共和国促进科技成果转化法》、《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(国发[2010]32号)、《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于促进自主创新成果产业化若干政策的通知》(国办发[2008]128号)精神,制定本办法。 第二条本办法所称新兴产业创投计划是指中央财政资金通过直接投资创业企业、参股创业投资基金等方式,培育和促进新兴产业发展的活动。 本办法所称参股创业投资基金是指中央财政从产业技术研究与开发资金等专项资金中安排资金与地方政府资金、社会资本共同发起设立的创业投资基金或通过增资方式参与的现有创业投资基金(以下简称参股基金)。 第三条参股基金管理遵循“政府引导、规范管理、市场运作、鼓励创新”原则,其发起设立或增资、投资管理、业绩奖励等按照市场化方式独立运作,自主经营,自负盈亏。

个人投资基金案例

1案例:陶先生今年28岁,就职于成都一家国有企业,税后月薪两千元。妻子在成都郊县工作,是高中语文老师,税后月薪1800元左右。两人年终奖约合四千元左右。无外债无住房,活期存款14万。 07年初,在朋友的推荐下,开始尝试投资基金,先后购买了五千元华夏成长,五千元鹏华动力增长,两千元博时第三产业,两千元国投瑞银核心,两千元上投内需动力,此外在近期刚刚开通了基金定投,每月定投800元的博时平衡。 家庭每月生活杂费支出合计650元,老婆每月购物300元,每年过节送礼四千元左右。双方父母身体健康,均有社保,以后养老不存在任何问题,能自给自足并每年结余2W左右。 由于妻子年龄已经不小(28岁),陶先生家里准备明年就要baby。同时计划未来两年内在成都郊县购置一套房产,约合15万左右。陶先生现在比较发愁的是,baby出生后如何进行长远的投资,储备他以后的上学、留学等费用,同时又不影响家庭的生活品质。 【财务状况分析】 陶先生和妻子的工作都非常稳定,家庭收入预计在未来几年不会有太大的变动,属于典型的工薪阶层。目前正处于家庭形成期,这一时期是家庭的主要消费期,为了提高家庭的生活质量,家庭往往有很多大额的家庭建设支出计划。 如购房、装修、购买一些高档用品等。家庭未来负担预计较重,而同时可积累的资产有限,家庭需要追求较高的收入成长率。但此时尚属年轻,风险承受能力较强,可以适当进行投资,以期在尽可能降低家庭财务风险的基础上,稳步积累家庭财富。 从陶先生家庭的年度收支情况可以看到,年家庭收入49600元,年开支较少,

每年大概在15400元左右。年节余占年总收入的69%,可以看出家庭的储蓄能力相当强,家庭的开支计划和预算能力很强,远远超过了标准值40%。 家庭保障情况。目前陶先生和妻子的单位都为他们购买了足够的社保,但保险保障稍显不够。可以先理清家庭的保障需求,在经济条件允许的情况下,为妻子购买部分定期寿险、重疾险、医疗健康险等常规保险。陶先生自己的保险保障也应加强,家庭购买保险的费用支出,占家庭年收入的5%就比较合适。 从家庭资产负债情况来看,银行存款14万,开放式基金16800元(成本),此外没有任何资产和负债。可以看出家庭活期存款较多,闲置资金丰富,占到家庭总资产的90%,而闲置资金的再增值能力却很差,投资资产比例不足。 一般来说,家庭应当拥有一定比例的金融资产,通过投资增值家庭的闲置资金,是最省时省力的方式。此外,从目前家庭投资情况来看,陶先生比较倾向高风险的基金投资组合产品,建议可以根据自己的投资偏好设定出不同风险的产品组合,分散投资风险,获得更大的收益。 【理财规划建议】 控制投资风险,构建更加合理的基金投资组合 陶先生不到2万的资金配置的基金品种达到了6只,投资太过分散。此外,陶先生投资的这六只基金,全部是股票型基金,风险太多集中,一般来说,在进行基金投资时,不要一味偏好购买同一类型的基金产品,可以考虑组合持有不同类型的基金产品,分散风险,同时根据家庭风险承受能力和偏好适当进行调整,制定合理的基金投资组合比例。 建议陶先生根据自己的实际情况选择2-4家基金公司旗下3、4只不同投资风格的基金产品进行投资,这也是常说的“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”的道

会计案例分析1

会计案例分析作业一 1、新《企业会计准则—基本准则》对会计信息质量提出了哪些要求? 答:(1)可靠性。又称客观性,是指企业会计核算必须以实际发生的交易或事项为依据,如实反映企业的财务状况和经营成果。 (2)相关性。是指企业会计信息与信息使用者的经济决策相关联。 (3)可理解性。是指企业提供的会计信息应当清晰明了,便于信息的使用者理解和使用。(4)可比性。是指会计核算必须符合国家的统一规定,提供相互可比的会计核算资料。(5)实质重于形式。实质重于形式是指经济实质重于具体表现形式,包括法律形式。 (6)重要性。重要性要求企业提供的会计信息应当反映与企业财务状况、经营成果和现金流量有关的所有重要交易或事项。 (7)谨慎性。又称稳健性,是指企业对交易或事项进行会计确认、计量和报告时应当保持应有的谨慎,不应高估资产或收益、低估负债或费用。 (8)及时性。是指企业对于已经发生的交易或事项应当及时进行会计确认、计量和报告,不得提前或延后。 2、你如何看待会计人员客观公正、坚持准则的的职业道德要求? 答:(1)客观就是按事物的本来面目去反映,不掺杂个人的主观意愿,也不为他人的意见所左右。公正就是平等、公正、没有偏失。客观公正要求会计人员要有端正的态度、依法办事、实事求是、不偏不倚。 (2)坚持准则是指会计人员在处理业务过程中,要严格按照会计法律制度办事,不为主观或他人意志左右。要求会计人员熟悉国家法律、法规和国家统一的会计制度,始终坚持按法律、法规和国家统一的会计制度的要求进行会计核算,实施会计监督。 3、如何加强企业货币资金的管理?

答:(1)建立货币资金的预算机制。企业应根据经营预算和资本预算,对公司资金的取得和投放、收入和支出、经营成果及分配等资金运作做出统筹安排。 (2)严格管理货币支出和收入。特别是对于各项费用、支出要根据管理权限,授权能够审批的额度,通过严格审批,能够使得资金不至于浪费和滥用。 (3)提高资金利用效果。提高闲置资金的使用效益。加快资金周转,加速存货周转、缩短 应收账款周期,延长应付账款的付款期。 (4)建立风险指标监控体系。资金管理过程中,会是涉及到的风险包括筹资风险、投资风险及营运风险。要时刻关注市场、环境等各方面的信息,对可能产生重大风险的变化,要及时采取有利措施予以规避。 (5)加强货币资全的日常控制。包括遵守现金使用范围的规定、遵守库存现金限额的规定、遵守现金收支的规定和做好银行存款的日常管理等。 二单项案例 要求:根据以上事实,回答下列问题: (1)会芳服装厂拒绝支付波氏公司货款是否合法?为什么? (2)出纳李某临时兼管王某的债权债务帐目的登记工作是否符合规定? (3)会计人员王某脱产学习一个星期,是否需要办理会计工作交接手续? (4)会芳服装厂档案科会同会计科销毁保管期满的会计档案的程序上是否符合规定?为什么? (5)会芳服装厂厂长对会计科长授意会计人员采取伪造会计凭证等手段调整企业财务会计报表的行为是否承担法律责任?为什么?

我国创业投资基金的运营模式选择

我国创业投资基金的运营模式选择 我国创业投资业的发展,已经有十几年历史了,但在创业投资的法律、政策条件、政府支持的意识和行为模式以及创业投资机构本身的投融资实践等方面,还仅仅处在起步阶段。 随着国家对自主创新支持力度的加大,创业投资作为一种“支持创业的投资体制”,成为培育企业自主创新能力的重要途径。目前国内一些省市已着手研究如何通过设立创业投资引导基金,来加大对高新技术产业的投资。探索建立北京市创业投资引导基金已列入2006年市政府的折子工程。结合北京实际和现有的创投资源,北京在创投引导基金模式选择上不仅要简单易行,还要为创投业的未来发展做好机制准备。 一、国内创投的沉浮与北京的实践 创投公司可以说是伴随我国市场化的进程而曲折发展的。20世纪80年代成立的中创投资公司,由于创投业务较少,在市场上挣扎几年后很快转向房地产产业。由于邓小平南巡讲话提出了大力发展科技风险投资,支持科技性产业发展的号召,1994年后又陆续成立了20多家风险产业机构。由于缺少政策支持,大部分创业投资企业偏离了创业投资方向,大量资金被投向低风险领域。1996年后,上海、北京相继成立了政府背景的创投公司,这些机构对大众化的风险投资起到了很大的引导作用。

与此同时,证券市场的发展几乎主导了国内创投的浮沉。2000年前后,受互联网风潮、纳斯达克和国内的“创业板即将推出”的传闻的影响,国内创投达到了高潮。2000-2001年,仅深圳设立的创投机构就超过了100家。2004年5月深圳中小板推出时,创投又掀起了一个高潮。在中小板上市的6家公司中,创投机构4家。此后IPO暂停,创投归于平静。今年IPO开始发行,国内创投又开始活跃。 北京创投业起步较早,2004年末,共有创业投资机构87家,其中本地创业投资机构55家,外资创业投资机构20家,外地创业投资机构驻京办事处11家,中外合资创业投资机构1家,可投资资本共52.27亿美元。今年一季度,北京、上海、深圳、广东及其他省市创业投资所占的比重分别为59%,14%,10%,7%,10%。不过从创业投资的总投资额来看,国内创投投资总额80%以上是国外创投机构的投资。自1998年市政府出资1.2亿元引导非政府资金6.9亿元,成立两家创业投资公司以来,这两家公司的资本规模一直维持不变,并且相当一部分投资偏离了创业投资性质,整体经济效益也不高。 二、北京市建立创业投资引导基金时机成熟,条件具备 (一)设立创业投资引导基金的时机和政策已经成熟 党的十六届五中全会通过的中共中央关于制定“十一五”规划的建议和胡锦涛总书记在全国科学技术大会的讲话明确提出把增强自主创新能力作为调整产业结构、转变增长方式的中心环节。要培育一

会计案例分析作业复习资料

会计案例分析 作业一答案 一 1. 新《企业会计准则-基本准则》对会计信息质量提出了哪些要求? 答:(1)可靠性。又称客观性,是指企业会计核算必须以实际发生的交易或事项为依据,如实反映企业的财务状况和经营成果。(2)相关性。是指企业会计信息与信息使用者的经济决策相关联。(3)可理解性。是指企业提供的会计信息应当清晰明了,便于信息的使用者理解和使用。(4)可比性。是指会计核算必须符合国家的统一规定,提供相互可比的会计核算资料。(5)实质重于形式。实质重于形式是指经济实质重于具体表现形式,包括法律形式。(6)重要性。重要性要求企业提供的会计信息应当反映与企业财务状况、经营成果和现金流量有关的所有重要交易或事项。(7)谨慎性。又称稳健性,是指企业对交易或事项进行会计确认、计量和报告时应当保持应有的谨慎,不应高估资产或收益、低估负债或费用。(8)及时性。是指企业对于已经发生的交易或事项应当及时进行会计确认、计量和报告,不得提前或延后。 2. 你如何看待会计人员客观公正、坚持准则的的职业道德要求? 答:(1)客观就是按事物的本来面目去反映,不掺杂个人的主观意愿,也不为他人的意见所左右。公正就是平等、公正、没有偏失。客观公正要求会计人员要有端正的态度、依法办事、实事求是、不偏不倚。(2)坚持准则是指会计人员在处理业务过程中,要严格按照会计法律制度办事,不为主观或他人意志左右。要求会计人员熟悉国家法律、法规和国家统一的会计制度,始终坚持按法律、法规和国家统一的会计制度的要求进行会计核算,实施会计监督。 3. 如何加强企业货币资金的管理? 答:(1)建立货币资金的预算机制。企业应根据经营预算和资本预算,对公司资金的取得和投放、收入和支出、经营成果及分配等资金运作做出统筹安排。(2)严格管理货币支出和收入。特别是对于各项费用、支出要根据管理权限,授权能够审批的额度,通过严格审批,能够使得资金不至于浪费和滥用。(3)提高资金利用效果。提高闲置资金的使用效益。加快资金周转,加速存货周转、缩短应收账款周期,延长应付账款的付款期。(4)建立风险指标监控体系。资金管理过程中,会是涉及到的风险包括筹资风险、投资风险及营运风险。要时刻关注市场、环境等各方面的信息,对可能产生重大风险的变化,要及时采取有利措施予以规避。(5)加强货币资全的日常控制。包括遵守现金使用范围的规定、遵守库存现金限额的规定、遵守现金收支的规定和做好银行存款的日常管理等。 二 答:(l)合法。根据我国《合同法》的规定,合同当事人互负债务,有先后履行顺序,先履行一方履行债务不符合约定的,后履行一方有权拒绝其相应的履行要求。波氏公司提供的布料不符合合同约定的质量要求,故会芳服装厂有权拒绝支付布料货款。 (2)不符合规定(出纳人员不得兼管债权债务账目的登记工作)。 (3)需要办理会计工作交接手续。 (4)不符合规定。会计档案保管期满需要销毁的,需编造会计档案销毁清册,经单位负责人签署意见同意后方可销毁。销毁后,监销人应当在会计档案销毁清册上签章,并将监销情况报告单位负责人。 (5)应承担法律责任。根据我国《会计法》规定,单位负责人(厂长)应对本单位的会计工作和会计资料的真实性、完整性负责。 三

房地产私募股权基金投资案例

房地产私募股权基金及投资案例 一、目前国内房地产私募股权基金的组织形式 目前我国的房地产私募股权基金主要有公司型、契约型(以信托为介质依托)、有限合伙型这三种组织形式。 1、公司型 公司是指依法成立的、以盈利为目的的企业法人。根据《公司法》的规定,公司一般分为有限责任公司和股份有限公司。公司型的私募股权基金是借用公司的外壳来组织和运作基金的。公司型的房地产私募股权基金本身就是一种公司组织,投资者通过认缴出资或购买公司股份而成为公司股东,成立股东大会并选举董事会和监事会,通常由董事会进行决策基金的运作管理方式。公司型的私募股权基金有自我管理和委托管理两种做法。目前占多数的做法是委托管理,即:通过董事会的决策来外聘专业化的基金管理公司具体运营和管理私募股权基金,在基金与基金管理公司订立的委托管理协议中明确和约定管理费用、报酬等重要事项。 目前适用于我国公司型私募房基的法律法规包括《公司法》、《证券法》、《创业投资企业管理暂行办法》等。 2、以信托为介质依托的契约型 以信托为介质依托的契约型是指以契约为基础和载体的集合资金形式,基金本身并不具有法人或非法人的实体组织形式,而是相关当事人之间的一种契约安排,依照《信托法》的规定订立书面信托合同并交付信托财产即可设立。在信托为介质依托的契约型私募房基中,委托人和受托人分别是基金投资者、基金管理人,双方是一种信托关系,受托人(基金管理人)根据契约的规定接受委托,以自己的名义管理和处分信托财产,其运营信托财产的目的是让委托人获得收益。为避免信托财产与受托人自己财产的混同,信托财产一般由独立的第三方(一般是银行)进行保管,独立的第三方可以监督受托人的行为。 目前适用于我国契约型私募房基的法律法规包括《信托法》、《信托公司管理办法》、《集合资金信托计划管理办法》等。 3、有限合伙型

创业投资基金设立方案设计

创业投资基金设立方案 一、设立背景与目标 (2) 1.1背景 (2) 1.2目标 (3) 二、基金组建方案 (4) 2.1基本架构 (4) 2.2基金募集 (4) 2.3业务定位 (5) 2.3.1投资方向 (5) 2.3.2投资领域 (5) 2.3.3投资对象 (5) 2.3.4投资限制 (5) 2.4管理架构 (6) 2.5基金运营模式 (6) 2.5.1运营原则 (6) 2.5.2项目遴选 (7)

2.5.3投资决策 (8) 2.5.4资金托管 (8) 2.5.5风险管控 (9) 2.5.6投资退出 (9) 2.5.7基金管理费用 (10) 2.5.8收益分配 (10) 三、基金管理人 (11) 3.1基金管理人概况 (11) 3.2竞争优势 (11) 3.3管理业绩 (11) 3.4专业管理团队介绍 (11) 为响应国家建设创新型经济社会的战略决策,贯彻落实《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》(国发[2010]32号)精神,带动湖南省战略性新兴产业的快速发展,湖南今朝习善私募基金管理有限公司将借鉴国内外创业投资基金的运营模式和经验,结合本地实际情况和自身管理经验,按照《新兴产业创投计划参股创业投资基金

管理暂行办法》(财建[2011]668号),设立今朝习善创业投资基金。 一、设立背景与目标 1.1背景 1、发展战略性新兴产业已成为我国抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础,对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用,知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业,是引导未来经济社会发展的重要力量。经过改革开放30多年的快速发展,我国高技术产业发展迅速,规模跻身世界前列,为战略性新兴产业加快发展奠定了较好的基础。同时,也面临着企业技术创新能力不强,掌握的关键核心技术少,有利于新技术新产品进入市场的政策法规体系不健全,支持创新创业的投融资和财税政策、体制机制不完善等突出问题。 为加快培育和发展我国战略性新兴产业,国务院明确提出要大力发展创业投资和股权投资基金,发挥政府新兴产业创业投资资金的引导作用,充分运用市场机制,带动社会资金投向战略性新兴产业中处于创业早中期阶段的创新型企业,鼓励民间资本投资战略性新兴产业。2、我国经济仍将平稳快速发展,伴随着经济结构转型,将涌现出大量创新型企业随着世界经济的缓慢复苏,中国经济的未来发展虽在增长率上会有波折,但增长趋势不会改变,调整经济结构、提高经济增长质量和效益是未来经济发展的核心命题。经济发展结构转型的关键就在于我国经济增长方式从要素驱动、外延增长转到创新驱动、内生

基金投资实务操作与经典案例

基金投资实务操作与经典案例分析 课程:基金投资实务操作与经典案例分析 1JXJYD6067 ()是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 ? ? ? ? 无解析 2JXJYD6068 关于基金的“买入点”与“卖出点”的选择,不应从下列哪个层面进 行考虑。() ? ? ? ? 无解析 3JXJYD6069 基金类投资工具不包括下列哪个选项。()

? ? ? 无解析 4JXJYD6070 “左侧交易”的优点是()。 ? ? ? ? 无解析 5JXJYD6071 基金定投选择额度时,以下错误的是()。 ? ? ? ? 无解析 6JXJYD6072 基金是由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,以获得投 资收益和资本增值的投资方式。() ? A 、正确

无解析 7JXJYD6073 基金类投资工具具有专家理财,集合投资,分散风险,流动性较差, 风险较高等特点。() ? ? 无解析 8JXJYD6074 由于基金投资门槛相对较低且投资管理更加专业,因此基金投资被认 为是普惠金融的载体。() ? ? 无解析 9JXJYD6075 人们可以通过购买基金来获得行业发展红利。() ? ? 无解析 10JXJYD6076

基金投资不能够帮助人们对冲实业投资的风险。() ? ? 无解析 11JXJYD6077 基金投资的“择时问题”从心理层面考虑包括要学会“止损”,做到 “止盈”。() ? ? 无解析 12JXJYD6078 基金投资可以警醒人们的风险防范意识,普及金融投资知识,因此基 金投资是实现普惠金融的重要载体。() ? ? 无解析 13JXJYD6079 基金投资无法参与到经济的成长。() ? ?

会计案例分析作业

《会计理论》案例分析瑞科公司的收入确认—“背靠背条款”引发的风波 1、包含“背靠背”条款的合同是否具有合法性 我国合同法第四条规定,当事人依法享有自愿订立合同的权利,任何单位和个人不得非法干预。可以推断出,合同的“背靠背条款”,当属于当事人意思自治的附条件合同条款,且不违反法律、行政法规的强制性规定,当事人一旦在合同或协议中签订,依法应视为有效条款,一般不允许法官简单地判决该约定无效。 因此包含“背靠背”条款的合同具有合法性。 2、合同所暗含的风险 (1)“背靠背”条款的合理性分析 在实践中,包含“背靠背”条款的分包合同大致可划分为两类:一种是由总承包商在其实际承包范围内与分包商签订的(下称“一般分包合同”);另一种是由总承包商与业主指定分包商签订的(下称“指定分包合同”)。由于两种分包模式的性质和风险分担不同,对其各自包含的“背靠背”条款应当区别对待:一般分包合同的“背靠背”条款。在一般分包模式下,分包商仅通过总承包商获得分包合同,通常与业主并无实质上的权利义务关系。在这种情况下,总承包商通过“背靠背”条款,把本应属于其自身承担的风险不合理的转嫁给分包商,有违公平原则和诚实信用原则。鉴此,为了强化总承包商风险责任意识,避免其不合理的、不负责任的将支付风险转嫁给分包商,建议参考英美等国家的司法实践,在法律或行政法规层面对一般分包模

式下的“背靠背”条款予以明令禁止。 指定分包合同的“背靠背”条款。在建设行业的交易习惯中,指定分包合同属于比较特殊、复杂的情形,与一般分包合同相比,前者具有如下特点:分包商的选择和定价主要是由业主完成的,指定分包商与业主往往有实际的权利义务关系;总承包商在指定分包工程中的经济利益通常很有限,一般仅限于照管费;总承包商虽然名义上与分包商签订分包合同,但总承包商实际更接近项目管理公司的角色。 基于以上这些特点,从权利和义务对等的角度,总承包商通过规定“背靠背”条款以规避支付风险,笔者认为是可以理解和接受的。但是,在总承包商使用“背靠背”条款时,应对其设臵一定的约束条件,这一方面是为了避免总承包商的滥用,另一方面也要为指定分包商的合法权益保留一定的法律救济途径。例如,可规定如果总承包商在指定分包工程完工之日起2年内,未就业主拖欠的相应工程款向业主提起诉讼或申请仲裁的,指定分包商有权起诉该总承包商或依法申请仲裁。此外,还应规定总承包商援引“背靠背”条款免责的,应赋予其较重的举证责任。 (2)指定分包合同“背靠背”条款在应用中的主要风险 如前所述,在指定分包合同中“背靠背”条款有其自身的合理性,对规避非应由总承包商承担的业主拖欠风险具有现实意义。但是,由于“背靠背”条款仍具有“总包支付”这一基本特征,因此,总承包商欲想利用“背靠背”条款克服自身的风险,并不是看上去那么简单,还需要克服一系列的障碍,特别是要完成几项关键性的举证责任。

创业投资基金

?第五章创业投资基金 ?经济管理系:朱平安 ?第一节创业投资基金的基本概念 ?一、创业投资、创业投资基金及其他 ?1、定义 ?根据美国创业协会(NVCA)的定义,创业投资(venture capital,VC)是指投资具备相当发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。由此可见,创业投资的内涵包括两个方面: ?(1)投资对象是具备相当发展潜力的创业企业。 ?(2)不仅提供资本,而且提供专业化投资服务。 ?2、分类 ?依据组织程度,创业投资划分为三种投资形态: ?其一,“个人分散性创业投资”,即天使投资(angels),此类投资有个人分散地将资金投资于创业企业,或通过律师、会计师等非职业性投资中介将资金投资于创业企业,此类创业投资始于19世纪末; ?其二,“非专业管理的机构性创业投资”,一些控股公司、保险公司等非专门从事创业投资的机构,以其部分资本投资创业企业,此类创业投资始于20世纪前叶; ?其三,“专业化和机构化管理的创业投资”,即所谓的创业投资基金,它与前两类创业投资的本质区别是,创业投资基金由专业化的创业投资经营管理机构,实现创业投资经营主体的专业化和机构化。 ?3、创业投资基金 ?创业投资基金是创业投资的一种形式,投资银行作为经营管理创业投资的专业机构,在创业投资中具备以下功能: ?其一,作为创业投资基金的中介服务机构,主要业务是为创业投资基金提供融资服务,负责出售创业投资基金,或作为第三方监管创业投资基金的经营管理。 ?其二,投资银行发起设立创业投资基金,直接参与创业投资业务。 ?4、创业投资基金优势 ?其一,由于创业投资基金的资金规模巨大,能够适当地平衡创业投资的集中化和分散化; ?其二,管理的机构化,提高了创业投资基金的效率。 ?二、创业投资基金的特点 ?第一,一般选择权益性投资 ?创业投资基金是一种私募权益投资方式,其中包括两层含义: ?其一,创业投资基金的投资是权益性的,而不是信贷资金,其着眼点并不在于投资对象的短期盈亏而在于它们的发展前景和价值的提升,以便能够通过上市、并购或出售等方式获得高额的资本回报; ?其二,创业投资基金投资的企业股权一般是以私募证券的形式拥有的。 ?第二,倾向于选择集中和分散结合的投资策略 ?所谓创业投资基金的集中投资策略是指某只基金的投资对象一般局限于某个或某几个行业。 ?所谓创业投资基金的分散投资策略是指某只基金的投资对象广泛的分散于某个行业的诸多创业企业中。创业投资基金选择此种投资策略的原因在于其管理者的知识专业化和规避不确知风险。 ?第三,相对固定的投资期限 ?创业投资基金的投资期限一般界定在3至7年,其中的原因在于,创业投资基金希望投资的创业投资企业能够获得成功。 ?第四,选择投资对象不仅基于创业企业的投资背景,还依赖于创业者的管理能力和创业精神 ?技术背景并不是创业企业成败的全部因素,创业投资基金在选择投资对象时还依赖于创业者的管路能力和创业精神。 ?第五,创业投资基金选择的是参与管理型的投资方式 ?创业投资基金不仅向投资对象提供资金,还以其经验、知识和信息,协助创业企业管理人员更好地经营管理企业。 ?表22-1归纳了创业投资与一般金融投资的特点: ?三、创业投资基金的功能 ?创业投资基金的主要功能是培育和扶植中小创业企业的发展。创业投资基金则能够较好地满足创业企业在资本支持和经营管理服务方面的双重需求:

创业投资基金_国外经验与中国发展模式

创业资本(Venture Ca p ital)是指专业性或非专业性投资人员为具有一定增长潜力的新创立企业即创业企业,包括高新技术企业进行一定期限的股权投资,并通过资本经营服务对投资企业进行全方位培育和辅导,在企业发育相对成熟后通过上市、转让等手段退出所投资企业,以实现资本增值,并开始新一轮投资的投资活动。 一般来说,创业资本主要有以下几个特征:一是投资对象一般是未上市的新兴中小型创业企业,除了二次创业之外,对于成熟企业的投资比较少;二是投资者不仅为创业企业提供资本金,而且提供技术咨询、管理经验、市场营销等资本经营服务,以辅导其迅速成长,而非单纯的投资活动;三是投资一般采取股权投资形式,但并不长期持有所投资企业股权,也不以股息为主要收益,而是等待所投资企业相对成熟、股权增值后通过股权转让方式退出投资,实现资本增值并开始新一轮投资;四是投资于新兴企业且无抵押、担保等安排,投资的高收益与高风险并存,因此,创业投资也被称为风险投资。 创业投资基金在国外的发展 组织形式 1.有限合伙制创业投资基金 有限合伙制创业投资基金一般 有2-5个合伙人,大一点的常雇佣 2-5个行业分析人员,机构规模在 5-10人之间,最多不超过30人。典 型的有限合伙制创业投资公司由有 限合伙人(Lim ited p artner)和无限合 伙人(G eneral p artner)两个部分组 成,有限合伙人是创业投资的出资 者,这种机构的资金来源主要有保险 公司、养老金等机构投资者、大公司 和一些富有的个人。一般以私募方式 募集,不负责具体经营活动;一般合 伙人通常是创业投资机构的基金管 理人即创业资本家,既是基金的出资 者,也是基金的管理者。一般合伙人 负责基金的实际运作和经营管理,对 投资负无限责任。通常而言,有限合 伙制创业投资基金的资本金大部分 由有限合伙人提供,为了提高投资者 的信心,一般合伙人即管理人也出资 一部分,在基金中通常只占1%。 在实际运作中,创业投资基金一 般由基金管理公司———创业投资公 司发起设立。创业投资公司一般由在 某一行业中多年从事技术开发和管 理的资深人士发起,通常也是按照合 伙制方式设立。创业投资家一般比较 熟悉所在产业的发展情况,每当发现 某一行业的投资机会,即邀请一些机 构投资者和个人出资组建一个创业 投资基金。有限合伙人即出资者按出 资额的1%-3%向基金管理公司支 付管理费。创业投资基金一般规定一 个基本收益率,在项目产生效益后, 基金应先归还投资人的投资,超过门 槛的收益由有限合伙人和一般合伙 人按约定的比例分成,一般合伙人所 占的比例一般为10%-30%。利润分 成构成了对基金管理人的激励机制, 鼓励基金管理人努力管理各项投资, 以实现基金的最大增值。 一个基金的续存期一般为10 年,一个项目的投资期一般为3-5 年。若10年后还有投资项目变现,则 在有限合伙人同意的情况下可延长 几年,但这期间管理公司少收或不收 管理费。由于基金投资于不同发展阶 段的公司,投资项目变现的时间可能 不一样,投资者一般期待所投项目在 5-7年中变现。一个创业投资基金 管理公司可以同时运作几个创业基 金,每只基金的有限合伙人可能会不 创业投资基金: 国外经验与中国发展模式 宋立(国家计委经济研究所) ?28?IEC,N O.3,2000

会计案例分析作业二

会计案例分析作业二 1、坏账准备的计提方法有哪些?企业选择不同的方法和计提比例会产生什么不同结果?(可举例说明) 答:企业会计准则要求企业采用备抵法估计企业的坏账,计提坏账准备的方法由企业自行确定。坏账准备的计提方法通常有账龄分析法、应收账款余额百分比法、赊销百分比法等。企业可自行决定采用何种方法,或根据情况分别采用不同的方法,但一旦选用,不得随意变更。因为企业选择不同的方法和计提比例会对当期利润的高低造成影响。比如:哈空调2007年年报表示,业绩增长的主要原因是销售收入增长,同时特别强调,“由于会计估计变更,即对应收账款坏账准备的计提方法由账龄分析法变更为迁移模型法,增加本年净利润4116.54万元,占净利润总额的17.47%”。 2、存货的计价方法有哪些?选择不同的计价方法对企业有什么影响?(可举例说明) 答:存货的计价方法分为计划成本法和实际成本法。而采用实际成本计价的方法又可以分为:①先进先出法:假定先收到的存货先发出,按进货先后顺序和各批单价,随时计算发出和结存余额的一种计算方式。②加权平均法(移动加权平均法):根据每种存货的加权平均单价计算发出存货实际成本的一种计算方法。③个别计价法:以某批存货购入时的实际单价作为该批存货发出的单位成本的一种计价方法。 不同的存货计价方法将会产生不同的利润和期末存货估价,并对企业的税收负担、现金流量产生影响。采用先进先出法。期末存货的价格接近于当时的价格,真实的反映了企业期末资产状况,符合谨慎原则的要求。先进先出法虽然能够较好地符合存货管理、存货估价及业绩评价的要求,但在物价持续上涨的情况下会导致较高的所得税支出。当企业采用加权平均法和移动加权平均法时,本期销货成本是在早期购货成本与当期购货成本之间。但采用这两种方法会使当期计算得出的销售利润大于与当期销售成本配比的实际销售利润。计算得到的销售成本既不能与当期销售利润配比,又不能完全消除通货膨胀的影响,因而就可能同时损害了前后两个不同会计期间会计信息的真实性。 3、固定资产的折旧方法有哪些?选择不同的折旧方法对企业有什么影响?(可举例说明)答:计提固定资产折旧方法通常分为直线折旧法和加速折旧法两类,具体包括: (1)年限平均法:将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预计使用寿命内。(2)工作量法:根据实际工作量计算每期应计提折旧额的一种方法。

“关注基金”的案例分析

案例: “关注基金” “关注基金”(Concern)是一种国际救济金和慈善事业发展基金。它在美国、爱尔兰、北爱尔兰、英格兰、威尔士以及苏格兰都设有分部。在20世纪90年代中期,“关注基金”经历了收入的骤然下跌,同时面临着激烈的市场竞争和历史性的营销投资不足所带来的双重挑战。整合营销战略大大改善了该组织的资金,甚至在阿富汗出现高度紧急状况之时,正是“关注基金”提供的援助使30万人得以存活。 该战略,是以合并数据库以使营销方法得以整合为开始的。四个营销数据库被合并成一个新的信息系统。为了使新信息系统得到最充分的利用,他们还采用了新的程序,这样就可以确保捐赠和委托书处理过程也可以处理新的款项。这种对程序的重视带来了很好的回报,当时的回应大量涌至,其程

度超出了任何人的想象。委托书一度达到了一个月11000份,而以前的额度是每年200份!一个全面的捐赠者终生价值模型(Donor Lifetime Value Model)被开发出来。该模型通过评估来自不同征募渠道的捐赠者的方法来预测和管理未来的终生价值。关于最佳捐赠者渠道的信息被反馈回捐赠者征募战略中。 新的营销团队研究出一套全新的捐赠者征募方法。他们使用了丰富的媒体组合手段,这项活动在整个英国和爱尔兰得到了充分开展。每种媒体在第一年对来自所征募的捐赠者的投资都有一个1:1的收益目标(这表明该活动的成本至少可以通过收入来偿付),到第五年时增加到1:4。包装、插页和广告以当时人们非常关注或者特别强劲有力的那些话题为主,同时伴有清晰的回应设置。在那些普遍的集资活动中,一条连贯一致的信息会出现在所有的媒体当中。 直接邮递套餐是为特殊的紧急呼吁而开发的。“阿富汗计划”的特征是为较高和正常价值的捐赠者设计一种“套餐”。这些套餐会通过信件、电子邮件的巧妙插页、程序更新型备忘录以及单个家庭的照片等方式将随时更新阿富汗局势通知给捐赠者,以唤起他们对生命的热爱。一个简单的捐赠单和邮资已付的回复信封就构成了这个“套餐”。这样的呼吁套餐直言不讳地发出令人动情的信息。但是对捐钱的呼吁还是保持在合理的低调范围,因为新闻本身就可以说明问题。信的开头一段是承认捐赠者作为支持者和感兴趣的一方这样的身份,而使用简单、便宜的插页使得“套餐”的简洁性与机构的形象

《财务案例研究》作业(2)参考答案

《财务案例研究》作业(2)参考答案 一、单项案例分析题 案例五: 1、评价一个固定资产投资项目是否可行,除了考虑其财务上的可行性外,还要考虑哪些因素? 参考答案: 经济评价的目的根据国家经济发展战略和行业地区发展规划的要求,在做好产品(服务)市场需求预测及厂址选择,工艺技术选择等工程技术研究的基础上,计算项目投入的费用和产生的数量,通过多方案比较,对拟建项目的经济可行性和合理性进行分析讨论,做出全面经济评价,为项目的科学决策提供依据。 评价一个固定资产投资项目是否可行,除了考虑其财务上的可行性,还有国民经济评价,是否符合国家产业规划,对国内、国际市场需求预测。 2、根据本案例阐述投资与筹资之间的关系。 参考答案: (1)筹资是投资的起点,筹资成本的高低是评价项目投资效益的基本标准,筹资项目经济的可行性和合理性是保障筹资偿还的前提条件。 (2)对于固定资产投资,由于基础建设期限长,所需资金多,需有足够的资金供应,否则会出现半截子工程,造成损失大。故在投资以前必须科学地预测投资所需资金的数量和时间,采用适当的方法筹集所需资金,保证投资顺利完成,尽快形成生产效应。 案例六: 试阐述内部审计与财务总监委派制的关系。 参考答案: (1)内部审计亦称部门审计和单位审计,对于依据公司法成立的公司来说内部审计是由母公司或公司内部专职的审计机构或审计人员依照母公司或公司最高负责人的指示所实施的审计。 (2)财会总监委派制是母公司向子公司委派财务总监的一种制度,财务总监就是以出资者的身份来监督,控制经营者的财务活动和企业全部财务收支过程。 (3)内部审计与财务总监委派制的最终目的都是为了维护作为所有者的母公司的权益。二者对减少子公司投资失误,防范经营风险,避免资产流失等方面均发挥着不可或缺的作用。但是,内部审计中的审计人员仅对子公司的经营过程、会计核算和财务管理等实际工作;而财务总监委派制的财务总监作为母公司财务部门编制人员,由母公司直接委派到子公司,负责子公司的财务监督,参与子公司的经营决策,并认真执行母公司制订的资金财务管理制度。 案例七: 1、新华集团采用的目标利润预算管理与传统的预算管理有何不同?你认为哪一种形式更适合市场经济的要求? 参考答案: 新华集团采用的目标利润预算管理即以目标利润为导向,它用传统的企业预算管理不同的是:它首先分析企业所处的市场环境,结合企业的销售、成本、费用及资本状况,管理水平等战略能力来确定目标利润,然后以此为基础详细编制企业的销售预算,并根据企业的财力状况编制资本预算。 由于山东新华集团采用的目标利润预算管理是以目标利润为导向的全面预算管理模式,因此,这种全面预算管理模式更适合市场经济的要求,实践已证明,企业的生产经营就如客轮在大海中航行,市场是大海,企业是航船,总经理是船长,职工是船员,用户是旅客,目标利润是其航行的目的地,而以目标利润为导向的企业预算管理则是保证其安全,顺利到达目的地的高精能导航系统。 由上述分析可知,目标利润预算管理更适合市场经济的要求。

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