操纵证券市场罪的认定
——以汪建中案为中心
黎旸清华大学法学院
2012-08-27 09:09:44 来源：《法学杂志》２０１２年第４期关键词:操纵证券市场罪/情节严重/整体评价要素/客观的超过要素
内容提要:《刑法》规定的操纵证券市场罪行为，和《证券法》规定的操纵证券市场行为的外延完全相同，只不过《刑法》进一步要求“情节严重”。“情节严重”中的“情节”既包含客观行为的情节，也包括结果内容，但仅限于客观违法方面的情节。只有将表明法益侵害严重的整体评价要素之“情节严重”，定性为客观的超过要素，才能准确认定操纵证券市场罪。
一、问题的提出
被告人汪建中是北京首放投资顾问有限公司法定代表人，被控于２００７年１月至２００８年５月期间，利用其控制的证券投资咨询机构向公众推荐证券的特殊地位和影响，使用本人及他人名义开立多个证券账户，采取先行买入相关证券，后利用公司名义在“新浪网”、“搜狐网”、《上海证券报》、《证券时报》等媒体上对外推荐该先行买入的相关证券，人为影响证券交易价格，并于上述信息公开后马上卖出该持有的证券，非法获取个人利益。经查明，首放公司公开推荐股票的内容发布后，相关３８只股票交易量在整体上出现了较为明显的上涨：个股开盘价、当日均价明显提高；集合竞价成交量、开盘后１小时成交量成倍放大；全天成交量大幅增长；当日换手率明显上升；参与买入账户明显增多；新增买入账户成倍增加。被告人人为影响或意图影响证券交易价格以牟取巨额私利，
扰乱正常的市场交易秩序，侵害公众投资者的利益的行为违反了《证券法》第７７条第１款第４项“以其他手段操纵证券市场”的规定，构成《证券法》第２０３条所述的“操纵证券市场”行为。按照《证券法》第２０３条的规定，对被告人已采取的行政处罚包括没收、罚款总额为２．５１亿元人民币，撤销首放公司的证券投资咨询业务资格。根据《最高人民检察院、公安部关于经济犯罪追诉标准的规定》，操纵证券交易价格非法获利５０万元以上的情形属于情节严重。人民法院认定汪建中通过５５次操纵证券市场的行为，非法获利数额高达１．２５亿余元，属于情节特别严重。被告人实施操纵证券市场行为的主观故意明显，其通过短线交易模式买卖证券的行为，属于《刑法》第１８２条操纵证券市场罪所禁止的行为，侵犯了国家对证券交易的管理制度，破坏了证券交易市场的公平、公正、公开的原则，人为地影响证券价格，使该证券价格不能真实反映市场的供求关系，从而对广大投资者产生误导，致使盲目跟进，损害了投资者的合法权益，具有严重的社会危害性。被告人汪建中犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑７年及罚金约人民币１．２５亿元。[1]
被告人对于其通过短线交易模式买卖证券的行为，符合《证券法》第７７条第１款第４项的“以其他手段操纵证券市场”之行为，需承担行政责任以及接受行政处罚的事实，没有提出异议。然而，对于检察机关的刑事指控，被告方提出了两个方面的辩护理由：第一，被告人的行为属于《证券法》第７７条第１款第４项的“以其他手段操纵证券市场”之行为，但不属于《刑法》规定的操纵证券市场罪的行为，所以不符合《刑法》第１８２条规定的操纵证券市场罪的行为要件；第二，“情节严重”是操纵证券市场罪的成立条件，而被告人对“情节严重”并不具有主观故意，因此，不构成操纵证券市场罪。
被告人提出的两个辩护理由，便成为认定操纵证券市场罪的两个重要问题：
其一，如何确定《刑法》第１８２条第１款第４项所规定的行为范围，亦即《证券法》第７７条第１款第４项的“以其他手段操纵证券市场”之行为，是否均属于《刑法》第１８２条所规定的操纵证券市场的行为？其二，成立操纵证券市场罪以情节严重为前提，那么，是否要求行为人认识到自己的行为情节严重？本文就这两个问题展开讨论。
二、客观行为的分析
《刑法》第１８２条第１款规定：“有下列情形之一，操纵证券、期货交易市场，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金：（一）单独或者合谋，集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；（二）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券、期货交易，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；（三）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量的；（四）以其他方法操纵证券、期货交易市场的。”不难看出，汪建中的行为是否属于“以其他方法操纵证券交易市场”，是本案的关键问题之一。
我国《证券市场操纵行为认定指引》第３０条规定：“抢帽子交易操纵”属于《证券法》第７７条第１款第４项所指的其他操纵证券市场的手段。第３５条对“抢帽子交易操纵”的定义如下：“证券公司、证券咨询机构、专业中介机构及其工作人员，买卖或者持有相关证券，并对该证券或者其发行人、上市公司公开做出评价、预测或者投资建议，以便通过期待的市场波动取得经济利益的行为。”被告人汪建中利用北京首放投资顾问有限公司法定代表人的特殊地位，向
公众推荐证券，诱导公众在不了解事实真相的情况下做出投资决定，导致证券交易价格以及交易量发生非正常波动，被告人籍此期待的市场波动非法取得经济利益。由此可见，被告人的行为符合《证券市场操纵行为认定指引》规定的“抢帽子交易操纵”的行为方式。
问题是，《刑法》第１８２条第１款第４项所规定的“以其他方法操纵证券交易市场”的行为，是否包括“抢帽子交易操纵”？这需要根据同类解释规则以及行为的实质得出结论。
其一，《刑法》第１８２条第１款第１项所规定的是狭义的操纵证券交易价格或者交易量的行为，第２项与第３项规定的是影响证券交易价格或者交易量的行为。在此意义上说，“操纵”与“影响”是两个程度不同的概念。那么，第４项规定的“操纵证券交易市场”是否包括影响证券交易价格或者交易量的行为？本文持肯定回答。从《刑法》第１８２条第１款的表述就可以清楚地看出，在《刑法》第１８２条第１款中，项前的“操纵证券交易市场”与第４项的“以其他方法操纵证券交易市场”是指广义的操纵行为，包括了影响证券交易价格与交易量的行为。一方面，该款所规定的“下列情形”包括了影响交易价格与交易量的行为，既然如此，其项前所称的据“操纵证券交易市场”当然包括了影响交易价格与交易量的行为。另一方面，第４项“以其他方法操纵证券交易市场”的规定，清楚表明了前三项所规定的都是操纵证券市场的行为。所以，凡是人为影响证券交易价格或者交易量的行为，即使没有达到狭义的操纵程度，从实质上说都属于《刑法》第１８２条所规定的操纵证券交易市场的行为。被告人汪建中采取先行买入相关证券，后利用公司名义在媒体上对外推荐该先行买入的相关证券，人为影响了证券交易价格，当然属于《刑法》第１８２条第１款所规定的广义的操纵证券市场的行为。
其二，《刑法》第１８２条第１款第１项所规定的操纵证券交易价格或者交易量的行为，其方法表现为利用资金等优势；第２项与第３项规定的是影响证券交易价格或者交易量的行为，则表现为欺骗方法，亦即制造某种证券交易价格上涨或者交易量大的假象，从而使其他人也购买该证券，进而影响证券交易价格或者交易量的。在这种场合，其他人并不知道行为人之间在基于串通而相互进行证券交易，或者自我交易，因而具有欺骗性。这种欺骗性，导致其他人不知情，进而使得行为人处于优势地位。根据《刑法》第１８２条第１款前三项列举的行为方法和同类解释规则，其他利用各种优势或者采用欺骗性方法影响证券交易市场的行为，都属于第４项规定的“以其他方法操纵证券交易市场”的行为。在汪建中案中，被告人一方面利用投资咨询机构的特殊地位和影响，推荐证券，影响投资者；另一方面隐瞒自己先行买入相关证券的事实，既具有欺骗性，也使自己处于优势地位；并且客观上影响了证券交易价格与交易量。不难看出，被告人汪建中的行为完全符合第４项的形式与实质要求。概言之，利用“抢帽子交易操纵”手段影响证券交易市场的行为，属于《刑法》第１８２条第１款第４项规定的“以其他方法操纵证券交易市场”的行为。
和大多数西方国家不同，我国将证券犯罪规定在《刑法》中，而没有直接在《证券法》中规定犯罪与刑罚。但是，《刑法》中关于证券犯罪的规定，与《证券法》所禁止的行为具有对应性。换言之，《刑法》中有关证券犯罪的规定，是相对于《证券法》某些条文而特别设立的刑事责任。例如，《刑法》第１８２条规定的操纵证券市场罪的构成要件与《证券法》第７７条所禁止的操纵证券市场行为的外延完全相同，只是表述略有不同。[2]从这两个条文的规定，以及《刑法》与《证券法》的关系可以看出，《刑法》所规定的操纵证券市场罪与《证券法》所禁止的操纵证券市场行为的外延完全一致。因此，《刑法》第１８２条第
１款第４项所规定的其他操纵证券市场的行为，在与《证券法》第７７条规定的其他操纵证券市场的行为，外延上也完全一致。既然《证券市场操纵行为认定指引》第３５条规定“抢帽子交易操纵”属于操纵证券市场行为，那么，该行为同样属于《刑法》第１８２条第１款第４项规定的操纵证券市场的行为。
众所周知，国外刑法典、单行刑法与附属刑法，对于犯罪构成要件的规定没有量的标准。例如，国外刑法对盗窃、诈骗等财产犯罪构成要件的规定没有数额起点。再如，国外附属刑法对于经济犯罪构成要件的规定，没有情节严重的要求。正因为如此，国外的证券法等经济法律，可以直接规定“违反本法第ＸＸ条的，处ＸＸ刑”。我国严格控制犯罪的处罚范围，对犯罪构成要件的规定一般都有量的标准。所以，就经济犯罪、行政犯罪而言，《刑法》一般是在分则条文中描述相应经济法律、行政法律所禁止的行为（许多条文的描述与经济法律、行政法律完全相同），然后添加数额较大或者与情节严重的规定。在这种场合，显然只是对情节严重不同，而不意味着行为的外延不同。我国《刑法》第１８４条关于操纵证券市场罪的规定正是如此。质言之，我国《证券法》第７７条第１款第４项规定的“以其他手段操纵证券市场”的行为，和《刑法》第１８２条第１款第４项规定的“以其他方法操纵证券……市场”之行为，在外延上是完全相同的，只不过前者进一步要求情节严重。被告人汪建中５５次通过短线交易模式买卖证券的行为，构成《证券法》第７７条第１款第４项规定的“以其他手段操纵证券市场”的违法行为，当然也构成《刑法》第１８２条规定的操纵证券市场罪之违法行为。
三、情节严重的认定
如上所述，我国《刑法》在操纵证券市场罪的基本要素的基础上增加了“情
节严重”这一规定，使司法人员能够根据经济发展的不同时期所相对的不同的经济市场秩序，对“情节严重”做出与时并进的合理解释，使某些行为在这种特定的经济市场秩序中的违法性能够达到科处刑罚的程度，从而更能有效地维护我国社会主义经济市场管理秩序。详言之，如果《刑法》分则对法定犯的条文规定，对罪状仅做一般性的基本描述，并不足以使行为的违法性达到科处刑罚的程度，因此，就在这些条文中增加某个要素如“情节严重”，才能使客观构成要件所象征和表述的违法性达到值得科处刑罚的程度。例如，一般操纵证券市场的行为，违反了《证券法》的规定，具有法益侵害性，但还没有达到科处刑罚的程度，因此，《刑法》在操纵证券市场罪的条文中，增加了“情节严重”的要素。这是因为在实践中，有许多侵害法益的行为，在一般情况下违法性没有达到值得科处刑罚的程度，但又无法预先设定某些要素，可以作为判断行为的违法性能够达到值得科处刑罚的程度，或者无法在条文中简短表述一些可以作为判断行为的违法性能够达到值得科处刑罚的程度的要素。因此，《刑法》条文做了一个整体性的规定，“情节严重”就以犯罪论处。[3]
《刑法》规定成立操纵证券市场罪以“情节严重”为要件，而违反《证券法》的操纵证券市场行为不以“情节严重”为前提，因此，决定被告人行为的罪与非罪，即被告人的行为是违反了《证券法》还是违反了《刑法》，取决于被告人的行为是否属于《刑法》规定的“情节严重”。作为对犯罪之整体评价要素的“情节严重”，是对法益侵害性严重的客观事实评价。２０１０年５月７日，最高人民检察院、公安部《关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定（二）》以例示法的描述模式，规定了成立本罪的“情节严重”之八种情形：（一）单独或者合谋，持有或者实际控制证券的流通股份数达到该证券的实际流通股份总量３０％以上，且在该证券连续２０个交易日内联合或者连续买卖股份数累计达到该证券同期总成交量３０％以上的；（二）单独或者合谋，持有或者实际控制期
货合约的数量超过期货交易所业务规则限定的持仓量５０％以上，且在该期货合约连续２０个交易日内联合或者连续买卖期货合约数累计达到该期货合约同期总成交量３０％以上的；（三）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券或者期货合约交易，且在该证券或者期货合约连续２０个交易日内成交量累计达到该证券或者期货合约同期总成交量２０％以上的；（四）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约，且在该证券或者期货合约连续二十个交易日内成交量累计达到该证券或者期货合约同期总成交量２０％以上的；（五）单独或者合谋，当日连续申报买入或者卖出同一证券、期货合约并在成交前撤回申报，撤回申报量占当日该种证券总申报量或者该种期货合约总申报量５０％以上的；（六）上市公司及其董事、监事、高级管理人员、实际控制人、控股股东或者其他关联人单独或者合谋，利用信息优势，操纵该公司证券交易价格或者证券交易量的；（七）证券公司、证券投资咨询机构、专业中介机构或者从业人员，违背有关从业禁止的规定，买卖或者持有相关证券，通过对证券或者其发行人、上市公司公开作出评价、预测或者投资建议，在该证券的交易中谋取利益，情节严重的；（八）其他情节严重的情形。
由此可见，“情节严重”不但包含了客观行为的情节，而且包括结果内容，但仅限于客观违法方面的情节。诚然，在刑法理论上，一般认为“情节严重”还包括动机卑鄙等主观方面的情节严重，[4]但是，犯罪的实体是违法与责任，违法与责任不是相加关系，而是阶层关系或者限制关系。“由于行为人只应对能够归责于他的违法行为及其结果承担责任，所以，应当得出以下两个结论：其一，如果行为本身的违法性没有达到值得科处刑罚的程度，那么，即便其主观上再值得谴责，也不应当认定为犯罪……其二，责任是对违法行为及其结果的责任，它必须与违法行为及其结果相关联，并无在内容上独立于违法性之外的责任。例如，单纯的动机卑鄙，无论如何都是不能作为定罪根据的。对情节严重当然也只能如
此理解。亦即，因为只有当行为人对客观的侵害法益的严重情节具有非难可能性时，才能将该严重情节归责于他。既然如此，就不存在一种单纯的主观方面的情节严重，因而情节严重的情形。质言之，作为构成要件要素的情节严重中的情节，是表明客观的法益侵害的情节。”[5]退一步说，即使在其他相关犯罪中，情节严重包括主观恶性等情节，但按照上述立案追诉标准的规定，在操纵证券市场罪中，情节严重仅限于客观行为、结果等表明客观违法的情节严重。
纵观被告人汪建中５５次操纵证券市场的行为，在其公开推荐股票的内容发布后，相关３８只股票交易量在整体上出现了较为明显的上涨：个股开盘价、当日均价明显提高；集合竞价成交量、开盘后１小时成交量成倍放大；全天成交量大幅增长；当日换手率明显上升；参与买入账户明显增多；新增买入账户成倍增加。可见，被告人的操纵行为在客观上已造成了影响证券交易价格以及交易量之结果，属于情节严重。
根据责任主义原则，被告人只有在对客观的违法事实具有非难可能性时，才需要对该客观的违法事实承担责任。操纵证券市场罪属于故意犯罪。在本案中，可以肯定的是，被告人对操纵证券市场的基本行为与结果具有故意。然而，要认定被告人对操纵证券市场罪的“情节严重”之客观要素，具有相应的故意，亦即，认定被告人认识到自己操纵证券市场的行为情节严重，是相当困难的。问题是，如果不能证明被告人认识到自己操纵证券市场的行为情节严重，能否认定为操纵证券市场罪？本文持肯定回答，亦即，操纵证券市场罪中的情节严重，虽然是表明违法性的客观要素，但属于客观的超过要素，不需要行为人对之有认识，只需要有认识的可能性。没有疑问的是，司法机关可以根据被告人是北京首放投资顾问有限公司法定代表人，具备丰富的证券市场专业知识这些特定事实，得出被告人对自己公开推荐证券的行为会造成操纵证券市场罪中“情节严重”的结果，具
备了认识的可能性这一结论。所以，需要讨论的是，操纵证券市场罪中的“情节严重”是否为客观的超过要素？
犯罪构成是成立犯罪所必须具备的一切主客观要件的总和，如果行为符合犯罪构成就成立犯罪，因此，行为符合犯罪构成是认定犯罪的唯一依据。换言之，符合犯罪的客观构成要件，就表明行为具备了违法性，如果存在与之相对应的故意内容，就成立故意犯罪。然而，针对某些犯罪，为了适当限制处罚范围，《刑法》分则在条款中对某个或某些客观因素做出了强调或增加。因此，构成这些犯罪，其客观构成要件除了需要具备一般客观要素，还需要具备所强调或增加的客观要素。即以增加违法程度来达到控制处罚范围的目的。但是，这些强调或增加的客观要素，并无与之相对应的故意内容，但如果认定为过失犯罪也不合适。[6]要解决我国《刑法》分则这一客观存在之问题，如果依靠刑事政策或在犯罪构成体系之外寻找处罚根据，不但会不适当地扩大《刑法》的处罚范围，而且也会从本质上违背责任原则，从而违背罪刑相适应原则。因此，《刑法》分则有关构成犯罪的问题，都应该在犯罪构成体系内寻求法理依据。客观的超过要素之概念，就是以维护责任原则为前提；以罪刑相适应原则为基础，在犯罪构成体系内寻求法理依据，对《刑法》分则中这一特定问题给予合理解释。
根据张明楷教授的观点，判断客观的超过要素的方法和标准主要有五个方面：第一，客观要素虽然是成立犯罪不可缺少的要件，但《刑法》所规定的行为本身就是违法的，具有一定程度的社会危害性，《刑法》只是为了控制处罚范围，才要求具有该客观要素，即该客观要素必须具有限制处罚范围的性质。第二，该客观要素在犯罪构成中不是唯一的客观要件要素，而是诸多客观要件要素之一。如果该客观要素在犯罪构成中是唯一的客观要件要素，就不是客观的超过要素。第三，如果将某种犯罪的危害结果确定为客观的超过要素，该犯罪的法定刑必须
较低，明显轻于对危害结果具有故意心理的犯罪。第四，将该客观要素确定为客观的超过要素时，不影响行为人主观故意的完整内容。第五，该犯罪事实上只要求对客观的超过要素具有认识的可能性，但又不能肯定该犯罪是过失犯罪，或肯定该犯罪为过失犯罪并不符合过失的观念。[7]
联系汪建中案，主张操纵证券市场罪的“情节严重”是客观的超过要素的理由如下：
第一，根据我国《刑法》第１８２条规定：“操纵证券、期货交易市场，情节严重的，处……”。被告人５５次通过短线交易模式买卖证券的故意行为，符合《刑法》第１８２条规定的操纵证券市场罪的故意行为。因此，被告人所实施的行为本身就是违法行为，具有一定程度的社会危害性。《刑法》为了控制处罚范围，在操纵证券市场罪中增加了“情节严重”这一规定。可见，“情节严重”符合客观的超过要素之具有一定程度的社会危害性和具有限制处罚范围的性质之判断标准。
第二，“情节严重”在操纵证券市场罪中不是唯一的客观构成要件要素，只是对行为的整体评价要素。换言之，“情节严重”是以行为人实施了操纵证券市场的行为以及发生相应的危害结果为前提的。情节严重与否，并不影响行为是否属于操纵证券市场行为的认定。
第三，被告人不仅对自己５５次短线交易模式买卖证券的行为具有认识，而且对扰乱正常市场交易秩序（影响证券交易价格、交易量）与侵害公众投资者利益的结果，具有希望或者放任，所以，被告人的故意内容已经具备了《刑法》第１４条所要求的认识因素与意志因素。换言之，将操纵证券市场罪中的情节严重
作为客观的超过要素，对被告人主观故意的完整内容，不造成任何影响。
第四，如前所述，鉴于被告人身为北京首放投资顾问有限公司法定代表人，具有向公众推荐证券的特殊地位，对投资者的投资倾向具有相当大的影响力等客观事实，可以认定，被告人对自己人为影响或意图影响证券交易价格的行为，会导致“情节严重”结果，具备了认识的可能性。因此，将操纵证券市场罪中的“情节严重”确定为客观的超过要素，不会违反责任主义原则。
第五，操纵证券市场罪是故意犯罪，但是，如果要求行为人对“情节严重”有认识，必然不当缩小本罪的处罚范围；反之，如果认识对“情节严重”不需要有认识，进而将本罪认定为过失犯罪，则会不当缩小处罚范围。为了避免这两种不当现象，可取的办法便是将“情节严重”这一要素作为客观的超过要素。
第六，作为区分罪与非罪标准之一的“情节严重”，是由司法机关判断的，而不是由行为人判断的，特别是“严重”与否的判断，不可能由行为人得出结论，否则，在以“情节严重“为前提的犯罪中，只要行为人认为自己的行为情节不严重，就不成立犯罪，这显然行不通。
总之，操纵证券市场罪的“情节严重”是客观的超过要素。因此，只要本案客观上达到了情节严重的要求，即使被告人汪建中没有认识到其行为的情节严重，也不影响对其故意的判断，进而不影响其行为成立操纵证券市场罪。
注释:
[1]（２０１０）北京市二中刑初字第１９５２号判决书。
[2]《证券法》第７７条第１款规定：“禁止任何人以下列手段操纵证券市场：（一）单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券量；（二）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（三）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（四）以其他手段操纵证券交易市场。”
[3]张明楷：《犯罪构成体系与构成要件要素》，北京大学出版社２０１０年版，第２３９页。
[4]陈兴良：《规范刑法学》（上册），中国人民大学出版社２００８年版，第１９２、１９７页。
[5]张明楷：《犯罪构成体系与构成要件要素》，北京大学出版社２０１０年版，第２４２－２４３页。
[6]张明楷：《“客观的超过要素”概念之提倡》，载《法学研究》１９９９年第３期。
[7]张明楷：《刑法分则的解释原理》，中国人民大出版社２０１１年版，第４８９页。
我国证券市场信用交易机制研究 发表时间：2011-12-23T11:04:32.800Z 来源：《时代报告》2011年10月下期供稿作者：刘伟 [导读] 中国加入WTO后，经济金融全球化和证券市场国际化趋势越来越明显。 刘伟 （四川现代职业学院金融会计系，四川成都 610068） 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编码：1003-2738（2011）10-0073-02 摘要：中国加入WTO后，经济金融全球化和证券市场国际化趋势越来越明显。加快证券市场的交易制度创新，尤其是发展证券信用交易机制对于我国证券市场的发展尤为重要。本文将信用交易机制的基本概念、基本特征作为研究的逻辑起点，在此基础上对我国目前证券市场信用交易机制存在的问题与现状进行分析研究，并对我国证券信用交易机制的合理设计与监管模式作初步探讨与分析。 关键词：证券市场；信用；交易机制；监管模式 一、证券信用交易机制的基本概念与基本特征 (一) 信用交易的基本概念。 证券信用交易又被称为保证金交易或垫头交易，是指客户在买卖股票等有价证券时，向证券公司支付一定比例的现金或证券，其差额部分由证券公司等金融机构通过借贷而补足的一种交易形式。广义的证券信用交易包括了证券的发行市场和流通市场，台湾学者陈春山先生认为，狭义的证券信用交易仅指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出并收取担保物的经营活动，称为证券融资融券交易。 (二) 证券信用交易机制的基本特征分析。 1.财务杠杆性。信用交易机制能够把投资者虚拟的资金需求（贷款）和虚拟的证券供给（贷券）导入市场，使资金充分发挥效能，投资者可用同样的资金购买更多的证券，或以较少的资金购买同样数量的证券，从而提高投资的财务杠杆比率。因此，从财务运作角度看，信用交易机制具有财务杠杆性。 2.对冲避险性。“卖空”是证券市场的重要机制之一，包括投机性卖空、对冲性卖空、持有卖空，套利性卖空、做市商和经纪商卖空等多种形式。如为避免证券价格下跌导致损失，投资者出于对冲的目的可进行“持有卖空”。投资者卖空后，如果证券价格下跌，其持有的证券价格下跌的损失可以从卖空的盈利中得到弥补；如果证券价格上升，其卖空的损失可以从实际持有的证券价格上升中得到弥补。利用现货交易与信用交易进行对冲，为投资者提供了一种回避风险的工具。 3.市场缓冲性。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易。证券市场将呈单向运行，在供求失衡的时候，市场必然会巨幅震荡。引入信用交易机制与现货交易配合运作，可增加证券的供给弹性。当证券价格过度上涨时，卖空者预期价格下跌，会提前融券卖出，增加了证券的供给，使行情不致过热；当证券价格如预期下跌后，卖空者需要补进，增加了购买需求，从而促使证券价格回升。显然，信用交易机制发挥了对市场的缓冲效应。 二、我国证券市场信用交易机制存在的问题 (一) 证券公司“地下”非法融资融券交易普遍。 我国证券信用交易从证券集中交易开始就或明或暗地存在。通常有两种表现方式，一种是资金方为股民“透支”，主要是券商利用客户保证金为股民“透支”最为普通。近年来，不少大券商对客户保证金集中管理，大大降低了各营业网点“透支”行为的发生；另一种俗称“手拉手”的三方融资，即以营业部为中介、左右连接借贷双方，就像三人手拉手。具体而言，就是资金盈余者将资金借给需求者，后者以一定自有资产(主要为股票、基金等)作抵押，借款利率、期限由双方约定，并指定第三方(通常为证券营业部)按协议对借款操作账户和抵押账户进行监管。这里的营业部以中介和监管身份出现，对借款账户的风险系数进行监控，当市场出现大幅下挫时，依据不同风险系数，分别承担通知或在贷方委托下进行账户平仓等义务，并承担因操作失误或不及时造成的损失。营业部依靠收取客户交易费用获利。一些营业部甚至坦承这部分收入支撑着他们的主要业绩。 (二) 缺乏做空机制，导致证券市场融资融券发展不平衡。 做空机制，是证券公司融资融券信用交易的一种重要组成部分。一个简单的做空机制，又称股票卖空，即投资者可以在其认可风险的价格上，从证券金融机构贷券卖空，待市场风险释放后，再以低价买进同等数量证券偿还给证券金融机构，以赚取利差的行为。一个比较成熟的证券市场，不仅要有做多机制，还应当有做空机制，这两种交易机制在市场运作中是对称和互补的。一个没有做空机制的市场是一个残缺的市场。我国是典型的单边市，只能做多不能做空，市场实际处于一种单行不平衡的发展状态。在这种制度下，投资者要想博取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦出现危机时，往往又出现连续“跳水”，股价下跌失去控制。即使在实行涨跌幅制度的情况下，我国股市的波动仍然高于海外主要市场。 三、中国证券市场信用交易制度的合理设计 (一)信用交易模式选择。 国际比较研究表明,证券信用交易具有双重性,因不同国家及地区证券市场完善程度的差异,对证券市场发展具有不同的作用?笔者认为,我国不宜采用证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡型制度模式,而是应吸收市场化模式和专业化模式的优点,在把市场化信用交易模式作为总体目标的前提下,将证券公司融资融券许可证制度作为过渡模式,严格规定股票信用交易主体的市场准入条件,只有符合规定条件的创新类证券公司才有资格申请从事融资融券业务,同时要建立信用交易资信评估制度,使证券公司增强风险意识,建立健全风险控制机制,谨慎选择客户,防范违约风险和操作风险,有效承担信用交易中介功能? （二）证券资质与抵押率。 证券质量不同其价格波动性差别较大，将直接影响到对信用交易风险的监管效率，因此，并非所有的证券都适合作为融资融券对象。这方面可借鉴日、韩和台湾的经验，只限于在证券交易所指定的证券，容易成为投机对象的证券应排除在信用交易之外，这样便于管理。我国目前上市的证券品种虽然已有相当规模，但仍然良莠并存，作为可抵押的证券必须进行筛选。由于我国目前国有股和法人股暂不流
中国证券监督管理委员会证券市场操纵行为认定指引（试行） 目录 第一章总则 第二章操纵行为人认定 第三章操纵手段认定 第一节一般规定 第二节连续交易操纵认定 第三节约定交易操纵认定 第四节洗售操纵认定 第五节其他手段认定 （一）蛊惑交易操纵认定 （二）抢帽子交易操纵认定 （三）虚假申报操纵认定 （四）特定时间的价格或价值操纵认定 （五）尾市交易操纵认定 第四章不构成操纵行为的情形 第五章违法所得认定 第六章从重处罚情形的认定 第七章从轻、减轻或不予处罚情形的认定 第八章证明标准 第九章附则 第一章总则 第一条为规范证券市场操纵行为的认定工作，有效打击和防范证券市场操纵行为，维护证券市场秩序，依据《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）及其他法律、行政法规和规章的相关规定，结合我国证券市场实际，制定本指引。 第二条本指引所称证券市场操纵行为（以下简称“操纵行为”），是指行为人以不正当手段，影响证券交易价格或者证券交易量，扰乱证券市场秩序的行为。 第三条证券执法人员应当依据法律、法规和规章规定的程序，遵循专业标准和职业道德，运用逻辑推理和生活经验，全面、客观、公正地审核证据，确认事实，准确适用法律。 第四条本指引是证券行政执法的指导性文件，供中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）使用。 证券交易所市场发行、上市的证券发生操纵行为的认定，适用本指引；国务院批准的其他证券交易场所发生的操纵行为的认定，参照本指引执行。 第二章操纵行为人认定 第五条任何人直接或间接实施操纵行为，均可认定为操纵行为人。 本指引所称任何人，是指在证券市场上从事证券交易活动的任何自然人和单
证券市场的发展和公司治理结构的形成 本文题要：通过对证券市场和公司治理结构关系的分析，得出：1．现代企业制度的真正内涵是升么。2．证券市场在公司治理结构形成中的作用。3．如何通过完善证券市场去促进公司治理结构的形成。 十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出把建立现代企业制度作为国有企业的改革方向。此后理论界围绕建立现代企业制度对国有企业改革进行了广泛而深入的探讨。普遍的观点认为：国有企业改革的实质就是，合适企业治理结构的形成，即借鉴成熟市场经济中公司治理结构模式来改造国有企业的运行机制，以改变目前国有企业的低效运行状况，实现国有资产的保值增值。而从市场经济整体来看，企业治理结构运作是在一定市场背景下进行的，因而有的学者提出培育充分竞争市场环境的国有企业改革思路（林毅夫等.1997)。从发达国家情况看，一个成熟的证券市场对公司治理结构的影响至为关键。本文力图通过对这二者之间关系的把握，提出以完善和发展我国证券市场以促进国有企业改革的改革思路。 一、委托代理问题、证券市场功能 对国有企业的委托代理关系，近年来人们已有了深入的探讨，一种主流观点认为：一方面国有企业委托代理链条过长导致监督低效率，另一方面委托人不是真正的资产所有者因而无法避免廉价投票权问题。因而提出通过私有化强化剩余索取权和控制权的对应来克服国有企业监督低效和激励机制缺乏而导致的低效运行状况。（张维迎.1995）这种观点注意到了国有企业存在的很多问题，但照此逻辑，个体所有制应该是最佳企业制度安排，它既没有委托代理层次，又因为自己是劳动者可以自我监督而无需专业化的监督。可事实恰恰相反，个体所有制在现代经济中重要
证监会查处三起操纵证券市场案 近期，证监会先后对王国斌操纵证券市场案、唐建平操纵证券市场案、周武秀操纵市场案做出行政处罚。 一、王国斌操纵证券市场案 根据上海证券交易所监控发现的线索，2011年12月，证监会对王某某账户涉嫌操纵宁波波导股份有限公司（以下简称“ST波导”）股票价格行为立案稽查。 经查，2011年4月26日，王国斌不以实际成交为目的，利用频繁申报和撤销申报的手段操纵“ST波导”股票，致使“ST波导”股票价格由开盘价元上涨至收盘价元，最高时达到元（涨停价），涨幅为%，振幅达%，影响其他投资者对“ST波导”股票交易价格和供求关系的判断，诱导其他投资者买入“ST波导”股票，之后卖出所持有的“ST波导”股票以图获利。王国斌操纵“ST波导”股票亏损41,元。 证监会认定，王国斌的上述行为，违反了《证券法》第七十七条关于禁止操纵股票价格的规定，构成《证券法》第二百零三条所述“违反本法规定，操纵证券市场的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足三十万元的，处以三十万元以上三百万元以下的罚款…”违法行为。根据《证券法》第二百零三条的规定，证监会决定对王国斌处以30万元罚款。 本案中，王国斌不以实际成交为目的，频繁申报和撤销申报的交易行为，是典型的短线操纵。短线操纵具有严重的危害性：一是误导其他投资者对股票交易价格和供求关系的判断，侵害投资者的合法权益。二是造成股票价格异常波动，扰乱证券市场秩序，扭曲资本市场资源配置功能，影响证券市场的健康发展。 二、唐建平操纵证券市场案 根据上海证券交易所监控发现的线索，2011年1月，证监会对“徐某某”等账户涉嫌操纵陕西航天动力高科技股份有限公司（以下简称“航天动力”）股价行为立案稽查。 经查，唐建平通过控制“徐某某”等19个证券账户在2010年4月2日至7月28日期间操纵“航天动力”股票价格，至12月23日，合计买卖股票亿余股，违法所得亿余元。 2010年4月2日至7月28日共72个交易日中，唐建平有70个交易日交易“航天动力”股票，交易量排名第一的占52个交易日，交易数量占该股市场成交量比例超过20%的有10个交易日，6月24日，其交易量占市场成交量比例达%。 2010年6月11日至7月28日共25个交易日中，唐建平有16个交易日在自己实际控制的证券账户之间交易“航天动力”股票，总量达657万余股，交易数量占市场成交量比例超过
第一部分中国证券市场的产生及发展阶段 目的要求：掌握中国证券市场产生和发展的历史过程以及不同阶段。 重点难点：中国新兴证券市场发展阶段的划分。 一、中国证券市场的历史 1、中国早期的证券市场 注重点： （1）1872年，由洋务派大官僚李鸿章创办的轮船招商局，仿照西方国家的形式组成股份有限公司，并向社会公开招股，成为中国第一只企业股票。1894年，清政府开始发行公债； （2）1916年，汉口成立中国第一家证券交易所；1914年，上海股票商业公会成立，这是证券交易所的雏形。1916年，汉口成立了旧中国的第一家综合性证券交易所，第一家专营证券业务的北京证券交易所也在1919年成立。1920年，经孙中山多方努力，北洋政府批准上海建立了证券物品交易所，后来发展成为国内规模最大的交易所。 （3）新中国第一张股票应是１９４９年１０月１０日发行的“沁源县信用合作社粮食股票”。1952年，新中国关闭证券交易所；在1949年6月和1950年2月分别在天津和北京成立了新的证券交易所，为国民经济的恢复服务。 （4）1959年，证券市场在新中国彻底消失。在1950年至1958年，我国还发行过6次公债，累计发行额折合人民币共计41.95亿元，到1968年全部偿清。1958年，国家停止了对外借款。1959年国内政府债券的发行终止。 2、新兴证券市场的产生 注重点： （1）1981年，重新开始发行国债，中国新兴证券市场开始萌芽； （2）１９８３年７月，新中国第一家社会主义股份制企业“宝安县联合投资公司”问世，并印制了股金证和股东手册。在它的示范作用下，我国企业界引发了连锁反应；１９８４年９月，北京市成立了第一家股份制公司———“北京天桥百货股份有限公司”，发行了定期３年的股票。同年，成都蜀都大厦股份公司的前身“成都市工业展销信托股份公司”发行了法人股；１１月１８日，上海“飞乐音响公司”部分公开发行了新中国第一张规范化的股票，中国新兴证券市场“第一股”正式诞生。 （3）1986年，证券柜台交易正式出现； （4）1997年10月，第一家证券公司产生； （5）1990年12月，“两所一网”开业，中国新兴证券市场正式诞生。 中国金融市场体系分类启动情况表
证券市场操纵行为法律问题研究 【摘要】：从世界各国证券法制的实践来看,证券市场操纵行为对于证券市场的健康发展具有极大的危害,它与内幕交易行为、虚假陈述行为共同构成证券法制重点制裁的三大证券违法行为。世界各国和地区一直致力于对操纵市场行为的监管与防范,但近年来,操纵市场行为呈现出许多新的趋势,其手段不断发展。中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场,由于缺乏完备的市场行为规范和必需的社会诚信,自建立之初就充斥着操纵市场行为。禁止操纵市场行为是中国证券市场规范化建设的一个重要内容,也是我国证券市场健康发展的客观需要。依法从严惩处操纵市场行为,对于防止证券市场出现过度投机现象,保护广大投资者的合法利益,促进我国证券市场健康和规范发展,具有十分重要的意义。本文以证券市场操纵行为为研究对象,综合运用比较分析、实证分析、法社会学分析以及历史分析等方法,一方面,系统地对证券市场操纵行为进行了法律上的一般分析,另一方面,通过对中外证券市场操纵行为法律规制的比较和分析,对我国市场操纵行为以及如何对其有效规制进行了深入的探讨。第一部分对市场操纵行为从概念、产生的原因、市场操纵行为的性质以及证券市场操纵的危害性作了详细地分析和介绍。第二部分,从行为、主体和目的三个方面阐明操纵行为的构成要件,并详细介绍了市场操纵行为的常见类型、构成及其认定。第三部分,对国外的证券监管体制和反市场操纵具体立法加以比较,指出世界各国证券监管体制的趋势正在朝中间型的证券监管模式演进,即在证券宏观监管上放松规制,而在微观层面上加大监管
力度。作者对美国、英国、日本、我国香港和台湾地区的证券法对市场操纵行为的相关法律规制作了详细的分析介绍,为我国借鉴证券法规相对发达国家的立法经验提供了参考。第四部分,介绍了我国规制证券市场操纵行为的现状并分析了我国规制证券市场操纵行为存在的缺陷。第五部分,对我完善我国证券市场操纵行为法律规制提出了作者的建议。提出只有把事前防范机制和事后监管的救济机制有机地结合起来,才能把证券市场操纵行为控制在最低限度的范围内。【关键词】：证券市场操纵行为法律规制 【学位授予单位】：山西财经大学 【学位级别】：硕士 【学位授予年份】：2006 【分类号】：D922.287 【目录】：摘要6-8ABSTRACT8-13引言13-151证券市场操纵行为概述15-241.1证券市场操纵行为的概念15-171.1.1现有观点15-161.1.2笔者的观点16-171.2证券市场操纵行为产生的原因17-201.2.1客观因素17-191.2.2主观因素19-201.3证券市场操纵行为的性质20-211.4证券市场操纵行为的危害21-241.4.1虚构供求关系，误导资金流向211.4.2损害广大投资者的利益21-221.4.3破坏市场竞争机制221.4.4造成银行信用和证券抵押物的不稳定22-231.4.5引发经济危机、危害金融体系23-242证券市场操纵行为的构成要件及主要类型24-362.1证券市场操纵行为的构成要件24-292.1.1行为24-262.1.2主体26-272.1.3目的27-292.2证券市场操纵行为的主要类型29-362.2.1虚
2020证券从业资格《证券市场概述》讲解：证券市场 的产生与发展 一、证券市场的产生 产生原因： (一)社会化大生产和商品经济的发展，客观上需要新的筹集资金手段。自身积累、银行借款不能满足巨额资金需求。 (二)股份制的发展：股份公司的建立、公司股票和债券的发行，为证券市场产生和发展提供了现实基础和客观要求。 (三)信用制度的发展：证券市场的产生成为必然。信用工具一般有流通变现的要求，要求有流通市场。货币资本和产业资本相分离。 二、证券市场的发展阶段(五大阶段) (一)萌芽阶段 1602年，世界上第一个股票交易所在荷兰的阿姆斯特丹成立; 1698年，柴思胡同——乔纳森咖啡馆，因众多经纪人在此交易而闻名; 1773年，英国第一家证券交易所在该咖啡馆(乔纳森咖啡馆)成立;1802年获得英国政府批准; 1790年，美国第一个证券交易所在费城成立; 1792年5月17日，华尔街梧桐树协定，订立最低佣金标准以及其它交易条款; 1793年，汤迪咖啡馆在纽约从事证券交易;1817 年更名为纽约证券交易会， 1863年更名为纽约证券交易所;纽约证券交易所在独立战争之前主要从事政府债券交易，之后股票交易盛行。
(二)初步发展 股份公司数量大增(以英国为例，1911-1920年 64 000家，1921-1930年86 000家); 至此90%的资本处于股份公司的控制之下;1921-1930年全世界共发行有价证券6 000亿法郎。 (三)停滞阶段：1929-1933年经济大危机。 (四)恢复阶段：二战以后-20世纪60年代。 (五)加速发展阶段：20世纪70年代。重要标志是反映证券市场容量的重要指标——证券化率(证券市值/GDP)的提升。 三、国际证券市场发体现状与趋势 20世纪90年代以来，高新技术和经济世界化推动国际证券市场的发展。 (一)证券市场一体化 从证券发行人或筹资者层面看 从投资者层面看 从市场组织结构层面看 从证券市场运行层面看 (二)投资者法人化 (三)金融创新深化 以各类奇异型期权为代表的非标准交易大量涌现，成为风险管理的利器。 (四)金融机构混业化
如何加强我国证券市场的监管 一、完善政府的监管 正如中国的资本没有经历资本主义的漫长发展一样，中国证券市场是“拔苗助长”的产物，没有经历自然的生长过程。证券市场是比实体经济更复杂的经济形态，在中国实体市场经济还不成熟的环境下，证券市场很难自然地成长。中国的证券市场尚需一定的政府力量来培育。我国证券市场是一个在经济转轨过程中建立的新兴市场，政府在证券市场的演进中一直起着不可或缺的主导作用，从起初的组织试点到市场规划的设计以及整个证券市场的监管，都未离开政府的直接干预。我国资本市场处于新型加转轨的阶段，政策的影响在相当长时期内是最大的不确定因素，也是市场出现逆转的最大因素。当前，有关证券行业监督管理的法律法规比较完备，新《证券法》赋予了证券监督管理机构现场检察权、询问权、查询权、查封冻结权、限制交易等重大权力，就是为了丰富监管者的执法手段，增强对违法行为查处的力度。中国政府应努力建立证券行业信用制度、统一监管标准、严格执法、科学监管、加大处罚力度、健全证券民事诉讼，充分发挥证券监管部门应有的审查监督管理作用，增强监管工作的透明度，自觉接受监管对象的监督。 二、发挥证券业自律性监管组织的作用 我国经济发展不平衡，上市公司、证券公司的规模与运作水平不一，证券市场参与者众多，证券监管工作极为艰巨，仅依靠一个证券监督管理委员会是难以实现有效监管的。在加强对证券市场监督管理的同时，应充分发挥自律组织的辅助作用，以提高市场管理效率。我国的证券业自律性监管组织包括证券业协会、证券交易所和其他相关行业协会，如银行业协会、保险业协会等，其中担任主要角色的是证券业协会和证券交易所。随着《证券法》的颁布，证券业协会的自律组织地位在法律上得到了确认，其职责也有了明确的规定，这使得我国的证券业协会得到了进一步的发展。证券业自律性监管组织作为一线监管组织，处在证券市场的第一线，加之其本身又是市场的参与者，更了解证券市场的最新变化，监管的范围更宽泛，在执法、监控等方面更有效率，也更具有灵活性。对现场发生的违法行为有充分准备，能做出迅速而有效的反应，这样就可能将某些违规案件的发生结束在初始阶段。要加强领导，落实责任，加强监管人员队伍建设，加强对业务部门自律监管工作的监督。 三、加强对证券公司的管理 证券公司作为一类特殊的金融实体，其所掌握的信息要比普通投资者全面和准确，其所参与的经营管理、市场环境和竞争等内外部因素均具有不同于一般实业企业和银行等金融业的特殊性。证券公司是证券市场的主要参与者之一，起着非常重要的桥梁作用。券商能否自律、规范经营、有效防范风险，将直接影响到投资者利益、自身的生存乃至整个证券市场的稳定。在中国证券公司市场化进程中，部分证券公司在商业利益的驱动下，严重背离审慎、理性的经营理念，合规管理意识缺失，合规风险不断增大。建立符合市场环境和行业规律的合规管理尤为重要。由于受到美国金融危机的影响，当前国际和国内的经济和金融环境都较为悲观和复杂，具有很大的不确定性和风险，证券公司需要将控制业务风险尤其是自营业务风险放到首要位置。建立起完善的风险预警、风险评估、风险控制等风险管理体系，提升证券公司的实力，加强其规范运作意识，充分发挥其自律作用，对市场而言更为重要。 四、加强证券从业人员的行为规范 道德风险是人们违反道德规范，或从事不道德行为而给他人和社会带来危害。证券从业人员道德风险是道德风险在证券领域从业人员中的具体体现，它是证券从业人
“内幕交易”和“操纵证券市场”解读 最近，黄光裕“门”事件激起千层浪一石，“内幕交易”，“操纵证券市场”的话已进入公众视线。本文从法律的角度来看，“内幕交易”和“操纵证券市场”作为一个详细的解释。 一，关于“内幕交易”行为 内幕交易是内幕和不正当手段获取内幕信息的其他人员违反法律和规章，披露内幕信息，根据内幕信息给他人或出售证券的建议买卖证券的行为。 中国的“证券法”明确规定：“禁止内幕信息，证券内幕交易和非法获取内幕信息，利用内幕信息进行证券交易。”内幕和内幕信息，内幕信息的范围和内幕交易法律责任的详细规定。此外，“刑法”第180和“关于经济犯罪起诉添加标准规定”规定的犯罪行为的内幕交易。 证券交易活动，涉及到公司的运营，金融或证券公司有重大影响的市场价格信息尚未公开的内幕信息。证券交易内幕信息，内幕包括：发行人的董事，监事，高级管理人员；持有超过百分之五的股份，该公司的股东及其董事，监事，高级管理人员，公司的实际控制及其董事，监事，高级管理人员；发行人控股公司及其董事，监事，高级管理人员；凭借他们的立场可以得到该公司内幕信息的人员；证券监督管理机构工作人员，以及法定职责由于证券发行，交易的其他成员管理；赞助商，承销的证券公司，证券交易所，证券登记结算机构，证券服务是必要的。 人为的内幕交易行为，以实现利润或亏损的目的，避免使用他们的特殊地位或获取内幕信息进行证券交易的行为违反了证券市场的“公开，公平，公正”的原则，违反了平等投资在公共知情权和财产的权利和利益。与此同时，内幕交易和证券价格形成过程的指数下跌及时性和客观性，从而使证券价格和指数的少数内幕信息使用结果的猜测，而不是投资大众的综合评价业绩的公司的结果，扰乱了证券市场，以及运作的整个金融市场秩序，最终将有助于股票市场和优化资源配置失去了作为一个晴雨表的作用，国家经济。内幕交易在世界上是法律所禁止的。 第二，“操纵股市，”行为 在证券市场方面，自然形成了供求关系的价格是正常的和有权威的价格。行为与市场运作，是人为地扭曲了正常的价格，股市，证券的市场秩序造成巨大的伤害，因此，法律必须予以制止。所谓的市场操纵是人为固定，或改变证券市场，以诱使他人参加证券交易，以寻求自己的利益。操控市场，事实上，是一个骗局，旨在人为地影响到股票的市场价格，以欺骗投资大众，使自己的利益或风险通过。 中国的“证券法”明确规定：“禁止任何人操纵股市。”“操纵证券市场行为给投资者的损失，行为人应当承担赔偿责任依照法律规定。”并规定了赔偿责任的操纵证券市场。“刑法”第182条中的操纵罪的证券交易价格，操纵证券市场显然是一种犯罪行为：“操纵证券和期货市场，情节严重的，五年以下有期徒刑或者拘役，或强加单一的罚款；情节特别严重的，5年以上至10年徒刑和罚款。“ 操纵证券市场有以下的特点： 1，所禁止的行为的法律的手段操纵证券市场，包括以下方式：（1）单独或通过合谋，集中资金，所有权或使用利用信息优势联合或者连续买卖，操纵
中国证券市场与美国证券市场交易制 度的区别 、美国1、法系在证券立法方面,一些国家将有关证券发行及交易等同的 法令汇集而制成专门的证券法或证券交易法,而另一些国家只是在本国的公司 法中附带说明,人们一般将世界各国证券法规体系分成三种：美国式,英国式, 欧陆式三大法系。美国属于美式法系的主要代表。它历史最为悠久,完善。由 三个层次的众多法律组成。美国式法系的显著特点是对证券管理制定有专门的 法律,在立法中更注重公开原则。美国各州会也有相当的自治权,这些组织的一些规章和条例也可视同立法实施。美国的证券立法,由于其自身历史原因,对公开原则及立法层次更为重视,而民间自律也往往成为准立法。2、立法原则与监管体制特征如前所述,在美国证券立法中,自律管制在监管体制中一直占重要地位。政府监管与行业自律相结合形成美国证券监管体制的基本特征,同时,美国又在立法过程中始终贯彻着一个基本原则：对竞争的绝对推崇。基于此,美国 的证券立法始终力图通过"信息公开"的间接管制来达到保护投资者和公正交易 的目的。但政府监管机构也曾经有过一段时期过分强调了对投资者的保护。而 使他们的权利及组织不断膨胀,以至逐渐威胁到了证券经营的稳定,进而严重影响了证券市场生存与发展。在这种情况下,监管机构又将重心转移到效率上,使证券业在政府监管的引导下,依靠行业自律,回到"竞争原则"上来。这一原则, 集中体现在70年代后的一系列证券制度改革,其中将在下文中提到的1975年 佣金自由化改革是美国历史上最为彻底的改革。因此,市场竞争原则和行业自 律与政府管制相结合的监管特征贯穿半个多世纪来美国证券立法的整个历史。3、券商管理众所周知,美国的券商不仅在本国有着强大的竞争力,而且在国际 上也具有强烈的创新冲动,从而保持了全面的攻势,他们的这种活力不是与生俱 来的,是有着内在的制度上的原因。60年代后期,由于各种保险基金,养老基金 众多的风险投资基金的出现,机构投资者在证券市场上日益活跃,逐渐成为市场中的一支重要力量。由于他们资金雄厚,交易量大,逐渐成为众多券商争夺的对象。伴随着业务量的飞速增长,投资者对券商的要求也逐步提高。大券商在这 一竞争中备受青睐,而中小券商也逐步走向联合,一只只航空母舰纷纷驶向大洋。另一方面,由于固定佣金制使得机构投资者背上了沉重的包袱。随着大笔交易 比率的上升,固定佣金日益成为阻碍市场的绊脚石。为此,1975年佣金自由化 改革最终出台。这一改革最终形成了现在美国券商格局。(1)券商纷纷推出金
课题：证券市场内幕交易案例分析 学校：天津农学院 年级：2010 级 班级：物流一班 导师：邹涛涛 成员学号 朱小丹1005134117 赵雨1005134101 郭水民1005134106 评分 2012年12月20日星期四
“抢帽子”操纵案的分析 一、操纵类型：“抢帽子” 二、操作过程 （一）行为人是证券公司、证券咨询机构、专业中介机构及其工作人员； （二）行为人对相关证券或其发行人、上市公司公开做出评价、预测或者投资建议； （三）行为人公开做出评价、预测或者投资建议前买卖或持有相关证券； （四）行为人通过公开评价、预测或者投资建议，在相关证券的交易中谋取利益。” 三、案例 案例一 2009年4月，证监会对来自哈尔滨的两家公司：哈尔滨大富证券投资顾问有限公司和哈尔滨新思路投资咨询有限公司等涉嫌操纵市场行为立案调查。调查发现，大富投资、新思路投资及相关人员的行为涉嫌构成操纵证券市场罪。 证监会调查发现，大富投资、新思路投资及相关人员在2009年1月至4月期间，通过多家媒体发布个股推荐文章共计285篇，对99只股票进行了107次推荐。部分个股被大富投资和新思路投资先后推荐或被同一机构先后两次推荐。同期，与大富投资、新思路投资及相关人员存在关联关系的19个账户对上述99只股票中的61只进行了67次交易。“这些交易具有荐股报告发布前集中买入，荐股报告发布后集中卖出的典型特征。”证监会调查组人员表示，经初步计算，67次交易累计交易金额达20.64亿元，累计盈利2840余万元。 例如：2009年3月23日，“600086东方金钰” 开盘涨幅为1.00%，收盘涨幅9.56%，当日成交量为前5个交易日平均成交量的387.67%；当日上证综指的开盘涨幅为0.23%，收盘涨幅为1.95%，成交量为前5个交易日平均成交量的123.59%。 案例二 广东中恒信涉嫌以“抢帽子”手法操纵市场，共交易股票552只，累计交易金额571.76亿元,违规交易股票数量之多，创A股市场纪录。 经查，自2007年4月至2009年10月，薛书荣、郑宏中、杨晓鸿、黎睿咨等人以70个自然人名义在44家证券营业部开立112个资金账户，使用148个证券账户,动用超过20亿资金预先买入他们选定的股票。与此同时，黎睿咨、张宏等人安排人员制作上述股票的荐股PPT，并将PPT传送至薛书荣、郑宏中等人
第2章证券市场的运行与管理 一、判断题 1．证券发行市场又称证券初级市场、一级市场由发行者、投资者和证券中介机构组成。 答案：是 2．私募发行是指以特定少数投资者为对象的发行，发行手续简单但费用较高。 答案：非 3．募集设立的公司一般规模较大，自发起到设立的时间也较长。答案：是 4．由发行公司委托投资银行、证券公司等证券中介机构代理出售证券的发行是直接发行。答案：非 5．首次公开发行是指非上市企业首次在证券市场发行股票公开募集资金的行为。 答案：是 6．溢价发行是成熟证券市场最基本、最常用的方式，通常在公募发行或第三者配售时采用。 答案：是 7．我国现行的法规规定，首次公开发行股票以询价方式确定股票发行价格。答案：是8．公司债券因收益较为稳定、市场价格波动较平稳、风险相对较小，特别受那些稳健投资者的欢迎。答案：是 9．一般说来，期限长的债券票面利率高于期限短的债券，信用级别低的债券利率高于信用级别高的债券。答案：是 10．我国的记账式国债由商业银行承销并利用银行营业网点分销，而凭证式国债则由证券承销商在分得包销的国债后通过证券交易所挂牌分销。答案：非 11．在债券以招标方式发行时，荷兰式招标是所有中标人以单一价格认购答案：非12、公司制的证券交易所本身的股票可以转让，也可以在交易所上市。答案：是13．上市公司的上市资格不是永久的，当它不能满足证券交易所关于证券上市的条件时，它的上市资格将被取消。答案：是 14．我国上海、深圳证券交易所都是会员制证券交易所。答案：是 15．证券交易所交易采用经纪制进行，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所内代理买卖证券。答案：是 16．证券交易的价格优先原则是价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优先于其他一切报价而成交。答案：是 17．由于股价循环一般先于商业循环，因而证券价格波动往往成为经济周期变化的先兆，成为社会经济活动的晴雨表。答案：是 18．参与证券场外交易市场的证券商主要是自营商。答案：是 19．证券交易商用自己的资金买卖，从而沟通投资者之间证券转让活动的交易方式称为自营方式。答案：是 20．我国的凭证式国债是在场外交易市场发行的。答案：是 21．市价总额是指在某一特定时期内，在证券交易所上市证券按当市价格计算的价值总额。答案：是 22．保护投资者合法权益是证券市场监管的核心任务。答案：是 23．对证券市场实行集中统一监管与自我管理相结合，是建立证券市场监管体系的基本指导思想和总体原则。答案：是 24．我国证券市场实行以政府监管为主，自律为补充的监管体系。答案；是 25．我国股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。答案：是
省2016年证券从业资格考试：证券市场的产生与发展试题一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意） 1、基金年度报告中不必披露的财务指标是（）。 A．基金本期利润 B．期末可供分配利润 C．资产负债率 D．本期份额净值增长率 2、可转换债券实际上是一种普通股票的__。 A．长期看涨期权 B．长期看跌期权 C．短期看涨期权 D．短期看跌期权 3、一般来说，夏普比率受非系统风险__的影响。 A．反方 B．同方 C．方向不定 D．以上皆不确定 4、发行人应在招股说明书披露后__日向中国证监会报送正式印刷的文本。A．3 B．5
C．10 D．15 5、全国银行间同业拆借中心的证券回购券种不包括__。 A．企业债 B．融资券 C．特种金融债 D．国债 6、用公式R=(1+R1)(1+R2)…(1+R3)-1计算的收益率为__。 A．算术平均收益率 B．几何平均收益率 C．时间加权收益率 D．简单净值收益率 7、关于风险调整衡量方法的区别与联系，下列说法不正确的是__。 A．一般而言，当基金完全分散投资或高度分散，用夏普指数和特雷诺指数所进行的业绩排序是一致的 B．夏普指数可以同时对组合的深度与广度加以考察 C．一个分散程度差的组合的特雷诺指数可能很好，但夏普指数可能很差D．基金组合的绩效可以从深度与广度两个方面进行 8、《公司法》规定股份的董事会成员为（）人。 A．3～10 B．5～15 C．5～19
D．5～20 9、新股竞价发行是国际证券界发行证券的通行做法，也称__。 A．招标购买方式 B．承销购买方式 C．同一价购买方式 D．支付购买方式 10、β系数__。 A．大于0且大于1 B．是证券市场线的斜率 C．是衡量资产系统风险的指标 D．是利用回归风险模型推导出来的 11、某公司股票每股发行价为7.00元，目前股价为10.00元，如果该公司每季度发放股利每股0.20元，那么持有2000股该公司股票的股东年收益率(长期持有)为__ A．1.0% B．2.0% C．4.0% D．8.0% 12、严格地说，证券是用来证明证券持有人有权取得相应（）的凭证。 A．现金股利和股票股利 B．投票权和表决权 C．权益
操纵市场行为及具体认定 一、操纵市场行为理论 操纵市场行为，是指个人或机构背离市场自由竞争和供求关系原则，人为地操纵证券价格，以引诱他人参与证券交易，为自己牟取私利的行为。 二、操纵市场行为内容 中国证监会于1996年11日颁布的《关于严禁操纵证券市场行为的通知》，对操纵市场的行为进行了明确界定。这类行为包括: （1）通过合谋或者集中资金操纵证券市场价格； （2）以散布谣言，传播虚假信息等手段影响证券发行、交易； （3）为制造证券的虚假价格，与他人串通，进行不转移证券所有权的虚买虚卖；（4）以自己的不同账户在相同的时间内进行价格和数迢相近、方向相反的交易；（5）出售或者要约出售其并不持有的证券，扰乱证券市场秩序； （6）以抬高或压低证券交易价格为目的，连续交易某种证券； （7）利用职务便利，人为地压低或者抬高证券价格； （8）证券投资咨询机构及股评人士利用媒介及其他传播手段制造和传播虚假信息，扰乱市场正常运行； （9）上市公司买卖或与他人串通买卖本公司的股票。 三、操纵市场行为具体认定 《证券法》第七十七条，禁止任何人以下列手段操纵证券市场： (1)单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量； (2)与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量； (3)在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量； (4)以其他手段操纵证券市场。 根据中国证券监督管理委员会关于印发《证券市场操纵行为认定指引(试行)》（以下简称《指引》），可以将操纵市场行为归纳为以下十个方面:
2.保证金比率。关于初始保证金比率。美国在1934-1974年初始保证金比率在4096—100％之间浮动调整，1974年后固定在50％并不再进行调整。韩国1977年规定为40％以上。我国在引入信用交易机制的初期这一比率可设得高一些，以60%为宜。关于维持保证金比率，各国大都在2096-2596之间。我国可按“就高不就低”的原则，以2596为宜。各金融证券机构在具体运作时，出于审慎原则考虑还可略为提高。建立维持保证金规则主要有三个内容：一是“逐日盯市”制，即要求每日计算每一个保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率，防止风险和信用膨胀。二是“保证金追加”制，即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时，通知客户存入现金或证券，或偿还部分贷款。三是“强制平仓”制，即当“追加”制无法实施时，强制出售当事人保存在证券金融机构的证券。另外，还要制定限制性规则，如证券商不得将维持保证金用于自营业务、未经客户允许将保证金和抵押证券用于其他业务交易等。 3.信用额度。信用额度规则就是要建立一套指标体系，目的在于防止信用额度的过度膨胀以控制风险。证券商对客户的融资总金额对其净值的比例、客户融资的总金额对其净值的比例、证券商每种证券融资的总金额对其净值的比例和每种证券融券的总金额对其净值的比例等等，都必须有明确的规定。为限制风险承受能力薄弱的投资者参与，可规定最低保证金限额，设置一个进入壁垒。同时也要确定对单个客户贷款的最高限额，防止操纵市场。 4.卖空。为防止证券价格下跌时市场的过度反映，引发市场恐慌，各国对卖空交易都制定了严格的规定。我国可借鉴美国证券市场上的“波幅检测规则”即升标（uptick）或零加标（zero-uptick）。前者指卖空申报价必须高于前一个成交价；后者指卖空申报价如等于前一成交价时必须高于此价之前的成交价。另外还必须规定内幕人士不得从事本公司证券的卖空交易；要建立相应的规则防止证券商利用卖空机制联手操纵市场。 5.期限与清算。信用交易的期限各国证券市场的规定有所不同。美国没有限制，其他国家有的长则6个月，短则150天，一般为6个月。期限过长会影响证券金融机构的资金和证券的周转，过短则容易引发投机。我国信用交易期限可考虑以3个月为宜。同时还要制定对；中清算与实物清算的细则和流程。由于证券金融机构职能由证券公司行使，仍然采用二级市场两级清算交割体制，即证券交易所与证券金融机构（证券公司）之间清算交割；证券金融机构（证券公司）与投资者之间清算交割。
证券业从业人员违法违规行为案例分析课后测试 试题 一、单项选择题 1. 基金从业人员的（）行为通常是指基金从业人员利用自身所具 有的身份、职责、权限等优势，通过执行职务或其他途径知悉基金 投资信息，抢先在低位建仓，待基金买入拉升个股股价后，个人再 卖出股票获利的行为。 A. “老鼠仓” B. 内幕交易 C. 市场操纵 D. 违规信息披露 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 基金从业人员“老鼠仓”行为的危害主要体现在（）等方面。 （本题有超过一个的正确选项） A. “老鼠仓”行为扰乱了公平交易的市场秩序 B. “老鼠仓”行为损害了基金财产和基金份额持有人利 益 C. “老鼠仓”行为以基金份额持有人的利益最大化为行 为标准，实现了互利互惠 D. “老鼠仓”行为严重破坏了基金行业赖以生存的信任 基础，破坏了投资者的信心 您的答案：B,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 利用互联网编造、传播虚假证券市场信息，有可能造成的后果 或影响包括（）。（本题有超过一个的正确选项） A. 可能使公众投资者，甚至一些机构在相关个股的投资 决策上出现偏差、失误甚至重大误解 B. 可能使相关证券的交易价格与交易量呈现较大幅度的 波动
C. 可能会对相关公司正常的生产、经营与信息披露造成恶劣影响 D. 直接破坏了证券市场公平交易环境和市场秩序 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 《证券法》规定禁止任何人操纵证券市场，其中，操纵证券市场的手段可以包括（）。（本题有超过一个的正确选项） A. 单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量 B. 与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量 C. 在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量 D. 以其他手段操纵证券市场 您的答案：D,A,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 对利用资金的交易型操纵市场行为和利用推荐证券操纵市场行为，以下说法正确的是（）。（本题有超过一个的正确选项） A. 只有利用资金的交易型操纵市场行为，才属于法律上规定的操纵证券市场行为 B. 利用推荐证券操纵市场在《证券法》中没有明确规定，不属于操纵证券市场行为 C. 利用资金的交易型操纵市场和利用推荐证券操纵市场行为，不同的只是手段，实质都一样 D. 利用资金的交易型操纵市场和利用推荐证券操纵市场行为，都属于法律禁止的操纵市场行为 您的答案：C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 目前，利用互联网编造、传播虚假证券市场信息案件，具备的特点有（）。（本题有超过一个的正确选项） A. 从案发数量上看，互联网已成为编造、传播虚假证券市场信息的主要源头和主要载体
证券市场发展历史简介 一、世界主要证券市场发展历史 世界上最早买卖股票的市场出现在荷兰，时间是1602年。因为荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。第一个股份有限公司是荷兰的东印度公司。因为当时还没有完备的股票流通市场，更没有独立的股票交易所，所以只能靠本地的商人们零星地进行股票买卖中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混和在一起交易。 十七世纪后半叶，经济中心转移到了英国，在荷兰创立的股份公司在伦敦得到了飞跃发展。在伦敦最古老的交易所———皇家交易所之中，与商品交易混在一起进行买卖交易的有俄罗斯公司（1553年创建）、东印度公司（1600年创建）等公司的股票。由于买卖交易活跃，所以在皇家交易所进行股票买卖的交易商独立出来，在市内的咖啡馆里进行买卖。1773年在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆中，股票经济商正式组织了第一个证券交易所，即当今伦敦交易所的前身，这就是现代证券市场的原型。1802年伦敦交易所新大厦落成开业，当时在交易所内交易的证券主要是英格兰银行、南海公司和东印度公司的股票。 “南海泡沫事件”是英国证券市场发展史上最重要的事件之一。南海公司成立于1711年，其经营策略主要是通过与政府交易以换取经营特权并以此谋取暴利。当时英国战争负债有一亿英镑，为了应付债券，南海公司与英国政府协议债券重组计划，由南海公司认购总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对南海公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并给予对南海（即南美洲）的贸易垄断权。 1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换，随着南美贸易障碍的清除，加之公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而又带动股价的上升。次年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府逐年向公司偿还。为了刺激股票的发行，南海公司允许投资者以分期付款的方式购买新股票。当英国下议院通过接受南海公司交易的议案后，南海公司的股票立即从每股129英镑跳升到160英镑；而当上议院也通过议案时，股票价格又涨到每股390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，因而价格狂飙，到7月，每股又狂飙到1000英镑以上，半年涨幅高达700％。在南海公司股价扶摇直上的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投机对象。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。 然而当时这些公司的真实业绩与人们期待的投资回报相去甚远，公司股票的市场价格与上市公司实际经营前景完全脱节。1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了“泡沫法案”（The Bubble Act），即“取缔投机行为和诈骗团体法”，自此许多公司被解散，公众开始清醒，对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司。从7月份起，南海股价一落千丈，12月份更跌至每股124英镑，“南海泡沫”由此破灭。“南海泡沫”事件以及“泡沫法案”，对英国证券市场发展造成了重大影响，之后上百年左右的时间股票发行都在受到这个法律的制约，使英国股票市场几乎停滞不前，发展极为迟缓。这种情况一直持续到英国的工业革命。 18世纪上半叶，随着英国工业革命的不断深入，大量的基础产业建设需要大量的资金投入，刺激了公司股票发行与交易，股票市场开始逐渐活跃起来。这期间由于产业革命取得成功，英国成为世界上最早的“世界工厂”。为了促进工业品的输出，英国一边对海外进行资本输出，一边在国内发展纺织等行业，进而在1830-1840年代发展重工业。在这个过程中，为了加强产业基础而进行的国家公共事业投资以及银行、保险等公司的数量开始急剧增加。首先以股份公司的形式登场的是运河公司的股票，虽然在股票市场进行培育的进展并不大，但其后铁道公司的股票在全国形成了投机热潮，引发了在全国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。至1914年“第一次世界大战”前英国共有22家地方证券交易所。