本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
宏观经济周报
2010年7月5日 第118期 研究部
哈继铭
内陆地区人口红利尚存
分析员,SAC 执业证书编号:S0080210060012 hajiming@https://www.doczj.com/doc/938877925.html,
邢自强
分析员,SAC 执业证书编号:S0080100010829
xingzq@https://www.doczj.com/doc/938877925.html,
徐剑
分析员,SAC 执业证书编号:S0080209120106
xujian2@https://www.doczj.com/doc/938877925.html,
要点:
6月份经济数据前瞻:经济继续放缓,货币增速显著回落,通胀明升实降。我们预计固定资产投资增速降至25.6%;社会消费品零售增长保持18.7%;出口增长放缓至38%,进口增速回落至39%;CPI 受翘尾因素影响小幅攀升至3.2%,环比仍在下降; PPI 见顶回落至6.2%;工业增加值增速大幅回落至13.5%左右;2季度GDP 同比增长10.4%,环比折年率回落至9.2%。6月份新增贷款回落至5500亿左右,M2增速大幅滑落至18.5%。
内陆地区人口红利尚存:目前市场普遍认为中国人口红利衰竭、劳动力优势消失,然而,我们的地区分析却显示,由于当初计划生育执行力度的差异,沿海与内地人口红利呈现“二十年河东,二十年河西”,过去20多年东部沿海出生率明显低于内陆地区,因此沿海社会抚养负担低,带动了当地经济增长;但20年过去了,内陆地区当初的高出生率却由劣势转变为优势,青壮年劳动力占当地人口比明显上升,人口红利仍处于释放期,有助于增强当地未来经济增长潜力。安徽、河南、江西、湖南、湖北、广西等省尤为显著。更多企业将搬迁到内地区域以追寻尚存的人口红利,给当地创造就业岗位、推动消费,同时也有利于内地的服务业和房地产发展。
我国总体债务负担仍稳健:外管局上周公布3月底中国外债余额,占我国2009年GDP 的9%。将外债、中央政府债务、地方政府隐性债务加总,我国目前负债率大约为49%,仍处于国际稳健水平。对于地方融资平台债务问题,我们预期政府不会一刀切停止其融资,而将逐渐通过改革的方式解决。
国家统计局上调2009年GDP 增速至9.1%,上调主要来自于服务业的贡献(第三产业占GDP 的比重从42.6%上升至43.4%),进一步验证了中国消费其实不弱。上调09年GDP 总量,对2010年GDP 增速的影响有限。
中国经济:2010年7月5日上周中金宏观经济研究报告一览
6月28日:中国经济:写在人民币脱钩之后(第117期)
7月1日:中国经济:经济较快放缓:6月PMI解读
本周主要经济数据及事件公布预告
7月10日(星期六):中国公布6月份进出口数据
本月中旬中国人民银行将公布6月份货币信贷数据
目录
本周中金观点 (3)
通货膨胀跟踪 (8)
近期经济数据 (10)
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会2
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。
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研究部
本周中金观点
6月经济数据前瞻
国家统计局将于7月15日公布2季度及6月份经济数据。我们预计经济继续放缓,货币增速显著回落,通胀明升实
降(图表1):
?投资方面,基建新开工项目受到地方融资平台加强管制的影响,而近期对“两高一资”行业的调控(如出口退税降低)也使得重化工业投资趋缓,预计1~6月城镇固定资产投资同比增速放缓至25.6%;
?消费方面,预计6月社会消费品零售增长18.7%,保持强劲。
?外贸方面,出口订单的逐渐减弱使得6月份出口同比增长放缓至38%;而进口同比增速则回落至39%;使贸易顺差缩窄至105.6亿美元。
?通胀方面,尽管6月份翘尾因素大幅上升0.5个百分点,但当月食品价格环比下降,基本抵消了翘尾因素的上升,预计CPI小幅攀升至3.2%;受国际大宗商品和国内钢材等原材料价格下降影响,预计6月份PPI如期见顶回落至6.2%。CPI与PPI剪刀差的缩窄有利于下游行业利润,尤其是受益于低层劳动者工资增长的中低端消费行业。
?工业生产与GDP:受出口放缓以及投资回落的影响,预计6月份工业增加值同比增速大幅回落至13.5%左右;
预计2季度GDP同比增长10.4%,季节调整后的环比折年率则从1季度的10.8%回落至9.2%,经济增速明显放缓。
?货币信贷方面,预计6月份新增贷款回落至5500亿左右,M2增速大幅滑落至18.5%。
图表1:6月经济数据前瞻:增速继续回落
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3持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融(新
加坡)有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投
资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。
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中国经济:2010年7月5日内陆地区的人口红利尚余,为当地经济发展增加内生动力
我们认为未来中国内陆地区的经济发展速度,会继续赶超沿海地区,这不仅来自于政府政策的支持,还有重要的内力推动——从人口红利的持续性来看,未来一段时期内陆地区的劳动力结构明显优于沿海:
1.第一代农民工返乡:
中国目前平均劳动力年龄达到35岁,意味着第一代出去打工的农民工已经比较年长,这些熟练工在沿海地区打工数十年之后,现在面临子女教育、父母养来,因此回到了内陆地区。这意味着内陆地区不乏熟练劳动力。
2.计划生育执行力度的差异,造成沿海与内地人口结构“二十年河东,二十年河西”:
中国在1980年代计划生育政策推行之后,初期执行比较严格的是沿海地区(图表2)。因此,从1980年代开始的20多年,沿海地区的社会抚养率明显下降(由于新生婴儿数量少,负担轻,图表3),带动其经济增长很快,超过内陆地区。而内陆地区则由于初期计划生育政策执行不够严格,出生率高,抚养负担重,这也是造成在1980~2000年的长时间内陆经济增长相对较为滞后的原因之一(当然,其他重要因素还包括沿海地区率先开放、基础设施投入较早等)。
但是,如今20余年过去了,内陆地区当初的劣势转变为优势:沿海地区的抚养率开始上升,因为其老人数量增加,而当初严格执行了计划生育政策也使得目前青壮年劳力增量减少,人口红利逐渐衰微;与之相反,内陆地区当初“超生”的一代人目前开始进入青壮年,带动当地工作年龄人口占比上升,抚养率下降,人口红利仍处于释放期。人口结构的“二十年河东、二十年河西”(或者应该说二十年沿海、二十年内陆),造成了目前内陆经济的内生动力也强于沿海。安徽、河南、江西、湖南、湖北、广西等省由于1980年~1990年代出生率较高,是目前人口红利最强劲的省份,当地劳动力及其他成本依然较低。这些省份人均GDP不到我国的出口竞争对手如马来西亚、泰国等国的一半(图表4),而沿海省份的人均GDP已超过这些出口竞争对手,这显示我国劳动力成本优势仍然存在,只是需要企业去内地发掘。这也是为何目前沿海地区制造业的劳动力市场较为紧张(体现在“求人倍率”显著高于1),但内陆地区依然相对宽松的原因(图表5)
此外,内陆地区年轻人占比较高的人口结构,也有利于当地消费提升。
启示:目前市场普遍认为中国人口红利衰竭、劳动力优势消失,然而,我们的地区分析却显示,我国内陆地区的人口红利依然存在,有助于增强当地未来经济增长潜力,安徽、河南、江西、湖南、湖北、广西等省尤为显著。更多企业将搬迁到内地区域以追寻尚存的人口红利,给当地创造就业岗位、推动消费,同时也有利于内地的服务业和房地产发展。
图表2:1980年代计划生育政策推行之后,初期沿海地区执行比较严格,但内陆地区执行力度相对宽松
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研究部
图表3:计划生育执行力度的差异造成沿海地区过去20年社会抚养率低,人口红利强劲
资料来源:中国统计年鉴、中金公司研究部
图表4:中国沿海地区竞争力优势减弱,内陆省份成本优势依然保持 资料来源:CEIC 、Globalinsight 、中金公司研究部
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5
中国经济:2010年7月5日
外管局公布3月底中国外债余额,我国总体债务负担仍稳健
?
外汇局于7月2日公布,截至3月末我国外债余额4432.36亿美元,其中中长期外债余额为1670.34亿美元,短期外债余额为2762.02亿美元。这大约占我国2009年GDP 的9%。
?
即使将外债、中央政府债务、地方政府隐性债务(如融资平台债务)加总,我国目前负债率大约为49%,仍处于国际稳健水平(图表6)。因此,我们认为中国不大可能出现较大程度的债务问题。
?
对于地方融资平台债务问题,鉴于其很多贷款已投入于基建项目的建设,贸然停贷可能造成烂尾工程,
我们预期政府不会一刀切停止地方融资平台的融资,而将逐渐通过改革的方式解决,如扩大发债、资产证券化等地方融资渠道,以及逐步改善中央与地方的财政分配。
图表6:我国目前负债率仍处于国际稳健水平
资料来源:CEIC 、SAFE 、中金公司研究部
国家统计局上调2009年GDP 增速至9.1%,对2010年GDP 增速影响有限
?
上调表明服务业的贡献上升:国家统计局7月2日发布2009年GDP 初步核实数据,上调2009年GDP 名义量至340507亿元,比初步核算数增加5154亿元,按不变价格计算的实际增速为9.1%,比初步核算提高了0.4个百分点(图表7)。这次上调主要来自服务业:第一产业减少251亿元,第二产业增加681亿元,第三产业增加4724亿元(占GDP 的比重从42.6%上升至43.4%)。我们过去就曾指出,中国消费表面上的“疲弱”,部分源于我国服务业消费统计中的遗漏(参见我们09年10月22日的报告《未来增长更为平衡》),这进一步验证了我们关于中国消费其实不弱的观点(参见我们09年11月18日的报告《谁说中国不消费》)。
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研究部
?上调09年GDP总量,对2010年GDP增速的影响有限,这一点我们在最近两次国家统计局上调GDP时就曾指出,因为国家统计局会对2010年的数据进行修正,一般采用趋势外推法,即按照不同行业2010年的平均增长速度,将2009年修订后的增量部分乘以平均增速,加入到2010年的GDP中,因此对2010年GDP增速影响非常小。
图表7:2009年GDP调整前后对比
资料来源:国家统计局、CEIC、中金公司研究部
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中国经济:2010年7月5日通货膨胀跟踪
食用农产品价格连续下跌七周后,首次止跌回升
6月第四周(21日-27日)农产品价格指数双双止跌回升,商务部周环比上涨0.2%;农业部周环比上涨0.3%,结束了5月初以来持续回落走势。6月平均农产品价格分别比5月下降1.6%(商务部)和2.6%(农业部)(图表8)。
八大类中肉类、蔬菜领涨,水产品、蛋类、糖类价格小幅上涨,水果、禽类价格下降,食用油、粮食价格基本保持稳定。蔬菜价格受南方地区强降雨影响,供应略有减少,价格在连降7周后止跌回升,周环比上涨0.4%。肉类价格上涨0.8%,其中猪肉批发价周环比大幅上涨1%,4周累计涨幅达1.6%,源于国家加大中央储备肉收储等因素(图表9)。其余:水产品(0.4%)、蛋类(0.3%)价格微升;水果(-1.2%)和白条鸡(-0.1%)价格继续下滑;粮食和食用油价格与前一周持平(图表10)。
CPI判断:尽管近期粮食价格有所上扬,但蔬菜价格近两月的大幅下跌促使农产品整体价格回落,使得6月份CPI 环比依然下降。预计6月CPI在翘尾和新增因素此长彼消的共同作用下达到3.2%。
图表8:农产品价格回落七周后首次反弹
资料来源:商务部、农业部、中金公司研究部
图表9:猪肉价格反弹四周,上周环比上涨1%
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会8
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研究部
图表10:上周农产品价格小幅反弹,主要源于肉类和蔬菜价格出现反弹;粮食价格持平
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中国经济:2010年7月5日近期经济数据
6月PMI数据解读:经济较快放缓
?6月PMI显示经济明显减速:6月份PMI指数大幅滑落1.8个百分点至52.1%(图表11),明显低于市场预期的
53.2%,基本符合我们预期的52~52.5%。需要指出的是,6月份PMI下滑幅度远高于以往的季节性回落(过去5
年平均下滑近1个百分点),显示经济增势明显放缓。此外,另一季节性调整较好的HSBC PMI在6月大幅下滑
2.3个百分点至50.4,连续三个月放缓(该指标以外向型的中小企业为主,图表12),亦显示经济明显减速。
?内外需订单指数双双下滑:从分项指数来看,反映内需的新订单、采购以及进口指数分别下滑至52.1%、53.5%和50.4%(5月分别为54.8%、56%和50.9%);而反映外需的出口订单指数则继续滑落2.1个百分点至51.7%;工业生产指数也大幅滑落2.4个百分点至55.8%,显示在国内前期宏观紧缩调控和欧洲债务危机的双重影响下,经济可能出现加速下滑的态势。我们预计6月份的工业增加值也将出现大幅下滑。
?分行业来看,“两高一资”以及房地产、出口相关行业PMI均大幅滑落:钢铁、煤炭、水泥、有色、造纸印刷、家具、以及电气机械行业PMI下滑幅度最为显著(图表13)。
?产成品库存指数上升显示需求放缓,钢铁、家具行业尤甚:6月份产成品库存指数攀升1.5个百分点至51.3%,其中钢铁库存指数攀升至63.9%,居各行业之首,彰显房地产紧缩调控和节能减排的双重影响。此外,家具库存指数大幅攀升10个百分点至56.7%,显示4月中以来的房地产新政对房地产相关行业的紧缩影响开始显现(图表14);而在外需转弱的影响下,电子及通信设备行业库存指数也大幅攀升5.1个百分点至55.1%。
?购进价格指数大幅下降,显示通胀即将见顶回落:6月份购进价格指数大幅度下降7.6个百分点至51.3%,其中,石油化工、化纤及橡胶、煤炭、钢铁的购进价格跌幅居前,分别大幅下滑36.5,20.5,16.9和12.2个百分点至
32.7%,26.5%,51.2%和41.8%,反映国际原材料价格的下降使得国内通胀压力有所减轻;此外,受钢材价格下
滑和紧缩调控引起的内需放缓影响,金属制品、普通机械、汽车也分别下降18.7、18.6和12.9个百分点至39.6%,
43.8%和48%(图表15)。源于以上因素,我们预计6月份PPI将如期见顶回落,因此对于CPI的传导压力也将
逐步减轻。
总结:目前众多放缓的领先指标,符合我们早在5月10日的报告《经济下滑风险显著》中提出的经济增速将明显放慢的判断。但考虑到近期劳动力市场的结构性转变,政府可能对于经济增速的下滑有更高的容忍度,短期内政策不大可能出现明显拐点,而是更加注重经济结构调整。我们维持政策处于“观察期”的判断。
图表11:6月PMI显示经济明显减速
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研究部
图表12:季节性调整较好的HSBC PMI也连续三个月大幅放缓
资料来源:中国物流与采购网https://www.doczj.com/doc/938877925.html,/、彭博、中金公司研究部
图表13:“两高一资”以及房地产、出口相关行业PMI均大幅滑落
资料来源:中国物流与采购网https://www.doczj.com/doc/938877925.html,/、中金公司研究部
图表14:各行业产成品库存指数
资料来源:中国物流与采购网https://www.doczj.com/doc/938877925.html,/、中金公司研究部
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中国经济:2010年7月5日
图表15:购进价格指数大幅下跌,显示通胀压力减轻
图表16:社会消费品零售分产品
资料来源:CEIC 、中金公司研究部 注:占比为09年数据
图表17:出口分国家细项
资料来源:CEIC 、中金公司研究部。 注:占比为09年数据
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研究部
图表18:出口分产品大项
图表19:出口分产品细项
资料来源:CEIC、中金公司研究部。注:占比为09年数据
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中国经济:2010年7月5日图表20:中国主要宏观数据月度概览
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会14
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